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中信建投陈果：三季报基本确认本轮盈利周期底部市场有望呈现震荡向上趋势

，外部环境改善，前期压制A股的核心变量美债收益率，在上周美财政部放缓长债增发，日美央行表态，非农不及预期接连等催化下，筑顶回落，叠加中美阶段性缓和预期，环境持续改善。国内政策环境颇有看点，宽财政托底改善市场悲观预期，金融工作会议提及活跃资本市场，着力引入长期资金。三季报基本确认本轮盈利周期底部，往后看市场有望呈现震荡向上趋势。基建、医药、电子产业周期有望触底回暖，AI大模型＋政策赋能人形机器人产业链。推荐行业：人形机器人、电子、创新药、恒生科技、海风、非银金融、汽车、白酒等。

金融界2023-11-06

反弹继续？A股跨年行情开始布局？一场“美丽的误会”正在萌芽....看十大券商策略

息会议维持利率水平不变，符合市场预期，美债利率快速回落，北向资金短期转为流入，叠加中美关系有所改善，有助于外部风险偏好抑制的修复；③经济持续复苏向好不变；④货币政策预期延续宽松，11月降准可期，降息仍有可能。整体来看，政策预期向好，外围风险缓释，基本面复苏改善，预计后市A股反弹仍将持续。市场热点1：如何看待近期银行间流动性紧张？近期由于年内专项债加速发行，叠加推进地方政府化债的特殊再融资债发行提速，以及月底央行资金面有所收紧，银行间流动性较为紧张，隔夜拆借利率大幅上行。我们认为，政策端近期通过降准或公开市场操作释放流动性以避免2013年“钱荒”的概率明显提升，同时10月制造业PMI再度跌入荣枯线之下也表明稳增长政策仍需继续发力。市场热点2：如何看待11月美联储议息会议以及近期美国各项经济数据？美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。会后鲍威尔发言，一方面表示经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险进而需要进一步加息，另一方面强调目前金融状况已明显收紧，薪资水平明显回落，支持后续加息的必要性下降。鲍威尔表态整体中性偏鸽，FOMC会议声明中同样表达了对金融条件收紧的担忧，受此影响美债收益率回落、美股和贵金属反弹，对风险偏好形成阶段性提振。市场热点3：如何看待中央金融工作会议？会议规格变为“中央金融工作会议”，首提“建设金融强国”，对金融监管定调、活跃资本市场、地产风险防范等内容上整体定调偏积极，对市场风险偏好有望形成提振。行业配置：继续加强对成长类潜力反弹及复苏链方向的配置 11月第1周市场反弹，传媒、电子、食饮等行业涨幅居前。投资者们对后市走势预期转好，A股有望延续阶段性反弹。10月底以来市场对未来政策托底经济的信心恢复，也开始对中央经济工作会议的积极定调产生期待，此外近期隔夜大涨刺激下，央行维护流动性宽松的决心加强，11月降息、降准可能性较大。高频数据显示增长复苏动能持续向好。海外美债短期回落，外围风险有所缓释，北向资金当下转为流入，对A股的风险抑制减弱。配置思路上，一方面考虑若市场反弹可能带来的最大变化，即超跌反弹方向，另一方面考虑当前市场经济基本面上最明显的边际变化，即经济温和复苏利好方向。具体地，建议关注三条主线。（1）具备潜力的成长类行业反弹，包括： ①受益于流动性宽裕及产业催化而反复发酵的电子、通信，此外中美关系缓和有望推动部分成长支线修复。电子和通信仍是成长中最值得配置的中长期方向。 ②超跌后配置价值增加的电力设备。A股后续有望演绎反弹行情，而前期超跌的行业有望迎来更大的反弹弹性，电力设备无论是超跌时间还是幅度都首当其冲。 ③估值底部及政策预期迎来拐点的医药生物。（2）经济边际改善叠加市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。（3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。配置热点：传媒大涨的原因及如何看待后续的延续性？传媒大涨主要是来自于热销游戏的催化刺激，同时市场反弹带给此前超跌的传媒板块更大的弹性，因此涨幅居前。对于后续看法，根据复盘经验，通常热销类游戏尤其是产业链不够宽深度的催化剂，能对行情形成短期显著催化，因此后续短时间数个交易日内行情有望继续发酵。但从更长远时间看，这个游戏尚不足以形成持续性的基本面提振，因此可能周度以后，行情还将回到此前轨道。风险提示美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策收紧超预期；地缘政治冲突风险超预期等。国金证券：勇做“弄潮儿” 当下市场聚焦：1、2023Q3财报透露了哪些信号？2、四季度国内经济基本面怎么看？3、展望明年4%会是10年期美债利率的下行终点吗？4、请更新A股、港股市场的短期与中长期走势预判？ 2023Q4国内经济及企业盈利展望：期望勿高三季度财报盈利修复的背后是国内需求边际改善及价格降幅收窄所致，但展望前景仍有三大疑点或制约企业业绩改善的持续性：首先，基于我们框架下的核心指标：薪资+就业持续改善的幅度有限，将不太可能促成超额储蓄明显释放，形成较为明显的增量需求；其次，价格持续上行或难以维系，因为增量需求偏弱及产能利用率恐难持续提升，甚至明年价格或再次下探；第三，企业CAPEX与盈利背离，或显示出国内经济预期依然较差；最后，年内企业实际回报率很可能维持在底部较低水平，甚至明年有进一步下探可能性，将从微观层面反应国内当前经济的困境。 10年期美债利率下行将不止于4% 短短三个交易日美债利率便由4.9%降至最低4.5%水平，降幅明显超出市场预期。即便当前我们基于美联储对长期通胀及利率的预期假设测算出明年10年期美债利率或维持在4%左右，然而，一旦美国降息周期开启，“短期实际利率”和“通胀预期”均可能面临明显下修，冲击美债利率突破4%关卡加速下行。届时，美国弱需求亦将驱动美债期限溢价趋于收窄，直到美债信用风险出现为止。综上，未来10年美债利率的下行空间或可能持续超出市场预期。超预期的“幸福”，正向我们加快靠近 A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，我们应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。风格及行业配置：成长+券商“抢反弹” （一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。风险提示国内经济复苏明显低于预期；美国失业率上行速度超预期。申万宏源：国内海外改善共振，支撑A股反弹一、国内海外改善共振，A股反弹延续：美联储加息结束交易正在发酵。中美经贸关系改善，是美国从供给侧抗通胀的关键环节，会强化美联储加息结束的概率。9月中旬以来，A股和美股相关性提升，美债收益率变化是主要矛盾，美股反弹，A股也可以。国内金融工作会议后，活跃资本市场政策进入落地期，也是支撑A股反弹的逻辑。二、继续推荐出口链：家电家居、汽车零配件、纺织服装、工程机械等。中美经贸关系改善 + 美债收益率下行，出口链先进制造 + 核心消费等新beta资产也迎来反弹窗口。继续提示，23Q4是医药行情阻力较小的窗口。活跃资本市场政策加速落地，看好中特估和券商的投资机会。中期继续看好华为链和AI应用海外映射。风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期广发证券评A股三季报：盈利拐点，自由现金流蕴含机遇 A股“盈利底”在中报，三季度上行拐点。成本增速降幅较收入降幅更快，A股盈利表现优于收入。小盘相对优势，科创、创业板还未明显企稳。预计23年全年A股非金融盈利预测3%，24年盈利弹性尚需观察。 ROE：下行趋缓，等待收入改善带来周转率破局。必需消费及部分中游制造是主要下拉项，可选消费与服务业结构性改善。利润率回升：下游的TMT和可选消费改善最为显著。周转率回落：A股产能周期已有收敛、资产增速回落，但收入下滑速度更快，等待收入明显进入上行趋势方可化解。杠杆率回落：企业资产负债表的修复是个慢变量。三季度社融企稳背景下，企业有息负债率逐渐稳定，但依然没有扩张迹象。现金流：筹资现金流萎缩，造成了现金流恶化。经营现金流改善，与加大去库力度有关；投资现金流支出变多，与产能周期仍在扩张有关；筹资现金流萎缩，从侧面印证了企业目前仍在“缩表”状态，较去年同期恶化较多的主要是“筹来的钱”大幅减少。基于现金流看经营中周期，A股的库存周期触底、产能周期到达阶段性顶部，但上中下游的产能/库存周期存在显著分层，是下一阶段盈利上行周期不容忽视的线索。企业自由现金流充裕，挖掘行业比较机遇。A股自由现金流仍在高位（与净现金流看似矛盾实则统一），营运开支收缩，体现了企业相对审慎的扩张决策。不过往乐观来看，在盈利及库存周期的底部，企业储备了大量自由现金流，一旦需求转向回暖这也意味着新的扩张机遇。通过自由现金流及分项的拆解，可以勾勒当前各行业经营周期，并优选最优方向。（1）首先关注【出清末期】的需求改善：消费电子、半导体、地产链、广告营销；（2）【回暖期】优选收入/订单/毛利连续改善行业（服装/软饮/船舶/商用车）；（3）【扩张期】优选效率与质量，自由现金流下滑但产能周期向上，营运能力、偿债能力、ROE都改善：航空装备、逆变器。行业比较：可选消费与TMT相对较优。盈利增速连续两个季度加速的行业集中于TMT、可选消费、部分中游顺周期行业。四季度以来年度盈利预测能继续上修的行业：工程机械/乘用车/旅游景区/家电。上游资源：仍在下行，黄金/工业金属相对改善，高现金流及低杠杆支撑上游高红利延续性；中游材料：初见困境反转，主要关注低位率先补库+毛利率改善的化纤/特钢/装修建材；中游制造：传统制造关注商用车/船舶/工程机械，新兴制造业，结构关注基金筹码消化+产能周期收敛+龙头格局稳定的整车/动力电池/充电桩；TMT：传媒和电子结构改善，其中消费电子产业链复苏领先，机构配置底部连续增持；消费与服务业：可选优于必选，纺服/家居/家电率先底部补库且毛利率改善，创新药逐渐呈供需改善线索。核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。民生证券：漫长季节中新的一场“美丽的误会”正在萌芽 1. 美国衰退与宽松预期成为阶段性最大的边际变化 10月美国制造业、非制造业PMI均下行；就业数据大幅不及预期，失业率达到2022年2月以来新高。周五美国就业数据公布后，海外市场开始定价美国衰退：黄金价格上行而原油价格回落，投资者对2024年6月前美联储降息50BP以上的预期大幅提升。边际变化后，经济的全局仍是后续关注：至少从近期公布的数据来看，美国私人部门的消费与投资增长仍然比较强劲：美国私人部门消费和投资对2023年三季度GDP环比折年率的拉动分别为2.69%和1.47%，且制造业耐用品订单和零售销售数据在9月也仍然延续着修复的态势。值得注意的是，如果市场预期长端利率持续下行，那么利率的下行可能反而会带来部分需求的扩张。以美国房地产市场为例：2021年长端利率的上行曾抑制住房需求的增长；当前美国住房销量已经开始反弹，如果未来长端利率走弱，本身又弱化了利率对压制房贷市场的压制。本轮海外滞胀中，除了供给冲击，过去10年不断投放的货币重新恢复流通速度也是重要原因。如果在宽松预期下利率走低，那么去年年底至今年年初海外“衰退预期下利率下行—需求增长—通胀压力上升—美联储收紧货币政策—利率上升—需求走弱—衰退预期下利率下行”的循环可能会再度出现。 2. 看似“顺理成章”的年末切换投资者印象里，A股市场在年末的最后两个月往往会发生切换，这成为当下的某种念想，客观数据上看：过去十年中，确实有八年出现了成长/价值风格切换的现象；但从行业层面来看，过去十年中，只有四年（2014、2018、2021、2022）出现了领涨行业的切换；从基金表现的层面看，就只有两年（2014、2022）曾出现过部分前期业绩不佳的主动偏股基金“翻身”的情况。如果投资者想要博弈年底这两个月的市场切换，那么2018年的经验可能更有参考意义：一方面中美关系都存在阶段性缓和的可能，另一方面海外利率环境可能会宽松。从2018年末市场领涨行业切换的经验来看，前期回撤较大的资产在最后两个月可能会有更好的表现。 3. 国内基本面的变化：利润分配的重塑本周公布的国内PMI数据进一步验证了本轮补库周期中营收同比增速低于库存同比增速的特征：2023年10月PMI的各分项指标中，除产成品库存分项仍在上升外，新订单、生产等其余各分项几乎都在收缩。在国内需求弹性有限且海外供应链重塑的环境中，中游制造业企业不得不加大生产和库存持有来以应对将来行业的“内卷”，而存在供应瓶颈的上游将会迎来分子端业绩弹性的回归。从A股上市公司的三季报看，以原材料为代表的上游制造业景气度显著回暖且具有较高的盈利弹性，而中游制造业则需要面对更大的阻力。 4. 结构上或许是“美丽的误会” 对于市场本身我们保持积极，中美实际利率的联合下行才应是明年的重要驱动。但当下，当美国衰退预期遇上行情进入年末，又恰逢市场最追捧的“成长风格”相对低位，切换变得是如此“顺理成章”。未来一个月，市场或将重回对“收益弹性”的追逐，就如同今年1月和5-6月那般。漫长季节中新的一场“美丽的误会”正在萌芽，当每次突围失败后，投资者会重新回到拥抱底层资产的现实中。我们的配置更在应对中期，捕捉短期结构上交易机会或许有限：第一，供给端存在瓶颈、且受益于海外利率下行的大宗商品相关资产（铜、油、油运、铝、贵金属、煤炭）；第二，年末博弈切换思路下，电新（锂电、风电、光伏）等2023年以来成长板块中回撤较大的行业；主题推荐机器人产业链；第三，红利资产以配置资金驱动，博弈中回撤相对较小，建议逆势布局。风险提示：1）宏观经济承压；2）海外经济下行速度超预期。国海证券：当前市场情绪处于什么位置 1、“市场情绪水平可从市场资金情绪、上市公司行为和舆情环境三个层面进行观测，当前均呈现从冰点好转的特征，这是市场底进一步夯实的积极信号。 2、资金情绪方面，从底部开始回升的是宽基和主要赛道换手率和成交额、外资和两融，创新低个股数量明显收缩，但公募发行和私募仓位仍处于低位。 3、上市公司行为方面，近期回购规模明显扩张，产业资本净减持快速缩量，并且上市公司开始主动释放利好，宁德回购+茅台提价对于扭转核心资产悲观预期有重要作用。 4、舆情环境方面，在10月下旬白马股补跌之后，一方面公募基金自购潮再起，另一方面本轮官媒发声较为“硬核”。 5、情绪先行，市场情绪的好转叠加海外流动性的改善，继续看多年末行情，风格上首选成长，沿着中美缓和的路径布局科技、医药等方向。风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考。华西证券：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情市场展望：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情。海外方面，中美关系止跌企稳叠加美债利率高位回落，全球风险偏好阶段性上行，同时市场对11月APEC峰会中美元首实现会晤抱有期待；国内方面，前期陆续出台的稳增长和资本市场相关政策效应逐步显现，中央金融工作会议明确“金融高质量发展”，后续在活跃资本市场领域将有更多增量政策落地，持续改善市场预期。我们认为本轮A股“市场底”已基本筑成，在国内外积极因素催化下，A股有望继续演绎年底修复性行情。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，中美关系企稳叠加美债利率高位回落，外部扰动因素边际缓和。11月美联储再次暂停加息，从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，美联储加息结束的悬念可能仍会延续，不过当前市场更愿意相信7月就是“最后一加”。11月3日公布的美国10月非农新增就业人数超预期放缓，失业率高于市场预期。CME联储观察显示，市场对明年降息时点的预期有所提前，美元和美债利率高位回落，海外流动性环境边际宽松。此外，近期中美举行外交政策磋商和海洋事务磋商等，持续释放大国关系企稳的暖意，催化权益市场风险偏好持续改善。 2）中央金融工作会议首提“金融强国”，金融高质量发展是未来一段时间的工作重点。10月末中央金融工作会议通稿中强调了金融的重要性，并首次提出了“加快建设金融强国”，这是继二十大报告提出十三个强国之后正式将金融加入“强国建设”行列。同时，会议对金融提供高质量服务做出了详细部署，包括营造良好的货币金融环境；优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；培育一流投资银行和投资机构；推进金融高水平开放等。 3）政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场。中央金融工作会议结束后，央行、外汇局、国家金融监督管理总局、证监会相继召开扩大会议，传递积极的政策信号。其中证监会表示，“下一步将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期”。8月末以来的一揽子资本市场相关的政策效应正逐步显现，构成市场底部反弹的重要催化。后续更多“活跃资本市场”相关政策有望持续落地，例如：加强一二级市场逆周期调节、优化上市公司回购和增持制度、加大中长期资金入市、加强险资长周期考核、加强资本市场监管等。 4）A股资金需求端逐月下行。10月以来，外资、公募新发基金等增量资金未出现明显放大，但资金需求端呈现边际放缓。产业资本减持方面，10月份重要股东净减持规模95亿元，已连续4个月放缓，较6月高点的513亿元大幅降低；IPO融资方面，10月IPO融资规模85亿元，较8月高点的576亿元明显回落。当前万得全A市盈率13.6倍，仅位于近三年以来13%分位，同时“国家队”等长线资金入市托底，表明沪指2900-3000点的底部较为坚实。行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。浙商证券：跨年行情，及时把握经济改善显性化主导A股趋势，结合库存周期位置、前瞻指标PPI走势、稳增长政策发力等，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A股上涨或将跨年。与此同时，美债拐点初步显现将助力A股节奏，因此建议及时把握行情。针对重点行业进行配置，趋势机会重视TMT，产业线索有AI低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等，而库存周期指引的轮动机会关注补库存线索。 1、大势：两大催化近期经济改善和美债波动是影响市场的两大变量。然而，我们认为两者影响的落脚点并不相同，我国经济是主导A股趋势的核心变量，而美债波动的影响主要体现在A股波动层面。站在当前，经济改善和美债波动都开始释放积极信号。经济改善信号增多。随着稳增长持续发力，近期经济数据改善信号增多。展望后续，结合库存周期位置、前瞻指标PPI表现、稳增长政策发力等催化，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A股上涨或将跨年。美债放缓助力节奏。在我国经济上行阶段，美债收益率上行不改变万得全A上涨趋势，但会使波动显著放大，然而美债上行拐点显现后，万得全A通常重拾上涨趋势，代表时间窗口有2016年11月至12月，以及2021年2月至3月。针对本轮行情，10月下旬美债收益率快速上行，A股阶段调整。展望后续，随着美债收益率上行斜率放缓，A股在我国经济改善的驱动下有望重拾升势，而美债放缓则有望助力节奏。 2、行业：两大线索随着我国经济改善，叠加美债收益率上行放缓，A股迎来双重催化，随着风险偏好提升，关注TMT和补库存两条线索。其中，TMT是产业周期指引的趋势机会，补库存是库存周期指引的季频左右轮动机会。线索之一：TMT。关注AI低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等领域。其中，AI应用近期催化密集，一则，据财联社消息，OpenAI将于2023年11月6日举办首届开发者大会；二则，微软股价距新高一步之遥。线索之二：补库存。截止2023Q3，在我们统计的29个申万一级行业（剔除银行、非银金融），大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。风险提示：经济修复低于预期；产业进展低于预期。

金融界2023-11-06

兴业证券：多重积极变化正不断出现，四季度市场有望逐步走出底部

研报指出，随着当前全球流动性预期转松、美债利率快速回落之下，外资边际回暖并有望逐步打破负反馈，同时国内“经济底”、“盈利底”反复得到确认，基本面持续企稳回升，叠加决策层持续发力政策宽松，多重积极变化正不断出现，四季度市场有望逐步走出底部。展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期，沿三大主线布局。

金融界2023-11-06

招商证券：A股最后两月迎来绝地反击的窗口

10月非农就业数据大幅降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，在四季度人民币季节性升值和稳增长预期升温下，外资有望加速净流入。总体来看，三季报落地，此前对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。行业配置层面，科技TMT、家电、汽车、有色等行业值得重点关注。

金融界2023-11-05

中信建投：三季报基本确认本轮盈利周期底部后续市场有望呈现震荡向上趋势

，外部环境改善，前期压制A股的核心变量美债收益率，在本周美财政部放缓长债增发，日美央行表态，非农不及预期接连等催化下，筑顶回落，叠加中美阶段性缓和预期，环境持续改善。国内政策环境颇有看点，宽财政托底改善市场悲观预期，金融工作会议提及活跃资本市场，着力引入长期资金。三季报基本确认本轮盈利周期底部，往后看市场有望呈现震荡向上趋势。基建、医药、电子产业周期有望触底回暖，AI大模型＋政策赋能人形机器人产业链。推荐行业：人形机器人、电子、创新药、恒生科技、海风、非银金融、汽车、白酒等。

金融界2023-11-05

十大券商策略：政策效应逐步显现 A股有望迎来年内第二波机会

。9月中旬以来，A股和美股相关性提升，美债收益率变化是主要矛盾，美股反弹，A股也可以。国内金融工作会议后，活跃资本市场政策进入落地期，也是支撑A股反弹的逻辑。继续推荐出口链：家电家居、汽车零配件、纺织服装、工程机械等。中美经贸关系改善 + 美债收益率下行，出口链先进制造 + 核心消费等新beta资产也迎来反弹窗口。继续提示，23Q4是医药行情阻力较小的窗口。活跃资本市场政策加速落地，看好中特估和券商的投资机会。中期继续看好华为链和AI应用海外映射。广发策略：中美政策底共振中资股启航迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更高！海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。中泰策略：中央金融工作会议对资本市场影响深远积极把握本轮超跌反弹我们仍相信经济向好趋势总体不变，明确提示短期无需恐慌，在元首会晤预期与平准基金入市预期驱动下的反弹右侧已基本确立的基础上，框架内的中央财政政策超预期发力所透露的政策信号将使得本轮反弹的时间和空间均或将高看一线。本轮反弹的级别或不仅是过去半年以来的阶段性新高，亦或是未来半年最重要的行情，建议积极把握本轮反弹的机会，关注超跌中弹性较大的：恒生科技、非银、新能源等反弹机会。本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。华西策略：政策效应逐步显现 A股演绎修复性行情市场展望：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情。海外方面，中美关系止跌企稳叠加美债利率高位回落，全球风险偏好阶段性上行，同时市场对11月APEC峰会元首会晤抱有期待；国内方面，前期陆续出台的稳增长和资本市场相关政策效应逐步显现，中央金融工作会议明确“金融高质量发展”，后续在活跃资本市场领域将有更多增量政策落地，持续改善市场预期。我们认为本轮A股“市场底”已基本筑成，在国内外积极因素催化下，A股有望继续演绎年底修复性行情。行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。华安策略：内外积极因素增多反弹可高看一眼 11月第1周市场反弹，投资者对后市预期有所转变，风险偏好小幅提振。展望后市，积极因素累积延续，A股反弹预计仍将继续。①国内宏观政策预期向好，近期中央金融工作会议定调偏积极，对市场有望形成内部偏好提振；②外围风险缓释，11月美联储议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，美债利率快速回落，北向资金短期转为流入，叠加中美关系有所改善，有助于外部风险偏好抑制的修复；③经济持续复苏向好不变；④货币政策预期延续宽松，11月降准可期，降息仍有可能。整体来看，政策预期向好，外围风险缓释，基本面复苏改善，预计后市A股反弹仍将持续。银河策略：黎明正临近修复行情有望开启积极因素不断积累，看好11月的修复行情。随着基本面回暖+政策利好等积极因素不断积累，A股市场有望迎来转机，积极乐观的看好11月A股行情。具体支撑来自几个方面：1）国内宏观政策预期向好，市场对国内中长期的担忧边际减缓，建议关注中央经济工作会议的政策预期；2）中美经贸改善预期升温，外围风险有望延缓；3）资金方面，货币政策延续宽松+财政政策有望进一步加码，保持资金面的稳定。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。受益于政策利好+经济修复利好的板块是11月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。11月我们建议战略性布局消费、科技、券商等板块里的价值股。西部策略：结构慢牛期待未来新一轮政策窗口期行业配置：破局之年，寻找共识。2023年传统行业比较框架失效，“中特估”“AI”等主题投资火热，本质上与经济“弱现实”与增量资金不足有关。展望2024年，库存周期回暖叠加资本开支加码有望驱动A股分子端重回上行周期（预测24年全A业绩同比增速为6%），叠加上长期机构资金带来微观结构改善，市场有望回归重视传统行业比较框架。结构上来看，短期周期业绩有望触底反弹，中期来看成长消费弹性更高。综合“胜率+赔率+筹码”框架下进一步筛选，短期来看供给约束下的上游资源行业（有色金属、石油石化、化工等）是胜率较高的方向，兼具低估值、机构仓位轻的属性；往后看可以关注与经济复苏、地产链相关的顺周期品种（建筑、金融、家电、机械等），以及景气预期改善的半导体、医药等。主题方面挖掘产业结构性alpha机会，看好机器人、国家安全（军工、能源、数字经济）、半导体与VRAR等方向。国金策略：勇做“弄潮儿” A股、港股反弹稳了短短三个交易日美债利率便由4.9%降至最低4.5%水平，降幅明显超出市场预期。即便当前我们基于美联储对长期通胀及利率的预期假设测算出明年10年期美债利率或维持在4%左右，然而，一旦美国降息周期开启，“短期实际利率”和“通胀预期”均可能面临明显下修，冲击美债利率突破4%关卡加速下行。届时，美国弱需求亦将驱动美债期限溢价趋于收窄，直到美债信用风险出现为止。综上，未来10年美债利率的下行空间或可能持续超出市场预期。A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，我们应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。

金融界2023-11-05

应莹：A股已在2900附近见底，将有望重拾升势

，美联储连续两次按兵不动，决议声明指出美债收益率攀升带来金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，及目前美国就业数据走弱，预计美联储可能继续暂停加息，海外投资者对2024年6月前美联储降息50个基点预期大幅上升。在国内经济复苏情况下，叠加美债收益率见顶，A股已在2900附近见底，将有望重拾升势。

金融界2023-11-05

徐翔妻子应莹：A股已在2900点附近见底将有望重拾升势

，美联储连续两次按兵不动，决议声明指出美债收益率攀升带来金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，及目前美国就业数据走弱，预计美联储可能继续暂停加息，海外投资者对2024年6月前美联储降息50pb预期大幅上升。在国内经济复苏情况下，叠加美债收益率见顶，A股已在2900附近见底，将有望重拾升势。

金融界2023-11-05

华西证券：本轮A股“市场底”已基本筑成，A股有望继续演绎年底修复性行情

价格继续上涨。外汇方面，近期美元指数、美债利率回落，中美利差收窄，人民币兑美元汇率升值，北向资金小幅净流入A股。市场展望：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情。海外方面，中美关系止跌企稳叠加美债利率高位回落，全球风险偏好阶段性上行，同时市场对11月APEC峰会中美元首实现会晤抱有期待；国内方面，前期陆续出台的稳增长和资本市场相关政策效应逐步显现，中央金融工作会议明确“金融高质量发展”，后续在活跃资本市场领域将有更多增量政策落地，持续改善市场预期。我们认为本轮A股“市场底”已基本筑成，在国内外积极因素催化下，A股有望继续演绎年底修复性行情。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，中美关系企稳叠加美债利率高位回落，外部扰动因素边际缓和。11月美联储再次暂停加息，从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，美联储加息结束的悬念可能仍会延续，不过当前市场更愿意相信7月就是“最后一加”。11月3日公布的美国10月非农新增就业人数超预期放缓，失业率高于市场预期。CME联储观察显示，市场对明年降息时点的预期有所提前，美元和美债利率高位回落，海外流动性环境边际宽松。此外，近期中美举行外交政策磋商和海洋事务磋商等，持续释放大国关系企稳的暖意，催化权益市场风险偏好持续改善。 2）中央金融工作会议首提“金融强国”，金融高质量发展是未来一段时间的工作重点。10月末中央金融工作会议通稿中强调了金融的重要性，并首次提出了“加快建设金融强国”，这是继二十大报告提出十三个强国之后正式将金融加入“强国建设”行列。同时，会议对金融提供高质量服务做出了详细部署，包括营造良好的货币金融环境；优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；培育一流投资银行和投资机构；推进金融高水平开放等。 3）政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场。中央金融工作会议结束后，央行、外汇局、国家金融监督管理总局、证监会相继召开扩大会议，传递积极的政策信号。其中证监会表示，“下一步将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期”。8月末以来的一揽子资本市场相关的政策效应正逐步显现，构成市场底部反弹的重要催化。后续更多“活跃资本市场”相关政策有望持续落地，例如：加强一二级市场逆周期调节、优化上市公司回购和增持制度、加大中长期资金入市、加强险资长周期考核、加强资本市场监管等。 4）A股资金需求端逐月下行。10月以来，外资、公募新发基金等增量资金未出现明显放大，但资金需求端呈现边际放缓。产业资本减持方面，10月份重要股东净减持规模95亿元，已连续4个月放缓，较6月高点的513亿元大幅降低；IPO融资方面，10月IPO融资规模85亿元，较8月高点的576亿元明显回落。当前万得全A市盈率13.6倍，仅位于近三年以来13%分位，同时“国家队”等长线资金入市托底，表明沪指2900-3000点的底部较为坚实。行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 ■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。

金融界2023-11-05

一周财闻：国家安全部发声！点出金融“四大空者”；10月制造业PMI为49.5%；人形机器人重磅文件出炉；茅台提价；万科回应债券波动

连续第二次暂停加息，政策声明反映出长期美债收益率走高削弱升息动力。主席鲍威尔暗示加息周期可能结束。证监会：及时评估优化股份减持、融资融券、再融资等机制安排加强一二级市场逆周期调节针对中央金融工作会议提出要更好发挥资本市场枢纽功能，证监会市场监管一部主任张望军昨日表示，将及时评估优化股份减持、融资融券、再融资等机制安排，加强一二级市场逆周期调节。未来将大力推进投资端改革，吸引中长期资金入市。 6家头部公募近日累计自购11亿元 10月29日至今，易方达、招商、华夏、广发、富国和南方等6家头部公募已经累计自购11亿元。贵州茅台：11月1日起上调53%vol贵州茅台酒出厂价格平均上调幅度约为20% 贵州茅台公告，自11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。这是飞天53%vol 500mL贵州茅台酒出厂价维持969元近6年后首次调价。万科回应近期债券波动：公司基本面没问题债券异动主要是市场情绪波动所致万科表示，公司基本面没有出现任何问题，债券异动主要是市场情绪波动所致。同时境外市场出现有关公司的不实猜测，导致公司美元债价格在上周尾出现大幅波动。苹果发布3纳米MAC芯片，分别是M3、M3 PRO和M3 MAX。苹果发布3纳米MAC芯片，分别是M3、M3 PRO和M3 MAX。苹果表示M3芯片比M1系列芯片快50%。

金融界2023-11-05

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