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美联储会议纪要“预知”3月CPI数据“爆表”？！巴克莱预测：今年只会降息一次

会议纪要提到，自1月FOMC会议以来，美国金融状况温和缓解，股市上涨抵消了利率上升的影响。在两次会议期间，名义国债收益率有所上升。就短期债券而言，大部分增长归因于通胀补偿的增加，原因是有迹象表明，通胀下降的速度比最近几个月市场预期的要慢一些。相比之下，较长期国债收益率上升的主要原因是实际利率上升，反映出就业市场数据稳健，经济活动数据强于预期。投资者似乎下调了更大幅度降息的可能性美联储会议纪要提到，与基准预期相比，投资者似乎大幅下调了更大幅度降息的可能性。在未来几个季度，联邦基金利率的概率分布明显更加集中，这一点很明显。政策利率预期在两次会议期间的变化，是在经济数据走强、人们认为反通胀进程可能比之前想象的要慢以及美联储沟通之后发生的。联邦基金利率的模态路径中位数也略高于公开市场部门的初级交易商调查和市场参与者调查。受访者的回答仍显示，他们对今年可能出现的降息幅度的评估存在巨大差异。倾向于将每月缩表速度减少大约一半美联储会议纪要提到，在讨论如何调整资产负债表缩减速度时，与会者普遍赞成将每月缩减速度从最近的总体水平减少大约一半。由于机构债务和机构抵押贷款支持证券(MBS)的赎回预计将继续远低于目前的月度上限，与会者认为没有必要调整这一上限，这也符合委员会长期主要持有国债的意图。因此，与会者普遍倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓资产负债表缩减的步伐。消费通胀继续下降，但近期的进展并不均衡美联储会议纪要称，消费价格通胀继续下降，但近期的进展并不均衡。截止到1月份的12个月里，PCE总体通胀上涨了2.5%，而核心PCE通胀同期上涨了2.9%。这两个指标都继续呈下降趋势，尽管1月份的环比数据有所上升。达拉斯联邦储备银行编制的12个月PCE物价指数1月修正后的均值为3.2%，低于上年同期水平。在截至2月份的12个月中，CPI上涨3.2%，核心CPI上涨3.8%；两项指标均低于去年同期水平，尽管最近的月度CPI数据略有回稳。最近对消费者短期和长期通胀预期的调查指标与疫情之前十年的水平大体一致。劳动力指标好坏参半美联储会议纪要称，劳动力需求和供应似乎继续趋于更好的平衡，尽管最近的指标好坏参半。1月和2月非农就业总人数的月平均增幅高于去年第四季度。相比之下，2月份失业率小幅上升至3.9%，而劳动力参与率和就业人口比基本保持不变。1月份私营部门的职位空缺率和辞职率变化不大，两者都远低于上年同期水平。今年2月，所有员工平均时薪的12个月变化与去年年底基本相同，但仍远低于一年前的水平。亚特兰大联储编制的工资增长追踪模型在过去两个月的数据低于去年。近期数据未提振其对通胀的信心美联储3月会议纪要显示，美联储官员担心通胀进展可能已经停滞，需要更长时间的缩紧货币政策来遏制物价上涨的步伐。在这次会议上，政策制定者保持了2024年三次降息的基本观点。周三公布的CPI数据，如果说有什么不同的话，那就是进一步削弱了通胀下降的确定性。在CPI数据发布后，投资者将对首次降息时间的押注从6月推迟到了9月。通胀预测的风险略微偏向上行美联储会议纪要称，美联储工作人员为3月份会议准备的经济预测强于1月份的预测，主要原因是将移民增加所导致的较高的人口预测路径纳入其中。预计2024年总体PCE和核心PCE通胀都将小幅下降，到年底约为2.5%。到2026年，总体和核心PCE通胀预计将接近2%。工作人员认为，基线预测的不确定性接近过去20年的平均值，因不确定性在过去一年中已大大减少。围绕通胀预测的风险略微偏向上行，因为供应方面的中断或意外持续的通胀动态可能成为现实。围绕经济活动预测的风险略微偏向下行，因为在降低通胀方面的任何重大挫折都可能导致金融环境收紧。最近通胀的上升相对广泛，不应仅仅视为统计失常美联储会议纪要称，在关于通胀的讨论中，与会者指出，尽管最近两个月的核心通胀和总体通胀数据比预期要坚挺，但在过去一年里，委员会在实现2%的通胀目标方面取得了重大进展。一些与会者指出，最近通胀的上升是相对广泛的，因此不应仅仅视为统计失常。然而，一些与会者指出，残留的季节性因素可能影响了今年年初的通胀数据。与会者普遍表示，他们仍高度关注通胀风险，但他们也预计，随着通胀回归目标水平，月度通胀数据将出现一些不均衡的表现。

Linlin2024-04-11

美联储会议纪要：股市上涨抵消了利率上升的影响

会议纪要提到，自1月FOMC会议以来，美国金融状况温和缓解，股市上涨抵消了利率上升的影响。在两次会议期间，名义国债收益率有所上升。就短期债券而言，大部分增长归因于通胀补偿的增加，原因是有迹象表明，通胀下降的速度比最近几个月市场预期的要慢一些。相比之下，较长期国债收益率上升的主要原因是实际利率上升，反映出就业市场数据稳健，经济活动数据强于预期。

金融界2024-04-11

巴以突传“制裁”重磅消息！美国财政部“吓坏”币圈黄金反弹2354再探高峰比特币疲软跌破7万

所，财政部要求当海外加密货币平台在利用美国金融体系、同时又危害美国国家安全时，政府可被授权对其进行打击。 Adewale续称：“我们担心，如果国会不采取行动为我们提供必要的工具，不良行为者对虚拟资产的使用只会增加。” 在币安与美国司法部、商品期货交易委员会(CFTC)、外国资产控制办公室(OFAC)、金融犯罪执法网路部门(FinCEN)等达成和解，支付43亿美元巨额和解金，以换取交易所继续营运之后。 3月底，另一家知名加密货币交易所KuCoin及其创始人Chun Gan和Ke Tang，也因违反美国反洗黑钱规范、和未经许可的货币传输业务，被美国南区纽约地区检察官办公室正式起诉。美国经济数据：CPI前，次要报告未引发走势全国独立企业联合会(NFIB)报告称，小企业的乐观情绪有所下降，主要原因是通货膨胀和劳动力市场担忧。尽管3月份的就业报告强劲，但有迹象表明，如果货币政策紧缩持续下去，可能会导致失业率上升。美联储官员似乎已经缓和了鹰派语气，表明货币政策可能采取鸽派或中性立场。市场因素考虑了降息可能性的降低，6月份降息的可能性降至近50%，7月份降息的可能性低于90%，这两个利率均被视为自去年十月以来的最低水平。美国国债收益率正在下降，具体来说，2年期国债收益率下降至4.74%，而5年期和10年期国债收益率分别为4.37%和4.36%。美国CPI数据可能会加剧债券市场的波动，以及对美联储下一步决策的预，FOMC会议纪要也将在周三进行。美元技术分析：尽管短期受到限制，但仍显示出看涨趋势 FXStreet分析师Patricio Martín表示，美元日线图上，相对强弱指数(RSI)的静态位置表明动能呈中性，而移动平均收敛分歧(MACD)柱状图中出现新的红色条则表明短期内动能可能转向看跌动能。另一方面，美元指数正在经历一些看涨弹性，其高于20、100和200日简单移动平均线(SMA)的立场就证明了这一点。美元指数目前的定位表明，买盘力量仍占主导地位，多头持有防守线，使美元指数保持在这些重要的移动平均线之上。黄金技术分析：创历史新高但面临潜在阻力 FXEmpire分析师Bruce Powers表示，在盘中早些时候触及2365美元的新纪录高点后，金价周二似乎陷入停滞。隔夜，它触及基于斐波那契汇合的潜在阻力区。自反弹开始以来，图表上显示的汇合区域得到的斐波那契水平比之前确定的任何阻力区域都要多，即自2月29日金价突破对称三角形盘整格局以来。换句话说，金价正面临突破以来最大的回调风险。当更多指标识别出类似的价格区域时，该价格区域的潜在重要性就会增加。此外，当天可能会以看跌的流星烛台形态结束。然而，如果触发高点2365美元之上的决定性反弹，则更高的价格将在望。下一个更高的价格目标是2386美元，其次是2404至2421美元左右的斐波那契汇合区。第一级完成了由127.2%斐波那契比率延伸的大幅上升ABCD形态的目标。有趣的是，相对强弱指标(RSI)动量振荡指标存在潜在的双顶。此外，该震荡指标处于2020年夏季以来最超买的水平。如果在创出新纪录高点之前计划出现回调，那么疲软的第一个确认应该是跌破低点2337美元。上周金价出现快速回调，但很快就从蓝色8日均线附近的支撑位反弹。当然，它可以再次这样做。目前，8日线位于2297美元。8日均线很好地反映了当前大幅上涨的动态支撑。尽管如此，鉴于反弹中出现的激进走势，测试20日均线附近的支撑位并不令人意外。目前为2221美元。或者两条移动平均线之间的上升趋势线可能会得到支撑。经过调整，黄金预计将继续走强。它最近突破了三年半的基础期，并以新高的月度收盘价证实了强势。这意味着当前的上升趋势仍处于早期阶段。 (来源:FXEmpire) 比特币技术分析：强势迹象还是即将失败？ Bruce称，比特币周一突破了看涨三角旗模式，但到了周二，它就显示出疲软的迹象。在周一突破72777美元高点后，比特币回撤了周一的全部涨幅，然后跌破了周一低点69037美元。这使其重新回到盘整模式，如果比特币不能迅速恢复上行，可能会导致突破失败。触及68200美元低点，可能仍是收市时的低点。一条水平虚线已添加到三角旗中心的顶点，定义图案边界的两条线在此交叉。它有助于粗略地定义整合模式的中间部分。您可以看到它已被测试为今天低价的支撑。每日收市价低于该水平68671美元，将增加回调和三角旗突破失败的风险。如果比特币能够收复周二的跌势，并最终收于三角旗顶部的71792美元小幅波动高点上方，那么它就有机会继续上涨。当根据模式计算测量目标时，显示的最小目标为92054美元。然而，第一个更高的目标价似乎在77660美元左右。它包括从2023年9月摆动低点开始的大幅上涨ABCD形态的161.8%扩展目标，在图表上以绿色显示。看涨突破周二高点72777美元为继续走高扫清道路。或者，跌破周二的低点68200美元会增加跌至三角旗下边界线并可能进一步下跌的机会。潜在支撑位于50日均线，目前为65198美元，以及最近的小幅波动低点64500美元。果断跌破64500美元表明看涨三角旗失败。然后可能会测试较低的价格作为支撑。然而，鉴于50日线对定义上涨动态支撑的重要性，预计该处会出现支撑。#VIP会员尊享# (来源:FXEmpire)

小萧2024-04-10

会员

黄金大涨衰退降临？比特币跟不跟？

场资金却纷纷涌入黄金避险。现在即使是美国，金融体系的债务也已经达到天量级别，到处是窟窿，美联储通过各种手段不断的变相的放水掩盖，很多市场数据和指标已经失效了，这时候该相信谁呢？还是相信市场的选择。对黄金来说，如果出现突然的衰退，可以避险保值，如果后期继续大放水，黄金还能升值。比特币也是相似的逻辑，不过比特币的波动比黄金大，并且更复杂。ETF驱动比特币大涨一轮后，由于短期资金获利了结，长期筹码抛售暂时进入调整阶段。比特币在2020年3月随着全球资本市场在疫情影响下暴跌，它也出现暴跌。很多人认为它没有避险属性，实际上，并不准确，因为当时黄金也跌了。突发衰退带来的利空，往往第一轮下跌是流动性危机叠加杠杆崩溃带来的，对比特币这种波动大的资产来说，遇到这类危机波动大也正常，随后大放水它又开启大涨的牛市。这也是比特币和黄金不同的地方。来源：金色财经

金色财经2024-04-08

RWA 战火新燃美债代币化成共同选择

TL;DR 1. 美国金融巨头贝莱德（BlackRock）的代币化基金BUIDL在一周内募集了2.45亿美元； 2. 过去一年，链上美国国债市场规模增长了9倍，预计很快将达到10亿美元； 3. 美债代币化已成为RWA概念下的真金，拉开了加密世界与现实世界互动的可能性； 4. 目前流行的RWA方式包括实体资产代币化（如RealT）、借贷（如Maple）和美债代币化（如Ondo）和稳定币（USDT）。 5. 传统金融巨头的参与被视为利好，因为它们带来了更强的合规性和主流化趋势。贝莱德（BlackRock）代币化基金 BUIDL 在一周内成功募集 2.45 亿美元存款，在代币化的美国国债市场上排名第二，仅次于富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)的 OnChain 美国政府货币基金(FOBXX)，该基金拥有3.6亿美元的存款。在贝莱德进入 RWA 领域之前，汇丰、摩根大通(JPMorgan)和花旗集团(Citigroup)等其他金融巨头都在探索代币化国债，以提高金融效率和结算速度。链上美国国债市场在过去一年中显着增长，比 2023 年初的 1 亿美元增长了 9 倍，代币化的美国国债市场规模将很快达到10亿美元。在这次巨鲸进入 RWA 市场的关键路径上，RWA 加密原生项目 Ondo Finance向 Buildl 转移了9500万美元，以支持基于区块链的基金运作，使其能够即时结算和持续交易。脱实向虚，美债代币化成共同选择在本轮的 RWA 发展浪潮中，币赢研究院认为最典型的特征是美债成为共同的选择，在目前的路径发展中，美债、房地产、借贷和稳定币构成四大板块，但是稳定币较为特殊，USDT、USDC 等早于 RWA 概念便已存在，借贷和房地产随 RWA 概念兴起而逐步出现，但是并未真正成为主流。而美债代币化将真正成为 RWA 概念浮沉下的真金，随着 MakerDAO 在美债 5% 收益下大举买入，拉开了加密世界反哺现实世界的一种可能，而与之对应的便是美债的链上化，或者称之为代币化（Tokenized），正反相合，齐头并进。以绝对的持有规模计算，最大的美债加密持有人是 USDT 发行方泰达公司，其是美债第 22 大单一持有人，远胜于目前的 RWA 美债总体发行量，但是美债 RWA 比 USDT 更进一步，其直接对应美债资产，无须泰达间接持有，相对应收益也会返给链上持有人。为了叙事的完整性，币赢研究院总结了目前流行的四种 RWA 方式，其中稳定币不再赘述。 • 实体资产代币化 — — RealT RealT 是美国一家主打代币化的房地产投资公司，其并非直接对房屋进行代币化作价，而是通过对特殊目的载体 SPV 代表的股份进行代币化，以满足合规性要求，规避被定义为证券的可能。随后构筑链上流动性，投资者可选择部分所有权进行投资，并对其进行交易或者获取被动收益。总体而言，RealT 的危险在于房产的流动性促成存在困难，尤其是涉及到现实产权的交割和确权，但是也正因此，其发行的 Token 具备现实不动产价值支撑，也反向有助于对交易流动性的撮合和支撑，在房产的大周期内，房价相对较为稳定，而因此带来的价值支撑也会促进交易的热情和对抛售的承压能力。 • 借贷 — — Maple DeFi 的圣杯也许并非是算法稳定币，更有可能是非足额抵押借贷，也可以称为基于信用的借贷。在目前通用的 Defi 借贷协议中，通常采用超额抵押模式，以确保极端行情下的清算可以顺利进行，但是这样会降低资本效率，而基于信用的贷款被认为是较好的解决方案。在传统金融中，用户信用体系建设既有官方的征信系统，也有电商、金融科技集团的用户大数据行为分析和预测，本质上这并非是 Web3 的创新。但是链上非足额抵押借贷始终未能成为主流，主要是链上匿名性导致身份无法确认，而 Maple 则有望解决这个问题，在 Maple 运行流程上，参与方被分为三个角色：机构借款方、贷款方、资金池验证者。贷款方提供可供借出的资金，而机构作为借款方，验证者会审查借款方的资质，并且借款方需要通过 KYC 和 AML 等合规要求，而验证者需要具备一定的信贷从业或资质，以确保放款的效率和安全。这样做有两个好处，其一是机构作为借款方，在流动性上利用率较高，如果是面对众多的散户，则效率会大幅下降；其二是需要传统AML 等审查，一旦发生合规或清算需求，则可快速追查资金去向和用途。当然，这样也会降低链上用户的匿名性和隐私特性，至于未来能否以更兼顾隐私和效率的技术手段，还未可知，但 Maple 模式无疑是可以投入实际运行的。比如，在 FTX 崩溃时，Maple 也有惊无险的通过了市场考验，算是代表 RWA 发展度过了第一道难关。 • 美债代币化 — — Ondo 无论是实物资产，抑或是金融资产的 RWA 化，基本上都是铸造为证券、Token 等链上金融资产，Ondo Finance 作为固定收益类 RWA，在 2023 年 8 月推出了以短期美国国债与银行活期存款担保的产品，旨在为非美国个人和机构投资者提供稳定币的可及性和高质量的美元计价产品。 Ondo 模式不仅提高了美国国债的流动性，还降低了参与门槛，使得更广泛的投资者群体能够参与到传统金融市场中来，也促使高盛、贝莱德等金融巨头纷纷下水。此外，Ondo Finance 通过收取每年 0.15% 的管理费来实现盈利，固收类项目整体风险较低，回报率有保证，但是收益率较为有限，因此该模式会受到美债收益率波动的影响。总体而言，在 Ondo 之前传统金融机构的 RWA 实践主要集中在面向企业端或者高净值个人，而较少涉及对普通散户的售卖，Ondo 的实践也有助于其走向二级市场。代币化是传统巨头入局加密世界的第二路径在比特币现货 ETF 通过后，迄今为止已经有 600 亿美元流入该市场，各大 ETF 共计买入 50 万枚比特币，已经成为加密市场的重要玩家，而现在，如果美债 RWA 成为主流选择，那么传统金融市场的数万亿的债券类资产都可以被代币化，带来远超 ETF 的充沛资金上链。先从美联储的角度来看，Fed 并不排斥代币化，而是强调对 RWA 和链上活动进行有效监管，在 Fed 的报告中，截至 2023 年5月，公链上的代币化资产市场价值估计为 21.5 亿美元，注意这是公链，不包括联盟链、私有链等实践。但是也要注意相关风险，尽管代币化市场的总体价值相对于加密资产市场和传统金融系统仍然很小，但如果代币化继续增长，可能会引入加密资产市场的脆弱性，并可能向传统金融系统引入金融稳定性风险。代币化可能通过赎回机制在数字资产生态系统和传统金融系统之间创建联系，从而可能在两者之间传播冲击或波动，代币化还可能鼓励更高的杠杆。因此，传统金融巨头的大举入局反而是利好，因为其有更强的合规动机和能力，代币化的加密原生色彩可能会下降，而主流化的成分会更强。在东方，君合助力嘉实国际推出代币化基金，君合协助嘉实成功设立并推出了亚洲首个由香港证券及期货事务监察委员会监管的代币化基金。具体运作方式上，这是一支在公链上实现代币化的固定收益基金，嘉实国际作为基金的发起人和管理人，MetaLabHK 提供代币化解决方案。在西方，高盛等对代币化的布局早已有之，并且推出 GS DAP 平台用以处理代币化，2022 年 11 月，高盛与桑坦德银行和法国兴业银行合作，处理了欧洲投资银行发行的1亿美元欧元债券，结算周期为60秒，而不是欧洲投资银行传统的 5 天时间，初步展示了代币化的威力。总体而言，代币化的进程已经展开，而本轮的主力是传统的金融巨头，这明显区别于加密原生的草根性，比如嘉实基金的总规模达到 1 万亿人民币以上，而贝莱德管理资产总规模在 10 万亿美元以上，只需要将其 1% 的资产规模投入代币化，加密市场的面貌都将大不同。结语贝莱德等传统金融巨头通过 ETF 贡献了 600 亿美元的流动性，彻底地改变了比特币的基本盘，助推价格再创新高。如今的代币化也是类似的情形，大规模入局以太坊的 RWA 项目必将创造另一个加密牛市发动机。来源：金色财经

金色财经2024-04-08

资产证券化2.0阶段的基本特征与创新思路——资产为王，投融联动

证券化市场发展至今已有50多年历史，在美国金融市场及直接融资体系中占据绝对重要的地位。我国资产证券化市场起步于2005年，至今也有快20年历史，从某种意义上来讲，中国资产证券化市场是在借鉴美国市场经验基础上结合国内实际情况发展起来的特色化的结构金融市场。（一）中美资产证券化主要产品类型比较美国资产证券化产品主要分为MBS（抵押贷款支持证券）和ABS（资产支持证券）两种类型，其中MBS占有绝大多数比重，ABS又分为狭义的ABS和CDO（债务担保凭证）两个品种。CDO最大的特点在于底层资产可以为包括贷款、债券、MBS和ABS等在内的任何债权资产，比如CMO可以理解为以过手型MBS为标的资产的CDO。中国资产证券化市场目前以ABS为主、MBS为辅，标准意义上的CDO尚未出现。另外，目前中国市场的CMBS与美国市场的CMBS差异很大，前者目前实质上为“一个或多个商业地产物业抵押的项目融资”，后者为“比较分散的商业地产抵押贷款的证券化”（通常在15笔以上）。图1美国资产证券化主要产品类型（二）中美资产证券化主要资产类型比较美国资产证券化市场的基础资产类型非常丰富，主要包括贷款、应收账款、公用事业和基础设施收入、租赁收入、保险行业、自然资源储备、知识产权类等。而后三种资产类型，即保险行业（巨灾风险，人寿、健康保险费收入等）、自然资源储备（林地储备、石油天然气储备、矿藏等）、知识产权类（电影、唱片、快餐店店名委任权、服装名牌专利、药品专利等）在国内尚未发行过ABS或尚未形成标准意义上的知识产权ABS（请详见后续分析）。（三）中美资产证券化主要业务模式比较从发行动机来看，美国资产证券化市场中目前融资型占比很小，资产负债表型和套利型[1]基本各占比50%左右。中国资产证券化的“融资型动机”正在快速“降低”（主动与被动），尤其近年来受地产与城投行业政策面与基本面的变化影响很大，例如印力近期已累计完成84亿元的经营性物业贷款置换CMBS。国内资产证券化市场中目前资产负债表型占大头，套利型已有案例下一步有望快速增长。二、国内资产证券化2.0阶段的基本特征与创新思路（一）国内资产证券化2.0阶段的基本含义与特征本文所述的“资产证券化2.0阶段”系指中国资产证券化市场正从以一级承销发行为主向一二级联动为主进行转型，基本特征为：从静态型到交易型，从融资型到资产负债表型、套利型，从债性到股债结合型。进入2.0阶段后，国内资产证券化市场的管理人/承销商将会开展多层次、多样化的“资本中介型”的资产证券化投融资业务，具体如下表所示：表1 境外知名投行与资产证券化相关的资本中介业务投行名称资产证券化业务模式高盛为所有主要的固定收益（含资产证券化）、货币和商品产品提供做市交易，为客户提供变现能力。资产证券化产品主要包括与商业、住房抵押有关的证券、过桥贷款等其他资产支持证券等摩根士丹利提供债券、利率和货币掉期以及其他衍生产品的交易服务（含资产证券化）。为客户设计、构建和执行各种组合策略以实现他们的投资目标瑞信为各种形式证券提供交易、证券化、合成化、承销以及咨询等服务，主要包括RMBS、ABS等基于潜在资产池的衍生品巴克莱在资产支持证券和资产支持商业票据市场为客户提供产品构架、全球分销、交易和产品研究等服务。代理客户进行资产证券化产品的交易，并提供市场分析服务资料来源：万和证券整理（二）国内资产证券化2.0阶段的创新方向与思路盘活存量是大的顶层设计与政策红利，创新方向主要体现为“新政策+新资产+新模式”，具体内容如下： 1、新政策：基础资产新版负面清单解析 2024年3月27日，中国证券投资基金业协会发布了修订版的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，进一步凸显了“回归资产支持本源，强调基础资产第一还款来源”的政策精神。例如明确提出并强调基础资产负面清单包含“产生现金流的能力具有较大不确定性的资产，如矿产资源开采收益权、土地出让收益权、电影票款以及不具有垄断性和排他性的入园凭证等；因空置、在建等原因不能产生稳定现金流的不动产、不动产租金债权或者相关收益权”。 2、新资产：保险+知识产权+不动产+应收账款（1）保险行业资产证券化：国内保险行业目前发行的基本上是保单质押贷款证券化，像保费证券化和巨灾风险证券化在国内尚未出现，而这两种类型在美国资产证券化市场比较常见。（2）知识产权证券化：国内现在已经发的比较多了，但是比较依赖于外部强担保，国外发行了较多电影行业、音乐行业的证券化、专利及商标证券化，主要依靠于资产本身的现金流，不一定引入外部强担保。（3）持有型不动产证券化（类REITs）：虽然以前发了很多，但是大部分还是有强担保，目前公募REITs已经发行超过1,000亿元，因此面临比较好的政策环境（通过公募REITs方式进行退出）。物流园、IDC、产业园等可以探讨发一些不依赖于主体增信的类REITs，也可以提前布局一些优质的商业和住宅地产资产。（4）应收账款类：目前应收账款类资产发行ABS面临的一个很大问题是不少债务人难以配合进行书面确权，其实可以探讨其他确权方式，金杜律师事务所曾写过一篇这方面的文章，列举了两个行业：一个是医药行业，虽然很多大型医院缺乏意愿进行书面确权，但可以根据ERP系统包括结算单据等进行确权；二是工程领域，有些也没法确权，但可以根据合同包括一些发票，还有施工进度等来进行确权。 3、新模式：交易型资产+交易型产品+交易型投资资产证券化市场进入2.0阶段后，“交易型资产证券化”将成为重要的创新业务模式，即：通过Pre-ABS、增信创设或引入、ABS次级/夹层投资、简单版的“CDO”，实践美国市场比较典型的“交易型资产证券化”业务模式，构建ABS业务的Warehouse体系，是一种升级版的“非标转标”业务模式。具体分为三个维度： Ø 交易型资产：自有/外购并重组资产、动态资产池等； Ø 交易型产品：扩募结构、专业的第三方资产服务商、主信托模式、简单版的“CDO”等； Ø 交易型投资：做市交易、专业的次级/夹层投资人、杠铃策略、指数投资、质押融资、期限套利等。（三）“资本中介型”业务模式与简单版的“CDO”产品模式 1、借鉴发展境外成熟市场的“资本中介型”创新业务模式资本中介业务是指通过创造各种产品和充当交易对手，满足客户不同的融资和投资需求。虽然使用资产负债表但自身并不承担过多的市场风险，主要赚取不同产品的流动性溢价和风险溢价。资本中介业务是国外顶尖投行的主流业务模式之一，比如高盛的资本中介业务在总收入中占比连续多年超过50%。资产证券化可以与资本中介型业务进行结合衍生出多种业务模式，提升管理人/承销机构的产品创新与盈利能力。图2海外金融机构资本中介的典型业务和应用分类 2、比较分散的中小企业债权或债券组建资产池发行简单版的“CDO”产品，有助于解决中小企业融资难问题目前国外中小企业信贷资产证券化业务已比较成熟，其起源可以追溯到上世纪80年代美国小企业管理局的担保贷款证券化。而欧洲目前是中小企业资产证券化的主要市场，1999-2014 年16 年间共发行中小企业资产支持证券（SMEABS）近7,000 亿美元，超过欧洲资产证券化发行总量的11%。据统计，欧洲证券工具的违约率一直在0.6-1.5%波动，中小企业贷款支持证券的违约率甚至保持在更低的0.1%，表现出超出传统视角的整体信用水平。韩国政府于1999年底通过其成立的政策性金融机构小企业局（SBC）尝试了基础债券抵押凭证（P-CBO）模式，为韩国中小企业开创了全新的债券融资模式。中国2013年开始推行的中小企业私募债是高收益债券的雏形，对于金融市场的深度发展做出了重大贡献，但销售难和违约问题成为该产品难以走的很远的两大重要问题。单只高收益债券违约对于投资者的打击较大，但如果投资组合中的多只债券只有少数出现了违约（比如20只高收益债券只出现了2只违约），则对于投资者的影响相对不大。境外市场中CBO（CDO的一种重要类型）是高收益债券的重要投资者群体，通过设计私募ABS产品分散投资高收益债券可获得较好收益，同时可较为有效地分散风险。三、资产证券化的跨界融合及“资产为王”的发展导向资产证券化产品可以实现“资产、资金与科技”的跨界融合，下一步的趋势是以承销为基础，向交易和科技两个维度延伸，后续难以数字化（互联网化）或基金化并产生稳定现金流的基础资产将难以证券化。图3资产证券化的基本框架及跨界融合国内资产证券化市场下一步的发展根基是“资产为王”，只有基础资产扎实相关制度规则的优化、信息披露机制的完善、存续期管理的强化等才有“用武之地”。从国外成熟市场经验来看，基础资产的第一要务是“强资产”（足够分散化综合起来也很强），则无论是“强主体”还是“弱主体”均可以探讨发行资产证券化产品，是否提供“强担保”则是一个市场化选项而非强制要求。笔者之前操盘过海航、亿利的类REITs项目，由于物业位于一线城市的核心地段且估值较为合理，虽然主体出现了风险但产品后来通过外部收购、并购贷款等方式实现成功兑付，多次体现出资产证券化产品“资产支持”的基本原理及其至关重要性。 [1] “套利型”资产证券化业务模式的主要特点为：资产池一般为动态池，交易的投资管理机构会对入池资产进行持续动态管理。发起机构一般通过从市场购买高收益债权或债券资产并通过打包、分层，在市场发行平均收益较低的证券，获取利差收益。次级产品的投资者意在利用优先级产品投资者提供的资金杠杆博取高收益。（本文作者为万和证券副总裁黄长清，国内知名结构金融专家，北京大学硕士，长江商学院EMBA。本文仅代表个人观点，不代表所在机构立场）

金融界2024-04-07

政策与运气双管齐下，拜登vs特朗普眼中美国经济

上的地位也是其面对地缘政治危机的韧性和美国金融体系独特设置的产物。例如，由于俄乌冲突扰乱了全球能源和食品价格，美国受到的伤害并不像欧洲和日本等地区那样严重，因为那些地区更依赖俄罗斯的能源和食品进口。美国经济的韧性也是其独特的债务结构的结果。由于30年期固定利率抵押贷款，美国家庭更容易受到全球利率飙升的影响，这使得家庭能够从大流行初期锁定极低的抵押贷款利率。这种30年期抵押贷款利率主要是美国金融体系所独有的，随着利率后来升温，它保护了家庭。 “我们的银行系统承担了很大的利率风险，但在世界其他地方，他们把它推给了家庭，推给了企业，” Zandi说，“这真的很重要。” 尽管美国经济仍然领先于其他发达国家，但复苏仍有挫折的空间。 “我不认为我们可以得出结论，我们已经软着陆，我们是自由和清晰的。” Zandi说。目前，美联储在利率问题上仍然鹰派，尽管此前有迹象表明美联储今年将进行三次降息。亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）现在预计今年只会降息一次，可能在第四季度，“这条路会很颠簸，” 尽管美国经济复苏的道路仍不确定，但专家们对此持乐观态度。 “我们基本上处于或高于大流行爆发前的轨道，” 彼得森国际经济研究所的Gagnon说，“所以这真是太好了。”

佳华1682024-04-06

拜登力挺美国经济领先地位，反驳特朗普末日预言

府的财政刺激措施、劳动力市场的弹性以及美国金融体系的独特设置。这些因素共同为美国经济提供了缓冲，并使其能够更好地从新冠疫情中恢复。然而，经济复苏的道路仍不确定。专家们警告说，尽管目前情况良好，但不能断定已经实现软着陆。美联储在利率问题上的态度仍然强硬，这可能会对经济复苏产生影响。总体而言，拜登对美国经济的乐观态度得到了数据的支持。尽管面临不确定性，但专家们对美国经济的未来持乐观态度。

金融界2024-04-05

沪深交易所赴美推介A股公司

活动得到美国投资者的积极响应，超50家美国金融机构的近百位投资者注册参会。本次活动是2020年以来上交所首次在美国举办推介活动，也是沪深交易所首次在美国联合举办上市公司路演活动，旨在充分展示中国经济发展活力与强劲动力，彰显中国资本市场进一步深化开放的决心。下一步，上交所将在中国证监会的指导下，继续加强与国际投资者的沟通交流，积极推介上交所市场与优质沪市公司，推动提升外资投资信心，吸引更多境外长期资金，推进资本市场高质量开放。

金融界2024-04-04

袁金鑫：4.1美盘黄金独家交易操作策略分析

首次降息会在6月。除外汇市场外，大多数美国金融市场因耶稣受难日假期休市。受该通胀数据影响，美元兑一篮子货币上周五小幅下滑，给金价周一上涨提供机会。如果金价守在2220美元/盎司上方并确认该水准为支撑位，那么2300美元/盎司可能是下一个阻力位。在黄金日线图上，黄金价格似乎在上行通道内交易。14日RSI似乎处于进入超买状态的边缘，支持看涨倾向。　　　　黄金技术面分析：本周开盘后，黄金价格迅速下探后反弹，显示出多头力量强劲，空头难以获得太多回踩的机会。多头动能充足，明显掌控市场主动权。因此，在本交易日中，投资者不应等待回踩信号，而应直接跟进做多。依托2246-68的高点，我们可以进行小周期的顶低转换策略，现价直接入场做多即可。即使点位较高，阳线较多，这都是市场强势的表现。在强势市场中，我们应顺应趋势，不要过分恐惧高位。黄金价格近期持续上涨，成功突破了2200大关，并在今日早间进一步攀升至2256一线。　　　　目前市场仍呈现多头走势，从月线、周线和日线同时出现的大阳柱来看，预计本周黄金价格还将继续创出新高。在月线图上，黄金自2038的低点企稳后，已经上涨了198美金，显示出强烈的上涨趋势。在周线图上，本周黄金自2163的低点企稳后，已经上涨了73美金，进一步验证了上涨趋势的持续性。而在日线图上，上周四黄金自2187的低点企稳后，已经上涨了49美金，表明多头动能依然强劲。综合月线、周线和日线的分析，我们可以认为黄金价格还将继续上行。综合来看，黄金今日操作思路上陈金皓建议以回调做多为主，上方短期重点关注2270-2280一线阻力，下方短期重点关注2225-2220一线支撑。本文由袁金鑫 VX:yjx9730，供稿，仅供参考，本人在线看盘，每日实时分析，由于网络问题，文章只能给你一时的方向和思路，至于后期具体操作以群内盘中实时给出为准。

指南金师zns86322024-04-01

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