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中国经济的再平衡已经势在必行：全球化带来什么，去全球化就会带走什么

从出口和投资主导的增长模式转变为日益由私人消费驱动的增长模式。事实上，我反复强调中国的再平衡势在必行，包括我在耶鲁大学的课程“下一个中国”，我的书《不平衡: 美国和中国的相互依赖》，以及最近的《意外冲突: 美国、中国和虚假叙述的冲突》，以及多年来在中国发展论坛上的演讲。最成功的发展故事，几乎总是涉及经济增长来源的重大转变，这反过来又使经济体出于需要或设计而重塑自身。如果做不到这一点，就会陷入所谓的 “中等收入陷阱”，而自二战以来，大多数新兴经济体都深陷其中。在中国，不断增加的外部压力、滞后的家庭消费和生产率的下降正在推动经济再平衡，这将越来越多地影响中国未来几年的政策选择。经济放缓来临 20 世纪 70 年代末，作为一个贫穷的经济体，中国急需一个新增长模式。发达国家也同样意识到了这一点。贸易自由化提供了一个互惠互利的解决方案。根据邓小平的 “改革开放 “战略，中国转向外部需求（尤其是来自美国的需求），以出口和投资带动经济强劲增长。#中国经济# 中国低成本、日益优质的商品，为西方收入有限的消费者带来了福音，这种经济上的便利联姻，掀起了一股强劲的全球化浪潮。从 20 世纪 80 年代初到 2005 年，中国可以说是全球贸易自由化的最大受益者。但 2008-09 年的全球金融危机扭转了中国的角色。中国从全球的 “接受者”——利用外部需求来支持本国经济，变成了全球的 “制造者”——创造增量产出来支持面临总需求严重不足的世界。事实上，中国经济的强劲增长是防止危机后脆弱的世界再次陷入衰退的唯一因素。由于这种角色转换，中国当之无愧地赢得了全球经济增长引擎的美誉，尤其是在全球金融危机后的十年间。如图所示，2010 年至 2019 年，中国占世界 GDP 累计增长的 32%，而 2000 年至 2008 年仅占 24%。中国强劲的经济增长，支撑了中国在按购买力平价（PPP）计算的世界 GDP 中所占份额的大幅增长，从 2007 年的 11.1%增至 2019 年的 17.2%。但中国已不再是过去的增长引擎。从 2020 年到 2023 年，中国仅占世界 GDP 累计增长的 24%。尽管中国对全球经济增长的贡献仍然令人印象深刻，而且远高于其他任何国家，但中国对全球经济增长的贡献，已降至 2008 年之前的水平。这一变化反映出，按购买力平价计算，中国在世界产出中所占份额的增量正在缩小，更重要的是，中国的经济增长率正在放缓，从 2010-19 年的 7.7% 降至 2021-23 年的 5.5%。这一结论与我最近在中国遇到的说法不一致。中国官员和当地媒体仍在歌颂中国是全球经济增长的主要动力。虽然从技术上讲是正确的，但情况却更加微妙。根据国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》，到 2027-28 年，中国对全球经济增长的贡献率将进一步下降至 22% 左右。没错，中国仍然是世界经济增长的主要引擎，但这更多反映的是中国经济的规模，而非经济的基本活力。由中国经济推动的全球增长引擎正在放缓。当然，这一切还有另一个重要方面：中美冲突。本月是中美贸易战六周年，这场贸易战始于 2018 年，当时美国前总统特朗普提出大幅提高美国对中国进口商品的关税，拜登政府在很大程度上维持了特朗普时代的关税，同时通过所谓的实体清单和 “去风险 “措施实施额外制裁，重点是对国家安全至关重要的先进技术。因此，生产外包和离岸外包曾经看似无止境的效率红利——这是超全球化的一个方面，中国比任何其他新兴市场都更受益——已经让位于地缘政治驱动的 “友商外包 “转变，使贸易从中国分流。这种部分脱钩对中国来说是一个特别粗暴的觉醒。全球化带来什么，去全球化就会带走什么。除非中美冲突出现奇迹般的突破（在 11 月美国总统大选前夕，这种可能性极小），否则地缘政治因素将继续对中国经济造成压力。最后，值得注意的是，世界经济并不像媒体报道的那样强劲。当然，由于美国经济表现出人意料的强劲，全球经济软着陆的说法甚嚣尘上，如图所示，预计到 2028 年，全球经济将以 3.1% 的速度增长。但这样的发展轨迹并非没有风险，因为 3.1% 的全球增长率，介于 3.5% 左右的长期趋势和通常与全球衰退相关的 2.5% 临界值之间。在欧洲和日本经济增长面临下行风险的情况下，另一个重大冲击，鉴于最近爆发的两场大规模战争和亚洲地缘战略紧张局势的加剧，可能会使世界经济增长速度降至停滞状态。如果发生这种情况，全球经济将缺乏任何缓冲，另一次冲击很容易使世界陷入衰退。如图所示，每当世界经济增长率跌至 2.5%-3%区间的下半部分时，全球经济衰退就会接踵而至。毋庸置疑，这种结果对于中国依赖出口的增长模式来说尤其棘手，因为中国已经很容易受到中国政府所称的 “复杂严峻的国际环境 “的影响。鉴于中国目前面临的国内外多重不利因素，寻找其他经济增长点，也就是中国国家主席习近平所说的 “新的发展模式”，已成为当务之急。释放内需这几乎不是中国第一次应对全球负面冲击。从 20 世纪 90 年代末的亚洲金融危机和 21 世纪初的互联网经济衰退开始，到 2008-09 年的全球金融危机和最近的 COVID-19 大流行，中国一直在使用传统的反周期政策工具，包括财政和货币政策，以维持国内生产总值的快速增长。我记得在 2000 年代初参加中国发展高层论坛时，曾与时任国务院总理朱镕基讨论过可能出现的外部冲击。他的对策，投资驱动的积极财政刺激，至今仍是中国政策的重要特征。但如今，中国房地产业的大幅下滑，再加上巨大的债务负担，已经削弱了任何投资抵消的效力，大大降低了反周期政策可能带来的好处。这就把重点完全放在了中国消费者身上。如图 3 所示，家庭消费占中国经济的比重过低，早已是显而易见的事实。罪魁祸首是缺乏全面的社会安全网；退休和医疗保障尤其不足。面对不确定的未来，老龄化的中国消费者选择了受恐惧驱使的预防性储蓄，而不是自由支配的消费。在这一紧迫挑战得到解决之前，消费不足和储蓄过剩的现象将持续存在。此外，中国深陷困境的房地产市场，为这一态势增添了新的因素，房价下跌和家庭财富减少加剧了经济脆弱性，从而阻碍了私人消费。这些因素加在一起，将继续阻碍中国经济的再平衡，对于一个急需新增长点的经济体来说，这一结果尤其令人担忧。中国国内消费的滞后与政府对中国经济状况的官方立场不符。根据最新的《中华人民共和国统计公报》，在去年中国国内生产总值 5.2% 的增长中，最终消费支出估计贡献了 4.3 个百分点，占 80% 以上，几乎是资本形成总额贡献的 1.5 个百分点的三倍。这些数据描绘了一幅以消费为主导的中国经济增长图景，其强劲程度令人惊讶。与我所描述的中国消费不足的差异，主要是技术性的，可追溯到国民收入核算的国际标准，联合国的国民账户体系（SNA）。注：SNA（System of National Accounts），这是一个由联合国制定的国际标准，用于指导各国如何编制和报告国民经济的统计数据。这个体系的目的是为了提供一套统一的、国际间可比较的会计准则，帮助分析和比较不同国家的经济表现。国民账户体系，将最终消费视为家庭消费加上企业和政府单位等 “更广泛群体 “消费的总和。根据最新数据，后两类消费占2022年中国GDP的比重约为16个百分点，这使得基于国民账户体系的最终消费支出，占GDP的比重在2022年预计达到53.2%，远高于家庭部门的37.2%。因此，当中国政府夸耀消费拉动经济增长的新优势时，我们必须明白，他们所使用的国民消费指标比我所使用的要宽泛得多。我只关注家庭最终消费支出，这是中国经济中长期疲软的一个部分，但仍然是推动早该实现的、而且日益紧迫的再平衡最主要的因素。消费者主导经济再平衡的论点已经深入人心，而国际货币基金组织最近与中国进行的第四条磋商更是强调了这一点。国际货币基金组织的研究人员发现，中国的家庭储蓄率（2022 年约为 33%）与全球家庭储蓄率的中位数（国际货币基金组织认为约为 12%），形成了鲜明对比。这可能反映了资产价格所承受的压力，包括房屋，但也包括正在经历三年熊市的股市。注：IMF的第四条款咨询（Article IV consultation）是国际货币基金组织（IMF）与其成员国之间进行的常规经济评估。根据IMF的规定，每个成员国都需要定期接受这种咨询，通常是每年一次。在这个过程中，IMF的经济学家会对成员国的经济状况进行全面审查，评估经济政策的适当性，并提出改进建议。同时，国际货币基金组织估计，中国的社会保障支出仅占 GDP 的 8%，处于可比国家的低端，是日本的一半。因此，IMF得出结论：”扩大社会安全网的措施，将减少家庭对预防性储蓄的需求，对于再平衡至关重要。” 随着地缘政治压力的不断增加，以及饱受债务困扰的中国房地产市场持续低迷，我完全同意这一观点。增长前景可能取决于生产力不过，即使消费者主导的经济再平衡在未来几年无法实现，也并非全盘皆输。在这种情况下，以生产率为基础解决中国经济增长困境的方案将更加突出。经济学理论明确指出，要在工人数量减少的情况下保持 GDP 的稳定增长，就必须从每个工人身上榨取更多的附加值，这意味着加快生产率的提高显得尤为重要。生产力对于中国以市场为基础的社会主义制度和资本主义经济同样重要。经济学家指出了生产力增长的几个主要来源，包括技术、人力资本投资、研发以及国家产出结构的产业间转移。已故诺贝尔经济学奖得主、现代经济增长理论之父罗伯特·索洛说得最好，他把生产率看作是技术进步的 “剩余 “代表，是在考虑了劳动力和资本对产出的实际贡献之后的结果。保罗·克鲁格曼在 1994 年发表在《外交事务》的一篇著名文章中，将索洛的增长核算框架付诸实践，强调了 “汗水与灵感 “在推动经济发展方面的区别。克鲁格曼对 1997-98 年的亚洲金融危机发出了先知先觉的警告，他认为，快速增长的东亚四小龙的成功最终是不可持续的，因为它们的成功是建立在 “追赶式 “增长的基础上的，而这种增长是通过建设新的产能和把工人从低生产力的农村地区带到高生产力的城市来实现的。他总结说，这些经济体未能贯彻索洛生产率残差中蕴含的天才灵感。中国政府在考虑如何提高生产率时，应该吸取这些教训。可以说，中国已经将 “汗水 “这一概念发挥到了极致，从建立在人口快速增长、前所未有的城市移民，以及对生产能力和基础设施的大规模投资基础上的发展模式中获益匪浅。但汗水的局限性日益明显：据联合国估计，中国的劳动适龄人口在 2015 年达到顶峰，到 2049 年将减少近 2.2 亿。此外，中国的城市化率已接近 70%，开始趋于平稳，而投资总额占 GDP 的比重仍然非常高，超过 40%。鉴于这些数据，我们可以得出这样的结论：中国现在必须从 “出汗 “转向 “出灵感”，这凸显了生产率在塑造中国经济增长前景方面可能起到的决定性作用，尤其是在消费者主导的经济再平衡仍然令人失望的情况下。事实上，中国的政策制定者已经意识到生产率增长不足的危险，并越来越重视避免出现日本那样的情况。在过去几年中，中国政府一直在推动供给侧结构性改革，以淘汰非生产性的 “僵尸 “企业，提高存活企业的生产率，同时还强调以技术为主导的 “战略性新兴产业 “的产业升级。虽然实现以生产率为主导的增长是这些努力的目标，但中国决策者现在却以一种略有不同的方式来阐述这一目标，即习近平强调的以 “新生产力 “推动更高质量的经济发展。中国国家媒体将此称为 “对马克思主义生产力理论的创新和发展”。今年 2 月，习近平将新生产力定义为 “以全要素生产率大幅提高为核心指标，通过革命性技术突破、生产要素创新配置、产业深度转型升级……培育形成的生产力”。无论如何表述，关注全要素生产率（TFP）的增长，都是我喜闻乐见的。在去年的中国发展论坛上，我强调了中国全要素生产率难题（如图 4 所示，自 2011 年以来一直呈下降趋势）对结构再平衡成败的至关重要性。这主要是因为研究表明，日本全要素生产率增长放缓。很可能是连续失去几十年增长的关键所在。要扭转这一趋势并非易事，尤其是目前中国经济更多地依靠生产率较低的国有企业的支持，而生产率较高的私营企业的 “动物精神 “仍面临着巨大的监管压力。但习近平直面这一问题是正确的。全要素生产率将对中国应对最终的增长挑战起到决定性作用：从汗水到灵感的转变。中国的政策挑战我并不是轻率地提出这种更为谨慎的观点，也因此受到了不少批评，尤其是那些长期持有偏见的美国政客和他们的媒体同僚，他们在过去几年里一直批评我对中国经济增长的乐观看法。凯恩斯曾谦逊地说过：”当事实发生变化时，我就会改变我的想法。” 这句话经常被人称道（虽然并不正确）。毫无疑问，围绕中国经济的事实已经发生了变化。直到最近，我的中国朋友们还比较乐于讨论中国的结构性问题，尤其是债务、人口结构变化和日益加剧的通货紧缩风险，是否与长期困扰日本的问题相似。鉴于日本未能解决严重的全要素生产率问题的结构性和体制性基础，是导致其长期萎靡不振的一个关键因素，而这些同样的担忧在今天的中国也引起了反响，因此我们应该问一问，中国经济是否可能陷入类似的陷阱。此外，扭转全要素生产率的下降趋势，符合我提出的再平衡框架和习近平最近的政策言论。归根结底，这不是学术研究。只描述问题而不提出解决方案是徒劳的。本着这一精神，最后我将从中国再平衡的角度来评估中国当前的政策战略，并提出三个初步结论：首先，中国政府需要更加开明的政策来应对严重的增长挑战。中国政府长期以来所依赖的所谓 “积极的财政刺激政策和稳健的货币政策 “虽然必要，但并不充分，而且与中国在过去金融危机后成功运用的工具包过于相似。中国的政策制定者们似乎再次诉诸于大量注入现金的粗暴手段，以解决房地产市场、地方政府融资工具和股票市场的重大混乱。但这些措施可能不足以抵消强大的结构性阻力，也无法推进经济再平衡的目标，这表明今年 5%左右的官方增长目标面临下行风险。其次，短期的反周期策略，无法有效解决阻碍中国经济再平衡的深层次结构性问题。外部压力和滞后的家庭消费使中国别无选择，只能通过提高生产率来实现中长期增长目标。习近平最近对 “新发展模式 “中 “新生产力 “的关注，以及李强总理在今年《政府工作报告》中宣布的提高生产力的供给侧举措，都令人鼓舞。但是，鉴于中国近来全要素生产率的下滑趋势，生产力方面的挑战对中国来说尤为严峻。因此，中国的经济领导人必须对中国的政策设计与全要素生产率泥潭之间的分析和实证联系，加深基于模型的评估。最后，现在是中国政府改革社会安全网的时候了，以此来启动以消费者为主导的再平衡。目前，在李强报告的 “2024 年主要任务 “清单中，加强社会服务的排名太靠后，仅列第十位。重点需要从固守数量，提高全国医疗保健和退休计划的参与率，转向通过增加这些计划提供的福利来提高福利计划的质量。只有这样，老龄化人口的过度储蓄才能被消费倾向的提高所取代。遗憾的是，中国最新的政策措施，如 “无忧消费 “计划和消费品以旧换新计划，都比较模糊，而且只着眼于短期。这些刺激措施不太可能促进家庭消费的长期增长，从而提高其在 GDP 中的超低份额。实现经济再平衡的道路，一定是直通中国消费者尚未开发的潜力。考虑到灵感赤字最终导致东亚经济增长奇迹崩溃，中国决策者必须抓住时机。根深蒂固的反周期政策思维与中国面临的结构性挑战格格不入：通货紧缩的风险日益加剧，而人口迅速老龄化与严重的生产力问题之间的致命互动又加剧了这一风险。与此同时，政府必须回到早先促进创新动物精神的努力上来。这就意味着要停止最近出台的一系列法规，这些法规扼杀了曾经充满活力的私营部门，削弱了企业和工人的信心。但中国的政策议程不能孤立地制定。中国的命运与世界其他国家密不可分，而世界其他国家也同样依赖中国。中美冲突——迄今为止只是一场贸易和科技战争，但新冷战的苗头已初露端倪——对中国的国内政策目标构成了重大威胁。解决冲突必须成为两个超级大国的当务之急，并且需要一个新的基于信任的接触架构，就像我在《意外的冲突》一书中提出的那样。大国的最佳状态是奋起应对严峻挑战。今天的中国正是如此。要想鼓起勇气，重拾过去改革者成功的想象力，就必须采取更广泛的经济管理方法。关于作者：斯蒂芬·罗奇（Stephen S. Roach）是耶鲁大学教员、摩根士丹利亚洲区前主席，著有《不平衡》（Unbalanced：美国与中国的依存关系》（耶鲁大学出版社，2014 年）和《意外的冲突》（Accidental Conflict：美国、中国和虚假叙事的冲突》（耶鲁大学出版社，2022 年）。

加美财经2024-04-24

会员

中信证券：韩国经济面临困境主要集中在国别产业竞争和人口老龄化问题

府通过刺激消费信贷及大宗消费的方式提高私人消费对实际GDP增长的贡献率，并未推出大规模针对居民端的QE政策。从具体实施效果来看，一方面，消费信贷刺激具有短时促进消费增长、居民端现金流资源分配等积极作用。不过另一方面，韩国同样陷入消费信贷“路径依赖”的问题。相对中长期信贷，消费信贷具有短久期、本金无摊销、低贷款价值比的特点，然而，我们仍然不能忽视消费信贷过度繁荣引发的金融体系系统性风险、居民杠杆率高、私人消费中长期增长等一系列问题。 2）产业发展：“高杠杆、重资本、低盈利”经营模式的转变。1997年金融危机暴露了韩国以财阀为中心的高杠杆资本密集型发展道路的局限性。即“高杠杆、重资本、低盈利”的经营模式的弊端。在与IMF达成协议之后，韩国政府通过投入公共资金、引入外资、公司治理与财阀集团改革等方式逐渐化解风险、处理债务、改善预期，并扭转经济形势。同时，韩国政府还积极发展文旅产业，加大研发支出投入并寻找经济新的增长点。此外，从经济中长期角度看，近期韩国经济面临困境主要集中在国别产业竞争和人口老龄化问题。 ▍资产价格表现：医药、高端制造领跑大市。 1）医药、高端制造、基本金属及化学等行业跑赢大市。我们认为主要与1990年代后韩国人口老龄化和制造业产业升级的宏观趋势吻合：医药板块的上涨行情受益于韩国人口老龄化等医疗保险需求的上升；而电器电子等高端制造行业及其上游的基本金属和化学均为韩国重点制造业领域。 2）金融板块及建筑、纸制品、纺织服装等传统行业领跌。明显跑输大市的行业主要集中在金融、建筑、纸制品、纺织服装、电力天然气等领域。我们认为这主要与房地产泡沫破裂后银行金融体系、传统基建板块的冲击以及产业结构调整有关。 3）韩国90年代大盘跑赢中小盘，1997年金融危机期间成长跑赢价值。90年代资产价格下跌期间大盘跑赢中小盘，与基本理论与日本实际表现相似；不过1997年金融危机期间至2007年成长股跑赢价值。这可能与金融行业整顿、不良资产处置、落后产能调整以及货币政策宽松刺激等因素相关。 ▍风险因素：全球经济对生产国出口的带动低于预期；美联储降息及全球央行转向时点不及预期；地缘政治风险。

金融界2024-04-20

现货黄金续刷历史新高，矿业ETF(159690)早盘一度涨近2%，赤峰黄金、山东黄金大幅领涨

济虽然韧性较好，但并不意味着增长强劲，私人消费支出和政府支出会继续遭遇高利率的抑制，这样美元实际利率还是下行的。二是美国目前经济面临的供给不足，制造业重构虽然会增加部分制造业产出，但不足以改变全球供应链重组下的效率下降问题，货币政策不大可能继续收紧。三是美联储大概率会提前压缩缩表的规模。4月11日美联储公布的会议纪要显示，全体赞成将月度缩表规模约减半：MBS缩减上限不变，美国国债缩减下调。据了解，矿业ETF（159690）复制有色矿业指数走势，该指数主要从沪深市场有色金属行业中选取40只拥有有色金属矿产资源储量的上市公司，前十大成份股覆盖紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金、天齐锂业、北方稀土、赣锋锂业等龙头，TOP10合计权重近57%。数据来源：中证指数公司根据申万三级行业分类，该指数主要分布在铜、黄金、锂、铝、钼等行业，有望受益本轮大宗商品上行周期，助力投资者把握有色金属产业布局机会。图片来源：Wind 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-12

日本能接受“日元贬值”了？美元/日元153迟迟不下破 FXEmpire：上升形态还没走完

上涨，将推高通胀，影响家庭支出和经济，私人消费占日本经济的50%以上。经济前景疲弱也会影响工资增长趋势，从而进一步影响私人消费。此外，随着日本央行再次加息的预期消退，较弱的增长预测可能会使美元/日元维持在当前水平。周五，美国4月份消费者信心数据将引起投资者关注。经济学家预计密歇根消费者信心指数将从79.4下降至79.0，弱于预期的数据可能会影响投资者对美联储利率路径的情绪。除了总体数据外，投资者还必须考虑次要因素，包括通胀预期。经济学家预计通胀预期指数将从2.9%下降至2.8%。消费者信心恶化可能会影响消费者支出，消费者支出的下降趋势将抑制需求驱动的通胀，通胀前景疲软可能促使美联储降息。此外，消费者支出的下降趋势将考验对美国避免经济衰退的押注，私人消费对美国经济的贡献率超过65%。随着通胀和消费者信心成为人们关注的焦点，投资者必须关注联邦公开市场委员会(FOMC)成员的讲话。对近期通胀数据的反应和货币政策的前瞻性指引可能会改变局势，FOMC成员拉斐尔·博斯蒂克和玛丽·戴利将发表讲话。短期展望上，美元/日元的近期趋势取决于美国消费者信心数据、美联储前瞻性指引和日本政府。消费者信心的意外上升可能会进一步影响对美联储2024年6月降息的押注。然而，日本政府的干预可能会掩盖美国经济数据和美联储讲话的影响。美元/日元技术分析 FXEmpire分析师Bob Mason表示，美元/日元保持在50日和200日均线上方，证实了看涨的价格趋势。美元/日元突破4月11日高点153.317，可能会让多头冲向154关口。相反，美元/日元跌破152.500关口，将使151.685支撑位发挥作用。 14天RSI为69.25，表明美元/日元在进入超买区域之前将升至153.500关口。 (来源:FXEmpire)

秉哥说市2024-04-12

植田和男：日本经济适度复苏但面临下行压力

的工资将持续稳定上涨的可能性越来越大。私人消费一直保持弹性，尽管已经观察到价格上涨和一些汽车制造商暂停发货导致汽车销量下降等事态发展的影响。就前景而言，在被压抑的需求实现等因素的支持下，日本经济可能会继续温和复苏，但由于海外经济体复苏步伐放缓，预计日本经济将面临下行压力。

金融界2024-04-10

日本财务大臣警告“随时出手干预”！美元/日元逼近152大关政府“外汇底线”面临挑战

#日本央行动态# 消费者信心数据可能对私人消费前景至关重要，不过，机床订单也值得投资者关注。在需求环境改善的情况下，日本央行可能会更愿意放弃零利率。宏观经济背景也可能影响消费者的消费习惯和通胀趋势。经济学家预测3月份机床订单同比下降5.0%，2月份机床订单下降8.0%。除了经济数据之外，日本政府威胁进行干预也可能影响买家对美元/日元的需求，市场预计152将成为日本政府的底线。#日元贬值# 美国RCM /TIPP经济乐观指数将于周二吸引投资者的兴趣，近期的经济指标提高了人们对美国避免经济衰退的预期。美国就业报告影响了投资者对美联储6月降息的押注，经济情绪的改善可能与6月份降息的预期减弱相一致。经济学家预测4月份RCM/TIPP经济乐观指数将从43.5降至43.0，读数低于50表明对经济前景持悲观态度。除了总体数据外，投资者还应该考虑子组成部分，包括个人财务前景。该分类指数为市场提供了美国消费者对其未来六个月财务状况的评估。个人财务展望指数的上升趋势可能预示着消费者支出的上升。尽管如此，随着投资者将注意力转向美国通胀趋势，投资者应关注周二联邦公开市场委员会(FOMC)成员的言论。对美联储降息时机的看法，可能会影响买家对美元/日元的需求。短期展望上，美元/日元的近期趋势可能取决于美国消费者物价指数报告和日本政府。高于预期的美国消费者物价指数报告可能会打压投资者对美联储6月降息的押注。日本政府威胁要通过干预外汇市场来提振日元，这可能会继续导致美元/日元跌破152。美元/日元技术分析 FXEmpire分析师Bob Mason表示，日线图上看，美元/日元轻松维持在50日和200日均线上方，证实了看涨的价格信号。美元/日元重返4月3日高点151.951可能支撑突破152关口。相反，美元/日元跌破151.685阻力位可能预示着跌至50日均线。跌破50日均线将使148.529支撑位发挥作用。 14天RSI为63.99，表明美元/日元突破152水平，然后进入超买区域。 (来源:FXEmpire)

秉哥说市2024-04-09

中国重磅发声！美媒独家专访：中国驻美国大使概述振兴经济的宏伟计划

人均GDP最近才超过1.2万美元。由于私人消费仅占国内生产总值(GDP)的40%，在升级消费结构方面还有很多工作要做。尽管如此，多年来中国对全球经济增长的贡献率一直是30%。试想一下，随着中国14亿人口的高质量发展惠及全体人民，中等收入人口达到8亿，随着教育、旅游、医疗、社会养老保险、保障性住房等消费的激增，中国将释放出多少潜力！中国拥有巨大的规模和广阔的前景，作为仍被低估的全球投资的首要目的地，简直是无与伦比的。别忘了，过去5年，中国的外商直接投资回报率保持在9%左右。 (截图来源：美国《新闻周刊》) 《新闻周刊》：这一战略能否对改善中美之间的经济和商业关系产生影响？谢锋大使：资本用脚投票。随着新质生产力快速形成和更多优惠措施的出台，来自美国和其他国家的有远见的投资者正在竞相抓住中国前所未有的机遇。今年1月，开市客(Costco)在广东省深圳市开设了其在中国大陆的第六家门店。第一天就有超过14万客户注册成为会员，创下全球纪录。我们完全有理由相信，开市客的下一个世界纪录也将在中国创造。 3月21日，苹果公司(Apple)CEO蒂姆·库克(Tim Cook)为上海一家新开的苹果专卖店开门迎客。苹果在这家亚洲最大的零售店投资了近1200万美元。显然，库克期待的不仅仅是最初一波苹果粉丝；他所预见的是顾客的稳定涌入。埃克森美孚(ExxonMobil)已经在广东省乙烯项目上投资42亿美元，并计划再投资14亿美元。大众汽车(Volkswagen)在天津建立了其最大的海外研发中心。空客(Airbus)在成都开设了欧洲以外的首个飞机生命周期服务中心。法雷奥集团(Valeo)将在上海建立一个舒适和驾驶辅助系统制造和研发基地。阿斯利康(AstraZeneca)将投资4.7亿美元在江苏省无锡市建立一个小分子药厂。通用电气医疗集团(中国)承诺在三年内将研发支出增加一倍。当然，开放必须是双向的。这不应该是独唱，而应该是大家的合唱。中国已经向世界敞开怀抱，我们希望其他国家也能这样做。如果执意搞“小院高墙”，限制知识、技术、人才等创新要素的流动，通过“脱钩”压制他国竞争平台和产业能力，企图垄断创新资源，只会拉大技术鸿沟，扼杀全球发展。国际社会应秉持开放、公平、正义、非歧视原则，共同促进创新要素流动，挖掘增长新动力，以开放的心态加强创新合作，实现各国共同繁荣。《新闻周刊》：一些观察人士警告称，中国经济可能会因新方向而负担过重，中国长期的快速增长已经见顶。你们如何解决这些问题？谢锋大使：一些人声称，中国的“产能过剩”正在对其他国家构成威胁。这个指控站不住脚。从全球范围看，高质量产能和新质量生产力不是过剩，而是严重短缺。如何确保世界，特别是发展中国家从这种能力中受益，是对人类良知和智慧的不断考验。中国新能源产业的蓬勃发展，依靠的是企业在全球竞争中形成的创新优势和高质量的产品，而不是所谓的补贴或保护。看看中国最大的两家电动汽车企业:民营企业比亚迪(BYD)；以及美国的特斯拉(Tesla)。此外，中国的绿色产能正在帮助发展中国家实现减排目标，加速绿色转型。仅中国公司在沙特阿拉伯承建的Al-Shuaibah太阳能光伏项目就将减少2.42亿吨二氧化碳排放，相当于种植5.45亿棵树的影响。中国包括新能源在内的高质量产业产能，如果能帮助国际社会更快实现联合国2030年可持续发展议程和《巴黎协定》目标，这难道不是一件好事吗？新质生产力不仅将为中国高质量发展提供动力，也将为世界可持续发展提供动力。高水平开放是中国实现更大发展的必由之路，也将给世界带来红利。中国超大规模市场不断扩大升级，既是自身发展的坚实基础，也是各国合作共赢的历史机遇。人们应该担心的不是中国的增长是否会见顶，而是他们是否会错过中国的机会。与其猜测中国经济是否会崩溃，人们真正应该警惕的是脱钩将如何拖累全球经济复苏，以及地缘政治冲突将如何终结长达80年的世界和平。

tqttier2024-04-08

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“中国旧的增长模式已被打破”！“末日博士”鲁比尼：中国需要一个新的经济计划

增长模式，侧重于国内服务(而非商品)和私人消费。” 鲁比尼发表上述观点之际，目前北京方面正日益关注先进制造业，推动电动汽车和太阳能电池板等产品的出口。鲁比尼说，当中国经济规模较小时，这种形式的增长是有道理的，因为它的出口对国外市场来说仍然是可控的。但鲁比尼警告称，随着地缘政治紧张局势的加剧，保护主义正开始阻碍世界对中国产品的胃口，并可能使中国陷入供应过剩的困境。他写道：“既然中国是世界第二大经济体，任何过剩产能的倾销都将招致针对中国商品的更严厉的关税和保护主义。” 其他分析人士甚至警告称，这可能最早在明年引发一场“贸易战”。鲁比尼表示，为避免这种情况，同时仍能实现增长，北京方面必须转而投资于国内需求，允许服务业在国内生产总值(GDP)中占据更大的份额。美国《商业内幕》指出，鲁比尼的担忧不无道理，因为分析人士长期以来一直指出，中国家庭消费率较低是经济增长的一个令人担忧的障碍。鲁比尼写道：“这种情况要求提高养老金福利、更多的医疗保障、失业保险、为目前无法获得公共服务的农民工提供永久城市居住权、提高(经通胀调整的)实际工资，并采取措施将国有企业利润重新分配给家庭，使他们能够更多地消费。” 但中国的领导层似乎不愿提振私营部门和家庭的信心，鲁比尼将此归咎于中国领导人习近平，称他身边都是支持当前增长模式的顾问。此前，经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)解释称，习近平不愿意加强对消费者和企业的支持，是因为意识形态上对经济刺激和福利援助的强烈厌恶。鲁比尼对2007年至2008年房地产泡沫破裂的先见之明，为他赢得了“末日博士”的称号。

天马行空2024-04-05

小心“黑天鹅”随时再飞出！日本财务大臣：不排除“出手”应对外汇波动美元/日元回吐涨幅

将密切关注美国宏观经济环境。然而，美国私人消费和通胀仍然是焦点。消费者信心的上升趋势可能会刺激消费者支出和需求驱动的通胀。显着的改善可能会迫使美联储推迟降息，以影响可支配收入并抑制支出。经济学家预测3月份CB消费者信心指数将维持在106.7。其他统计数据包括房价数据，房价的意外上涨可能会引起美联储的注意。房价上涨趋势可能导致租金上涨，这是美联储的另一个焦点。除了经济数据外，投资者还必须追踪美联储的言论，偏离联邦公开市场委员会(FOMC)经济预测的观点需要考虑。短期展望上，美元/日元的近期趋势可能取决于干预措施、央行讲话和通胀数据。美国的通胀数据可能会对美元/日元产生更大影响。日本最近的工资上涨还不太可能影响通胀趋势。相比之下，富有弹性的美国经济使美联储对持续的通胀压力非常敏感。美元/日元技术分析 FXEmpire分析师Bob Mason表示，日线图上看，美元/日元远高于50日和200日均线，发出看涨价格信号。美元/日元突破151.685阻力位，将使多头在152关口运行。相反，美元/日元跌破150关口可能预示着跌向50日均线和148.529支撑位。 14天RSI为64.63，表明美元/日元在进入超买区域之前将上涨至152关口。 (来源:FXEmpire)

小萧2024-03-26

崔东树：2月新能源车市场季节性走弱

租租赁的占比持续下降。2月的出租下降，私人消费走强，2023年出租租赁的占比在10%，2月降到6%。近期插混的私人市场占比也是持续提升，出租租赁的插混需求持续萎缩，纯电动仍是出租最佳选择。2月的纯电动出租租赁比例明显下降。 5.区域市场的表现在逐步改善新能源乘用车前几年主要在限购特大城市需求较强，近期持续下行。剔除特大城市的限购因素，2024年纯电动新能源乘用车在大城市占到总销量的比例较2023年下降4个百分点，这也是说明大城市的新能源车市场销量逐步增速放缓，整车和基础的人口规模对需求有约束。由于人口基数大、公共交通差，近期的中型城市市场需求旺盛，县乡市场新能源逐步启动。 6.新能源城市市场的表现在逐步改善 2月的新能源车环比下滑主力是即将逐步限购的上海地区，纯电动销量下降近1万台，带来总体表现较差。2月的新能源车增长主力是苏州、长春等城市。下滑的是上海、深圳、杭州等市场区域。 2024年新能源相对于2023年同期仍是大幅增长，苏州、成都、广州等增长都相对较为迅猛，形成增量的核心推动力量。 7.纯电动车的区域需求差异纯电动私人家用市场的逐步启动推动行业发展。近两年限购大城市需求虽然很强，但占比逐步下降，大中型限行城市市场占比持续回升，小城市和县乡市场私人消费市场回升较慢。纯电动车的租赁市场目前表现逐步的回落，2019年出租租赁占纯电动车销量处于峰值，随后2020年出租租赁的占比下降，2021-2023年表现下降到15%左右，2024年2月下滑到11%，其中大型城市的占比下降明显。从主力车型的表现来看，也是体现了主力车型在大中城市的需求低迷，尤其是2月相比较同期的增量主要是小城市和县乡市场提升明显。从特斯拉来看，2月份较同期的的主力区域更延伸到中小城市市场，特大型城市的纯电动市场增长相对低迷。 8.插混乘用车的区域需求插混车型的私人消费市场增量潜力较大，虽然上海减量，但中小城市市场均有较好需求。插电混动车型的单位用车和出租占比持续萎缩。插混出租租赁车型主要的需求在特大城市和大型城市市场，今年的特大型城市插混出租大幅萎缩。近几年非限购城市的插电混动车占比逐步提升，比亚迪和吉利相对较强。领克08和银河L7在2月表现很强，超越部分老牌明星车型。 2月插混走强，大中型非限购城市仍是插混主力，限购城市需求占比下降，县乡市场的插混形成较好的推动。比亚迪汉等限购城市依赖度下降，秦宋等低价插混在中小城市的表现较强。 9.増程乘用车的区域需求增程式乘用车的主要用户是个人和单位，其中单位用户的占比远高于插混用户，体现了插混的车型不如増程适合单位用户。増程的主力市场仍是大中型城市，但随着问界和深蓝等的增长，小城市和县乡市场也逐步崛起。 10.纯电乘用车的区域渗透率-2月目前看限购城市的纯电动车占比大幅提升，从2021年2月的17%上升到2024年的31%。非限购城市中的大型城市、中型城市和小型城市的纯电动车的销量占比基本相同，今年中等城市的2月上升到22%，县乡市场的渗透率下降也是较异常。插混在全国各地市场渗透率都持续增长，尤其在特大型城市，今年2月插混车市场占比达到16%；在中小城市市场，插混市场的占比也呈现持续提升的特征，各类城市间的插混渗透率差距相对缩小。上海由于插混牌照政策的拉动，2月插混占9%，2月回升6%。 11.各区域市场的企业差异化很强各地出租市场的表现相对差异化较大。今年2月表现较强的出租市场是广东、浙江、江苏、四川等。其中各个厂家在各地的出租市场表现也是差异较大，有些地区的本地产品在本地出租市场的占有率并不一定很高。私人纯电动市场的特色相对鲜明，高端化趋势极其明显。比亚迪表现优秀，浙江、山东等发达地区基本都是第一。造车新势力的蔚来汽车、小鹏汽车的表现都是很不错的，而传统造车企业在私人电动车市场表现也较突出。私人插混市场的比亚迪和长安汽车表现较强，尤其是比亚迪的主力城市全面领先，长安、赛力斯汽车位居第二。理想、吉利也是走势较强。由于比亚迪之外的插混市场主要是増程式，合资车企的私人插混表现相对偏弱，因此长城和吉利的插混逐步突破的意义很大。 12.北京市场走势北京市场2024年新能源车市场走势相对较平稳，2024年2月销量达到0.8万台，位于历年同期低位，牌照指标充分消化。 2018年新能源车指标相对紧张以来，2022年北京新能源车市场跟全国走势有反差，目前增速偏低，部分2018年购车的用户应该换车了，但市场总量仍不高，这是指标发放节奏带来的消费受抑制的影响效果。去年6-12月的北京新能源销量较好，考虑在缺乏指标的情况下，而且特斯拉供车较少，北京2月的表现也是算较强了。北京的新能源车档次总体务实，这也是家用需求较好的体现。 13.上海新能源市场走势上海市场的新政策走势与北京市场明显反差，2019年至今走势极度平稳。2020年12月份开始出现年末抢购行情，2024年的2月销量下降较大，上海新能源车呈现增长放缓特征。 2024年2月份上海的新能源车市场销量达到0.9万台，相对去年2月的1.8万下降52%，去年的上海新能源车遭遇政策调整的影响目前已经明显恢复，牌照政策收紧带来的抢牌照行情影响不大。 14.限行城市的新能源乘用车市场走势新能源车在限行城市的表现相对较强，2024年2月份达到9万台水平，同比增长下降10%的较低水平。 2024年累计的新能源车的销量达到26万的水平，2024年限行城市的增长体现了限行城市购买新能源车的需求持续增长。 15.不限购不限行地区的新能源乘用车市场走势非双限城市也就是说我们燃油车不限购、不限行的地区。由于传统车不限购、不限行，这些城市的新能源车需求是真正市场需求。目前来看非双限城市也是相对增长极其迅猛的，这类城市在全国的区域相对较广，新能源车销量目前也呈现一个相对较高的水平。 2022年非双限城市累计达到273万台水平，同比增长96%，呈现了强势增长特征。2023年新能源车在非双限城市销量406万台的表现极其优秀，2024年1-2月份销售61万台增速70%的表现很强。

金融界2024-03-24

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