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Coinbase报告：美国视角下的加密货币交易活动

力。尽管加密货币是一个全球性行业，但美国市场交易时段（以及欧洲交易时段后期）的交易流量对市场的流动性和价格波动有着明显的巨大影响。在美国现货比特币 ETF 获得批准之前，这种情况就已经存在，并且此后变得更加明显，尤其是在中心化交易所 (CEX) 平台上。成交量的增加还意味着美国和欧洲交易时段的价格波动更大，以及全天市场回报的整体范围更大。链上指标反映了类似的模式。比特币和以太坊交易数量均在美国时段达到峰值，在高流量时段和低流量时段之间，交易成本增加了 50%。去中心化交易所 (DEX) 的交易量也与 CEX 交易量相当，尽管美国在链上的主导地位并不那么明显。在美国和欧洲时段，稳定币的使用量在传输量和活跃用户数量上似乎分布均匀。总而言之，我们认为这些数据清楚地揭示了美国对交易和链上活动的巨大影响力，尽管存在监管挑战。现货比特币 ETF 在美国的成功及其对更广泛的比特币市场的显著影响进一步表明，美国的监管清晰度在释放新的资本流入加密货币市场方面发挥着关键作用。中心化交易所除了能够获得新的机构资金池之外，美国现货比特币 ETF 的第二个影响是美国交易时段 CEX 交易量的集中度增加。在 ETF 获批之前，交易量峰值已出现在美国东部时间上午 9 点至 10 点的美国市场开盘时间，大约是亚洲和欧洲市场开盘时间的两倍（见图 1）。然而，在推出现货 ETF 后，美国所有现货、永续期货和非永续期货产品的交易量已升至其他市场时段的近三倍。自 1 月 11 日以来，美国时段 CEX 现货交易量增长了 130-200%，远远超过亚洲和欧洲交易量 80-120% 的增长。美国高峰时段的永久期货交易量也增长了近70%(23亿至38亿)，而亚洲和欧洲高峰时段的交易量分别增长了20%和50%(分别为10亿至12亿和15亿)。永续期货交易量的增长尤其引人注目，因为这些工具几乎只在美国以外交易。在我们看来，这可能表明离岸参与者可能正在利用美国时间更强的现货流动性，或者美国交易员正在利用离岸实体进入这些市场。现货 ETF 的推出还导致纽约时间下午 3 点所有产品类别的交易量出现新一轮激增。这主要是因为 ETF 发行人希望保持其基金价格与其基准保持一致，而 10 个现货 ETF 中有 6 个跟踪 CME CF 比特币参考利率 - New York Variant (BRRNY)，该利率在纽约时间下午 3 点至 4 点之间进行快照。因此，此时授权参与者旨在获取基础比特币作为现金创造（和赎回）模式的一部分，通常通过 CME 比特币期货（对于那些无法进入国外永久市场的人）等受监管产品对冲其头寸。事实上，纽约时间下午 3 点至 4 点之间的时间是 CME 比特币期货交易最活跃的时间，交易量超过 60%。回报变化美国比特币流动的主导地位也反映在其价格表现上。图 2 用蓝色描绘了每小时回报的带状图（显示回报的密度分布），并用黑线划分了第 10 个百分位数和第 90 个百分位数之间的界限。回报率范围较大的时段与之前成交量图表的时段相对应，表明美国市场早盘时段的高交易量通常会在较大的价格波动中实现。这表明美国市场早盘时段为日内交易者提供了流动性和波动性方面的最佳机会。衡量不同金融中心时区的完整市场日回报（从上午 8 点到下午 5 点）也可以更广泛地揭示区域差异。图 3 的小提琴图显示，纽约和伦敦的营业时间有广泛的回报分布。（该图显示了使用核密度估计的回报概率，其中“小提琴”的宽度表示获得该回报的概率。）相比之下，香港时段的回报要集中得多。我们认为这进一步强调了美国（以及一定程度上的欧洲）交易者在推动比特币价格方面的重要性。全球分布式网络尽管比特币和以太坊具有全球可访问性和去中心化的性质，但它们的活动也在美国时段达到高峰。美国时段的交易成本较最低点增加了 50% 以上，这证明了这一点（见图 4）。一方面，我们认为美国时段使用量的增加是由于相对于世界其他地区而言，大量人口精通技术且资本丰富。与此同时，我们还认为这一活动可能部分是由美国交易员管理各个钱包和交易所的头寸造成的（与这段时间内 CEX 交易量的增加一致）。链上 DEX 交易量进一步证实了美国市场时段的高峰活动模式，尽管与 CEX 差异相比差异并不那么明显。亚洲市场开放时间 (UTC 0) 的 DEX 交易量显着激增，约为美国高峰时段的 70%，而 CEX 的交易量不到美国高峰时段的 30%（见图 5）。在 ETF 批准之前和之后，这一成交量比率没有发生有意义的变化。我们认为，由于 DEX 相对新生以及支撑其的市场结构截然不同（例如传统的中央限价订单簿与自动化做市商），DEX 交易量的差异并不像 CEX 那么明显。这创造了一个更新且更加公平的竞争环境，这种竞争环境是在 2019 年 Flash Boys 2.0 发表关于有利可图的链上交易策略（以及更广泛的最大可提取价值）的开创性论文之后才真正开始的。另外，我们认为唯一交易地址的数量并不能明确代表区域使用情况。由于空投挖矿，数字出现扭曲，尤其是在交易费用低廉的 Solana 上。 Solana 领先的 DEX 聚合器 Jupiter 的空投仅发布了四轮中的第一轮。它尚未承诺接下来几轮的具体日期，因此我们认为该指标可能会在一段时间内继续出现相当大的偏差。除了 DEX 之外，我们认为稳定币转账是按时区划分的加密货币使用情况的另一个关键指标。重要的是，稳定币转账使用统计数据通常不会像 DEX 活动那样受到短期空投激励的扭曲。同样有趣的是，这是第一个没有严重活动偏向美国市场时间的情况。尽管基于以太坊的交易量偏向美国时段，但占交易量大部分的 Solana USDC 转账在欧洲时段达到峰值（见图 6）。也就是说，不同发件人的总数确实在美国时间早些时候出现了软峰值，尽管幅度不大（每小时活跃发件人达到峰值 1.7 万，而每小时活跃发件人数量达到最低值 1.3 万）。 USDT 交易量同样在欧洲市场时段达到峰值，并且唯一发送者的数量在欧洲白天达到持续高位。这向我们表明，以美元计价的稳定币的采用已经达到了更高的全球渗透率，特别是在美元资产无法无缝融入当地金融轨道的地区。结论考虑到过去几年美国监管环境普遍充满挑战，美国（以及较小程度上的欧洲）在加密货币市场的总体主导地位可能有些令人惊讶。也就是说，我们认为，由于美国强大的资本基础、市场投资文化和精通技术的人口，美国在加密货币领域的巨大影响力具有更广泛的意义。美国现货比特币 ETF 的里程碑式批准释放了重要的新资本来源，并导致市场进一步以美国活动为中心。我们认为，这凸显了美国法规和政策在塑造加密货币市场方面的巨大重要性。我们还认为，这些发现强调了美国投资者情绪相对于其他地区作为市场走势主要驱动力的相关性。正如美国现货比特币 ETF 的批准所示，我们认为，美国监管的进一步明确和美国加密货币的更顺畅的准入可能会继续增强美国在加密货币市场的主导地位。来源：金色财经

金色财经2024-03-21

Coinbase: 用数据说话-美国市场地位的崛起 (文末夹带比特币减半指南)

管 Crypto 是一个全球性行业，但美国市场时段（以及欧洲时段的后半段）的交易量对市场的流动性和价格波动产生了显著影响。在美国现货比特币 ETF 获得批准之前，情况如此，此后变得更加明显，尤其是在中心化交易所（CEX）平台中。成交量的增加也转化为美国和欧洲交易时段更大的价格波动，以及更大范围的全日市场收益。链上指标也反映出了类似的情况。比特币和以太坊的交易量在美国时段均达到了峰值，相较于低峰时段，高峰时段的交易成本可能会增加 50%。去中心化交易所（DEX）的交易量也与 CEX 的交易量相呼应，尽管美国在链上的主导地位并不那么明显。而关于稳定币的使用，交易量和活跃用户数量在美国和欧洲时段内分布均匀。总的来说，我们认为尽管存在监管挑战，这些数据依然清楚地展现了美国在交易和链上活动方面的巨大影响力。美国现货比特币 ETF 的成功以及其对更广泛的比特币市场的显著影响进一步证实了，美国的监管明确性在释放 Crypto 市场新资本流入方面发挥着关键作用。中心化交易所除了能够获得新的机构资本池外，美国现货比特币 ETF 的二阶效应是 CEX 交易量在美国时段的集中度增加。在 ETF 获批之前，美国市场开盘时间（美国东部时间上午 9 点至 10 点）的成交量峰值已经出现，大约是亚洲和欧洲市场开盘时间的两倍（见图 1）。然而，随着现货 ETF 的推出，美国所有现货、永续期货和非永续期货产品的成交量已上升到其他市场交易时段的近三倍。自 1 月 11 日以来，美国时段的现货 CEX 交易量增长了 130-200%，远高于亚洲和欧洲交易量 80-120% 的增长。永续期货在美国高峰时段的交易量也增长了近 70%（从 23 亿增长至 38 亿），而亚洲和欧洲高峰时段的交易量分别增长了 20% 和 50%（分别为 10 亿至 12 亿，10 亿至 15 亿）。永续期货交易量的增长尤为引人注目，因为这些工具几乎完全在美国境外交易。我们认为，这可能表明离岸参与者可能正在利用美国时段更强的现货流动性，或者美国交易员正在利用离岸实体进入这些市场。现货 ETF 的推出也导致纽约时间下午 3 点所有产品类别的交易量出现新的激增。这主要是因为 ETF 发行人希望使其基金的价格与基准保持一致，而 10 只现货 ETF 中有 6 只跟踪的是纽约时间下午 3 点至 4 点之间的 CME CF 比特币参考利率 - 纽约变体（BRRNY）。因此，这是授权参与者旨在收购标的比特币作为现金创造（和赎回）模型的一部分，通常通过 CME 比特币期货等受监管产品对冲他们的头寸（对于那些无法进入国外永续市场的人）。事实上，纽约时间下午 3 点到 4 点之间的时间段是 CME 比特币期货交易量最大的时间段，其交易量超过了其他时间 60% 以上。收益变化比特币在美国的流动性主导地位也反映在其价格表现上。图 2 蓝色部分描绘了每小时收益的带状图（显示收益的密度分布），以及黑线划定的第 10 和第 90 个百分位数之间的边界。回报率范围较大的时段与较早的成交量图表相对应，表明美国市场早盘的高交易量通常会体现在更大的价格波动。这表明，就流动性和波动性而言，美国市场早盘为日内交易者提供了最佳机会。衡量不同金融中心时区（从上午 8 点到下午 5 点）的全市场日回报率，也可以更广泛地揭示区域差异。图 3 的小提琴图显示，纽约和伦敦时间的回报率分布很广（该图显示了使用核密度估计的回报概率，其中「小提琴」的宽度表示获得该回报的概率）。相比之下，香港时段的回报率要集中得多。我们认为这进一步凸显了美国（以及欧洲，在一定程度上，他们的收盘时间与美国开盘时间重叠）的交易者在推动比特币价格方面的重要性。全球分布式网络尽管比特币和以太坊具有全球可访问性和去中心化的特性，但在美国时间段的活动也达到了峰值。美国时段的交易成本从低点增加了 50% 以上，证明了这一点（见图 4）。一方面，我们认为美国时段使用率的上升是由于与世界其他地区相比，其大量人口精通技术且资本充裕。同时我们还认为，这种活动可能部分是由于美国交易员在各种钱包和交易所管理头寸造成的（与该时间段 CEX 交易量的增加一致）。链上 DEX 交易量进一步证实了美国市场交易时段活动峰值的模型，尽管与 CEX 相比，差异并不那么明显。亚洲市场开盘时间（UTC 0）的 DEX 交易量明显激增，约为美国高峰时段的 70%，而 CEX 的交易量不到美国高峰时段的 30%（见图 5）。这种交易量比率在 ETF 批准前后并没有发生明显变化。我们认为，由于 DEX 相对来说属于新兴产物，加上支撑它的市场结构（例如传统的中心化限价订单簿与自动做市商）的差异，DEX 的交易量差异并不像 CEX 那样明显。这创造了一个更新、更公平的竞争环境，这种环境在 2019 年 Flash Boys 2.0 的开创性论文之后才真正开始，该论文讨论了有利的链上交易策略（以及更广泛的最大可提取价值）。另外，我们并不认为唯一交易地址的数量是区域使用的明确代表。由于空投预期的因素，这些数字被扭曲了，尤其是在交易费用便宜的 Solana 上。Solana 领先的 DEX 聚合器 Jupiter 的空投仅发布了四轮中的第一轮。它尚未确定接下来几轮的确切日期，因此我们认为该指标可能会在一段时间内继续出现相当大的偏差。除了 DEX，我们认为稳定币转账是另一个根据时区判断 Crypto 使用情况的关键指标。重要的是，稳定币转账的使用统计数据通常不会像 DEX 活动那样被短期空投激励所扭曲。同样有趣的是，这是第一种没有向美国市场时间严重倾斜的活动。占据了大部分交易量的 Solana USDC 转账在欧洲时段达到峰值，但基于以太坊的交易量更偏向于美国时段（见图 6）。也就是说，尽管幅度不大（高峰期为 1.7 万每小时的活跃转账人数，而低点为 1.3 万），转账总人数在美国时段的早期似乎确实有一个软高峰。USDT 的交易量同样在欧洲市场交易时段达到峰值，而转账人数在欧洲白天达到持续的高位。这向我们表明，以美元计价的稳定币的采用已经达到了更多的全球渗透率，特别是在那些美元资产并未无缝地融入当地金融系统的地区。结论鉴于过去几年美国的监管环境普遍具有挑战性，美国（以及在较小程度上的欧洲）在加密货币市场的整体主导地位或许有些令人惊讶。然而，我们认为，鉴于美国强大的资本基础、市场投资文化和精通于技术的人口优势，美国在 Crypto 的超大影响力具有更广泛的意义。现货比特币 ETF 在美国获批具有里程碑意义，它开辟了重要的新资金来源，并让市场进一步关注美国的活动。我们认为，这凸显了美国法规和政策在塑造 Crypto 市场方面的重要性。我们还认为，相对于其他地区而言，这些发现凸显了美国投资者情绪作为市场走势的主要驱动力的相关性。正如美国现货比特币 ETF 获批所显示的那样，我们认为，美国监管进一步的明确性以及更无摩擦的 Crypto 访问可能会继续增加美国在 Crypto 市场的主导地位。来源：金色财经

金色财经2024-03-21

博深股份（002282.SZ）：公司的金刚石工具业务主要针对建筑施工领域

工具业务海外大客户的采购意向、金牛研磨美国市场拓展、闸片产品销售订单的增长以及减亏、扭亏预期。这个预算目标是根据目前对内外部环境和经营实际作出的，相对比较客观。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-03-21

腾讯2023Q4业绩电话会分析师问答

，实际上，你可能会增加它，对吧，所以美国市场在拥有更有利可图的商业服务业务方面的一些动态实际上会进来，但这需要相当长的时间才能实现。詹姆斯·米切尔关于您的问题，即我们的迷你游戏是否正在蚕食我们基于应用程序的游戏所花费的时间或创收，我们非常有信心，我们的迷你游戏不是食人族的部落。他们是新领域的开拓者、探索者和开发者，我之所以这么说，是因为从花费的时间来看，我们基于应用程序的游戏表现良好，我们可以看到花在游戏上的时间增加了，比如《为金铲而战》、《竞技场突围》非常可观，我们之前已经披露过，只有不到一半的迷你游戏 MAU 也是基于应用程序的游戏 MAU。当我们从用户支出的角度来看时，有一个更明显的例子，因为只有十几岁的小游戏付费用户也是基于应用程序的游戏付费用户，而基于应用程序的游戏付费用户中只有个位数百分比也是迷你游戏付费用户，所以我们不认为迷你游戏和基于应用程序的游戏之间存在蚕食。黄婷婷谢谢。接下来，我们将回答高盛（Goldman Sachs）的Ronald Keung的下一个问题。姜家辉谢谢。谢谢小马、马丁、詹姆斯、约翰和温迪。我有两个问题。一个是我们已经读到了较短的回报，所以结合定期股息、回购，我们曾经有一些分配[难以辨别]，我们应该如何看待 2024 年，也许在中期，除了潜在的年度总短期回报，比如说以美元或市值的百分比计算，您通常会更多地评估哪一个，以及我们计划如何报告股东，也许围绕投资组合价值？然后我的第二个问题是关于视频账户电子商务。马丁，你提到了视频账户电子商务，并考虑与小程序电子商务相结合。公平地说，我们最终会在交易中建立一个更开放的平台，而不是通过我们自己的商店基础设施来强迫每笔交易，因为小程序更像是一个平台，所以看起来更像是Meta，这是一个Facebook风格的开放平台，构建了电子商务系统，而不是短视频平台中非常封闭的系统？谢谢。詹姆斯·米切尔嗨，罗纳德。关于股东回报问题，我们动态评估总回报。现在，对于股息和回购，我们认为这些在性质上更具程序性，而分配在性质上更具机会主义，但总体而言，目的是在今年向股东返还大量资本。就投资组合的作用而言，实际上在过去两年中，投资组合向股东返还的资本远远多于吸收的资本，即使不包括合资公司和美团的分配，投资组合也是自筹资金的，这意味着我们所做的新投资的资金来自我们在投资组合中已经拥有的资产的撤资或股息或分配。展望2024年，我们预计投资组合将再次实现自筹资金，因此成为现金来源，而不是使用现金。刘炳添就视频账户电子商务而言，我想说——我认为这是一个很好的问题，我们实际上就这个话题进行了很多讨论，从某种意义上说，鉴于我们有小程序电子商务，平台上应该发生的电子商务活动的架构是什么，这实际上已经是一个非常重要的平台。我认为我们的观点是，展望未来，我们实际上将同时拥有开放平台和封闭平台，它们实际上有不同的目的。开放平台是沿着小程序的路线，这些实际上更适合那些实际上被广泛认可的品牌。他们实际上有一个非常大的自我推广小程序的渠道，例如，如果他们有一个非常大的线下连锁店，他们实际上可以要求他们的客户添加小程序，然后在网上购物。同时，他们需要有相当强的品牌认知度，让消费者不断回到小程序。但小程序的缺点是商家，基本上很难在网上获得新客户，只能依靠自己的渠道。但即便如此，小程序电子商务平台实际上已经发展到非常大的规模。另一方面，当我们看视频账号、直播平台时，新平台实际上是一个封闭的平台，从某种意义上说，我们实际上希望对生态系统进行更积极的管理，这样购物质量实际上比开放平台要好得多，特别是对于不知名的商家来说，因为如果这些是较小的商家，白标商家，那么我们要确保产品实际上超过一定水平，以便为用户创造良好的体验。它还可以访问视频帐户流量，以便他们实际上可以获取新客户。现在，随着时间的流逝，我们将把开放平台与封闭平台连接起来。我们将提供一个精心策划的连接，以便开放平台实际上可以从视频帐户的流量中受益，同时小商家在实际开始在我们的平台上销售时实际上也可以从他们的私人领域中受益。当我们策划开放平台小程序与视频账号店铺之间的连接时，我认为我们实际上可以两全其美，帮助不同类型的商家最大限度地提高销售额，并最大限度地提高他们在平台上对消费者的曝光率，同时确保我们的用户在我们的平台上真正拥有良好的购物体验。无论是在开放平台上，还是在封闭平台上。姜家辉知道了，谢谢马丁和詹姆斯。黄婷婷谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的朱彦宏。朱彦宏感谢管理层回答我的问题。我想有几个问题，请。一个是关于人工智能的——我的意思是，你们已经谈了很多关于广告和金融科技等等。游戏通常被认为是生成式人工智能可能对游戏设计、功能、人工智能和 PC 等产生重大影响的领域之一。关于多少是炒作，多少是现实，有不同的看法。我很好奇你的立场，你想在其中一些领域多快地前进。然后是后续，再次关于游戏，我想在几个季度前，您提到 3A 级游戏开发的生产力会周期性地放缓。只是想了解一下你的想法，渴望每隔几年就做一款顶级游戏级别的新大游戏，渴望做游戏机和 PC 超越移动生态系统。谢谢。詹姆斯·米切尔我认为，就人工智能在游戏中的应用而言，就像许多事情一样，炒作和现实之间的界限取决于人们愿意向前看多远，而我们愿意向前看很远。您提到的所有领域，例如人工智能驱动的 NPC，例如人工智能加速的图形内容生成、图形资产生成，这些领域将在未来几年而不是未来几年内从人工智能的部署中受益。我认为也可以公平地说，游戏行业一方面是围绕游戏技术的创新，另一方面是将增强的内容、更新的内容部署到现有游戏中。我们有理由相信，人工智能将对第二项活动最有利，但人们将继续需要非常有才华的个人和团队专注于第一个机会，即创造创新的游戏玩法。其次，在与 3A 级游戏开发相关的生产力方面，我认为对于我们的国际工作室来说，在当前的游戏开发周期中，由于 COVID 而出现了一些颠簸，而这些现在基本上已经过去了，因此我们认为生产力现在处于更正常的基础上。展望未来，我们预计在国内和国际上都有一些我们期望的实质性成功，我们正在做一些与以前相同的事情，有些事情有所不同。另一方面，我们专注于较少的大预算游戏。通常，我们寻求围绕游戏进行最大的赌注，这些游戏要么迭代成功的 IP，例如《王者荣耀》格斗游戏，要么围绕《王者荣耀》IP 进行迭代，要么围绕在利基市场中经过验证的游戏成功进行迭代，并将其推向更大众的市场。一个典型的例子是将《黑暗之魂》的战斗转移到《艾尔登法环》中。在我们的例子中，我之前提到过，我们从《火影忍者》等游戏中学到了东西，这些游戏将用最先进的图形和技术进行更新，用于《海贼王》等游戏。此外，在营销方面，我们现在与包括抖音在内的一系列平台合作，无论是在用户生成内容营销方面，还是在付费广告营销方面，所以总的来说，我们认为这些提升了我们的地位，这些变化提升了我们在三A级游戏发行中的地位，我们期待结果。谢谢。朱彦宏谢谢詹姆斯。黄婷婷谢谢。我们的下一个问题来自汇丰银行的Charlene Liu。夏琳，你的电话是开着的。我们能听到你的声音，继续吧。刘夏琳太好了，非常感谢。我有两个问题。首先是金融科技。近日，财付通取消了注册资本。我想进一步了解一下，这将如何用于消费贷款或海外业务，这将如何影响腾讯的资产负债表，以及管理层是否可以向我们介绍2024年金融科技的增长战略。这是第一个。第二个与人工智能开发有关。显然，我们已经看到人工智能的发展为海外互联网平台创造了新的收入来源和成本优化，管理层已经讨论了一些货币化机会所在。我们能否更好地理解我们能够从人工智能的采用中获得的成本方面的好处，以及我们可以从这里看到多少好处，以及腾讯需要多长时间才能实现这些收益？谢谢。刘炳添在金融科技方面，财付通已经获准大幅增加注册资本，这笔钱实际上将从腾讯资产负债表转移到财付通资产负债表，所以由于财付通实际上是一个合并实体，所以它不会改变我们的合并资产负债表，我想说这次增资本质上是对财付通业务规模扩大的认可，也是批准的标志对于公司未来的发展，我们非常积极地看待它。现在，就我们的金融科技战略而言，我认为金融科技战略以支付平台为中心。我们将继续建设我们的支付平台，并改善其基本服务和可靠性，作为支持经济活动和消费的平台。我们不断推出新的功能和更好的功能，包括完善小程序支付生态系统，这样我们不仅为商家提供现场支付服务，我们实际上也帮助商家和消费者之间建立联系，以便将来商家和消费者可以进一步互动，也许消费者实际上可以重复购买，商家可以与消费者进行未来的互动，还可以提供售后服务，所以我认为我们可以做很多事情来改善整体支付体验。我们将为中小企业提供更多工具，让中小企业能够越来越多地实现业务数字化并提高效率。例如，我们将推出新的支付技术，如掌上支付，以增加支付服务的便利性，我们还将改善外国人在中国的支付体验，以帮助促进中国旅游业的蓬勃发展。如果我们继续这样做，支付平台将继续随着经济的增长而增长，随着消费的增长而增长，并随着中国的无现金渗透而增长。除此之外，我们还认为，我们实际上可以推出增值金融信息服务，例如财富管理，例如贷款服务，例如我在准备的发言中实际描述的分期付款服务，这些都是非常高的利润率，高附加值的服务，我们可以与持牌金融机构一起提供。总的来说，我认为我们在金融科技业务中发展的理念是，第一，我们希望完全合规;二是我们希望确保我们以绝对高质量的方式管理风险。我们希望为消费者创造更多的价值，而不是为商家创造价值，同时我们希望与持牌金融机构建立建设性的关系。如果我们能继续做所有这些，那么金融科技业务将继续蓬勃发展。詹姆斯·米切尔在人工智能问题上，成本效益，正如你所期望的那样，我们将越来越多地部署人工智能，包括生成式人工智能，在加速动画内容创作等领域，这对腾讯视频来说是一门大生意，对腾讯视频来说是一项有利可图的业务，就新游戏内容而言，正如我们之前所讨论的，可能在创建代码方面。但好处不会体现在大幅降低成本上，而是体现在更快速的内容创作上，从而更快地实现货币化和创收。不要重复太多次相同的观点，但直接的好处和最大的好处实际上是围绕着广告收入的提升。Martin 举了一个例子，如果我们能将点击率提高 10%，那么这就是 100 亿元人民币的增量收入，可能是 80 亿元人民币的毛利和营业利润增量。实际上，您应该将 10% 视为地板的性质，而不是天花板。Facebook 的点击率有了更大的提高，对于我们一些最重要的库存，我们实际上看到我们的点击率在过去 18 个月中增长了 100%，所以当我们考虑 AI 的经济利益在哪里时，那就是广告点击率，因此首先是广告收入，对我们来说，这是一个非常高的业务流量。谢谢。刘夏琳谢谢。黄婷婷谢谢。我们将回答摩根大通的Alex Yao的下一个问题。姚磊感谢管理层回答我的问题。我的第一个问题是关于最近与抖音的合作，我们认为这对整个游戏直播和游戏行业产生了相当大的连锁反应。您认为这种合作关系给我们带来了哪些变化？这是第一个。然后第二个是视频账户变现的路径。显然，我认为该行业的老牌企业已经展示了在广告、电子商务和本地服务方面的短视频货币化能力。您对视频账户进军本地服务有何看法和策略？谢谢。詹姆斯·米切尔嗨，亚历克斯，也许我会回答第一个关于通过其他渠道（包括抖音）营销我们的游戏的问题。正如我在罗宾的问题中提到的，我们正在这样做。我们正在提供更多内容，然后用户在短视频平台上病毒式分享，包括视频账号（难以辨别的）抖音等，我们还在投资在短视频服务上更积极地宣传我们的游戏，所以这是在游戏营销方面。刘炳添在直播电商方面，我想我们已经详细讨论过了。我认为它与视频账户与直播以及视频账户中的广告非常非常协同。如果我们真的可以有一个闭环，知道什么是商家，销售的产品是什么，售后的用户体验是什么，那么我们在全链条基础上提高转化率的能力实际上要强得多，所以这就是为什么对我们来说，建立电子商务基础设施和生态系统非常重要，以期支持一个非常长期和显着的增长在我们的视频帐户广告业务上。另一方面，我认为本地服务实际上不是我们目前关注的重点。从我们的角度来看，本地服务实际上更多的是提供内容，因此，我们实际上会考虑与我们的合作伙伴合作，其他一些合作伙伴，例如美团，他们长期以来一直是我们亲密的合作伙伴，让他们实际生成内容，我们实际上帮助他们推广本地服务。黄婷婷谢谢。由于时间关系，我们将回答瑞穗的詹姆斯·李（James Lee）的最后一个问题。詹姆斯·李感谢您回答我的问题。你能听到我说话吗？黄婷婷是的，我们听到了你的声音。詹姆斯·李好的，太好了。谢谢你回答我的问题。我的问题是关于云和人工智能的。在云方面，我认为一个竞争对手最近宣布了其云产品的大规模价格折扣。只是好奇，您如何看待企业需求，可能最重要的是价格弹性？关于人工智能，我们应该如何看待你在大型语言模型中的定位？只是好奇你现在处于哪个阶段，模型可以处理多种数据输入和输出模式，并且只是对此时的那个位置感到好奇。谢谢。詹姆斯·米切尔也许我会从云开始。无论好坏，云行业是一个投入价格总是在下降的行业，因此云服务提供商自然而然地总是在降低他们转嫁给客户的成本，所以降价一直存在，只要摩尔定律继续降低计算成本，降价就永远是云服务行业的趋势。我们没有看到竞争形势发生巨大变化，就像一年前对中小企业进行一轮高调但影响不大的降价时，我们没有看到巨大变化一样。重要的是，首先是成本竞争力，为了具有成本竞争力，一个需要规模，包括我们在内的几家中国公司规模相似，一个需要供应链优化，我们在过去几个季度一直非常积极地进行供应链优化。随着我们优化供应链，我们可以更快地降低投入成本，从而进一步降低产出成本。第二个重要的因素是能够从基础设施追加销售到我们的安全平台、实时通信平台、数据库平台等平台，以及追加销售到软件即服务，包括腾讯会议和企业微信以及我们谈到的其他企业 SaaS 产品，所以这才是我们真正关注的地方。它通过不断优化供应链并不断升级我们可以提供的服务的深度和复杂性，为我们的云客户提供更多价值。刘炳添就我们的浑源模型而言，我认为——你知道，实际上我在我们准备好的发言中谈到了很多。我们相信，浑源现在在中国和全世界的法学硕士中，汉语水平确实是顶级的，而我们——这一信念得到了我们内部进行的非常全面的测试的支持。从技术角度来看，这是一个利用专家架构的模型，该架构已经扩展到万亿个参数大关，而且它在多轮对话、逻辑推理和数值推理方面表现出非常好的性能，这是大型语言模型中最难征服的领域。在这个时间点上，我们实际上非常关注文本技术，因为这实际上是模型的基础。从文本开始，我们已经构建了文本到图片，从文本我们构建了文本到视频的功能，下一个重要的演变实际上是我们在SORA上看到的，对吧？SORA在将文本转换为长视频方面做得非常出色，我们--你知道，这是我们将在下一回合开发的东西。我们不断完善浑源的文本基础能力。与此同时，我们将开发文本到视频的能力，因为我们实际上认为这实际上与我们的核心业务非常相关，即短视频、长视频和游戏领域的内容驱动业务。这就是我们将要开发和移动我们的 Hunyuan 的领域。如果展望未来，我们觉得珲源在基础模型能力上会越来越强，同时也会开始发展出越来越好的文本到多媒体能力。

老虎证券2024-03-21

easyMarkets易信：2024年3月20日美联储释放年内加息3次信号，美元大跌，黄金狂飙

洲和欧洲市场时段中，黄金走势会强于晚间美国市场时段，但最终在市场情绪降温后，黄金会回归合理价值区域。技术上黄金上方2210美元附近是压力，突破看2220美元附近，支撑是2188美元附近，破位看2178美元附近。指标看布林线开口横盘，且张口，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。今日重点关注的财经数据与事件：2024年03月21日周四 ① 08:30 澳大利亚2月季调后失业率 ② 16:15 法国3月制造业PMI初值 ③ 16:30 德国3月制造业PMI初值 ④ 16:30 瑞士央行公布利率决议 ⑤ 17:00 欧元区3月制造业PMI初值 ⑥ 17:00 欧元区1月季调后经常帐 ⑦ 17:30 英国3月制造业及服务业PMI ⑧ 20:00 英国央行公布利率决议和会议纪要 ⑨ 20:30 美国至3月16日当周初请失业金人数 ⑩ 20:30 美国第四季度经常帐 ⑪ 20:30 美国3月费城联储制造业指数 ⑫ 21:45 美国3月标普全球制造业PMI初值 ⑬ 21:45 美国3月标普全球服务业PMI初值 ⑭ 22:00 美国2月成屋销售总数年化 ⑮ 22:00 美国2月谘商会领先指标月率 ⑯ 22:30 美国至3月15日当周EIA天然气库存 ⑰ 次日00:00 美联储理事巴尔发表讲话请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 加入我们的Telegram 获取免费的交易信号 2024-03-21

易信easyMarkets2024-03-21

拜耳处方药事业部精简领导团队，新设首席运营官一职

Oelrich汇报工作。为支持公司在美国市场大幅增长的战略，Guth将继续居住在美国。6月1日起，肿瘤战略业务部门负责人Christine Roth将领导新成立的“全球商业化”组织。Christian Rommel与Holger Weintritt将继续负责全球研发和全球产品供应。

金融界2024-03-21

假如TikTok被下架

s和YouTube Shorts早已在美国市场推出，一直处于TikTok的压制下，还曾被老用户集体抵制，发展得并不顺利。从短期来看，Instagram Reels和YouTube Shorts已经发展得相对成熟，并且和TikTok有着用户重合。一旦TikTok被封禁，他们便可以顺利取代。但是在整个短视频市场，已经很难再诞生一个新巨头。不论是Instagram Reels和YouTube Shorts双雄对决，还是更多小公司想要趁乱分一杯羹进而群雄逐鹿，已经有自己成熟生态的Instagram和YouTube不可能彻底转向短视频，就算将短视频业务独立，也无法完全吃下TikTok的所有用户，而小公司和小平台如果不能提供同等于两大巨头的服务和体验，也会很快被淘汰。同样地，TikTok超强的用户粘性会使得不少短视频用户流失。参考此前蒙大拿州发布TikTok禁令之后，不少用户开始从其他方式下载TikTok，软件可以替代，但永远也都只是替代。 TikTok如果彻底下架，无疑会带走不少忠实用户和网红，不同平台之间生态并不不同，国内大主播即便换个平台也难以重塑辉煌，因此，出走的用户和网红一定不在少数。因此，用户流失是必然，再加上短视频市场难以再重现高速增长吸引更多的新用户，TikTok被禁对于美国整个短视频市场的发展，也将造成很大打击。更进一步的是，如果TikTok禁令持续下去，它也不会对美国这么大的市场置之不理，对禁令坐以待毙。参考TikTok Shop在印尼被禁之后的做法，或许TikTok也会与美国本土的企业合作，重新归来。那么到时候，格局或许和现在也没有什么不同，只不过是TikTok换了一个马甲。但TikTok被禁还有一个更大的问题，那就是，TikTok赚钱的地方，并不只是在短视频上。 02 不少人认为，TikTok目前除了母公司仍是字节跳动，和国内市场根本没有半点关系。因此哪怕被下架，对国内不管是用户还是经济，都没有太大影响。但问题在于，TikTok的影响力并不只在短视频领域，TikTok Shop如今也早已在电商领域吸引了大量商家和消费者。就在去年年末，TikTok Shop还刚刚定下了一个宏伟的目标，那就是2024年，实现500亿美金的GMV。完成这个目标之后，TikTok Shop的规模就已经达到了亚马逊的一半，超过了相当多跨境电商平台，而TikTok Shop完成这个目标，只用了3年。 FastMoss数据显示，去年“黑色星期五”大促期间，TikTok Shop在美国单日GMV就超3300万美元。国信证券的研究报告指出，预计TikTok Shop GMV天花板为1000-2000亿美元，按美国线上社零每年增速5%算，TikTok电商份额可达7%~15%。不仅如此，相比东南亚市场，美国市场电商格局分散，在电商格局前十的公司里，仅有3家是完全的电商平台，更多地是传统零售商察觉到机会之后自营网站，因此，TikTok Shop在美国的机会更大。那么一旦TikTok被下架，势必会影响TikTok Shop上的卖家。 TikTok CEO周受资在控诉禁令时也提到，如果TikTok在美国被下架，将造成创作者和小型企业数十亿美元的损失，并导致30万个工作岗位面临危险。 TikTok Shop被禁后的情况也有先例。去年9月底，印尼商务部宣布出台《31号条例》，禁止社交媒体平台进行商品销售和交易活动，并不禁止TikTok，但是禁止TikTok Shop。在《31号条例》发布当晚，TikTok上不少印尼的网红在直播中和观众含泪道别。禁令发布之后，#KamiUMKMdiTikTok（我们是TikTok的中小商家）这个标签在TikTok上火爆，浏览量超过1.7亿。印尼当地的消息也显示，印尼快递员本来每天派送60-80个包裹，TikTok Shop关停后，快递单量骤然减少，包裹减少后得到的津贴也相应减少。但和印尼情况不太一样的是，在美国，TikTok Shop吸引的大都是本土卖家，因为东南亚跨境电商近几年来才刚刚兴起，而美国早就是中国跨境电商的最佳出口目的地，不少中国卖家都在运营多个美国跨境电商平台。从去年7月起，TikTok Shop美区还开放ACCU店入驻，所谓ACCU店，指的就是“中资美企跨境店”，顾名思义就是中国籍法人申请的美国公司，对中国的跨境卖家降低了更多门槛。截至3月，TikTok Shop美区的活跃店铺数已经达到了20.2万，这当中，恐怕有相当一部分的中国跨境卖家。更长远地来看，TikTok的遭遇也会让更多中国跨境卖家以及跨境电商平台瑟瑟发抖。毕竟TikTok早已和国内市场脱离关系，而SHEIN和Temu这两大中国企业出海的急先锋，仍旧和国内有着千丝万缕的联系。事实上，针对SHEIN和Temu的封禁之声也从来不绝于耳。美国民间成立了Shut Down Shein联盟，一直力图找到SHEIN运营当中的问题，去年年初，这个联盟还曾举报SHEIN规避美国关税，引起轩然大波。同样地，SHEIN也是美国两党议员的目标，多次被政界人士指责。 Temu的情况也相当类似，尽管Temu进入美国市场才不到两年，但已经多次陷入风波，今年年初，还有不少美国议员还在试图推动禁止进口Temu上销售的商品。一旦TikTok被下架，那么将给这种“猎巫”式的禁令打开一个大口子，SHEIN和Temu也必然会感到唇亡齿寒的冷意，与之相关的中国厂家和卖家，也无疑会失去一个重要的收入来源。 03 结语近几年来，围绕TikTok被封禁的讨论屡见不鲜。随着TikTok影响力的不断上升，支持的声音和反对的声音都甚嚣尘上。不少人已经开始觉得，TikTok被封禁与否和国内的大众并没有关系。然而，覆巢之下，焉有完卵。不管从什么角度来看，不管对于哪一方，一旦真的封禁TikTok，最终的结局都会是两败俱伤。只希望那一天并不会到来，这一场风波也不会蔓延。（全文完）

格隆汇2024-03-20

吴晓求：中国的资本市场不是一个ICU的市场不可以把这个企业在初创期的风险由二级市场投资者来承担

退市的，我们退市主要是强制性退市，这和美国市场不一样，美国市场主动退市占到大部分，我们这几乎没有一家是自动退市的。有的我都认为应该主动退市，因为你再待在那里没有任何意义，因为你失去了融资功能，而且定价对你来说是严重地偏低的。

金融界2024-03-20

美联储议息会议前夕纳指两连涨，英伟达推出重磅“芯”品，纳斯达克100ETF(159659)盘中涨0.73%

克100ETF（159659）】作为美国市场代表性市场指数之一，纳斯达克指数又被称作“美国科技指数”的代表，纳斯达克100指数以纳斯达克指数为基础并加以精华提炼，选取其中100家非金融公司作为成分股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的、反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。在人工智能的时代浪潮之下，在AI领域有着领先布局和深厚积淀的科技巨头集中在纳斯达克100指数，前十大权重占比超47%，龙头属性集中。来源：纳斯达克，截至2024.2.29。 2010年以来，纳斯达克100指数累计涨幅857.27%，显著跑赢纳斯达克综合指数、标普500等美股主要指数，同时大幅跑赢英国富时100、德国DAX、法国CAC40等全球其他主要市场核心指数。来源：Wind，统计区间2010.1.1-2024.3.15。纳斯达克100指数发布于1985年2月1日，指数过往业绩不代表未来表现。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。纳斯达克100ETF可以投资境外市场。本基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险等特有风险。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。纳斯达克100指数近五年表现分别为37.96%(2019)、47.58%(2020)、26.63%(2021)、-32.97%(2022)、53.81%(2023)。纳斯达克100指数由纳斯达克股票市场公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-03-20

荃信生物-B（2509.HK）今起上市，浅谈“三好生”的投资逻辑

国自身免疫及过敏性药物的市场规模仅达到美国市场的7.5%，也就意味着我国在这一领域医疗需求的巨大未被满足空间。反映到市场规模，其预计中国自身免疫疾病药物市场将由2022年29亿美元增至2030年199亿美元，过敏性疾病药物市场也将从2022年61亿美元增至2030年216亿美元。一系列数据突出了中国在自免及过敏性疾病药物领域的迅猛增长势头，更揭示了市场对该领域的巨大需求，荃信生物在赛道中有望获得持续的商业增长机会。其次，行业的高成长性无疑会抬升企业的长期估值中枢，特别是其中已经占据行业前列且持续增强自身核心竞争力的玩家，更是这种增长趋势的核心受益者。简单来说，领先布局有竞争力的高价值新药、差异化管线持续高投入研发、商业级规模生产能力及在销售端的提前“落子”合作等多重要素构成了荃信生物的竞争优势，使其能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。目前，公司已构建了一条9种候选药物管线，广泛涵盖了自免和过敏性疾病的四个主要领域，即皮肤、风湿、呼吸道及消化道疾病。其中，QX001S预期于2024年底商业化，有望成为中国首个获批的乌司奴单抗生物类似药；在国内IL-23靶点用于治疗银屑病的临床阶段中，QX004N进度位于国产前二；QX005N治疗结节性痒疹获突破性疗法资格认定；对c-kit等各潜力靶点的创新探索，快速开发QX013N等。种种成果均展现出公司对创新药物开发的坚定，加上其成熟且具备商业级规模的生产基地，也为后续的产品商业化和持续兑现增长提供了强有力的支撑。最后，在现如今创新药板块估值相对低迷的情况下，荃信生物的招股估值相对较为吸引人，此次发行价为19.80港元，市值为43.97亿港元。留意到近期市场上流传了一份《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》，皆在全面促进创新药的研发、审批、使用和支付等关键环节，进一步提升了市场对创新药行业的积极预期。考虑到当前创新药板块逐渐好转的情况下，公司在估值方面保持了合理的定价。这有助于吸引更多投资者的关注和参与，同时也为公司的融资活动提供了强有力的支持。小结总的来说，荃信生物的上市为其开启了下一个发展新阶段。此次募资让公司有了更为充足的资金，加速推进核心产品QX002N、QX005N，以及其他候选药物的临床试验和商业化进程。随着后续管线不断实现商业化验证带来现金流，也将反哺研发形成良性正循环，激发公司的长期增长潜力，最终反映到其资本市场的表现上。

格隆汇2024-03-20

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