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美联储寻找降息理由，黄金在美国GDP数据公布之前上涨

在美联储对其下一步政策步骤提供很少的线索后，投资者展望美国经济数据，黄金上涨。

丰雪鑫9901-30 21:28

美国经济指标预测：进口激增抑制经济增长美联储保持渐缓的降息道路

尽管强劲的国内需求可能会使美联储今年保持渐缓的降息道路，但是由于进口激增和波音公司罢工损害了飞机产业的赢利，美国2024年第四季度经济增长可能会放缓。

丰雪鑫9901-30 16:20

下周展望：各国央行在特朗普的关税威胁中采取不同政策黄金继续延续避险功能

伐，欧洲央行和BoC可能会再次降息；但美国GDP和PCE通胀可能会在市场上引起波澜；澳大利亚CPI和中国PMI也将进入人们的视野。黄金将继续延续避险功能。随着特朗普2.0的开始，美联储将暂停降息随着2025年第一轮政策会议的升温，下周央行的议程将变得拥挤。美联储将是所有行动的焦点，因为目前市场预计美联储不会跟随欧洲中央银行和加拿大银行降低利率。即使在特朗普总统和共和党领导的国会有机会颁布低税收、高关税政策之前，美国经济的弹性和粘性价格压力使美联储几乎没有降低借款成本的空间。鲍威尔主席一直热衷于强调，美联储没有采取预先设定的路线，如果新政府的政策推高通胀，则为加息敞开大门。然而，就目前来看，通胀情况变得更加有利，2025年的头几个月，通胀趋势可能会再次转为下降。美联储更有影响力的官员之一Christopher Waller最近指出了今年上半年降息的可能性，因为市场一度在年底时降价不到30个基点。然而，在Waller发表评论后，美元回升相当温和，只有在特朗普表示打算在贸易谈判之前对中国放松时，关税的影响才加快。这凸显了关税如何再次成为美联储政策预期的关键驱动力。如果美联储周三决定保持利率不变，但以不像投资者预期的那样鹰派的语气表示，即如果通胀恢复下降，未来几个月可能会下调，如果特朗普的新闻流没有那么积极，市场反应可能会受到限制。美元修正的标准设置在高但特朗普和美联储并不是交易员们唯一关注的事情。周四将发布2024年最后三个月的GDP预读数。预计美国经济的年化增长率为2.6%，而上一季度为3.1%。比这更强的经济可以抵消美联储任何意外的表态。同样，周五的PCE通胀数字以及个人收入和支出数据对于形成降息预期同样至关重要。根据市场预测，美联储密切监测的核心PCE指数估计在12月保持在2.8%的同比不变，核心PCE同比加速至2.6%。其他发布将包括周一新房销售、周二1月份的耐用品订单和消费者信心指数、周四的待定房屋销售和周五的芝加哥PMI。总体而言，美联储可能对通胀前景表达的任何新的乐观情绪都不太可能对美元产生太大的凹痕，除非它反映在数据中，而且特朗普不会对中国持软化立场。 BoC或追随美联储步伐在美联储做出决定之前，轮到加拿大银行在周三提前几个小时制定政策。在这次宽松周期中，加拿大银行比任何其他主要央行都更积极地降息。最新的CPI数据显示，12月的总体通胀率同比降至1.8%，核心措施也略有缓和，为1月份会议进一步下调25个基点铺平了道路。然而，在那之后，投资者只追加了一次降价，BoC可能很快就会与美联储一起暂停。这并没有为加元提供多少缓和，与美国同行相比，加元正在接近五年来的最低点。即使BoC表示其降息周期即将结束，但总理Justin Trudeau辞职后的政治不确定性以及特朗普对所有加拿大对美国进口商品征收25%关税的威胁也笼罩着经济。因此，BoC可能更愿意保持其选项开放，只是表示未来宽松速度较慢，而不是暂停，这对L加元没有任何好处。但从周四的工资增长数据和周五的每月GDP读数中，货币可能会得到一些支持。欧洲央行坚持循序渐进的方法自2024年6月以来，欧洲央行一直在稳步下调利率，人们普遍预计在2025年将保持类似的速度，欧洲央行主席本周在达沃斯的讲话中加强了这种渐进的做法。目前的市场定价表明，每季度降息一次25个月点。但对于1月份的会议，一小部分投资者押注的是50个月的更大削减。然而，鉴于欧元区的服务通胀仍徘徊在4%左右，而密切关注的工资增长指标在去年第三季度攀升至三十多年来的高点，不太可能出现更大的举措。这一论点的另一面是，在法国和德国的政治动荡中，人们对欧元区增长的担忧日益增长，中国经济低迷对出口的拖累，现在，如果特朗普如願重新执掌白宫，美国可能会征收新的进口税。尽管如此，暗淡的前景还不足以保证更快的削减，周四的会议上任何意外的风险都相当低。欧洲央行几乎可以肯定地将利率下调25个月，拉加德行长可能会坚持她最近的言论，投资者正在寻找关于理事会内部任何政策分歧以及决策者认为中立利率在哪里的新线索。如果拉加德行长拒绝排除未来更激进的步伐，欧元可能会面临压力，但如果特朗普就与欧盟的贸易限制发表任何评论，一个潜在的更大风险是关税方面的新发展。周四，欧元区第四季度GDP初步估计可能会有一些反应。日元对鹰派的BoJ赌注没有印象日元最近有些稳定，得到了日本银行加息预期的支持，以及受益于特朗普相关的不确定性的影响。周五，日本银行将政策利率提高到0.5%，这是2008年以来的最高水平。10年期日本政府债券收益率也处于十多年来的最高点。然而，日元兑美元没有太大反弹，这部分反映了美联储和日本央行之间仍然存在巨大的政策分歧。如果周五发布的1月份的CPI数字提高了日本央行进一步加息的几率，下周的数据可能有助于缩小差距。周二的服务PPI和周五的工业产出也可能引起一些关注。澳大利亚CPI和中国PMI 中国的农历新年假期下周开始，因此大多数关键数据将于周一发布。在此之前，1月份的PMI数据将出来，市场认为制造业PMI从12月份的50.1略有增加到50.3。同样在周一，预计2024年中国12月的工业利润将同比下降，MLF比率可能会保持在2.0%。随后将于周五公布财新/标准普尔全球等值。中国庞大的制造业基地任何加强活动的迹象都可能加剧了最近对复苏的乐观情绪的提高，从而提振了对风险敏感的人民币。但对于澳大利亚交易员来说，主要亮点将是周三澳大利亚的CPI报告。澳大利亚储备银行越来越接近首次降息，因此一份软报告可能会助长人们对决策者最早在2月份的下一次会议上降息的预期。这可能会危及澳大利亚从近五年来低点对美元的复苏。黄金延续避险功能拟议的关税战略是潜在黄金价格动量的关键驱动力。特朗普建议从2月1日开始对加拿大和墨西哥征收约25%的关税，对中国进口商品征收10%的关税。德意志银行估计，这些关税可能会将通货膨胀率从12月的2.9%提高到2025年底的3.7%，从而有可能使整体通胀率提高1.2%。高盛分析师预测，这些通胀压力可能会大幅提振黄金需求。随着进口成本的上升和消费者价格的上升，投资者可能会将更多资金分配给黄金，作为保护性金融工具。在这种经济环境下，金属作为通胀对冲的传统作用变得越来越有吸引力。黄金也可以抵消美元贬值的影响。特朗普提议的减税和放松管制措施旨在刺激经济活动，这将增加美国的国债和联邦赤字。地缘政治的不确定性进一步增强了黄金的吸引力。特朗普自信的外交政策方法在历史上造成了全球市场紧张局势，将黄金定位为一种有吸引力的避险资产。投资者正在密切关注通胀趋势和美联储潜在行动之间的相互作用。本周，10名分析师参加了Kitco News黄金调查，几个月来预测金价将上涨，这是几个月来最多的分析师。8名分析师（80%）预计未来一周金价会走高，而只有一名分析师（即10%）预测贵金属价格将下跌，另一名分析师预计黄金价格将短期整合。与此同时，在Kitco的在线民意调查中，有169张选票，散户投资者也非常看涨，尽管比专家看涨。118家零售交易员（70%）预计下周黄金价格会上涨，而另外25人（15%）预计黄金价格会下跌。其余26名投资者占总数的15%，预测黄金在短期内将呈横行趋势。

丰雪鑫9901-26 07:20

金价本周稳步上涨，接近历史新高，市场焦点集中在美国新政府的关税政策

外，PCE通胀数据和2024年第四季度美国GDP的初步数据也将发布，为市场提供新的驱动力。编辑总结本周，尽管宏观经济数据较为稀缺，但美国政府的新关税政策成为市场关注的焦点，推动了金价的上涨。随着下周宏观经济报告的增多，金价的走势可能会受到更多因素的影响，特别是美联储的货币政策和经济增长数据可能会对金价形成新的推动力。名词解释 FOMC：美国联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee），负责制定美国的货币政策。 PCE通胀：个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）物价指数，是美联储偏好的通胀指标。 GDP：国内生产总值（Gross Domestic Product），衡量一个国家经济活动总值的指标。相关大事件 2025年1月：美国首次FOMC会议召开，并发布利率决策。 2025年1月：美国将发布PCE通胀数据和2024年第四季度GDP初步数据。 2024年12月：美国政府宣布将对一系列进口商品实施新的关税政策。来源：今日美股网

今日美股网01-26 00:10

【宝星环球】聚焦2月关键经济数据：CPI、非农与通胀能否左右市场？

4日美国1月零售销售月率零售销售占美国GDP比重高达70%，是衡量消费能力的重要指标。受益于假日购物季及线上消费的强劲表现，12月零售销售表现亮眼。但随着假日效应逐步消退，预计1月数据将有所回落。若数据低于预期，将利空美元，有助于金价回升。 2月28日美国1月核心PCE物价指数作为美联储重点关注的通胀指标，核心PCE的年增幅近期依然具有黏性。若数据高于预期，可能促使美联储调整政策立场，放缓降息步伐甚至停止降息，这将利好美元，施压黄金。总结： 2月多项重磅经济数据即将揭晓，CPI、非农与核心PCE等指标将成为市场预判美联储政策的风向标。投资者需密切关注这些数据对美元与黄金的潜在影响。

宝星环球投资01-24 15:45

特朗普2.0“新政”对美国经济影响几何？

万非法移民+能源政策），预计2025年美国GDP增速将降低0.6%，2026年增长0.4%；2025年通胀上升1.6%，2026年进一步上升1.2%。在极端情形下（减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（被征税经济体实施反制措施）+驱逐830万非法移民+能源政策），2025年美国GDP增速下降1.6%，2026年降幅扩大至3.7%；通胀方面，2025年上升4.2%，2026年提高至4.4%。四、“新政”实施节奏与程度：移民>关税>税收和能源。在税收政策方面，预计特朗普将加速推进减税政策，但减税带来的巨大财政赤字或引发两党激烈讨论，为税收立法带来阻碍。对于关税政策，预计部分政策将快速落地，整体呈渐进式特征。移民政策上，驱逐非法移民在政策实施上或享有第一优先级，实际规模可能介于130万至830万之间，市场预计2025年将驱逐50-150万移民。能源政策方面，推进时间具有不确定性，部分需要时间较长。五、“新政”组合对美国货币政策与资本市场的影响：在货币政策上，特朗普政策或引发美国二次通胀，美联储存在再次加息的可能性。资本市场方面，预计美元将保持强势，非美货币承压；黄金高位震荡；美股面临多空交织，高位波动加剧；美债利率维持高位，债券价格承压。正文一、美国大选尘埃落地，特朗普强势回归 2024年11月6日，美国大选尘埃落地，共和党候选人特朗普强势胜选。从总统选举结果看，特朗普在关键摇摆州中取得全面胜利，以312张选举人票大幅领先民主党候选人哈里斯。从国会选举结果来看，在参众两院的选举中，共和党分别拿下53席和218席，均过半数（见图1-2），意味着特朗普与共和党同时掌控了立法权、行政权和司法权，真正做到了三权独揽，有望成为二战后美国最有权力的总统。共和党横扫白宫、参众议院，意味着新任期内特朗普政策将得到更为高效和彻底执行。三权独揽的政治格局意味着特朗普政策在政府高层掣肘较小，共和党理论上可以通过任何非修宪性质的法律，对特朗普推动其自身议程有较大帮助，无论是在国内政策还是外交政策，都有望实现更多的立法突破和政策实施。鉴于特朗普2.0的强势影响力，我们将聚焦特朗普政策对美国国内经济的影响，定量分析其三权独揽后，各项政策对美国GDP、通货膨胀等的可能性影响。二、重温特朗普五大领域政策主张特朗普的政策立场以振兴美国制造业为核心，主要包括经济金融政策、对外政策、产业政策、民生政策和社会政策五大领域（见表1）。综合来看，在“特朗普2.0”的五大政策领域中，税收政策、关税政策、移民政策、能源政策对美国经济可能产生较大的直接影响。下文我们将基于学术界相关文献与智库文章估计每一项政策对美国国内经济增长和通胀的影响，探讨各项政策组合叠加的可能效果，并在此基础上，分析这四项政策的实施节奏以及对资本市场和货币政策的影响。三、特朗普2.0“新政”对美国经济影响：降增长、提通胀（一）税收政策：促进增长，推高通胀《减税和就业法案》（TCJA）法案永久化是本次减税政策核心，效果更多体现在落地后第二年。在本轮竞选中，特朗普提出的减税政策主要包括TCJA法案永久化、将公司所得税率进一步降低至15%、免除小费税与加班工资所得税等。Tax Foundation等机构的测算结果显示，TCJA法案永久化对经济与通胀的影响最为明显，是减税政策的核心。根据DALLASFED（2023）的实证估计，在特朗普的第一轮任期中，2017年推出的TCJA使美国GDP水平比没有减税情况下高出约1.3个百分点，其中大部分增长集中在2018年。特朗普2.0“新政”中的系列减税政策，预计将拉动2026年美国GDP、通胀分别提高1.7和0.6个百分点。鉴于TCJA是在2025年底到期，如果被延长，其效果大概率在2026年体现出来，而其他减税政策的推进需经国会立法，需要时间。因此，我们将本次减税政策的影响计算在2026年。根据Tax Foundation的研究，TCJA永久化、免除加班所得税、降低公司所得税、免除社保所得税与免除小费税将分别拉动GDP 提高1.1、0.3、0.2、0.1与0.1个百分点，总计拉动GDP增长1.7个百分点（见图3），并推高通胀0.6个百分点。 “新政”中的系列减税政策将导致更高的财政赤字，进一步激化美国政府的债务压力。财政赤字的无序扩张及政府债务的可持续性问题，一直是美国经济增长中隐忧并被诟病，但特朗普2.0“新政”中的减税政策将进一步激化美国政府的债务压力。美国尽责联邦预算委员会CRFB估算结果表明，TCJA永久化、免除加班所得税、免除社保所得税、免除小费税与降低公司所得税将分别扩大美国未来10年财政赤字5.4、2.0、1.3、0.3与0.2万亿美元，共计9.2万亿美元（见图4）。（二）关税政策：降低增长，推高通胀加征关税预计将使美国加权平均关税率由2.3%提升至17.9%。2023年，美国进口商品总额为3.2万亿美元，根据美国国际贸易委员会（USITC）公布的美国进口CIF到岸价值估算出的平均关税率约为2.3%。假设特朗普2.0“新政”对所有贸易伙伴征收10%关税，并对中国单独征收60%关税，预计将使美国平均关税率上升至17.9%（见图5），将对美国贸易与经济产生较大影响。我们将对10%的普遍关税与60%的中国关税分别进行定量分析，并在10%与60%的关税组合下考虑被征税国家对美国进行同等反制措施的经济影响。 1、对所有经济体征收10%的关税：2025-2026年美国增长将降低0.1-0.4%，通胀抬升0.2-0.6%。假设10%关税政策在2025年实施，并在整个预测期内不变（下同），根据美国彼得森国际经济研究所（PIIE）的研究，关税对通胀的影响将在2025年立即体现，但对GDP的影响更多体现在2025年之后。具体来看，预计2025年经济增长率将下降约0.1%，到2026年降幅将扩大至0.4%，尽管长期增速有所恢复，但仍不及无关税时期（见图6）。在通胀方面，预计2025年通胀率将提高约0.6%，2026年上升0.2%，长期内关税对通胀的影响将逐渐消退（见图7）。 2、对中国单独征收60%关税：2025-2026年美国增长变化-0.1-0.0%，通胀抬升0.2-0.4%。根据PIIE的研究结论，关税对通胀的影响将在2025年立即体现，但对GDP的影响更多体现在2025年之后。具体看，预计2025年美国经济增长基本不受影响，到2026年下降约0.2个百分点，中长期经济增长将持续低于无关税水平（见图6）。在通胀方面，预计2025年通胀率上升0.4%，2026年进一步上升约0.2%，长期影响将逐渐消失（见图7）。 3、被征税国家对美国采取同等反制措施：2025-2026年美国增长降低0.4-1.3%，通胀抬升0.8-2.0%。若贸易伙伴对10%关税实施同等反制措施：预计2025年GDP下降0.4个百分点，2026年将进一步下滑1.3个百分点，长期经济增长放缓约0.2个百分点；通胀方面，预计2025年上升1.3%，2026年提高0.5%，长期影响将逐渐消退（见图6-7）。若中国对60%关税实施同等反制措施：2025、2026年经济增长分别下降0.1%、0.4%，长期放缓约0.2%；通胀将分别上升0.7%、0.3%，长期来看，通胀将恢复到无关税时的状态（见图6-7）。总体看，若贸易伙伴和中国均采取反制，2025-2026年美国GDP增长将下降0.4-1.3%，通胀上升0.8-2.0%，长期GDP下降0.4个百分点，通胀最终恢复至无关税水平。（三）移民政策：降低增长，推高通胀近年来移民是美国人口增长的主要贡献。根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，2022至2024年，进入美国的净移民人数分别为220万、330万和330万人，三年总计880万人，其中约80%为通过非正式渠道进入美国的移民或难民，这些移民是美国人口增长的主要贡献，将美国人口增长率从此前的0.4%大幅提高至1.2%（见图8）。为减少非法移民对公共资源的压力，特朗普2.0“新政”主张实施美国有史以来最大规模的移民驱逐行动，并提出要效仿1956年艾森豪威尔政府期间的130万人移民驱逐行动。根据Pew Research Center基于美国社区调查数据估计，美国现有大约830万的非法移民。因此，我们将830万和130万分别设为移民驱逐规模的上下限，评估这两种规模的驱逐行动对经济与通胀的影响。驱逐130万非法移民：2025-2026年增长将降低0.2-0.7%，通胀抬升0.3-0.5%。假设移民政策在特朗普上任后第一天开始实施（下同）。根据PIIE的研究，在GDP增长方面，预计2025年将下降约0.2个百分点，到2026年降幅将扩大至0.7个百分点，中长期将持续下降1个百分点左右（见图9）。在通胀方面，预计2025年将抬升约0.3%，2026年增长0.5%，长期将逐渐恢复到无关税时的状态（见图10）。驱逐830万非法移民：2025-2026年增长将降低1.2-4.4%，通胀抬升2.2-3.4%。参考PIIE的研究，预计2025年经济增长将减缓约1.2个百分点，2026年降幅将扩大到4.4个百分点。在随后的2027-2031年间，经济增长率可能降低约7个百分点，最后经济增长将持续下降约6个百分点（见图9）。在通胀方面，2025年和2026年的通胀率预计分别增长约2.2%和3.4%，但长期通胀水平将逐渐恢复至未实施关税政策时的水平（见图10）。（四）能源政策：促进增长，降低通胀特朗普2.0政策承诺将大幅提高石油产量，以削减能源成本，油价中枢或较大幅度下降。近几年来，拜登政府推崇清洁能源繁荣，美国能源行业投资在油价相对较高的情况下并没有出现大幅提升（见图10）。特朗普的能源政策将推动美国原油增产，压低油价以削减能源成本，在其第一任期内，油价中枢大致降至了60美元/桶附近（见图12）。油价每下降10美元将促进增长0.3%，降低通胀0.4%。我们综合参考学术界Blanchard & Gali（2007）和Gagliardone & Gertler（2023）等人对油价冲击的研究，预计实际油价每上涨10%，当年GDP将额外下降约0.2个百分点，通胀将上升约0.3个百分点，且对通胀的影响在四年内持续存在。因此，若特朗普2.0“新政”推动油价下降10美元，预计将提高GDP增长0.3个百分点，降低通胀0.4个百分点。（五）政策叠加效果：降低增长，推高通胀基于上面的分析，我们将政策分为温和与极端两种组合情形，分别加总得到对应情况下美国GDP增长和通胀的预测值。鉴于各项政策落地的时间不同，我们列出了两种情形下，政策组合分别对美国2025年、2026年经济与通胀的影响结果（见表1-2）。温和情形：减税政策+10%关税（反制）+驱逐130万非法移民+能源政策。在该情形下，2025年美国GDP增速将降低0.6%，2026年增长0.4%；2025年通胀上升1.6%，2026年上升1.2%。极端情形：减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（反制）+驱逐830万非法移民+能源政策。该情形下2025年美国GDP增速下降1.6%，2026年降幅进一步扩大至3.7%；通胀方面，2025年上升4.2%，2026年提高至4.4%。四、“新政”实施节奏与程度：移民>关税>税收和能源（一）税收政策：较第一任期推进较快，但或面临阻碍一方面，相较第一任期，特朗普2.0“新政”或将提前开始推进减税政策。特朗普第一任期内推行的TCJA税改法案，大部分条款将于2025年年底到期，与其上一任期内医改法案失效后延迟至2017年9月才转向税改相比，本次特朗普或将有所准备，在其就任后提前开始推进相关政策的立法。另一方面，减税带来的巨大财政赤字或引发两党激烈争论，为税改立法带来阻碍。根据前文减税政策对财政赤字的影响分析，一系列减税政策或将扩大美国未来10年财政赤字9.2万亿美元，进一步激化美国政府的债务压力。巨大的财政压力或将引发两党的激烈争论，尽管共和党在本次选举中掌控国会两院，但其在众议院和参议院多数席位的优势并不明显，微弱的多数席位优势有可能会使共和党国会领导人在国会推进特朗普的所有税务主张时面临阻碍。（二）关税政策：部分政策落地较快，整体呈渐进式特征按照程序和所需时长，加征关税的方式大致可以分为三类：1）援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），总统在宣布国家进入紧急状态后，不需要经过国会立法或特定的调查程序，即可对相应国家征收没有上限的关税税率，2019年美国就通过IEEPA对墨西哥加征了20%的关税。2024年11月26日，特朗普在社交媒体Truth Social称，将对进口自中国的所有商品额外征收10%的关税，并对来自墨西哥和加拿大的所有进口商品征收25%的关税。我们推测这类关税政策或将援引IEEPA，在特朗普上任后得到较快执行。2）依据美国国内贸易法，包括301调查、201条款以及232条款等。由于美国已对中国大部分出口商品进行过301调查，如果对现有清单内商品增加关税幅度，无需开启新一轮调查，理论上可以快速生效。3）通过国会立法，所需时间更长，取消最惠国待遇、实施对等关税以及全面关税等均需通过国会。综合来看，鉴于关税政策对美国经济与通胀的较大影响，我们认为部分关税政策可能将快速落地，但取消中国最惠国待遇、对中国加征60%关税与对所有贸易伙伴加征10%关税可能将渐进实施，变数较大，以保证美国与被征税国家有足够的谈判空间。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普有30.5%的概率在上任半年内征收高额关税，有13.5%的概率在其百日“新政”期间对中国加征40%的关税（见图13）。尽管短期内对中国加征高额关税的概率较低，但市场普遍认为，特朗普仍有较大可能性在执政首周对中国采取关税措施，达48.5%（见图14）。（三）移民政策：第一优先级+最易实施，规模或面临挑战一方面，移民问题是本次特朗普竞选中的关键议题，享有第一优先级地位。其竞选纲领中的第 1 条（封锁边境，阻止移民入侵）、第 2 条（执行美国历史上最大规模的驱逐行动）与第 10 条（制止移民犯罪泛滥）均涉及移民问题。同时，2024年11 月 18 日特朗普在社交媒体 Truth Social 上确认，其上台后将宣布国家进入紧急状态并通过军队遣返在美非法移民。另一方面，总统在移民政策方面拥有较高的自主裁量权，特朗普就任后可以通过行政命令来进行非法移民的驱逐。同时，加强边境安全是包括副总统万斯、已提名国务卿卢比奥、司法部长盖茨、国土安全部长诺姆、国家情报总监加巴德等多人的共识，特朗普任命的新一任边境事务总管霍曼表示将进行“有史以来规模最大的非法移民驱逐计划”。因此，移民政策或将成为特朗普上台后落下的第一把“达摩克利斯之剑”。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普有78.5%的概率在上任首日开始实施遣返移民政策，有95.7%的概率在其百日新政期间开始实施（见图15）。综合来看，鉴于驱逐美国现存830万非法移民对美国经济增长与通胀影响较为严重，但考虑到特朗普多次提出将实施“有史以来规模最大的非法移民驱逐计划”，我们推测本次特朗普驱逐非法移民规模在130万以上，但远低于830万的驱逐规模。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场普遍预期特朗普将在2025年驱逐50-150万移民（见图16）。（四）能源政策：推进时间具有不确定性，部分需要时间较长尽管能源政策能够促进美国GDP增长并降低通胀，但部分政策需要时间推进。特朗普目前提出的能源政策有：1）加速在联邦土地和海岸的石油钻探项目，不需要国会的通过，特朗普上任后即可推进；2）退出巴黎协定，虽然不需要参议院的通过，但国际上退出巴黎协定需要一年的通知期，因此正式落地至少需要一年的时间；3）废除拜登政府推行的电动汽车税收抵免政策，需要通过预算调解程序，推进时间具有不确定性；4）其他能源相关法规需要通过国会，需要较长的时间。五、“新政”组合对美国货币政策与资本市场的影响（一）对美国货币政策的影响：有再次加息的可能性若特朗普完全实现其承诺的各项政策，根据前文计算的政策叠加效果，美国再次陷入通胀的可能性较大。尽管特朗普倾向于宽松的货币政策，且多次表态将直接干预美联储决策，然而其政策框架内的通胀压力与其倡导的低利率环境难以兼容。若美国再次发生通胀，美联储货币政策或将从降息周期中再度转向，进行二次加息，正像特朗普第一任期那样（见图17）。（二）对美国资本市场影响：美元强势，美股与黄金高位震荡，美债承压 1、汇率：美元保持强势，非美货币承压尽管特朗普倾向于推动弱美元来提振美国出口，但其政策组合将难以实现弱美元，反而将从通胀、风险偏好等层面影响汇率走势，从而利多美元（见图18）。从通胀来看，高通胀将继续支撑美元走强。根据前文分析，高关税、减税、驱逐移民政策等均带有明显的通胀属性，美国再次通胀的可能性较高，导致美联储降息掣肘上升，从而对美元继续走强构成支撑。从风险偏好来看，避险情绪上升将利好美元。若特朗普上台后成功实施承诺的各项政策，美国通胀上升的幅度将大于经济增长，经济将陷入“类滞涨”环境，叠加美联储二次加息的可能性加大，普遍的关税将抑制全球经济周期复苏，市场风险偏好将受到抑制，避险情绪上升将利好美元。 2、黄金：高位震荡概率偏大从黄金的金融属性来看，美债实际利率难以下行，对金价支撑有限。若特朗普上台后成功实施所有政策，美国可能再次通胀，美联储由降息转为二次加息的可能性较高，导致美债实际利率难以回落，对金价的支撑有限。从黄金的货币属性来看，强美元与央行购金放缓难以对金价形成支撑。一方面，作为美元的替代，强势美元将对黄金形成利空；另一方面，特朗普倾向于结束地缘战争，地缘政治风险下降或将导致央行购金行动阶段性放缓，对黄金从利多转为中性。从黄金的避险属性来看，避险情绪对黄金的影响多空交织。一方面，地缘政治风险降低利空金价。若特朗普上台后成功结束战争，由地缘冲突引发的避险情绪在未来可能会弱化，从而对黄金的利多边际下降。另一方面，经济复苏受到压制引发的市场偏好降低将利多黄金。特朗普政策将引发高通胀，若美联储重启降息，叠加特朗普普遍的关税或将压制全球经济周期复苏，市场偏好将受到抑制，作为避险资产的黄金可能将受到资金青睐。 3、美股：多空交织，高位波动加剧在企业盈利方面，减税政策与通胀环境将提升企业盈利，为美股提供支撑。根据前文分析，特朗普在其税收政策中不仅将使TCJA法案永久化，而且提出要将企业所得税进一步降低至15%，叠加其政策组合导致的高通胀环境，企业盈利或将大幅上升。同时，受到相关产业政策支持的板块，企业盈利的提升空间或将会更大。从估值来看，美债利率走高对估值影响为负。在特朗普的政策组合下，美国或将再次进入高通胀环境，美联储二次加息可能性较大，美债利率走高将对美股估值产生负面影响。风险偏好方面，避险情绪上升将压制美股价格。特朗普的政策组合或将引发美国经济陷入“类滞涨”环境，若美联储开启加息，叠加特朗普对全球的普遍关税，市场风险偏好将受到抑制，风险厌恶上升将不利于美股的上涨。 4、美债：利率继续维持高位，债券价格承压二次加息可能性高，债券价格或将继续承压。鉴于特朗普政策组合将再次引发美国再通胀风险，美联储二次加息的可能性较高，美债利率或将继续维持高位，价格继续承压。

金融界01-20 19:19

邦达亚洲：美元反弹油价下滑美元/加元冲击1.4500

邦达亚洲01-20 13:26

这位策略师说，牛市下周将面临特朗普的“现实考验”，他有一些建议

年初的预期高出一倍多。然而，2025年美国GDP增长的普遍预期为2.1%，这一数据显著高于过去两年的水平。冯·阿伦表示，这“意味着在全球政策不确定性加剧以及股票相对于债券的估值变得更加昂贵的情况下，股票的脆弱性可能更大”。此外，上周非农就业报告发布后，美国国债收益率的上升表明，好于预期的经济增长将带来更紧缩的金融环境，这对股票将构成压力。冯·阿伦表示：“今年以来，股票持续表现挣扎，这表明整体更紧缩的金融环境（自去年9月中旬以来，美国30年期国债收益率上升100个基点，美元指数DXY上涨9%）正越来越多地对股市造成影响，因为更高收益率的安全资产变得可供选择。” 他指出，2023年10月，当10年期国债收益率达到5%时，标普500指数进入了修正区间。他说：“如果市场接受我们长期以来坚持的观点，即今年美联储不会降息，股票将如履薄冰。” 为了应对特朗普关税冲击可能对如此脆弱市场造成的风险，冯·阿伦提出以下交易策略。他建议做多美国高收益债券，可以通过iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)实现。同时，做空股票，使用SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)，因为在这种情况下，股票可能会表现不如债券。不过，他建议在交易中设置一个紧密的止损水平（即当头寸亏损到达某一预定水平时关闭），以防特朗普在关税问题上发表更加和解的言论。（市场观察）来源：加美财经

加美财经01-18 00:00

全球货币贬值，央行连续出手！力挺人民币汇率

为美元走势蒙上阴影。2024年三季度，美国GDP增速降至2.7%，增长乏力。若特朗普兑现收紧移民政策、加征关税的承诺，美国劳动力市场和贸易都将受到冲击，未来两年美国GDP增长承压。高盛研究预计，美联储将在2025年内进行三次降息，这将导致美元指数大概率持续走弱，为非美货币带来升值契机。近期，离岸人民币汇率再度下行，逼近2022年7.37的低点，在岸人民币也逼近7.2。然而，机构普遍认为，随着一揽子政策的陆续出台，内部因素将成为人民币汇率的关键。汇丰银行指出，人民币在全球范围内的使用情况与中国当前的经济规模还远不成比例，存在巨大的增长潜力。民生银行则认为，近期出台的一揽子增量政策对宏观经济和资本市场产生了明显提振，人民币资产吸引力增强。展望未来，中信证券认为，美元指数维持高中枢以及潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。但考虑到直接投资账户和证券投资账户的压力以及央行稳汇率的决心较强，相关政策有望继续加码。同时，中美利差深度倒挂对于2025年人民币汇率的影响有限。东吴证券则指出，在对华加征关税政策正式落地之前，美元对人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，总体上保持在一定波动区间内震荡。

金融界01-17 07:33

经济数据强劲推动债券收益率上升，美股集体下跌，科技股领跌市场

1日：美国经济增长数据显示，2024年美国GDP增速达2.5%。来源：今日美股网

今日美股网01-09 00:11

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