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中信证券：中报季前，中国股市投资者最关心的五大问题

落地，以及减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能会对非美市场造成不利影响。哪些行业适合接下来的中报季配置？ 1）整体而言我们对接下来中报季的市场环境定位是风偏回落、基本面偏弱。从情绪层面看，截至2025年6月20日，我们基于换手率及收盘价构建的投资者情绪指标录得53.9（取值范围为0~100），较4月高点的62.3下降了13.5%，而上证指数收盘价近1年分位数却上升至85.6%。估值和业绩的匹配在当下显得至关重要，需要吸引增量资金接力的纯主题是这个阶段最容易产生亏损的领域。从仓位层面看，根据对中信证券渠道的调研数据，样本活跃私募最近4期（5月23日当周至6月13日当周）仓位水平分别为79.8%、77.9%、79%、79.4%，均高于历史中位数的75.6%，整体处于高仓位水平。在没有基本面变化和外部强烈催化的情况下，可能A股市场接下来的博弈性会进一步加强，我们构建的交易损耗指标截至6月20日处于2015年以来16.8%的分位数水平，交易过程中产生的损失幅度在提高。 2）首推还是北美AI硬件供应链，板块回调后仍可参与。近两周板块涨幅较大，可能有休整的阶段，但是受益于AI推理集群对ASIC芯片需求增长，光模块和PCB的需求增速还在上修，核心公司估值仍然合理。我们看到板块背后的本质驱动力还是北美推理算力需求仍在快速增长，尤其是科技大厂开始从模型军备竞赛步入抢夺用户的阶段，加速传统互联网应用向AI应用迁移。这个阶段推理需求的增长可能并不依赖于“杀手级应用”，这是市场需要打破的思维惯性。参考北美互联网早期的渗透规律，Email、BBS、网上零售、门户网站都是培养用户习惯的应用，搜索引擎这样杀手级的应用出现并普及已经是2000年后的事情，据世界银行统计，2001年北美的互联网渗透率已经达到49%。现阶段，AI软件看似很零散，尚未出现杀手级应用，但我们认为其实在用户日常生活工作中的渗透已经在加速发生，中国也是类似的逻辑。因此这轮行情走的是趋势，而非事件型催化带来的脉冲行情。A股AI板块最大的风险并不是短期股价涨幅，而是232调查可能会牵扯到这些行业，如果要继续加仓，可以等待类似的时机。 3）料中报业绩好且估值相对合理或者持仓出清比较彻底的一些行业亦可关注。从短期应对中报季的视角，要么有业绩且股价位置好（避免高位板块），要么持仓出清不拥挤且存在困境反转的可能。结合中信证券研究部行业分析师的反馈，我们梳理中报业绩好确定性强的板块有风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商；从持仓出清的角度，新能源（锂电、光伏）里部分板块估值已经跌到合理区间，比如锂电设备、锂电池、光伏逆变器；还有些新技术热点，比如固态电池、光伏叠层电池，这些可能远期空间不明朗，但是短期的持仓结构比较好，也可以作为现阶段的一种配置选择。此外，配置持续有资金流入的银行可能也是相对稳妥的选择。港股近期偏弱的原因是什么？后续是否还有机会？港元汇率触及弱方保证，引起市场对港元流动性的担忧。从历史经验来看，2005年以来连续30个交易日第一次触及弱方/强方兑换保护记为交易日T=0，则所有符合条件的弱方/强方保护触及之后10个交易日恒生指数平均区间涨跌幅分别为-2.9%/+2.1%，统计数据层面来看港元触及弱方保护对港股短期确实会形成压制。但我们认为当前触及弱方保证的背景和2018年、2022年是不同的。以往触及弱方保证通常是因为美元强势和资本流出，带来的是明显的流动性收缩效应；而此次港元触及弱方保证，是因为前期美元大跌，港元先触及强方保证，然后金管局投放港币大幅释放港元流动性，压低HIBOR利率，推升美元和港币存款利差，进而推动港元汇率触及弱方保证。直到6月20日，HIBOR利率和港元存款利率依然没有明显反弹，流动性依然非常充裕。此外，港股今年以来配股和减持规模明显增加，这也决定了港股很难短时间内泡沫化，牛市走得也会更持久。往后看，港股部分创新药龙头在贝塔行情弱化后，个股逻辑会凸显，新消费的龙头也会有类似特征，智能车领域理想i8和小米Yu7的发布也可能带来新的行情，半导体先进制程龙头也已经经历了数月的调整，步入合理估值区间。国内价格信号相对偏弱，外资现在对中国资产的态度如何？海外投资者对中国市场关注度高，不乏明确看多中国资产的很多表态，但要在真实的资金面体现，可能还需要一些时间。根据Refinitiv的数据，4月初特朗普宣布“对等关税”后，当月样本全球基金整体流入美国、欧洲等市场，而流出中国资产；5月以来，样本全球基金转而大幅流出美国、日本，同时持续流入欧洲、印度等市场，对于中国资产的净流出有所减少。当前外资情绪较2月DeepSeek火爆时期明显降温，回归现实的探讨逐渐增多，主要有三类反馈：1）中国科技自主创新领域值得关注，但是投资转化需要验证；2）更加积极地看待中国的经济韧性，即使短期物价信号相对低迷，也很少有长期负面叙事，更愿意探讨中国领先科技企业的估值；3）对下半年的总需求政策依旧有很高期待。微盘股的下跌是否会引发系统性波动？微盘股的调整不可避免地对市场会造成一些影响，中证2000相对全A成交额占比在5月28日达到历史最高的35.1%，截至6月20日该比值回落至30.4%，仍为2019年以来的97%分位数水平。不过微盘股引发系统性波动的可能性很低。近2周随着小微盘股的降温，IM期指贴水出现收窄，IM当季合约年化贴水率（剔除分红后）从6月9日的14.4%下降至6月20日的12.1%。根据对中信证券渠道调研的反馈，样本中性产品多空绝对收益产品的仓位约为60%，整体仓位水平并不高，如果贴水收窄、现货回落，有足够的空间补仓。此外，4月下旬以来，如龙旗、衍复等知名私募机构相继对旗下量化产品进行申购限制。可见，市场对于2024年初的流动性危机是有学习效应的，后续微盘股调整更多体现为高估值和高拥挤度下的逐步修正。中报季潜在的外部风险是什么？需要关注的主要有两件事。一是232调查对特定行业征收关税，后续需关注尚在调查中的半导体（含消费电子）、医药等行业，不排除特朗普继续延长对等关税的豁免期，但对特定行业加征关税，可能会产生局部的波动。二是“美国例外论”在减税法案和债务上限通过后重新升温，美元指数阶段性反弹带来新兴市场资本流动的逆转。本轮“美元黄昏”逻辑始于DeepSeek横空出世、“重新武装欧洲”以及“对等关税”，但目前市场已经基本消化了这些因素。对比来看，美国在主要经济体里短期经济强度仍然突出，美联储也是降息节奏最慢和最晚的央行，随着减税法案通过，稳定币3法案通过，加上美国在AI领域持续不断的进步，美元可能阶段性兼具安全和收益属性，对全球资金产生一定的虹吸效应。

金融界昨天17:17

美元指数周涨0.52%，美联储政策与全球需求驱动强势

元因此在周五出现小幅回调。全球央行对美元资产的需求分化加剧。世界银行数据显示，2025年第一季度，亚洲央行减持美债规模达到120亿美元，而欧洲央行则增持美债，反映了对美国财政前景的不同判断。高盛首席全球策略师David Kelly表示：“美元的避险属性在全球不确定性中依然突出，但非美经济体的货币政策调整可能限制其上行空间。” 美元走强对资产价格的影响美元指数的上涨对全球资产价格产生了广泛影响。贵金属市场承压，COMEX黄金期货6月20日下跌0.7%，报3384.1美元/盎司，白银期货下跌2.55%，报35.97美元/盎司。美股市场方面，标普500指数微涨0.1%，但科技股七巨头指数下跌0.72%，谷歌A周跌4.6%，反映美元走强对高估值资产的压力。新兴市场货币受到更大冲击，美元兑巴西雷亚尔和印度卢比分别升值0.8%和0.6%，加剧了这些国家的资本外流压力。巴克莱外汇策略主管Chris Weston表示：“美元的短期强势可能持续打压新兴市场资产，但若美联储政策转向宽松，美元可能在2025年底回调。”美元的强势还推高了进口商品价格，增加了全球通胀压力，尤其是在能源和粮食市场。编辑总结美元指数本周上涨0.52%，受美联储鹰派政策、美国经济韧性和全球避险需求分化的推动。尽管周五出现低位震荡，美元的短期强势趋势未变，对贵金属和科技股构成压力。欧元区经济疲软和日本央行加息预期进一步支撑美元，但地缘政治缓和可能限制其上行空间。投资者需关注美联储后续数据指引和全球货币政策动态，以判断美元的长期走势及对资产价格的影响。 2025年相关大事件 6月20日：ICE美元指数下跌0.21%，报98.699点，本周累涨0.52%，彭博美元指数周涨0.63%，受美联储政策预期支撑。 6月18日：美联储FOMC会议维持利率在4.25%-4.5%不变，上调核心PCE通胀预期至3.2%，9月降息概率降至65%，美元走强。 6月5：美元兑日元升至145.04，创近年新高，市场预期日本央行7月可能加息，美元吸引力增强。 5月19日：美国5月零售销售数据同比增长2.8%，超出预期，美元指数突破99关口，创年内高点。 4月15日：亚洲央行减持美债120亿美元，引发市场对美元资产需求裂痕的担忧，美元指数短期承压。国际投行及专家点评 James Hedberg（花旗集团外汇策略师，6月19日）：“美元的短期强势得益于美联储的鹰派立场，但全球经济复苏的不均衡可能限制其进一步上涨。” 信息来源于花旗集团市场分析。 Mark Haefele（瑞银全球财富管理首席投资官，6月18日）：“美国经济韧性和高利率环境将继续支撑美元，投资者应关注非农数据和通胀指标。” 信息来源于瑞银投资报告。 David Kelly（摩根大通首席全球策略师，6月17日）：“美元的避险属性在全球不确定性中依然突出，但非美货币政策的变化可能带来波动。” 信息来源于摩根大通市场评论。 Chris Weston（巴克莱外汇策略主管，6月20日）：“美元走强对新兴市场资产构成压力，若美联储转向宽松，美元可能在年底回调。” 信息来源于巴克莱外汇分析。 Mohamed El-Erian（安联首席经济顾问，6月20日）：“美元的短期涨势反映了市场对美联储政策的重新定价，但全球央行购债动态值得关注。” 信息来源于彭博社专访。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

【美股收评】三大指数涨跌不一芯片股承压、降息预期升温市场观望情绪加剧

仍录得0.52%的涨幅，反映资金回流至美元资产的趋势未变。展望后市，分析人士指出，尽管美联储部分官员已释放鸽派信号，但整体决策路径仍高度依赖数据。加之中东冲突、美国对华监管趋严、以及企业财报季即将来临，市场在多重变量面前依然难以形成明确方向。投资者短期内或将维持观望，等待更多政策与宏观数据指引明确信号。

丰雪鑫9906-21 05:12

美元指数冲高回落跌0.14%至98.752：美联储政策与贸易战压力主导

联储7月会议和贸易谈判进展，优先配置非美元资产和出口型股票，同时利用技术分析捕捉汇率波动机会。全球经济不确定性要求灵活策略和严格风险管理。 2025年相关大事件 2025年6月19日：ICE美元指数跌0.14%至98.752，彭博美元指数跌0.06%至1209.50，受贸易战担忧拖累。——信息来自路透社 2025年6月18日：美联储主席鲍威尔表示2025年通胀预计3.0%，利率维持4.25%-4.5%，美元盘中冲高。——信息来自彭博社 2025年6月10日：特朗普政府对华商品加征125%关税，中国反击84%关税，美元指数下跌0.8%。——信息来自路透社 2025年5月30日：欧元区5月CPI涨2.0%，欧元兑美元升至1.15，美元指数跌0.3%。——信息来自彭博社 2025年5月20日：日本5月核心CPI涨3.6%，日元兑美元升至145.32，美元指数承压。——信息来自路透社国际投行与专家点评 2025年6月15日，扎克·潘德尔（Zach Pandl），高盛首席外汇策略师：“欧元区和日本的经济数据削弱美元避险地位，美元指数可能跌向97.5。”——信息来自高盛官网 2025年6月10日，杰米·戴蒙（Jamie Dimon），J.P.摩根首席执行官：“贸易战推高通胀，削弱美元竞争力，投资者应关注非美元资产。”——信息来自彭博社 2025年5月25日，布拉德·贝克特尔（Brad Bechtel），杰富瑞全球外汇主管：“美元短期受高利率支撑，但贸易战和全球复苏将限制其上行空间。”——信息来自路透社 2025年5月15日，克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde），欧洲央行行长：“欧元区复苏动能增强，欧元兑美元可能在2026年突破1.20。”——信息来自欧洲央行官网 2025年5月10日，简·弗雷泽（Jane Fraser），花旗集团首席执行官：“美元波动反映市场对美国政策的担忧，建议通过外汇ETF对冲风险。”——信息来自CNBC 来源：今日美股网

今日美股网06-21 00:11

【热点分析】美银行资本松绑：银行板块迎利好还是新风险？

低至3.5%-4.5%，相当于每100美元资产只需持有3.5-4.5美元的资本。这一变化释放了银行的资本，使其能够配置更多资产用于高收益活动。若杠杆率要求调低1.5%，根据美国G-SIBs的杠杆总暴露体量估算，预计可以释放出约3000亿美元资金。银行可以将释放的资本用于增加国债交易、扩展信贷业务（如企业贷款或抵押贷款），或投资于其他高回报的金融产品（如衍生品或企业债券）。这些活动通常比持有大量低收益国债带来更高的回报率，从而直接提升银行的净利息收入或交易收入。其次，降低资本缓冲可能间接增强银行在国债市场的做市能力。美国国债市场是全球流动性最强的市场之一，大型银行作为主要做市商，通过买卖国债赚取价差收入。严格的资本要求限制了银行的资产负债表容量，导致其在市场压力时期减少交易活动，错失了潜在的交易利润。降低ESLR使银行能够持有更多国债库存，增加交易频率，尤其是在市场波动加剧时，这可能显著提升交易部门的收入。进一步来看，资本缓冲的降低可能优化银行的资本结构，提高资本回报率。严格的资本要求迫使银行持有更多一级资本（如普通股），这增加了股东权益，但如果这些资本未被充分利用（例如持有低收益国债），ROE会因此被动下降。资本缓冲的降低允许银行以更少的资本支持相同的资产规模，从而提高ROE。此外，释放的资本可能用于股票回购或提高股息，这直接增加股东回报，进一步支撑盈利能力。潜在风险降低资本要求可能削弱银行体系的抗风险能力，引发监管机构与投资者的担忧。在全球经济不确定性加剧的背景下（如地缘政治冲突、通胀压力），减少资本缓冲可能使银行在经济下行期更加脆弱。若市场将此解读为系统性风险上升，银行股价可能面临下行压力，尤其是依赖高杠杆交易的银行（如高盛），其股价波动可能更为显著。另外，若增强补充杠杆率（ESLR）降低的提案未能通过，大型银行的盈利能力可能受限。资产负债表容量的限制将阻碍银行在国债市场的交易与做市活动，进而抑制交易收入和净利息收入的增长潜力。这不仅制约银行优化资本结构的能力，还可能导致投资回报率（ROE）与每股收益（EPS）增长放缓。在市场对利好预期较高的情境下，未能实现预期可能引发股价下跌，短期内对投资者信心造成冲击。原文链接

TradingKey06-20 19:09

恒大爆雷后，许家印前妻斥数千万购买伦敦33套豪宅

房产只是丁玉梅在全球范围内超过3.5亿美元资产的一部分，她还在2020年创纪录地购入伦敦市中心的豪宅，并在温哥华也拥有房产。这些情况凸显清盘人要全面掌握许家印及其亲信所持资产所面临的挑战，以及跨法域追查控制权的重重障碍。许家印曾是亚洲第二富豪，他与恒大共同见证了中国房地产的盛世与衰败。2024年，随着房地产危机进入第四年，恒大被迫清盘。去年，仲量联行曾向英格兰及威尔士商业与财产法院申请继续管理丁玉梅名下的房产，当时她已受到法院颁布的禁令——这一请求得到英国法官的批准。此前，香港和伦敦法院已在2023年7月对丁玉梅实施全球资产冻结禁令，这是对她、许家印和前恒大高管追回60亿美元资产努力的一部分。法院要求丁玉梅向香港清盘人提供详细的资产披露，但她通过申请保密令和其他技术性解释来延迟进程。她的代表律师表示，她并未担任公司管理职务，也未参与公司运营。根据英国房地产平台Zoopla的房源信息，Thames City公寓的月租金从一居室的约3,800英镑到五居室顶层公寓的34,000英镑不等。 Thames City项目由广州富力地产和中渝置地联合开发，而后者由许家印的好友、爱打扑克的张松桥掌控。2022年4月，富力地产以18.4亿港元（约合2.34亿美元）的亏损价格，将该项目50%股权出售给张松桥全资持有的私人实体。同年晚些时候，富力的联合创始人张力因美国贿赂指控获保释期间，选择在该项目的一套顶层公寓内“软禁”居住。

风起06-20 18:00

会员

美债抛售潮再起！澳洲基金巨头“跑步离场” 中国减持至16年新低

演。在澳洲基金巨头中，管理约300亿美元资产的国有基金Funds SA已开始减持。Funds SA首席投资官Con Michalakis表示，该基金的美债持仓相比原目标配置已“低配了几个百分点”。他表示，由于美国财政具有不确定性，以及美债收益率不足以反映其持有风险，美债的吸引力正在下降。另外，美债的投资风险也来自特朗普政府的新政。分析指出，若美丽大法案中的“资本税”条款获得国会批准，美国将有权对其他国家的投资者征收额外税款。管理着860亿美元资产、政府运营的昆士兰投资公司(QIC)也表示，其管理的部分客户资金正在减少投资美债。分析指出，澳洲投资者的转变表明人们对“美国例外论”的支持正在减退。据美国财政部4月国际资本流动报告（TIC），中国央行今年3月减持美债后退居为美国第三大债主，4月继续减持后持有规模降至7572亿美元，创下16年最低水平。从数据来看，过去三个月里，美元兑所有其他G10货币均走弱，彭博美元指数今年已跌逾7%，美元资产的吸引力不再如常。资金另寻出路转向其他资产成为机构投资者的一条出路。 Michalakis表示，Funds SA利用其在国债中的较轻持仓，计划将资金转向美国投资级和高收益信贷资产，并打算降低其整体美元敞口。他解释，若美国财政状况恶化，美元可能率先走弱，殖利率曲线将趋于陡峭化，因此更倾向于略微增加澳元头寸，并持有更多非美货币的敞口。昆士兰投资公司流动市场集团负责人Beverley Morris称，投资者正在考虑增持澳洲、欧洲和日本政府债券，将投资分散到其他更具保护性质的货币是明智之举。澳洲基金Future Fund表示，美国作为投资目的地正在变得更不确定，他们要求更高的风险溢价。原文链接

TradingKey06-20 17:59

深度解析Spark：DeFi领域的主动资本配置器

)已突破34亿美元，财政部持有约18亿美元资产。值得关注的是，作为Spark核心的资本配置引擎——SLL累计创造收益超1.9亿美元，其中SparkLend贡献占比达62%（约1.2亿美元），成为Spark生态系统中最大的单一收益来源。 3.3 SLL（Spark流动性层）：链上资本配置器 3.3.1 SLL运作机制 SLL是定义Spark作为"DeFi主动型资本配置器"的核心系统。它作为Spark的链上资本配置引擎，从Sky获取低成本流动性并将其部署至多链及多个DeFi协议。通过这些部署产生的收益将回流至Sky金库，这意味着SLL既是USDS和sUSDS收益的资金来源，也是支撑SSR支付的经济基础。 SLL的功能不仅限于资本配置。它与链下监控软件集成，持续观测跨链流动性状况、外部DeFi协议的收益表现以及Sky的储备水平。基于这些指标，SLL会实时自动进行流动性再平衡。例如，如果Base链上PSM的存款激增导致USDC余额不足，系统将通过CCTP从以太坊主网桥接额外USDC；如果Layer2网络上存在闲置USDC，部分资金将被提取并重新配置到主网。 SLL通过三大核心组件运作： Sky配置金库：该金库作为信贷工具，允许包括Spark在内的星体以Sky的抵押品铸造USDS。目前通过Spark金库已发行价值超45亿美元的USDS（前身为DAI）。这些以低成本获取的资金随后被SLL用于跨DeFi的战略资本配置。 SkyLink：由Sky开发的原生跨链桥，支持在已接入网络间转移USDS和sUSDS。这使得SLL能够快速安全地自动化执行跨链资金转移，无需依赖中介。对于USDC等外部稳定币的转移，SLL使用Circle的跨链传输协议（CCTP）确保高效的流动性路由。 Spark PSM：如前所述，Spark锚定稳定模块支持各链上USDS、sUSDS和USDC之间的即时零滑点兑换。在再平衡过程中，它帮助SLL执行无价格偏差的资产转换，维持锚定稳定性并最小化流动性损耗。 Spark运用这套基础设施在各类DeFi协议与资产类型间部署了数十亿美元资金。所有部署完全透明，用户可通过Spark数据中心查看资产配置、SparkLend总锁仓价值及协议层级收益等实时信息。最新数据显示，当前DeFi策略配置总额超31亿美元。其中贝莱德（通过BUIDL）持仓8亿美元，SparkLend持仓9亿美元，分列前两大配置方向。Spark向BUIDL注入流动性以获取国债背书收益，同时通过自营借贷平台SparkLend的存款利息创造额外收入。 SLL的收入来源高度多元化：既非依赖单一渠道，又能将现实资产的稳定收益与DeFi原生高收益策略有机结合。在RWA领域，Spark为Superstate、Centrifuge、Maple等代币化国债产品提供流动性，这些头寸基于美国政府债券产生可靠收益；在DeFi领域，则与Ethena、Morpho、Aave等协议合作，通过持有sUSDe等合成生息资产直接敞口，以及经Morpho金库的复杂策略部署，追求更高潜在收益。这种多管齐下的策略使SLL累计创收超1.9亿美元。其中SparkLend贡献占比约62%，证明Spark已构建不依赖外部协议的内部收益引擎。Morpho金库以29%的收益占比成为第二大贡献者，这一表现验证了Spark正有效履行"DeFi央行"的职能。下文将探讨Spark如何与更广泛的协议集成，并拓展其在生态中的作用。 4、SLL如何撬动DeFi生态 4.1 集成Aave协议借贷市场通过SLL，Spark向Aave的Lido市场提供USDS流动性，使用户能够以WETH和wstETH等资产作为抵押品进行借贷。在此过程中，Spark扮演流动性提供者角色并赚取贷款收益。目前约有价值2000万美元的ETH系资产部署在Aave市场，累计产生40万美元收益。 SLL集成的核心优势之一是其稳定Aave Core市场、Prime市场和Base市场间稳定币借贷利率的能力。当特定市场借贷利率上升时，SLL会动态再平衡流动性以缩小利率差异。该机制既提升Aave生态内利率的可预测性与稳定性，又使Spark能通过主动流动性供给获取可持续收益。 4.2 集成Morpho协议借贷市场 Spark利用Morpho协议最大化流动性供给收益。流动性被直接注入MetaMorpho金库，构建多样化借贷市场。目前约有4亿美元USDC和5亿美元DAI已存入Spark管理的金库。大部分USDC流动性配置至cbBTC/USDC市场，用户能以cbBTC（Coinbase封装BTC）为抵押借入USDC。通过该市场，Spark从其部署的USDC中获得收益，过去一年创收约150万美元。而DAI流动性则部署在Morpho的借贷平台Morpho Blue上，与基于Pendle的PT-USDS及其他Ethena系资产共同运作。通过此配置，用户可用USDe或sUSDe作为抵押借入DAI。由于Ethena通过Delta对冲策略和RWA收益为USDe提供收益，这种配对能为DAI创造多元化收益策略。Spark通过支持这些高收益抵押池赚取借贷收益，相关头寸累计创收约5000万美元。在Morpho Blue的Ethena集成市场中，Spark接受Pendle的本金代币（PT-sUSDe与PT-USDe）作为抵押品，并相应提供DAI流动性。该借贷结构由Spark通过Sky资金向Pendle头寸分配DAI建立（如本治理帖所述），使用户能以PT-sUSDe抵押借入DAI，获取固定收益抵押品以实现资本高效借贷。该策略使用户既能赚取sUSDe的质押收益，又能通过PT获得增强型固定收益，同时解锁额外流动性进行杠杆操作。对Spark而言，这种方式提升了资本配置灵活性并优化协议层级回报。 4.3 直接持有Ethena资产 Spark正通过SLL扩大对Ethena的USDe和sUSDe的直接持仓。协议计划为此策略配置高达11亿美元资金，目前已在资本配置器中直接持有约3亿美元的USDe和sUSDe。这些高收益资产在2024年实现了平均18%的年化收益率，将与现有的USDC、USDS和sUSDS等持仓共同提升SLL的整体回报。不同于通过Morpho等借贷市场的间接敞口，该策略使Spark能够直接获得Ethena的收益分配，无需中介参与。这使得Spark在最大化潜在回报的同时，显著降低了外部依赖性。截至目前，该策略已产生约150万美元的累计收益。 5、Spark如何构建护城河前文已有所描述，Spark通过SparkLend和SLL构建了统一的金融枢纽，解决了传统银行和传统DeFi货币市场的局限性。但Spark实现可持续扩张的竞争护城河来自何处？答案在于其与Sky的深度整合关系、生息稳定币的竞争优势，以及通过SLL实现的运营效率。 5.1 基于SSR的低成本资金 Spark的核心优势源自Sky庞大的资本基础及其提供的低成本资金结构。截至目前，Sky持有约110亿美元的抵押资产，对应83亿美元的USDS负债，维持着约131%的超额抵押率。这意味着存在27亿美元的过剩抵押资产，这既巩固了Sky生态的财务稳健性，也为Spark等星体提供了资本运作基础。这些来自Sky的低成本资金被高效配置于SparkLend和SLL。SparkLend通过SSR提供稳定的固定利率，为用户长期留存奠定基础；而SLL则使Spark能够以极高资本效率运作配置器，几乎不依赖外部流动性。通过收益率差和生息资产敞口产生的收益，一部分回流至Sky的SSR模块作为财务支柱，另一部分留存为协议收入。这种结构使Spark在维持稳定收入基础的同时，将资金成本控制在最低水平，相比传统DeFi协议在可持续性和资产效率方面具有根本优势。 5.2 sUSDS与SparkLend的正向循环生息稳定币已成为提升稳定币市场资本效率的有效工具。自2023年底以来，该市场快速增长，截至2025年第二季度规模已达约100亿美元，市值在过去一年实现近三倍增长。在这一快速增长的领域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展现出强劲竞争力。根据Stablewatch数据，sUSDS迄今已分配超过8200万美元收益，在累计支付收益排名中仅次于Ethena的sUSDe。这一表现背后的关键因素是Sky的利率竞争力。sUSDS提供的年化收益率通常维持在5%至8%区间，与同期sUSDe平均6%的收益率水平相当。这一具有吸引力的利率持续推动着sUSDS存款需求，进而优化Spark的财务结构。 5.2.1 通过sUSDS需求提升资本容量 sUSDS是用户向SSR存入USDS后获得的生息代币。随着sUSDS需求增长，更多USDS被存入SSR，促使Sky财政部资产规模扩大及SDS发行量增加。财政部扩容后，Sky能为Spark提供更多低成本资金，进一步增强Spark基于SSR的借贷能力。这一基础使SparkLend能够提供低于市场水平的借款利率，巩固其利率竞争优势。 5.2.2 通过sUSDS抵押扩大SparkLend需求 SparkLend接受sUSDS作为抵押品，使用户在保持资产流动性的同时持续获取SSR收益。这种收益与流动性的双重优势，形成了使用SparkLend的强力激励。当SparkLend激励用户以sUSDS抵押借款，而sUSDS通过SparkLend实现效用时，就形成了相互强化的闭环。用户抵押sUSDS的增加推高SparkLend总锁仓价值，进而扩大协议借贷容量，使SparkLend能够发放更多贷款并创造更多收入。最终，sUSDS与Spark之间形成的反馈机制构建了良性循环：更多sUSDS存款扩充Spark财政部资产，提升Spark获取低成本资金的能力，使SparkLend能够提供更具竞争力的贷款利率、提高资金利用率并增加协议收入。这些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，进一步刺激sUSDS需求，完成循环闭环。 5.3 平衡DeFi与传统金融的高收益与低风险随着现实世界资产（RWA）的代币化与加密资产同传统金融体系的融合，DeFi与TradFi的界限持续消弭。Spark旨在通过平衡DeFi原生收益与RWA基础回报，实现高收益与低风险的双重目标。 5.3.1 DeFi原生收益在货币市场领域，Aave已成为重要参与者；而生息稳定币赛道中，Ethena同样表现强劲。Spark如何竞争？其采取资本配置器驱动策略，避免直接对抗。当下DeFi日益呈现"Fat DeFi"特征——协议更注重提升可组合性。Spark通过SLL顺应这一趋势：向Morpho等金库注入流动性，直接从Ethena等协议获取生息资产，并战略性接入Aave的深度流动性池与庞大用户群。这种多渠道策略显著提升了Spark的资本效率。 5.3.2 RWA收益虽然DeFi的开源特性允许代码被轻松复制，但最坚固的护城河往往来自非程序化优势。Spark与传统金融的深度结合正是如此——其他协议或许能复制技术架构，却难以复制其收入结构。 Spark的Tokenization Grand Prix计划即是明证。该计划标志着DeFi与TradFi融合的重要里程碑：Sky承诺投入20亿美元购买最具竞争力的代币化美国短期国债产品，最终吸引贝莱德、Janus Henderson、Superstate等39家机构提案。SLL择优选购了BUIDL、USTB与JTRSY。 Sky所收购的资产均为低波动性、高流动性的短期美国国债背书产品，且符合欧美证券监管要求。这为机构资金进入DeFi构建了合规框架，并长期强化USDS的锚定稳定性与流动性防御能力。 Spark的核心优势在于通过SLL将DeFi的灵活收益策略与RWA的稳定性相融合：一方面通过与外部DeFi协议互动提升收益，另一方面通过配置美国国债等现实资产降低波动。在此过程中，Spark重新定义了DeFi与传统金融的关系——将其视为连续性的"收益-稳定"光谱，而非割裂的两个领域。 6、Spark未来发展 Spark的发展方向非常明确：旨在成为DeFi领域最领先的规模化收益引擎，明确致力于突破传统银行业的低效不透明，以及传统货币市场的规模局限。尽管Spark的策略初看未必新颖，但其通过降低资金成本与精准管理生息资产敞口，实现了竞争力利率与稳定收益。更重要的是，将SSR提供的大规模资金与横跨DeFi/TradFi的资本配置器模式相结合，形成了难以复制的结构性护城河。随着资本市场持续向链上迁移，Spark极有可能发展为链上资本枢纽。这一发展路径值得持续关注。

金色财经06-20 13:55

easyMarkets易信：去美元化的下一步：中国正在打造一个多极货币时代？

大：结构性制约与现实反制中国自身依赖美元资产作为储备来源，也决定了其推动人民币替代美元的节奏将是谨慎渐进式的。六、近期人民币走势 2025年上半年，人民币对美元总体表现为震荡走弱，美元兑人民币汇率多次突破7.3关口，甚至一度接近7.36的八年新低。近期汇率在7.19-7.20区间波动，显示出一定的企稳迹象。主要驱动因素中美利差扩大：美国高利率与中国“适度宽松”货币政策形成利差，人民币面临贬值压力。贸易与地缘政治：特朗普政府高关税、贸易摩擦升级，进一步推高美元需求并打压人民币。国内经济压力：中国经济虽保持5%左右增长，但结构性问题和通缩压力促使政策偏宽松，影响人民币汇率稳定性。市场预测与展望机构普遍认为，2025年7月美元兑人民币汇率将在7.1-7.3区间震荡，若中美关系再度紧张或美元进一步走强，不排除短期突破7.4甚至7.45的可能。下半年，若美联储转向宽松、美国经济放缓，美元有望走弱，人民币汇率压力有望缓解，甚至小幅回升。七、结语：多极货币格局是一场“结构性演进”，不是一场革命中国推动多极货币体系的战略本质，不是要“一夜颠覆美元”，而是通过人民币、欧元、数字货币、SDR等手段，重构一个更加多元、去中心化、更有弹性的全球货币体系。这一趋势不会立刻动摇美元霸权，但将逐步削弱其单极主导力，为全球金融秩序带来更大的分散性和地区自主性。在这个过程中，美元仍是世界货币体系的锚，但它的“无可替代性”将逐步被侵蚀。全球正走向一个“美元主导、多币制衡”的新格局，而中国，正是这一新格局背后的主要塑造者之一。免责声明：这些交易信号是来自第三方提供商的方向性观点。本网站（或文章）提供的任何意见、新闻、研究、分析、价格或其他信息仅供参考。此信息并非投资建议、推荐、研究或交易价格记录，也不是进行任何金融交易的要约或邀请。这些信息不考虑任何人的任何特定投资目标、财务状况或需求。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。实际结果可能与过去的表现或任何前瞻性陈述有很大不同。易信不保证所提供信息的准确性或完整性，并且对基于此信息进行投资而产生的任何损失不承担任何责任。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading LtdCySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 2025-06-20

易信easyMarkets06-20 13:12

GENIUS法案通过推动美元稳定币热潮，Circle与Tether引领全球数字美元化

高速度无可比拟。”稳定币的扩张不仅推动美元资产的全球流动，还巩固了美元的金融霸权地位。指标稳定币汇款传统汇款平均成本 0.5%-3.0% 6.62% 交易速度分钟级 1-5天主要市场新兴市场全球编辑总结《GENIUS法案》的通过为美元稳定币提供了明确的监管框架，推动Circle和Tether等企业加速全球布局，巩固美元在数字经济中的主导地位。法案要求以短期美债为储备，显著增加美债需求，但可能抑制收益率波动，挑战美联储的货币政策调控能力。全球数字美元化的加速为新兴市场提供了低成本汇款和储蓄工具，但也对传统银行体系构成潜在威胁。未来，监管机构需平衡创新与金融稳定，确保稳定币市场的健康发展。 2025年相关大事件 6月17日：美国参议院以68-30票通过《GENIUS法案》，为美元稳定币建立联邦监管框架，推动Circle股价飙升至199.59美元，市值突破260亿美元。 6月5日：Circle在纽交所IPO，发行价31美元，首日收盘83.23美元，市值接近180亿美元，点燃市场对稳定币的热情。 5月27日：Circle宣布IPO计划，目标估值67亿美元，发行3400万股，成为稳定币发行商上市的里程碑。 5月19日：参议院推进《GENIUS法案》，克服党派阻力，显示加密行业游说力量的增强。 4月15日：国际清算银行发布报告，美元稳定币持有美债总量超1200亿美元，2024年新增400亿美元，超过多数外国政府购买量。专家点评 Marion Laboure，德意志银行分析师，6月18日：“《GENIUS法案》将美元稳定币定位为全球资金流入美国的新管道，但其对美债市场的挤压效应可能削弱美联储的利率调控能力。”（德意志银行研报） Jeremy Allaire，Circle CEO，6月17日：“《GENIUS法案》为USDC的全球扩张铺平道路，稳定币将成为互联网金融的核心基础设施。”（X平台声明） Paolo Ardoino，Tether首席技术官，6月18日：“USDT在新兴市场的普及证明了稳定币对传统金融的颠覆潜力，法案的通过将进一步加速这一趋势。”（CoinDesk采访） Chris Brummer，乔治城大学法学教授，6月17日：“《GENIUS法案》平衡了创新与监管，稳定币的合规化将增强市场信任，但需警惕对银行体系的冲击。”（Financial Times采访） Annalisa Prizzon，大西洋理事会研究员，6月10日：“美元稳定币的全球扩张将重塑跨境支付格局，未来80%的交易可能发生在北美以外地区。”（大西洋理事会报告）来源：今日美股网

今日美股网06-20 00:10

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