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欧科云链研究院：深度解读港元稳定币发行逻辑、监管规则及潜在影响

逐渐转向虚拟资产市场的另一个重要赛道：稳定币。港府官员多次在公开场合透露，香港将逐步建立监管框架，将在 2024 年年底前正式推出稳定币许可制度。由于稳定币在数字金融生态中扮演的重要角色与巨大潜力，香港业界开始畅想港元稳定币的发展前景。7 月 3 日，多位关注香港 Web 3 的专家学者在《大公报》发表联合署名文章，强烈提议香港特区政府发行以香港外汇储备为背书的港元稳定币，以促进金融科技创新，提升金融市场竞争力，使香港在数字经济时代中保持竞争优势。而欧科云链研究院此前在 6 月底也曾在大中华区最知名的财经媒体财华社发表题为《七问港元稳定币：发行逻辑、监管规则及潜在影响》的专题文章，与各界分享对港元稳定币的观察与思考。以下为报道原文：在美国 SEC 炮火连天的同时，太平洋彼岸的香江两岸，虚拟资产与 Web 3 行业满是希望。香港证监会行政总裁梁凤仪此前在香港投资基金公会的年会上发表演讲称，“香港证监会以推动增长为己任。我们了解市场上的投资产品要推陈出新，才能与时并进，迎合投资者不断变化的需求。我们目前聚焦于三大范畴：环境、社会及治理（ESG），虚拟资产，以及人民币计价产品。” 香港对虚拟资产的监管正有序开展，并逐步深入虚拟资产的分支中去，如市场一直期盼的“港元稳定币”。6 月 5 日，香港财经事务及库务局局长许正宇称，香港金管局就“稳定币”拟定规管框架，并计划于今年内进行第二轮的公众咨询。本文将从 7 个基础问题出发，为大家解读港元稳定币的发行逻辑、技术框架、监管规则及潜在影响，并以 USDC 为例，对港元稳定币未来可参考的运行机制进行分析。七问港元稳定币 1 问：为什么稳定币备受关注？答：稳定币备受关注的原因有： 1、在加密经济中扮演重要角色。虚拟资产交易早期曾以比特币计价，但由于比特币的高波动性以及法币通道因监管被切断，以 USDT 为代表的美元稳定币相继出现。稳定币不仅是加密市场与法币体系的桥梁，成为虚拟资产交易的重要媒介，还为 DeFi、NFT 等创新生态提供了大部分流动性。据不完全统计， 2021 年稳定币的平均季度交易量几乎与同期美国纽约证券交易所的股票交易量相当。截止目前，稳定币市值已接近 1300 亿美元，较 2020 年上涨 376.19% ，占虚拟资产总市值的 11.67% 。按市值计算的前 5 种虚拟资产中有 2 种是稳定币。稳定币市值走势（重新制图）不同法币资产支持的稳定币占比 2、与传统金融产生紧密联系。从 2019 年 FaceBook（现 Meta）发布 Libra(现 Diem)白皮书以来，传统金融与科技企业对稳定币持续关注。稳定币将法币信用与区块链信用增强功能相结合，相较其他虚拟资产更易被传统市场接受，未来融合日常经济活动与主流金融体系可能性更高。不少机构现阶段也试图借助稳定币为无法使用银行账户的用户提供普惠金融服务，补充和完善现有金融服务体系。现阶段稳定币主要用例 3、风险事件频发，对金融稳定产生威胁。无论是 Luna 暴雷事件还是频率更高的稳定币脱锚现象，都表明当前稳定币市场仍面临诸多风险。尤其考虑到目前主流稳定币都与各国高流动性的现实金融资关联，与传统金融市场的关联性也日益加深，因此可能成为金融风险的主要扩散渠道，对全球金融稳定产生潜在威胁。 2 问：香港将如何监管稳定币？答：香港可能采取以下措施： 1、监管沙盒。参考此前香港发展思路，在制定稳定币监管制度的同时，金管局可能采取监管沙盒对稳定币合规发行和运营活动进行试点试验，为后续全面监管提供实践依据。 2、发牌制度。金管局将以牌照作为规范稳定币的主要工具。凡在港从事稳定币相关活动或向香港公众推广相关活动的实体，以及任何进行与港元挂钩稳定币有关活动的实体，都应持有牌照。但不是一张牌照就万事大吉。针对稳定币涉及的发行、治理、托管及钱包服务等不同环节，金管局将以不同牌照规范不同活动。同时进行主业限制，即从事发行业务的机构不能同时进行托管服务，这意味着在港发行合规稳定币需要多家持牌机构的共同协作。 3、技术监管。监管框架制定后，香港将依赖监管科技对稳定币市场进行主动且持续的监测与观察。通过嵌入式监管等模式获取更及时的市场信息与更高质量的监管数据。目前已有部分国家/地区实现或计划推出这类主动监管机制，未来香港在稳定币监管中或将引入类似技术，以提升监管适应性。 3 问：港元稳定币应该怎么发？如何才能与美元稳定币竞争？答：只要发行机构满足金管局的发牌条件，理论上都将被允许发行稳定币。但出于流动性及安全性考虑，以港元为支持资产的稳定币将成为合规港元稳定币的重要可选项。这是因为港元支持的稳定币可在保持较好稳定性的同时，与传统商业机构和监管产生更紧密的联系，快速获取广泛用户信任。从全球范围内看，USDC 是当前在合规方面做得最好的稳定币之一，港元稳定币可一定程度上参考 USDC。但目前流通中的稳定币 99% 都是美元稳定币，其他法币资产支持的稳定币无法与其抗衡。港元稳定币除通过非市场手段在香港证监会持牌的虚拟资产交易平台上流通外，还需通过机制创新吸引更多机构与用户，以争取更大发展空间。开发由法币支持的有息港元稳定币或许是不错的选择，即以港元为抵押资产，并向用户支付由抵押品抵押产生的全部或部分利息，以获取更多机构与用户的信任与使用。有息稳定币模式在 DeFi 领域已有诸多探索，如 Lybra Finance 推出的 eUSD 和 Prisma Finance 推出的 LSD 生息稳定币协议等均取得不错的市场反响。该模式未来有可能拓展至中心化稳定币市场。但如果港元稳定币计息，其属性界定和监管机制都需要重新考量，因为该模式下稳定币属性更复杂，且可能对银行存款产生挤兑。有息稳定币 eUSD 模式 4 问：哪些机构能参与港元稳定币生态？答：传统金融与科技机构高度关注稳定币市场，并有部分开始研究和探索稳定币应用。在美国，JP Morgan 和 PayPal 等巨头早已跃跃欲试，而欧盟一旦 MiCA 法案生效，银行和金融机构也将有更大兴趣发行稳定币或提供相关服务。相较于加密企业，传统商业机构在稳定币风控和应用方面具有天然优势。预计香港稳定币市场也将出现更多传统金融与科技企业身影。其中，香港商业银行将在港元稳定币生态中扮演重要角色，不少银行或推出自己的港元稳定币产品/服务。与当前由非银机构主导的稳定币应用集中在虚拟资产领域不同，由商业银行推出的港元稳定币将会探索更多集成应用场景，将稳定币用途拓展至更大的数字生态中，如数据资产化和现实资产代币化等。但正因如此，所有试图参与合规港元稳定币业务的机构都需要在港注册经营实体。只有在港成立本地法团的公司才能向金管局申请相关牌照，并依法开展业务。外国公司在港分支机构或办事处均无法申领牌照，也就无法参与港元稳定币发行及运营活动。曾经/正在/计划发行稳定币的巨头们（部分） 5 问：如果发行港元稳定币，哪些细分赛道值得关注？答：以下赛道值得关注： 1、港元稳定币支付。港元稳定币将作为一种支付工具而非资产，这就意味着其将更多被用于商业支付。在商业银行广泛参与其中的前提下，与商家和消费者存在紧密联系的香港金融科技公司将存在广阔市场空间，因为他们比银行创新更快，并可借助银行开放的稳定币网络向消费者和商家提供更优质的稳定币支付服务。 2、风控与合规服务。与港元稳定币相关的第三方风险管理和合规服务将越来越受到青睐。尽管目前已存在稳定币审计、顾问以及保险提供商等第三方风险管理公司，但考虑到香港未来监管框架，港元稳定币需要能更有效和更主动监测和监管市场的风控及合规工具。如港元稳定币在公链发行，其交易与流通数据都以链上数据呈现，借助区块链数据分析技术进行链上 AML 和智能预警分析将成为提供行业规范与透明度的重要选择。 6 问：港元稳定币与代币化存款与数码港元有何关系？答： 1、港元稳定币与代币化存款。两者存在一定竞争关系，在港元稳定币合规框架明确前，代币化存款可能成为香港 Web 3 连接法币体系的替代方案。代币化存款本质上是金融机构所持有存款的数字化表达，由商业银行作为主体并以银行存款为抵押，可被看作 CBDC 和私人稳定币的中间产物。新加坡和美国此前在代币化存款领域均有过积极探索，全球知名信用评级机构穆迪更是认为代币化存款有潜力成为解决稳定币缺点的替代解决方案。香港已在数码港元先导计划中进行代币化存款探索，并考虑对其采取适当监管措施。如果商业银行主导的代币化存款在香港试点顺利，可能对后续推出港元稳定币提供技术与经验支持，但也可能降低其探索港元稳定币的热情：因为存款代币化能在解决港元稳定币难题的同时发挥大部分港元稳定币的职能。 2、港元稳定币与数码港元。两者最大的区别在于，数码港元将由香港金管局主导发行，具有与港元相同的法定货币地位；而港元稳定币是由私人机构或商业银行组织发行，短期内只能作为支付工具或数字化资产而存在。 CBDC、稳定币和代币化存款的对比 7 问：香港真需要港元稳定币吗？答：由于 Web 3 需要依赖稳定币进行支付结算，所以港元稳定币是推动香港 Web 3 本土化发展的重要基础设施，也能促进以港元结算的跨境贸易支付发展，将 Web 3 创新真正留在香港。如果港元稳定币顺利推出，不仅会联通虚拟资产市场与香港金融市场，吸引更多人才与资金，还将进一步增强香港在虚拟资产与 Web 3 领域的话语权。所以市场对推出港元稳定币具有极高热情。但目前香港官方表述中几乎没有任何关于港元稳定币都表述，更多是鼓励推动数码港元和代币化存款等创新实践。同时考虑到港府正加速制定稳定币监管政策，但距离实施监管可能还需要时间，所以短期内香港政府对港元稳定币的需求可能并不强烈，合规港元稳定币出现的可能性并不大。导致监管与市场对港元稳定币的态度存在差异的原因在于不同立场下对港元稳定币合规与效率的需求优先级不同。监管机构更关注在合规、风险控制和市场创新等方面取得平衡。在反洗钱等现实问题尚未解决的情况下，港元稳定币对监管机构而言并不是必需品。从合规美元稳定币 USDC 看港元稳定币的未来 USDC 是一种以美元为背书的中心化稳定币，以 1: 1 的比例与美元挂钩。目前已取得广泛的应用和认可。根据 Kaiko 最近报告，在围绕美国债务上限的持续闹剧中，USDT 和 USDC 几乎没有波动，说明投资者对稳定币的稳定性充满信心。目前，USDC 市值已达 287.82 亿美元，其产品架构和运行机制已经过时间考验。USDC 发行方也在不断扩展商业版图至银行等业务，并将合规作为 USDC 的发展根基。在长期的实践经验中，USDC 建立了相应的合规和风控机制，这些经验可以为港元稳定币发行和运营提供借鉴和参考。首先从 USDC 运行机制分析。当用户存入美元换取 USDC 时，在以太坊网络上发行 USDC，并将相应的资产以 1: 1 的对应关系将资产抵押存储在存储账户，反之则减少和销毁 USDC 来让用户取出 USDC。从产品架构来看，除了代币发行智能合约外，存储合约也是 USDC 的重要合约之一。以购买为例，当用户购买 USDC 时，其购买的 USDC 金额将会被冻结，并存储在 USDC 的存储合约中。存储合约还肩负着调控 USDC 的发行量，以保证 USDC 稳定性。USDC 将其抵押的法币资产存放在美国联邦存款保险公司（FDIC）账户以及其他机构进行分散存储，以确保资产的安全性。USDC 的储备金是属于 USDC 持有人的资产，而不是 Circle 的资产，并且全部存放在指定的 "为 USDC 持有人的利益" 的独立账户中。这与银行不同，银行可以将储户资金用于出借等业务。 USDC 的发行及运行机制在风险管理方面，USDC 作为一种电子 "储值 “工具受到各州货币传输法律的监管。除外部监管外，还有第三方验证者对代码和财务方面进行定期审计。在内部风险管理中，USDC 搭建了“风险提示”、“诈骗管理”、“监控计划”和“投诉管理”四个板块。在合规管理方面，USDC 发行机构会遵循监管要求，进行 KYC/AML，并建立相应风险控制系统。港元稳定币的发展运行也应如此。风险管理将会成为虚拟资产是否安全的第一道关卡，而合规管理则是港元稳定币发展绕不开的第一步。在合规管理的过程中，尤其是对于链上资产的内部合规管理，传统金融 AML 工具有可能会失效。对于链上资产来说，你的钱包地址就是一个账户。与普通的银行账户不同的是，这个地址通常不要求填写个人信息，因此针对虚拟资产的合规科技方案就十分必要。以欧科云链 Onchain AML 解决方案为例，针对于虚拟资产的新需求，将传统的 KYC 部分升级至 KYA（了解你的地址）和 KYT（了解你的交易）。KYA 经过长期实践所积累以及采用机器学习和多模式算法，精准识别各类地址标签，多达 30 多万亿个地址标签库可以有效让企业做到内部合规管理。而 KYT 则可以实时检测到每一笔交易的交易风险，充分了解交易信息，从而满足虚拟资产服务提供商的合规和风控需求。结语在 Web 3 世界，香港模式正被广泛关注。香港模式的核心在于合规交易。作为 Web 3 时代的关键金融基础设施，包括港元稳定币在内的稳定币在香港都需以安全合规为前提。但事实上，现阶段推出港元稳定币的难点也不在发行与运营等市场化程序，而在于能否出现匹配香港监管要求的合规技术及服务，以解决反洗钱及反恐怖融资等难题。与虚拟资产交易服务商监管框架类似，在面向港元稳定币施加监管时，牌照只是基础，关键是要借助欧科云链 Onchain-AML 等监管科技和合规工具，监测市场变化并采取相应措施，让监管创新跟上技术创新。在全球虚拟资产及 Web 3 市场从存量到增量竞争转变的当下，如何在与现实世界融合发展的过程中，平衡合规与创新需求成为重要议题。但 Web 3 世界与现实监管间的利益冲突日益激烈，美国等国家的持续高压让一众加密企业陷入被动。相较于美国 SEC 等机构，香港如今的监管更具弹性，不仅开放透明，而且积极寻求适应变化的监管能力。这种友好的适应性监管或将推动香港模式成为全球虚拟资产与 Web 3 监管与发展的范本。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

Web3.0世界的余额宝波场TRON首个RWA产品stUSDT正式上线

跃用户、撬动波场TRON 500亿美元稳定币市场、同时紧扣当下最火热的RWA叙事，stUSDT甫一推出就吸引了行业和用户的高度关注，有望成为波场TRON布局RWA赛道和构筑金融自由港重要的战略着陆点，也将成为助力全球80亿人实现金融自由的又一重器。波场推出RWA赛道首个产品，助力用户开拓链外更优收益机会 RWA是当下最火的叙事之一，作为行业顶级公链，波场TRON自然不会缺席。 stUSDT平台致力于通过智能合约在个人与机构投资者、加密世界与现实世界之间架设桥梁，抹平横亘在个人投资者与机构投资标的之间的鸿沟，提供面向所有人的更公平的 RWA投资渠道，通过DeFi将现实世界资产引入波场TRON生态。 stUSDT 代币是一种去中心化的连接现实世界资产的凭证，如同Lido协议的stETH一般，用户可通过持有 stUSDT 来参与现实世界投资并且赚取 RWA 的被动收入。在具体的执行中，stUSDT通过智能合约构建去中心化的投资策略、资产管理机制、确定投资及数据披露策略。最终，stUSDT力图最大化在现实世界中为链上用户提供赚取收益的机会。根据最新公告信息，stUSDT平台将于7月10日至8月10日举办首场福利活动，届时将推出补贴后年化预期收益高达10%的福利，助力用户在RWA市场中获得更多回报。赎回手续费优惠活动会在7月3日-8月10日和产品同步上线。为方便用户查询，每日披露投出和Rebase公告，详见Medium。作为波场TRON大力扶持的项目，stUSDT坐拥顶级资源。stUSDT由RWA DAO推出，并委托JustLend DAO 进行运营。 JustLend DAO作为波场TRON链上TVL最高的项目，无论是项目团队的实力还是项目取得的成绩，都足以跻身DeFi领域第一梯队。stUSDT正站在一个新的发展征程的起点上，JustLend DAO无疑将带领其进入更加繁荣的未来。此外，波场TRON还坐拥着全网最多、超过460亿美元USDT流通量和全网仅次于以太坊的TVL，这也将极大地助力stUSDT的发展。在波场TRON强大生态的支持下，stUSDT将能获得更多的用户和资金流入，进一步壮大波场TRON发展力量，合力打造Web3.0世界的底层技术服务平台和金融自由港。打造Web3.0世界的余额宝，加速链上、链下世界的融合在当今日益竞争激烈的市场中，人们为了追求更优投资机会而不断努力着。他们不满足于凡庸的回报，而是积极寻找那些能够让他们财富增值的机遇。为了实现这个目标，他们愿意花费大量时间和精力，深入研究市场动态，掌握最新的投资信息。在加密行业，用户对于这种财富增长的追求更是无比的痴迷。在2020年的“DeFi Summer”期间，流动性挖矿模式的诞生催生了链上借贷的繁荣市场。在美元稳定币领域，动辄10%的存储利率屡见不鲜，在美国低利率时代，链上DeFi借贷市场非常现实的成为了流动性与财富的汇集之处。不过，如今由于金融周期的更迭，美元重回强势地位。在控制通胀、金融环境逐渐收紧的大背景下，美国当前联邦基准利率已超过5%，成为了现实世界中最受投资者青睐的无风险投资方式之一。相比之下，原生的DeFi市场机会所剩不多。为谋求横向发展机会，DeFi行业将眼光放在了RWA上。其中，波场TRON首发项目stUSDT备受关注。在传统金融领域，余额宝已经成为了人们非常熟悉的理财工具之一。而波场TRON网络致力于在Web3.0领域推出类似的产品，旨在打造颠覆性的产品，让加密用户在链上畅享专业和极致灵活性的服务。 stUSDT可以被看作是Web3.0世界的余额宝，它的推出意味着波场TRON正在完美复刻支付宝的成功路线。正如支付宝曾通过先做支付而打开市场，再发展余额宝吸引更多用户，波场TRON也选择了类似的战略，先推出横亘世界的支付服务，进而打造波场版余额宝。与传统的余额宝类似，波场余额宝为用户提供了稳定收益和资金随取随用的便利，同时还能享受到区块链技术带来的透明度、安全性和不可篡改性。 stUSDT平台通过打通链上和链下资产流通的渠道，为用户提供更广泛的投资机会。借助于波场TRON网络的先进技术和强大的生态系统，该平台将连接传统金融和区块链世界，使用户能够更方便地进行资产的交易和转移。不仅如此，该平台还致力于建立一个健康、稳定的投资生态系统，为用户提供安全可靠的投资环境。始终秉持着用户至上的理念，stUSDT平台将为用户创造更多的投资机会，帮助用户实现财富增值。在种种有利条件下，stUSDT平台必将进一步扩大波场TRON的用户基础，吸引更多关注区块链和数字资产的用户加入，进而加快区块链技术与传统金融产业的融合，助力区块链技术在金融领域的应用和推广。更重要的是，这是波场TRON在全球范围内推动金融自由的关键一步，能让更多的用户实现金融自由真正享受到区块链带来的便利和安全。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

孙宇晨专访 | Web3 余额宝 stUSDT,波场 TRON 连接 DeFi 和 TradFi 的金融野心

10% 用来回购 JST 代币，组与稳定币组合成相应的稳定币池子。在回答「stUSDT 之后有发币计划」的问题时，孙宇晨表示， stUSDT 其实就是在赋能 JustLend，主力赋能点还是在 JST 上。平台运行方式方面，具体来说，stUSDT 允许用户通过质押 USDT 来赚取 RWA 奖励，质押获得的 stUSDT 凭证不仅可以在链上自由流通，也可以随时退出。质押 USDT 时，USDT 可以 1:1 铸造出质押凭证 stUSDT，stUSDT-RWA 智能合约会通过 Rebase 机制向持有者分配奖励。 Rebase 是指 stUSDT 每天在固定的时间点把 stUSDT 的价格重置为 1，然后再根据用户的收益来增加对应的余额数量，而 stUSDT 和 USDT 之间的兑换率将始终保持在 1:1。为方便用户查询，stUSDT 会每日披露投出和 Rebase 公告。 stUSDT 为何是 Web 3 世界的余额宝？孙宇晨对 Foresight News 表示，「stUSDT 在设计时同时参考了 RWA 代币化和 Lido stETH 的思路，非常灵活简便，用户只需「存款」和「退出」，其他的事情交给去中心化的智能合约来每日进行 Rebase。操作基本类似余额宝。」当前市面上大多数同类竞品设置许可或者白名单等的形式，不仅存在访问局限性，比如交易、流动性释放、DeFi 可组合性等也受到很大的限制。相比于同类多数竞品，stUSDT 具有无需许可、灵活存取、随时退出、DeFi 可组合性等优势，允许任何 USDT 持有者参与 RWA 投资，之后还会支持其他稳定币，也会在以太坊等多条链上发展。而对于用户关注的平台费用方面，Ondo Finance 会收取 0.15%/ 年的管理费，Matrixport 的 Matrixdock 收取 0.1% 的 APY 服务费率和 0.1% 的赎回费率，相比之下，stUSDT 不收取质押费率，仅收取 0.1% 的赎回费率。除此之外，由于 stUSDT 参考了 Lido stETH 设计思路，因此 stUSDT 也是封装过后的 TRC-20 代币，这也将进一步增强 stUSDT 可组合性的特点，能够为波场 TRON 用户带来金融乐高的属性，并且可以释放资产的无限可能性。正如孙宇晨所言，「stUSDT 可组合性非常强，既可以在各种 DeFi 借贷、收益、合约等协议里存在，也可以上线交易所供用户交易。stUSDT 未来会成为整个波场 TRON 链上 500 亿美元资产的一个基本收益的锚定物，对于整个 DeFi 乐高来说也是非常重要的。」当前，Huobi、Poloniex 已宣布将支持 stUSDT 质押产品。 stUSDT 将如何赋能波场 TRON 生态？对于 stUSDT 如何对波场 TRON 生态赋能，孙宇晨指出，「stUSDT 能够填补区块链世界和真实世界的鸿沟，能够让所有人都够享受到 RWA 的投资渠道，赋予全球 80 亿人的一个金融自由的投资机会。」首先，TRON 网络现在是稳定币最主要的流通市场，有将近 500 亿美元，占了 60% 的稳定币份额，如果所有的稳定币都被投入 RWA，那就相当于每年为用户产生 25 亿美元的利息收益。其次，stUSDT 不仅会成为整个 TRON 网络中的一个基础锚定的固定利率产品，在 DeFi 拼图中也会是一个非常重要的基石。孙宇晨解释称，在 TRON 网络以及整个以太坊中现在都缺乏锚定利率的概念，未来 stUSDT 会给区块链世界带来锚定利率。极端情况下，stUSDT 有何担保和防范机制？推出一款投资产品不难，难就难在让其长盛不衰，并且兼具风险防范机制。关于 stUSDT 的风险应对机制，孙宇晨从投资标的、产品设计和等方面阐述了 stUSDT 的安全性： 1、用户在 stUSDT 产品中存入的资金投资标的一定是高评级、低风险的政府债券，政府债券的安全性是绝对高的，对于美债来说，永远可以通过发新债来还旧债，所以美债几乎不存在违约的可能； 2、stUSDT 就像 Lido stETH 一样，提供了一个未投出队列来保证短时间内的充提，一方面有人排队进入存款，一方面有人排队退出。此外，如果 stUSDT 将 90% 的资金来投出至政府债券中，那另外 10% 直接存入 stUSDT 合约中将允许用户随时退出。 3、stUSDT 的退出也是多样化的，不仅可以直接赎回退出，而且用户也可以在 SunSwap 等 DEX 上的稳定币池子上直接交易退出，无需等到期限结束。综上，stUSDT 允许用户获得低风险且稳健的美债投资机会，并支持灵活提取。而且 stUSDT 的 DeFi 可组合性会在 TRON 生态中起到一个 DeFi 乐高基石的重要角色，或将进一步释放真实世界金融资产的金融化能力和推动波场 TRON 生态大步向前。当然，RWA 市场也存在着大量不确定性和挑战，目前尚未看到比较明确的 RWA 代币化监管政策。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

行情将迎来大幅波动周五非农对行情有哪些影响？如何把握？

胜等人提议香港发行以外汇储备背书的港元稳定币的事情比较热闹，其表示目的是配合香港特区大力推动数字资产和数字经济发展的需要，并且迈出去美元化的实质性一步。其实，港币的发行机制中，本质上就有锚定美元的这一功能，港元需将汇保持率稳定在7.75-7.85区间。不过在我看来，如此一来如果发行基于港元的稳定币，其意义并不在于去美元化，而是扩大“内需”，给更多资金入场提供便利。香港的政策友好已经少有人提，与前阵子普遍看好的场景相差甚远。还记得早在香港概念币爆火的时候，我不止一次的提醒大家，所谓的资金入场都是炒作的噱头，拉盘的戏码罢了，如今回头看确实如此。不过，对于香港拥抱加密货币的友好态度，我认为长期而言一定是好消息，也可以带动资金入场，不过需要时间和契机，比如说发行基于港元的稳定币，比如说允许按照流程发币，又比如说某项目上线港交所。当然，以上的可能性都很小，或者说在一定时间内都无法成为现实，因此香港概念的利好，还需要时间来验证。三、周五的非农数据对行情会有哪些影响，如何把握非农行情？本周五晚上8点30会公布最新的美国非农就业爆发（简称非农数据非农）。这是许多交易员关注的经技数据，那非农数据到底是什么，以及对行情有多少影响呢？非农业就业人数为就业报告中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，该数据与失业率一同公布。非农就业人数变化反映出制造行业和服务行业的发展及增长情况，数字减少便代表企业减少雇员，美国经济情况恶化；在没有发生恶性通胀的情况下，如数字大幅增加，则表明美国经济向好。我将今年上半年6次非农数据公布的情况，以及行情的波动做了统计，我们来看看有没有什么规律。我总结了数据公布近一小时的波动，其实可以看到波动并没有大家想象中或者预期中的那么大，整体波动基本都在2%以内，甚至1月份只有0.18%的波动。涨跌幅也都不大。首先我们要知道，非农数据是如何影响行情的。非农之所以能给行情带来波动，因为他公布的数据代表着美国的经济环境，美国的经济好坏又影响着美联储加息的决策，利率的高低决定了市场的流通性（利率一高，民众就会把钱存进银行吃高利率的利息。利率低了，银行的利息变少，民众会把资金拿出来投资。）所以他是一个多关联性的数据，如果后端的利率基本已经确定，那只要非农数据不是特别大的异常变化，那对于行情的影响基本是不大的。那今年上半年的议息会议，加息决策基本都是符合预期的，市场对于利率的预期分歧也不大，所以非农数据在今年上半年对于市场的影响也并不大。可以看到除了5月份是低于预期值，1小时内出现2.3%的波动，在其他几个月中不论公布的数据是在预期值附近，还是远远超出预期值，行情的波动影响已经不大了。当然不仅仅是非农，CPI，利率决议对于行情的波动都开始逐渐变小。上一次的议息发言称今年还会加息2次，50个基点。这个月27号加息应该是跑不掉的。可以看到市场对于加息25个基点的预期值是86.2% 不加息的预期是13.8% 所以我认为只要非农表现的数据不要过分低于预期值，那对市场的影响就不会太大。因为如果非农依旧是保持超出或者符合预期值，那和市场未来将会继续加息的决策是相同方向的，这时候市场通常不会出现太大的分歧。但是我们做二级的交易，还是要保持谨慎，市场走势无法预测，带好止损，保证资金安全第一。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

Pendle高收益能否持续？哪里是合适的进场点？

动性主要来自于 LST 资产，GLP、稳定币和其他代币仅占其 TVL 的约 30%。GLP 的收入来源主要是交易者损益和协议费用的 70%，交易者损益和协议费用每天都在变化，收益率具有更高的博弈空间和可交易性。 LST 资产初始收益来自于 ETH PoS，而质押量变化、LSD 协议运行机制和平台费用存在差异，因此各个 LSD 平台收益率存在差距，但差距并不大，收益率通常维持在 4% 左右，收益率弹性变化小也决定了 LST 资产的收益率可交易性较差。Pendle 协议采取了 veToken 和 Gauge 投票模式进行流动性挖矿，因此 Pendle LST 池收益率可以达到 10%-30%。根据历史交易量数据，Pendle 协议的日交易量基本都低于 100 万美元。LSD 资产交易量占总交易量的 54.82%，GLP 历史交易量占总交易量 24.09%。GLP 的交易通常发生在市场行情较活跃的情况下，因此过去 1 天的交易中 GLP 占比达到了 51.29%。结合各类资产在协议中的 LTV 占比来看，GLP 收益率的博弈空间更大。 Pendle 经济模型代币分配目前团队、顾问和投资者部分都已经解锁完成。在流动性激励部分，前 26 周每周分配120 万个，之后每周减少 1.1%，直到第 260 周。第 260 周后最终每年通胀率为基于流通代币供应的 2%，每周流动性释放量保持在一个相对稳定的水平。根据团队描述，2022 年 10 月周释放量为 667,705（第 79 周释放量），目前大概在 113–117 周之间，周释放量约为 45 万枚。PENDLE 将持续长期释放。 Pendle 于 2022 年 11 月引入了 veToken 模型，主要目的是为了提高协议的流动性。Pendle 的锁定时间从 1 周 -2 年之间不等。vePENDLE 持有者通过投票将奖励流引导至不同的池，激励投票池中的流动性。所有投票的快照会在周四 00:00 UTC 的每个周期开始时快照，每个池的激励率将相应调整。 vePENDLE 主要特点： 1）LST 资产发行方对 vePendle 贿赂的动机小。作为头部 DEX，资产发行方为了提高本协议资产在 Curve 中的流动性，通常会提供自身代币挖矿奖励并且贿赂 veCRV 投票增加 CRV 流动性挖矿激励。而 vePENDLE 的需求主要来自参与挖矿的 LP，缺乏来自资产发行方的强需求。 2）vePENDLE lockers 仅能参与进行投票的池子交易费用分配。 3）vePENDLE 持有者可分享 Yield Token (YT) 所产生收益的 3% 的费用。 4）vePENDLE 持有者可以分得所投票的 AMM 池 80% 的交易费。截至 7 月 3 日，PENDLE 锁定量为 3700 万枚，平均锁定时间为 392 天。根据官网数据，截至 7 月 4 日，Penpie PENDLE 锁定量为 7.45M，Equilibria 锁定量为 7.54M。虽然 ePENDLE 和 mPENDLE 和 PENDLE 都是按照 1：1 兑换，但 Equilibria 在 6 月 19 日后宣布将暂停 ePENDLE/PENDLE 的流动性池，原计划表示将推迟 2 周或更长时间，目前从社区动态来看，团队还未给出确定时间，而 mPendle 则上线了 Wombat，但兑换比例大约为 1:0.72，磨损严重。相较于 Equilibria，Penpie 将更大一部分 boost 收益分配给了 LP，对 LP 更为友好，为 LP 保留了更多的收益。在相同条件下，LP 会更愿意选择 Penpie。从数据面来看，Pendle 协议 TVL 稳步增长，基本面逐步夯实。而风险点在于目前 PENDLE 代币持续排放，无论是 PENDLE 协议还是 Penpie 和 Equilibria 都无法长期保持高 APR，因此难以持续吸引用户质押 PENDLE。并且目前有大量的 ePENDLE 和 mPENDLE 由于无池子或脱锚而无法卖出，都是隐性抛压。所以现在我们还不着急进场后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私信来源：金色财经

金色财经2023-07-05

中国曝光重大消息！币安对接香港监管部门赵长鹏申请牌照“入门券”至少1300万美元

外，在不久的未来，香港还将对外推出有关稳定币牌照的事宜，甚至还在探讨有关多元化虚拟货币衍生品，比如比特币现货ETF等。正如外媒所披露的，腾讯新闻《潜望》也指出，6月1日原本是香港币圈的大日子，即香港监管部门正式开启香港虚拟资产交易所牌照申请的大门。但这个“历史性时刻”在香港的中环和数码港却几乎没有如此前预料般掀起任何波澜。据不完全统计，当前已经对外宣布计划在港提交申请虚拟牌照的机构包括不限于：万向集团肖风旗下的HarshKey Pro、疫情期间离开内地并长期居住于新加坡的徐明星旗下的欧易(OKX)、BitgetX，以及Gate交易所、绿地集团等。按照香港证监会5月25日公布的加密货币牌照申请要求，在6月1日之前原本已经在港有实体运营的公司，可有一年的过渡期来准备申请牌照。这就使得包括OKX等部分只在外地有交易业务的公司，赶在6月1日之前落地香港注册实体公司。 “但是对于新增的玩家来说，在港申请交易所牌照的门槛就高了很多，这也是在政府开闸准许申请牌照的时候，并未激发市场热潮的主要原因，”报道强调。腾讯新闻《潜望》从不同的信源获悉，过去这几个月中，大多数华人背景的币圈头部公司都有找人来港对接这些监管部门，这其中包括币圈大佬“神鱼”毛世行旗下的钱包公司Cobo，以及赵长鹏的币安集团等。 (来源:微信公众号) 《华尔街日报》周三(7月5日)指出，币安在欧洲拓展不顺，2022年在巴黎开设了一个地区总部，但情况不如人意。荷兰和比利时已向币安交易所关闭了大门，欧洲最大经济体德国尚未授予该公司经营许可证。除此之外，作为洗黑钱控制调查的一部分，法国检察官最近搜查了该交易所的办公室。根据研究公司Kaiko的数据，币安在以欧元计价的加密货币交易中的份额，已经从1月份的逾30%降至15%左右。在FTX倒闭后，监管机构今年调转了风向，对加密交易所的运营进行了更严格的审查。欧洲监管机构更严厉的立场有可能进一步压缩币安的业务扩展，迫使其愈发依赖亚洲、非洲和拉丁美洲的市场。根据分析机构SimilarWeb在5月份数据，越南、土耳其、印度和阿根廷等国家已经在币安吸引了最高用户流量，不过法国、德国和荷兰也位居前25名之列。面对这些挫折之际，币安在美国已经遭遇困境，该公司正与美国证监会打官司，同时应对美国司法部进行中的刑事调查。币安发言人表示，该公司正专注于满足欧盟一项新立法的要求；该立法将覆盖欧盟27个成员国的数字资产公司，预计明年开始生效。与此同时，该发言人强调：“我们将继续努力，积极主动地遵守各项要求。”

小萧 1评论2023-07-05

PreIN受邀参加香港数字经济座谈会探讨“助力内地企业出海转型机遇”

发行香港政府绿色债券，香港对数码港元及稳定币的发行进行市场咨询，并于2023年1月公布加密资产和稳定币讨论文件的总结”。除此之外，还有关于香港的文化艺术虚拟资产案例分享：香港西九龙文化区聚集世界级文化、艺术、潮流、消费及大众娱乐为一体的综合文化主要场地，拍卖行佳士得在香港举办NFT艺术品拍卖。此次座谈会上，各位嘉宾围绕香港数字经济发展趋势、投资机遇，以及港企在数字经济领域的优势等进行讨论。参会嘉宾亦针对内地如何落地香港、助力产业发展、保障民生福祉等方面踊跃发言。在交流问答环节中，湖北省企业国际合作协会秘书长黄丽霞、湖北省企业国际合作协会国际交流中心主任张方成、武汉沃尔克科技有限公司董事长汪兴东、武汉正链科技有限公司董事长莫成、香港前序有限公司CEO童凌云等与会代表先后进行发言和对香港的数字科技、虚拟资产新政进行交流探讨。香港投资推广署及香港特区政府驻汉办的参会代表对香港的高端人才通行证计划、优秀人才入境计划及输入内地人才计划进行了推介说明。重点介绍了驻汉办的招商引才/投资推广小组的相关职责，可为华中地区的企业及人才提供赴港投资兴业等一站式服务，并欢迎各位企业及人才利用香港的低税率、国际化、金融等优势，到香港大展宏图。中国正成为全球数字经济发展的重要推动者，香港作为海上丝绸之路的重要节点，是通往“一带一路”沿线国家和地区的重要通道，在推动跨区域、跨文化、跨产业发展，尤其是大数据、人工智能、智慧城市等数字经济领域可以发挥优势。国家在‘十四五’规划纲要中支持香港建设国际创新科技中心，为香港发展数字经济提供强大动力。此次活动也在为加深港汉之间紧密联络、共同创新与发展提供了良好的交流平台，相信在“一国两制”的制度优势及国家双循环新发展格局之下，香港进一步加大数字经济领域创新力度，定能成为国家数字经济发展的桥头堡、连接世界的桥梁。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

7.5多头是趋势突破只是时间问题

及训练机会 4.研究：2028年全球由稳定币驱动的支付交易价值将超过1870亿美元交易心得以下和大家分享投资过程中的一些重要的事项第一：信任在投资中最为重要的，自己要负责任，投资者要信任，有配合才能进行下一步，只单方面考虑自己的利益，终究会不欢而散！梳理、稳定自己的情绪，真正有实力的不怕考验，真正虔诚的投资者具备自己的素养，这都是其价值所在。第二：止损止善于止损的人才能做好投资。为何明知道投资错误，却不止损？其实往往跟心态有关。不同阶段的投资者心态也截然不同，对成熟投资者的研究表明，这种心态的演变大体上经过否认、愤怒、自责、悲观和接受五个阶段。 1.否认：否认是人脑中本能自我保护意识。投资者在遇到亏损时，首先的反应是不想承认，表示怀疑或者安慰自己。市场中比较典型的做法是“套牢后不卖，不卖就不亏损”、“我要做长期投资的价值投资者”等。 2.恼怒：当亏损扩大时，投资者看什么事情都不顺眼，容易恼怒。最典型的是平白无故在家人身上发泄，还有人把责任完全推到政府、上市公司或交易所身上，甚至骂政府、上市公司或交易所以泄愤。 3.自责：在否认和愤怒无济于事后，有些投资者认识到，埋怨别人没有用，因为投资行为是自己决定的。于是来个180度大转弯，开始责备自己，万分悔恨自己的投资决定。 4.悲观：长期的巨额亏损、投资失败，会让自己的资金遭受重创、心灵受到极大的打击，投资者会产生严重的挫折感并丧失信心，表现为意志消沉、悲观和绝望！ 5.接受：经过n次的投资失败和总结经验，找到适合自己的投资方法后，认为亏损是不可避免的，一时的盈利不如长久的盈利，只要赔小钱赚大钱就是投资成功。 BTC 分析大饼昨日多次试探前高位置都没有突破，随后行情走出下跌，最低跌至30632一线支撑反弹，目前币价在30829附近运行，四小时级别行情未能走出突破再次跌回箱体内震荡，macd空头运行双线死叉状态，ma7均线拐头向下指引，行情虽有下跌但力度不大，下方受ma30均线支撑走出反弹，空头没有走出延续，短期震荡筑底情绪强烈，日线级别回踩ma7均线附近，若破位关注箱体下沿支撑情况，大周期依旧是多头趋势，向上突破只是时间问题，思路建议逢低做多为主高空为辅，上方压制31000-31500，下方支撑30500-30300 ETH 分析以太坊昨日整体呈震荡下行走势，白盘最高触及1968一线受阻回落，期间二次反弹未破前高再次下跌，低位至1931一线支撑反弹，目前币价在1940附近运行，四小时级别反弹高点逐渐降低，macd空头运行双线死叉向下，行情下跌至ma30均线支撑，ma7均线向下指引，目前走势呈震荡回调，下方1930支撑有效空头未能延续，日线来看k线收阴多头减弱，上行有所停顿，预计高位震荡的概率较大，趋势而言多头依然是主旋律，短期多空反复薇娅蓄力突破性做准备，思路建议回踩低多为主高空为辅，上方压制1960-1980，下方支撑1930-1910 免责声明：以上内容均为个人观点，仅供参考！不构成具体操作建议，也不负法律责任。市场行情瞬息万变，文章具有一定滞后性，如果有什么不懂的地方，欢迎咨询来源：金色财经

金色财经2023-07-05

7.5比特币行情解析震荡行情为吸筹？

隔夜资讯一览： 1. 香港正在探索推出稳定币HKDG; 2. FCA：加密公司不遵守营销新规将面临刑事指控; 3. 尽管SEC提起诉讼，但Coinbase的市场份额仍在上升; 4. 英国的《经济犯罪和企业透明度法案》获得议会上议院通过; 5. 英国金融监管机构提醒加密货币公司十月份的营销合规截止日期; 6. 吴杰庄发布投票“香港政府是否应该创建公共区块链来促进日常应用”; 7. 高盛：由于监管加强和犯罪行为迫使加密货币持有者更愿意自行保管财产; 8. Grayscale：SEC对现货比特币ETF发行商的“不公平歧视”违反了证券交易法。行情解析：比特币以太坊昨日整体在午后开始震荡下跌，其回踩走势在前文中已给到先前预测，无论是多或空的变化，行情不会一往无前，总会伴随调整震荡出现，大饼重回30000附近维持了13天的震荡，多次冲高失败，昨天看回调今天已经出现小幅回落，整个盘面还是维持走高位震荡，我们的操作也只能高抛低吸，5日线走了一个抛砖引玉形态还是比较乐观，日线走了一个1浪冲到31431，正在进行2浪调整。看是否3浪能如期起来。今日参考29000-33000区间下方看整数关口30000的支撑位置，上方看阻力位值到33000附近。技术结构来看四小时图，K线走了一波顶背离的回踩修正动作，目前还在二浪反弹延伸当中，局部是修正后继续下跌，还是由反弹形成反转，关注空间和形态的变化，就目前回撤的力度内还是逐步看涨，大饼上方还是先看31500新高的突破再延伸至3W2一带。午夜以太坊短线也是回踩下跌了，对于昨天的行情走势而言，四小时的行情也是出于高位来回震荡筑底的阶段，短线的行情要想继续进行突破，还是要走一轮回撤以后，再来打开后续的区间，昨天群内的行情布局中也是讲过，对于晚间的行情，就是先考虑一轮回撤筑底，到了支撑筑底结束以后，再来考虑反弹上涨就可以了，行情也是没有意外，因为目前行情下方支撑还在上移中，行情也是处在时间交换空间的阶段，短线行情回撤走完筑底以后，再来走后续的反弹就可以了，维持好区间再来继续上看突破上涨就行！最后：错误的观念导致错误的结果，交易的卓越与平庸的根源在于观念，有时候慢没有关系，方向对了终会到达终点。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

RWA漫谈：底层资产、业务结构和发展路径

期美国国债或债券ETF。典型的代表包括稳定币的USDT、USDC。部分借贷项目，比如Aave、Maple Finance也加入了这一阵营。国债/国债ETF是目前占比最大的RWA；黄金，典型的代表是PAX Gold。仍然是在“稳定币”的大叙事之下，但发展缓慢，市场需求疲软；地产类RWA，典型代表是RealT、LABS Group等。类似于将房产打包之后做成REITs然后上链。这类型项目的地产来源广泛，项目方团队往往会选择自己的城市作为资产的主要来源地；贷款类资产。典型类型如USDT、Polytrade等。资产的种类较为广泛，包括个人住房抵押贷款、企业贷款、结构化融资工具、汽车抵押贷款等；权益类资产，典型的项目包括Backed Finance、Sologenic等。这类型资产的交易寻求真实存在，但是极大受限于法律等问题。加密原生的“合成资产”的一个重要发展方向就是已上市流通股票，与该领域高度重合；其他，包括农场、艺术品等规模较大（单个资产金额较大）但标准化程度较低的资产类型。将何种资产作为底层资产，需要考虑5个维度的问题：流动性、标准化程度，本金安全性、可扩张规模以及收益率。从这5个维度，我们可以大致框定上述资产的属性。从底层资产来看，债权类资产目前看来是最值得挖掘的类目，基于自身的定位可以寻求差异化路线：锚定法币稳定币、加密市场余额宝等。虽然目前锚定法币的稳定币赛道已经寡头林立，且主要项目都已经与大量项目形成了生态合作，但目前“加密市场余额宝”等赛道还有待挖掘。对于地产类资产，虽然REITs的方案已经很成熟，但是如果项目团队决定自己选择资产、进行地区和物业多样化管理，无疑会增加较大的成本：比如在项目维护方面，如果地区分布太分散，需要参与物业管理的人数会增加，物业维修等方面的采购成本、人员交通成本也需要增加。在笔者看项目的过程中，曾遇到过项目团队希望将单个物业价值控制在10万美元以内、分布在5个国家以上、物业类型不拘泥与住宅和商业物业的情况。虽然可能做到了足够分散化，但是在信息披露、物业管理等方面难度较大。未来想实现底层资产的快速增长也有难度。目前笔者不建议过分关注“其他”类型的底层资产，最重要的原因是流动性和标准化。比如农业相关的底层资产，由于非标程度较大，这为确定底层资产的质量增加了很多难度。就单个农田为例，所产出的农作物的品质也会有差异，仓储、运输、销售也是相对专业化的流程，想让农业资产的收益最终交付给投资者，需要在行业内深耕多年才有可能。经济作物面临的产能周期波动、天气因素影响也是较难预测的。最终变现也存在较大的难度。如果是项目方自己寻找资产、自行封装资产，项目本身的成长性也会受到较大影响，这类型项目想快速增长难度更大。就底层资产而言，当前以债券类资产作为核心方向，以类REITs资产作为收益增厚的途径，或许是更为实际和可落地的方向。二、业务架构如果说前几年如何将RWA上链还存在较大问题，那么现在在MakerDAO等头部项目的探索之下，已经形成了较为清晰的路径。首先，为了实现RWA上链的便利性，可成立RWA Foundation架构。MakerDAO在这一架构之下，可实现通过RWA Foundation管理多个RWA，新的RWA装入直接由RWA Foundation发起SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的载体）即可。来源：https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510 其次，对于单个SPV，可采取类似于ABS（Asset Backed Securitization）项目所属的资产为支撑的证券化融资方式的管理模式：来源：https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836 MakerDAO为了资金的安全，选择投资优先级资产，其余投资者可成为劣后份额的投资人。对于其他项目方而言，可根据目标用户群体的风险偏好来决定持有资产的风险等级。与传统的资产证券化步骤不同的是，在MakerDAO的单个SPV中，不存在结算、资金托管的角色，但增加了token化的发行平台。未来在监管空间更加明确之后，结算、资金托管或许仍然是RWA必备的参与方。三、风险管理 RWA的风险管理主要分为3个维度： 1.底层资产的风险管理。标准化程度越低的资产，需要的风险管理能力越高。相比于林场和农场，国债的标准化程度高，资产的流动性更好，价格发现能力越强。因此，管理国债的难度更低。不过，即便是同一类资产，在不同地区和国家，管理的难度也有所区别。比如，部分发展中国家的电子化水平较低，债权类资产可能仍然以纸质形态存在。这就要求在持有大额债券期间，项目方需要找到一个不能将债券损毁的地点存放。纸质形态存在的资产，还存在较大可能被“狸猫换太子”，这类型事件在很多地区都有大额案件发生。总之，对于底层资产的风险管理，最基础的是保证底层资产在项目存续期内真实有效，其次是保证底层资产的价值不会受到人为因素的损失，第三还应该确保底层资产能够以一个公允的市场价格变现，最后还应该确保收益和本金能安全顺利地交割给投资者。这类型风险，与传统资产的属性重合度较大，有可以参照的风险管理措施。 2.上链的风险管理。因为涉及到数据上链，如果链下机构没有得到足够的管理，可能存在虚报数据的情况。类似的负面案件，在传统金融领域也时常发生，比如在商业票据、供应量金融、大宗商品等领域，都出现过数额巨大的造假行为。即便是通过传感器实时监控、固定交割场所等方式，仍然没有办法100%规避风险。对于目前还在萌芽阶段的RWA行业而言，笔者相信也会出现类似的情况，况且目前缺乏相应的监管细则，违法成本过低，上链的数据造假风险不容小觑。 3.合作方风险管理。这一类风险仍然偏向于传统，但问题在于目前没有针对RWA监管的细则出现。比如，在托管环节，使用什么样的托管机构才合规？在审计环节，当前会计财务等方面的准则能否准确完整地将RWA的特点反映出来？在项目运营过程中，如果出现了风险事件，什么样的风险处置方式、流程更能保护好投资者？这一类问题仍然没有非常准确的答案。因此，合作方仍然有机会作恶。四、当前用户结构与用户需求在之前《加密世界的“原生债券市场”展望》提到过，由于加密市场的极强波动性和周期性，相对低风险、风险偏好较为保守的投资者难以在市场中获得持续稳定的回报。这样的市场中，大量用户也表现出极强的风险偏好：在dex.blue等团队于2020年发布的调查报告中，被调查的加密市场用户有一半投入了其全部储蓄的50%及以上到加密市场中；Pew Research和币安发布的调查报告中，也分别提到，目前加密市场中的用户，年轻人占比较高。在这样的市场结构下，加密市场投资者的风险偏好会高于传统市场投资者。来源：https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b 在当前以“套利者、极高风险投资者“主导的市场中，其波动率也呈现出类似的特征：K33 Reseach的研究显示，自2017年年初至2022年10月，比特币的波动率在绝大部分时间段内高于纳斯达克和标普500，只有在市场极为寡淡的时候美股的波动率才有机会超过比特币。来源：https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows 加密市场中两类主要投资者群体对于收益率的需求可能不同：对于套利者而言，“低风险”投资机会更容易获取，而这类型的交易机会，以比特币永续合约资金费率为例，从产品出现至今的年化收益率在15%-20%之间，这数值已经远高于5%这一全球股票市场的长期收益率水平，更高于各类型债券的长期收益率。对于高风险投资者来说，其期待的回报更是远高于套利投资者。因此，即便将股票token化，可能也很难满足目前市场的用户结构和其期望收益水平。短期来看，大量RWA产品的风险收益比的定位就比较尴尬。五、监管：或许是潜在的机遇今年6月初，美国SEC宣布，将包括BNB、BUSD、MATIC等在内的多个代币定义为证券，引发了市场对于监管的担忧，相应的标的也出现了较为明显的下跌。如果SEC的监管措施被其他G20或更多的国家认可，将更多的代币列为证券并纳入传统监管框架，未来在链上发行代币或许也会被纳入监管范围内。从目前的监管政策上，我们看到了类似的苗头：不论是美国、日本、欧盟国家，对于稳定币的监管措施，纷纷开始向传统银行靠拢，或许未来关于代币的监管，也会在一定程度上借鉴证券的监管措施。如果这样的局面出现，一些目前在传统金融领域的从业者会更加放心将资产上链：这样的好处在于，资产是本地的，但是可以吸纳全球的流动性。这样的思路已经得到了一部分RWA项目创业者的认可：他们虽然受限于地理因素，但是有了区块链，则可以获得全球的投资者。对于这些从业者而言，监管之下的资产上链会带来两个好处：1.有了获得全球流动性的触角，资金端不会受到地理因素的影响，这可能会融到更便宜的钱；2.因为可能会找到对于收益率要求低于本地的投资者，让项目的可选择范围增加。与此同时，用户侧的监管措施也在推进当中：KYC。加密原生的项目只需要钱包即可访问，但是在一级市场中融资的初创项目，已经有一部分项目需要KYC的协助来认定用户是否是合格投资者。一些引入RWA的项目，如Maple Finance，也把KYC作为获客过程中不可或缺的一个流程。如果KYC的流程也逐步在更多的新项目中得到执行，那么更明确的监管与KYC并存的区块链行业，可能会带来的一个附加的好处：越来越多普通的投资者能够更放心的进入市场。这一类用户的风险偏好更偏爱熟悉的资产，对于新兴的加密原生的资产也存在一定的兴趣。此时RWA就可以作为这一类更为普通的投资者的重要投资方向。六、RWA可能的发展路径短期看，RWA给加密行业投资者带来的好处有3块： 1.法币本位的低风险投资标的：目前以美国为首的主要经济体的无风险利率水平已经达到3%以上的水平，明显高于加密市场中各类型U本位借贷协议中的借贷收益率。在不用循环加杠杆的前提下，为投资者带来了极低风险的投资机会。目前，Ondo Finance、Maple Finance和MakerDAO等项目投推出了基于美国国债收益率的投资项目，这对于以法币本位结算的投资者而言极具吸引力。在这个赛道，或许会出现加密市场的“余额宝”项目。来源：https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS 2.资产的风险分散化：以比特币为例，在不同的市场阶段，与黄金、美股的相关性也出现不同程度的波动。来源：https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d 即便在2020年之后宏观因子驱动的大年，不同资产类别资产仍然存在一定程度的分散化优势。来源： https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/ 对于配置型投资者而言，将加密原生资产与各类型RWA相混合，可以在更大程度上实现资产风险的分散化。 3.发展中国家投资者对抗本国货币币值波动的一种手段：部分发展中国家，例如阿根廷、土耳其等，常年通胀处于较高水平，通过RWA可以协助这些地区的投资者在一定程度上对冲本国币值波动问题，实现全球资产配置。从上述3个维度看，在中短期能被广泛接受的RWA，更有可能是目前因为加息导致的高收益、低风险的主要经济体国债类RWA。长期看，在监管框架落地更为明确、更加大众的投资者逐步进入加密市场、加密行业的操作更加便捷的情况下，RWA有机会复刻10年前中国互联网金融爆发时的盛况： 1.基于区块链的RWA资产，为全球的大众投资者提供了前所未有的“可达性”：RWA作为大众投资者最为熟悉的资产，或许会成为非Web3原住民投资者主要的链上投资标的。对于他们来说，链上资产的无国界属性和无许可的访问和操作，为他们投资和使用更广泛的全球资产打开了大门。反过来对于领域内的创业者来说，这也为他们提供了前所未有的用户广度、规模和极低的获客成本。USDT和USDC作为“链上美元”的快速发展和广泛使用，已经初步验证了这个趋势。 2.RWA资产可能会衍生出新的DeFi商业模式：LSD作为一种新的底层资产刺激了LSD-Fi的快速发展。在这其中，除了过往已有的资管、现货交易、稳定币等业务范式被大家重新重视，还有针对收益率的波动等过去虽然出现过但没有得到重视的方向。RWA如果成为一类重要的底层资产，新且庞大的链外收益的引入，这可能会孕育出新的DeFi商业模式，未来，RWA也可以与加密原生的资产、策略组合，形成混合型的资产，让更多愿意探索加密原生资产的用户通过更熟悉的方式了解。从这个角度看，下一个超高TVL的RWA+DeFi项目，可能是“链上余额宝”。 3.行业与监管的博弈最终会有答案，从业者可寻求到合规获客的方法：不论是在西方国家还是在东方的香港，监管逐渐落地是大势所趋。加密行业未来成长到10万亿美元的体量，监管不会对其坐视不管。随着监管政策的逐步明晰，我们可以看到部分地区可以将以往无法实现的业务落地：在香港已经可以通过合规渠道发行稳定币，在中东地区也在探索区块链行业与传统行业相结合的出路。长远来看，加密行业蓬勃发展的重要因素之一是充足的流动性，随着监管落地，法币抵押型稳定币为首的RWA势必会迅速增长。特别是在下一轮全球流动性宽松的刺激之下，新进场的玩家们如果能有生态和渠道等方面的强大支持，合规法币抵押稳定币或许也能复刻USDT的超高增长的道路。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

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