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“拜登犯罪家族摧毁美国”！《富爸爸穷爸爸》作者：再见美元 “购买黄金、白银和比特币”

能超过4.75%，在升息预期促使美元、美债收益率双双攀升的情况下，黄金、白银期货周三(19日)都下跌，黄金期货本周迄今的表现也翻黑。 City Index和FOREX.com市场分析师Fawad Razaqzada表示，黄金苦于难以上涨，在打击通胀和成长低迷的情况下，对央行持续紧缩的担忧，让投资人无法潇洒买进黄金，周三的情况再次证实，当美元升值，黄金就下跌。 Kinesis Money市场分析师Rupert Rowling把黄金和白银下跌的原因，归咎于明尼阿波利斯联储主席卡什卡里(Neel Kashkari)的谈话，卡什卡里周三表示，为了压制通胀，美联储可能需要把利率升到超过4.75%的水平。卡什卡里这番话，再度残酷的点出艰困的总经环境：世界各国央行都在加息，让不付息的黄金等资产变得更黯淡。

小萧2022-10-20

A股头条：美债收益率盘中触及15年高点；野村紧随大摩高呼亚洲股市底部将至；欧洲老牌车企纷纷涌向中国

金融界2022-10-20

【黄金收盘】美联储鹰声缭绕！美元美债收益率齐升黄金大跌逾20美元下破1630

周三(10月19日)，金价下跌逾1%至三周低点，美元和美国国债收益率上升，以及美联储大幅加息的前景都令黄金承压。

夏洛特2022-10-20

数据疲弱又如何？美元暴拉逾100点人民币连失5道关口、金融市场“跳水声”此起彼伏

(北美)讯周三(10月19日)，随着美债收益率升至14年高位，美元从两周低位反弹，而英镑则走软，此前英国消费者物价指数(CPI)强于预期，且对英国经济衰退加剧的担忧，提振了对英国央行11月升息力度减弱的预期。日内公布的数据显示，美国9月份新屋开工数据下降，独栋住宅营建许可申请数量下降，这进一步证明，处于20年来高位的抵押贷款利率正在削弱需求，阻碍新建筑的建设。具体数据显示，美国9月新屋开工总数年化为143.9万户，预期147.5万户，前值157.5万户。 9月营建许可总数上升到的156.4万套，其中多户型住宅居首。9月份独栋住宅建设许可申请减少3.1%，至87.2万套，为两年多以来的低点。尽管如此，美元指数兑一篮子主要货币持续上涨并刷新日高至113.10，较日低拉升逾120点。（美元指数30分钟走势图，来源：FX168）指标10年期美国国债收益率重拾升势，因投资者仍预期美联储将继续大举升息，以压低不断飙升的通胀，从而提振对美元的需求。美联储预计将在11月1-2日的议息会议上再加息75个基点，12月也可能再加息50或75个基点。道明证券(TD Securities)高级外汇策略师Mazen Issa表示:“现在试图让美元贬值还为时过早。”美元可能会继续上涨，直到核心通胀的势头放缓，美联储的立场转向不那么强硬的立场，而“这两种情况在短期内都不太可能发生。” 英镑/美元下跌逾1%，至1.1184，此前公布的数据显示，英国9月份消费者价格指数同比涨幅高达10.1%，高于预期，重返7月份创下的40年高点。（英镑/美元30分钟走势图，来源：FX168） Ebury市场策略主管Matthew Ryan表示:“英国经济的前景仍然相对不明朗，借贷成本不断膨胀，消费价格不断飙升，政府陷入混乱，可信度被打得支离破碎，不太可能激发多大信心。” 投资者预计英镑将继续承压，因通胀上升和英国经济衰退的前景可能导致英国央行在11月会议上加息75个基点，而非100个基点。虽然加息通常会提振货币，但就英国而言，重点在于加息会在多大程度上损害已经岌岌可危的经济。 Issa说:“经济将受到影响，这意味着货币将成为释放阀门，以反映宏观经济前景的转变。” 离岸人民币兑美元日内接连跌破7.23、7.24、7.25、7.26和7.27多个关口，盘中最低跌至7.2731，较前一交易日下跌超过400点。同时，在岸人民币对美元截至发稿报7.2287，较上一交易日下跌近300个基点。（人民币/美元30分钟走势图，来源：FX168）受疫情和美联储加息影响，自8月15日起，人民币兑美元汇率快速下跌，虽期间短暂回调，但仍双双破“7”。一时间，市场对于人民币汇率走势关注度颇高。中国国家统计局未如期公布第二季GDP数据以及一系列经济指标，市场猜测“数据难看”。贵金属方面，受美元和美国国债收益率上扬影响，金价周三跌至三周低位。美市盘中，现货金下跌约1.4%，触及9月28日以来的最低水平1628.21美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168） City Index和FOREX.com的市场分析师Fawad Razaqzada在市场评论中表示:“说实话，对黄金来说，这总是一场艰苦的斗争。”“在高通胀和低增长环境下，人们担心央行政策会进一步收紧，这意味着投资者永远不会大举买入黄金。” Razaqzada说:“你瞧，今天的情况再次证明了这一点。随着美元升值，黄金已经崩溃。” Razaqzada在一份报告中称，“目前看来很有可能跌破9月低点1615美元，1600美元将是空头的下一个目标。” 股市方面，尽管又有一批强劲的企业财报出炉，但华尔街仍难以延续涨势。纳斯达克综合指数下跌1.5%，标普500指数小幅下跌1.3%，道琼斯指数下跌250点或0.8%。三大股指在早盘交易中都在涨跌之间摇摆。（标普500指数30分钟走势图，来源：FX168）此前，流媒体巨头Netflix公布第三季度利润和营收均超过预期，订户增长强劲，导致该公司股价上涨13%。美国联合航空公司(United Airlines)股价上涨逾7%，此前该公司公布的收入和利润均超过预期。财报季开局强劲之际，华尔街许多公司一直在下调盈利预期，投资者也在担心经济衰退。尽管股市在本周头两日大涨，但国债收益率仍处于高位，并在周三上涨，暗示对经济衰退的担忧依然存在。 10年期美国国债收益率周三跃升至4.1%。 “从好的方面看，考虑到目前的超卖状况和预期降低，企业财报季可能会在一定程度上帮助投资者信心。这应该有助于股市站稳脚跟，但在我们看到两年期和10年期国债收益率开始下滑之前，我们认为交易员和投资者应保持警惕，不要对本轮涨势抱有过高期望，”DataTrek Research的Nick Colas表示。

夏洛特2022-10-20

决策分析：市场情绪降至冰点！黄金跌破1630 三大股指集体转跌美债告急狂敲衰退警钟，美联储暗示“时刻准备走得更远”

这表明对衰退的担忧仍然存在。 10年期美债收益率上涨约12个基点，刷新2022年迄今最高位至4.1314%。 DataTrek Research的Nick Colas表示：“从好的方面来说，企业财报季可能会在一定程度上帮助投资者信心，只是考虑到当前的超卖情况和预期降低。这应该有助于股市站稳脚跟，但在我们看到2年期和10年期国债收益率开始下降之前，我们认为交易员和投资者应该保持警惕，不要对这次反弹抱有过多期望。” 下周科技股财报将全面展开，社交媒体公司Snap将在本周晚些时候发布。经济数据方面，投资者期待美联储所谓的褐皮书，即中央银行关于当前经济状况的报告也将出版。周三美市盘中，现货黄金现货黄金跌破1630美元/盎司，为9月28日以来首次，日内跌1.36%。因美联储有理由延续激进加息政策，并且时刻准备根据经济数据表现调整利率预期，美元重新大幅走强。由于通胀居高不下，人们普遍预计美联储将在11月份政策会议上连续第四次激进加息75个基点，利率期货交易员也押注，美联储12月将再次大幅加息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里周二表示，如果潜在通胀上升不停止，美联储可能需要将其基准政策利率推高至4.75%以上。他的言论表明，美联储准备走得更远。卡什卡里称：“我曾公开表示，明年初我很容易看到利率升入4%-5%区间中值，但如果我们打压潜在通胀或核心通胀没能取得实质性进展，我不明白为什么我会主张利率应当就此停留在4.5%-4.75%或类似水平。”

Dan19772022-10-20

债市周报（2022.10.19）

11月加息的市场预期有所强化，10年期美债收益率一路上冲至4％附近。　　国债/国开债收益率变动观察　　　　

金融界2022-10-19

广发策略：美债低利率时代的黄昏

全要素成本降低又进一步缓和了通胀，期间美债收益率持续回落。　　（3）当前：“逆全球化”约束美国通胀高位，也将导致美债利率持续高位。一方面，为应对2020年新冠疫情，各主要经济体政府实施货币宽松并推出大规模财政刺激政策，使得通胀压力增大；另一方面，俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧“滞胀”压力，这也会导致美债利率持续高位。　　　　1.3 经济增长：从战后“工业3.0”到“工业4.0”呼之欲出，经济潜在增长率抬升（预期）也能支持美债利率高位　　　　工业3.0带来战后美国经济繁荣和美债利率长周期上行，后工业3.0时代美国经济动能不足下美债利率长周期下行，当前工业4.0大幕拉开，是否能开启美债利率新一轮上行周期？　　（1）工业3.0时代（45-84年）：美国经济高增长支撑美债利率持续高位。第三次工业革命下的技术升级提升劳动生产率，马歇尔计划下的欧洲战后重建扩大美国制造业需求市场，科技和制造行业快速发展，支撑经济高速增长。同时，战后“婴儿潮”使得美国人口快速增长，强化消费需求。凯恩斯主义指导下的高政府支出也带来了虚假的“经济繁荣”。　　（2）后工业3.0时代（84年至今）：美国经济增长放缓，美债利率中枢趋势性下移。第三次工业（科技）革命动能减弱，科技和制造业增速放缓，全球竞争力减弱。同时，人口老龄化约束需求，供给学派约束财政支出，美国经济内生动能不足。　　（3）工业4.0时代（当前呼之欲出）：有望推升全球经济潜在增长率，支撑美债利率长周期上行。第四次工业革命已拉开序幕，信息化技术促进产业革命或为新的经济增长点。今年下半年美国经济面临衰退预期，但为了约束通胀压力，美债利率也将持续高位（即便不是趋势性抬升）。　　　　1.4美元信用：“逆全球化”趋势反而强化美元信用　　　　二战后美元信用先后经历构建期和稳定期，当前“逆全球化”反而强化了美元信用，“此消彼长”中国优势能够强化人民币地位，但不足以挑战美元信用。　　（1）美元信用构建期（45-84年）：美元信用逐步构建的阶段，美债利率需要维持高位为美元“增信”。二战后布雷顿森林体系建立，美元与黄金直接挂钩。1973年“布雷顿森林体系”崩溃后，1974年美国与沙特阿拉伯签订“不可动摇的协议”，以美元作为出口石油的计价和结算货币，石油美元体系开始发展。加之翌年OPEC其他国家加入石油美元体系，美元霸权地位凸显，美元信用逐渐建立。　　（2）美元信用稳定期（84年至今）：四大支柱美元信用，美债利率打开下行通道。1979年中美建交以及1991年苏联解体，“一超多强”的全球秩序强化了美元信用基础。同时，美国强大的军事实力和强劲科技能力，以及大宗商品和美元的全球结算体系，都确保美元信用长期稳定。　　（3）当前：“逆全球化”趋势反而强化美元信用，尚不足以构成美债利率长周期上行的约束。“逆全球化”虽然约束美国通胀高位，但欧洲所受的压力更甚于美国，欧元和美元的“此消彼长”反而强化了美元信用。中国积极拥抱全球化，也不具备“滞胀”的基础，“此消彼长”的中国优势虽然能够强化人民币信用，但还不足以挑战美元信用。　　　　　　2美债利率40年上行周期（45-84年）——通胀压力大/经济增长高/美元信用弱　　　　2.1二战后，美债利率的40年长上行周期　　　　美元信用未完全建立、工业3.0拉动美国经济、通胀压力加大，均支撑美债利率持续回升。（1）美元信用起伏，构建过程一波三折——战后美国通过布雷顿森林体系初步构建美元信用，在经历了特里芬难题和四次美元危机后，布雷顿森林体系崩溃，最终“石油美元”新体系建立才逐步夯实美元信用。（2）全要素生产率中枢处于高位，经济潜在增长率抬升——得益于工业3.0科技红利和“婴儿潮”需求高增，美国经济增长内生动能强劲，支撑美债利率高位。（3）CPI持续走高，通胀压力增大——越南战争加剧通胀水平，两次石油危机催生70年代“滞胀”，约束美债利率维持高位以对抗“涨”的压力。　　　　2.2通胀水平：战后“通胀大温和”->；；；；60-70年代“滞胀”压力抬升，也在持续支撑美债利率高位　　　　“通胀大缓和”时期以后，66年越战升级与“伟大社会”计划抬升通胀，也在支撑美债利率持续高位。（1）“通胀大缓和”（战后至60年代中期）：美国经历经济黄金阶段，美国经济内生增长率保持高位。在 “通胀大缓和”时期，CPI长期保持2％左右温和通胀水平，通胀尚未驱动美债利率抬升。（2）通胀压力明显提升（60年代下半程）：随着1966年后越南战争逐步升级，以及约翰逊总统提出“伟大社会”的计划，美国财政支出迅速扩大，美联储也同步采用扩张性的货币政策，通胀水平快速抬升，支撑美债利率高位。　　　　70年代，供给约束叠加需求的无序刺激使得美国经历“滞胀”时期，持续攀升的通胀也导致美债利率不断抬升。（1）供给约束：美国经济“脱实向虚”，制造业国际竞争力下滑，越南战争升级叠加粮食危机与石油危机爆发使供给雪上加霜。（2）需求无序刺激：凯恩斯主义影响下，促进经济增长取代抑制通货膨胀成为首要目标，采取扩张性货币政策导致货币超发。（3）工资-通胀螺旋：美苏争霸背景下，工会力量强大，通胀压力引发了工资-通胀螺旋上升。　　　　 2.3经济增长：二战后“工业3.0”提升美国经济潜在增长率，支撑美债利率持续高位　　　　第三次工业革命（科技）：提升劳动生产率。二战后，第三次工业革命/科技革命（即工业3.0）风潮席卷全球，美国政府积极培育信息科技产业，成为科技革命的主导国，美国科技行业的发展促进技术升级，提升生产率，也推动美国经济高速增长。利率是资金的价格，美国经济高增长支撑美债利率持续高位。　　　　　　马歇尔计划（制造）：开启美国制造业的黄金20年。（1）马歇尔计划打开了美国制造业的全球扩张空间。马歇尔计划/欧洲复兴计划（1947-1951年）是美国对西欧进行经济援助、协助重建的计划，计划实施期及此后的较长时期，欧洲战后重建成为美国制造业庞大的需求市场。（2）45-65年是美国制造业发展的黄金20年，支撑美国经济高增长。但60年代下半叶，美国经济逐渐 “脱实向虚”，以及70年代石油危机带来长期滞胀压力，美国制造业开始进入下行期（第三次工业革命的红利也进入下行期）。　　　　战后“婴儿潮”（消费）：延续美国经济（消费及金融地产业）持续高增长。二战结束后， 1200万老兵回归私人生活促成了战后“婴儿潮”的出现，美国人口快速增长。新生人口的激增创造了对消费品及服务业的极大需求，使消费行业成为美国经济增长的主要驱动力。此外，人口增长带来住房和投资需求增长，金融地产业也持续受益。　　　　政府过度支出（财政）：60-70年代，美国政府支出的过度扩张，也为美国经济增长的重要推动力。（1） “伟大社会”计划：60年代约翰逊总统提出“伟大社会”目标，财政支出大幅扩张，试图缓解贫困和保障民权。（2）越南战争：60年代美国对外参与越南战争，军费等政府支出大幅扩张。（3）凯恩斯主义：70年代美国政府从需求端刺激经济恢复，施行高福利等大规模的财政刺激。过度的政府财政支出，一方面导致财政赤字率快速攀升，另一方面，由此带来的“虚假繁荣”也支撑美债利率持续高位。　　　　2.4美元信用：二战后美元信用逐步构建，美元危机反复，导致美债利率持续高位为美元“增信” 　　　　战后至50年代末，布雷顿森林体系的确立初步构建美元信用，美元供给约束驱动美债利率持续抬升。美国在二战期间积累了大量黄金，战后拥有全球近75％黄金储备。凭借其国际黄金储备实力，美国进一步稳固国际地位，成为美元信用的基础。1944年7月，西方主要国家代表会议确定“布雷顿森林体系”，形成了全球以美元为基础的货币发行制度——（1）美元与黄金硬性挂钩，各国可以按照一盎司黄金＝35美元的官价用美元向美国兑换黄金；（2）其他国家货币与美元挂钩，其他国家政府根据情况规定各国货币的含金量，实行固定汇率。在金本位制度下，由黄金为锚的美元成为国际公共品。在美元供给受到黄金供应量的限制和维护美元信用的需求下，美债利率（美国基准利率）持续抬升。　　　　60年代，布雷顿森林体系遭遇挑战，“特里芬难题”导致4次美元危机。60年代以来，布雷顿森林体系遭遇“特里芬难题”——（1）美元作为国际货币的核心前提是必须保持美元币值稳定，这要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国；（2）各国用美元作为结算与储备货币，在国际贸易的发展下，美国国际收支逆差扩大，美元购买力下降，金价逐年上涨。各国抛售美元兑换黄金，导致美国黄金资产大量外流，美元信用动摇。1961年美国介入越南战争，导致美国财政赤字和国际贸易逆差再次大幅扩张，进一步加剧“特里芬难题”，美元的信用受到全球各国的质疑。　　　　3 　　1960年开始的4次美元危机持续动摇美元信用，迫使美联储不得不提高美债利率为美元“增信”。美国国际收支逆差持续扩大，“特里芬难题”下，美元信用备受质疑：（1）1960年第一次美元危机出现，黄金储备大量外流，动摇美国的全球储备货币的信用；（2）随着美国黄金储备持续回落，1968年第二次美元危机出现，黄金市场价格与官价脱节，导致美元被迫贬值，美元与黄金开始实行“双轨制”；（3）美国的国际收支逆差继续扩大至220亿美元，1971年第三次美元危机出现，美元与黄金事实上脱钩；（4）越战加剧消耗美国国力，美元贬值导致固定汇率波动范围扩大，1973年第四次美元危机的出现终结了固定汇率制度，开始实行浮动汇率制。　　　　　　70年代日德崛起背景下，布雷顿森林体系瓦解，美元信用再遭“滞胀”危机。布雷顿森林体系崩溃，以美元计价的黄金大幅上涨，美元第一次国际化折戟——随着各国持续挤兑黄金，71年8月尼克松政府出台“新经济政策”禁止外国用美元兑换黄金，标志着布雷顿森林体系逐步走向终结。日德崛起再次削弱美国竞争力，降低美元信用——70年代德国、日本崛起，全球贸易竞争力不断增强，与此同时美国国际竞争力减弱，国际收支不断恶化下，美元持续贬值，而德日货币升值。73年第四次美元危机爆发，市场大量抛售美元，抢购日元和德国马克，美元信用被动摇。为了维护美元信用，布雷顿森林体系风雨飘摇的 60-70年代，美联储不得不持续调升联邦基金利率（基准利率）。　　　　70年代中期，石油成为重构美元信用的实物锚，“石油美元”新体系重新支撑美元信用。1974年7月，在美国的“威逼利诱”下，沙特同意以美元作为石油贸易的唯一结算货币，随后扩展至其他OPEC成员国。各国被迫绑定美元，同时通过购买美国国债，形成“美元-石油-美债”的三角无限循环体系——（1）70年代至80年代，正是西方工业发达国家处于高速发展的阶段，石油消费量处于历史高位。（2）70年代两次石油危机导致油价暴涨，各国的美元需求高位下，80年代初“石油美元”体系正式确立。“石油美元”体系确立并夯实之后，美国的联邦基金利率（基准利率）才开始进入下行周期（即无需美债利率高位“增信”美元信用）。　　　　3美债利率40年下行周期（84年至今）——通胀压力小/经济增长弱/美元信用强　　　　3.180年代至今，美债利率的40年长下行周期　　　　美元信用确立、工业3.0红利消退、全球化通胀水平回落，都在驱动美债利率持续回落。（1）美国霸权地位确立，强化美元信用——四大支柱夯实美元信用，美债利率无需持续高位为美元“增信”，美国基准利率趋势性回落。（2）全球竞争优势不在，经济潜在增长率下降——工业3.0红利减弱，经济内生动力不足，经济增速下滑，资金价值（利率）下行。（3）里根政府大刀阔斧改革下，通胀水平回落——里根新政“供给学派”走出“滞胀”，全球化缓和通胀，美债利率也相应进去下行区间。　　　　3.2通胀水平：80年代以来美国的全球化以及信息化浪潮带来的通缩效应缓和通胀，美债利率持续回落　　　　80年代初美国政策转向“供给学派”，实施配套的多项举措缓解了高通胀。政策多管齐下，使得供给约束逐步解除，通胀压力得以缓解：（1）货币政策：美联储转向紧货币坚定控制通胀；（2）财政政策：里根政府初期推行自由经济改革减税，中后期“供需兼顾”；（3）行政管制：里根政府推动修订《戴维斯.贝肯法》，削弱工会力量，减少劳动力对市场价格的干预。　　　　中美建交以后，全球化大幕开启，“滞胀”压力进一步得到缓和，通胀水平长期保持低位。全球化进一步降低通胀水平：79年中美建交，此后美国引领下全球化浪潮开启；2000年加入WTO之后，中国深度加入全球分工体系，进一步降低了全要素生产成本以及流通成本，提升了全球生产效率。美国全球化指数与美国通胀水平呈明显负相关，80年代中期以后开始的全球化进程降低了美国通胀的压力。　　同时，美国90年代以来的信息化浪潮带来的通缩效应，也一定程度上助力美国长期低通胀。信息化浪潮有助于提升各要素流通效率，提升全要素生产率，在同样的生产要素下，提升最终产出。这种供给的边际增加在一定程度上会带来通缩效应，有助于维持美国80年代以来长期低通胀的水平。　　　　3.3经济增长：后“工业3.0”时代，美国经济增长动能放缓，美债利率也进入下行区间　　　　80年代后，工业3.0红利减弱，美国经济各个领域的增速均明显下滑。（1）科技：工业3.0带来的技术革新动力减弱，科技行业发展放缓。（2）制造：德国、日本制造业崛起，美国制造业失去全球竞争力。（3）消费：人口老龄化逐步显现，消费的需求增长放缓。（4）财政：80年代后财政转向供给学派，需求侧的财政刺激支出大幅减少，并大幅削减军费。　　　　第三次工业革命红利减弱，美国制造业失去全球竞争优势。（1）科技：信息科技行业增速中枢下移，且行业规模仍较小。80年代后，信息科技行业增加值占GDP的比例上行，但规模上，无法对冲制造业占比下行的影响；而工业3.0带来的技术革新和科技创新的动力减弱，科技信息业发展逐渐放缓。（2）制造业：德国、日本制造业崛起，美国制造业失去全球竞争力——以汽车业为例，70年代的两次石油危机时，原油价格飙升，节能成为汽车重要的优势，日系车因具有燃油的经济性，不断挤占美国车企的市场份额，此后，美国汽车业持续低迷。　　　　人口老龄化约束消费总需求，供给学派约束财政支出。（1）消费：80年代后，美国“人口老龄化”逐步显现，消费需求总量边际放缓。（2）政府支出：80年代后政府转向供给学派，需求侧的刺激政策明显减少，并大幅削减军费，使政府支出对经济增长的贡献持续减少。　　　　美债利率回落支撑超前消费和地产，但对美国经济的拉动效能有限。（1）超前消费：80年代后，美债利率持续下行，居民储蓄意愿降低而消费意愿降低，消费者信贷兴起，但并未完全对冲“老龄化”导致的消费总需求边际回落。（2）房地产：虽受益于利率下行而有所回暖，但行业增加值中枢持续下移。（3）美国制造业“脱实向虚”（第三次工业革命红利减弱），弱化了美债利率回落驱动的超前消费对美国经济的拉动效能。　　　　3.4美元信用：四大支柱支撑，强化美元信用，打开美债利率下行通道　　　　80年代以来，国际政局变换，美国一超独霸，四大支柱共同作用夯实美元信用，推动美元信用进入稳定期。随着苏联攻势减弱（80年代）、苏联解体（90年代），美国一超独霸，建立起全球政治及军事霸权。叠加美国全球领先的科技地位以及美元信用构建期所积累的国际结算优势，四大支柱共同作用下，美元信用得到显著夯实，美债利率就此打开下行空间。　　　　80年代后，国际政局、军事霸权、科技地位与国际结算四大支柱共同构建并强化了美元信用—— 　　（1）国际地位上升——随着全球化的推进以及90年代初苏联解体，美国在国际政局中的影响力日益扩大。同时，随着中美建交，全球生产要素价格下降，推动全球化浪潮开启，由美国主导的全球化日益加深，进一步推动并扩大其在全球产业链的影响力。　　（2）军事霸权确立——二战后美国军费开支常年高居世界第一，并于80年代后军费开支占全球比稳定在全球40％附近。同时，美国不断扩张遍布全球的军事基地，并不断推动北约东扩，增强其军事影响力，建立起美军全球军事霸权。　　（3）科技地位稳固——80年代后，美国政府注重强化联邦技术向私人部门转移，并通过减税等政策鼓励中小企业参与技术创新，努力促使科研成果转化为经济效益。同时，美国政府不断出台相关科技保护政策，将科技创新上升到国家战略的层面，巩固了美国科技在全球的长期优势地位，显著增强美元信用。　　（4）国际结算工具——80年代后，随着全球化的推进，美元逐渐成为国际大宗商品的结算货币；同时，借助美国CHIPS系统在国际支付清算体系中的绝对优势地位，美国也间接控制了SWIFT这一国际主要货币结算系统。　　　　4当前：美债利率是否开启新一轮长上行周期？——通胀压力提升（短期支撑）/工业4.0呼之欲出（中长期驱动）/美元信用强化（条件尚未满足）　　　　4.1近期，美债利显著抬升，是否将开启新一轮长上行周期？　　　　美债利率是否已经结束下行周期，即将开启新一轮的长上行周期？滞胀再现——当前宏观环境类似70年代美国滞胀，“逆全球化”约束美国通胀高位。经济潜在增长率提升——工业4.0呼之欲出，既会提升全球/中国潜在经济增长率，也将强化人民币全球低位。美元信用依旧坚挺——“逆全球化”约束美国通胀高位，但欧洲受到的损害更大，欧元和美元的“此消彼长”反而强化了美元信用。中国抢占工业4.0先机，“此消彼长”的中国优势能强化人民币信用，但忍不住要挑战美元信用。我们认为：美债利率长周期上行的3个决定因素基本满足其二，美联储将维持美债利率高位以应对“滞胀压力”（短期），而工业4.0呼之欲出提前全球/中国经济潜在增长率，也将在对美债利率形成重要支撑（中长期）。　　　　4.2通胀水平：全球央行货币超发推升各类资产价格，“逆全球化”进一步推升通胀压力　　　　全球央行货币超发+过度财政刺激，推升资产及消费品价格。为应对2008金融危机以及2020新冠疫情，全球央行货币超发+过度财政刺激，导致各类资产及消费品价格大幅抬升。（1）2008年金融危机+2012欧债危机：后各主要经济体央行发行海量货币应对金融危机、债务危机。（2）2020年新冠疫情：为应对新冠疫情带来的经济衰退，美联储与全球主要央行施行了近两年的超级宽松政策，各央行资产负债表期间迅速扩张，资产规模几乎翻倍。　　　　俄乌冲突加速“逆全球化”，进一步加剧通胀压力。逆全球化损害全球分工体系，使全要素成产率增长放缓，增加全要素生产成本，将进一步加剧通胀压力。KOF全球化指数显示，08年金融危机/18年贸易战/22年俄乌冲突等因素，正在导致全球经济/政治/社会的“逆全球化”。美国的全球化指数和美国的通胀水平呈显著负相关，也就是说，“逆全球化”将加剧美国的通胀压力。　　　　工资-通胀螺旋：通胀预期加剧美国劳动市场的供需矛盾，加速工资-通胀螺旋，致使美国通胀飙升。新冠疫情后，美国政府实行货币宽松与财政刺激，居民净资产增速快速上升，使得居民就业意愿降低，从而加剧了劳动力市场的供给紧缺，提高了企业的用工成本，并逐步传导至实体经济，使通胀水平不断提升。而随着通胀水平不断抬升，居民的通胀预期也进一步推高，从而提出更高的工资期望，加剧了劳动力市场的供给约束，最终导致工资-通胀螺旋。　　　　4.3经济增长：“工业4.0”呼之欲出，有望中长期提升全球/中国经济潜在增长率　　　　工业4.0成为全球经济潜在的新增长点，中国可能为重要主导方。工业4.0即以智能制造为主导的第四次工业革命，利用信息化技术促进产业变革，推动全球进入智能化时代，主要项目包括物联网、智慧城市、智能汽车等。工业4.0的概念最早于13年在德国提出，各国已陆续出台明确的政策规划，如德国的“工业4.0项目”和美国的“工业互联网”。2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，部署全面实施制造强国战略，在发展“互联网+制造业”的同时兼顾“低碳”，在政策指引下，中国推进高质量发展和可持续发展，有望成为全球工业4.0的重要主导方。　　　　工业4.0有望使中国科技和消费行业迎来利润率长周期驱动。（1）中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中，中国制造业仍处于全球价值链中低端位置。（2）中国企业“以量取胜”，A股上市公司的利润率长期低于美股企业，持续拖累盈利能力。（3）改革开放以来的技术积累、全球工业4.0背景及《中国制造2025》的政策驱动下，中国的科技制造正处于转型升级的重要窗口期，中国优势“消费”、奋起直追“智造”和弯道超车“低碳”行业的利润率有望长周期提升。　　　　工业4.0也将引导移动互联网时代的新一轮“场景革命”。4G升级到5G是“连接”技术质的飞跃，以5G为代表的重大技术进步推动，有望对当前各类场景带来颠覆性变革。5G网络超低时延的特性，可以更好解决车联网车物互通问题。V2X的通讯延时降低，将成为自动驾驶系统的有效补充，并驱动传统汽车行业变革。我们判断：工业4.0将实现万物互联，在《中国制造2025》基础上，进一步驱动“中国创造”，加速高端科技和消费领域的转型升级，加速利润率驱动的“中国FAANG”投资机会。　　　　4.4美元信用：“逆全球化”反而强化美元信用，“此消彼长”的中国优势增强人民币信用，但仍不足以挑战美元信用地位　　　　“逆全球化”反而会强化美元信用。上世纪90年代以来的经验数据显示，美元指数和美国的全球化程度基本是呈现负相关性的，这意味着：“全球化”程度越高美元信用会收到削弱，而“逆全球化”程度越高，美元信用反而会得到强化。我们认为，其背后的逻辑在于：“逆全球化”会增加全球主要经济体的不确定性担忧，而1980年代以来“四大支柱”支撑的美元信用，反而是更优的避险资产。如果是全球化趋势会带来“比好”的世界，那么，“逆全球化”趋势则会引至“比烂”的世界。“逆全球化”俄乌冲突以及日本汇率大跌，掣肘欧元和日元信用，相较而言，美元信用反而得到了一定程度的“增强”。　　　　“此消彼长”的中国优势，能够强化人民币信用，但仍不足以挑战美元信用。“此消彼长”的中国优势主要体现在：中国积极拥抱全球化，不具备滞胀基础，宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期，低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机—— 　　（1）“逆全球化”加剧滞胀压力，中国则在积极拥抱全球化缓和通胀水平——我们在春季策略展望《逆全球化下的慎思笃行》中指出：22年俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧滞胀压力；而中国则提出“人类命运共同体/共同富裕/一带一路等”延续全球化趋势，缓和通胀压力。　　（2）美国“滞胀魅影”重现，中国通胀的压力较轻——我们在4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀？》中提示：“逆全球化”加剧供给约束，20年疫情以来的货币和财政的过度刺激，美国“工资-通胀”螺旋，三因素共振导致海外“滞胀”重现；不过中国的货币和财政政策相对稳健，22年A股产能周期进入“投产”阶段，结构性供给过剩将缓和通胀压力。　　（3）短期来看：美国滞胀+紧缩导致经济衰退担忧，中国宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期——美国商品消费回落/服务消费修复空间有限，住房抵押贷款利率高位导致房屋销售数据下滑，美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示，美国二季度实际GDP增长率可能仅为0.0％；而中国央行4月中旬表示“宏观杠杆率会有所抬升”，“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段，同时，疫后复工复产和监管层致力于恢复经济活力的政策迭出，都将支撑中国经济修复预期。　　（4）中长期来看：在未来工业4.0时代，中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机，而美国则相对滞后——我们在20.2.18《拥抱全球第三次场景革命》和21.7.26《擎画中国FAANG投资图谱》中相继强调：得益于提前的产业结构布局和财政持续投入，中国在5G场景革命（工业互联网/车联网/智能驾驶等）和新能源产业链（风电/光伏/新能源车等）等领域已经取得全球先机，逐步形成“工业4.0”时代引领经济的“新增长点”，将中长期改善“此消彼长”的中国优势。　　我们判断：“一超多强”的国际局势、独领全球的局势霸权、科技信息领域的技术优势、国际大宗和货币的结算体系，是战后美元秩序“稳定期”的关键。但当前“逆全球化”会强化美元指数：俄乌冲突能够削弱欧元的国际地位、日元汇率大跌能够弱化日元的国际地位，美元信用反而得到强化。即便“此消彼长”的中国优势逐步显现，强化人民币信用，但当前人民币远未能够达到挑战美元信用的程度。　　　　5此消彼长，拥抱“高质量发展主线”的中国资产　　　　从美债利率的长周期驱动3因素的变迁中，都可以看到“此消彼长”的中国优势。（1）通胀水平：“逆全球化”约束美国通胀高位，但中国尚不具备“滞胀”的基础（货币和信用政策稳健，22年A股结构性“供给过剩”也会缓和通胀压力）。（2）工业4.0呼之欲出：工业4.0会提升全球经济潜在增长率预期，不过中国已经抢占工业4.0先机，而美国在工业4.0领域相对滞后。（3）美元信用：“逆全球化”虽然阶段性会提升美元信用，但这也是建立在“比烂”的基础上的，中国积极拥抱全球化，在工业4.0时代抢占先机，将会强化人民币信用（但仍不足以撼动美元信用根基）。　　　　5.1“此消彼长”中国优势的3条主线：疫后修复/再加杠杆/通胀受益　　　　我们判断美债利率长周期上行的驱动因素基本满足其二，即便美国经济今年下半年面临衰退预期，通胀压力也会支撑美债利率持续高位。美债利率的3大长周期驱动因素中，都能看出“此消彼长”中国资产的相对优势，建议关注中国优势资产的3条主线—— 　　疫后修复：我们在5.25《盈利寻底，利润率再向上游聚拢》中指出“疫后修复”的景气预期将结构性改善——（1）制造修复建议关注外需中国供应链的全球优势（光伏产业链/汽车电子）。（2）消费修复建议关注居民自发+消费政策发力方向（零售/体育用品/医美化妆品）。　　再加杠杆：我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘？》中判断：“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段——（1）消费限制性政策转向宽松（地产/家具/消费建材）。（2）企业再加杠杆：财政贴息和贷款扶持政策受益（医疗设备）和产能扩张初期的新兴产业（储能/电池化学品）。（3）政府再加杠杆：建议关注新基建（风光/IDC）的投资机会。　　通胀受益：我们在春季策略展望中判断：俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧“滞胀”——4.28《上游周期：“供需稳态”重塑估值》提示：新能源链的投资/生产/使用，既会增加传统能源/材料的需求，也已对传统能源/材料投资形成“挤出效应”，上游资源/材料（煤炭/锂/钾肥）“供需稳态”将迎来估值向上重塑。同时，关注PPI向CPI传导受益（家电/啤酒）。　　　　5.2“此消彼长”的中国优势，中期关注中国高质量发展主线：中国FAANG的投资机会　　一轮美债利率的上行周期（45-84年）中，美国主导的工业3.0相关板块持续获得超额收益。我们统计了美债利率40年上行周期（45-84年）和美债利率40年下行周期（84年至今）美国行业的长期涨跌幅情况，可以看到—— 　　（1）美债利率40年上行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠前。美债利率40年上行周期中，美国主导的工业3.0持续推进，带来美国经济潜在增长率持续高位，工业3.0相关的板块（技术硬件与设备、媒体及娱乐业、制药与生物科技、汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备）在40年的长时间周期中涨幅排名靠前；　　（2）美债利率40年下行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠后。美债利率40年下行周期中，美国进入了后工业3.0时代，美国经济增长动能放缓，工业3.0相关的板块（除了半导体与半导体生产设备以外）在40年的长时间周期中涨幅排名靠后。　　即便从较短的时间周期来看，在上一轮美债利率40年上行周期（45-84年）中，美债利率首次突破3％以后的1年、5年和10年中，工业3.0相关的板块也能持续获得显著的超额收益。　　　　　　由此可见，美债利率长上行周期中，符合工业3.0方向的相关领域能够持续获得超额收益。当前美债利率即便不是趋势性抬升，也将持续维持高位（“增信”美元信用）。中长期来看，建议关注积极拥抱全球化的中国工业4.0相关的投资机会，尤其是工业4.0主线下的中国FAANG的投资机会。　　中国FAANG将是工业4.0主线下的重要方向——利润率驱动的中国“高质量发展”主线的消费/智造/低碳。（1）中国优势“消费”利润率高位回升：受益于“人口红利”与区位优势，中国长期不改“消费升级”的大趋势，白酒（传统优势消费）、国货（消费理念变迁）、医美/美妆（竞争格局优质）有望受益；（2）奋起直追“智造”利润率低位上行：中国科技行业发展较发达国家起步较晚，当前在政策大力支持下，中国的科技行业发展空间广阔，关注半导体（国产化）、鸿蒙（补短扬长）、智能设备（技术成熟）；（3）弯道超车“低碳”有望开辟利润率主线的“新战场”：双碳和能源安全的背景下，中国能源转型坚定推进，新能源车/光伏迎来发展机遇期，中国技术全球领先。　　（详见我们于21年6月16日发布的《从FAANG看A股“热门股”行情》以及21年7月26日发布的《擎画中国FAANG投资图谱》）　　　　6风险提示　　全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。

金融界2022-10-19

TMGM：10月19日每日市场

2.05。日元再创32年最低。10年期美债收益率徘徊在4%。?现货黄金最高冲到1660.85，最低跌到1645.30，最终收涨0.11%，报1651.68美元/盎司；现货白银未能收复19关口，收涨0.3%，报18.74美元/盎司。WTI原油日内跌幅一度扩大至4%，布伦特原油盘中失守89美元/桶，美国将释放战略原油储备的消息令油价承压。截止收盘，WTI原油收跌2.37%，报84.02美元/桶；布伦特原油收跌1.47%，报91.11美元/桶。美国天然气期货延续跌势，盘中跌幅扩大至5%。欧洲天然气期货价格盘中下跌16％。欧洲天然气价格连续第四个交易日下跌，原因是天气比往常暖和，而天然气库存水平高，这缓解了人们对冬季供应短缺的担忧。美股高开，盘中跳水后集体收高。道指收涨1.12%，纳指收涨0.9%，标普500指数收涨1.14%。邮轮股、航空股涨幅居前，教育股、芯片股部分走低。拼多多收涨约5%，好未来收跌约5%，台积电收跌约2%。基本面：?欧洲央行管委维勒鲁瓦：欧洲央行将在存款利率达到2%后放缓加息速度。欧洲央行副行长金多斯：欧元区通胀将在2023年开始缓和，预计汇率将在未来几个月企稳。技术面：日线上欧元小幅收阳，汇价虽然继续保持上行但动能降低，H4级别上来看，汇价开始走出了顶部震荡形态，下方依旧受均线系统支撑，因此日内还是继续保持回调的多单，上行动能降低大概率会有一定的回调形态，不可直接追涨。第一阻力位：0.9870 第一支撑位：0.9820 第二阻力位：0.9920 第二支撑位：0.9780 基本面：英国央行确认将于11月1日进行首次国债出售操作。在英国央行确认出售英国国债后，美国国债收益率扩大涨幅。英国首相发言人称，政府总体支出将增加。YouGov调查显示，70%的民众希望英国首相特拉斯下台。技术面：英镑依旧在顶部区间震荡，但整体的动能也在降低，H4级别上来看汇价虽然没有测试均线系统，但是还是主要受均线支撑而止跌，小时级别上则清楚的看到了均线支撑汇价走高，因此日内策略依旧可以继续重点关注小时级别上的均线支撑。第一阻力位：1.1360 第一支撑位：1.1280 第二阻力位：1.1400 第二支撑位：1.1240 基本面：日本央行和日本金融厅于周二举行了第17次金融稳定合作理事会会议，美元兑日元盘中短线暴跌百点。日本首相岸田文雄：如果日本央行的政策影响到外汇走势，政府将与日本央行密切合作，采取财务大臣之前提到的适当措施。技术面：受基本面消息影响，汇价昨日探底后快速拉升，而昨日的探底位置在小时级别上来看就是刚刚好打到了均线系统的入场位后开始了反弹，最终使得H4级别和日线级别上出现了探底的针刺形态，后期有望继续走高。如果昨日的探底已经按照我们的系统入场的可以继续持仓，没有入场的可以继续耐心等待回调后再入。第一阻力位：149.50 第一支撑位：148.80 第二阻力位：145.00 第二支撑位：148.40 基本面：澳洲联储加息25个基点至2.60%，加息幅度有所回落且小于市场预期。技术面：日线上的澳币继续在震荡区间内运行，昨日虽然有所回调但整体的下行也可以当做是对震荡区间顶部位置突破的蓄力，H4级别也继续维持均线系统附近的震荡走势，小时级别上则是刚刚好测试均线系统之后变开始了走高的形态，因此日内继续按照震荡筑底的思路来对待。阻力支撑位：第一阻力位：0.6330 第一支撑位：0.6290 第二阻力位：0.6360 第二支撑位：0.6260 基本面：美联储博斯蒂克：通胀太高，必须控制住。美联储卡什卡利：如果核心CPI方面的进展，利率不可能停在4.5%或4.75%。美联储公布8-9月贴现率会议纪要，一些美联储理事倾向于小幅或大幅上调贴现率。技术面：日线上的黄金继续在底部区间震荡，虽然这两天都有一定的冲高形态，但整体动能有限，H4级别上我们也可以看到金价也基本上围绕下方水平位支撑和上方均线的压制走出了三角区间震荡形态，只不过目前金价是在三角区间的底部位置，因此日内来看，还是继续按照震荡来对待，下方重点关注两个位置1646和1640 阻力支撑位：第一阻力位：1665.00 第一支撑位：1646.00 第二阻力位：1672.00 第二支撑位：1640.00 基本面：欧佩克秘书长：能源需求将从2021年的2.857亿桶/日大幅增长23%，到2045年达到3.51亿桶/日。长期来看，石油需要12.1万亿美元的投资，如果投资得不到满足，可能会出现严重的短缺和波动。技术面：周线上的原油已经再一次测试了均线系统的支撑，因此目前的油价位置就显得比较重要，日线上来看，油价继续保持下行的走势，但是已经出现了一定的探底形态，H4级别上就明显看到油价已经形成了两次的探底，当然还是欠缺一些动能，因此日内策略来看，油价目前还是在短线下行的趋势当中，但是需要留个心眼在，重点关注一下83附近的K线表现。阻力支撑位：第一阻力位：86.40 第一支撑位：83.00 第二阻力位：90.00 第二支撑位：81.20 TMGM为投资者每天提供全新线上投资课程：《隔夜行情2分钟》、《TMGM Itrade》交易教学小课堂、《TMGM Trading First》交易行情直播分析，每月不定期线上话题讲座。金融、时事、投资让您掌握最新鲜的资讯！本周最新直播内容，请查看海报。以上信息由Trademax Global Limited (VFSC 40356)提供，其中所包含的信息仅用于教育/讨论目的，不构成关于买卖任何金融工具的要约或激励。以上提及的任何信息和一般性金融产品建议都是通用的，并未考虑您的财务状况、需求和个人目标。此处包含的任何示例或统计数据仅用于说明目的。因此，Trademax Global将不会对您依据其相关信息所做出的决策而导致的任何损失承担责任。过去的表现不应被视为未来表现的可靠指标。投资杠杆产品涉及高风险，未必适合所有投资者。在进行任何交易之前，您需要谨慎考虑您的财务状况，并咨询您的财务顾问，以了解所涉及的风险，确定您是否适合从事该类投资或交易。 2022-10-19

TMGM2022-10-19

英皇金汇即发：预期多国央行将继续升息黄金白银周二双双下滑

最低水准，使得海外买家购买黄金更便宜；美债收益率也有所下降；现货黄金微幅上涨，日内最高触1660.70美元/盎司，最低触及1645.67美元/盎司，尾盘现货黄金收报1651.75美元/盎司。今日建议伦敦金於 1638–1658间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 14980- 15480 支持位 1605/1633 阻力位 1668/1688 入市策略一 :下方触及1638水平可做多，目标位于1643水准，止损设在1630水平。入市策略二 :逢高卖出，上方在1658元水平做空，止赚设在1648美元，止损设在1665美元。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议:白银於17.50–19.60 支持位16.30/17.50 阻力位20.80 /21.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-10-19

英皇金汇即发2022-10-19

美国9月CPI数据点评：内需粘性阻扰通胀下行，货币政策拐点或将延后

瑞达期货研究院　　图7联邦基金利率及美债收益率走势　　　　数据来源：Wind，瑞达期货研究院

金融界2022-10-19

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