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中信证券：ChatGPT在中短期内无法完全取代传统搜索引擎，但料将会加速搜索引擎演化进程

科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。　　▍投资策略：　　受制于信息更新、回答准确性、算力成本等层面因素的综合约束，ChatGPT中短期内取代传统搜索引擎的概率较低，但料将加速搜索引擎产品演化进程，并在中期形成以传统搜索为主、ChatGPT类模型为辅的新搜索引擎形态，倒逼传统搜索厂商不断加大AI领域投入，同时鉴于目前全球搜索引擎的市场格局，份额较小的微软Bing最有可能率先实验大语言模型的实际应用，谷歌等头部厂商亦将大概率被动跟随。ChatGPT产生的鲶鱼效应，料将推动全球AI产业化进程的全面提速，以及AI生成内容时代的全面到来。

金融界2023-02-06

春季行情临近尾声？兴证策略：A股做多窗口仍在，留意三个变化

在，市场仍是“春好时”：　　1、中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇。随着疫情高峰过去，中国经济活力已在释放。2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平，分别为50.1％、54.4％。与此同时，春运旅客发送量明显走强，春节期间电影票房、旅游人次等也回升，指向消费恢复节奏或加快。此外，反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强。　　　　2、美联储继续释放鸽派信号，海外市场的风险偏好仍在修复。2月1日美联储议息会议政策声明中虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和，同时美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上也提及在商品价格的拉动下，通胀有所缓解，并表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停。　　　　3、国内机构资金已在、并将继续逐步回来。1）年初以来，我们观测到保险和私募仓位已从底部开始回升：截至2023年1月20日，股票私募多头的仓位比例较去年年底回升1.19pct至67.30％，但整体仍处于近年来较低水平；保险方面，权益资产（股票+基金）头寸也从2022年10月11.84％的历史低位，至2022年12月回升至12.71％。而公募基金方面，其发行历来较市场有一个季度左右的滞后，随着去年底以来公募基金净值回暖，预计后续基金发行也将加速。综上，我们仍然看好今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。　　　　二、留意三个变化，驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法　　关于行情节奏，我们在2月月报中提出了“后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”。而近期，我们观察到市场出现了三个重要边际变化，将进一步驱动市场从贝塔向阿尔法的主线切换：　　2.1、外资主导力量从交易盘转向配置盘　　开年以来市场的整体性修复中，外资无疑起到了中流砥柱的作用，1月单月净流入超1400亿元，规模创下历史新高。而2月3日外资结束了连续17天的净流入趋势。那么，是什么导致了这种变化？　　要理清外资的行为逻辑，必须要拆分清楚其资金性质。早在2019年，我们就领先全市场首创了外资交易盘（以对冲基金为主）和配置盘（以共同基金为主）概念。近期外资的波动，核心是主导力量从交易盘到配置盘的转变。而这一点事实上早有端倪：　　2022/11/11-2022/12/31，交易盘占据外资主导地位，区间净流入超650亿元，是同期配置盘流入规模的两倍；　　2023年初至1月20日，配置型和交易型外资流入节奏和规模相当，二者分别流入568.43亿元、531.16亿元；　　春节假期后，配置型外资流入节奏进一步提速，而交易盘流入放缓、乃至转为净流出，截至2月3日，配置盘流入405.16亿元，而交易盘流出超60亿元、且在过去4个交易日（1.31-2.2）内持续流出A股。　　　　　　对于交易盘，三个因素导致交易盘其近期流出压力：1）代表交易盘的海外对冲基金对中国权益资产的仓位已提升至历史高位。根据高盛数据，截至2023年1月27日，海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已经由去年10月低点的7％快速提升至13％，处于近5年90％的分位数水平，较为接近15％的历史最高水水平。2）近期海外风险偏好回升带动市场修复，中国权益资产的超额收益收窄，对海外的“短线资金”吸引力有所降低。3）去年底以来快速加仓A股的交易盘，在市场显著修复后，也有兑现浮盈的动力。　　　　对于配置盘，2023年中国复苏驱动下，流入方兴未艾。2023年，在中国经济复苏、全球“东升西降”、人民币升值的宏观背景下，中国资产优势重现，将吸引外资配置盘加仓中国权益资产。此外，代表配置盘的海外共同基金的中国股票仓位尚处于历史低位，仍有较大提升空间。根据EPFR数据，截至2022年12月底，当前中国权益资产占全球共同基金的仓位为8％，较去年10月的低点回升2％，处于近十年19％的分位水平，远低于2020年15％的高点。　　　　外资从交易盘主导到配置盘主导的变化，将驱动市场从β到α的切换。相比于交易型外资更重视宏观择时的属性（HedgeFund为主），配置盘则更加聚焦α，更注重行业或个股的成长性和景气度水平。行业层面上，2020-2022年，配置盘主要加仓高景气的新能源、电子、机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色等周期板块。个股层面上，2020-2022年，配置盘净流入规模和公司的复合业绩增速呈较为明显的正相关关系（详见20230120报告《外资配置思路如何变化？》）。　　　　　　2.2、业绩预告陆续发布，市场预期逐步进入到落地阶段　　截至2023年1月31日20时，A股整体4639家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共2515家上市公司发布了2022年年报业绩预告/快报/年报，其中实际公布业绩2511家，实际披露率54.13％。其中主板3101家上市公司有1692家披露，披露率为54.56％；创业板1082家上市公司有639家披露完毕，披露率59.06％；科创板377家公司有177家披露，披露率为46.95％；北交所79家公司有3家披露，披露率为3.80％。　　已披露业绩预告的公司中，预喜率仅四成。我们按照业绩预告的类型，将已披露业绩预告公司分为预盈（包含略增、扭亏、续盈、预增）、预亏（略减、首亏、续亏、预减）两组，预喜率为预盈公司数量的占比。在已披露业绩预告类型的2428家上市公司中，共951家预盈，预喜率为39.17％，在近10年年报业绩预告中首次低于50％；其中主板、创业板和科创板的预喜率分别为38.47％、41.14％和37.43％。　　　　整体来看，在去年经济数据明显回落、市场对于2022年报业绩较差已有一定心理准备的基础上，后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。　　2.3、随着市场底部修复，指数股权风险溢价已从历史高位回落　　股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：　　上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。　　与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。　　　　　　三、配置建议：沿高弹性与高增速两条线索布局成长+战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期　　3.1、沿高弹性与高增速两条线索布局成长　　结合政策、景气度、估值、持仓、拥挤度等，成长板块仍具备中期配置价值，建议沿高弹性与高增速两条线索布局。一方面，重点关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、创新药、半导体、消费电子、传媒、5G；另一方面，对于当前景气已处于高位、且已体现在高仓位中的成长板块，重点掘金增速能够持续向上、估值合理的细分行业，把握高增长细分方向、以及个股α机会：风电、光伏。　　3.1.1、政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体　　成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道未来的景气预期有望加速提升。　　　　3.1.2、景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E增速靠前　　成长赛道今年多处于景气延续与困境反转。综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看，成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间。具体来看，成长板块中属于景气延续的赛道有电力、储能、新能源车、智能汽车、光伏、军工等，属于困境反转的行业有计算机、传媒、消费电子、半导体、元宇宙等。同时，相较于消费医药、金融地产和周期板块，成长板块在景气度方面整体优势明显。　　　　3.1.3、估值：多处于历史低位　　成长赛道估值多已处于历史低位，多数行业估值分位不到30％。从2010年以来的估值分位数口径上看，以通信、医药生物、电力设备、电子、军工等为代表的多数成长赛道估值已经回落至30％以下的历史低位，估值性价比凸显。　　　　3.1.4、估值&；；；盈利：成长性价比高　　从估值与盈利匹配度上看，成长赛道目前性价比仍高。从PE-G维度来看，以储能、计算机、电力、传媒为代表的多数成长赛道目前已经处于PE-G>；；；1区间。综合估值与盈利匹配度维度，当前成长赛道目前的性价比整体较高。　　　　3.1.5、持仓：新半军仓位回落、TMT等仍处于历史低位　　部分成长赛道持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平。从2010年以来主动偏股基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）持仓占比分位数的角度来看，截至22Q4，机器人、消费电子、通信、传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位，同时创新药、计算机、电力、5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近，后续仓位抬升的潜在空间较大。　　　　3.1.6、资金：多数成长获内外资共同加仓　　年初以来，成长方向也成为内外资加仓的共识，且有望继续受益于增量资金流入。从细分行业看，光伏、风电、汽车、消费电子，计算机、传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识。随着市场风险偏好逐渐回暖、赚钱效应改善，外资有望延续流入，而内资存量仓位也或将迎来回补，年初资金主要加仓的方向有望继续受益于增量资金流入。　　　　3.2、战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期　　战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。一方面，2023年人民币升值的宏观背景下，以“大炼化”、有色金属、造纸等为代表的周期板块成本在海外、而收入，将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚。另一方面，中国经济复苏趋势明朗，且海外、国内均未对中国复苏充分定价下，随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能，宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善。　　　　本周A股市场回顾　　　　　　A股资金面跟踪　　　　　　　　　　A股盈利和估值　　　　　　海外市场跟踪　　　　　　　　　　风险提示　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

金融界2023-02-06

基金早班车|今年公募基金高管变更人数达35人国寿安保、明亚、先锋等6家公司总经理变动

初至今上涨11.13％。有私募认为，在经济复苏、投资者情绪转好背景下，北交所经历去年大幅下跌后估值便宜、本身有反弹需要，加之公募等增量资金进场，不久做市交易等利好制度将落地，改善流动性，引发了年初的这波行情。组合配置上来看，成长方向仍然是业内人士看好的主线，数字经济、半导体、信创等是较为青睐的细分品种。　　2.证监会发布《关于核准万家基金管理有限公司变更实际控制人的批复》，中泰证券对于万家基金的持股比例将由49％升至60％，实现绝对控股，中泰证券的实际控制人山东能源集团有限公司成为万家基金实际控制人。截至2022末，万家公募资产管理规模较2021年猛增三成，此外，在去年市场较弱的环境下，该基金公司旗下基金经理黄海一举拿下主动权益冠军，吸足了市场眼球。　　3.2月3日晚间，证监会官网披露，核准北京华融投资成为恒泰证券主要股东，核准北京金融街集团成为恒泰证券、恒泰长财证券、新华基金实际控制人。对华融投资依法受让恒泰证券约5.7亿股股份（占公司股份总数21.8806％）无异议。这意味着，恒泰证券股权转让终于尘埃落定，第一大股东正式从天风证券变更为北京金融街投资集团，而北京金融街集团背后的实际控制人为北京市西城区国资委。　　4.晨星数据显示，海外规模最大的主动管理中国股票基金-摩根大通旗下的“JPM China A （dist）USD” 2022年11月至2023年2月2日，基金主份额净值上涨48.85％。海外中国投资名将-施斌领衔管理的瑞银（卢森堡）中国精选基金（ UBS（Lux）EF China Oppo（USD）P USD acc）2022年11月至2023年2月3日，基金主份额净值反弹56.61％，净值反弹幅度位居海外前十大中国股票基金（主动管理）榜首。　　5.中金研究最新统计显示，截至2022年四季度，内地可投港股公募基金（扣除QDII）增至2786只。这些基金合计持有港股市值4060亿人民币，较三季度3051亿人民币持仓市值增加1009亿人民币（增加33.1％左右），为2021年四季度以来最高水平。从占比情况看，2022年四季度港股持仓占基金总资产的13.8％，占股票总市值的19.2％，较三季度的10.3％和15.3％分别上升3.5和3.9个百分点。　　6.公募基金积极布局，QDII基金份额连续5年正增长。Wind数据显示，2018年至2022年，QDII 产品总份额迎来逐年增长。其中，2021年末QDII基金总份额突破2100亿份，同比实现翻倍增长；2022年末QDII基金总份额达3744.88亿份，同比增幅75.61％，且再创历史新高。截至2月3日，今年以来嘉实基金、南方基金、招商基金等多家公司旗下合计8只QDII产品已提交申请材料，正排队等候审批。从业绩方面，广发全球精选美元现汇净值增幅最高达23.89％，易方达全球医药行业美元增幅22.12％，华宝标普美国品质美元A、工银瑞信新经济美元、嘉实全球互联网美元现汇等128只产品年内收益超10％。　　7.上交所债券做市交易业务将于2月6日正式上线。首批做市商包括安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券12家证券公司。推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。　　8.Wind数据显示，截至2023年2月3日，2022年度出现亏损但目前已经“回血”转为正收益的“固收+”产品达到175只（不同份额合并计算），是去年亏钱基金数量的20.11％。具体来看，华商信用增强、汇安稳裕等产品开年大涨6％以上，快速收复去年跌幅；格林泓利、鹏华安庆等开年涨幅也超过5％，涨势同样凶猛；另有信澳信用债、长城优选回报六个月持有等多只产品开年涨幅超过4％。　　9.中证协披露券商投价报告估值与盈利预测偏离情况，据统计，投价报告估值较首发价格上偏效应明显，57篇投价报告（占比30.2％）估值高于首发价两倍以上，2021年9月18日发行承销规则调整使得投价报告的估值区间更加合理，IPO抑价率大幅减小。　　二、基金人事　　据金融界统计，截至2月5日，公募基金高管变更人数总计35人，涉及20家公募业务相关的资产管理机构。作为公司“掌舵人”，总经理和董事长两个核心职位的变动备受关注。具体来看，先锋基金、上投摩根基金两家公司董事长变更，国寿安保基金、明亚基金、先锋基金、中金基金等6家公司总经理发生变动，此外，副总经理、督察长变动人数分别为13人和6人。　　三、宏观&产业　　中汽协整理海关总署数据显示，2022年，汽车整车出口量同比增长56.9％；整车出口金额增长74.8％。2022年，在汽车主要出口车型中，与上年同期相比，纯电动机动车、客车、轿车和载货车四大类主要出口品种依然保持快速增长，其中纯电动机动车增速更为显著。1-12月上述四大类品种出口量占整车出口总量92.5％。　　美国消费太阳能市场SolarReviews发布了2023年度美国光伏组件消费市场太阳能电池板排名，中国多家光伏组件制造商名列TOP10，分别是阿特斯、晶科、晶澳、辉伦。榜单中Maxeon/Sunpower的组件有部分来自中国企业环晟光伏的代工，都充分说明了中国组件产品的优秀质量。　　进入2023年以来，在物流保通保畅和消费增长的双重刺激下，全国快递业务量持续稳步上涨。春节假期，快递企业保障寄递服务，全国揽投快递包裹量超7亿件。业内人士预计，2023年消费复苏叠加快递服务能力提升，快递业务量有望实现双位数增长。　　四、基金重仓股时讯　　ChatGPT聊天机器人受到高度关注，AIGC人工智能板块持续火热。天娱数科、因赛集团等上市公司纷纷回应称，正在将ChatGPT相关技术应用于自身业务。汉王科技等公司则表示，自身技术路线与ChatGPT有所差异。　　基金独门重仓股揭秘。从持股比例来看，西菱动力获得华安基金旗下8只基金重仓，持股比例超过12％居首。中欧基金旗下4只基金重仓垒知集团，持股比例超10％，位居次席。此外，宝盈基金独家重仓赛微微电、长城基金独家重仓华盛昌、南方基金独家重仓骏创科技等个股，期末持股比例均超5％。　　自去年11月上旬开始，北上资金已连续12周净流入A股。数据显示，有37股登上北上资金成交活跃榜，从所属行业来看，电气设备、食品饮料、非银金融股成交活跃，合计买卖总额在100亿元以上。宁德时代上周获北上资金成交净流入居于首位，一周净买入60.43亿元，该股累计上涨0.93％。　　五、新发基金

金融界2023-02-06

早报｜全球最大石油公司将在港股上市？香港与内地起今起全面恢复“通关”；iPhone14Pro全系降价

然信心十足，在短期影响因素消退后，随着经济复苏、企业盈利起来，在美联储加息进入尾声的背景下，港股有望展开一轮更长的业绩验证、阿尔法选股行情，看好互联网经济、创新药等方向。　　探索港股背后的“资金”——流动性来自哪里？　　梳理港股目前的宏观脉络之前-必须聊一下香港的楼市　　在2020年开始的全球疫情冲击下，香港金管局放宽了非住宅房地产的逆周期宏观审慎监管措施，并且继续在放宽了房屋抵押贷款的规定，提高首次购者可贷款的比例，并提高可贷款总额度，政策当月就刺激了房地产销量的增长，并且当上限贷款额度不能满足借款人的需求，香港抵押贷款公司也推出了新的抵押贷款保险计划，帮助购房者获得更大的贷款　　南向资金上周出逃逾170亿净流出规模创近18个月新高　　据数据显示，上周南向资金成交2194.70亿港元，环比春节前一周增长76.3%；本周净卖出174.88亿港元，春节前一周为净买入29.46亿港元。　　注：因春节假期，港股通南向通道于1月19日关闭，1月30日(本周一)起重新开放。　　值得注意的是，本周174.88亿的净流出规模为自2021年8月20日以来的新高。财经日历（文章来源：哈富证券）

东方财富网2023-02-06

十大券商策略：A股有望迎来“躁动反攻”行情的高潮软硬成长有望占优

”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心；（2）国内市场实质流动性有望明显改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股；（3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但更看好成长风格上涨的弹性与持续性。　　西部策略：一致的预期与分歧的交易　　本周市场呈现高位震荡，外资流入节奏趋缓，而公募发行节奏保持平稳，场内高杠杆资金成为最为活跃的增量资金。对于外资而言，年后增持的新能源车和食品饮料板块的核心逻辑在于国内对于扩大内需的消费刺激政策预期，而对于两融资金而言，关注领域则更多集中在金融体系改革和安全领域，虽然两者偏好存在明显差异，但底层交易逻辑均是来自对经济与金融政策的预期。

金融界2023-02-05

格上宏观周报：美联储加息25bp，北向资金跑步入场

业和投资机会的变迁。淡水泉投资：经济复苏预期逐步兑现也使得困境反转类资产被重新定价本周市场主要宽基指数呈现震荡走势，沪深300指数下跌0.95%，中证500指数上涨1.48%。行业层面，汽车、计算机、国防军工板块领涨；银行、非银金融、家用电器等前期受益板块本周有所调整。本周组合负贡献主要来自于运输、建筑材料、消费等行业；电子、化工等行业有一定正贡献。春节期间消费相关数据以及1月份PMI 的反弹初步验证了经济正向常态化回归。对于资本市场，经济复苏预期逐步兑现也使得困境反转类资产被重新定价。预计伴随更多宏观到微观的积极信号显露，资本市场中的机会也将呈现多样化的特征，淡水泉投资会努力做好预案应对。保银：三月份美联储或将再加息，此轮美联储升息周期也将结束本周三地市场下跌。国内方面，2月1日，证监会发文启动全面注册制改革。保银认为，证券市场注册制的推行是中国资本市场的重要改革，标志着我国证券市场在和国际接轨的道路上迈出新的一步，将会帮助中国资本市场更有效地分配资源，也会加快中国股市优胜劣汰的速度。中国上市公司的数量将会大幅上升同时上市公司之间的分化也会更加明显，这为股票多空策略提供了更好的机会。海外方面，美联储本周宣布加息25个基点，将联邦基础利率提升至4.5%-4.75%之间，符合市场预期。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并没有因为近期美股上涨而发表偏鹰派的评论，随着通胀数据下行，美联储对于通胀的态度有所转松，加息行为也会更加谨慎。本次会议释放的信息对美国和全球股票市场、以及包括人民币在内的非美元货币均产生利好。保银认为，美联储三月份还会再加息最后一次，随后此轮美联储升息周期将结束。保银将不断加深企业基本面研究，通过自下而上的基本面分析结合自上而下宏观策略判断，并利用行业个股对冲策略防范系统性风险，努力为投资者带来长期稳定的回报。勤辰崔莹：继续看好中期景气度占优方向，应对大于预测 2023年消费整体弱复苏，春节消费整体恢复到2019年7-8成，出行、旅游、电影等细分领域恢复较好。市场逐步呈现risk-on的风格特征，风险资产性价比提高。假设经济弱复苏，成长股占优；如果复苏超预期，消费等复苏类资产占优；对地产链整体保持谨慎。三月份可能是比较好的观察时点，应对大于预测。勤辰继续看好中期景气度反转的机械与医药板块。疫情管控放开后可能的短暂混乱和缺工对制造业影响有限，经济去地产化背景下，制造业的附加值和贡献率上升，中国高端制造业出口份额提升趋势确定，流程工业领域自动化和国产化趋势明确。疫情管控放开后，中药和药房等领域受益较为确定，疫后院内相关需求的复苏也是较为刚性的“必选消费”。泛安全类资产2022年底表现不佳，更多的是因为市场之前把这类资产作为避险资产进行配置。新冠疫情后强调本国供应链安全是全球各国普遍的现象，特别是在中央经济工作会议强调高质量发展之后，泛安全类资产在政策扶持背景下有望维持较高的景气度，包括工业仪器仪表、计算机和军工等领域国产化。 2023年以来，勤辰重点关注院内复苏相关的医药板块和需求超预期的光储板块（受益于上游价格下跌的细分领域）。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数涨跌不一。其中中证1000和中小板指数领涨，涨幅分别为2.79%和1.70%；恒生指数和中国互联网指数跌幅最大，本周分别下跌4.53%和6.01%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，周期和成长风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为2.34%和2.21%；消费和金融风格的个股跌幅最大，本周分别下跌0.47%和2.27%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有18个行业上涨。其中汽车，计算机，国防军工行业领涨，涨幅分别为5.72%，4.80%，3.86%。家用电器，非银金融，银行行业领跌，跌幅分别为1.78%，2.28%，2.69%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务和商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有18个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入341.79亿元，其中沪股通净流入152.93亿元，深股通净流入188.86亿元。近三个月北向资金净流入2432.46亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比大幅上升，参与者情绪回升。数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.63%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于回升阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪初步回暖，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金大幅净流入。平均日成交金额较前期上升。本周注册制终于落地。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。而注册制以后主板也会披露反馈意见和回复，让社会有更多的监督。今年以来伴随开放政策的逐步落地，外资成为最主要的增量资金。近一个月以来，北向资金净买入A股达1467亿元，并伴随着连续17个交易日的净买入，使A股市场的主要指数整体抬升。另外春节期间在疫情过峰后消费复苏有较多亮点，政策释放的暖意使各地经济开始加快回暖。不过与外资相比，内资流入A股的节奏偏缓，另外由于近期行业指数的抬升，部分资金存在止盈的倾向，大资金是否还会继续流入还是个未知数。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国非农就业好于预期，美联储宣布加息25个bp。美国1月非农数据好于预期，失业率录得3.4%，创1969年以来新低，表明当前就业市场需求仍强劲，对经济软着陆的预期增强。2月2日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%至4.75%之间，符合市场预期。鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。另外美国1月的制造业和服务业PMI数据有着分歧。服务业景气程度超预期扩张，1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，环比提升6.0至55.2，而制造业进一步萎缩，从12月的48.4降至47.4，已连续第三个月下滑，并降至2020年5月以来的最低水平。国内方面，本周公布了1月PMI和12月工业企业利润数据。1月制造业PMI为50.1%，较上月上升3.1个百分点；非制造业PMI为54.4%，比上月上升12.8个百分点。从供给端来看，生产指数回暖，但不及需求端。从企业类型来看，各规模企业景气水平均有所回升，但中小型制造业企业当前仍面临较大的生产压力。另外，12月规模以上工业企业利润总额累计同比为-4.0%，前值-3.6%。12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同时国内疫情的影响也明显减弱。展望未来，从海外看，本轮美联储加息已步入尾声，预计3月继续加息25个基点，但年内是否降息还需观察。在3月议息会议前，还有1月、2月通胀数据和2月非农数据公布，将对后续美联储货币政策提供指引。从国内来看，1月的PMI数据无论从总量还是结构来看，都无疑是非常亮眼的。制造业供需两旺、预期继续转好、企业积极采购。在一系列促进工业经济平稳增长等政策措施的大力支持下，受抑制的产需将会逐步恢复，景气水平有望继续回暖。 4、当周重要新闻新闻一：李克强：进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务实体经济水平。 1月30日，国务院总理李克强到人民银行、外汇管理局考察，主持召开座谈会。他强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻党中央、国务院部署，进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务水平，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展。李克强强调，金融是现代经济的核心，近些年金融改革发展有力支持了经济发展。从过去十年周期看，经济年均增长6.2%、从53万亿元大幅增加到121万亿元，金融机构总资产大幅增加到400多万亿元，目前股市债市规模位居全球第二。经济好金融才会好，金融稳定经济才能稳健。李克强说，当前经济增速回升向好，金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的“硬通货”。要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大消费和有效投资、优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境，防范化解金融风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。新闻二：1月最新PMI数据出炉，怎样理解？ 2023年1月统计局制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为54.4%。1月制造业与非制造业PMI均回升至临界点以上，去年九月以来首次上升。平安证券认为，从国家统计局PMI数据来看，随着疫情的迅速过峰以及春节的到来，2023年开年中国经济景气明显改善，各行业、各类型企业的生产经营状况均在好转，久久为功之下“三重压力”终得缓解。尽管中国经济已步入复苏阶段，但考虑到春节消费恢复“温而不暖”、服务业或受后续疫情反复影响、居民部门预期改善仍需时日等因素，我们认为目前政策仍需蓄力，助力“休养生息”，夯实增长动能，尤其是对消费领域的支持或仍需加码。浙商证券认为，PMI重回扩张区间，经济正在快速回归常态化。年初各省GDP增速目标普遍设定在5%以上，地方政府稳增长诉求较强，2023年“真抓实干”的特征将更加突出，招商引资积极性进一步提升。万里风云，峰回路转，2023年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。新闻三：12月最新工业企业利润数据出炉，如何看待？ 2022年，全国规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元，同比下降4.0%。全国规模以上工业企业营业收入同比增长5.9%，增速有所放缓。分行业看，在41个工业大类行业中，21个行业利润总额同比增长，19个行业下降，1个行业由亏转盈。明明团队认为，12月工业企业利润受疫情冲击和个别行业下拉影响较大，增速延续回落，但结构上，中下游行业利润持续回暖，利润结构逐步改善。四季度或是工业企业利润的探底阶段，随着感染高峰的结束、产业链供应链的修复、促消费扩内需政策以及地产系列政策效果的逐步显现，2023年上半年经济和工业企业利润迎来边际复苏的趋势已经相对明晰。红塔证券认为，往后来看，2023年的工业企业利润我们可以持一个比较乐观的态度。2023年经济预计呈现外需弱，内需强的局面。尽管外需疲软带来的出口下滑会拖累中游制造业和下游劳动密集型行业的利润增长，但我们认为疫情防控优化后国内消费的回暖能够在一定程度上对冲这一负面影响，量会成为利润增长的主要推动力。新闻四：美联储加息25个基点，鲍威尔释放了什么信号？北京时间2月2日凌晨3点，美联储宣布，加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%至4.75%之间，符合市场预期。鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME显示，会议结束后，市场预计今年11月和12月有望分别降息25bp，概率基本在30%左右。服务业通胀和就业缺口，需密切观察。光大证券认为，2月FOMC会议整体偏“鸽”。市场此前对加息放缓已有充分预期，但本次会议上，鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，美股反应积极。去年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%-5.25%区间，预计3月点阵图难以出现大幅上调，加息动作即将结束。但就降息而言，美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，劳动力供需缺口再次走阔，可能会带来短期薪资上涨压力。加息幅度如期放缓，2月会议整体偏鸽。东海证券认为，美联储再次加息25bps，符合市场预期。美联储对于经济的预期较上次会议明显更偏乐观、认为通胀放缓但水平仍高，利率指引未变。金融市场保持鸽派。随着市场预期逐步回归，金融市场会面对来自于分母端驱动的调整，但相较于衰退场景中分子端驱动的调整，幅度会更小。 5、下周重要事件 1）中国：1月M0、M1、社融数据，1月通胀数据； 2）美国：1月联邦政府财政数据； 3）欧盟：零售销售数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-02-05

公募基金经理对港股的兴趣明显提高

然信心十足，在短期影响因素消退后，随着经济复苏、企业盈利起来，在美联储加息进入尾声的背景下，港股有望展开一轮更长的业绩验证、阿尔法选股行情，看好互联网经济、创新药等方向。

金融界2023-02-05

任泽平：如果能降低存量房贷的利率是一件利国利民的好事

于减轻居民还款压力，提振消费信心，促进经济复苏，是一件利国利民的好事。　　此外，我国结婚率从2000年的6.7‰上升到2013年的9.9‰，随后逐年下降，2020年结婚率下降到5.8‰；离婚率从2000年的0.96‰上升到2020年的3.1‰。　　对此，任泽平表示结婚人数下降的原因：一是年轻人数量下降，二是适婚人口男多女少，三是养育成本高，四是结婚成本高，五是社会竞争激烈、就业压力大，六是年轻一代的婚姻观念已经发生改变。　　建议：增加大城市住宅土地供应，给予有孩家庭购房补贴；降低生育、养育、教育成本；建立男女平等、生育友好的社会支持系统；放宽收养和送养条件；法定婚龄降到18岁；保障单身女性生育权。　　超低生育率以及年轻人口的迅速萎缩，已成为中国社会面临的重大挑战。要提升生育率，政府部门需出台相关政策措施鼓励年轻人结婚生育，积极出台相关政策降低年轻人的结婚生育成本。此外，社会各方也需要引导年轻人树立积极的婚恋观，共同关心适婚人群的婚姻问题，积极创造有利条件，帮助更多的单身青年走进婚姻、建立家庭。

金融界2023-02-05

虎年五大金股：防御为王稳中求胜！

能是虎头蛇尾的走势，即一季度炒作放开后经济复苏以及预期管理层会出台新的经济刺激政策。不过在全球经济大衰退的大背景下，国内经济很难出现强势复苏。一季度之后，在预期兑现或被证伪后，股市将再度回落。总的来讲，市场一季度后的表现不会好，选股策略上以防御为主，下面为举例及思路分享，供参考。　　三角防务-军工　　三角防务主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中。　　公司 400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，设备总体性能达到世界先进水平。　　　　公司的业绩一直比较稳健，而在2021年，净利实现翻倍，2022年前三季度净利则已经超过2021年全年。很多军工股的业绩起伏很大，该股算是其中业绩表现很不错的，因此在众多军工股中选择了该股。　　　　从技术走势来看，目前可看作是三角形，当前日线中长期均线下行，中期看可能会向下突破，下方一次关注2021年3月、2020年6月两个低点。如果能够跌到2020年6月低点附近，则可能会出现好买点。对于该股而言，最好是等待大幅下跌后再考虑买入，当前位置轻易不要介入。　　俄乌战争已经打了近一年，接下来仍面临很大的不确定性，并且有外溢风险。今年面临全球大衰退，这也将成为全球局势的重大扰动，当年二战的重要导火索就是大萧条。全球局势不太平，今年军工股有望“乱中取胜”。　　　　恩华药业-医药　　恩华药业主要从事中枢神经类产品（包括麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂）的生产制造，麻醉类产品营收占比近50％，精神类产品占比约27％。公司是国内医药行业唯一专注于中枢神经药物细分市场的企业，为我国中枢神经类药物产品线最为完善的生产企业。公司部分产品的产量、销售量、销售额和市场占有率连续多年同行业排名领先。公司目前在中枢神经药物领域具备独特的核心竞争力。　　由于我国对麻醉和精神类药品采取的定点生产和布局的政策，企业要获得该类药品生产许可要求非常严格，麻醉药品和一类精神药品实行政府定价，市场竞争强度相对较低，恩华药业有着其独特的优势。　　公司相大部分业务属于精麻管制药品（麻醉剂和一类精神药物），不参与集采，其二类精神药品虽然有部分品种参与集采，但对公司利润影响有限，不必过于担心。　　公司麻醉剂业务具备独特优势，老龄化将使得诊疗服务需求水涨船高，从而推升对麻醉剂的需求。而当今社会，竞争日趋激烈，人们的精神压力日趋增大，市场广阔。特别是在经济不景气的背景下，出现精神障碍的患者人数也将增加。　　　　公司近几年业绩持续稳步增长，体现出很好的成长性，不过近两年增速有所放缓。当前的滚动市盈率28倍，较2015年的近80倍已大幅回落，虽然不算低估，也并不高。　　　　从恩华药业的走势来看，目前创出历史新高，突破了2015年以来的大箱体，表现远强于医药指数。不过需要注意的是，接下来出现回踩的可能性很大，可关注箱体上轨附近的支撑。最理想的走势当然是回抽支撑后再度向上创新高打开空间，但这仅是理想化的假设，还是要防范其“回踩过头”。想参与的投资者，务必耐心等待其至少回踩支撑位后再考虑是否介入，否则宁可错过。　　医药股一直都是很朝阳的行业，很多优质个股估值持续高企，资本也疯狂追捧，尤其是创新药领域，在资本扶植下大量涌入“讲故事”，持续吹大泡沫。另外就是集中采购和医保控费的政策压制。由于医药股涨幅过大、估值过高，再叠加政策压力，近两年出现大幅下挫，中证医药指数腰斩。不过随着中国人口老龄化的加剧，医药的需求仍会持续上升，在挤掉泡沫后，优质医药股再度迎来机会，长期看不会就此沉沦。　　泰和科技-水处理药剂龙头　　公司主要业务为水处理药剂的研发、生产和销售，公司主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，公司是目前国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一，是该细分行业的龙头企业。　　　　公司的终端客户主要为电力、采油、冶金、石化、日化、造纸等行业，公司产品是上述行业的生产必需品，其需求相对稳定，没有明显的周期性。从业绩来看，虽然公司处于传统行业上游，但净利润仍持续稳定增长。目前泰和科技滚动市盈率仅10倍，对应其业绩增长，这个估值算是偏低了。　　　　如果未来经济下行，市场弱势，公司受到的影响应该相对有限，有望受到市场的追捧。公司上市3年，表现不温不火，这种股票可能难以大涨，但弱势的时候表现也会相对抗跌，可以作为防御性品种进行关注。　　华策影视-传媒娱乐（影视）　　华策影视主营业务为电视剧销售，该项业务营收占比超80％。公司为国内电视剧行业龙头，影视剧年产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额均为全国第一、头部内容市场占有率达30％。从业绩来看，在2019年大额计提商誉减值亏损后，近三年业绩重新回稳，扣非净利稳定在2亿元以上。由于电视剧的观看场景主要是家中，因此受到疫情的影响较小，公司业务受到疫情反复的影响也较小。　　　　从华策影视的走势来看，自2015年高点已经跌去80％，股价超跌，月线MACD指标形成底背离，有望构筑中长期的底部。预计这里直接反转向上的可能性偏低，如果想介入可以耐心等待回调后的机会。　　　　传媒板块近几年表现持续低迷，算是整个市场中最弱的板块之一。从传媒娱乐版块指数来看，自2015年见顶以来出现大幅下挫，累计跌幅超70％。2018年后则是弱势盘整，2022年4月创出阶段新低，来到了2012年低点附近，处于绝对的低位。传媒中的影视子行业受到疫情的影响很大，而随着管控放开以及感染人数快速过峰，虽然后面疫情仍可能面临反复，但其最差的时刻应该已经过去了。　　从以往的经验来看，经济下行、市场弱势时通常传媒娱乐板块会表现抗跌。虽然经济下行，人们的收入减少，但精神上的需求还是需要满足，几十块的电影票以及在线视频会员卡等费用还是出得起。在经历2018年的强监管以及三年疫情的影响后，影视板块有望否极泰来。或许不会有很惊艳的表现，但很多个股的下跌空间已经不会太大了。　　京沪高铁-铁路运输　　公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，通过委托运输管理模式，委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理。公司主营业务为高铁旅客运输，包括为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。　　　　京沪高速铁路连通北京和上海两个超级大城市，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，具有良好的客流基础，国内最赚钱的一条铁路线。京沪高铁盈利能力很强，是一家毛利率较高，期间费用较少，核心利润、净利润较高的公司。从其业绩来看，2014年开始实现盈利，此后净利持续增长，2018年后净利超100亿元。不过突如其来的疫情对公司造成重大影响，业绩断崖式下滑，不过2020、2021年净利润依然分别录得33亿、48亿元。受到2022年上海风控的影响，公司2022年业绩预亏。　　如今疫情管控放开，第一波同时也是最大的一波冲击结束，未来客流量有望大幅回升。虽然未来疫情很可能还有反复，但最坏的时刻已经过去，公司业绩今年起有望逐步恢复。　　　　从航空股来看，自2020年初疫情爆发后，中国国航区间最大涨幅接近翻倍，最弱的东航涨幅也有50％。而京沪高铁的区间最大最大涨幅不足30％。虽然有利好预期支撑，但市场似乎反应并不充分，可以不认为是“预期兑现”。从走势来看，京沪高铁有望构筑多重底，后市可关注能否向上突破。当然需要注意的是，如果未来疫情出现反复，并且市场大幅走弱，这里有可能筑底失败，不过如果再度破位，下方空间应该不会太大。　　总结　　文中个股仅提供一种思路分享，算是抛砖引玉。个人对所选个股不抱希望，如果从现在到年底来计算，它们很可能会全军覆没，都会下跌。不过我想只要跌得相对少一些，或者年内能有个大一些的反弹就算胜利了。而多数个股的好买点尚未出现，需要耐心等待。（公号“黑嘴终结者”）　　风险提示：文中提及个股仅供参考，注意投资风险　　执业证书编号：A0780619120003

金融界2023-02-05

中信证券：内资接力外资，成长接力价值

在未来3-5个月内持续形成免疫屏障，为经济复苏奠定良好的基础。最后，春节后经济活动恢复情况符合预期，1月制造业PMI上升3.1pcts高于临界点，23个样本城市春节后第一周地铁客运量日均约5800万人次，为2019年同期的108％，国内航班日度执飞数量已恢复至12500架次左右，恢复至2022年8月水平，预计一季度经济有望明显改善。　　2）全面注册制落地后，市场流动性保持平稳。首先，全面注册制夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场的长期健康发展。其次，全面注册制不等同于降低上市门槛，注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节，由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控。从创业板实践来看，2020年8月改革以来，全部A股IPO融资规模并没有持续激增，2020~2022年融资规模分别为4793亿、5426亿和5869亿元，注册制试点以来，新股的供求达到了有效的均衡。预计2023年A股IPO融资规模约5500~6000亿元，主板注册制落地带来的边际影响有限。　　3）中央政治局学习会议强调加快步伐解决“卡脖子”问题，新兴产业的政策支持力度将进一步加大。一方面，全面注册制提高融资效率，2022年注册制发行的科创板和创业板项目占沪深交易所新股家数的79％，新股募集资金的82％。注册制上市公司中新兴产业占比更高，截至2023年1月31日，创业板和科创板的注册制企业共917家，家数前三的行业为机械、电子、医药。另一方面，中美科技博弈短期扰动市场情绪的同时，中央政治局学习会议强调，要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。注册制加快推行，符合“强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，提升国家创新体系整体效能”的精神。外部扰动、政策表态、全面注册制落地三者叠加，将强化市场对解决“卡脖子”问题相关新兴产业的支持政策预期。　　内资接力外资，成长接力价值　　2月以来内资已开始接力外资，市场风格已从1月的价值转向成长，国内机构调仓和加仓将进一步强化成长风格，外部扰动影响外资流入节奏，不改全年流入趋势，虽然权重指数过去一周表现平淡，但成长指数表现亮眼，市场依然处于全面修复途中，成长洼地依然是近期主线。配置方面，建议持续关注成长洼地，提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级。具体品种上，建议持续关注有一定业绩成长弹性、相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股，这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工等领域，预计将受益于全面修复行情扩散。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，例如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中建材、家居、家电等后周期品类。短期考虑外部扰动因素频发，内部支持力度强，我们建议提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级；此外，创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。　　风险因素　　疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

金融界2023-02-05

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