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市场综述 | 科指大幅反弹，重磅利好预期刺激市场走强

1.07%，报20040.37点；恒生科技指数上涨35.17点，涨幅0.84%，报4233.49点；国企指数上涨60.39点，涨幅0.89%，报6833.0点。本周恒生科技指数大幅反弹7.61%，恒指、国指本周均涨超3%。大型科技多数走强，阿里巴巴涨约3%，腾讯涨超2%，京东集团涨1.42%，小米集团涨0.18%。基建股集体上涨，其中，中铝国际涨近6%，中国交通建设、中国铁建、中国中冶、中国中铁涨超4%。媒体消息称近期将有重大经济振兴措施出台。汽车股维持强势，蔚来涨超8%，小鹏汽车涨超4%，华晨中国涨近2%。消息面上，工信部、发改委、商务部、农业农村部、国家能源局组织开展2023年新能源汽车下乡活动。 A股周五，A股三大指数齐涨，沪指收涨0.63%报3273点，深证成指收涨1.11%，创业板指收涨1.44%。本周，沪指累计上涨1.3%，深成指累计上涨4.75%，创业板指累计上涨5.93%。 CPO概念股涨幅居前，光库科技20cm涨停，太辰光、博创科技、德科立涨超10%，铭普光磁、华工科技涨超7%。数据要素概念掀涨停潮，卓创资讯20cm涨停，中科信息涨超13%，浙数文化、云赛智联、深桑达A、生意宝等涨停。液冷概念股震荡走高，飞龙股份拉升封板，欧陆通涨超8%，依米康涨超5%，高澜股份、中科曙光等涨超3%。猪肉板块表现活跃，巨星农牧涨停，金新农涨超5%，新五丰、天康生物涨超3%，牧原股份、神农集团、温氏股份、唐人神等纷纷上涨。零售板块下挫，三江购物、御银股份跌超5%，重庆百货跌3.16%，皇庭国际、汇嘉时代、徐家汇跌超2%。家电板块普跌，小熊电器跌超4%，倍轻松、飞科电器跌超3%，新宝股份、苏泊尔、石头科技等纷纷下跌。美股美股三大指数期货在盘前时段小幅上涨。电车公司Nikola盘前大涨超17%。上一交易日，Nikola股价狂飙30%。本月，Nikola股价累计上升124%。维珍银河盘前大涨近40%。跳票数次后，维珍银河敲定本月底开启首次商飞。

老虎证券2023-06-16

港股日报 | 恒生指数涨1.07%，南向资金净卖出96.26亿港元，汽车板块领涨

涨0.89%，报6833.00点；恒生科技指数涨0.84%，报4233.49点。您的浏览器不支持Video标签。

有连云2023-06-16

港股日报 | 恒生指数涨1.07%，南向资金净卖出96.26亿港元，汽车板块领涨

涨0.89%，报6833.00点;恒生科技指数涨0.84%，报4233.49点。当日，南向资金净卖出96.26亿港元。据港交所行业分类，6月16日，汽车板块领涨，消费者主要零售商板块领跌。个股表现方面，涨幅前五的个股分别是世大控股、SPROCOMM INTEL、阿仕特朗金融、联洋智能控股、智纺国际控股，分别上涨78.95%、54.37%、28.07%、25.32%和25%。跌幅前五的个股分别是瑞斯康集团、金石资本集团、粤港湾控股、江苏创新、中国创意控股，分别下跌77.4%、30%、23.6%、22.58%和21.88%。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-16

港股收评：恒生指数涨1.07％、恒生科技指数涨0.84％中字头、生物医药股走强，蔚来涨超8％

1.07％，报20040.37点，恒生科技指数涨0.84％，报4233.49点，国企指数涨0.89％，报6833点，红筹指数涨0.53％，报3839.35点。　　大型科技股中，阿里巴巴-SW涨2.92％，腾讯控股涨2.25％，京东集团-SW涨1.42％，小米集团-W涨0.18％，网易-S涨0.65％，美团-W涨0.58％，快手-W跌2.04％，哔哩哔哩-W涨0.42％。　　中字头股走强，中国铁建张超5％。消息方面，国务院国资委在6月14日召开央企提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，持续推动央企提高上市公司质量工作，聚焦上市公司并购重组交流工作经验，明确工作思路。　　生物医药股走高，基石药业涨超9％。天风证券研报表示，2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。　　蔚来涨超8％，蔚来ET5旅行版全球发布，国内售价29.8万元起，电池租用版本22.8万起，并将于6月16日开启交付。据蔚来介绍，ET5旅行版是蔚来第一款全球发布并全球交付的车型，同时也是全球首款高端电动旅行车，满足多场景、多用途用车需求。

金融界2023-06-16

港股午后走高，恒指重回两万点关口上方

0.94％，报20015.98点，恒生科技指数涨0.68％，报4226.9点，国企指数涨0.8％，报6826.77点，红筹指数涨0.82％，报3850.17点。　　大型科技股中，阿里巴巴-SW涨2.92％，腾讯控股涨1.8％，京东集团-SW涨1.74％，小米集团-W跌0.9％，网易-S涨0.97％，美团-W涨0.58％，快手-W跌1.47％，哔哩哔哩-W涨0.07％。

金融界2023-06-16

港股午评：恒生指数涨0.73％，光伏股普涨协鑫新能源涨超14％

0.73％，报19974.26点，恒生科技指数涨0.16％，报4204.89点，国企指数涨0.56％，报6810.3点，红筹指数涨0.44％，报3835.8点。　　大型科技股中，阿里巴巴-SW涨2.47％，腾讯控股涨1.35％，京东集团-SW涨0.64％，小米集团-W跌1.08％，网易-S涨0.13％，美团-W涨0.29％，快手-W跌1.55％，哔哩哔哩-W跌0.91％。　　硅片、大基建、黄金、物流、生物科技、铜、稀土概念、CRO概念等表现出色，苹果概念股、半导体概念、OLED概念、新能源汽车等较为低迷。　　光伏股早盘普涨，协鑫新能源涨超14％，凯盛新能涨逾6％，协鑫科技上涨2.99％，信义光能涨2.25％。　　黄金股早盘继续走高，中国黄金国际涨超4％，招金矿业涨近4％。　　汽车股继续走高，蔚来涨超5％，小鹏汽车-W涨逾2％。　　港股生物科技股走高，济世药业涨超11％，康宁杰瑞只要涨超9％，诺诚健华、信达生物涨超6％。　　职教股早盘走高，中国东方教育涨近6％，中国职业教育涨超3％。　　康诺亚-B现涨超9％，CM313 I期临床研究总体安全性良好。

金融界2023-06-16

美股创新药巨头安进大涨2.77%，纳指生物科技ETF连续4日吸金2000万元！大摩：美股医药至暗时刻已过

，美股创新药板块再度跑赢大盘，纳指生物科技指数收涨1.23%。纳指生物科技指数成份股中，莫德纳（Moderna）大涨3.12%，安进涨2.77%，福泰制药涨2.38%，吉利德科学、再生元制药均涨超1%，因美纳、阿斯利康涨超2%。 A股ETF方面，6月16日，纳指生物科技ETF（513290）涨超1%。值得注意的是，上交所数据显示，纳指生物科技ETF（513290）已连续4日获资金净流入超2000万元。资料显示，纳指生物科技ETF（513290）是全市场唯一复制跟踪纳斯达克生物科技指数的ETF，为投资者提供了与A股市场医药类标的周期互补的风险分散标的。消息面，安进已聘请莫德纳的首席医疗官Paul Burton为其新的首席医疗官。Burton接替安进公司全球医疗高级副总裁Darryl Sleep，后者一直担任临时CMO，而Sleep将在Burton上任后继续担任全球医疗主管。Burton于2021年7月加入Moderna公司担任CMO，此前他在强生(JNJ.US)工作了16年，担任过各种职务，包括担任Janssen部门的首席全球医疗事务官。在强生公司之前，他曾担任安进公司的全球开发负责人。从产业发展逻辑上看，生物科技产业浪潮来自技术突破，技术研发对于融资需求较高，故美股创新药板块对利率敏感，若利率是处于下行，或加息预期放缓，成长风格中前期滞涨的纳指生物科技指数也有望迎来一波反弹。消息面，美国5月CPI增速为两年多新低，不到去年峰值的一半！5月CPI同比升4.0%，预估为4.1%，前值升4.9%；环比升0.1%，预估为0.2%，前值升0.4%。CPI增速远低于去年6月9.1%的近期峰值，也低于4月份4.9%的增幅。此外，近日，国家相关部门药品审评中心（CDE）官网公示，安进和百济神州联合申报的1类新药AMG 509获得临床试验默示许可，拟开发用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌。公开资料显示，这是一款可同时靶向STEAP1和CD3的双特异性T细胞结合器，目前正在海外开展治疗去势抵抗性前列腺癌的1期临床试验。机构观点方面，摩根士丹利5月底表示，总体上非常看好美国医疗科技行业的基本面。而对于美股创新药/生物科技板块，东吴证券医药首席分析师朱国广在2023年医药策略《风雨过后，天晴有彩“红”》中认为，“美股创新药/生物科技板块近 20 年共出现 4 次周期性较强的回调，分别为 2001 年、2008 年、2015 年和 2021 年。”叠合各个周期的走势规律，参照过往周期行情的变化，朱国广认为，“当前时点”的美股生物科技板块也正处于 2021 年以来的回调周期底部区间，随着明年（2023年）FOMC加息放缓，在 2023 年有望在加息结尾处迎来上扬的行情。公开资料显示，纳指生物科技ETF（513290）跟踪复制纳斯达克生物科技指数（NBI），是布局全球前沿创新药的高效工具，截至2022年底，纳指生物科技ETF（513290）标的指数近20年累计收益748%，较标普500指数有明显超额收益。习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，可关注纳指生物科技ETF联接基金（A：017894；C：017895），同样跟踪纳斯达克生物科技指数，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上产品属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-16

港股开盘 | 恒指高开0.44%，恒生科技指数涨0.49%

指涨0.44%，国指涨0.47%，恒生科技指数涨0.49%。盘面上，大型科技股继续全线上涨，阿里巴巴涨1.8%，煤炭、腾讯涨超1%，京东、小米、快手皆上涨；受美股新能源上涨影响，港股汽车股继续走高，新能源汽车领衔上涨，蔚来涨6%领衔；生物科技股、体育用品股、煤炭股齐涨，北京将16项治疗性辅助生殖技术纳入医保，锦欣生殖继续反弹。另一方面，苹果概念股走低，香港本地股涨跌各异，九龙仓集团跌1.23%。百济神州涨超7%，将对专利侵权指控开展坚决辩护。

老虎证券2023-06-16

港股开盘：恒生指数涨0.44％，汽车股活跃蔚来涨超6％小鹏涨近4％

0.44％，报19915.44点，恒生科技指数涨0.49％，报4218.9点，国企指数涨0.47％，报6804.37点，红筹指数跌0.03％，报3817.9点。　　大型科技股中，阿里巴巴-SW涨1.8％，腾讯控股涨1.13％，京东集团-SW涨0.52％，小米集团-W涨0.36％，网易-S跌0.84％，美团-W涨1.31％，快手-W涨0.41％，哔哩哔哩-W涨0.42％。　　蔚来涨6.07％，小鹏汽车涨3.93％，长城汽车涨1.74％，比亚迪股份涨1.56％，理想汽车涨0.22％。　　受国际油价提振，三桶油小幅高开，中国石油股份涨1.2％，中国石油化工股份涨0.6％，中国海洋石油涨1.4％。　　重点关注　　百济神州开盘涨超7％，昨日回应艾伯维发起专利诉讼称，将适时应对并开展积极辩护。　　香港航天科技涨4.27％，在太原卫星发射中心搭载长征二号丁运载火箭成功发射两颗卫星。　　中国东方航空股份涨1.48％，5月客运运力投入同比上升465.07％；旅客周转量同比上升551.08％；客座率为70.03％，同比上升9.25个百分点；货邮周转量同比上升13.77％。　　中国国航涨0.7％，5月客运运力投入同比上升329.1％，旅客周转量同比上升410.5％；平均客座率为68.2％，同比上升10.9个百分点；货邮周转量同比下降34.7％。　　中国中车涨0.21％，拟将中车成都64.52％股权无偿划转至全资子公司中车四方，该笔股权经审计账面净值约15.47亿元。　　中国中冶涨0.52％，前5月新签合同额累计5398.1亿元，同比增长8.1％。　　海外市场　　美股方面，纳指涨1.15％，标普500涨1.22％，双双录得6日连涨，且均刷新了2022年4月以来的最高收盘水平；道指涨1.26％。大型科技股多数收涨。苹果收涨 1.12％，微软收涨 3.19％，谷歌收涨 1.13％，亚马逊涨 0.55％，英伟达跌 0.8％，特斯拉跌 0.35％，TM涨1.58％，Meta涨 3.1％。热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.10％，晶科能源涨11.77％，蔚来涨8.18％，小鹏汽车涨7.31％，京东涨3.42％，阿里巴巴涨3.18％，拼多多涨2.73％，理想汽车涨1.95％。　　国际油价全线上涨，美油7月合约涨3.44％，报70.62美元/桶。布油8月合约涨3.37％，报75.67美元/桶。纽约尾盘，美元指数跌0.85％报102.14。COMEX 8月黄金期货收涨0.09％，报1970.7美元/盎司。

金融界2023-06-16

选择题又来了，中概这次是黄金坑or埋人坑？

势可谓跌宕起伏。以海豚君主要关注的恒生科技指数为例，在22年3月中和10月底相较年初都一度下跌了50％左右。但去年11月以来，在国内防疫放松和地产支撑政策的共同催化下，恒科也曾一度翻倍，涨势大好。　　但好景不长，从今年2月至今，恒科指数又再度下跌近30％，对在情绪高点才入场的投资者而言，反有了不小的亏损。相比之下，美国标普和纳斯达克两大股指从23年初低点至今平稳反弹了近30％，持股体验和赚钱效应都显著好于“过山车一场空”的国内股市。　　　　而随着股市的阴跌，国内市场信心也再度滑向低点，悲观情绪高涨。但和去年“俄乌战争”、“中概退市”、“Omicron疫情”等重大事件驱动股市短期内快速下跌不同，海豚君认为今年2月以来的“小刀割肉”更多是因为经济周期（预期）的向下，更偏向于基本面驱动，具体原因包括：　　1）基本面上，国内经济整体复苏情况不及市场（过于）饱满的预期的。CPI滑向负值区间，社零增速环比放缓，楼市销量环比下滑，居民信贷增长偏弱等数据都体现出国内经济复苏不强，因此市场对国内经济的前景普遍缺乏信心。　　2）资金偏好上，年前预期的是中国复苏、美股衰退的“东升西降”，但实际上国内复苏没那么强，而美国目前尚未衰退，呈现的反而是“东弱西强”，因此资金再度流向美国，美元走强。　　但往事不可追，即便当前国内经济周期的确偏弱、而美国较强，但在两国股市也明显一升一降后，展望未来中国资产是否又回到了性价比占优的“黄金坑”般良好入场时机？　　从基本面的角度，预判后续国内经济能否（何时）显著复苏，而美国是否（何时）会衰退难有准确答案。且从一季度财报来看，中概公司即便业绩超预期，后续股价大多也仍是下行，市场当前主要由宏观和情绪主导，相比基本面，清晰和宏观对股价的短期走势有更重要的影响。　　因此，海豚君本次不尝试预测经济周期何时能够反转，而主要从估值安全性的角度，观察市场和个股的估值、流动性、风险偏好等指标相比去年3月和10月来看处在什么位置，后续进一步下跌的风险vs可能上涨的空间有多大，从而挖掘向下有保障，向上有弹性的机会。　　对中概公司研报解读有兴趣的朋友，欢迎添加微信号"dolphinR123"加入投资研究群，第一时间获取海豚深度研究报告，与投研老鸟畅谈投资机会。　　以下是详细分析　　一、跌到谷底后，唯有向上？　　1、安全第一，价值比成长更重要？　　虽然整体来看中国权益资产价格都在下降，但实际内部也有所分化。可以看到反映大盘股的上证指数和恒生指数目前的点位分别相当于2022年初的9折和8折，考虑到2022年至今的种种，市场对前景的展望肯定是差于22年初之时，大盘股指实际并未明显低估。　　但另一方面，主要由科技、成长股构成的恒生科技和创业板指数，则已回落到了22年初的6-7折。其中恒生科技已接近去年3月的低点，创业版指则更是跌破了去年低点。　　　　从估值角度，恒生科技和创业板的TTM PE估值都已比22年3月和10月大底时更低。以恒科指数为例，当前的PE估值仅为25x，5年历史分位数仅1％，比去年两个大底33x的PE还要再低近1/4。可以说，市场对恒科成分股的定价，已经比去年中美关系最剑拔弩张、和防疫压力最大的两个时期还要悲观。　　至于恒生综指、上证、深证主板的估值相比2022年内的低点实际有不小的修复，上证指数的PE分位数回到了48％，恒生指数的PE分位也从0％上升到10％，因此大盘整体估值是反映了（未必充分）放开后情绪和经济的改善。　　对应到具体的行业，互联网和电新&；光伏，这几个分别占据恒科和创业板最大权重的行业在本轮回调中跌幅普遍最大，也是对应指数显著跑输的根本原因。而许多高市值、低估值、高股息的大盘股则在“中特估”的热潮下，在今年有不小的上涨，　　概括来看，除了由“生成式AI”拉动的TMT题材性投资外，中国股市目前明显更偏好估值低且格局稳定的“价值股”，而对虽有成长性，但格局不清晰的公司有较高的估值折价。换言之，市场过分厌恶风险，而选择去抱团确定性。　　2、国内业绩好却杀估值、美国则业绩差却拉估值？　　而跨市场来看，美国股市近期大盘指数和整体估值都有明显的拉升，标普500的TTM PE倍数已超24x，纳斯达克指数的PE倍数更是高达37x，PE分位数已从去年10月的12％，拉升到了56％。且美股的纳斯达克指数涨幅虽更高，是完全由估值拉升驱动，盈利（EPS）在一季度实际是下滑的。　　而恒科成分公司一季度股价表现不佳的完全是因为严重的杀估值（拖累指数下行20％），业绩（EPS）却实际是明显增长的。　　　　微观层面，从海豚君覆盖的包括电商、娱乐、社服、新能源汽车行业在内的20家中概公司，23年一季度整体的经营利润同比增长幅度接近120％，为3年以来的最高值。即便去年基数较低，但无可否认中概公司正处于利润快速修复周期当中。　　　　可见由于美国经济尚未出现衰退迹象，且生成式Ai浪潮大幅拉升科技股热度的情况下，美股市场情绪是相当高涨的，似乎并不担心后续业绩进一步恶化的风险。而中国资产，特别是互联网、电新、消费等行业，则对部分公司不俗的一、二季度业绩视而不见，过分注重了国内经济的（暂时）低迷现状。　　　　3、美股太香，中概再遭外资抛弃？　　由于中美股市显著的一冷一热，逐利的全球资金也再度回流美国。而反映到国内市场就体现为外资的流出。从沪深港通的南北向资金流动来看，在2022年11月到2023年1月，北向资金大幅流入A股近800亿后，2月开始资金又开始踌躇不决，不再显著流入（但也没流出），进入了盘整期。　　但实际从中长期趋势来看，北向资金自17年来一直在持续加仓A股，平均每月流入资金约210亿元。不进即退，这仍表明离岸资金对国内资产的兴趣在现在下滑。　　　　考虑到南北向资金中有部分港资和离岸中资机构，可能会让我们高估外资对国内资产的乐观程度。根据中金统计的海外主动基金的资金流向来看，从3月的高点到5月底，纯海外资金流出A股约100亿美金，流出港股则达150亿美元左右。粗略来看，两A/H两地市场都回吐了外资从22年10月大底后流入资金的一半。　　即纯外资再度明显流出国内股市，且即便算上去年10月以来的大幅流入，外资对港股的净头寸纵向对比也仍在相当低的点位上。　　　　而反映海外资金对中国资产偏好的另一个指标--美元兑人民币的汇率近期也再度从6.8的低点攀升超过7.1，汇率同样表明，海外资金对国内资产的偏好又回落到偏低的水平。　　由于恒科成分股等离岸资产，业绩按人民币确认，定价则按美元计算，即便公司基本面毫无改变，因此，人民币贬值本身就可能导致中国资产价格的回调，从而进一步促进港股等离岸资产的下跌。　　　　但实际情况并非简单的一一对应，例如恒生指数从2Q21到3Q22期间就和美元汇率是同向走势，在一同下跌。而近几日虽然人民币汇率下行，但港股却连续小幅上涨。关注汇率波动背后的根本原因，才能读懂其和股市间的联系。　　简单来说，影响汇率的资金可分为贸易相关，和资本流动相关。前者我们不做讨论，而资本流动和汇率间的联系也有两种看待角度，　　1）首先，如果是一国的经济前景恶化而导致的汇率下降，这种情况下权益市场表现大概率是和汇率一同向下。经济前景不佳，那么企业的盈利前景也不会好，权益市场回报不好；同时为了刺激经济该国利率也有下调压力，固收市场回报率也下降趋势。因此资本外流，导致汇率下调。　　2）但一国的货币政策和汇率也能反向影响该国的经济前景。若一国主动下调利率或者汇率，那么前者能刺激国内经济获利、后者能提高出口竞争力，反会利好该国企业业绩，此种情况下，即便汇率降，股市反可能上涨。　　4、当前市场偏好比20年初的低谷和21年中的顶峰更极端　　用市盈率的倒数（即利润/资产价值）可简单粗暴的理解定价为有风险的股权资产的年回报率（对我付出的价格，每年能给我带来多少盈利），而10年期国债收益率则对应的就是无风险资产的回报率。　　这二者的差值（后续称作股债回报差），本质上就是市场要求的股权资产对无风险资产的溢价，价差越高说明市场要股权资产给出更高回报才算可以，相当于差价越高，风险偏好约低。　　　　由上图可见，2020年3-4月，全球市场因为新冠的首次流行，都出现了对风险极度厌恶的极值。而随后在2021年的全球大牛市中，股债回报差一路下行，纳斯达克最低突破了0％，而恒生科技指数的股债差一度接近-2％。　　而日前，股债差长期为负值的恒科指数，当前却是四个股指中最高的。并且同期美债收益率已从21年底1.3％大幅上涨到目前3.8％左右，即便如此股债差还创出新高，可见市场对恒科指数风险偏好极低。　　美股市场同样出现了对权益资产极端的风险偏好。标普500和纳斯达克指数的股债收益差都已达到近几年的新低。其中纳指的股债差更是已超过-1％，甚至比21年大牛市顶点时还要更低。　　美股和中概近期都进入了极端的风险偏好区间，港股经常性无论公司业绩好坏，股价都是跌多涨少。而美股则是顶着高息和经济可能恶化的风险，一路高歌猛进。　　5、小结--压得越低，弹得越高？　　简单来说，海豚君上述的分析只为了得出一个并不复杂，但可能被忽视的结论：中国资产尤其是恒生科技和创业板，市场对其定价展现的悲观程度已经超出去年的两个历史大底。　　估值上，中国的恒生科技和创业板整体PE倍数都已比去年两个大底时更低。资金流动性上，外资又再度显著流出中国；美元兑人民币也再度从6.8的低点升值到7.1以上。风险偏好上，集合了中国众多科技公司，原先隐含风险偏好一直最高的恒生科技，目前甚至已比大盘风格的A股和标普500更低，且是A港美三地市场中最低的。　　一个同样简单的逻辑：即便我们难以判断经济基本面的拐点何时能到来，但当一个市场的估值、流动性和风险偏好都走到极端低点时，任何情绪、政策或数据上边际乃至轻微的好转，都有很大的可能释放被严重压制的估值和风险偏好。　　换言之，哪怕在经济实质性的好转前，边际不断累积的利好，就足以促使市场先于基本面反转。且因为估值和情绪够低，向上的弹性也不会小。而中国资产、特别是恒科指数正处在这个胜率够高、赔率也不错的节点上，而代价更多是需要等待的时间。　　二、反转前夕（正当时），投资策略该怎么选　　那么在基本面反转后置，而情绪和估值反转先行的逻辑下，对于中概资产的投资逻辑该怎么选？首先从上述的分析可见，港股的恒生科技和A股创业板当前的性价比极高，投资这两个指数的跟踪基金大概率就能有不错的受益，而若要精选具体标的和投资策略，海豚君认为主要有两个方向：　　1、不败策略：低估值且没硬伤的“价值投资” 　　稳健的投资策略是，仍优选估值足够有性价比，同时公司自身基本面没有硬伤，没有让市场看不清未来前景的重大隐忧，业绩也处在改善期，或者至少是平稳期。这种类型的公司，即便后续beta层面没有显著改善，凭借公司自身足够低的估值和比较抗周期的业绩也能做到“向下有支撑，向上也有一定的空间“ 　　在这个逻辑下，海豚投研覆盖的各行业中挑选出的公司包括: 　　1）电商板块，海豚君先前持续推荐的唯品会符合估值够低、业绩也在改善期的标准。即便公司其实近期股价已有不俗的表现，但按海豚君的估算，剔除净现金后唯品会的PE估值仍只有7x-8x，估值对比同行来看还是偏低的。　　基本面上，公司也受益于当前“性价比”消费浪潮和服饰、美妆等可选消费复苏，用户数和GMV都较去年开始改善，业绩有望持续修复；且公司专注于特卖的细分板块，也在一定程度上避免了电商巨头间的越发激烈的内卷。　　2）广告和游戏板块：海豚君看好的价值股是腾讯，目前估值较低，基本面上分为修复和成长两条故事线+集团层面降本增效，对收入和利润两端均有改善预期。　　修复故事上，支付、云服务等疫情受损业务随今年线下全面放开而有自然性修复；成长故事上，主要为视频号和游戏。视频号今年商业化开始起量，且直播电商开始收佣金，游戏有政策解绑、行业供给改善以及自身产品的周期。集团层面的降本增效，主要体现为：短期上，鹅系子公司提高自我造血的能力，减少低效投资，并加大腾讯生态内部的资源复用。长期上，腾讯作为互联网巨头，有能力自研大模型，利用AIGC和AGI有望能够对业务成本产生永久性的优化。　　2、风险与回报并存，有望受益于beta改善的标的　　而相比安全、更追求回报弹性的投资者而言，应当挑选公司自身素质够硬，属于经济顺周期，先前因为情绪或宏观因素拖累、即期业绩较差、股价回调较多的标的。但后续一旦经济改善，有望业绩、估值双击，弹性更高的公司　　1）电商板块：我们首推的公司仍是拼多多，先前由于竞争加剧、四季度报不及预期和中概股整体估值回调的影响下，拼多多的股价从最高超105美元、最低下跌到不足60美元。但公司仍是电商板块内最近成长优势的平台，且据悉Temu周GMV规模已超2亿美元，进展迅猛。　　虽然公司近期股价已明显回升至79美元左右，对应主站净利润PE也只略超20x，因此若后续情绪和国内电商板块有所改善，公司仍会是市场青睐的标的。　　其余公司中，美团虽然在竞争格局上恶化的缺点，但估值也都已被打压到相当低的水平，且属于典型的可选消费、顺周期公司，后一旦消费复苏，估值较低+行业复苏有望抵消竞争的负面影响，至少有望向合理估值回归。　　乃至于阿里、京东、中免等公司基本面有较大问题的公司，同样也能受益于市场整体的情绪和估值修复，但中期前景太不清晰，还是要比较谨慎。　　2）社服板块：我们认为股价有弹性，同时公司质地不差的是BOSS直聘。公司当前正受制于宏观环境的波动，和客户结构导致的双重压力（互联网是BOSS直聘占比最大的客户行业，但现在互联网不景气），同时近期企业裁员、大学生找工作难的新闻也层出不穷。因此后续经济周期回暖，招工需求回升　　一句话总结，在当前情绪下，投资估值明显偏低的中国企业是个胜率和赔率都不错的选择。要安全就选低估值且抗风险强的价值股，要弹性就选公司质地无大瑕疵的顺周期公司。　　但海豚君也要提醒的是，当前是在预期和估值修复的阶段，而经济能否显著反转还有待后续政策的支持。并且目前来看，国内经济的核心支柱—地产产业大概率很难有像样的反转，因此对今年经济反弹的力度并不能报过高的期望，海豚君能看到的仍只是修复而不是反转。对个股的估值是看向中性合理修复，并不能走向乐观。（来源：海豚投研）

金融界2023-06-16

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