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诺安基金周观察：积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握投资机遇

.58%和3.11%。国庆期间，近期美债收益率涨破4.8%，创2007年以来新高，叠加信用放宽、美元升值，美国金融条件明显收紧。于此相对的是商品价格下跌，假期期间，金价超跌1%，油超跌8%，银超跌5%，铜超跌4%，铝超跌4%，或显示美债、美元指数上行背景下，市场对于商品价格定价改变。需关注相关风险对权益市场估值的影响。电信业务收入平稳增长，电信业务总量持续较好增势。移动电话用户数量稳中有升，5G移动电话用户占比超40%。截至2023年7月，5G移动电话用户达6.95亿户，占移动电话用户的40.6%。未来5G移动电话用户占比仍具备较大增长空间。移动互联网流量增速持续提升。2023年7月DOU达到17.03GB/户·月，同比增长11.6%。伴随5G渗透率提高，未来DOU或维持高位。大力发展数字经济拉动需求增长，行业景气度上升。新兴业务收入保持较快增速。三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2023年1-7月，云计算、大数据、物联网收入同比分别增长35.5%、42.2%、25.7%。在我国大力发展数字经济和AI方兴未艾的背景下，通信行业将完善信息和算力基础设施建设，以保障信息传输的可靠性和数字底座建设的合理性。信息基建将提升有线和无线网络覆盖程度，加速光纤网络千兆进程。算力基建将提升整体算力规模和效率，为数字经济和AI的发展奠定基础。建议关注光模块、光器件和运营商板块。重点关注：1）AI 。2）国产替代和自主可控主题。3）周期板块。4）顺周期相关板块后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）俄乌局势变化，4）中美科技摩擦变化诺安债市周观察：无惧资金扰动择机布局配置中秋国庆长假前一周，央行资金投放力度进一步加大。连续单日逆回购操作规模超过3000亿元，全周净投放11570亿元，创逾八个月新高。受跨季等因素影响，隔夜和7天回购利率于周内双双走高，隔夜利率盘中升至6月中旬以来最高位置。债券现券期货走势偏弱，银行间主要利率债收益率出现调整。10年期国债活跃券收益率一度升破2.70%重要关口，国债期货持续承压。此外，受季末资金扰动、无风险利率调整等因素影响，银行“二永债”收益率普遍上行。信用债方面，近期地方政府一揽子化债方案的进展预期升温，有可能受益于政策支持的城投债品种，认购热情得以延续。后市展望近期银行体系流动性相对收敛，主要由于税期缴款、长假取现需求增长、债基等固收类产品遭遇赎回等因素叠加导致，总体而言尚属正常的季节性扰动，不必过度担忧。当前国内制造业PMI指标企稳回升，房地产市场“金九银十”效果有待检验，通胀水平仍处于低位，基本面因素对债市影响偏向中性。倘若社会总需求提振程度不及预期，预计央行将持续落实“稳健的货币政策精准有力”，未来降准降息空间依然存在，无风险利率中枢难以大幅抬升。综上，当前市场波动或为年内债券投资带来难得的配置机会，可在确保跨节流动性无虞的基础之上，择机适当操作。诺安海外周观察：全球资产价格普跌，经济数据美强欧弱，美通胀压力缓解中国国庆假期间，美国十年期国债收益率拉升至4.8%以上，创2007年8月以来新高，美元指数亦走强至107以上水平，数据显示美国经济保持韧性。金融属性及全球流动性为假期间全球资产价格扰动主因，全球大类资产表现为：股市（MSCI全球股票指数下跌0.41%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.73%）>商品（彭博全球商品指数下跌3.13%）。股票市场方面，全球重要股指多数下跌，发达市场相对好于新兴市场。具体看，美股纳斯达克指数和标普500指数表现相对占优、分别上涨1.74%和0.20%，表现其次是俄罗斯和印度股市，代表股票指数录得正收益。欧洲股市表现相对疲弱，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别下跌0.61%、0.79%和1.41%。日韩股市表现落后，日经225指数下跌2.75%。大宗商品中基本全数收跌，原油、成品油等油类商品价格下跌超9%，但天然气价格大幅上涨13%；铜、铝等工业金属下跌2%左右；黄金价格下跌1.7%左右。债券市场方面，美国十年期国债收益率走高，假期间上行22.6bp至4.801%，创2007年8月以来新高；欧洲国家债券收益率表现分化，英国、意大利、瑞典十年期国债收益分别上行9bp、4.4bp和2.3bp至4.571%、4.902%和3.043%；德国、法国、西班牙国债收益率下跌2bp至5bp不等。汇率方面，美元指数一度突破107至107.353，为2022年11月以来高位，最新为106.107。假期间美国政府一度面临“停摆”风险。不过正如过往多数情形，美国国会众议院和参议院在临近2024财政年度前投票通过一项为期45天的短期支出法案，并由总统拜登签署，避免美国政府“关门”，为美国政府提供资金至11月17日。此外较为罕见的是众议院议长遭投票罢免。当地时间10月3日，美国众议院就罢免共和党籍众议长麦卡锡的动议进行表决，最终投票通过罢免麦卡锡的动议，这标志着麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长。麦卡锡作为共和党温和派成员，其下台将导致美国两党对抗加剧，从而增加了美国政府11月再度面临停摆的风险。假期间公布了美国8月PCE数据，PCE同比为3.5%，与预期持平、高于前值3.3%，环比0.4%，低于预期0.5%、高于前值0.2%；核心PCE同比3.9%，与预期持平，较前值4.2%继续回落，环比0.1%，低于预期和前值0.2%。8月PCE同比和环比较前值回升主要由于能源价格上涨和低基数影响，但是核心PCE环比创2020年底以来新低，反映出美国通胀压力持续缓解。美国9月劳动力市场保持强劲，新增非农就业人数为33.6万人，远超预期17万人和前值22.7万人；失业率为3.8%，与前值持平，但高于预期3.7%；时薪同比4.2%，低于前值和预期4.3%，时薪环比0.2%，与前值持平、低于预期0.3%。9月新增非农人数超预期除了受休闲和酒店等服务部门就业人数反弹带动外，制造部门就业人数亦同步增加。9月时薪增速低于预期，反映粘性通胀在降温，但受近期罢工潮影响，未来时薪变化仍存不确定性。此外，美国9月ISM制造业PMI为49，好于预期47.9，非制造业PMI为53.6，略高于预期53.5。尽管制造业PMI仍处于萎缩区间，但较上月回升、且为近一年来最低，主要受新订单、就业以及库存指标好转影响。欧洲方面，9月制造业和服务业PMI终值分别为43.4和48.7，综合PMI回升至47.2。8月失业率为6.4%，前上月6.5%下降。9月CPI和核心CPI同比分别为4.3%和4.5%，分别为近两年和近一年以来最低水平。从假期数据看，美国经济继续好于欧洲经济，从而支撑美元指数走强。美国新增非农保持强劲，但PCE及时薪增速支持通胀压力在持续缓解，制造业有逐步回暖迹象，美国长端国债收益率进一步上行，11月加息25bp概率亦从节前21%上行至28%。不过可能受美股当前估值水平、非美经济增长预期等因素影响，股票和商品等风险类资产假期间调整。 QDII基金近期观点诺安油气能源基金：假期间国际原油价格下跌明显，布伦特原油期货价格从95.38美元/桶下跌至84.58美元/桶，跌幅为11.3%，WTI原油期货价格下跌至82.79美元/桶，跌幅为9.7%。同期标普能源指数下跌7.2%，受美股大盘和油价共同影响。根据美国能源信息署（EIA）数据，截至9月29日当周美国原油产量为1290万桶/天，与前值持平，为2020年3月末以来新高。根据RYSTAD ENERGY数据，OPEC组织9月产量为2778.647万桶/天，较8月的2761.759万桶/天增加，其中沙特9月产量为897.6万桶，与8月持平；俄罗斯9月产量为951.272万桶/天，高于8月的956.152万桶。库存方面，美国商业原油库存减少至4.14亿桶；库欣原油库存减少至2269.8万桶；战略原油库存已进入战略库存补库阶段，当前增加至3.5128亿桶；美国商业原油库存和库欣原油库存处于过去五年库存低位，战略原油库存仍处于历史低位。成品油方面，汽油库存持续增加至2.27亿桶；馏分燃油库存减少至1.19亿桶，汽油库存略高于过去五年均值水平、燃油库存接近过去五年库存低位。假期期间，沙特和俄罗斯均表示将坚持当前石油减产措施不变直至今年年底。沙特11月将对当前每日100万桶的自愿减产进行审查，以考虑进一步减产或增长。俄罗斯则表示自愿减少每日30万桶石油出口至12月低。此外，OPEC+组织10月份会议决定维持减产政策不变。沙特和俄罗斯两主要产油国的控产意愿继续支撑油价。但可能受近期美国汽油库存超预期增加影响，导致假期油价调整。EIA数据显示美国9月29日当周汽油库存增加648万桶，远超市场预期16万桶。从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定，OPEC+延伸减产政策；原油总库存低于过去五年均值水平，近期美国战略库存补库及俄罗斯沙特减产延长使得库存水平再次下降；需求端中国原油消费逐步向好，欧美虽有经济衰退预期但实际影响可能有限。由于沙特和俄罗斯已表示减产延长至今年底，供给端变化主要关注伊朗原油回归情况；原油需求预期变化相较于供给对油价走势影响更为明显。供需各种因素叠加下，下半年供需较上半年转为紧平衡，油价中枢有望较上半年上移，当前较低的原油库存除了给油价提供底部支撑外也会增加油价上行弹性。二季度业绩显示提供能源设备和服务公司表现或相对较好，而且能源巨头公司资本开支较前期增加，建议关注设备和服务公司未来表现。诺安全球黄金基金：假期间国际黄金价格持续下行，从1864.87美元/盎司最低下行至1820.30美元/盎司，最新收于1833.01美元/盎司，假期表现为-1.71%。期间VIX指数区间震荡，美国十年期国债收益创2007年8月以来新高，实际利率上行，美元指数走强，黄金ETF持有量持续减少。对于后市展望，美联储9月按兵不动，尽管点阵图显示年内仍有一次加息，但加息与否仍取决于未来美国经济数据，我们倾向认为年内或不再加息。另外美联储官员释放“利率更高更久”的信号，美国高利率前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩。后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮放缓压力。在美国目标利率拐点出现前，美国经济增长预期和长端利率以及实际利率走势仍将制衡黄金价格表现。此外，也需关注当前美强欧弱的经济增长预期分化下对汇率变化的影响。短期我们认为黄金仍受实际利率和美元指数压制，但我们预计2024上半年美国经济放缓的迹象或更为明显，而且高利率或使得金融市场波动性较前期增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向将中长期美联储降息演绎。我们建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。诺安全球收益不动产：假期间富时发达市场REITs指数下跌1.39%，表现落后于发达市场股票指数。行业层面，仅住宅板块录得正收益，其余行业均收跌，特种、医疗REITs表现相对较好，办公、酒店及娱乐、零售REITs调整较大。往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱。但亦不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。从二季度业绩看，工业、特种REITs的业绩增速明显好于其他板块，办公、酒店及娱乐，零售REITs业绩下滑。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。

金融界2023-10-09

ETF日报|恒生科技指数收涨0.24%，恒生科技ETF基金(513260)收盘上涨1.33%

国经济增速放缓、通货膨胀减速等有望推动美债收益率走低，利好港股流动性宽松。公开资料显示，恒生科技ETF基金（513260）综合费率显著低于主流费率，管理费（0.15%）和托管费（0.05%）加总后，综合费率仅为0.2%，明显低于主流ETF产品；较低的综合费率意味着更好的投资体验，越来越多的精明投资者秉承“省到就是赚到”的投资理念，选择恒生科技ETF基金（513260）。（数据来源：Wind，截至2023.6.30）恒生科技ETF基金(513260)，场外联接(A类：013127；C类：013128)。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-09

华夏ETF收盘解读 | 两市下探回升，市场体现韧性

上长假期间较为复杂，美国就业数据较强，美债收益率上行，巴以冲突以及国内宏观经济读数持续好转等，对市场影响一般。 2、 ETF行情指南：今日市场延续了节前的格局，消费电子ETF(159732)、智能车ETF(159888)持续领涨，分别收涨1.97%、2.19%，主要受益于问界新M7车型单日预定量“起死回生”、华为高端机型带动消费电子产业链补库存、供应链国产替代等利好。华为凭借算法、硬件等技术建立全栈式智能化解决方案，竞品力升级而获得较高市场关注度，问界新M7车型单日订购创新高，10月6日单日大定超7000辆，累计大定已超5万辆，后续看伴随问界M7上量及问界M9、智界S7在四季度上市及ADS2.0迭代，叠加华为超强口碑，智能车及其产业链有望快速发展，长期看，全球汽车智能化大趋势不改，政策端也在持续探索推动L3自动驾驶的落地，助力行业发展，未来智能化将为汽车板块带来更多机会。消费电子板块长期看已经底部震荡一年有余，近期在华为高端机型自主可控进程的利好下开始有所表现，产业链上，上半年海外新兴市场需求复苏，产业链公司业绩开始企稳回升，近期终端补库存需求开始体现，3季度消费电子产业链延续2季度以来的弱复苏趋势，环比继续上扬，4季度出货展望更加积极，同时部分消费电子产业链在汽车电子等方向上的开拓逐步取得成效，行业有望开启复苏周期。 3、 ETF交易洞察：今日的市场有两点值得我们注意，均体现了两市的韧性。首先是2点开始净流出的北向资金，短短一个小时流出近75亿元，但期间两市整体表现较平稳，小幅上行，体现了市场韧性及资金的承接力度，长假前部分资金选择观望，而节后早盘消息面影响充分反应之后，局部活跃的赚钱效应下，部分资金选择入场；其次是以科创板为代表的成长风格表现今天并不差，长假期间美债收益率大幅上行，我们回看历史数据，10年美债利率对国内成长股有较强负相关性，前期多次美债收益率上行时国内成长板块均一定幅度下行，在历史底部区域、成长风格性价比较高的时候，市场对利空反应钝化，此外，相关板块产业周期的见底回升等也对其市场表现有所支撑，华为高端手机带动消费电子产业链国产替代、消费电子品牌新机拉货及积极补库存等，而问界M7大卖及华为全液冷超充站均刺激了部分个股活跃，有利于市场风险偏好提升。节前我们提到：在当下的点位，悲观预期下长期回调之后，市场性价比较高存在一定韧性，对利好的反应要超出对利空的反应，而近期国内政策面及宏观经济上，基本都是利好不断，不宜悲观。目前看基本符合判断，假期国内公布9月份PMI数据重回扩张区间，8月规上工业企业利润由降转增，社融数据环比改善等，而海外军事冲突、美债收益率上行及美国偏鹰派的可能性上升等，对市场影响一般。建议分批均衡增配沪深300ETF华夏(510330)、中证1000ETF(159845)、科创50ETF(588000）及恒生科技指数ETF（513180）等底仓，短期留意消费电子ETF(159732)、智能车ETF(159888)等机会。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-09

【宝星环球】美国汽油消费创22年新低，应对美油市场的策略建议

为20万桶）。美元与美债：美汇指数与美债收益率仍保持高位且上升势头，这不利于以美元计价的美油，将增加原油的储存成本。经济数据&劳动力市场：美国九月份小非农数据远不及预期，这将不利于未来原油需求。总结一、基本面 1. 供需关系：原油价格最主要的因素之一是供需关系。当供应大于需求时，价格可能下跌，而当需求大于供应时，价格可能上涨。虽然之前沙特自愿减产，但近期沙特与俄罗斯增加原油出口量，再加上经济数据不及预期以及劳动力市场放缓，使得油市供给上升、需求下滑，这不利于油价上行。 2. 货币汇率：原油价格通常以美元计价，因此汇率变动会影响其他国家的购买力，进而影响原油价格。由于美债收益率已突破自金融危机以来的高位，再加上美国财政部发行债券，利差扩大导致各国资金流向美国，使得美汇指数仍保持上升态势，将在一定程度上限制油价上涨。 3. 库存状况：汽油价格与原油价格呈现高度正相关。上周汽油库存激增650万桶至2.27亿桶，远超分析师平均预估的20万桶。这可能对美油上行构成不利影响。二、技术面 1. 跌破上行趋势线（86.00美元附近）：本次美油上涨（从67.00上涨至95.00美元）均沿着此条红色上行趋势线上涨，且两度回踩遇到此线均有反弹，目前已跌破本条上行趋势线，隐含上涨趋势有所改变。 2. 跌破斐波那契假突破&前高&盘整区间上沿（83.49美元）一线：83.49美元极为关键，本线为斐波那契0.618回撤位、前高加上此前的盘整区间，跌破此前隐含美油确立颓势。 3. 本周可能看向77.68-80.84美元：请投资者务必留意斐波那契0.786回撤位（80.84美元），与前低（77.68美元），若跌破前低表示油价有进一步下跌可能。整体而言，考虑到基本面因素和技术面看跌因素，美油可能将持续下跌，因此建议投资者以偏空布局为主要思路。风险提示: 以上言论代表分析师观点，不代表宝星环球投资立场，意见仅供参考。

宝星环球投资2023-10-09

摩根大通：美债收益率将走低指标开始定价政策错误

周期中，无论其后是经济衰退还是软着陆，美债收益率在最后一次加息后平均下跌100个基点。摩根大通对全球股市保持谨慎，因为股债收益率差显示，只有日本显示出有吸引力的跨资产估值。

金融界2023-10-09

英皇金汇即发：投资人对美国再次升息担忧黄金周五反弹收高

其他非美品种不同程度回落，基准10年期美债收益率跃升超过12个基点，金价下跌一度逼近1810；随後现货黄金完全收复美国非农资料公布以来的跌幅，一度站上1830，日内金价最高触及1834.68美元/盎司，最低触及1810.25美元/盎司，最终收报1831.39美元/盎司。今日建议伦敦金於 1818– 1843间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 16780 - 17280 支持位 1758/1798 阻力位 1853 / 1868 入市策略一 : 下方触及1822水平可做多，目标位于1834水准，止损设在1815水平。入市策略二 : 上方在1838元水平做空，止赚设在1828美元，止损设在1845。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於20.50 – 22.60 支持位18.50/19.40 阻力位23.80 /24.50 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2023-10-09

英皇金汇即发2023-10-09

野村证券：10年期美债收益率可能会保持在5%以下

于美国经济面临的阻力越来越大，10年期美债收益率可能会保持在5%以下。“美国长期国债收益率目前已大幅上升，我们需要考虑一个新的可怕的全球风险因素，那就是哈马斯的袭击。我认为目前美国国债的价格有很多坏消息。”野村证券的基本预测仍然是，美国将陷入一场温和的技术性衰退，美联储将结束加息，而市场认为再次加息的可能性很大。过去两个月，美元走强，股市走弱，债券收益率大幅跃升，所有这些都代表着金融环境的收紧和美国经济增长的逆风。“我知道很多人预测10年期国债收益率将达到5%，但我不相信会实现这一目标。”

金融界2023-10-09

利空利好双重因素叠加，或可聚焦黄金板块布局机会

币紧缩预期边际升温推动下，美指与十年期美债收益率在国庆假期表现强势，投机头寸持有黄金作为避险资产的机会成本持续维持高位，构成压制金价的主要因素。国盛证券分析认为，金价上短期上行空间受制于联储；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球金融机构增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美国降息空间与避险溢价双线逻辑。黄金ETF华夏(518850) 跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，支持T+0交易，交易效率高、投资门槛低、没有储存成本, 即可参与黄金升值的收益，场外客户可以聚焦联接基金（008701/008702），当前调整阶段，或可聚焦布局机会。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-09

纳指100ETF(159660)高开高走现涨1.56%，连续获得6日资金净流入！

据已经提示趋势开始扭转。虽然目前10年美债收益率还有一定的不确定性，但是我们认为当前通过美债收益率的变动来判断美股，存在一定因果倒置的风险（我们认为美债跌可能是美股涨的结果）。因此，抛开美债收益率的不确定性，从基本面和技术信号观察，我们仍然倾向于做多美股。纳指100ETF(159660)，场外联接(A类：018966；C类：018967；汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇：018968；汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞：018969)。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-09

海外风险反复，无需惯性悲观，A股却可以逐渐乐观起来，节后A股补涨可期？看十大券商策略...

方面，我们仍维持此前基于基本面决策下的美债收益率筑顶中线趋势未改变的预判。总结来说，当前内部流动性陷阱和外部流动性紧缩状态对股市的压制下，市场后续将会怎么走，主要看政策推动下内需如何演绎，以及外部流动性的紧缩何时缓解。短期来看，部分投资人认为内部基本面明显好转可能尚需时日，美债收益率的下行可能也不会非常迅速，但是预期的变化很重要，若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强，则股票市场可能提前反应财信证券：高频经济数据回暖，节后A股补涨可期 “金九银十”在基建和房地产共同发力下，高频经济数据已经出现回升拐点。一、根据国家统计局，9月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点，其中制造业PM系时隔5个月重返扩张区间。PMI生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。二、根据国家统计局数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。8月份当月，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。A股市场走势与PMI及社融数据的相关性较大2023年4月PMI跌破荣枯线时，万得全A指数亦进入下行通道；2023年7月社融数据创下近年来低位，A股指数出现加速下行。当下，9月份PMI重回荣枯线上方，9月份社融数据大概率好于预期，叠加工业企业利润数据拐点出现，经济端回暖将支撑节后A股市场走强。海外市场不确定性因素较多，但决定A股走势的根本因素仍是中国经济基本面。7月24日政治局会议精神大超市场预期，基本奠定政策底。2004年以来，市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月，上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。我们据此预计市场底可能在8月底至9月底之间出现，同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑，后续市场指数的下探时间及空间均非常有限。在政策底及社融底相继出现下，本轮指数底部震荡已约2个月，当下市场估值已逼近极度悲观位置，随着8月底中报集中披露的压制因素消退，叠加证券交易印花税减半征收、地产需求端刺激等重磅政策落地、中美关系回暖预期发酵，目前A股市场大概率已完成“二级探底”。再叠加“W型底部”出现，在国庆节后，随着资金回流A股市场，A股市场存在补涨需求。9月PMI重回荣枯线上方、9月社融数据大概率超出市场预期将验证经济边际好转趋势，或将支撑A股开启中线反弹行情。从港股市场表现来看，预计科技风格和顺周期板块将领涨，贵金属和能源品或走势偏弱。国盛证券：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演（详见正文），“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。

金融界2023-10-09

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