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黄金超疯狂！多头几乎永不停歇瞄准3000大关英国央行金库惊现罕见一幕

估算的未报告购买数据指出，在特朗普赢得美国大选的2024年第四季度，中央银行的黄金购买同比增长了54%，达到333吨。中国央行在2025年1月继续增加黄金储备，连续第三个月增加。根据官方数据，中国的中央银行继续保持黄金购买势头。 Exinity集团首席市场分析师Han Tan表示：“中国央行在1月恢复了黄金购买，再加上中国决定允许部分保险基金投资黄金，这些举措似乎进一步推动了黄金的看涨势头。” 中国是全球最大的黄金消费国，最近还允许一些保险基金在一项试点项目中购买黄金作为中长期资产配置。

风起 1评论02-11 11:42

经济学家乱作一团，美联储降息时间猜不透！

通胀压力的判断更为一致。与去年10月美国大选前的调查相比，90%的重复受访者上调了对2025年通胀的预测，平均幅度约40个基点。在46位回答附加问题的分析师中，27人（近60%）认为近期美国关税引发通胀风险回升，17人认为风险持平，仅2人表示下降。凯投宏观首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）指出：“这种不确定性足以让美联储在未来数月保持观望。若高关税最终落地，随之抬升的通胀将制约今年剩余时间内美联储的降息空间。” 调查中值显示，继上季度年化增长2.3%后，美国经济今明两年将分别扩张2.2%和2.0%，高于美联储认为未来数年1.8%的非通胀增速水平（即一个经济体能够在不引发通胀的情况下实现的最高增速）。失业率上月微降至4%，预计今明两年分别为4.2%和4.1%。

金融界02-11 10:52

二月最强赛道！

入局，赛力斯发布机器人工程师招聘，叠加美国大选特朗普上台带动 T 链机器人预期。接着，到了春节前夕，DeepSeek和宇树机器人的双双出圈，证明了我国在AI大模型和人形机器人领域的发展速度之快。并且概念互相强化，因为人形机器人正是大模型和端到端算法落地的绝佳场景。在资本市场，人形机器人的投资想象空间经常被拿去和过去的电动车行情进行类比。从概念发酵，到放量初期，再到销量爆发的阶段，国产电动车板块在A 股市场也走过接近10年时间，赛道股的阶段涨幅最高可以达到十几倍。 2024年，国内外主机厂围绕关节、灵巧手方案、算法训练等快速迭代，运动和认知能力大幅提升。同时，互联网领军企业，生态巨头，车厂主机厂的纷纷入局有望加速人形机器人在应用场景里的商业化。随着丝杠、灵巧手、传感器等产业链迭代加速，大规模量产线的加速研发和投入使用，生产成本开始走向大幅度下降的通道。要和电动车领域进行比较，那么当下的人形机器人，和2012-2014年的电动车，其实都处在放量初期的阶段。但不同点在于，推动电动车发展的主要助力来自政策扶持，而除了政策以外，人形机器人所强调的通用性是商业化应用的基础，既要求高质量的训练数据输入，又需要AI大模型不断地迭代，让机器人大脑更加智能。譬如去年，我们见到许多机器人已经走入工厂参与搬运等简单重复性劳动，在这类场景里的渗透对于降低制造业人工成本具有显著价值。（数百台Digit机器人进入物流仓库从事搬运工作；Agility Robotics）在C端，优必选、宇树、乐聚、智元、傅里叶等国内机器人厂商于2024年均发布了最新机型，在尺寸、自由度等参数上持续迭代。其中，如宇树机器人G1已经开始量产，由华为开源鸿蒙赋能的乐聚机器人落地首条生产线，众擎机器人预计今年生产规模在1000台左右。这些动作，都证明了人形机器人开始进入量产+商业验证阶段，围绕这些主机厂建立人形机器人产业链体系，为2027年迈入一般商业化场景奠定基础。目前，各项制造业生产的半自动化环节是人形机器人整机应用兑现度最高的场景，随着模型泛化能力的提升，C端应用将为人形机器人打开更加广阔的空间。根据Morgan Stanley预测，到2050年，中国人形机器人市场规模有望达到6万亿人民币，对应约5900万台机器人。由于具备汽车产业链和工控产业链基础，降本提速使得应用部署性价比提升，且国产机器人与特斯拉Optimus的代际差只有短短两年。照目前来看，机器人的初期放量阶段或远远快于同时期的电动车。 02 如何布局？过去人形机器人板块在A股，属于沾边即涨，但经过产业链的构建完善，赛道各个环节的优质企业已经崭露头角，随着市场空间逐步打开，技术方案同时迭代，业绩有放量潜力的个股，其市值想象空间也是足够的。早前就有政策目标明确指出，到 2025 年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到 2027 年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。目前，人形机器人赛道投资，正在围绕供应链生态、价值量大小、技术方案差异化三个方向演绎。首先是龙头供应链，特斯拉人形机器人进展最确定，产品性能软硬件最优，放量最早，特斯拉供应链弹性最大。近期传出消息，特斯拉计划今年制造约几千到一万台机器人，对应V1产线1000台/月，预计明年年中推出V2产线，对应1万台/月产能，计划在 2026 年下半年开始对外交付 Optimus。当前量产方案尚未完全定型，意味着还有大批量定点有望落定，并且有望在明年上半年迎来第三代。除了拓普集团、三花智控已基本确定进入T链，灵巧手的第一批供应商—鸣志电器，还包括有望进入第二批灵巧手电机供应链的兆威机电。市场交易现在基本围绕一些知名主机厂的近态，譬如华为、宇树、Figure AI，深挖他们代表不同关键部位的供应商，这些主机厂未来还有可能爆发巨大动作。近日，北美人形机器人公司Figure宣布终止与openai合作协议，因其在完全自主研发的端到端机器AI方面取得重大突破，预计在近月将展示一系列重要创新。春节期间，该公司宣布签约了继宝马之后的第二个商业化客户，且是美国最大的公司之一，并预计在未来4年内，这些客户将带来10万台需求。国产供应链里，与Figure有合作、送样或接触的公司就包括：旭升集团、鸣志电器、绿的谐波、兆威机电、领益智造等。接着，随着人形机器人产业链逐步完善，市场对于不同环节价值量、壁垒和国产替代效率上有所认知。从环节价值量来分析，灵巧手（占比约 32%）>丝杠（18%）>微型电机（18%）>减速器（12%）>力传感器（7%）≈无框电机（7%）；而根据壁垒，灵巧手>行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>微型电机>无框电机。国内企业绿的谐波率先在国内实现了谐波减速器的产业化和规模化，打破了日企哈默纳科的垄断。根据工链汇，2022 年绿的谐波销售额市占率 26%，仅次于哈默纳科（38%），如果后者产能扩张速度不及预期，那么国产企业将在特斯拉Optimus量产中获得更大份额。其次，多家主机厂商的设计方案有着明显差异性，技术路线尚未完全确定下来，存在持续迭代的增量机会。灵巧手对于提高人形机器人柔性意义重大，有三种主流的传动方式，其中连杆传动精度较高，但因其对电机要求较高且相对笨重，各家也在积极研发蜗轮蜗杆、腱绳方案，目前仍未收敛。目前推出的产品大多为12个自由度，Optimus Gen3在Gen2的基础之上，单手自由度增加至22个，手指精巧度再度提升至新高度，电机数量由6个提升至13-17个，单手丝杆增加至17根。电机和丝杆数量的增加带来了显著的价值量提升。 03 尾声对于投资者来说，如何像过去享受新能源电动车红利一样，赶上这波迅速上升的人形机器人红利期呢？对于机器人这个高精尖的行业，看起来离我们很遥远，但就算没有股票账户，投资者也能参与其中，比如中欧中证机器人指数发起式基金（A类：020255；C类：020256）就是一个低门槛的投资工具，其追踪中证机器人指数，全面覆盖机器人产业链上游(减速器、伺服系统、控制器等)、中游(本体)以及下游(机器人集成及应用)。Wind数据显示，截至2024年4季度末，该基金规模8.57亿元，是场外机器人指数规模最大的被动指数型基金。根据同花顺，中欧中证机器人指数发起式基金 A (020255)自 2024年1月17日成立至2025年2月7日，收益率为38.06% ，其基准收益率为35.73%，同期沪深300收益率为20.55%。也就是说，这只基金跑赢市场，在追求机器人板块整体收益的同时，还获得了超额收益。人形机器人产业依然处在早期阶段，未来的成长性、确定性都很高，可以肯定的是，这条赛道未来创造商业价值和投资价值的能力依然很强劲。认清产业阶段趋势，才不容易被各种噪音震“下车”，尽可能多地享受赛道发展红利。(全文完）

格隆汇02-10 20:15

外交事务：中国的特朗普战略

经济和增强国内消费。11月8日，也就是美国大选结束三天后，北京宣布了一项计划，在两年内投入1.4万亿美元用于降低地方政府债务。国际货币基金组织估计，中国地方政府债务总额约为9万亿美元，因此解决这个问题成为中央政府稳定经济、增强市场信心的重要举措。一个月后，12月9日，北京承诺实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，实际上意味着政府支出增加、财政预算扩张和降低利率。这一政策标志着中国经济方向的重大转变——从2010年以来的紧缩政策转向经济刺激措施。 12月中旬，中国召开中央经济工作会议，这一重要会议决定了来年经济政策的方向。会议重申了先前的承诺，并提出包括增加政府支出、降息以及其他促进经济增长的政策。这一系列政策措施表明，中国正加快步伐，以应对未来可能出现的经济挑战，并为长期发展做好准备。北京推出这些措施并不仅仅是因为特朗普。近年来经济增长放缓，加上政府此前刺激政策效果不佳，使得更大规模的干预变得必要。然而，与美国关系日益紧张，无疑加速了政策制定者的行动步伐。在12月的公告中，中央经济工作会议将“外部环境变化带来的消极影响加深”列为调整财政政策的动因。中美大选结果无疑是当前外部环境最重要的变化因素。北京推动改革不仅仅是为了解决国内经济问题，同时也是为了开拓国际贸易的新机遇。在11月大选后，中国官员与美国政策界人士的讨论中，表达了落实2020年1月中美签署的第一阶段贸易协议的兴趣，协议要求中国购买2000亿美元的美国商品。他们甚至提及启动第二阶段谈判的可能性，涉及的内容包括结构性改革，比如调整中国政府与国有企业的关系。考虑到北京对这些议题的敏感性，外界长期以来认为这一谈判难以取得实质进展。但随着国内经济放缓和中美贸易战升级，中国面临的压力正不断上升。中国还在寻求多元化贸易选择。过去几个月，中国外交部和商务部的声明多次提到加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）的努力。这一协议是2017年美国退出《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）后，由12个国家组成的新贸易协定。CPTPP成员国需要满足严格的入门条件，而对中国而言，这意味着必须进行重大结构性改革。北京认识到多边贸易机制的重要性：中国在2001年加入世界贸易组织（WTO），这被认为是推动中国经济腾飞的最关键因素之一。如今，随着各国逐步减少对WTO的依赖，转向CPTPP等替代贸易框架，北京希望确保自己不会被排除在外。在特朗普执政的情况下，这种参与变得更加重要，因为中国需要弥补在美国市场上可能失去的机会。改善外交关系中国为应对特朗普可能采取的政策，还在加大外交努力。预计印太地区的紧张局势将加剧，中国希望先解决与印度和日本的摩擦。过去几年，中国与这两个邻国关系动荡，稳定周边环境可以减少外部干扰，同时削弱美国推动盟友向中国施压的能力。此外，改善与日本和澳大利亚的关系，也有助于中国在CPTPP框架内争取更多支持。中印关系的缓和尤为显著。10月，中印突然就拉达克争议边境地区达成脱离接触协议，结束了长达四年的军事对峙。在特朗普胜选后，中国邀请印度国家安全顾问多瓦尔前往北京，就边界问题进行会谈。多瓦尔甚至获准与中国国家副主席韩正会面，这一安排极为罕见，显示出善意。访问期间，中国向印度提供了具体的合作内容，包括恢复印度公民前往西藏朝圣的通行权、加强跨境水资源合作，并恢复纳图拉山口（Nathu La）两国贸易。更重要的是，中国承诺推动“公平、合理、双方可接受的边界问题解决方案”。北京长期以来在中印边界问题上采取拖延策略，认为维持争议有助于掌握谈判主动权。但现在，中国似乎愿意迈出实质性一步，推动全面协议的达成。中国在改善对日关系方面也取得了一些进展，希望能拉近与美国在这一地区最重要盟友的关系。2024年9月，北京宣布将逐步解除2023年8月对日本海产品的进口禁令。11月，亚太经合组织（APEC）峰会在秘鲁举行，中国领导人习近平与日本首相石破茂在会议间隙会面后，中国恢复了对日本游客的免签入境政策。此外，2004年启动但已中断七年的中日执政党交流也于2025年1月重启，中国在北京接待了日本代表团。在这次会谈中，据报道，中国外交部长王毅提议石破茂在2025年中国主办的亚洲冬季运动会期间访问中国。同时，中国也向澳大利亚示好，在2024年11月底单方面宣布对澳大利亚公民实施30天免签政策。直到特朗普的回归成为现实可能性后，北京才开始重点接触这些美国盟友。尽管在2023年疫情后中国逐步放弃了“战狼”外交，但与印度和日本的关系仍然冷淡：中印边境紧张局势持续，而中国对日本向太平洋排放经处理的核废水进行了激烈批评。然而，面对特朗普可能带来的不确定性，中国开始积极修复与这两个国家的关系。替代贸易路线中国也在加强与全球南方国家的合作，这些国家为中国提供了进入美国市场的间接渠道。由于关税和供应链中断削弱了中美直接贸易，越来越多的贸易正通过第三国进行。换句话说，美国市场上仍然可以看到由中国材料和零部件生产的产品，只不过最终的组装或生产环节发生在其他国家。北京已经接受了这种“后门贸易”模式，并且中国出口依然强劲，2024年贸易顺差接近1万亿美元。中国出口增长最快的市场正是全球南方国家，包括巴西、印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南，这些国家正在充当加工中心，将中国制造的零部件组装成成品后再出口至美国。近年来，中国有意推动这一供应链网络的发展，在亚洲和拉丁美洲增加投资。例如，2023年中国对越南的投资增长了80%，达到45亿美元，而中越双边贸易额达2600亿美元，超过了中国与俄罗斯的贸易额，尽管中国在乌克兰战争期间从俄罗斯购买了大量石油和天然气。此外，中国对墨西哥的投资也在上升。据中国社会科学院高级经济学家徐奇渊估算，2023年中国对墨西哥的直接投资可能高达30亿美元，是官方数据的十倍。只要某个国家能够提供进入美国市场的渠道，中国企业就愿意积极投资。虽然中国仍然更希望直接对美贸易，但在全球南方建立平行贸易体系也是北京可以接受的替代方案。特朗普可能会决定惩罚与中国有经济合作的第三国，就像他曾威胁巴拿马一样。对于这种干预，北京目前没有明显的应对方案。然而，这种措施未必会真正损害中国的经济合作，因为在被特朗普针对的国家中，经济利益可能仍然是主要考量。事实上，意大利在2023年12月退出“一带一路”倡议后，与中国的双边贸易在2024年仍然增长。对于许多全球南方国家而言，与中国的经济合作仍然极具吸引力。如果美国采取过于强硬的措施，损害了与这些国家的关系，反而可能让中国受益。长期布局如果特朗普再度采取额外关税或其他贸易限制措施，中国仍有应对方案，包括出口管制、对美国企业的制裁、人民币贬值、对美国产品征收报复性关税等。中国如何选择这些手段以及何时使用，将取决于特朗普的具体行动。然而，与特朗普第一任期时的被动应对不同，这次北京不仅有战术反制，还制定了更长远的战略。最终，中国希望利用特朗普的政策为自己创造优势。中国领导层可能会借助美国发动的贸易战，在国内推动重大改革，并加强与受到美国排挤国家的联系，从而在全球贸易体系的重新调整中占据更有利的位置。与2016年不同，中国领导人如今已经熟悉特朗普的行事风格。在他的第一任期内，特朗普向北京表明，几乎任何问题都可能成为目标。他的政府突破了过去中美关系中的禁忌，不仅直接讨论中国共产党，还挑战台湾问题，并打破了中美关系不会跌破某一底线的传统认知。这些经历让北京的政策制定者意识到，未来美国政府可能会对所有中国商品征收极高关税，甚至可能加强对台关系。而经历了2020年新冠疫情爆发后双边关系的急剧恶化，中国领导层认为自己已经见识过最糟糕的情况。因此，特朗普已经失去了“出其不意”的优势。经过八年的学习和准备，北京通过国内投资和加强与全球南方国家的合作，希望能够抵御特朗普政策带来的负面影响，从而经受住可能动荡的美国总统任期。然而，这一策略可能带有一定的乐观成分。中国经济正处于脆弱状态，产能过剩问题迫使其增加出口，并在全球范围内引发阻力。中国经济的未来充满不确定性，即使政府积极干预，经济下滑也未必能够逆转，无论美国采取何种政策。尽管如此，中国领导人仍然相信，即使经济受到冲击，特朗普的四年执政不太可能让中国陷入全面危机。同时，他们预计，如果特朗普真的落实宣称的政策，比如在贸易和领土问题上的强硬立场，美国的国际信誉和全球领导地位可能会遭受严重损害。因此，北京将特朗普的第二个任期视为一个可能的机遇，可以利用这一时期更快、更广地扩展自身影响力。在中国的战略思维中，与美国的竞争并非推动整体战略的核心动力，而只是其中的一个部分。更重要的是，中国自身的崛起以及取代美国成为世界主导力量，这正是习近平经常提及的“百年未有之大变局”的核心内容。北京认为，美国的政策最终将削弱自身全球霸权的根基，尽管这一过程可能给其他国家带来动荡。因此，中国的首要任务，就是稳住局势，挺过风暴。来源：加美财经

加美财经02-08 00:00

全球市场因特朗普的关税威胁而剧烈波动五大市场重地受重创

个关税关注重点，这使欧元面临压力。自美国大选以来，欧元已经下跌了5%，是主要货币中跌幅最大的货币之一，周一短暂跌至1.0125美元，这是2022年底以来的最低点。路透社调查的近三分之一的战略家认为，由于贸易不确定性损害了经济，欧元可能会在一年内跌至1美元。美国是欧盟最重要的贸易伙伴，拥有1.7万亿美元的双向商品和服务贸易。市场预计欧洲央行今年将比美联储多下调约40个基点。欧洲也可能成为美中贸易战中的大败者。德意志银行外汇研究全球主管George Saravelos说，如果中国商品无法到达美国，它们最终将在欧洲增加通胀压力。 4/汽车行业受损已经受到贸易担忧的汽车公司可能处于失败的阵营——尽管最近几天他们也感到有些欣慰。拥有菲亚特和标致品牌的Stellantis和德国大众在周一公布股价下跌超过7%，然后才恢复。欧洲汽车股票估值特别低迷。对手们也在感觉烦恼。福特首席执行官Jim Farley认为，这家美国汽车制造商可能会经受住几周的关税，但对墨西哥和加拿大延长25%的关税“将对我们的行业产生巨大影响，数十亿美元的行业利润被消灭，并对美国就业产生不利影响。” 日本的日产、丰田和本田在加拿大或墨西哥制造了一些最受欢迎的美国车型，因此关税也可能伤害他们。 5/中国积极回应中国是特朗普唯一真正在征收关税的主要贸易伙伴，但到目前为止，反应有限。与特朗普上任前相比，人民币略有走强，香港和内地股市走高。新加坡银行首席经济学家Mansoor Mohi-uddin认为，其中一个原因是中国最初的回应作用已经减弱，去年对美国对华的特定出口征收关税仅为140亿美元。他说，这为“美国和中国之间达成潜在协议以避免一场更具破坏性的更广泛贸易战打开了大门。” 美国对中国的征税也远远低于特朗普在选举期间威胁的60%。与此同时，中国正在阻止人民币急剧贬值，以减轻关税影响。分析师表示，对疲软货币对投资者信心和与其他贸易伙伴关系的损害的担忧使中国无法允许人民币大幅疲软。

Heidi02-07 19:38

美国取消来自中国的“小额豁免”关税漏洞，这意味着什么？

一个过去仅限于海关代理领域的小众拉丁术语，如今成为了新闻头条的焦点。美国总统唐纳德·特朗普在2月4日宣布对所有中国进口商品加征10%新关税的同时，还暂停了来自中国和香港的“小额豁免”（de minimis）规则。

风起02-07 19:03

会员

特朗普家族突发信号：我们准备进场买比特币了！

引发加密货币市场动荡，比特币仍能维持在美国大选前约70000美元的价格之上，这表明该资产的相对强势。特朗普的关税新闻导致2月3日发生“加密货币历史上最大的清算事件”，24小时内加密货币市场被清算超过22.4亿美元。比特币价格跌破100000美元的心理关口，最低下探92584美元，随后反弹至97000美元附近。不过，分析师并不排除近期发生另一起恐慌事件动摇比特币价格的可能性。他们解释说：“尽管比特币的短期波动可能因宏观经济影响而持续，但其长期前景仍然乐观。” 其他分析师则认为，一旦美国政府确认其备受期待的比特币计划，比特币就有可能出现大幅上涨。加密货币分析师托马斯·法勒(Thomas Fahrer)在帖文中表示，“美国政府宣布购买比特币的那天，比特币价格将在一分钟的蜡烛图中上涨50000美元。” MN Capital创始人Michaël van de Poppe也表达了类似的观点，他帖文提及：“如果美国政府明白需要对加密货币的采用采取积极态度，那么现在就是时候了。比特币的估值仍处于中性水平，而山寨币则被严重低估。整个行业都被严重低估了。” (来源:Twitter) 比特币技术分析 CryptoPotato表示，在最近的市场低迷之后，比特币跌至关键的90000美元支撑位，然后迅速反弹至100日移动平均线94000美元上方。这一走势表明市场进入稳定阶段，可能会动摇过度杠杆化的期货头寸，并为新一轮的购买压力奠定基础。目前，比特币正在这一关键移动平均线显示出复苏迹象。然而，价格走势仍然受限于100日均线和上升通道中线趋势线之间，因此很有可能出现突破。如果比特币成功突破这一关键阻力位，则可能推动其升至108000美元的波动高点。否则，应该会出现进一步的盘整和波动。 (比特币日线图，来源:CryptoPotato) 在较低的时间范围内，比特币从90000美元的支撑区域大幅反弹，凸显了这一关键价格水平的强劲需求，过去几个月来，这一价格水平一直是多头的坚实防线。然而，该资产目前徘徊在94000美元区域附近，与100日均线一致。中期预计将出现向上回撤，可能为创下历史新高奠定基础，尽管在此过程中可能会出现暂时的修正和盘整。总体而言，比特币仍被限制在108000美元的静态阻力位和92000美元的上升通道动态下限之间，决定性的突破将决定下一个主要趋势方向。 (比特币4小时图，来源:CryptoPotato) 在比特币的牛市周期中，推动价格飙升的主要驱动因素之一是可用供应量的减少。这一趋势在交易所储备图表中得到了清晰的反映，该图表跟踪了交易平台上持有的比特币数量。如图所示，比特币的交易所储备一直在大幅下降，表明投资者正处于积累阶段。这表明市场参与者正在从交易所撤出他们的比特币并将其转移到自我托管中，从而减少了可供交易的流通供应量。鉴于外汇储备作为供应侧指标，这种持续的下降可能会导致未来几周价格进一步上涨。 (来源:CryptoQuant)

小萧02-07 11:40

特斯拉深陷销售难题马斯克能否振兴旗下产业在此一举

斯拉股价周四下跌了4%。但自11月5日美国大选以来，股价仍上涨了50%，因为投资者押注特斯拉将从马斯克作为特朗普所谓的“第一伙伴”的新角色中受益。研究指出，如果唐纳德·特朗普对欧盟祭出针对性的关税行动，那么欧盟的汽车和工业机械可能成为目标。Jamie Rush、Antonio Barroso和Eleonora Mavroeidi周四在一份报告中写道，特朗普的“墨西哥和加拿大战略与政治需要交织在一起，而不仅仅是贸易关切”，“他对欧洲的不满可能意味着他会采取更有针对性的办法。”特朗普对欧洲的三个主要问题是贸易顺差、数字服务税和国防开支。分析师透过这个角度，列出了他们认为特朗普可能最为关注的八个国家，其中包括德国、爱尔兰和意大利，然后研究了它们对美国的主要出口。他们的分析确定了三个关键产品类别：工业机械、汽车和药品。研究表示，欧洲在药品领域占据主导地位，如果以该类别为目标，对美国的破坏性太大，因此作为目标的吸引力较低。剩下的就是工业机械和汽车行业。

Heidi02-06 23:12

迪士尼：三年展望 “大饼” 仍需慢慢消化

电影周期开启；另一方面，本土有线电视因美国大选的政治广告投放，暂时扼住下滑势头。但流媒体订阅上，尽管 9 月底开始打击账户密码共享，但 Disney+ 似乎并未获得和 Netflix 一样的成果。本季度 Disney+ 本土和国际市场反而环比净减少 70 万用户，或因为 “涨价 + 竞争激烈” 带来，毕竟在本季度的 Netflix，捧出的是多个王炸内容。尽管《银河护卫队 3》等电影会上线，以及多部热门电视剧的续集，管理层预计第二季度订阅用户数仍然有可能出现小幅下滑的情况。 2）体育业务存在季节性波动，捆绑提高内容变现效率。当季赛事云集，吸引了大量了用户观看，并因此获得了不少广告收入。但当季也出现了较高的成本压力，使得利润率下降至 5%。不过市场预期原本更低，但公司通过捆绑 Disney+ 扩大 ESPN+ 的用户范畴，在内容资源复用下，提高了盈利能力。虽然年初公司因反垄断诉讼，不得已取消了与福克斯、华纳兄弟共同推出 Venu 计划，但 ESPN 旗舰版（整合有线频道所有体育内容）将按照原计划于 2025 年 8 月推出。 3) 体验业务在本季度也是假期旺季的表现。但本季度因飓风影响，佛州迪士尼关园了一天，并且暂停运行了一条航线。12 月 20 日，新邮轮 “Disney Treasure” 开始运行，因此当期也开始计入了一些成本，影响了本土业务的经营利润率。国际园区则走出巴黎奥运会分流影响，重新回归增长，拆分来看，人流量和人均花费均有小幅提升。 4）尽管一季度盈利表现很不错，但公司并未顺势提高 2025 财年的利润指引（仍是高个位数增长），这可能会让一部分资金希望落空（乐观预期会上调至双位数增长）。管理层未自信上调全年指引，也侧面说明了，短期有线电视转型流媒体的阵痛还会反复存在一段时间。海豚君观点作为一个集团性公司，原本可以作为一个高防御能力的整体生态，去和竞争对手较劲。但无奈行业变迁的大趋势太快，疫情加速了有线媒体的陨落，使得迪士尼的流媒体仓促上线，还未做好剧集类的影视内容投资。同时，疫情也对主题公园进行了较大的撞击，以及耽误了电影制作，让迪士尼焦头烂额了三年之久。因此在疫情困扰结束，Iger 重返管理层上台之后，海豚君就一直在关注迪士尼的反转之路。Iger 采取的是瘦身来减少管理上的资源浪费和摩擦成本，集中精力做股东最在乎的 “盈利”，与此同时将有线媒体逐步过渡为流媒体，近一年有加速迁移的动作。在此期间，业绩上的阵痛也很难避免，毕竟要直接削减一项原先最高可以贡献 50% 经营利润的资产。但流媒体是趋势，并且市场也愿意给流媒体更高的估值，因此转型势在必行。然而，由于内容的相对缺乏（尤其是剧集内容而非电影），以及对手实在太过强大，使得 Disney+ 的用户增长也并没有出现一飞冲天的炸裂表现。因此如何在保证集团盈利（长期股东诉求）的情况下，找准自己的定位补齐优质剧集 pipeline，才是真正有起飞时刻。好的迹象是，本季度内容投资 55 亿，同比增长 21%，正在慢慢补上因好莱坞罢工而造成的投资缺口。虽然这次市场可能会对 2025 年利润指引未上调有一些失望，但客观来说，现阶段迪士尼已经基本完成了 Iger 上任后的最重要目标——提高盈利，然而后者转型 + 成长的努力还没有太多效果。在上季度管理层画了一个三年大饼后，迪士尼的市值先一步回到了 2000 亿以上，也就是 10x 左右的 26FY EV/EBITDA 估值水平。但能否进一步大力提高，就得看流媒体业务来拉动，引导机构恢复按照 SOTP 来给到更高的估值。这也是海豚君上季度点评中提及，短期拐点临近但仍有可能反复的地方（乐观方面，新一轮电影周期开启；谨慎方面，除了流媒体之外，主题公园回到低速增长，同时因通胀和邮轮成本，削弱利润率。），但如果愿意相信管理层的三年大饼，拉长周期看，当下估值也没有太多再向下的理由。以下为财报详细内容一、认识迪士尼作为近百年的娱乐王国，迪士尼的业务架构也经历了多次调整，海豚君在《迪士尼：百岁公主的 “驻颜术”》中有过详细介绍。近一年涉及到集团层面的重大调整，不仅换了领导班子，还改变了业务架构，变更了战略重点。新的业务架构下，主要分为三大板块——【娱乐】、【体育】、【体验】：原架构与新架构的区别？新架构主要突出了 ESPN 的战略地位，将 ESPN 频道和 ESPN+ 单拎出来成立一个体育业务部，足见公司的重视。（1）【娱乐】业务包含：原有线渠道、DTC（除 ESPN+ 以外）、内容销售，同时处置了一些部门整合过程中重复的业务线以及收益偏低的传统渠道。（2）【体育】业务包含：ESPN 频道、ESPN+、Star （3）【体验】业务包含：公园体验、酒旅游轮、商品消费等，和之前的业务类似，但具体财务数据上还是因为业务上的一些调整，与之前的数值有一些误差。 2、投资逻辑框架（1）框架改变体现了一个重要战略调整——内容与分发渠道不再割裂成两个业务，而是融合在一起，新的业务结构更多的是依据不同的内容来划分。这样可能从源头上解决了一个问题——即同样的内容可能适合在不同的渠道上首发。前两年迪士尼纠结在热门大片到底先上 Disney+ 还是先上影院的问题，在尝试线上线下同时上后，反而拖累部分热门影片的最终票房表现。继而演员分成受损，也破坏了迪士尼与一些明星演员的合作关系。（2）【体验】业务多年发展已经较为成熟，第一 IP 储备加持下，迪士尼主题公园业务龙头地位稳固，更多的受到整体消费的影响。常态下，可以视为一个稳定现金流。（3）【娱乐】本质上就是在做迪士尼影片的制作与发行，包含了几大鼎鼎有名的工作室、传统渠道和流媒体渠道，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、整体电影市场消费力有关。其中的流媒体业务，仍然是迪士尼未来中长期的业务聚焦重心。只是这两年原本是作为迪士尼传统业务稳定下，能够博得增量收入和利润的成长型业务。但前端流媒体的竞争在疫情期间加速白热化。而迪士尼在本身不具备自制剧集内容的累积优势，巨额投入却换来血亏。作为跷跷板的两端，流媒体发展火热的同时，传统媒体的老业务自然不能独善其身。随着传统媒体趋势性衰败，流媒体对迪士尼来说不能算是完全意义上的增量了，而有很大一部分是在弥补传统渠道的没落。（4）迪士尼的新宠【体育】业务可能才是衍生出来的一条新成长路线。虽然 ESPN 在迪士尼体内也运营多年了，但体育内容以及相关产业，也在进入越来越多的流媒体公司视野，比如奈飞也多次提及他们对体育内容的重视和加大投入。而近期的变化是，迪士尼将与同行华纳兄弟联手，再整合自身福克斯的内容，2025 年推出全新版的 ESPN 上线，相当于是给体育赛道的押注再次加码。二、盈利继续改善，投资周期稳步开启一季度是旺季，迪士尼集团的经营利润实现 50.6 亿美元，同比增长 30.5%，经营利润率 20.5%，同比提升 4pct，主要是娱乐业务带来。其中：（1）流媒体（不含 ESPN+、Star）尽管订阅不佳，但在涨价的情况下收入还是增长了近 10%。费用上则继续保持严格控制，维持 5% 的经营利润率水平，超出市场预期。（2）电影上，一季度又爆了个片《海洋奇缘 2》，进一步拉高了一季度的内容销售利润。《海洋奇缘 2》全球票房破 10 亿美元，位列 2024 年票房第三。至此，迪士尼收获了 2024 年全球电影票房 Top1-3，电影大丰收年完美收官。（3）有线电视收入因为大选和体育类节目，勉强保持收入持平。有线电视陨落的大趋势不会变，但对于迪士尼来说，当下就完全舍弃无疑要大出血（有线电视利润还占 20%）。因此上季度电话会，管理层也提到说不会完全处理掉所有有线资源。从利润贡献角度，公园业务因假期旺季，贡献占比提升，体育业务也因为季节效应（当期赛事成本确认较多），利润占比下降，其他中有线媒体利润占比开始回升。致此，海豚君认为，迪士尼的 “盈利” 阶段目标基本达成，接下来更重要的工作就是转型和增长。结合上季度电话会给的中长期指引，2025 财年公司预计会从 “增加内容投资”、“推出旗舰版 ESPN+” 以及扩大打击账户密码共享范围来推动增长。上述第一点，海豚君早有预期，内容匮乏尤其是优质剧集内容相对同行较少是 Disney+ 表现平平的主要原因。本季度内容投资 55 亿，同比增长 21%，正在慢慢补上因好莱坞罢工而造成的投资缺口。这种投资周期的趋势，在奈飞上也能同样看到。不过迪士尼管理层也给股东打了安慰剂，表示投资将适度稳步增加，也就是说在投入的同时会关注 ROI。毕竟从现金流角度，迪士尼也并不算非常宽裕。三、DTC：下季度还将继续平淡一季度核心 Disney+ 环比减少了 70 万用户，主要流失的是国际地区。可能是上季度因《头脑特工队》增加较多（上季度国际地区环比增加 320 万），本季度爆款内容少且受涨价影响而自然流失。但与此同时，管理层预计下季度还将出现一季度类似的情况，这样的趋势是市场不愿意看到的。截至本季度末，核心 Disney+ 订阅用户 1.25 亿，ESPN+2490 万，Hulu 5360 万，总计 2.03 亿的订阅用户数。上季度电话会提及了一个当下的短期策略：对用户增长的追求要高于涨价，涨价也是为了引导用户去 “被迫” 选择价格较低的 AVOD。但实际情况是效果一般，结合奈飞的情况，海豚君认为，真正驱动用户增长的还是得靠好的内容。四、主题公园：继续低速增长一季度主题公园以及消费品的收入 94.15 亿，同比增长 3%，略有反弹。内部结构中，公园业务增速 4%，主要是国际园区走过了巴黎奥运会的分流影响，需求相对反弹。消费品则下滑 1.6%，需求仍然疲软。再进一步拆分量价驱动因素的变化：本土增长主要因人均花销增多（涨价），国际增长则人流量和人均花费均小幅增长。五、准备进入 2025 年的电影周期一季度内容销售收入继续同比大幅增长 34%，上季度又《头脑特工队 2》、《死侍与金刚狼》，这个季度《海洋奇缘 2》也爆了。《海洋奇缘 2》全球票房破 10 亿美元，位列 2024 年票房第三。至此，迪士尼收获了 2024 年全球电影票房 Top1-3，电影大丰收年完美收官。但还没完，展望 2025 年，片单也非常丰富。多个《复联》、《夺宝奇兵》、《阿凡达》、《星球大战》、《冰雪奇缘》、《玩具总动员》等多个大 IP 续作会在今年上映，不少都是前两年疫情 + 内容调整 + 罢工影响下积压延期的项目，在当下稳定的经营环境下，有望稳步投资并陆续定档，从而维持内容销售的增长。六、有线媒体专注高效率运营最后来说一说有线电视。一季度有线电视继续同比下滑 6.6%，其中本土有线电视因美国大选和体育赛事扎堆，勉强扼住下滑势头。由于大量的经营数据并不在业绩快报中披露，因此建议大家可以关注完整版财报和电话会纪要，也可以直接查阅长桥 app 的「深度数据」。

海豚投研02-06 12:29

全球黄金需求创新高，央行购金加速助推市场

告指出，2024年第四季度（特朗普赢得美国大选后），全球央行购金量同比激增54%，达到333公吨。这一数据基于已披露的购金数据以及未披露购金的估算。投资需求大幅增长，黄金ETF流出放缓 2024年，全球黄金投资需求同比增长25%，达到四年来最高的1,180公吨，其中一个关键因素是黄金交易所交易基金（ETF）资金流出大幅减少。这是四年来首次ETF资金未出现净流出，表明市场对黄金投资的兴趣回升。黄金投资市场内部结构也出现显著变化：金条（Bars）投资需求增长10%，显示机构投资者和高净值客户兴趣增强；金币（Coins）购买量则大幅下降31%，反映零售投资者需求放缓。 2025年展望：央行主导需求，黄金ETF或回归 WGC高级市场分析师路易丝·斯特里特（Louise Street）表示：“2025年，央行预计仍将主导黄金需求，而黄金ETF投资者可能重新入场，特别是在利率走低但市场仍具波动性的背景下。” 她补充道：“今年全球地缘危机和宏观经济的不确定性仍将是主导主题，这将继续支撑黄金作为财富储存工具和避险资产的需求。” 黄金市场细分：珠宝需求下降，回收量上升如果剔除不透明的场外交易（OTC），2024年全球黄金需求同比增长1%，达到4,553.7公吨，为2022年以来最高水平。不过，WGC估算，OTC市场需求在2024年下降7%，主要由于第四季度获利回吐抵消了高净值投资者的持续买盘。黄金珠宝消费（Jewellery Consumption）——作为实体黄金需求的最大类别，2024年下降11%，受到高金价抑制消费的影响；矿产黄金供应（Mine Production）——保持稳定，与2023年持平；黄金回收（Recycling）——在高金价刺激下，同比增长15%。 WGC预计，今年珠宝需求将继续承压，而黄金回收量可能进一步上升，原因是高金价刺激二手黄金流入市场。

Peng02-06 05:24

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