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基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

半年市场围绕两条宏观主线进行。一是海外经济衰退与国内经济修复的错位，二是联储货币政策转向，二者预期均经历了较大变化。国内经济在一季度脉冲式反弹后，二季度低基数下依然超预期下行，稳增长的政策预期在6月逐步升温，国内增长预期重新修正。海外经济数据表现超预期韧性，衰退时点后移，同时也降低年内降息预期。从宏观经济的预期变化看，一是从国内经济修复、流动性难进一步宽松，转变为经济弱修复和再降息；二是从海外衰退、紧缩转向，转变为非平衡式浅衰退、紧缩末期，降息推后。宏观经济的这种变化对市场趋势的影响是决定性的。因此，投资者不可痴迷于市场短期的反弹，忽视对核心因素的判断。二、三季度的决定因素 2.1 三季度宏观趋势出现三个重大变化一是不确定性因素相比周期性因素的冲击权重在增加。具体表现为，全球地缘政治与宏观政策的不确定性、中国与世界关系的不确定性、国内政策的不确定性、投资回报率和未来收入的不确定性增大。二是需求端政策的掣肘越来越明显，需求端的问题越来越是供给端的问题。我们认为，以往被低估的家庭部门杠杆率问题越来越凸显；企业和政府部门加杠杆制约因素越来越明显；受出口国政策和重心迁移影响，传统产业和就业的迁移，以及结构失业压力出现。三是阳光中高收入行业收缩效应逐渐显现。比如，生产-分配-需求-生产的循环出现一定的阻滞，经济发展模式和产业结构转型期的特征越来越明显，传统的债务、劳动力要素驱动力越来越弱，科技驱动能力尚在培育阶段，短期无法完全对冲债务、劳动力要素驱动下滑，人口数量和结构变化的影响将逐渐传导到生产、消费、税收、教育、养老等等。在这个前提下，我们来判断市场的趋势。 2.2 增长趋势海外增长：美国经济开始降温，但衰退程度较浅，就业与超额储蓄支撑居民消费韧性美欧日6月Markit PMI普遍走弱，服务业PMI也显露下滑势头，且大幅低于前期和市场预期，前瞻指标显示出海外经济下滑趋势，而欧、英央行在顽固通胀下仍维持紧缩政策，市场预期经济衰退的可能性加大，海外避险情绪回升。美国经济指标弱，就业强劲但再分化：美国5月非农就业数据强劲，新增非农33.9万，大幅超过预期值的19.5万人。而时薪、失业率则体现出了降温趋势，时薪环比增速为0.3%，失业率上升至3.7%，高于预期值的3.5%。一方面，服务业仍有雇佣缺口，低收入人群持续返岗，就业增量来自3个主要服务行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增4.8万人、9.7万人和6.4万人；另一方面，高薪的金融、信息、零售等行业就业结构性恶化，呈现就业规模的扩张而薪资增速相对克制。国内增长：修复动能走弱，低技术下低增长需求端的三驾马车方面：1）投资。基建继续托底，地产投资延续低迷。1-5月，固定资产投资同比增长4%，较前值回落0.7%。其中，基建投资同比增长10.05%，地方政府财力紧平衡压力，基建可以托底，难拉升整体。制造业投资增速继续回落0.4%至6%。房地产投资延续低迷，销售未见明显起色。 2）消费。社零增长延续放缓，餐饮的支撑减弱。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，低于预期的13.6%和前值的18.4%。两年复合同比2.6%、较4月持平。餐饮收入支撑明显走弱，两年复合3.3%，较上月回落2.1%。个人体验类消费较好，通讯器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、汽车类商品分别增长27.4%、24.4%、14.3%、24.2%。制约消费需求的收入预期不确定性与结构性失业问题仍有待缓解。 3）出口。出口大幅回落，俄拉非等新市场难撑整体。5月出口（以美元计价）同比下降7.5%，远低于预期的0.1%，传统贸易伙伴美国、东盟、欧盟出口增速全面下滑。此前对冲欧美出口下行的东盟也转为拖累（-15.9%）。对俄罗斯、非洲等新兴市场仍维持较高增速，但难撑整体。供给端方面：1）从生产端看，工业生产低位企稳，服务业延续分化，延续主动去库。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，服务业生产指数同比增长11.7%，两年复合3%、较上月小幅回落0.3%，依旧强于工业生产。1-5月规模以上工业企业盈利同比下降18.8%，前值为下降20.6%，5月单月同比下降12.6%，企业盈利欠佳，仍在主动去库。中游设备、公用事业盈利占比回升。 2）PMI表明经济底部修复，但仍弱于季节性，去库持续，价格低迷。6月制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比上升0.2%，同比下降1.2%，底部有所修复，但仍弱于季节性水平。生产指数回升0.7%至50.3%，新订单指数回升0.3%至48.6%，供给恢复快于需求。主要原材料购进价格指数回升4.2%至45.0%，产成品库存指数回落2.8%至46.1%。从结构看，原材料、消费回升，中间品、设备较上月回落。21个细分行业有12个景气边际改善，景气情况最高的4个行业为医药、汽车、食品、黑色，改善幅度较大的是黑色、汽车、石油炼焦。 6月非制造业商务活动指数（PMI）为53.2%，环比下降1.3%，同比下降1.5%，非制造业持续回落。新订单与上月持平，价格回升但就业下滑。细分行业中邮政、土木改善较多，景气位置较高的是土木、航空、邮政和电信行业。房地产经营状况持续回落。 2.3 流动性趋势海外流动性：暂停加息与鹰派表态分化，利率高位停留美联储6月暂停加息，但表态偏鹰，仍保留两次潜在加息的空间。6月议息会议维持利率在5.0%-5.25%区间不变，符合市场预期。但与暂停加息相对的是联储偏鹰表态，点阵图终端利率的预期水平上调至5.5%-5.75%，暗示下半年仍有50bp的加息空间。经济预测下调年失业率，上调GDP增长和核心PCE预期，表明美联储认为美国经济软着陆概率提升。美联储主席鲍威尔表示，当前仍然没有见到核心通胀明确下行的信号，整体改善程度不大。6月暂停加息与提高加息终点不矛盾，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策。这也是联储在通胀、增长、宏观审慎之间折中的结果。目前，通胀有序回落，经济保持韧性但库存周期下沉，银行业金融风险虽未扩散，但信用环境收敛。对于暂停加息与表态偏鹰的分化操作，我们认为更多是美联储留足货币政策的空间。一方面，当下经济数据仍表现韧性，偏鹰的指引可以一定程度上管理过度乐观的预期。另一方面，紧缩对经济活动存在实质性的影响，联储官员也希望能够看到更多的数据来支持停止或继续加息的信号。点阵图更多传递联储官员对利率预期的鹰派立场，并非实际的加息指引，过去也频繁出现点阵图调整的情况。对于7月是否会加息，我们认为信号条件可能会更苛刻，出现超预期通胀、就业、稳定金融条件等组合。目前判断降息还较远，利率在高位停留。国内流动性：宽松窗口仍在，但居民加杠杆意愿较弱目前市场对中国流动性陷阱的讨论开始增多。我们大致的判断是： 1）OMO、MLF、LPR跟随调降，宽松窗口仍在。6月以来OMO、MLF、LPR利率陆续下调10bps，在偏高的失业率以及偏弱的经济动能背景，通过降息提振需求。进入三季度，宽松窗口仍在，通过降息、降准操作减少借贷成本，刺激需求。 2）信用环境宽松，但政府债券力度收敛，居民端“提前还贷”收缩杠杆。5月社融总量转弱，新增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，存量规模同比增长9.5%，较上月回落0.5%，银行票据冲量行为减少和政府债券发行节奏偏慢，是社融转弱的主要因素。企业债券融资多减，政府债券净融资大幅少增，居民部门延续“借新还旧”，存款多增，贷款少增。上半年信用环境一直较为宽松，但5月社融总量明显走弱，一方面体现政府端的力度收敛，另一方面也反映居民信心不足，仍在收缩杠杆。政策的趋势偏弱的增长使得市场将破局点转向政策，我们认为政策空间有限，与其博弈不如等待实质性变化后应对。货币政策 6月，存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调。下半年，中国经济仍是弱复苏态势，预计物价涨幅维持在1%或以内的较低水平，宽松的窗口仍在。预计下半年可能还有降准，若需求修复仍然偏弱，不排除再一次降息。当下货币政策的关键是在收入预期不确定性增大，居民信心较弱环境下，有效需求不足，宽松的货币政策能否改变较弱的基本面。财政政策财政收支不平衡压力延续。四本账中一般公共预算由于低基数因素，同比数据较高。1-5月，全国一般公共预算收入9.97万亿元，同比增长14.9%。但从单月收入进度看，一季度进度靠前，4-5月份显露疲态，经济环比动能放缓拖累财政收入。地方财政压力尤为突出，主要是地产相关税收拖累。支出端也在边际收紧，5月支出增速明显回落。政府性基金收入，地产销售低迷，土地出让收入贡献明显减弱。5月全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下降13%。今年专项债提前批额度为2.19万亿，第一批也基本发完。地方债务风险仍然是中央高度关注的，房产放开的契机与高质量发展协调，地方财政收入大幅下降，又面临利息成本的刚需约束。还有哪些增量政策空间？一是第二批专项债加速，顶额发行还有1.15万亿左右，明年专项债提前批。二是股权财政，国有产权需要特别的制度安排。三是特别国债，当前似乎没有那么迫切。四是财政贴息。五是政策性开发金融工具。2022年政策性开发金融工具、贴息贷款分别投放7399亿元和2000亿元，2023年这一力度估计也不会很大。三、破局之点当前最乐观的投资者大多认同市场是反弹，暂时不敢奢望牛市，背后的宏观背景是经济陷入了僵局。如何打破僵局，解决社会的痛点是政策的重点，也是我们投资布局的关键所在。 3.1中美关系的改善，提升中国资产的溢价率中美关系、地缘政治变化是市场风险偏好的重要影响因素。从两国资产系统性和收益的角度看，美国10年国债上探3.75%，而中国10年国债已经降至2.69%，美股纳斯达克12个月动态估值高达25倍，MSCI中国指数10倍，纳斯达克隐含风险溢价接近0%，而A股风险溢价则超过6%，中美风险溢价差拉大。这一数据的背后是中美博弈、俄乌冲突、全球经济共振向下、海外地缘冲突波动等均影响风险溢价。这一局面正在改变。6月以来，陆续有信号看到中美关系边际修复，阶段性缓和，实质性突破需要时间，但确实在改进：一是布林肯访华，中美重建沟通渠道，“保持沟通、避免误判”，达成主要共识：1）巴厘岛会晤。2）保持高层交往。3）推进中美关系指导原则磋商。4）推进中美联合工作组磋商。5）鼓励扩大两国人文和教育交流，就增加中美之间客运航班进行积极探讨。二是美国财政部长耶伦即将访华，。三是结合之前马斯克、盖茨访华以及中日韩三国会议的良好开局，假以时日，这些变量或是催化中国资产价值提升、A股牛市的基础。 3.2从结构转化入手寻找结构性机会在中国现代化战略确定的背景下，弱增长的背后彰显新老结构切换的阵痛转型是必然的态势。出口、投资、消费都表现出结构分化，高景气的新结构能否带动增量，是我们特别关注的点。 1）出口方面，从持续高增到5月回落，不变的是结构分化特征。欧美转向俄罗斯、一带一路；从消费资料转向生产资料；从低端到高端。 2）贸易伙伴方面，从传统的美国、欧盟、东盟，到一带一路、俄罗斯、非洲等新伙伴贡献增量。1-5月出口俄罗斯增速为74%、非洲增速为23%，不过，俄罗斯、非洲出口份额占比3.3%、5.5%，即使保持超50%以上高增速，对出口整体的拉动也仅4%。 3）商品结构方面，从家具、家电、纺服等老三样向汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等新三样转变。即使在5月出口增速下滑，新三样仍维持27%高增速，出口增速前20商品也集中在汽车、新能源、化工等行业。新三样出口份额已经从2021年底的11%提升至15%，但想要靠结构性景气拉动整体仍比较难。 4）投资方面，同样分化，电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增。汽车制造业产能利用在下降，但投资增速一路上行，背后反映新旧动能的接力，传统汽车制造产能利用率下降，而新型汽车增长迅速。 5）看消费的分化。升级类商品消费快于一般消费，1-5月社零累计同比前10类商品中，除汽车类占比（11.6%），石油及制品类占比（5.6%）较高外，其他在社零中的占比均较低，体育用品、金银珠宝、化妆品等升级型消费整体的比重不大。虽然结构性景气难以拉动整体经济，但结构的变化确实带来投资机会的变化，我们提醒投资者密切关注。这意味着投资需要从总量视角转向结构视角，这是转型期必然的投资逻辑。四、配置策略 4.1 基本的配置逻辑三季度的配置逻辑，建立在对基本面的判断上。结合以上的判断，这些基础因子概括如下： 1）宏观因子：海外三高高增长：制造业服务业分化，欧美都有所降温，但下行速度缓慢，衰退时点延后。高通胀：通胀高位韧性回落，核心通胀特别是服务通胀韧性强，等待紧缩政策效果。高利率：6月暂停加息，但表态鹰派，预计在高利率位置维持一段时间，降息时点推迟。 2）宏观因子：国内三低低增长：低基数下偏弱修复，内生需求不足，政策空间有限，去库持续。工业弱，消费缓，投资降，出口也显露疲态。低通胀：内生需求弱，预计6、7月筑底，年内通胀水平维持低位。低利率：社融冲高回落，居民信心不足，货币宽松窗口打开，流动性维持充裕。 3）需要关注的变化三季度可能看到的变化是通胀触底回升，库存周期拐点，内生修复下盈利周期筑底回升。海外通胀回落，进而联储鹰派表态的边际变化也会提供进一步的抬估值动力。宏观交易对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。在超跌反弹的判断中，预期过于乐观和过于悲观的阶段都有机会。基于分子端偏弱，流动性环境趋宽的判断，我们需要关注风险偏好情绪可能的变化，这意味着三季度还是要坚持主题机会为主。宏观交易的机会主要体现为以下三点：一是主题交易机会（新的技术、新的故事）。二是结构性高景气的机会（电气机械、汽车等新结构，消费中的升级型服务消费和城镇消费）。三是库存出清后的内生需求拉动（关注铜、铝、锡等机会）。有收益也需要关注风险的防范。地缘风险、地方城投、美国商业地产、欧美中小金融企业的风险，都不可避免地对市场产生冲击。 4.2 风物长宜放眼量——投资逻辑的变化虽然市场风格的变化是短期大概率的事件，但2023年数字经济的主赛道仍然不能放弃，这是由全球产业竞争和中国的现代化路径决定的。在这一趋势投资的框架下，投资逻辑是需要变化的。在此，我们可以从已经取得成功的投资人士的思路中获得启发。在此推荐二人。一是BG公司的安德森，二是ARK公司的伍德。他们二人的成功，根本原因在于认知决策上与大多数基金经理完全不同。他们重仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

余越论金：7.4黄金冲高受阻！哪里还能做多？最新走势分

快的货币政策紧缩行动。这为怀疑即将出现经济衰退提供了进一步的理由，整体来看，虽然美国制造业数据表现不佳，拖累美元走势，给金价提供支撑，但美联储7月份加息概率依然较高，美债收益率维持强势，令黄金多头有所顾忌，预计短线金价偏向震荡运行。趋势面来看，金价仍有小幅震荡走高的机会。由于本交易日是美国独立日假期，美国股市休市，黄金市场也将提前休市，本交易日无重要经济数据出炉，市场整体交投可能相对受限。市场目光已经开始关注北京时间周四凌晨2:00将出炉的美联储会议纪要。　　　　黄金技术面分析：昨天黄金最低回到1910后开始拉升，而我们不管是1910多还是1930的空都利润兑现，晚间上冲靠近日图二线*回落，收盘以一根阳线十字报收，目前黄金走出震荡回升的走势，短线上1910支撑依然明显。周一短线企稳，短线波动相对偏强。布林带继续开口向上打开空间，均线指标金叉向上，MACD指标金叉，多方占据主要优势，不过MACD指标DIFF线轻微上拐，KDJ指标小幅死叉，暗示黄金短线存在修正需求，金价暂时止跌整理。　　　　从黄金4小时图看，经过一轮测试后金价未能成功打开下方回落空间，1905一线下方出现密集支撑，由于前方价格破低时MACD指标双线未能同步，目前在金价反弹后有底背离的迹象，短时间内需要留意MA5和MA10两道均线，以及下方1910一线位置的支撑效果。从目前来看，日图反弹格局不变，不管是不是中继还是继续震荡，但是短期的反弹格局不变，空档在1913一线，四小时形成大阳回四K式，时间上来看，目前还差二K才能正式形成真正加速式，所以对于今天来看，下方重点以1915为支撑买入，而支撑重点在1918一线，上方*下移还是在1933和37一线，破位向上延伸45一线，考虑到今天没有美盘所以白天的行情预期波动有限，上方继续看1930-35-40，至于空待四小时正式转空配合小时图共振入场，具体操作以下线临盘提示为准。综合来看，今日黄金短线操作思路上建议回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注1938-1940一线阻力，下方短期重点关注1918-1920一线支撑。　　　　黄金多空策略：下方回踩触及1918附近做多，止损1911，目标点位1930-1935附近；上方冲高见1938-1940附近做空，止损1945，目标点位1930-1925附近；策略仅供参考，　　白银行情走势分析：　　　　白银市场昨日开盘在22.769的位置后行情先拉升给出22.943的位置后行情回落，日线最低给到了22.693的位置后行情强势拉升，日线最高触及到了23.071的位置后行情冲高整理，日线最终收线在了22.895的位置后行情以一根上影线很长的倒锤头形态收线，而这样的形态收尾后，上周五22.4的多减仓后止损跟进在22.4持有今日的行情22.75多止损22.6，目标看23和23.2；策略仅供参考，　　　　原油行情走势分析：　　昨日美原油市场早盘开盘在70.34的位置后行情先拉升，日线最高触及到了71.65的位置后行情受到技术压力冲高回落，日线最低给到了69.57的位置后行情整理，日线最终收线在了70.02的位置后，日线以一根上影线很长的倒锤头形态收线，而这样的形态收尾后，今日的行情回踩空，点位上，今日的行情如果先拉升71空止损71.5，目标看70和69-68.7；策略仅供参考，当你看完我这篇文章的时候，就能明白，你正在寻找一位能够带领你稳定赚钱的老师，我不仅是一位指导老师，也是你生活中值得一交的朋友，欢迎志同道合之士前来促膝长谈！你的眼里是百倍杠杆的利润，而我考虑的是万丈深渊的风险，思路决定出路，看待行情不同的角度决定了你会为了利润铤而走险，而我会为了避开风险而放过一单的利润，余越论金团队已经制定好一整套的盈利、方.案,等你参与进来，为你的每一分利润保驾护航。 1：我们有专业的团队，每一次给单建议都是多名分析师共同分析得出。 2：我们对工作的责任心，客户在做单，分析长相伴。 3：20小时全天服务 4：您的信任，我的态度。 5：您的每一次问题，都是出于一种投资态度，实时为您解决问题。本文由黄金分析师余越论金独家策划，感谢广大读者对这篇文章的喜爱和支持，希望大家能从的文章中有所收获和感悟！文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习！世上无难事，只怕有心人。该时间段后出现的相同文章内容及字段望广大投资者警惕！投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利！

秦離焱2023-07-04

每日财经大小事：中国重拳回击美国半导体禁令！传大型国有银行向地方政府融资平台提供25年期贷款

北京时间周一(7月3日)晚间，中国方面表示，将限制含有镓和锗的产品和材料的出口，这两种金属对半导体、5G基站和太阳能电池板至关重要。行业高管认为，此举是对美国和其他国家限制向中国销售高端芯片和芯片制造设备的报复。

芷莹2023-07-04

金晟富：7.4黄金震荡上行符合预期！日内黄金行情解析策

支撑。疲软的美国经济数据加剧人们对全球经济衰退的担忧，似乎进一步有利于避险的黄金价格。尽管有支撑因素，但金价仍低于周一触及的一周高位，在大举看涨前需保持谨慎。鉴于美国市场将因庆祝独立日而休市，在本周美国重要数据发布之前，相对较弱的流动性令交易员在场外观望。美国联邦公开市场委员会(FOMC)6月份会议纪要将于周三公布，市场将密切关注会议纪要，以寻找美联储未来加息路径的线索。接下来是周五的美国月度非农就业数据。最近几周，在持续的顽固通胀、有弹性的经济数据以及利率预期上升的背景下，黄金一直在苦苦挣扎。有分析师表示，鹰派的美联储可能会在更长时间内继续对金价构成压力。眼下，市场焦点转向本周出炉的美联储会议纪要、ISM服务业PMI以及大小非农等一系列重磅风险事件。希望投资者重点关注，这些数据将会直接影响黄金走向。整体来看，虽然美国制造业数据表现不佳，拖累美元走势，给金价提供支撑，但美联储7月份加息概率依然较高，美债收益率维持强势，令黄金多头有所顾忌，短期或仍令金价宽幅震荡。由于本交易日是美国独立日假期，美国股市休市，黄金市场也将提前休市，本交易日无重要经济数据出炉，市场整体交投可能相对受限。市场目光已经开始关注北京时间周四凌晨2:00将出炉的美联储会议纪要。 7.4黄金行情走势分析：黄金技术面分析：黄金日线继续收盘十字整理K线，虽有反弹延续，但收盘不算高位，昨日上探1931.3一线承压后，尾盘回落至1920附近收盘，日线收得不强势，虽然是三连阳反弹，但空间相对有限，目前的反弹空间也只是当作修正而非反转，短线节奏上伴随拉锯反复，美元短期陷入震荡，阴阳转换频繁。空间上也要由盘中形态而定，尽量是放到欧盘后，昨日先多后空的思路基本符合预期。先依托1910做支撑短多上看后再于1930反手做空。先确定区间，再高空低多就是周初的思路。今日依旧是震荡思路对待，在修正后再重新选择方向延续。　　4小时图二次拉高，从上周1893做为底部反弹一浪，昨日回测1910附近启稳后推动二浪反弹。4小时图的浪形空间释放完毕，通常在反弹浪中是形成两个浪形的反弹，若是后市要再次下跌，则1930附近的阻力较为关键，此位是此前区间的破低口，同时也是下行台阶1938以下的阻力点。关键的阻力点不破。空头趋势不改，反之今日若进一步反弹站上阻力之上，则会反转目前的下行趋势。从结构上而言，有初步承压迹象，就看今明两日能否转换下跌。短线可能会在此位盘整洗盘。从目前来看，短线依托趋势线支撑反弹节奏尚可，但还不是强势多谨慎追单，随时有下跌的风险，整体来说只能看震荡偏多，大趋势还是空。在周五非农之前，这将是本周的主节奏，而今日因为是独立日假期美盘提前至凌晨两点半收盘，行情不会太大，不要有太高的期待。今日黄金重点关注十字K顶底位置1920和1940，破高意味着多头还有进一步上涨，破低则还是延续空头趋势看进一步下跌。综合来看，今日黄金短线操作思路上金晟富建议回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注1938-1940一线阻力，下方短期重点关注1918-1920一线支撑，各位朋友一定要跟上节奏。要控制好仓位及止损问题、严格设止损，切勿抗单操作。近期市场动荡幅度较大，机会与风险并存，控制风险再博收益。 7.4黄金操作策略参考：空单策略：策略一：黄金反弹1938-1940附近分批做空（买跌）十分之二仓位，止损6个点，目标1930-1925附近，破位看1920一线；（建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！）多单策略: 策略二：黄金回调1918-1920附近分批做多（买涨）十分之二仓位，止损6个点，目标1930-1935附近，破位看1940一线；（建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！）【新手单子被套怎么办？】　　1、如果套的极深，说明你的单子本身就是错了，遇到单边了，这个时候要看趋势到底能否回来，单边趋势一般就是一单到底，如果你还傻傻等着价格回来，那么你将会承受巨大的痛苦！最简单的方法套深则砍。这不是说笑，与其等几个月让价格回来，每天都要付出不小的费用，还有担心爆仓，你还不如腾出资金找个靠谱的老师，几单的功夫就能赚得回来。　　2、如果你套的单子不深，比如因为没带止损，刚出止损点位几个点，那么就择机而动了，纯单边很少，短期呈现震荡单边的概率更高，完全可以根据分析来处理掉，甚至可以帮你实现扭亏为盈，这不是什么难事。这种情况在投资者心中应该是更加常见的。　　3、最后，如果你出现了上述深套的情况，或者没有深套，但是反复被套，这就是你的做单方式有问题了，这个市场是公平的，你的亏损从来都不是没有原因的，想要赚钱，没有分析是不可能的，最简单的方法还是自己学会分析行情！本文由黄金分析师金晟富（JCF3688）独家策划，感谢广大读者对晟富这篇文章的喜爱和支持，希望大家能从晟富的文章中有所收获和感悟！文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习！世上无难事，只怕有心人。该时间段后出现的相同文章内容及字段望广大投资者警惕！投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利！

金晟富2023-07-04

决策分析：澳洲联储不那么鹰！人民币反弹中国出口管制添不确定性

市场普遍预期的两倍，那么人们就会担心，经济衰退可能会比预期的更严重。” 他指出，地缘政治紧张局势也持续存在，中国对矿产的出口管制增加了全球贸易关系的更多不确定性。在外汇市场，追踪美元兑六大主要货币的美元指数小幅上升至103关口附近。油价在周一收盘下跌1%后，周二保持稳定，市场将主要出口国沙特阿拉伯和俄罗斯8月份减产带来的供应问题与显示需求疲软的经济数据相权衡。美国国债市场周二因独立日休市。周一，备受关注的美债收益率曲线部分触及自美联储主席沃尔克(Paul Volcker)高通胀时代以来最严重的倒挂，反映出金融市场担心美联储加息周期延长将使美国陷入衰退。金价小幅走高，现货金价目前交投在1920美元上方。

云涌2023-07-04

黄金短线加速上升！金价逼近1930美元黄金最新技术前景分析

表示，疲软的美国经济数据加剧人们对全球经济衰退的担忧，似乎进一步有利于避险的黄金价格。尽管有支撑因素，但金价仍低于周一触及的一周高位，在大举看涨前需保持谨慎。鉴于美国市场将因庆祝独立日而休市，在本周美国重要数据发布之前，相对较弱的流动性令交易员在场外观望。美国联邦公开市场委员会(FOMC)6月份会议纪要将于周三公布，市场将密切关注会议纪要，以寻找美联储未来加息路径的线索。接下来是周五的美国月度非农就业数据。黄金最新技术前景 Menghani指出，从技术面来看，1931美元/盎司附近的周一高点现在似乎是金价短期障碍。紧随其后的是100日简单移动平均线(SMA)，目前在1942美元/盎司附近，如果金价果断地突破该区域，可能引发空头回补反弹。届时，金价可能会加速向1962-1964美元/盎司障碍反弹，并向1970-1972美元/盎司阻力区域进发。一些后续买盘应该会让多头夺回2000美元/盎司心理关口，并测试2010-2012美元/盎司阻力位。另一方面，Menghani补充道，金价短期支撑位在1908-1907美元/盎司附近，之后是1900美元/盎司整数关口和数月低点(在上周触及的1893-1892美元/盎司附近)。如果金价令人信服地跌破上述水平，将使金价容易加速下行轨迹，并下探非常重要的200日简单移动平均线(SMA)，目前在1860美元/盎司附近。

晴天云2023-07-04

Ultima Markets：【市场热点】黄金1900生死线非农就业或成关键

（美国ISM制造业指数近一年趋势）经济衰退的预期是黄金的助推器。在美债倒挂幅度加深之际，全球经济前景不景气导致黄金价格始终无法有效跌破1900美元这一整数关口。而由于黄金价格已经计入较多衰退预期和紧缩预期，金价的多空实际上都差最后一根稻草。（CFTC黄金资管持仓趋势）从资金流向来看，投机资金从2月底开始逐步加仓，金价也在3月初开始顺势上行，而从5月初开始，投机资金已经开始逐步获利减仓，净头寸持续减少。（黄金日线图，来源Ulitima Markets MT4）黄金自2018年开启多头牛市以来，200日均线总是能形成有效的移动阻力，而在2020年第三季度跌破后，行情进入了持续震荡。近期价格再度跌至200日移动均线附近，而这一带也正是1900美元整数关口。（黄金日线图，来源Ulitima Markets MT4）从4月底以来的下跌调整趋势来看，行情已经来到了61.8%斐波那契扩展位附近，金价在近期有止跌反弹的信号。 7月的第一周将迎来美国就业市场数据，非农就业报告中若薪资数据进一步上涨，市场的通胀预期将再度加深，预期美联储将极难调整其货币政策，可能在今年剩下的利率决议中均选择加息，这一定程度上将打压黄金反弹势头。免责声明本文所含评论、新闻、研究、分析、价格及其他资料只能视作一般市场资讯，仅为协助读者了解市场形势而提供，并不构成投资建议。Ultima Markets已采取合理措施确保资料的准确性，但不能保证资料的精确度，及可随时更改而毋须作出通知。Ultima Markets不会为直接或间接使用或依赖此等资料而可能引致的任何亏损或损失（包括但不限于任何盈利的损失）负责。

Ultima_Markets2023-07-04

华利集团：6月21日接受机构调研，包括知名机构星石投资，盈峰资本，高毅资产的多家机构参与

24 年举办巴黎奥运会，但同时存在美国经济衰退危机，公司如何看待运动鞋消费需求的变化？答：鞋履属于生活必需品及易耗品，特别是近些年的消费趋势看，运动鞋的着装场景和人群都在扩大，公司不太担心运动鞋销售需求下滑的问题。公司的客户主要是国际品牌运动鞋，客户在欧美市场的占比高。根据部分品牌已发布的财报来看，大多数品牌在北美、欧洲区域的增长都还不错。但是考虑到 2023 年全球经济形势的不确定性，我们也会综合评估各品牌预告订单的准确度，会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况。问：即使在产能利用率有波动的情况下，公司的毛利率较同行依旧比较稳定的原因是什么？答：公司毛利率表现主要得益于公司客户结构和产品结构的调整以及精益生产等措施的推进、工厂运营效率的提高。公司基于销售规模做预算，在成本控制方面，公司管控的比较细致，并且执行力比较强，同时不同工厂之间会互相学习交流。问：越南电力紧张对公司的影响？答：公司的工厂主要在越南清化省，清化省目前电力供应基本正常，并且公司工厂也备有备用电源。问：公司目前的产能利用率水平？答：工厂产能有一定的弹性，可以通过合理调节员工的加班时间、员工人数编制管控及员工招聘节奏管控等来调节产能。公司会根据订单情况合理安排产能的配置、控制成本费用。通常 Q1 是工厂的相对淡季，今年 Q1 也叠加了去库存的影响，所以 2023 年 Q1 产能利用率相对较低，也影响了毛利率。问：公司今年平均单价的情况如何？答：公司 2022 年度平均单价（美元计价）增长 7.35%。公司采用成本加成的销售定价模式，在所有原材料成本、人工、管销费用基础上，加上净利率。成本增加比如原材料的涨价、人工工资上调等，销售价格也会相应上调。公司的平均单价的波动，主要与当期客户结构、产品结构有关。公司服务的几个品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，公司在某个品牌份额的提升，通常伴随产品线的拓展，也会导致平均单价的波动。问：今年一季度，Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的运动鞋均量产出货，长期来看，未来订单的规模如何？答：公司是这些品牌的重要合作伙伴，未来订单规模的大小取决于品牌的市场规模，市场规模不同，订单量会不同。目前还是与品牌合作初期，订单规模不会很大。问：今年二季度美元兑人民币有升值，人民币兑美元的汇率波动对公司实际经营的影响如何？答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利和中山的贸易公司以及中山其他子公司的报表是人民币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项。同时公司在越南、印尼、缅甸、多米尼加等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人民币兑美元的汇率波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入财务费用。2022 年度汇兑损益是收益 8,200 万元，2023 年一季度汇兑损益约损失 3,500 万元，占当期净利润的比重较小。问：公司与品牌方会召开产能规划会议，目前公司有无在其他地区建厂的计划？答：制鞋业是劳动密集型产业，从公司实控人的创业历程看，曾在中国台湾、澳门、大陆、印尼、越南、菲律宾等多个国家或地区开过工厂。现阶段公司的生产子公司主要位于越南，未来 3-5 年，公司将在印尼、越南新建数个工厂。公司的制鞋工厂规模都比较大，对劳动力的需求比较多，并且产品主要销售到欧美等海外地区，工厂选址会综合考虑劳动力资源丰富、海运及物流便利、国际贸易环境等多方面因素。问：越南人工成本的上涨，对公司的影响？公司工厂主要在竞争没有那么激烈的北越和中越，未来是否会有其他鞋厂来这里开设工厂，公司怎么看？答：公司基本每年都会有例行调薪，这也是保持员工稳定和可持续发展的薪酬策略。公司采用成本加成的销售定价模式，成本增加比如原材料的涨价、人工工资上调等最终会反映到公司的销售价格上。公司在北越布局多年，致力于成为当地最佳雇主，薪酬策略、公司规模、工作氛围、工厂环境等在当地具备一定竞争力。问：公司在印尼工厂的情况如何？印尼与越南人工效率相比较如何？答：印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。公司在开设新厂时，对应的客户订单排产计划、工厂建设进度、设备采购和调试、管理团队的筹备、基层员工的训练等会统筹安排。从工资水平来看，印尼的工资水平较越南低；从人均效率来看，印尼的工人经过一段时间的培训与训练，劳动效率会逐步提升，印尼工厂在投产初期跟越南的成熟工厂相比会有差距，但是当印尼的工厂逐渐成熟之后，预计不会有特别大的差别。印尼两期工厂预计产能合计 5000-6000 万双/年，印尼一期工厂今年将会开始投产。两期工厂的规模比较大，都会分期建设，逐步投产。具体的投产安排，跟订单情况、建设进度以及当地政府部门的审批进度有关。问：中国、越南、印尼在制鞋水平上的差异？答：不同工厂的成熟度不同，投产初期的工厂和成熟工厂相比会有差距，但是当工厂逐渐成熟之后，预计不会有特别大的差别。华利集团（300979）主营业务：运动鞋履的开发设计、生产与销售。华利集团2023一季报显示，公司主营收入36.61亿元，同比下降11.23%；归母净利润4.81亿元，同比下降25.77%；扣非净利润4.73亿元，同比下降25.88%；负债率23.27%，投资收益846.78万元，财务费用2982.81万元，毛利率23.34%。该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为56.78。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入7190.22万，融资余额增加；融券净流入1252.52万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-07-04

经济衰退警报狂响桥水基金CIO警告美股前景不佳！促投资者做好“股市暴跌”准备

Jensen）警告，投资者不应该排除经济衰退和资产价格暴跌的可能性。詹森的观点是，最终的增长可能会有点令人失望，通胀会偏高，并可能对债券和股票不利，而且增长普遍疲弱。他还补充，如果增长疲弱开始转化为储蓄率上升，那么很容易就会陷入经济衰退，而这将是一场难以应对的衰退。詹森表示，自 2020 年初新冠大流行爆发以来，政府支出的浪潮削弱了美联储加息的影响，经济中流动的资金如此之多，以至于消费者没有像预期那样增加储蓄，企业也没有大幅削减支出和投资。不过詹森指出，更高的利率最终应该会造成通常的损失，可能导致经济衰退，并可能打压资产价格。在谈到抑制通胀时，他表示：“对于将要采取的行动，美联储似乎比市场更加现实一些。” “为了让股市从这里反弹，你必须相当快地降低利率，进入一个盈利不错的世界。” 詹森还预测，未来通胀将高于美联储2%的目标，这限制了美联储在经济增长和就业面临压力时降息的能力。然而，ChatGPT 创建者 OpenAI 的早期支持者承认，机器学习工具可以提高生产力并缓解通胀压力。事实上，标普 500 指数今年已上涨约 16%，纳斯达克综合指数则飙升 32%，这表明投资者并不担心经济放缓。这位资深投资者此前曾对股市和经济敲响警钟。9月，他警告称，美国正处于全球金融泡沫的中心，严重衰退迫在眉睫，资产价格可能暴跌高达 25%，并且在通胀顽固和高利率水平的背景下，可能无法恢复到疫情前的水平。

IreneLim2023-07-04

CPT Markets：美国ISM制造业PMI降至5月以来新低！欧元区工厂活动放缓引经济增长担忧

让美元缩小了先前的涨幅。 ISM调查与经济衰退相一致，因为工厂出厂价格压力继续放缓，表明美国的通胀正在得到控制。但其他数据，如非农就业人数、初请失业金和住房开工率，表明美国经济继续增长，这对于那些预计通胀在夏末再次回升的人来说是一种担忧。此外，纽约OANDA的高级市场分析师Ed Moya指出，这个通胀过程的底部将在下周出现，然后我们可能会看到消费者价格指数CPI上涨。昨日财经事件数据方面，美国供应管理协会ISM公布6月制造业PMI比预期下跌至46，是2020年5月以来的最低读数。这标志着PMI连续第八个月低于表明收缩的50门槛。此外，市场调查公司Markit公布6月制造业PMI如预期在46.3，凸显出制造业活动成长有所震荡趋缓。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 102.90，103.20；从下行方向看，下方支撑102.50。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑周一收盘微幅上涨后，今日开盘徘徊在0.8596上下，早些时候下跌，因数据显示欧元区工厂活动放缓重新引发对经济增长的担忧。在连续三个季度上涨后，欧元因全球经济放缓的担忧承压。近期欧元区6月制造业活动的收缩速度超过了最初的预期，德国和欧元区PMI表现不佳，使得欧元将挑战其上涨动能。欧央行决策者Joachim Nagel表示，货币政策信号明显指向进一步收紧货币政策的方向。该决策者还表示，对于进一步加息还有一段路要走。不过德国进出口和5月贸易帐数据将推动交易员。总体来说，欧央行鹰派所面临的挑战消退。昨日财经事件数据方面，市场研究机构Markit公布欧元区6月制造业PMI比预期下跌至43.4，其中德国数据尤为下跌至40.6，不过法国数据高于预期至46；相对英国6月制造业PMI比预期上升至46.5，反映出该国制造业活动有所提振。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8590，0.8620；从下行方向看，下方支撑0.8550。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-07-04

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