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中泰证券：明年二季度后，A股将开展一波盈利与估值双升的指数级别牛市
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呈现上行态势。　　4、产业政策：全球科技政策加码，产业政策要发展和安全并举。政府主导的定向刺激主要方向，或将与高质量发展与供应链安全等密切结合，即中央经济工作会议所强调的：产业政策要发展和安全并举。狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，科技政策要聚焦自立自强。这意味着：新型电力系统、信息安全、半导体等高端制造与新基建将成为“专项贴息再贷款”最主要的投入方向。　　5、从改革角度看，政治局会议对于反腐力度的强调明显大于以往，供应链安全的重要性亦高度强调，此外，中国特色估值体系或央企估值提升将是2023年牛市的产业主线。就资金逻辑而言，当前A股与港股市场上，其他条件不变的基础上，同一利润规模的央企比民企估值折价30％，当前国企整体估值仅有7倍。预计2023年牛市的主导资金将以国家长期资本——养老金、保险资金、产业资本等，为最重要的主导资金，资金的属性和偏好或将驱动国企整体由估值折价向溢价转变。　　6、就产业逻辑而言，财政逻辑——2023年国企财政取代土地财政成为财政资金的重要来源：中游和下游的央企或将复制2016年上游煤炭等行业供给侧改革的逻辑，通过龙头产业集中度提升，进而提升利润率，同时，内部股权激励等改革加速，提升业绩释放与分红率，进而增加财政收入并提升央企股权价值。应优选当前中下游行业中，央企处于前十大龙头但市占率仍有较大提升空间的行业，如：医药等。此外，保险的资产持有中以低估值央企为主，亦将显著受益低估值央企的估值修复进程。　　7、投资建议：展望2023年A股市场，我们的核心结论如下：　　就大势研判看，“否极泰来”将是2023年走势最为准确的形容词，所谓“否极”：2023年一季度，由于市场四季度对疫情放开后经济修复，政策方向，美联储与美元指数，中美等过于乐观的预期需要“纠偏”，市场或依然将处于整体调整之中；　　所谓“泰来”2023年二季度后，我们认为市场将开展一波盈利与估值双升的指数级别牛市，核心动能在于2023年年中后“疫后复苏”叠加“政府定向刺激”的超预期。而本轮牛市最重要的产业驱动在于各行业集中度、利润分配重构和央企改革加速下央企估值体系提升。　　就市场风格而言，2023年上半年“熊末牛初”阶段，市场风格或偏向于高分红板块（诸如：电力等）以及政策主导的科技和高端制造（诸如：军工、计算机、机械等）；而2023年年中之后，伴随疫情逐步“常态化”和政府定向刺激效果的逐步显现下，经济、通胀、长端利率的回升，市场风格或将回到央企低估值蓝筹，此时，权重股当中保险（利差扩大+低估值资产重估），制造业龙头的配置价值值得重点关注。此外，参考国际经验，疫情放开后的长期、复杂的影响，医药板块将在2023年全年维持高景气度。　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。
金融界2022-12-30
“疫后复苏”怎么投？
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，提出“产业政策要发展和安全并举”、“科技政策要聚焦自立自强”，信创板块(包括基础硬件、基础软件、办公软件等)作为信息安全的主要载体，受到市场关注。之后《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提到“推动数字产业化和产业数字化”，或推动IT基础软硬件、IDC、人工智能、工业软件等细分领域的发展信心。 2022年12月19日，相关部门发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，该文件中强调了数据基础设施制度建设对我国国家发展及安全至关重要，表达了激发数据要素价值，赋能我国经济发展的决心，是面向未来的标志性、全局性和战略性的举措，也是我国在数据要素领域的重大理论创新和未来实践的指导。在当前整体宏观经济承受来自内外多个维度的压力的情况下，数据基础设施被寄予厚望，政策层面国家最高权力机关频频发声，出台多项文件支持数据基础设施相关产业发展。基础软件、硬件等计算机相关产业是承接数据基础设施的底座，要实现大力建设数据基础设施制度，支持我国国家发展及保护国家安全，计算机、软件板块被赋予了独特的历史价值。当前正处在国产化浪潮之中，数据基础设施建设的政策对于国产化提出了高要求，我国基础软件、硬件和计算机行业或将迎来前所未有的发展机遇。当前计算机板块和软件估值也处于高性价的位置，感兴趣的小伙伴们可以回看《梁杏：政策强力支撑下信创产业未来可期》，通过配置计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)一键布局国家政策号召大力建设的数据基础设施的上游核心板块。但要警惕业绩兑现节奏不及预期、筹码拥挤带来的调整风险。来源：Wind 医药板块12月23日的整体表现，也颇为亮眼。与大盘一蹶不振不同，全天不断持续上涨走出了独立行情，医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)、生物医药ETF(512290)分别收涨1.49%、1.2%、0.98%、0.77%，值得关注。医药板块底部双重共振向上：政策、业绩，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是2023年的重要催化;常规医药业绩底部，2023开启底部反转周期;估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。公共卫生事件防控进入新阶段，变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段，有利常规医药板块复苏大方向。由于此前公共卫生事件封控，医院端人流受到限制，创新药械的销售均受到不同程度影响。除了创新药械的院内销售外，相关在研产品的临床试验推进也受到公共卫生事件的影响，患者招募、临床试验的推进等过程都面临一定公共卫生事件的新挑战。伴随医院端业务回归常态化，相关业务进入持续恢复的上升通道。当然，考虑到流感等季节性疾病高发，以及公共卫生事件潜在反复的可能性，修复可能是一个波折起伏、震荡向上的过程。建议感兴趣的投资者重点关注医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)、生物医药ETF(512290)，但仍需警惕短期因公共卫生事件政策调整导致的风险。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-12-26
中国高官：中国经济已挺过最困难时刻华尔街如何看待中国明年前景？
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推动经济整体好转。同时，包括产业政策、科技政策、社会政策在内的五大政策协调配合，加上今年已出台政策效果持续显现，必将形成推动经济好转的强大合力。 “此外，更为重要的是，中国经济持续增长有很好的支撑基础和条件。”尹艳林指出，中国经济发展长期向好的基本面没有变，经济韧性好、潜力足、回旋余地大的基本特征没有变，新动能强劲、经济结构调整优化的良好态势没有变。特别是勤劳勇敢的中国人民都有向往美好生活的强烈愿望，蕴藏着强大的推动经济向前发展的内在动力和活力，迈向现代化的中国经济巨轮不会停歇。他总结说，从更长周期看，近年来的经济下行，只不过是疫情带来的短期扰动，尚不足以改变中国经济发展的长期趋势，经济快速恢复的曙光就在前头。“对此，要有十分的信心。” 中国国务院发展研究中心前副主任王一鸣也在会中表示，明年随着优化疫情防控措施积极效应逐步显现，中国经济有望明显回升。但他提到，经济整体好转并不是自然而然实现的，长达3年的疫情反复冲击，对经济运行影响深远，大量中小企业面临困境。企业和居民家庭资产负债表受损，债务持续积累，杠杆率继续攀升。企业投资风险偏好下降，家庭消费更趋谨慎，各类潜在风险逐步暴露。王一鸣指出，改善预期，提振信心，关键是提振企业和企业家信心。首先要对准下药，消除市场顾虑，让企业和企业家吃定心丸，让国企敢干，民企敢闯，而最紧迫的是要调动民营企业和企业家的积极性。他提到，影响预期的主要因素包括政策是否稳定、营商环境是否有利于民营企业公平竞争、财产权是否得到有效保护。王一鸣还指出，消费的持续恢复有待居民家庭资产负债表的修复，要透过扩大公共服务支出，提高受疫情影响较大的中低收入群体的消费能力，支持居民刚性和改善性住房需求，松绑房地产限购限贷政策，鼓励金融机构降低按揭贷款利率，积极恢复旅游等服务消费，释放出行消费的巨大潜力。投行看好中国明年前景摩根大通本月初上调了中国明年的经济增长幅度，上调的主要原因是这个世界第二大经济体放弃了清零抗疫政策，为经济复苏打开了大门。摩根大通的分析师将中国2023年经济增长速度从原来的4%上调至4.3%，调整幅度为30个基点。与此同时，这家投行下调了中国今年的经济增长速度，从原来的2.9%下调至2.8%。摩根大通在解释下调原因时表示，在过去的一个月里发生的最重要的变化是，疫情防控以更快的速度放开了，“我们的分析考虑到经济进入强劲复苏之前的过渡阶段可能出现的阵痛”。上个月，知名投行高盛集团也因北京退出清零抗疫政策而将明年中国经济增速上调至4.5%。中国多个大城市目前疫情非常严重，首都北京更是如此。各地当局都在采取措施放宽疫情控制，转向与病毒共存的道路。摩根大通表示，中国经济近期面临通缩压力，在过渡期结束之前，中国的国内需求将处于疲软状态，经济增速也很难提升。国际信用评级机构惠誉国际周四将中国的经济前景评为A+（稳定级），同时也上调了中国明年的经济增长幅度，从今年的2.8%增加到4.1%。
夏洛特2022-12-25
银保监会：引导银行保险机构加大对民营企业的支持力度
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平台、发挥合力，将金融服务与产业政策、科技政策、社会政策深度结合，更好发挥支持高质量发展的效能。
金融界2022-12-23
用高质量发展重塑信心
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平。　　新经济增量刺激集中。在产业和科技政策部分，会议强调发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，锻造双碳领域新的产业竞争优势，科技自立自强。　　“提振信心”上升到重要高度。抓手有三：（1）平台经济定调全面转换，（2）深化国资国企改革，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业，（3）推进高水平对外开放。基于此，2023年很难出现紧缩性的产业政策与抑制性金融政策。　　财政与货币：财政加力提效，多种工具协调配合。积极的财政政策要加力增效，延续了12月政治局会议的定调，具体表述上有三点与以往略有不同：一是预计预算内赤字扩张表态相对克制。二是强调了多种政策工具的组合，贴息贷款的形式预计在23年将会延续。三是预计23年“三稳”“三保”的重任主要由中央承担。货币精准有力，中性偏宽。会议强调货币政策“精准有力”，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度，未来结构货币政策工具依然是主导。　　民生：改善预期，提振信心。会议对于民生就业的提法力度较大，从防疫优化、促进就业、稳定物价等多个方面齐头并进，全力为扩大内需创造条件。就业更加关注青年群体；防疫讲究顺势而为、循序渐进；物价关注结构矛盾，总体无忧。　　消费：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。过去三年，我国消费面临的是低收入群体没钱消费、高收入群体不想消费、疫情重灾区不能消费的三重困境，因此会议对于消费端的提法更加积极。包括：“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“着力消除制约居民消费的不利因素”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，消费将是扩内需的第一目标。　　地产：加速出清，迈向新发展模式。会议对房地产市场延续“房住不炒”的基调，重点还是在化解存量风险，加速行业出清，为向房地产新发展模式过渡创造条件。一方面，化解存量风险依然是23年房地产政策的重点，房地产市场将加速出清。另一方面，房地产新发展模式有望初见成效。　　产业：强化平台经济再定位，聚焦高水平科技突围。关于平台经济，定调更加积极，从“加强监管”改为“大力发展”。关于科技强国，21年的提法是“要扎实落地”，22年则是“聚焦自立自强”。总结来看，主要为三个方面：1）科技攻关突围；2）出海优势；3）全球领先。
金融界2022-12-19
行业信创订单密集落地，“大信创”时代来临
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势，部署2023年经济工作。会议指出，科技政策要聚焦自立自强，要有力统筹教育、科技、人才工作。同时要加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。中央经济工作会议重点强调关键核心技术攻关，说明自主可控已经成为经济社会发展中始终坚持的策略。　　（2）行业信创订单密集落地，“大信创”时代来临　　长期来看，未来五年是“大信创”发展的关键时期，发展空间广阔。运营商领域，在2022年上半年中国移动和中国电信的服务器采购项目中，国产化服务器分别占总招标的41.65％和26.7％。金融领域，2022年6月，中国农业银行发布了22850台国产服务器的中标公告；11月以来，建设银行陆续披露了其国产操作系统、国产服务器、国产台式机及数据中心路由交换网络产品的采购订单，说明信创落地节奏正在加速，“大信创”时代来临。　　我们重点推荐神州数码、致远互联、普联软件、卓易信息、彩讯股份、中国长城、海光信息、中科曙光、龙芯中科，受益标的包括金山办公、中国软件、海量数据、思维列控、普元信息、东方通、宝兰德、中孚信息等；金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中亦科技、中科软；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等。　　2、投资建议　　（1）数据要素领域，推荐航天宏图、中科星图、拓尔思，受益标的包括海天瑞声、易华录、星环科技、广电运通、慧辰股份、浪潮软件、浙数文化、人民网等。　　数据安全领域，推荐安恒信息、奇安信、深信服、信安世纪、启明星辰、天融信、绿盟科技、美亚柏科，受益标的包括亚信安全、恒为科技、安博通、中新赛克、N三未等。　　（2）军工信息化领域，推荐航天宏图、高凌信息、华如科技、中科星图、淳中科技，受益标的包括霍莱沃、佳缘科技等。　　风险提示：政策推进不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。
金融界2022-12-19
闯关与重启之年——中央经济工作会议点评
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持，信用端继续走宽。　　（3）产业和科技政策聚焦高端制造业。会议指出“产业政策要发展和安全并举”，　　“科技政策要聚焦自立自强”，指向与战略性新兴产业、产业链薄弱环节、绿色、科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持。“优化产业政策实施方式”指向有望采取税收优惠、增加贷款额度、再贷款等方式多措并举实施支持。　　3、“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。　　4、“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。　　（1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。　　（2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出“加快建设现代化产业体系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和粮食安全；“发展端”注重新能源、绿色、数字经济等。要求“平台企业在国际竞争中大显身手”。　　（3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。“有效防范化解重大经济金融风险”突出“确保房地产市场平稳发展”。“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”指向政策要注重落实，且有望加码；市场化收并购有望提速，“化解优质头部房企风险，打击违法犯罪”指向优胜劣汰；“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”指向需求端政策有望继续松动，关注一线城市、二套房、房贷利率会否调整。　　风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。
金融界2022-12-19
稳增长，提信心：中央经济工作会议学习体会
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治理；4）产业政策强调发展与安全并举，科技政策聚焦自立自强；5）社会政策要兜牢民生底线，包括改善就业、扩大医疗资源等。同时，积极应对人口老龄化跻身国家战略，预计延迟退休具体方案或于2023年公布，并于2025年正式实施；6）继续乘风破浪，统筹好发展和安全，防范化解地产、地方政府隐性债务、物价不稳、就业不稳、规模性返贫等经济金融民生风险。
金融界2022-12-19
财信研究解读2022年中央经济工作会议：大力提振信心，重回合理区间
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并举，狠抓战略性新兴产业培育壮大；三是科技政策聚焦自立自强，布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。　　三、宏观政策：加大力度，财政担主纲　　为提振信心，推动经济重回合理区间，会议明确提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。预计2023年宏观政策力度有望加大，由财政政策担当主纲，货币政策精准有力，两者相互配合、互为支撑。　　（一）财政政策：加力提效，对中央财政和准财政的依赖或提升　　会议提出积极的财政政策要加力提效，与2021年“提升效能，更加注重精准、可持续”相比，本次会议增加“加力”提法，表述更加积极。但会议又提出既要“保持必要的财政支出强度”，又要“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，意味着财政加力或主要依靠中央加杠杆和准财政工具。　　一是预计2023年财政赤字率有望提升，地方专项债额度总体稳定。一方面，经济承压需要财政政策加力，但地方政府债务压力不断加大，土地出让收入下降，为保证财政可持续，中央或是财政加杠杆主力。如2022年三季度末中央政府杠杆率为20.6％，低于地方政府8.5个百分点，仍有提升加力空间（见6）。另一方面，目前政府性基金收入对专项债的偿付保障能力已明显不足，加之项目收益越来越难以覆盖专项债券的融资成本，导致专项债券扩张受限，预计2023年专项债券额度与近两年相当，大概在3.65万亿元左右。　　二是政策性金融工具有望加大力度，财政贴息规模大概率加大，对基建和技改投资保持高增形成支撑。会议明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，预计2023年政策性金融工具有望进一步扩容，重点用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。此外，会议提出“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，贴息首次与传统财政工具并列提出，将成为财政和货币协调配合的另一载体，也是形成共促高质量发展合力的重要手段，预计2023年财政贴息将重点为技改等制造业领域提供低成本资金。　　　　（二）货币政策：精准有力，聚焦小微、科技、绿色领域　　会议提出稳健的货币政策要“精准有力”，与2021年“灵活适度”相比，更加强调精准性和有效性。同时再次提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，表明2023年M2、社融与名义GDP增速的剪刀差将较今年或有望收敛，流动性整体维持合理充裕。　　一是预计2023年货币政策趋于稳健偏中性，M2、社融与名义GDP增速的剪刀差将较今年有所收敛。理由有三：一是当前货币政策已经非常宽松，市场并不缺流动性，如年内市场利率持续低于央行政策利率（见图7），反映出有效需求不足导致货币宽松的效应在减弱，金融市场出现“流动性淤积”现象。二是单靠货币政策刺激，很难全面解决需求不足问题，反而可能会增加金融风险，货币政策起到提供稳定流动性环境的作用即可，且2023年国内经济有望总体回升，货币政策保持中性就行。三是2022年财政货币政策齐发力推动M2增速大幅攀升，但名义GDP增速受疫情超预期反弹拖累处于较低水平，导致两者剪刀差明显扩大（见图8）。预计随着经济回升、货币政策维持稳健中性，2023年M2、社融与名义GDP增速的剪刀差有望收敛。　　二是精准聚焦小微、科技、绿色等领域，与财政配合形成共促高质量发展合力。一方面，科技创新和绿色转型都是中国式现代化的重要内容，而小微企业是科技创新的主体，作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，2023年货币将继续加大对小微企业、科技创新、绿色低碳等领域的金融支持力度，上述领域的贷款增速有望继续保持高增（见图9）。另一方面，货币政策主要通过再贷款工具加大对上述领域的金融支持，此外，财政通过贴息的方式进一步降低企业融资成本，有利于两者形成合力，引导更多低成本资金进入上述高质量发展领域。　　　　　　　　四、其他政策：协调配合，形成共促高质量发展合力　　（一）防疫政策：因时因势优化　　会议指出“因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措”，意味着2023年防疫政策将持续优化。　　根据海外经验，预计未来我国防疫放松路径大概率分两步走。一是全面放松前的过渡阶段，预计持续到2023年一季度左右。在此阶段，新冠感染率攀升或难以避免，国内经济短期或依旧承压。二是走向共存回归正常化阶段，预计大概率为2023年二季度前后。如国际经验显示，海外绝大多数经济体均选择在3月份前后，基本全部取消疫情管控，走向共存阶段；国内知名医学专家团队预测模型也显示，乐观估计明年上半年，3月份后我国有望逐步恢复到疫情前生活状态，届时要素流动有望逐渐恢复，消费需求回升将成为经济增长主动力。　　（二）产业政策：发展和安全并举　　会议强调“产业政策要发展和安全并举”，发展过程中安全的重要性明显提升，具体内涵主要体现在以下三个方面。　　一是狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大。前者主要对应设备更新改造投资，预计受益于政策支持，传统产业绿色转型、技术升级等投资需求有望维持高增，传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力有望得到提升。后者主要对应经济新动能，要加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。　　二是着力补强产业链薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠。保障产业链供应链安全稳定，不仅能够提高我国应对外部冲击挑战的抗风险能力，更是国内实现高质量发展、构建新发展格局的基础。面对逆全球化浪潮和疫情冲击等国内外风险挑战，产业链供应链安全稳定的关键，在于锻长板补短板、确保产业链供应链畅通运转和推动产业链供应链优化升级。　　三是锻造新的产业竞争优势，在全球产业链重构中赢得主动。报告明确提出“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”，目前我国在风电、光伏发电和锂电池等主要新能源领域建立了规模世界领先、技术水平世界先进的产业链，未来要抓住全球绿色低碳转型以及产业结构、布局调整过程中孕育的新机遇，制胜新赛道，赢得主动。　　（三）科技政策：聚焦自立自强　　外部发展环境不确性的提高，“来自外部的打压遏制随时可能升级”，对重要产业体系的自主可控性和可靠性要求明显提高。因此，会议提出“科技政策要聚焦自立自强”，把“加快建设现代化产业体系”作为明年的第二大工作任务。具体做法上，一是完善新型举国体制，“发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用”；二是突出企业科技创新主体地位；三是人才是第一资源，“提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才”；四是围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关。　　五、重点工作：扩大需求，提振信心　　（一）把恢复和扩大消费摆在优先位置　　会议把“着力扩大国内需求”放在重点工作的首位，并明确提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，显示出消费将是2023年政策支持的重点，也是明年经济回升的主动力。　　会议将消费摆在优先位置，主要原因有三：一是疫后三年消费持续遭遇严重冲击，存在较大修复空间。如2020-2021年社会消费品零售总额两年平均增长4％，增速较疫情前的2019年已下降约一半，预计2022年将进一步下降至-0.5％左右，与疫情趋势水平的差距进一步拉大，在三大需求中修复空间最大（见图10）。二是面对海外需求超预期放缓和价格支撑减弱，出口对经济大概率由支撑转为拖累，加上房地产市场由增量时代转向存量时代，地产需求难以维持以往的高速增长，消费将成为扩大需求的重要抓手。三是充足的居民储蓄余粮，为消费改善提供重要动力保障。疫情发生三年来，居民储蓄存款年均增加约12.5万亿元，为疫情前五年年均增幅的1.9倍左右（见图11）。根据海外的经验，疫情放开将成为居民部门储蓄存款转化为消费的重要催化因素。　　对于如何扩大消费，会议提出“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”三大抓手。首先，增强消费能力的关键在于稳定就业，多渠道增加城乡居民收入。如受疫情冲击和企业盈利下降的影响，31个大城市城镇调查失业率和外来户籍人口调查失业率不断创疫后新高（见图12），是居民消费能力下降的主因，亟待政策加力推动居民就业增收。其次，改善消费条件有利于提振居民消费倾向，如2022年三季度末居民年化消费倾向（消费/收入）为67.7％，低于2019年末水平2.4个百分点（见图13），存在较大修复空间，对消费回升形成支撑。最后，消费场景恢复和创新也是推动消费回升的重要力量。如国内社零增速与反映居民出行的百城拥堵延时指数走势高度相关（见图14），预示着随着2023年防疫政策不断优化，疫情冲击导致的居民出行减少、消费场景受限现象将出现明显缓解。　　方向上，会议提出支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，预计住房改善消费领域有望出台新的支持政策，新能源汽车消费有望保持高速增长，养老服务消费迎来长期发展机遇。预计在低基数、防疫政策优化、经济恢复以及储蓄余粮释放的支撑下，2023年居民消费支出有望增长8-12％，社会消费品零售总额约增长7-11％。　　　　　　　　　　　　　　（二）支持平台企业在国际竞争中大显身手　　2020年底以来，对平台经济的监管政策，大体先后经历了“强化反垄断和防止资本无序扩张？为资本设置‘红绿灯’？出台支持平台经济规范健康发展的具体措施？推动平台经济规范健康持续发展，完成专项整改，推出一批‘绿灯’投资案例？支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”的过程（见图16）。　　本次会议明确支持平台企业在在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，释放出四方面的信号：一是肯定平台经济在国民经济中的贡献和作用。平台经济在技术创新、吸纳社会就业和参与国际竞争方面，有着不可替代的作用。二是标志着对平台经济的监管政策开始走向常态化，并由过去的强监管阶段、规范发展阶段进入了支持发展阶段。三是平台经济是民营经济的重要组成部分，会议强调对民营经济要切实落实“两个毫不动摇”，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，因此对平台经济的支持，在政策逻辑上与对民营经济的支持是一致的。四是我国需要大力支持平台经济，打造大国核心竞争力。如截止2022年9月末，美国、中国估值超过10亿美元的独角兽公司数量排名全球前二名，但从新增数量看，受贸易摩擦和强监管等综合影响，2018年以来中美差距已经显著拉大（见图17），中国需加大追赶力度。　　　　　　（三）大力提振民企、外资发展信心　　会议提出“切实落实‘两个毫不动摇’”，“必须亮明态度，毫不含糊”，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，表明我国将继续坚持社会主义市场经济改革方向，加大对民营企业的政策支持力度，更大激发市场活力和社会创造力。此外，会议强调更大力度吸引和利用外资，意在增强外资企业信心，推进更高水平对外开放，提升国际循环质量和水平。　　提振民企、外资发展信心，有利于改善企业生产投资意愿，为经济恢复和高质量发展提供支撑。一方面，面对疫情冲击和复杂多变的内外部环境，2022年企业预期大幅走弱，民间投资和外商投资增速持续走低，如2022年1-11月份民间投资和外商投资分别同比增长1.1％和-3.4％，低于整体投资4.2和8.7个百分点（见图15），亟待出台政策稳住投资信心。另一方面，民营经济在国民经济中具有“56789”的地位，是市场活力的重要来源，科技创新的重要载体，经济恢复与高质量发展离不开民营经济的壮大发展。　　（四）推动房地产业向新发展模式平稳过渡　　房地产经济体量大、上下游产业链长、涉及面广，在国民经济中地位重要，其增加值占GDP的比重达到近30％（见图18），是国民经济的重要支柱产业之一。但2021年以来房地产投资增速持续下降，今年1-11月累计增速降至-19.9％（见图19），对经济拖累明显，也对经济金融带来一定风险。下一步要防止房地产市场风险向财政风险，进而向金融机构风险转化，斩断传导链条。为此，会议提出“要确保房地产市场平稳发展”“有效防范化解重大经济金融风险”。不难预见，化解房地产市场风险将成为明年经济金融风险化解的重中之重。　　如何化解？从短期看，针对房地产企业的措施有两项，一是“推动行业重组并购”，二是“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；针对居民的举措是继续“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”。从中长期治本之策看，还是要解决房地产业的发展模式问题，从高负债、高杠杆、高周转“三高”发展模式向新发展模式平稳过渡，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。　　　　　　（五）地方政府债务风险：坚决遏制增量、化解存量　　本次会议明确提出“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，与2020年“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”、2021年“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的表述相比，对地方政府债务依然保持严控态度。　　一方面强调化解存量，有利于降低已有的债务风险。预计具体方式包括，推动城投等平台公司市场化运作和转型、利用公募基础设施REITs盘活存量资产、对隐性存量债务进行重组与重构等。另一方面坚决遏制增量，意味着2023年城投平台新增融资或延续收缩态势，但在土地出让收入减少、城投风险加剧的大环境下，适度的融资支持和债务置换仍值得期待。　　　　
金融界2022-12-18
方正证券：大盘有望重启升势挑战3200点上方压力
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要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线”，从宏观到中观，再到微观，不但给出了非常明确的政策方向，还将政策内容进行了详细的分解，彰显出“拼经济”的决心。　　那么，明年的中央经济工作会议内容，将为明年的A股市场带来怎样的系统性及结构性投资机会呢？　　一、财政政策的“要加力提效”，“提效”是核心，受三年疫情对经济的困扰，当前财政压力较大，积极的财政政策不会是“撒胡椒面”，财政资金的投入要有“效率”，“优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”是明年财政政策实施要点，既要“加力”，又要“有效”，更要“安全”，避免财政资金重复投资，避免流向效率低的产业，财政资金有望落实在给企业减税降费及重点基础建设投资上。　　“加力提效”的财政政策主要为明年A股市场带来结构性行情，可关注制造业、新基建、建筑等结构性机会。　　二、货币政策强调“要精准有力”，既要“精准”，又要“有力”，“有力”是核心，“要保持流动性合理充裕”是政策重心，“精准”就是要把握货币政策释放的时间窗口及资金流向，既要稳增长，又要防通胀，“有力”就是“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，避免信贷资金流向高风险、高污染、高耗能领域。　　2023年上半年是实现经济稳增长的关键时间窗口，历史规律表明，年初是信贷高峰期，此时货币政策的释放，能够“精准”有效助推实体经济加大投资力度，继续下调LPR及下调存款准备金率率，抑或继续加大PSL的投放规模，既能够“有力”促进企业信贷上规模，又能够“有力”促进居民消费欲望，达到实现经济快速回升的目的。　　但随着经济快速复苏，就业的快速增长，居民消费能力的快速回升，需求端将得到逐步改善，加之基数效应，明年下半年CPI及PPI有望走出底部，上涨斜率有望逐步加大，国内通胀压力将逐步显现，为了防通胀，明年下半年货币政策难再释放，货币政策有望处于观察期，若CPI加速上行，不排除货币政策适度收紧，既稳增长、又防通胀是货币政策“精准”所在。　　“精准有力”的货币政策预示着明年上半年系统性机会为主，大盘上行空间较大，下半年结构性机会为主，大盘上行空间或有限，上半年结构机会在中小市值成长股，下半年结构机会在大市值蓝筹股及行业龙头股。　　三、产业政策强调“要发展和安全并举”，既要“发展”、又要“安全”是明年产业政策核心，重在“优化产业政策实施方式”，“狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大”是发展，“着力补强产业链薄弱环节”是安全，要实现扩大内需，构建自主可控的“安全”产业链是能够实现顺利“发展”的关键，是“推动‘科技-产业-金融’良性循环”的充分必要条件。　　经济工作会议重点提到了市场关心的房地产，但将其放在明年经济工作内容的第五项，即“有效防范化解重大经济金融风险”中，提出了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，这意味着“房住不炒”的政策底线并未突破，只有在“房住不炒”的前提下，要“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。　　“房住不炒”就是要防止房地产价格出现严重泡沫，既要“发展”，又要“安全”，也是房地产产业政策取向，“要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险”是房地产政策调整的关键，通过“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”来化解房地产低迷给金融带来的风险，通过“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”，达到“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”目的。　　“发展和安全并举”的产业政策主要以结构机会为主，“着力补强产业链薄弱环节”给硬核科技、应用科技、新能源产业链带中长期机构机会，如半导体、电子、新一代通信技术、软件开发、人工智能、大数据、区块链、新能源汽车、光伏等，“推动行业重组并购”的房地产政策给中小房地产企业带来重组题材的结构性机会。　　四、科技政策聚焦在“自立自强”，核心是“自主可控”，通过“布局实施一批国家重大科技项目”，实现经济稳增长，实现科技对经济转型的推动作用，通过“完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位”，实现重点科技领域的关键核心技术突破，科技的“自主可控”是实现产业“发展与安全”的关键，“完善新型举国体制”就是凝聚政府、企业及个人合力，给科技插上资金与人力的翅膀，让高科技新兴产业快速腾飞。　　“自立自强”的科技政策，给A股市场的“双创”带来中长期投资机会，可以预计的是，明年国家在推动科技产业发展的政策上将有大作为，人才政策、财政政策、产业政策、融资政策等值得期待，大基金将在硬核科技及应用科技领域发挥投资作用，半导体、电子、新一代通信技术、人工智能、大数据、计算机、区块链等为代表的高科技新兴产业将在政策推动下取得长足发展，也给A股市场带来结构性投资机会。　　五、社会政策要兜牢“民生底线”，即在经济稳增长的同时，保民生也是关键，“底线”是“核心”，不能因疫情而返贫，这就是“底线”，解决民生问题的关键就是要稳就业，尤其是“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”是“兜牢民生底线”的关键，只有解决了就业问题，才能实现社会稳定，为中小企业、社服行业纾困是政策取向。　　“兜牢民生底线”的社会政策，给A股市场带来多样化的结构性投资机会，我们预计，明年财政政策及货币政策有望向受疫情影响较大的社服行业倾斜，既能促就业、又能促消费的教育板块、文化娱乐、旅游、餐饮、交运、商贸、养老等行业，有望在政策推动下实现“困境反转”，给A股市场带来新的结构投资机会。　　操作策略　　“要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需”是明年经济工作的总基调，为实现“扩大内需”，政策从宏观到中观、再到微观，都给出了明确的指导方针，为明年A股市场带来系统性及结构性投资机会，确定了资本市场基本面是反转，不是反弹，反转意味着A股市场中长期必创新高，短线外在因素的扰动难以改变A股上行趋势。　　政策已经明确，稳增长的“号角”吹响，“拼经济”给A股市场以信心，市场风险偏好有望逐步回升，大盘在3150点有望获得支撑，并重启升势挑战3200点上方压力，结构行情有望逐步转向高科技成长板块及困境反转行业，年末效应让蓝筹股继续稳步运行。操作上，轻指数、重个股，建议逢低关注券商、信息技术、软件开发、互联网、新能源、教育、文化娱乐、养老等及“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。
金融界2022-12-18

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