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李蓓重磅发声！沪深300进入慢牛，未来中国GNP增速大于GDP增速，类似1990年后的日本

龙头，今年海外/出口利润贡献都不小。在美国，市场份额第一的家电企业和半挂车企业，其实都是中国公司。李蓓指出，以上几点除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是长期结构性可维持的，至少可以维持好几年，会使将来呈现几大变化趋势： 1、中国GNP增速大于GDP增速，类似1990年后的日本。 2、国内企业利润增速大于国内GDP增速，企业利润在GDP中的份额上升，居民收入在GDP中的份额下降。类似2009年之后的美国。 3、有全球销售/布局能力的中国龙头企业，总利润增速高于国内利润增速。基于此，李蓓认为，国内GDP增速相对较低，但会有一群龙头企业，盈利增速相对突出。李蓓鲜明亮出态度：沪深300进入慢牛。

金融界2023-07-28

“私募魔女”半夏投资李蓓：中国GNP增速大于GDP增速，类似1990年后的日本，沪深300将进入结构牛、慢牛时代

龙头，今年海外/出口利润贡献都不小。在美国，市场份额第一的家电企业和半挂车企业，其实都是中国公司。以上这几点，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是长期结构性可维持的，至少可以维持好几年。李蓓表示未来呈现几大变化趋势： 1，中国GNP增速大于GDP增速。类似1990年后的日本。 2，国内企业利润增速大于国内GDP增速，企业利润在GDP中的份额上升，居民收入在GDP中的份额下降。类似2009年之后的美国。 3，有全球销售/布局能力的中国龙头企业，总利润增速高于国内利润增速。虽然我们会看到国内GDP增速相对低迷，但会有一群龙头企业，盈利增速相对突出。对于后市，李蓓人认为沪深300将进入结构牛、慢牛。李蓓给出的的逻辑是：因为小盘股估值相对偏高，之前相对过于拥挤和活跃，且盈利尚在下滑中。因为大小盘无法实现共振，而是分化。所以指数层面不会特别快。

金融界2023-07-28

半夏投资李蓓：见龙在田完成，蓝筹慢牛主升

龙头，今年海外/出口利润贡献都不小。在美国，市场份额第一的家电企业和半挂车企业，其实都是中国公司。以上这几点，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是长期结构性可维持的，至少可以维持好几年。这些，会使得将来呈现几大变化趋势： 1，中国GNP增速大于GDP增速。类似1990年后的日本。 2，国内企业利润增速大于国内GDP增速，企业利润在GDP中的份额上升，居民收入在GDP中的份额下降。类似2009年之后的美国。 3，有全球销售/布局能力的中国龙头企业，总利润增速高于国内利润增速。虽然我们会看到国内GDP增速相对低迷，但会有一群龙头企业，盈利增速相对突出。关于政策，我的看法是：如果非要问昨天的ZZJ会议定调有什么影响，可以说，就算不往上托，至少不向下踩了。基本消除了向下的极端风险，比如，地方债务处置问题上态度过于强硬导致阶段性经济崩塌的风险。那么，股票仓位就可以再高一些。陪同客户的高盛中国的一位工作人员问我，怎么看后面的市场，我很直接的说：沪深300进入慢牛。其实，在上个月的月报中，即便我们对政策预期非常低，我们也写到：股票：虽然总需求动量后期估计依然向下，但企业盈利下滑的过程已经完成了大部分，后续分化会是更主要的矛盾，部分企业的盈利有望企稳回升。一方面因为外需好于预期；一方面因为很多中国企业本轮相对竞争优势是扩大的而非缩小，全球范围内份额上升而非下降；再一方面成本下行为下游贡献了一部分利润。再考虑估值水平较低，市场对经济和政策的预期总体也已经不高，指数的风险已经释放了大部分，后续向下空间不大。从短期来看，6月开始的补库存使得工业生产等数据有可能在未来1-2个月短暂的超市场预期，对大盘指数产生支撑。综合看，估计未来几个月大盘指数震荡磨底。在这种环境，个股投资就变得可作为，对冲保护的比例可以下降，逢低买入基本面好估值合理偏低的股票是可以实现好收益的。事实上，过去一个月，我们也在持续提高股票仓位，主要集中在中下游大盘股。在ZZJ会议前，股票仓位已经提高到30%。最新，低波动基金权益净仓位已经大于60%，高波动基金已经大于100%，其中，个股仓位30%多，其余仓位大部分是看跌期权和看涨期权的组合。什么是看跌期权和看涨期权的组合？就是既持有股指看涨期权，又持有股指看跌期权。这个组合大涨或大跌都可以盈利，既不会错过大涨行情，下跌也能为组合持有的个股和股指持仓提供保护。因为我们一直把风险控制和回撤控制放在第一，即便看好市场，也需要谨慎的风险防范和保护。看涨和看跌的组合期权，能够不失去进攻性的同时，有效保护组合的下行风险。这种保护当然是有成本的，但最近隐含波动率实在太低了，这种保护的成本是非常低的。其实，更早的，在去年11月的站在新一轮牛市的起点，我们就提出过： A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田； 2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。无论行情的性质，还是大致的时间，都是符合我们去年底的判断的，去年11月估值见底，今年2季度盈利见底。只是因为2季度地方政府收缩得太厉害（降工资，减基建），使得2季度的回调让大家都感觉有点痛，我们自己也很痛。但这并没有超出见龙在田的范畴，市场并没有突破去年11月的低点。最后1个问题： 1，后续是系统牛还是结构牛，快牛还是慢牛？我认为：是结构牛，慢牛，大盘股优于小盘股。因为小盘股估值相对偏高，之前相对过于拥挤和活跃，且盈利尚在下滑中（参考前面2张盈利走势图）。这也是为什么我认为是慢牛而不快牛的原因，因为大小盘无法实现共振，而是分化。所以指数层面不会特别快。

金融界2023-07-28

平地一声惊雷！日本一则消息引发全球市场“暴动” 别忘了美国还有一场压轴戏

，美国官方非农就业报告将出炉。日元在美国市场大幅上涨，成为当天最大的赢家。据日经新闻报道，日本央行将讨论调整其收益率曲线控制政策，允许利率超过0.5%。美元兑日元在几个小时内从141.00上方暴跌至138.80。周五亚市开盘后，美元兑日元短线跌超0.50%，现报138.77。日本10年期国债收益率上涨7个基点至0.505%，突破日本央行YCC上限。日经225指数开盘下跌1.76%，东证指数下跌1%。日本央行将于周五召开货币政策会议，最近的猜测引起了人们的关注。东京消费者物价指数也将公布。在欧洲央行决定如预期般加息25个基点后，欧元走弱。拉加德没有提供前瞻性指引，并将所有选项保留到9月份的下次会议上，这一事实令欧元承压。然而，欧元兑美元的关键驱动因素是美元走强。西班牙、法国和德国将公布7月份消费者价格指数初值。欧元兑美元暴跌至1.0960，创下几个月来最糟糕的一天。德国商业银行首席经济学家Jorg Kramer指出:“在今天的理事会会议上，欧洲央行关闭了自动驾驶仪。从现在开始，这些数据将决定欧洲央行是否会再次加息。由于我们预计今年下半年通货膨胀率将大幅下降，经济将出现衰退，因此我们仍然预计9月份不会加息。另一方面，我们对市场认为欧洲央行最早将于2024年降息的观点表示怀疑。” 英镑兑美元恢复下行，跌破1.2800至三周以来的最低水平。欧元兑英镑触底于0.8545，但随后收复失地，升至0.8575。受美元提振，美元兑加元上涨，触及周高位1.3245，但仍受到1.3250阻力位的限制。周五，加拿大将公布5月份GDP数据，预计增长0.3%。纽元兑美元从顶部回落100点，收于0.6200下方。澳元兑美元报7月11日以来最低收盘位，接近0.6700，低于20日简单移动平均线(SMA)。由于美元和技术面走强，这两种货币对都面临压力。澳大利亚将于周五公布生产者价格指数。美国数据公布后，金属价格暴跌。白银下跌超过3%，跌至24.00美元，黄金从1980美元暴跌至1942美元。加密货币也受到美元走强的影响，比特币下跌1.60%至29100美元，以太坊下跌1.24%至1858美元。日本的鹰派暗示引发美国市场风暴美国投资者在过去一年的大部分时间里一直在推高风险资产的价格，这并不足以吓到他们。有消息称，日本决策者正在考虑对多年来压制债券收益率的政策进行强硬调整，这一消息周四在美国市场引发了一场小规模风暴。美国国债收益率飙升，日元跳涨，标准普尔500指数的又一轮涨势迅速逆转。（图源：彭博社）痛楚迅速蔓延至各资产类别，交易员开始认真对待最后一家抵制限制性政策的主要央行可能屈服的前景。日本市场是利用其极低利率进行的各种国际交易的中心，多头也担心一旦利率开始上升，资金会回流。 “这不仅对公债，对股市和信贷都是重要事件，”Apollo Global Management Inc.首席经济学家Torsten Slok表示，“现在有消息称要调整政策，这表明火车即将驶离车站。” 日经新闻报道称，日本央行将在周五的会议上讨论调整其收益率曲线控制政策，允许长期利率在“一定程度上”高于0.5%的上限，随后市场出现震荡。今年早些时候日本央行领导层的变动加剧了人们对央行可能结束十年超低利率的猜测。彭博社指出，这种紧张关系在很大程度上可以追溯到外汇市场，在外汇市场上，投资剧本是建立在日本央行宽松货币政策的基础上的。日元是套利交易的首选融资货币，在套利交易中，投资者借入日元为购买高收益资产融资。富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)的Sameer Samana表示，改变超宽松立场的可能性，以及平仓套利交易的前景，足以引发震荡。 “实质上，套息交易的存在有助于投资者继续在投资组合中做空日元，并买入风险资产，”Samana表示。“更不用说，市场已经非常紧张，不需要太多的理由来获利了结，这就会导致一些放松。” 在过去7个月中，标准普尔500指数在6个月中录得稳步上涨，但就估值而言，股市仍处于可能脆弱的水平。基准指数的市盈率约为22倍，比10年平均值高出近3个点。以科技股为主的纳斯达克100指数成分股公司的市盈率远高于30倍。西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management)首席投资官Brent Schutte表示:“利率上升可能对全球经济增长和美国经济增长产生负面影响——记住，这是一个全球债券市场。”“同样，对投资者来说，更高的债券收益率可能成为更有吸引力的选择，并将资金从股市抽离。” 在日经新闻的报道之前，彭博社调查的所有经济学家都预测，日本央行行长植田和男及其董事会成员将在周五会议结束时将关键的短期利率维持在- 0.1%。在接受调查的50位经济学家中，超过80%的人还表示，央行将保持收益率控制机制不变。 Slok说:“这一切都取决于一夜之间发生的事情。”“这将变得非常关键。过去7年来，我们没有看到日本的利率随市场波动。现在，如果他们决定允许日本国债收益率随市场波动，那么当我们周五早上醒来时，没有人知道日本国债收益率会上升多少。”

财经风云2023-07-28

瞄准中国市场！中国游客在日本爆买LV 法国寻求与中国共同制定化妆品标准

是全球奢侈品消费的最重要力量。不过，美国市场在2023年开始遇冷，2023年上半年录得的销售额仅增长3%，而在第二季度甚至下跌了1%。欧洲市场表现平稳，上半年销售收入增幅为22%，其中第一季度和第二季度分别增长24%和19%。

忆芳2023-07-28

稳如老狗，可口可乐

敏感的消费者正在寻求转向价值品牌。由于美国市场的单位箱体积下降，这家饮料巨头一直没有采取价格上涨。最终，管理层指导今年每股收益增长5%到6%，高于2022年的2.48美元。分析师的共识预测是每股收益增长约5%，达到2.61美元。可口可乐的估值过高可口可乐仍然是一家传奇公司，每年能够以超过5%的速度增长营收和盈利，而营收已经在每个季度超过120亿美元。问题在于，由于这种增长所固有的安全性，股票已经考虑了这样的增长以及未来许多年。根据当前的预估数据，该股票交易的价格约为2024年每股盈利目标2.81美元的22倍。分析师实际上预测明年将实现近8%的增长，以达到这一每股盈利目标。图片来源：YCharts 虽然投资者可能愿意高价购买可口可乐这种可靠增长的公司，但由于愿意为该股票支付过高价格，但预期的投资回报可能令人失望。在过去十年中，可口可乐的总回报率为109%，而标准普尔500指数的回报率则飙升227%。来源：SeekingAlpha 即使分析师预测每年EPS增长7%，可口可乐的远期市盈率也不应超过增长率的2倍。在这种情况下，15倍的市盈率将保证股价不超过42美元。股票交易在3倍的预测增长率将无法匹配市场的总回报。仅年初至今，可口可乐的回报率略为负，而标准普尔500指数的总回报率为20%。该股票提供3%的股息收益，并保持稳定增长。诱人的股息收益率是投资者可能为了一支股票而高价付费的主要原因，而这只股票却始终无法赶上市场的增长。结论可口可乐要么必须超出当前的预估数据，否则在未来十年内股票将进一步表现不佳。在任何重大下跌期间，类似于新冠疫情的情况，投资者可以明智地购买可口可乐，因为它具有稳健的增长故事。 $可口可乐(KO)$

老虎证券2023-07-27

【亚市直击】押注美联储接近结束加息！今日数据风暴来袭小心日本央行“黑天鹅”

尔的讲话对每个人来说都是有意义的，但在美国市场收市时，市场押注下一步行动可能是暂停。参考美联储未来决策的掉期定价显示，今年再次加息的可能性略低。美股期货在亚市小幅走高。美国道琼斯工业平均指数周三连续第13天上涨，创下1987年以来最长的连续上涨。推动美国股市上涨的另一个因素是一系列收益报告，在今年上半年股价实现历史性上涨后，大型科技公司的业绩受到密切关注。Facebook母公司Meta平台公司公布收入超过预期后，股价上涨，而eBay公司则因利润前景令人失望而下跌。三星电子周四公布第二季收益好于预期，这是全球科技支出开始复苏的又一个信号。三星公布业绩的前一天，规模较小的竞争对手SK海力士公布了好于预期的销售业绩。麦格理集团股价下跌近5%，此前该公司表示，由于交易环境疲软，第一季度利润可能下降。美元兑10国集团所有货币均下跌，延续了美联储利率决定后的跌势。日元兑美元连续第四天走强，交易商等待日本央行周五的政策决定，以及其收益率曲线控制政策转变的任何暗示。 Lombard Odier驻新加坡高级宏观策略师Homin Lee说，由于通胀高于目标水平，工资增长加快，日本目前的形势适合日本央行推出YCC调整惊喜。野村证券高级策略师Takashi Ito表示：“在昨晚联邦公开市场委员会(FOMC)公布预期结果后，投资者开始关注日本央行的货币政策会议。如果必须要说，这可能会让日本股市松一口气，因为美联储遵循的是市场提前考虑到的没有衰退的情况。” IG Markets Ltd.分析师Hebe Chen：“从短期来看，亚洲货币可能会受益于预期中的美元走软，而如果美国股市预计将在美联储转向鸽派的指引下保持强劲势头，亚洲股市可能面临更多竞争。” 大宗商品方面，石油和黄金双双上涨。

风起2023-07-27

美国消费市场显露疲态欧洲消费品公司在美业务感受寒意

以及英美烟草等欧洲消费品公司都感受到了美国市场的支出疲态，而与此同时美联储可能再次加息，消费者情绪显露谨慎迹象。这三家公司都在本周公布财报时强调了美国市场的消费疲软状况。虽然它们的业绩总体表现强劲，但美国消费者已然缩减了开支，尤其是在可自由支配支出方面。 LVMH表示，在美国，入门级奢侈品的线上销售以及小城市的销售尤其受到影响。该股周三一度下跌4.5%。 LVMH首席财务官Jean-Jacques Guiony告诉记者：“我们看到美国市场有一定程度的放缓，这对增长构成压力。” 联合利华首席财务官Graeme Pitkethly周二表示，在美国消费者花光了积蓄以及疫情期间政府给予的补贴之后，需求正在减弱。他说，公司在考虑美国经济温和衰退的可能，或许会在2023年底或是明年初出现。 “谨慎迹象” “情绪正在降温，消费者开始表现出谨慎的迹象，”他在网络直播中说。英美烟草上半年在美国市场的卷烟销量下降12%，首席执行官Tadeu Marroco称公司需要加大努力。该公司表示，美国市场表现落后，因为产品类别倾向于高端。加利福尼亚州的薄荷脑禁令也对消费构成压力。 “这是一个充满挑战的外部环境，”Marroco说。“高通胀和全球增长放缓正在影响消费者和企业。” 就彪马公司来说，虽然欧洲和拉美市场的需求帮助提振了盈利，但北美市场收入下降。新任首席执行官Arne Freundt正试图通过增加更多高价位的足球、篮球和跑步运动服来重振美国市场。

金融界2023-07-27

新冷战环境下矿机厂商的生存思考

（2）一直以来被中国矿机和矿工碾压的美国市场和美国矿工们看到了希望，趁势抢占挖矿资源，在美国，尤其得州地区大举投资，加大杠杆比特币融资，建矿场买矿机，一时间美国的挖矿企业如雨后春笋般「破土发芽」，期间夹杂着大批中国矿工的涌入，短短数月美国的算力冲上了全球第一。这个时期的矿工结构又新增了有华尔街背景的机构投资人和一众上市矿企。至此，美国完成了从比特币底层挖矿到上层交易所的全部战略吞噬。全球算力、全球交易所和全球矿池集于一身的独霸天下的比特币王国策略。目前就差矿机生厂商还没有被「骗 / 逼」到美国这个小小的最后一环，不过看起来，要完成这一步也只是时间问题。（3）现在来看，还活着的矿工，他们基本上可以被分成：能源型矿工、机构投资型矿工、传统老牌矿企和新兴 NASDAQ 上市矿企。其中最会经营的还是老牌矿企，他们历尽风雨，屹然不倒，其主要原因还是对行业的理解、对风险的把控和对牛熊轮回的及时预知。六、挖矿业务和策略 1. 挖矿业务的三大风险 (1) 政策、法规交易的风险：纵观国内外，挖矿业务就是个高风险业务。各国政策层面的不确定性风险随处可见，随时而来，不可预测，不可规避。合法性、税务合规性、法币和 BTC 的交易合规性，如何避免脏币风险等等。 (2) 电价和电力供应的风险：电价是挖矿是否盈利，投资回收是否快速的最基本要素。保持稳定的低电价是挖矿业务盈利的不二法宝。另外稳定的电力供应，7 天 24 小时的供电也是稳定盈利的关键要素。 (3) 合作伙伴的风险：这个行业的高盈利常常会勾起人性的贪婪，要避免合作伙伴「黑吃黑，关门打狗」的风险，就需要避免和短期机会主义者、投机者、陌生客户合作挖矿业务。 2. 挖矿业务合作伙伴的选择：三种类型的合作伙伴 (1) 资源型客户：他们是当地有名望的企业和企业家，拥有能源资源，有社会地位和荣誉，这样的客户不愿意违法违规，也不会因为一点点蝇头小利而黑吃黑。往往这样的客户还能帮助矿机厂商搞定一些当地的政府关系，有利挖矿业务的延展和可持续发展。 (2) 新兴上市公司（客户）：北美挖矿上市公司，他们规范专业，技术成熟，运维高效，财务合规，背后还有机构投资，资金丰沛，他们注重口碑和长期发展，有长期规划，是良好的挖矿业务战略合作伙伴。 (3) 老牌矿企：他们是这个行业的不老常青树，在矿圈和币圈经营多年，十分专业，懂行业、有技术、会运维，是内行的合作伙伴。但是他们也是斤斤计较，专门算小账，短斤缺两的行业老克勒。和他们合作，容易被他们占便宜，当然也可以锻炼团队，提升矿机厂商的自营挖矿运维和经营能力。 3. 为什么要开展挖矿业务？ (1) 牛市时，挖矿业务能够每分每秒不停地给矿机厂商带来现金（BTC），如同一架架印钞机，能够使公司快速提升收入体量，提升公司市值和多元化经营的价值。 (2) 熊市时，机器价格有可能跌破生产成本，卖机器还不如将机器投放到矿场自营挖矿。一方面承担供应链的避震器，维持生产和供应链正常运营，另一方面，降低库存，保持低水平营业收入。一旦牛市来临前，既可以将机器和挖矿业务一并出售，套取更大利润，又可以继续挖矿以获得 BTC 带来的巨大价值。两手可以自由切换。 (3) 算力和算力业务：构建算力平台和算力销售业务，将简单的矿机厂商业务无缝演进到算力销售、算力证券化的高阶业务模式。 4. 未来的矿场在哪里？ (1) 就目前的种种迹象表明，美国政府正在扼杀加密货币，为了保住美元的霸主地位，他们正在有计划地灭杀比特币的交易平台（FTX、Coinbase 和 Binance 都是近期最好的例证），另外近一年来，美国各州出台了不少针对挖矿的不友好的政策（建设环评要求、电价、税务等等名目繁多），笔者认为不久的将来，美国政府会将挖矿企业「关门打狗」式的一次性宰杀的。将目前在美国的约 3000 MW 的矿场在一夜之间扑杀，以后美国再也没有比特币挖矿了。一句话，美国市场将不复存在。现在继续布局美国市场将是十分危险的，在美国投矿场建设更是高风险的不明智决策。 (2) 哈萨克斯坦：典型的中亚政府管理模式，腐败官僚，不懂装懂，自作孽不可活。自从 2022 年 1 月的风波以后，政府陆续出台了一系列的针对挖矿和交易的不友好政策，把一个好端端的，欣欣向荣的哈萨克斯坦挖矿产业，直接干没了，从全球排名第二，占全网算力 30%，一刀切成了 5% 不到，笔者好奇的是，今天这个结局是哈萨克斯坦要的呢，还是美国政府怂恿哈萨克斯坦这么干的？ (3) 南美洲是下一个挖矿的选择：水电丰富，电价便宜，场地便宜，目前相对政策友好。比如乌拉圭、巴拉圭、墨西哥等，不足的是政局稳定度低，透明度低，政策延续性差。 (4) 中东阿拉伯国家：电价便宜，场地便宜，政策友好。液冷机器能够更高效更好地适应极端气候。不足的是全年供电效率只有 70% 不到，各种资源高度垄断，「阿拉伯传统商务礼仪环节冗长」。 (5) 非洲北部国家：电力资源丰富，缺乏工业，挖矿是最好的快速发展当地经济的产业，能够得到当届政府的大力支持。风险是政局不稳定，安全性差。最近水电资源丰沛，电价便宜的国家有埃塞俄比亚等。 (6) 俄罗斯：有充沛的电力资源，挖矿业发展较早，有一大批非常成熟的从业人员。不足的是俄罗斯受到美国制裁，营商环境不好，契约精神差一点。 (7) 伊朗：单独说说伊朗，是因为他们一直在挖矿，用市场上的二手机，有国民卫队控制，悄悄地挖着，好像从来就没有停过。七、矿机厂商出海：全球化和本土战略要两手抓、两手硬世界经济在过去 30 多年的全球化发展下得到了蓬勃发展，尤其是以中国为首的发展中国家得益良多，经济和科技快速发长，成为全球化的得益者。自从 2021 年中国禁止挖矿产业以来，北美、中亚等地区却加大矿业扶持，盛行于中文互联网的「矿都」四川也让位于美国得州。各家矿机厂商纷纷寻求出海路径。笔者认为，就公司业务来说，矿机厂商坚持全球化的策略是完全正确的，关键是全球化策略的实施和全球化路径应该如何走？ 1. 两手抓、两手硬：本土人才和本土经济基础要硬，只有拥有一个坚强的本土基础后，才会有能力走出去，走扎实，全球化才会有人才储备、经济支撑和物质基础，不然即使勉强「全球化」出海了，也会是耐力不足，昙花一现的，充其量叫「红杏出墙」。 2. 全球化的路径：纵观中国过去三十年的经济发展，在传统实体领域，除了光伏产业外，中国企业大多局限于廉价劳务和商品输出，鲜见技术原创性的产品与公司出海。在互联网、通讯设备领域，近年来出海较为成功的标杆有华为、传音控股，以及以字节跳动、米哈游为代表的文娱类公司出海。矿机行业的独特性在于，无论经过多少质疑，它在一定程度上都代表了高端制造与新兴金融的结合。在过去多年中，由于行业高度垄断，矿机厂商的出海仅限于产品出海，配套服务能力滞后。同时，强卖方市场和强买方市场的周期性切换让矿机厂商没有充分动力去建设服务能力。不过在 2021 年后，随着机构客户的兴起，矿机厂商已经逐渐意识到服务的重要性。目前，一些矿机厂商开始在海外市场建设服务站点和分公司，这是好事情。但同时需要注意的是，全球化依然需要在地视角，因地制宜建设团队，熟悉当地法规制度、办事习惯和文化来维系长线客户关系，才能逐渐构建起服务能力的护城河。这些都不是朝夕之功，需要日积跬步，才能将成功的管理模式和业务模式复制。罗马非一日建成，通往成功的路也往往只有一条，失败之路上却各有各的陷阱。笔者亲眼所见的是，一些公司遍地开花，跑马圈地的游牧模式终将资源耗尽，铩羽而归。 3. 美国政府和加密货币：美国政府与加密货币关系复杂，通过绞杀「丝绸之路」获得大量比特币。加密货币的匿名性与黑色交易，以及为伊朗、俄罗斯等制裁名单国家提供资金渠道，都是美国政府不允许的。它们不会容忍美元霸权地位受到挑战，就如同不愿接受中国的和平崛起一样。SEC 在三箭资本、FTX 等一系列爆雷事件之后，对 Coinbase，Binance 和 Tether 的接连诉讼可以看出美国民主党政府对加密货币的必杀决心。 4. Tether 及其战略：作为全球最大的稳定币，维护住 BTC 市场的稳定发展至关重要。据一位资深从业者的消息，泰达的某高管不久前透露他们要将每年 40 亿美元的利润规划出固定比率的钱来购买 BTC，与此同时他们还将拓展挖矿业务，每年投入几亿美元来支持算力支撑和矿机生产商的动力。这么看来，泰达俨然成为了本行业不可多得的唐吉诃德。笔者这里要大胆设想一下，在挤兑狂潮席卷加密友好银行的背景下，泰达的野心或许是想扮演加密行业的「泰联储」，靠一次关键救市彻底坐稳江湖老大的地位。八、对不久未来的一点点猜想比特币的发展不是一个政府或者一个机构可以左右的，尤其在当今和未来一段时间里东西方文明的冲突、地缘政治的冲突、货币霸权垄断的冲突、能源紧张、去全球化下的新冷战等等，世界可能更需要加密货币，尤其是比特币。「机构牛」的周期性再现从 2010 年到现在，比特币已经被单方面宣布「死亡」474 次了（参见 99Bitcoins），这足以说明比特币是打不死的小强。笔者观察到的是，一连串爆雷洗礼之后，比特币又出现死灰复燃的苗头，美国政府和机构投资人对比特币往往各行其是。在美国政府看来，美元霸权是核心，比特币最多是个黑手套，别想洗白。而在机构看来，能割韭菜才是真香。全球最大资管公司贝莱德亲自下场力推比特币现货 ETF，其对 ETF 的申请记录也是百胜一败，如果成功，在不远的未来，大概率还是会看到 2021 年机构牛的盛况。机构入场会进一步推动比特币行业资金结构的变化。早年的币圈和矿圈基本上都是赌性十足的投机主义者，往往短期里赚的盆满钵满或者赔得精光。所以行业一直是少数人「闷声发财」。2018 年后期和 2019 年初期，逐渐出现了传统华尔街金融基金的机构投资人、家族基金（老钱）、传统能源背景的公司的入局，行业的成分在逐渐改变，老钱进场，币价也开始随华尔街同频起舞了。当然，这也就意味着比特币的波动性会更小。比特币「姓什么」不重要能赚钱很重要至于加密货币的合规化，也一直是波动性的，SEC 和 CFTC 日常掐架。近几天美参议员将推出新的加密监管法修订版，以扩大 CFTC 的权力，其中就规定了即使是非去中心化的资产，只要不涉及公司债务和股权，也可以作为商品来监管，看来美国人也懂「后人的智慧」，比特币姓什么的问题也就先搁置争议。目前美国通胀不下，美债高企找不到接盘侠，美元信誉进一步折损。默默抛币也是美国政府为了回收美元以提振信心的措施之一。所以，在这个背景下，加密货币的合规化究竟是真合规还是新瓶装旧酒还有待观察。不过，一代新韭换旧韭，只要流动性还在，就可以接着奏乐接着舞。亚洲仍然不容忽视 2021 年中国对比特币落下重锤，两年后美国起诉币安 Binance、Coinbase 几大交易所，现在中国又默许香港对 Web3.0 和加密货币的扶持，可见各国政府对加密货币的态度暧昧不清。这两年，资金又开始回流亚洲，新加坡如火如荼，香港更是不想放弃亚洲金融一哥的地位。新加坡和香港分庭抗礼，资金持续争抢过程中，最大赢家肯定是加密货币。值得注意的是，2023 年 6 月，日本的《资金决算法案修订案》在上议院投票通过，成为世界上首个颁布稳定币法案的国家。在可见的未来中，亚洲仍然是加密货币行业版图的重要一极。此外，全球经济下行的背景中，非洲和南美洲小国越来越多的政府也持开放态度。新冷战的格局下，美国政府对币安 Binance 和 Coinbase 监管后的结果也并不一样，币安 Binance 在美国的市场份额仅剩 0.9%，而 Coinbase 在美市场份额在 6 月份从 48.4% 跃升至 55%。在加密货币的隐秘战线上，中美可能都会扶持各自的中心化交易所，以吸引海外资金并在必要时采取措施来防止资金大规模出逃。在中亚地区，哈萨克斯坦一直被寄于最多的目光。2021 年，该国一跃成为哈希算力增长最快的区域，随后又因电荒和政策原因大幅回落。哈萨克斯坦政府过去一年从加密货币挖矿实体征收了 700 万美元税款，而截至今年 4 月，该国政府对加密挖矿的征税为 54.1 万美元，如果按照这个标准下去，可以推算 2023 年全年的征收税额也不过 162 万美元左右，这主要是由于该国加密矿业遭受政策打击所致。作为一个资源型国家，利用过剩电能创收本无可厚非，上一轮政策主要是对非法挖矿和加密挖矿低电税的回应。作为税收来源之一的加密货币挖矿产业不会被彻底禁止，政策打击的力度主要取决于该国政府能从其中获取多少利益。笔者看到的是，该国随后计划引入新的法规，包括矿工许可证、使用获得许可的交易所和矿池等，这些措施将进一步减少逃税，提高产业透明度，而非将矿业逐出境内。目前矿业税收锐减也说明了该国的矿业需要一段时间恢复，以重建资本的信心。另外，提高电能运用的效率需要引进更先进的机器和设备，所以未来一段时间，可能会看到该国政府在有关矿机进口增值税、数字采矿税费方面有所松动。绿色挖矿：比特币矿业必须递交的「投名状」在经过上一个「加密寒冬」后，比特币矿业进入盘整期。当前比特币矿业面临的情况：1）政治正确：减碳框架下关于比特币矿业的可持续性问题；2）资金来源：比特币 ETF 对矿业是双刃剑，ETF 的推出无疑会拉高币价有助矿工收益，但是 ETF 为机构投资者提供了零门槛的入金渠道，既然如此，谁还会花力气搞大规模的矿场基建和设备采买？3）上市的挖矿股已经开始寻找新的所谓「多元化收入」的叙事，也就是用挖矿的显卡做 AI。时至今日，面对强大的美国政府，比特币矿业无法「圈地自萌」，要想生活过得去，就必须带点「绿」。首先，对于挖矿的可持续性问题。在全球减碳的框架下，绿色挖矿是未来行业合规的必经之路，这也就意味着长远来看，只有资金雄厚和深耕政府关系的企业才能活下来。目前业内的上市公司已经有所行动，成立 BMC 矿业协会定期披露运营数据。这些公司还需要组建专业的游说团队来澄清加密矿业电力结构的持续优化，以及作为新能源电力补贴来源的作用。其次，矿业公司还在北美外的其他地区如北欧等寻找廉价水电，并且加大与能源型，特别是新能源公司的捆绑力度。最后，ESG 无疑将是未来上市公司的叙事标配，比特币矿企更是不能免俗，不妨成立类似绿色基金会的组织，每年拨一些钱作为给美国决策精英的「投名状」，以谋求在法理和公众层面更大的话语权。来源：金色财经

金色财经2023-07-26

入场良机？！投行策略师：经济低迷时期，欧股表现将强于美股

济敏感的周期性行业的敞口更大，但估值比美国市场更能反映出经济放缓的可能性。伯Bernstein团队是最新一个对欧洲股市前景更加看好的团队，尽管欧洲股市的表现落后于受益于人工智能热潮的美国股市。花旗集团的Beata Manthey本月早些时候表示，现在是买入欧洲股票的时候了，因为它们相对于美国股票来说是有史以来最便宜的。由于对经济衰退和央行强硬的担忧挥之不去，本周所有人的目光都集中在美联储和欧洲央行的政策会议上，预计两者都将宣布加息25个基点。企业盈利也是焦点，分析师预计美国和欧洲的季度业绩将创下2020年以来最差的水平。但Bernstein团队表示，美国对2024年经济反弹的预期更为强烈。

Dan19772023-07-26

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