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IntoTheBlock：上周波场TRON上的USDT交易量超1100亿美元

，TRC20-USDT已成为亿万用户的稳定币首选。同时，作为USDT第一大发行网络，波场TRON的主导地位正持续强化。2024年以来TRC20-USDT迎来爆发性增长，截至目前已累计增发近80亿枚，发行量高达568亿枚。 IntoTheBlock是一个人工智能驱动的可编程金融服务平台，提供专业知识和先进技术来探索加密市场。此前IntoTheBlock已将波场网络集成到其市场情报套件中，波场用户可使用60余个指标进行网络分析。来源：金色财经

金色财经2024-04-15

探索DDO链与去中心化金融的未来

的最前沿。凭借其包括数字期权服务中心、稳定币运营中心、AI应用生态中心、NFT拍卖、GameFi产品和DDO数字期权在内的多样化生态系统，DDO链正准备彻底革新去中心化金融（DeFi）的未来。在本文中，我们将深入探讨DDO链未来融合的无限可能性和前瞻性愿景，设想一个金融主权和包容性至上的世界。释放潜力：DDO链的未来融合数字期权服务中心扩展：作为DDO链生态系统的基石，数字期权服务中心正准备扩展和多元化。未来的融合可能涉及引入新的资产类别，如商品、指数和外汇，为全球用户拓宽投资机会的范围。此外，增强的交易功能、高级分析工具和可定制的交易策略可以进一步赋能用户优化其投资组合并有效对冲市场波动。稳定币运营中心创新：稳定币运营中心作为动荡的加密货币市场内的稳定堡垒，促进了无缝交易并缓解了价格波动。未来的融合可能专注于提高与其他区块链网络的互操作性，促进跨链资产转移，并扩大支持的法币背书稳定币范围。此外，集成去中心化治理机制可以赋能稳定币持有者参与协议决策，确保稳定币运营中的透明度和去中心化。 AI应用生态中心进展：人工智能（AI）持续革新金融服务，DDO链的AI应用生态中心正处于这一变革的最前沿。未来的融合可能涉及开发AI驱动的风险管理解决方案、个性化投资建议和预测分析工具。通过利用机器学习和大数据分析的力量，DDO链旨在使大众能够轻松接触到高级金融服务，赋能用户做出明智的决策并优化他们的财务结果。 NFT拍卖和GameFi创新： NFT和GameFi的交集代表了区块链行业内一个新兴的前沿，DDO链正准备利用这一趋势。未来的融合可能包括推出精选的NFT系列、游戏化投资机会和虚拟资产交易平台。通过与游戏开发者、内容创作者和娱乐品牌的战略合作，DDO链寻求创造沉浸式体验，模糊游戏、娱乐和金融之间的界限，开启价值创造和用户参与的新途径。 DDO数字期权演化： DDO数字期权体现了去中心化金融的巅峰，为用户提供了一个交易期权合约的高级平台。未来的融合可能专注于通过直观的界面设计、无缝的入门流程和增强的流动性解决方案来提升用户体验。此外，集成去中心化预言机网络可以确保实时价格提供和安全的结算机制，促进DDO链上数字期权交易的信任和可靠性。结论：总之，去中心化金融的未来充满光明和希望，DDO链正引领着通往更加包容、透明和去中心化的金融生态系统的道路。通过其前瞻性愿景和不懈追求创新，DDO链寻求赋能全球个体，让他们拥有实现财务主权和独立所需的工具和资源。在我们开始这一探索和发现之旅时，让我们设想一个财务自由无界限的未来，DDO链作为希望的灯塔照亮后代。来源：金色财经

金色财经2024-04-15

比特币为何在减半前暴跌大饼能跌到多低？山寨市场的春天能否再来？

约合1.56亿美元）和9254万美元的稳定币。目前，他的健康率已降至1.1左右，面临爆仓风险。数据显示，在这种强烈的恐慌性抛售中，整个加密市场有超过20 亿美元被清算。其中，自周五以来，多头头寸被平仓近15亿美元，空头头寸被平仓近5亿美元。周六，加密货币市场又见证了 9500 亿美元的清算。在过去的 24 小时内，超过 25.2 万交易者被清算，最大单笔清算订单发生在加密货币交易所 Binance，有人出售了价值846 万美元的 BTC 。 CoinGape详细报道了加密货币市场的崩盘，深入了解了崩盘的起因、调整的其他原因，以及专家对比特币在开始反弹之前能跌到多低的预测。在美元指数（DXY）和美国10年期国债收益率的最新数据公布之前，交易者和投资者必须保持谨慎。CME 比特币期货合约交易也将于今天下午 5 点开盘，为市场方向提供进一步指导。接下来的路怎么走？现在这个阶段再来个腰斩也是正常的只有在非常恐惧的情况下，人们才会做出极不理智的操作，所以不管怎么干，都得控制仓位下周比特币减半，大饼目前还在60000以上硬挺！这个硬挺能挺到明天，这几十上百万万大军就要疯狂补仓，那么下周出现暴力反抽的概率就会很大了！现在唯一只是需要一个止跌信号，何为止跌信号？止跌信号就是，今天日内可以跌，但是得和凌晨老美的针是双底或三底，绝不不能更下一个台阶，那么这种情绪暴力反转才会形成！如果这个信号一旦出现或确认，那么最快今晚，慢则明天就会有暴力反抽到来，这里主要指山寨，所以现在可以真正的去盯这个形态！操作建议：基于这个逻辑，建仓思路可以日内回踩底仓，探底加仓2成，然后博弈这个反抽预期！短线暴力反抽不来，中长线这个点位也不会亏，所以性价比确实是连涨半年多以来的最好的机会之一了！这次山寨的大跌可能是由多种因素共同导致的，珍惜这次抄底机会，以下是一些可能的因素： 1. 宏观经济因素：全球经济形势的变化，特别是货币政策的变化，对加密货币市场有着重要影响。例如，美联储的利率决策、通胀预期等因素都可能导致资本流动性收紧，进而影响到加密货币的价格。2. 地缘政治因素：地缘政治紧张局势，如伊朗和以色列的冲突，也可能对加密货币市场产生影响。在地缘政治紧张时期，投资者可能会转向更为安全的资产，如黄金和白银，而将风险资产如加密货币抛在一边，从而导致市场的下跌 3. 市场情绪和技术因素：加密货币市场的波动性很高，市场情绪和技术指标的变化都可能对价格产生重大影响。例如，过度的杠杆交易可能在市场下跌时引发连锁反应，导致价格的进一步下跌4. 监管政策：各国对加密货币的监管政策也在一定程度上影响了市场走势。例如，某些国家的监管机构加强了对加密货币交易的监管，这可能增加了投资者的不确定性，从而导致价格的下跌 CEX的山寨数据砸盘，盘面上的解读就是清杠杆降负重，潜在的含义就是告诉大家这一波清盘之后，新一轮属于山寨的反弹行情要开始了。来源：金色财经

金色财经2024-04-15

比特币“符文”Runes协议全指南

发行不同类型的可替代代币，如安全代币、稳定币和治理代币。这可能会扩大比特币的效用，吸引更多的用户，由于该协议潜在的闪电网络兼容性，用户将享受近乎即时的低成本交易。换句话说，Runes可以帮助比特币实现其广泛采用的目标。（2）更多收入随着越来越多的人与Runes代币互动，将产生更多的交易费用。这将增加矿工的收入，激励他们继续保护比特币网络的安全。随着区块奖励将在2024年4月进一步减少，比特币矿工将需要更多的收入驱动力，而Runes可能正是维持矿工积极性所需的协议。（3）创新正如我们已经从RSIC的例子中看到的那样，Runes协议鼓励开发人员以令人兴奋的新方式进行创新，让用户有机会体验比特币区块链上的活动，这是之前没有人会想到的。它还将为希望在世界上最稳定、最安全的公共区块链上进行比特币创新开发的开发者打开大门。（4）同质化代币的高效发行 Runes协议旨在实现直接在比特币上发行资产，尽可能减少负面影响。如前所述，该协议正在改进当前依赖于原生代币和链下数据的可替代代币协议。此外，它的设计比BRC-20代币标准考虑得更加周全，BRC-20代币标准的推出是为了展示Ordinals协议可以实现什么样的功能，娱乐性更多。因此，该协议的严肃性可能会使Runes比BRC-20代币更成功。来源：金色财经

金色财经2024-04-15

永远值得关注暴涨5倍的加密货币

元协议。它提供了一种名为 USDe 的稳定币替代品。与传统稳定币不同，USDe 不依赖法定货币，而是由加密货币支持。最近一周，ENA 出现大幅增长，其价格从 0.62 美元攀升至 1.50 美元，市值从 8.54 亿美元增至 18 亿美元。这标志着短短一周内就实现了 105% 的显着增长——这是一个了不起的表现。 ENA 目前的趋势强烈看涨，该代币不断达到更高的高点和低点。技术分析表明 Ethena 前景乐观，所有四项技术指标都表明 ENA 的积极势头。市场分析师预计 Ethena 价格到 2024 年第二季度末将达到 1.73 美元。该代币的相对强弱指数（RSI）仍然看涨，表明还有进一步的增长空间，特别是考虑到各个平台上可用的流动性。此外，鲸鱼活动的增加和质押奖励进一步支持了潜在的价格很快飙升。 2.TON TON 基金会最近宣布与 HashKey Globals 合作，引发了人们对加密货币社区的兴趣，特别是在亚太地区。此次合作旨在为用户提供将 Toncoin 兑换成现金的无缝体验。这一举措标志着共同努力的开始，首先在香港建立立足点，并计划根据初始阶段的成功扩展到其他亚太市场。此外，这种伙伴关系不仅仅是促进交易。它包括共同探索新的生态系统项目、指导机会、网络和其他孵化活动。此次合作的宣布恰逢 Toncoin 的价值出现显着波动。消息传出后，该加密货币小幅上涨约 1.7%，但在 24 小时内下跌了近 4%。在宣布这一消息之前，Toncoin 已飙升至新的 ATH，达到每枚代币 7.65 美元。此外，为了激励生态系统内的参与，TON 基金会最近向特定平台上活跃的 meme 币交易者分发了 300,000 个 Toncoin。此次空投价值约 219 万美元，针对在特定日期之间进行交易的交易者，每个符合条件的钱包将奖励他们 90 个免费代币。 3.VET 唯链最近与终极格斗锦标赛（UFC）达成了价值 1 亿美元的协议。未来五年，此次合作旨在利用唯链的技术与全球粉丝互动，扩大 UFC 的全球影响力。此举标志着 UFC 进入区块链领域，承认加密货币在体育领域日益增长的影响力。此次合作标志着 UFC 进入加密货币市场，并凸显了区块链技术的日益接受度。此次合作还意味着唯链可以接触到 UFC 的粉丝群，这对于他们的发展来说是理想的选择。这一联盟对VET市场价值的影响已经显而易见。尽管近期市场波动，但该代币已显示出复苏的迹象，交易价格高于 200 日简单移动平均线。此外，VET 的交易活动呈现积极趋势，过去 30 天中有 16 天出现上涨，表明投资者兴趣有所增加。投资者对VET的价值持乐观态度，预计其价格将会上涨。此外，恐惧与贪婪指数显示投资者倾向于贪婪，读数为 72（贪婪）。未来几天，这种合作伙伴关系对UFC全球扩张和唯链市场影响力的影响将变得更加明显。来源：金色财经

金色财经2024-04-15

主次节奏：伊朗开火，黄金会跳空高开多少？100美元？

场的情绪，会有一些侧面参考意义。黄金稳定币1小时图 2024.4.14 20:08截图打开发现这个代币今天早上最高冲到了3295，这是一个让我几乎无法想象的高价（比周五收盘的国际金价高了大约950美元）。当然，应该是因为该币的流动性不足造成了夸张，这是要考虑的因素，毕竟它的交易量不到现货黄金的1%，但这是周末唯二能看到的走势参考之一。该币从3295高点大幅回落（伊朗表示袭击已结束，这次开火是一次性的，但中东局势依然非常紧张），今天白天基本一直在2450附近震荡（依然比周五黄金收盘高100美元左右）。再对比周五黄金现货最高价2431，黄金代币周五最高是2429；周五收盘前黄金现货最低是2333，黄金代币相邻时间最低是2289；可见二者存在误差，误差幅度可能达到40美元左右。但无论如何，本文成文时黄金代币的价格2470附近依然比周五最高点2429高了约40美元。按照这样的类比，可以想象：黄金周一开盘的跳空高开幅度还是很可能在100美元左右，这将是黄金历史上最大的一次开盘跳空。一旦如此，黄金的涨幅也将超出多数人对市场的认知。由于周一开盘存在重大变数，本应今天发布的每周黄金走势梳理，以本文代替，各级别走势分析等行情稳定一些再梳理。

主次节奏2024-04-14

为什么比特币价格在减半前暴跌至 6 万美元比特币能跌到多低

56 亿美元）借入 9254 万美元的稳定币。目前健康率已降至1.1左右，面临爆仓风险。 Coinglass 数据显示，在这种强烈的恐慌性抛售中，整个加密市场有超过20 亿美元被清算。其中，自周五以来，多头头寸被平仓近15亿美元，空头头寸被平仓近5亿美元。周六，加密货币市场又见证了 9500 亿美元的清算。在过去的 24 小时内，超过 25.2 万交易者被清算，最大单笔清算订单发生在加密货币交易所 Binance，有人出售了价值846 万美元的 BTC 。 CoinGape详细报道了加密货币市场的崩盘，深入了解了崩盘的起因、调整的其他原因，以及专家对比特币在开始反弹之前能跌到多低的预测。在美元指数（DXY）和美国10年期国债收益率的最新数据公布之前，交易者和投资者必须保持谨慎。 CME 比特币期货合约交易也将于今天下午 5 点（中部时间）开盘，为市场方向提供进一步指导。来源：金色财经

金色财经2024-04-14

区块链动态2024年4月14日早参考

5%提高到0.25%。该调整不包括某些稳定币和包装币的交易。 5 . 金色财经报道，以太坊开发人员已经设置了EIP-3074，它为钱包带来了类似智能合约的功能，并将其包含在以太坊的下一次升级（绰号为Pectra）中。然而，加密货币交易者围绕该提案提出了安全风险，这可能使恶意代理能够通过单笔交易耗尽钱包的全部资产。 6 . 金色财经报道，伊朗驻联合国代表团表示，在向以色列发射无人机后，德黑兰现在认为，其对大马士革外交大楼遇袭的报复行动已经结束。声明称：“此事可以视为已经结束。”“然而，如果以色列政权再犯一个错误，伊朗的反应将会更加严厉。这是伊朗与以色列流氓政权之间的冲突，美国必须远离！” 或受此消息影响，加密货币应声反弹，BTC突破64000美元，ETH突破3000美元。 7 . 金色财经报道，财经网站Forexlive分析师Adam Button：伊朗表示军事行动可以视为结束，听起来伊朗并不想要一场更广泛的战争。比特币已经减少了一些损失。来源：金色财经

金色财经2024-04-14

金色早报丨加密货币应声跳水 Sui主网已升级至V1.22.0版本

的加密货币二级市场交易发生在加密资产与稳定币之间根据欧洲证券和市场管理局（ESMA）对加密资产市场结构的最新分析，大约70%到80%的二级市场交易发生在加密资产与稳定币之间，没有法定货币的参与或使用。ESMA的报告认为，在强劲增长时期，加密资产和稳定币之间的交易经常会让位于加密资产对加密资产的交易，在2020和2021年，加密货币对加密货币的交易量激增，而加密货币对稳定币的交易量下降，从而支持了这一理论，2023 年下半年也出现了类似的趋势。 ▌香港电脑学会：以数码港元结算代币化资产香港电脑学会金融科技专家小组执行委员会成员陈頴峰表示应以数码港元结算代币化资产，指出香港证监会发出关于代币化证券的通函后，市场上已经陆续推出各款代币化产品，要凸显代币化产品的优势，在交收、结算和营运上，合理地交易双方都会使用数字货币。为免市场需要落在流通的加密货币和稳定币上面，香港政府推行数码港元是应有之义，这样才能更好发展香港成为Web3.0枢纽，巩固国际金融中心的地位。重要经济动态 ▌萨默斯：美联储没理由降息金十数据4月13日讯，本周，美国消费者价格指数（CPI）令许多观察人士感到意外，但美国前财长萨默斯除外。他指出，由于低失业率和预算赤字推动的财政刺激，美国的“经济增长速度超过了潜力”。萨默斯表示，这证实了所谓的中性联邦基金利率“远高于美联储一直用作指引的2.6%的水平”。萨默斯表示，就目前的事实而言，美联储没有理由降息，更不用说我们本周看到的数据因计算住房成本的方式出现问题而出现偏差。金色百科 ▌什么是去中心化科学 (DeSci) Web3 框架内的去中心化科学 (DeSci) 是科学研究范式的转变，其特点是四个基本原则：激励、透明、去中心化和合作。DeSci 非常强调透明度，支持免费和开放地获取方法、数据和结论。协作是 DeSci 的核心，它利用分布式网络来实现跨境、抗审查的合作。去中心化自治组织 (DAO) 和代币对研究人员的努力进行补偿，是 DeSci 激励措施背后的驱动力。免责声明：金色财经作为区块链资讯平台，所发布的文章内容仅供信息参考，不作为实际投资建议。请大家树立正确投资理念，务必提高风险意识。来源：金色财经

金色财经2024-04-14

深入解析 Ethena 的成功原因与死亡螺旋风险

这是一个可以提供年化收益率超过30%的稳定币协议，已经有不少文章介绍了Ethena的核心机制，在这里就不赘述了，简单来讲，Ethena.fi 通过发行代表 Delta 中性头寸价值的稳定币，对 ETH 的“Delta 中性”套利交易进行代币化。他们的稳定币 USDe 也收取套利收益 - 因此他们声称，这是一种提供互联网原生收益的互联网债券。然而这种场景不禁让我们想起了上轮加密周期由牛转熊的导火索Terra发行的算法稳定币——UST，当时也是凭借着其生态原生借贷协议Anchor Protocol为UST出借者补贴的20%的年化收益率快速吸储，并在遭受挤兑后迅速崩溃。受此教训，USDe（Ethena发行的稳定币）的爆火也引起了加密社区的广泛讨论，其中DeFi领域中的意见领袖Andre Cronje的质疑引发了普遍关注。所以笔者希望更深入的探讨Ethena爆火的原因以及其机制中蕴含的风险。 Ethena作为一个CeFi产品成功的原因：中心化交易所永续合约市场的救世主论述一下Ethena之所以成功的原因，我认为关键在于Ethena具备成为中心化加密货币交易所的永续合约市场救世主的潜力。首先来分析一下目前主流中心化加密货币交易所的永续合约市场面临的问题，那就是缺少空头，我们知道期货的主要作用有二，投机和对冲套保，由于大部分的投机者在市场情绪季度乐观的当下，对加密货币未来走势极度看涨，这就导致了期货市场中的投机者中选择做多的人明显高于做空的人，这个局面导致了一个问题，永续合约市场中多头资金费率变高，垫高了做多的资金成本，打压了市场的活力，我们知道对于中心化加密货币交易所来说，由于永续合约市场的交投最为活跃，其手续费也是核心的收入来源之一，而高额的资金成本也会降低交易所的收益，因此如何在牛市为永续合约市场找到空投成为了交易所提高竞争力。增加收入的重中之重。在这里可能需要补充一个基本知识，就是所谓永续合约的原理以及资金费率的作用与收取方式。所谓永续合约是一种特殊的期货合约。我们知道传统的期货合约通常是有交割的，而交割就涉及到了等值资产的转移所涉及到的清结算，这增加了交易所运维成本，同时对于长线交易者来说，临近交割日也涉及到移仓等操作，临近交割日时标记价格的波动通常更大，因为伴随着换仓操作，旧标的物的市场流动性会逐步变差，由此引入了很多隐形交易成本。为了降低以上成本，永续合约被设计出来，与传统合约不同，永续合约没有交割机制，因此也就没有到期时间，用户可以选择一直持仓。而这个特性的关键在于如何保证永续合约价格与原生资产价格具有关联性，在带交割的期货合约中，关联性的来源是交割，因为交割机制会按照合约约定的价格和数量进行实物资产（或等值资产）的转移，所以理论上期货合约的价格将在交割时与现货价格拉平。然而永续合约无交割机制，为了保证关联性，永续合约机制中有了额外的设计，这就是资金费率。我们知道价格是由供需关系决定的，当供给大于需求时价格上涨，这在永续合约市场中也是如此，当做多的人大于做空的人时，永续合约的价格将高于现货价格，而这个价差通常被称为基差，当基差过大时，需要有一个机制可以使基差具有反向作用的能力，这就是资金费率。在这个设计中，当正基差出现时，即合约价格高于现货价格时，表明做多的人多余做空的人，此时多头需要向空投支付费用，且费率和基差成正比（这里不考虑资金费率由固定费率与溢价组成），这就意味着偏移越大，多头成本越高，这就抑制了做多的动力，使得市场恢复到平衡状态，反之亦然。在这样的设计下永续合约与现货具有了价格关联性。回到最初的分析，我们知道在市场极度乐观的当下，多头的资金费率非常高，这就抑制了做多的动力。也就抑制了市场的活力，降低了交易所的收益。通常情况下，为了缓解这种局面，中心化交易所需要引入第三方做市商或自己成为市场的对手方（这在FTX事件后续的披露中可以发现是普遍现象），让资金费率回到有竞争力的状态，然而这也为其引入了额外的风险与成本，为了对冲这种成本，做市商需要通过现货市场做多的方式对冲永续合约市场中做空的风险，这也就是Ethena机制的本质，但是由于此时的市场规模很大，超过了单个做市商的资金体量极限，或者说这为做市商或交易所带来了很高的单点风险。为了分摊这种风险，或者说筹集更多的资金来平抑基差，使自己的永续合约市场资金费率更有竞争力，中心化交易所需要更多有趣的解决方案向市场集资。而此时Ethena的到来正是时候！我们知道Ethena的核心就在于接受加密货币作为抵押品，例如BTC、ETH、stETH等，并在中心化交易所中做空其对应的永续合约，实现Delta风险中性，赚取抵押品原生的收益和永续合约市场的资金费率。其发行的稳定币USDe本质上类似于一个做Delta风险中性的加密货币期现套利的开放式做市商基金的权证share。持有share相当于获得了该基金的分红权。用户可以通过这个产品很方便的切入这个门槛较高的赛道赚取可观的收益，而中心化交易所也从中获得了更广泛的空头流动性，降低资金费率，提升自身的竞争力。有两个现象可以佐证这个观点，其一该机制其实并不是Ethena独有的，Solana生态中的UXD其实就是采用了该机制发行了其稳定币资产。然而由于其倒在了打通中心化交易所流动性之前所以其影响力并未达到预期，各中原因除了整个加密周期的反转所导致的永续合约低利率环境之外，FTX的崩溃对其影响不可谓不大。其二在于仔细观察Ethena的投资者，中心化交易所占比极大，这也证明了其对于该机制的兴趣。然而在兴奋的同时，我们不能忽略其中所蕴含的风险！负费率只是引发挤兑可能的导火索之一，基差才是死亡螺旋的关键我们知道对于稳定币协议来说，对挤兑的容忍能力至关重要，在大部分关于Ethena风险的探讨中，我们已经清楚了加密货币期货合约市场的负利率环境对于USDe抵押品价值的伤害。然而这种伤害通常是短暂的，经过跨周期的回测结果表明，通常情况下，负利率环境不会持续很久，且不容易发生，这在Ethena官方公开的Chaos Labs对其的经济模型审计报告中已经有非常充分的证明过程。而且负费率对于抵押品价值造成的伤害是缓慢的，因为合约费率的收取通常每8小时进行一次。根据回测结果表明，即使按照最极端的-100%费率来预估，这意味着在任何8小时内，概念的最大损失为0.091%，而在过去3年内仅发生三次负费率现象，并且平均的负利率持续时间为3-5周，其中2022年4月的负利率恢复期持续了大约三周，平均水平为-3.3%。2022年6月也持续了大约三周，平均水平为-4.8%。如果包括9月11日至15日的极端资金，这段时间持续了5周，平均为-17.9%。考虑到在其他时间内费率为正，这也就意味着Ethena有充足的机会雨天储水，累积一定的Reserve Fund来应对负费率情况，以降低负费率侵蚀抵押品价值，并造成抵押率低于100%的情况发生，因此我认为负费率的风险并没有想象当中那么大，或者说通过一些机制可以极大的缓解该风险，可以说这只是引发挤兑可能的导火索之一。当然如果我们质疑的是统计学的意义，那这并不是本文讨论的范畴。然而这并不意味着Ethena会一帆风顺，在阅读了一些官方或第三方的分析结果后，我认为我们都忽略了一个致命的因素，这就是基差。而这恰恰就是Ethena在应对挤兑现象时最脆弱的关键，或者说是死亡螺旋的关键。再次回顾一下加密货币市场中关于稳定币的两次非常典型的挤兑现象，UST崩溃和2023年3月USDC受硅谷银行破产导致的挤兑脱钩。可以发现在互联网技术发展的当下，恐慌情绪的蔓延是非常迅猛的，由此引发的挤兑的速度是非常快的，通常当恐慌出现时，在短短几小时或几天内将面临大量的赎回。这就要求稳定币机制对于挤兑的容忍能力提出了挑战，因此大部分稳定币协议的抵押品都会选择配置流动性极好的资产，并不一味追求高收益，例如短天期美债等，在发生挤兑时，协议可以通过出售抵押品换取流动性来应对。然而考虑到Ethena的抵押品类型是具备价格波动风险的加密货币与其期货合约的组合，这对两个市场的流动性提出了很大的挑战，当Ethena的发行达到一定规模后，在遭遇大规模赎回时，市场是否有足够的流动性可以通过解除该期现套利组合换取流动性，满足赎回的需求是其面临的主要风险。当然抵押品的流动性问题是所有稳定币协议都会面临的问题，然而Ethena的机制设计将为系统引入额外的负反馈机制，这就意味着更容易遭遇死亡螺旋风险。所谓死亡螺旋指的是，当挤兑发生时，受制于某个因素，将会放大恐慌的效果，引发更大范围的挤兑。而这个关键就在于基差，所谓基差，指的是期货合约与现货的价格差，Ethena的抵押品设计本质是一个期现套利中的做空基差的投资策略，持有现货并做空等值的期货合约，当基差正向扩大时，即现货的价格涨幅将低于期货合约的价格涨幅，或者现货的价格跌幅高于期货的价格跌幅，该投资组合将面临浮亏风险，然而当挤兑发生时，用户在短时间内大量抛售USDe，这将导致USDe的二级市场出现明显的价格脱钩，为了平抑这种脱钩，需要套利者主动将抵押品中的未平仓空头合约平仓，并且将现货抵押品出售换取流动性来从二级市场中回购USDe，降低USDe的市场流通量，从而恢复价格。然而伴随着平仓操作，浮亏转化为实际亏损，这就造成了抵押品价值的永久损失，USDe可能处于抵押率不足的状态，与此同时平仓的操作又会进一步扩大基差，因为将空头期货合约平仓会推升其期货价格，而抛售现货会打压现货价格，这将使基差进一步放大，而基差的放大将会让Ethena遭遇更大的浮亏，而这又会加速用户的恐慌，进而导致更大范围的挤兑，直到达到不可挽回的结果。这个死亡螺旋绝对不是危言耸听，虽然通过回测数据表明，基差在大部分情况下具有均值回归的特性，经过一段时间的发展，市场总会达到一个平衡的状态。然而这却极不适合作为上述论证的反对论点，因为用户对于稳定币的价格波动容忍程度是十分低的，对于一个套利策略，用户可能可以容忍一定程度的回撤风险，但是对于以储值和交易媒介作为核心功能的稳定币，用户的容忍程度是极度低的。即使是以收益作为核心卖点的生息型稳定币，在项目宣传的过程中都不可避免的吸引大量对复杂机制并不了解的，靠字面意义理解的用户参与其中（这也是UST的创始人Do Kwon当下所面临的核心指控之一，即欺诈宣传），而这些用户正是引发挤兑的核心用户群体，也是最终亏损最严重的群体，风险不可谓不大。当然在期货市场空头和现货市场多头流动性充足的时候，这个负反馈将会得到一定程度的缓解，但是考虑到当前Ethena的发行规模，以及其高额补贴所伴随而来的吸储能力，我们都不得不警惕这个风险，毕竟伴随着Anchor 给出20%的储蓄补贴，UST的发行量从28亿暴增到180亿仅仅用了5个月的时间，而这段时间内整个加密货币的期货合约市场规模增长定然无法跟随这样的涨幅，因此有理由相信，Ethena的未平仓合约规模将很快暴增夸张的比例，试想一下，当市场中的超过50%的空头持仓者都是Ethena，其平仓将会面临着极高的摩擦成本，因为市场中短期内没有任何空头可以承受如此规模的平仓，这将使得基差的放大效果更为明显，死亡螺旋将更为猛烈。希望经过上述论述，可以帮助大家对于Ethena有更清楚的风险认识，保持对风险的敬畏之心，切莫被高收益冲昏头脑。来源：金色财经

金色财经2024-04-13

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