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民生策略：当下的位置应该可以乐观一点

布局各自的“困境反转”方向。但是未来当美元走弱真正走进现实时，才迎来市场定价修正最大的时刻：这一次，可能将会变成以大宗商品的反弹为主。投资者要趁上述的一切真正来临前，逐步迎接从长久期开始向短久期资产全面过渡的时代。劳动力相对资本，实物资产相对金融资产，资源相对于制造，重资产相对于轻资产以及价值相对于成长，前者全面占优的时代正在到来。　　对于上述远期图景，我们也并未作好充分准备。在模糊时刻，我们也只能把握其中部分的机遇，我们维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输（油运、干散）和煤炭；成长关注：国防军工，信创。　　5、风险提示　　1）海外加息超预期。如果美联储继续超预期加息，则对于需求的抑制将会持续，此时大宗商品以及相应的股票可能会重新下跌。　　2）国内经济波动收敛。如果国内经济波动收敛，则意味着经济弹性不足的同时也无深度衰退的风险，叠加宽松的流动性，对于成长股有利。　　3）通胀超预期回落。如果通胀不及预期，大幅回落，则会影响市场对于长期通胀的预期，通胀粘性的逻辑可能会被证伪。

金融界2022-10-23

黄金周评：太刺激！现货黄金因美联储或“踩刹车”大涨！下周GDP还有“一劫”，金价难守1650？

性看法。 “利率峰值预期尚未到来。需要美元走弱才能改变黄金的人气。在这种情况发生之前，投资者要么看跌黄金，要么持中性立场。我更青睐中性立场。” 不过，鉴于债券收益率上升继续对全球经济造成影响，一些分析师仍看好黄金。 Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示，全球央行的货币政策引发严重衰退，他因此看好黄金。 “与财长断言的体系运行良好相反，它脆弱不堪，正如英国央行对金边债券市场的干预所显示的那样;我们将看到更多这样的事件。在这样的环境下，黄金应该会繁荣起来。”

Dan19772022-10-23

Kitco黄金调查：一则报道刺激金价大涨！看空情绪弥漫多头高兴得太早了？

性看法。 “利率峰值预期尚未到来。需要美元走弱才能改变黄金的人气。在这种情况发生之前，投资者要么看跌黄金，要么持中性立场。我更青睐中性立场。” 不过，鉴于债券收益率上升继续对全球经济造成影响，一些分析师仍看好黄金。 Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示，全球央行的货币政策引发严重衰退，他因此看好黄金。 “与财长断言的体系运行良好相反，它脆弱不堪，正如英国央行对金边债券市场的干预所显示的那样;我们将看到更多这样的事件。在这样的环境下，黄金应该会繁荣起来。”

夏洛特2022-10-22

黄金前景坚定看空！FXStreet首席分析师：小心金价重大破位行情

来还会进一步下滑。周四早些时候，由于美元走弱，现货黄金价格曾达到1645.60美元/盎司的高点，但随着美元反弹，金价显著下跌。现货黄金周四收报1628.05美元/盎司。美国国债收益率飙升至多年新高，这鼓舞美元多头；美元指数已经重新攻克113.00阻力。周四2年期美国国债收益率一度升至4.61%；10年期美国国债收益率曾触及4.18%，创下14年高点。黄金短期技术前景分析 Bednarik指出，日线图显示，金价低点和高点均下移，这令金价走势风险偏于下行。金价远低于看空的20日简单移动平均线(SMA)，较长期均线下滑但仍远高于短期移动均线。与此同时，技术指标保持在中线下方，缺乏方向性力量，也没有出现金价下行走势枯竭的迹象。 Bednarik补充道，短期前景方面，根据4小时图，金价走势风险仍然偏向下行。金价在看空的20周期SMA附近遭遇卖盘打压，这一均线目前在1643.80美元/盎司；技术指标保持在中线下方，缺乏方向性力量。金价持续低于1658.50美元/盎司，这一水平是金价自1614.81美元/盎司-1729.54美元/盎司升势的61.8%斐波那契回撤位。只要无法突破1658.50美元/盎司阻力，那么金价在本周收盘前测试并跌破1614.81美元/盎司-1729.54美元/盎司区间底部似乎是可能的。 (现货黄金4小时图来源：FXStreet) Bednarik给出金价最新的关键支撑位和阻力位：支撑位：1621.00美元/盎司；1614.81美元/盎司；1600.00美元/盎司阻力位：1645.20美元/盎司；1658.50美元/盎司；1668.40美元/盎司香港时间10:27，现货黄金报1626.24美元/盎司。

tqttier2022-10-21

人民币兑美元中间价报7.1188元，下调83个基点

力、美联储四季度加息节奏放缓，人民币兑美元走弱的压力正在减轻，将回归到正常的双向波动格局当中。　　从人民币汇率的分析模型看，经济增长基本面决定人民币汇率走势的中长期方向。　　国家统计局公布的数据显示，代表需求端的固定资产投资在8月明显发力，尤其是8月制造业投资和基建投资单月增速都出现了回升，分别较7月回升了3个百分点和5个百分点。中国央行推出的2000亿元的“保交楼”专项贷款使得9月商品房销售面积降幅明显缩减，10月同比增幅可能会继续缩减。　　综上所述，中国经济不断展现强大韧性，人民币汇率将重新回到双向波动的格局当中。中国央行也出台了例如上调外汇存款准备金率政策，投资者短期可以考虑运用芝商所旗下的美元/离岸人民币期货合约（交易代码：CNH）来管理下行风险，长期也需要关注人民币兑美元汇率回升的投资机会。

金融界2022-10-20

小冯：BtC、ETH短期破位无望区间继续高沽低渣

114关口上方，日线触顶后的回调趋势，美元走弱也会对姨太大饼提供支撑作用。　　大饼：看多也好看空也罢，没有对与错，如果你参与其中，会发现你无论是做多还是在做空，都能够赚到钱，区间就那么大，波动也那么大，但小冯还是会坚持一个方向去对待，理由很简单，等待多头的破位，即便不破持续震荡，低多我同样能够获利，万一空头下破，届时我也有足够的时间去应变，所以大饼继续围绕19000-19100去参与多单。　　以上所说的都不重要，接下来发布一条重要通知！！！应广大朋友要求，小冯上周已经开通免费的交流qun，目的是为了给我的粉丝朋友们提供一个良好的交流分享平台，目前反响很不错，已经免费开放，但是名额有限，感兴趣的朋友可咨询！！！　　本文由本人小冯论币原创，以上分析仅为个人观点，仅供大家参考，转载请注明出处！来源：金色财经

金色财经2022-10-19

布伦特重回90美元，OPEC压力之下服软？

位。大宗商品对美元走强的负反应灵敏，但美元走弱时，反弹力度普遍较弱，显然经济担忧压制了大宗商品表现。对油价自身来说，在美国强硬的言论过后，OPEC方面反复强调此次减产行动没有任何政治因素，纯从经济层面做出的决定，这样的举动很明显是为了缓解美国对其敌对情绪，其强调减产行动并非试图推涨油价只是为了稳定市场，另外近期原油市场供需层面也缺乏利多信息，这让市场看涨情绪持续降温。　　因当前时间窗口恰逢美国中期选举之前，拜登政府很难容忍油价的重新走强，因此大部分投资者对于近期油价回调还是有着比较充分的预期，但从回调幅度和过程来看此轮油价回调过程还是让我们见证了国家利益博弈之下话语权的威力。大宗商品市场节后整体呈现持续回落表现，目前已经再次回落到了震荡区间下沿附近，接下来将面临非常关键的方向选择。而油价同样也是面临一个比较关键的选择。从技术层面看持续回调之后当前位置油价组织反弹概率较大，但当前市场处在经济担忧的悲观氛围下，尤其是考虑到包括美国政府在内的一些不可控的外围干扰因素下，判断油价的节奏又有相对的挑战。　　每日动态　　【1】WTI主力原油期货收跌3.39美元，跌幅3.97％，报82.07美元/桶；布伦特主力原油期货收跌1.59美元，跌幅1.74％，报90.03美元/桶；INE原油期货收跌1.95％，报658.8元。　　【2】美元指数跌幅0.06％，报112.03；港交所美元兑人民币跌幅0.19％，报7.1814；美国十年期国债涨幅0.08％，报110.83；道琼斯工业指数涨幅1.12％，报30523.8。　　近期要闻　　【1】欧佩克秘书长：能源需求将大幅增长23％，从2021的2.857亿桶油当量/日增至2045年的3.51亿桶油气当量/日；石油将在能源结构中保持最大份额；长期来看，石油需要12.1万亿美元的投资，如果投资得不到满足，可能会出现严重的短缺和波动。大家一致同意现在就采取行动，以防止以后发生危机，欧佩克+一致决定采取先发制人的立场，以帮助稳定全球石油市场。　　阿联酋能源部长：欧佩克减产决定是正确的，是基于供求关系做出的决定；我们的决定目的是使油价稳定下来，而不是想让油价上涨，油价在欧佩克+决定后保持稳定。我们在欧佩克做出的任何决定都没有任何政治意义.决定总是一致做出的，最后的决定也是一致通过的，我们通过减产重申对欧佩克+的信心，我们认为这是一个正确的决定。我们完全信任并相信欧佩克和欧佩克+的技术可信度，我们总是会面并讨论基于我们对市场的分析。任何国家都有机制与欧佩克秘书处讨论提高油价基准，许多国家因缺乏投资而失去产能，阿联酋投资是为了到2030年将产能提高到500万桶/日。　　【2】知情人士周一（10月17日）表示，拜登政府计划在下个月的国会中期选举前抛售战略石油储备，以压低燃料价格。　　一位消息人士称，预计拜登总统将于本周宣布这一声明，作为对俄乌战争回应的一部分。此次将抛售拜登先前宣布的剩余1400万桶石油。拜登政府在今年3月宣布，从5月至10月实施规模史无前例的1.8亿桶石油抛储。　　另一位消息人士称，政府还与石油公司就从10月1日开始的2023财年国会授权的额外2600万桶石油销售计划进行了谈判。能源部还将公布最终回购石油的更多细节，反映出白宫希望在支持国内钻探商的同时应对不断上涨的油价。　　不断上涨的零售汽油价格帮助将通胀推高至数十年来的最高水平，在11月8日的中期选举之前，拜登和他的民主党同僚面临风险，他们正在寻求保持对国会的控制权。　　拜登上周表示，汽油价格太高。本周他将发表更多抗通胀相关言论。能源部副部长大卫·特克上周也表示，政府可以在未来几周和几个月内根据需要动用战略石油储备（SPR）以稳定石油。。　　【3】欧洲天然气价格下跌气候和库存缓解供应担忧；　　欧洲天然气价格连续第四个交易日下跌，原因是天气比往常暖和，而天然气库存水平高，这缓解了人们对冬季供应短缺的担忧。基准天然气期货价格一度下跌10.1％，至115欧元/兆瓦时，为6月中旬以来的最低盘中水平。美国卫星图像公司Maxar在一份报告中说，预计未来几天欧洲西南部将出现“强烈温暖”天气，并进入欧洲大陆中部地区。未来两周，这一趋势将在欧洲大部分地区持续下去　　　　　　　　　　　　以上图表数据来源文华财经 IFIND海通期货投资咨询部

金融界2022-10-19

【黄金收盘】美这一数据惨遭“腰斩”！美元黯然回落黄金正在酝酿新一轮跌势？

ovo表示。 Staunovo称，尽管美元走弱扶助金价，但由于美国通胀走高，且美联储仍在积极收紧货币政策，金价料在年底前触及1600美元。 2.“投资和零售需求一直低迷，没有什么重大因素能在短期内将金价推高至1700美元以上……人们仍然对加息感到担忧，”孟买信实证券的高级分析师Jigar Trivedi表示。 3.FXTM市场分析经理Lukman Otunuga表示，金价阻力最小的路径是“向下”，美联储加息预期和美国国债收益率上升限制了上行涨势。他在电子邮件评论中称，“如果金价回落至1640美元下方，可能会通向1615美元和1600美元。不过，若突破1675美元，多头将会瞄准1700美元的心理关口。” 4.德国商业银行贵金属分析师在给客户的一份报告中指出，结果是金价压低了包括欧元在内的许多货币的汇率。 “金价几乎没有从最近明显走弱的美元中获利。相反，金价正处于1650美元水平，仅略高于上周五创下的低点。” 但由于美联储和欧洲央行都暗示将进一步大幅加息，他们预计黄金和白银的压力将继续加大。他们表示:“金价的相对疲软，可能是由于美联储和欧洲央行代表持续发表鹰派言论，助长了仍处于高位且几乎未变的加息预期。” 5.展望未来，“将于10月27日更新的联邦债务利息的飙升，将给美联储带来相当大的压力，至少要暂停”加息，黄金通讯编辑Brien Lundin表示，“反过来，这将对黄金有利。” 下一交易日重点关注 14:00 英国9月CPI及零售物价指数月率 17:00 欧元区9月CPI年率终值及月率 20:30 美国9月新屋开工总数年化 20:30 美国9月营建许可总数 20:30 加拿大9月CPI月率 22:30 美国至10月14日当周EIA原油库存次日01:00 美联储卡什卡利发表讲话次日02:00 美联储公布经济状况褐皮书

夏洛特2022-10-19

暴风雨前的平静！美元黄金陷入拉锯战华尔街财报亮眼美股“涨”声大作

ovo表示。 Staunovo称，尽管美元走弱扶助金价，但由于美国通胀走高，且美联储仍在积极收紧货币政策，金价料在年底前触及1600美元。今年以来，金价已下跌近10%，因美国连续加息推高了债券收益率和美元，同时增加了持有黄金的机会成本，而持有黄金通常被视为对冲通胀的工具。此外，在9月份公布了火热的通胀数据后，美联储预计将在下个月再次加息75个基点。 “投资和零售需求一直低迷，没有什么重大因素能在短期内将金价推高至1700美元以上……人们仍然对加息感到担忧，”孟买信实证券的高级分析师Jigar Trivedi表示。 FXTM市场分析经理Lukman Otunuga表示，金价阻力最小的路径是“向下”，美联储加息预期和美国国债收益率上升限制了上行涨势。他在电子邮件评论中称，“如果金价回落至1640美元下方，可能会通向1615美元和1600美元。不过，若突破1675美元，多头将会瞄准1700美元的心理关口。” 贵金属策略师指出，近几周来，黄金和白银并没有从美元走软中获得太多好处，因为交易员已将注意力转移到利率前景上。德国商业银行贵金属分析师在给客户的一份报告中指出，结果是金价压低了包括欧元在内的许多货币的汇率。 “金价几乎没有从最近明显走弱的美元中获利。相反，金价正处于1650美元水平，仅略高于上周五创下的低点。” 但由于美联储和欧洲央行都暗示将进一步大幅加息，他们预计黄金和白银的压力将继续加大。他们表示:“金价的相对疲软，可能是由于美联储和欧洲央行代表持续发表鹰派言论，助长了仍处于高位且几乎未变的加息预期。” 然而，展望未来，“将于10月27日更新的联邦债务利息的飙升，将给美联储带来相当大的压力，至少要暂停”加息，黄金通讯编辑Brien Lundin表示，“反过来，这将对黄金有利。” 股市方面，美股周二延续涨势，投资者希望其在周一的涨势基础上继续走高，本周企业财报发布繁忙。道琼斯指数现上涨340点或1.1%，标普500指数和纳斯达克综合指数分别上涨1.2%和1.1%。（标普500指数30分钟走势图，来源：FX168）美股早盘走高，道指一度大涨逾600点，但因美国国债收益率走高而脱离高位。周二强劲的财报帮助延续了周一开始的涨势。高盛股价上涨3%，此前该投资银行强劲的交易业绩帮助其收益和营收超过预期。该报告延续了银行业绩的强劲势头，包括美国银行和纽约梅隆银行周一公布的业绩优于预期。洛克希德·马丁公司股价上涨超过5%，此前该公司每股收益超过预期。华尔街本周开局强劲，纳斯达克指数周一大涨3.43%，创下7月27日以来的最佳单日涨幅。对经济衰退和央行过度激进的担忧，在最近几周帮助将美国股市推至年内低点，但财报季的强劲开局可能暗示，目前经济状况比人们担心的要好。 “第三季度和第四季度的收益应该证实，劳动力市场的弹性和新冠肺炎疫情重新开放的基本面仍然稳固。股市估值可能仍将与全球央行的言论和利率挂钩，而全球央行的言论和利率正逐渐变得不那么负面，”摩根大通全球宏观研究主管Dubravko Lakos-Bujas在给客户的报告中表示，“我们认为，由于下半年业绩强劲、股票配置较低、人气非常负面以及估值更加合理，股市有望在年底前上涨。” “不过，我们预计明年的获利背景将比目前的预期更具挑战性，”他补充称。

夏洛特2022-10-19

民生策略：反弹的关键在于后续两大压制因素的改善不能出现证伪

象但短期难以找到充足证据的宏观变化为：美元走弱、中国复苏甚至是俄欧缓和，它们的共振点指向了美元计价与中国需求的有色金属以及资源运输。我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /> ：国内经济波动收敛；海外超预期衰退。　　报告正文　　　　1、“向下”布局与底部反弹的持续性　　1.1 市场寻找“低位”资产　　本周市场整体录得正涨幅，典型的特征是从7月份市场回撤以来，跌幅较大的板块相应反弹得也更多，其中，发生“困境反转”信号的行业表现尤其突出，例如医药、计算机和农林牧渔。本周万得全A录得涨幅2.8％，表现较好的宽基指数包括创业板指（6.3％）、中证1000（4.6％）、中证500（4.5％）。从风格上来看，本周小盘、成长风格表现更好（涨幅上，小盘成长>；小盘价值>；中盘成长>；大盘成长>；中盘价值>；大盘价值）。从行业上来看，医药、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源均在本周录得了7％以上的涨幅，而上述行业具备的一个共同特征则是从7月初市场整体回撤以来下跌较多，除农林牧渔跌幅相对小以外（-7.57％），其余三个行业均在7月4日至9月30日下跌幅度超过14％。如果单独观察本周五的行情，则投资者寻找“跌幅深”的板块以布局反弹的特征更加明显，周五当日表现最好的五个行业在7月4日至9月30日平均跌幅为14.8％，而当日表现最差的五个行业这一数值仅为4.6％。同时，医药、计算机、农林牧渔都或多或少有边际改善：集采政策的靴子落地、脱钩背景下的信息安全重要性提升、生猪价格持续回升。　　　　　　1.2 持续反弹需要预期的兑现　　在持续下跌之后市场在一周之内表现出幅度较大的反弹，使以下几个问题在当前尤为重要：反弹背后体现了怎样的交易逻辑？反弹力度最高的领域可能在哪里？持续性如何？。因此，我们对2010年以来四轮市场整体“大跌后反弹”的情形做了复盘（以万得全A表现为准），有三点特征正好能够一定程度回答上述的三个问题。　　　　首先，跌得越多反弹越高是这四轮行情的共同特征。我们将这四轮行情以行业层面分别计算反弹前的最大跌幅与反弹后的最大涨幅，并分别绘制一张散点图，体现出来显著的负相关性，即跌得约深，反弹越高。　　　　其次，反而是估值“越贵”的行业反弹越高，这可能体现背后的交易思维是：预期未来业绩会困境反转从而消化高估值，或者预期估值的压制因素反转从而能够继续拔估值。仍然与前文相同的方法，我们分别对四轮行情里的行业绘制一张反弹幅度与底部时估值分位数的散点图，这张散点图表现出显著的正相关性，即在下跌的底部时期，估值越高，反弹之后的幅度越大。此时，估值的“贵”可能有两点原因：第一，业绩确实受到影响，导致此前估值快速上升；第二，该行业处于产业上行的周期，因此在本轮下跌前，估值分位数就达到了较高的水平。而事后的反弹的开启则来源于对上述两点压制因素任意其一反转的预期开始发酵。从估值的角度来看，还有一点特征是与当前相似的，即在每一轮的底部，大量的行业估值分位数都达到了历史的极低水平，接近0％，因此在“遍地低估值”的情形下，估值便宜反而不是一种稀缺的、值得博弈的特征。　　　　　　最后，反弹行情结束的标志是业绩或政策反转的预期被证伪。我们以每轮反弹行情中反弹幅度最大的行业为例，来梳理反弹行情开启和结束的标志：第一轮、第二轮中反弹幅度最大的行业是有色金属（反弹幅度分别为97.87％、28.36％），第三轮是家用电器（反弹幅度57.62％），第四轮是电力设备（反弹幅度51.37％）。由于前两轮行情中的有色金属的“景气”与投资尤其是房地产投资密切相关，我们发现两次反弹时点都在房地产开发投资完成额高位维持或下跌企稳时，同时贷款余额也表现出企稳回升的特征，而反弹结束时，这两个指标都出现向下拐点；在第三轮行情中，家用电器的反弹也依赖的是对地产后周期需求的预期回升和信用扩张下消费总盘子扩大的预期，同样的，在反弹时点，房地产开发投资完成额同比快速回升，社融总量在经历了一年的“去杠杆”后终于企稳回升，而当4月份这一“社会重新加杠杆”的预期证伪后，反弹行情也随之结束；在第四轮行情中，反弹幅度最高的电新可能更为依赖的是两个因素：第一，美元指数的强弱，关系到市场整体估值水平的忍受程度；第二，出口金额，反映的是电新在欧洲能源危机背景下海外份额扩张逻辑的兑现，能够发现的是伴随2021年末开始出口金额同比持续走弱和美元指数逐步走强，市场开始下跌，而到了2022年4月底，美元指数上行幅度相对放缓，出口大幅增强，上述两点在7月份再次出现反转，反弹行情结束，就整个市场而言也同样表现为复工复产的动力消耗殆尽。本轮反弹与此前四轮不同的点在于：前四轮是由预期的兑现开启了反弹，而当业绩或政策再次向不利的方向扭转时结束了反弹行情，而本轮预期还未兑现，这意味着后续的验证显得更为重要。　　　　　　　　因此，对开头提出的问题我们有了解答：在整体估值水平较低的市场背景下，投资者尝试去布局一些“低位”的领域，这些领域由于此前的“困境”下跌较多，根据历史经验如果发生困境反转，则将收获可观的反弹；但值得注意的是，反弹行情的持续与否与“困境反转”的兑现息息相关，与前几次反弹尤为不同的是本轮市场存在一定程度“抢跑”，即还未看到足够明确的“困境反转信号”，就以“预期”提前布局。当然，市场的反转不必然都在信号出现后，一般是市场提前试错，验证了则行情持续，证伪则行情结束。这也意味着当下参与反弹需要关注两大问题的反转，至少短期不能出现反转证伪的信号。　　2、当前的“困境”能否反转　　2.1 海外加息是否已度过最快时刻　　本周公布的9月份美国通胀数据仍然超预期，核心通胀中住宅、服务价格起到拉动作用，且两者仍在加速。9月份美国CPI同比上涨8.2％，核心CPI同比上涨6.6％，相比8月份提高了0.3个百分点；从CPI分项来看，除由于原油价格下降，交通运输对CPI整体的拉动作用明显减弱以外，食品项同比仅略微下降0.1个百分点；具体从核心CPI分项来看，住宅、其他商品及服务的当月同比分别达到8％和6.9％，比上个月提升了0.2和0.3个百分点，由于租金一般滞后于房价12个月左右，本轮美国房价涨幅顶点在今年4月份，那么仅住宅一项预期能够在明年Q1或Q2初有所缓解。其他商品及服务反映了美国劳动力薪资水平，尤其是服务业人员薪资水平的上涨，我们在国庆假期归来的周报《滞胀的脚步》中提到当前美国在劳动力薪酬的推动下，通胀展现出很强的粘性，表现为时薪同比增速仍处高位，而劳动参与率却略有下滑，而这可能意味着需要更大程度的需求下滑才能打破这一螺旋。因此，仅从通胀数据来看，加息还存在必要性。　　　　　　　　然而，在数轮鹰派加息之后，政策利率进入更加限制性的区间，市场也开始预期最快的加息时刻已经过去。就经济数据来看，美联储加息的“底气”尚存，但其中也存在小波折，例如失业率在8月出现回升后又在9月回落；9月份的零售数据整体与8月持平，但核心零售仍然回升。这都表明经济指标正在“磨顶”，也意味着在紧接着11、12月份的加息之后，加息周期确实会走到一个方向或速度需要相应调整的节点。　　从历史上来看，美联储总是在经济出现衰退信号后退出紧缩周期，而紧缩周期结束后，美元指数大概率上也会随之回落。从1980年以来，当美国GDP回落后，加息紧缩周期随之告一段落，联邦基金目标利率同步或短时滞后下调，这一规律在过去的5轮经济周期中的4轮都有效，唯一一次例外是在2004年因中国所带来的“大宗商品牛市”使美联储逆经济周期加息；同样的，在紧缩周期结束后，美元指数往往会随之回落，这一规律在6次紧缩周期结束中的5次都有效，唯一的一次例外是1995-1999年欧元的大幅走弱。我们的理解是在股票市场、大宗商品市场一旦看到上述迹象，就可能出现提前交易。　　　　　　2.2 国内政策、经济周期是否能够见底回升　　在上一篇周报中，我们也详细描述了国内政策、经济的现状，总体来看处于磨底期，但未出现强烈的反转信号。政策层面，虽然对于房地产的政策频出，但传递到数据层面并无太大的起色：除了9月最后两周的数据较为理想，30大中城市商品房成交面积环比增长69％和17％以外，“十一”黄金周开始后，10月3日至9日30大中城市商品房成交面积仅97.8万平米，环比下降77.6％。这也进一步使得市场预期更大规模和更强力度的政策出台；在消费上，消费刺激政策尤其是消费场景的恢复仍然具备较高的不确定性。经济、金融数据层面，尽管9月份的社融数据总量大幅增加，结构上也有亮点（企业中长贷的同比多增），但目前最大的“痛点”——居民中长贷仍然维持弱势；从价格信号来看，CPI在生猪价格带动下快速回升，但PPI却超预期回落，可能体现的是国内工业生产的降温，从PMI在9月仅略高于荣枯线（读数50.1）也能够有所佐证。　　　　　　3、真正值得的期待　　部分错过四月底到7月初的上一轮反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视本周发生的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引投资者入场的理由。但我们需要看到不稳定因素在于：本轮下跌以来，市场缩量较快，出清可能是不足的，同时根据以往反弹的规律，预期的验证又格外重要，这意味着如果迟迟没有看到上述基本面的反转信号，行情就将面临考验，因此在后续的一段时间中，我们都将保持对上述基本面“困境反转”信号的跟踪和观察，也建议投资者在博弈反弹时去寻找弹性最大的方向。　　在看起来跌出性价比的市场中，投资者左冲右突，都在试图布局困境反转的行业。　　诚然，当下中国问题的分析大部分不在策略报告能够覆盖的范围内，但是并不代表我们不会为之进行尝试，给出市场的参考。而压制因素的反转又如上文所谈到的，分为两个方向：　　（1）美国紧缩周期尾声与美元震荡走弱：美国真的走向衰退，那么在经济下行引发美元走弱的环境中，大宗商品价格将从已经定价的宏观预期压制中解脱，大宗商品（石油、工业金属）定价将因供需差异出现明显分化，并获得美元计价的价格支持。　　（2）国内政策和经济周期的见底回升：主要分为产业政策的改变、疫情防控的变化和经济整体走向复苏，在此路径下，在过去很长一段时间中受到政策压制的领域是值得关注的重点（医药、教育、房地产），因疫情而处于经营低谷的消费（出行、餐饮）也存在反转的可能性，经济复苏的情况下，也有利于需求能够有所回升的传统周期品（工业金属、煤炭）。中国共产党第二十次全国代表大会于10月16日召开，也促使投资者在当前时点更加关注产业和经济政策上可能发生的变化。　　弹性最大的方向在上述两个可能性的交集之中，该场景不必然发生，甚至并不是大概率发生，正是因为如此，市场价格为其留下了较大空间：中国需求+美元计价，有色金属以及对应的资源运输。　　我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　4、风险提示　　1）国内经济波动收敛。如果国内经济波动收敛，则意味着经济弹性不足的同时也无深度衰退的风险，叠加宽松的流动性，对于成长股有利。　　2）海外超预期衰退。若海外陷入“硬着陆”，货币政策可能会快速转向，紧缩周期提前结束，将影响文中对美元指数、大宗商品价格的假设。

金融界2022-10-16

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