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冲刺4万亿“新贵”！微软AI云狂飙34%，单季狂揽764亿

格隆汇07-31 10:39

ARM：“芯片税” 撑场面，烧钱之下订单 “有点冷”？

2025 年 7 月 31 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第一季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下： 1、主要数据：$Arm(ARM.US) 本季度实现收入 10.53 亿美元，同比增长 12.1%，接近于市场预期（10.59 亿美元）。版税业务增速达到 25%，是公司收入增长的主要来源，而许可证业务出现回落。公司毛利率为 97.2%，继续在高位维持。 2、具体业务情况：许可证业务和版税收入接近于 1:1 a）本季度许可证业务收入 4.68 亿美元，同比环比均有下滑。其中公司上季度确认了一笔马来西亚政府约 2.5 亿美元的协议收入，而去年同期也是相对高基数； b）本季度版税业务收入 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。主要受 AI 驱动的智能手机、数据中心、汽车、物联网等各终端市场需求的推动，其中 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额预计今年达近 50%。此外，Armv9 渗透率提升和 CSS 产品陆续上市，都将是公司版税业务持续增长的动力。 (注：CSS 计算子系统是一种预组装的 IP 模块，不仅包含 Arm CPU 内核，还包含其他 IP 部分，使得企业能够跳过集成环节，更快将产品推向市场) 3、核心指标：①年化合同价值（ACV），公司本季度年化合同价值为 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度剩余未完成订单为 22.3 亿美元，环比几乎持平，这明显低于市场预期（25 亿美元）；③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 为 0.68，呈现上升的趋势，这表明公司当前订单结构更偏向于短期。 4、经营费用：研发费用大幅提升，销售费用相对平稳。其中公司本季度研发费用为 6.5 亿美元，同比增长 34%。研发费用的大幅提升，主要是公司加大了对下一代技术的研发投入。研发费用的再次提升，对公司利润释放产生直接压力，公司本季度利润端出现明显回落。 5、下季度指引：ARM 预期 2026 财年第二季度营收为 10.1-11.1 亿美元，区间中值环比本季度收入基本持平，接近于市场预期（10.6 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.29-0.37 美元，区间中值低于市场预期（0.35 美元），主要受研发投入增加的影响。海豚君整体观点：指引和订单数据直接影响市场信心 ARM 本季度营收和毛利率接近于市场预期，但利润端出现明显下滑，主要是公司再次加大了在研发端的投入。虽然公司当前毛利率维持在 97%，但本季度的研发费用率再次回升到了 61.7%，这将直接影响市场对公司利润释放的预期。相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同金额和剩余未完成订单情况。受 3 笔 CSS 许可升级的带动，公司的年化合同金额达到了 15.3 亿美元，但公司指引和订单情况都相对平淡，尤其是公司的剩余未完成订单环比几乎不增长。当前 ARM 的高估值中，包含着市场对公司 “持续高成长，快速消化估值” 的期待，然而以上情况，这无疑会增加市场对公司 “增速放缓，高投入之下，利润难以释放” 的担心。对于 ARM 的业务情况，主要有三个关注点： 1）版税业务：是公司最为稳健的一项。尽管关税影响可能导致搭载 Arm 知识产权的设备出货量出现波动，但 Arm 在人工智能/定制芯片（如 Grace、Cobalt、Axion、Graviton）方面的增长态势，以及 CSS/v9 技术的采用，将继续推动版税业务收入的增长； 2）许可证业务：Arm 的授权收入及年度合同价值（ACV）增长能否维持在远高于其长期目标水平（即中高个位数百分比）。由于与人工智能需求相关的授权业务加速增长（即计算需求越高，Arm 产品的应用就越多），Arm 的授权收入和年度合同价值（ACV）已呈现出高于目标水平的趋势。 3）研发投入的情况：由于公司毛利率维持在 97% 的高位，而经营费用也是影响公司利润释放的关键一环。有报道称 Arm 正在开展内部芯片开发工作，在此背景下，其不断增加的研发支出也将成为市场关注点。如果公司保持着 “高成长、高投入” 市场也能接受，但增速一旦出现下滑，那么高投入将直接成为公司的负担。由于 ARM 毛利率相当稳定，公司业绩增长主要来自于收入的扩张以及规模效应下费用率的下降，因而收入端的表现将最为关键。从短期角度看：当前公司仍将受到 AI 需求推动，结合公司当前市值（1730 亿美元），对应 2026 财年 PS 接近 37 倍（收入同比 +17.6%）。参考公司 PS 历史估值区间大约在 20-50 倍之间，当前估值还略高于区间中枢。ARM 的估值明显高于其他 IP 同类公司的估值（10 倍 PS 左右），其中主要包含了市场对公司行业地位、客户结构和成长性的认可。而如果公司一旦不能交出更为满意的 “答卷”，公司股价也将承受相应的冲击。对于 ARM 的投资，更多地看重于公司中长期的成长性。尽管智能手机终端市场会受行业面影响，但 AI 数据中心、汽车等业务仍将给公司带来增长。凭借英伟达的 Grace CPU、亚马逊的 Graviton、微软的 Cobalt 以及谷歌的 Axion 等产品，公司也将在数据中心领域的市场份额继续提升。整体来看，ARM 本次财报的中长期逻辑仍在，但 “收入增速下滑、投入大幅增加” 还是会影响公司的成长性预期，对公司当前的高估值带来了压力。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩： 1.1 收入端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 10.53 亿美元，同比上升 12.1%，接近市场预期（10.59 亿美元）。主要增量来自于版税业务，本季度版税业务同比增长 25%，而许可证业务出现回落。 1.2 毛利端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现毛利 10.2 亿美元，同比增长 12.9%。本季度的毛利率为 97.2%，同比提升 0.7pct。由于公司毛利率长期维持在 95% 以上，因而毛利表现整体与收入端相近。 1.3 经营费用 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）的经营费用为 9.1 亿美元，同比增长 25.6%，本季度公司再次加大了对研发的投入。本季度经营费用率达到了 86.3%，这直接挤压了公司的利润率。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 6.5 亿美元，同比增加 34%，公司加大了对下一代技术的研发投入。结合外媒推测，ARM 可能已经开启了内部芯片的研发。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.6 亿美元，同比增加 8.4%。在收入端增长的影响下，销售及管理费用也有所增加。 1.4 净利润 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现净利润 1.3 亿美元，同比环比都明显下滑，低于市场预期（1.87 亿美元）。公司毛利率相对稳定，本季度大幅增加了研发支出，这直接将净利率被挤压至 12.3%。由于公司在下季度仍将保持较高的经营费用，在收入端环比基本持平的情况下，公司下季度的净利润仍将面临压力。二、各业务细分：版税稳健增长，许可证又现乏力从 ARM 的分业务情况看，版税业务收入占比提升至 55%，主要是本季度版税业务实现 25% 的同比增长，然而许可证业务出现了回落。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 4.68 亿美元，同比下滑 0.8%。其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级，一部分收入计入本季度，其余部分计入剩余未完成订单中。本季度公司总客户数目不变，仍维持在 358 个。其中全授权客户数增加至 45 个，灵活授权客户业减少了 1 个，灵活授权客户转向全授权形式。由于多个高价值协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，许可证业务收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解许可证业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，本季度受 3 家 CSS 许可证升级的带动。在当前 AI 需求的推动下，增速表现远好于公司此前中高个位数增长的长期目标。然而本季度公司剩余履约价值（RPO）为 22.3 亿美元，基本持平，是明显低于市场预期（25 亿美元）。结合公司的 AVC/RPO 指标看，公司当前的订单结构更偏向于短期。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。版税业务依然是公司最为稳健的一项，本季度所有目标终端市场的特许权使用费收入均在增长，包括智能手机、数据中心、汽车和物联网领域。由于基于 Armv9 和 CSS 的旗舰智能手机持续受到青睐，智能手机领域的增长速度比整体市场快一个数量级。数据中心领域仍是 ARM 的主要看点，公司的 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额有望从去年的 18% 增长至今年预计的近 50%： a）在通用领域中，Arm 凭借 Graviton、Google Axion、Microsoft Cobalt 等产品持续抢占 x86 份额； b）在 AI 领域中，前代 NVIDIA Hopper 依赖外部 x86，而新一代 Grace Blackwell 采用集成 Arm 设计，使 Arm 从该领域 0 份额跃升至近乎独占。另一方面看，阶梯式上升 CSS 费率将助力版税业务的业务。Armv8 约 2.5%-3%，Armv9 约 5%，初代 CSS 约 10%，新一代 CSS 超 10%。随着越来越多的客户采用 CSS，形成 “更高价值→更高费率→更多客户→更高收入” 的循环。综合数据中心市场的增长和 CSS 费率升级来看，公司的版税业务依然会实现稳健增长，公司的长期看点也依然还是在的。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 的相关研究 2025 年 5 月 8 日电话会《ARM（纪要）：关税对公司没有直接影响》 2025 年 5 月 8 日财报点评《ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？》 2025 年 2 月 6 日电话会《ARM（纪要）：未来重点看 “课税” 能力成长性》 2025 年 2 月 6 日财报点评《ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”》 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研07-31 10:18

业绩“炸裂”，小札发信畅谈超级智能、AI眼镜，Meta继续“豪赌”AI

美股盘后，Meta公布了上季度业绩，各项数据均大超预期，且上调了年内资本开支的下限，继续加码AI。受此利好刺激，Meta股价盘后暴涨11%，最新报776.23美元/股。继续加码AI 上季度，Meta实现总收入为475.16亿美元，同比增长22%，超业绩指引上限的455亿美元以及一致预期的448.34亿美元。净利润为183.37亿美元，同比增长36%，超一致预期的151.66亿美元。每股收益为7.14美元，同比增长38%，远超预期的5.89美元。资本支出（包括融资租赁本金付款）为170亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超一致预期的163.6亿美元。应用家族的日活超34亿人，实现总收入为471亿美元，同比增长22%。其中，广告收入为465.63亿美元，同比增长21%（按恒定汇率计算为22%）。其他收入为5.83亿美元，同比增长50%，主要得益于WhatsApp付费消息服务收入增长以及LLaMA系列大模型已经开始在Threads等推荐系统中贡献显著的排名优化效果。展望第三季度，Meta预计，将实现的总收入为475亿-505亿美元，高于预期的461.5亿美元。 Meta表示，外汇因素将对同比总营收增长带来约1%的正面影响。第四季度营收的同比增速将低于第三季度。同时，Meta上调全年资本开支下限，预计2025年全年资本支出（包括融资租赁）将在660亿-720亿美元，前值为640-720亿美元，以满足AI与业务需求。在电话会议上，CEO扎克伯格表示，人工智能正在使其通过在Facebook和 Instagram上销售广告盈利的业务实现巨大飞跃。 Meta表示，数据中心基础设施建设成本的上升以及员工薪酬成本将使2026年的支出增长率高于2025年。发信畅谈超级智能与此同时，Meta的创始人扎克伯格发布了一封信，描绘自己对人工智能未来的宏大愿景。扎克伯格认为，超级智能的开发已近在眼前。他畅想，超级智能有可能开启一个个人赋能的新时代，人们将拥有更大的自主权，按照自己选择的方向改善世界。扎克伯格预计，人们未来在生产力软件上花费的时间会减少，而将更多的时间花在创造和联系上。他认为：“像AI眼镜这样的个人设备能够通过看到我们所见、听到我们所听，并全天与我们互动，理解我们的环境，将成为我们的主要计算设备。” 扎克伯格强调，未来十年很可能是决定AI技术发展方向的关键时期，也决定了超级智能究竟是成为赋能个人的工具，还是一股旨在取代社会各阶层的力量。对于Meta而言，未来是要打造赋能每个人的个人超级智能。值得一提的是，扎克伯格还谈及，超级智能会带来新的安全隐患，需要严格降低这些风险，并谨慎选择开源内容。

格隆汇07-31 09:49

24小时环球政经要闻全览 | 7月31日

.65美元，上年同期2.95美元。微软美股盘后跳涨超7%。谷歌据报将在印度南部投资60亿美元建设数据中心政府消息人士周三表示，谷歌(GOOG.US)将投资60亿美元，在印度南部安得拉邦开发一个1吉瓦的数据中心和电力基础设施，这是Alphabet子公司在印度的首次此类投资。安得拉邦政府的两名知情人士表示，该数据中心将建在港口城市维沙卡帕特南，投资包括20亿美元的可再生能源产能，将用于为该设施供电。

格隆汇07-31 08:58

Qorvo第一财季营收超预期，盘后股价大涨11.61%，第二财季展望乐观

受利好财报和乐观预期推动，Qorvo在美股盘后交易中股价上涨11.61%。这一显著涨幅表明投资者对公司未来成长前景的认可，市场资金积极流入。作为全球功率放大器和滤波器的主要供应商，Qorvo正受益于通信设备更新换代和新兴技术驱动的需求。财季调整后营收（亿美元）分析师预期（亿美元）盘后股价涨幅预期营收区间（亿美元）第一财季 8.188 7.771 — — 第二财季 — 9.581 +11.61% 9.75 - 10.8 权威点评与总结 Qorvo此次财报表现出色，第一财季营收超出预期，第二财季展望进一步提升，彰显其在功率放大器和滤波器领域的行业领先地位。技术创新与市场需求的双重驱动助推公司业绩稳健增长，投资者对未来保持积极态度。随着5G及无线通信持续扩展，Qorvo有望继续受益并巩固市场份额。 “Qorvo的强劲业绩和超预期的营收展望，反映出通信硬件需求的持续复苏。” —— 高盛科技行业分析师，2025年7月30日 “公司股价盘后大涨证明市场对其增长潜力的高度认可。” —— 摩根士丹利电子元器件研究主管，2025年7月30日 “Qorvo在5G及滤波器市场的领先优势，将助力其长期盈利能力提升。” —— 花旗通信设备分析师，2025年7月30日常见问题解答问：Qorvo第一财季营收是多少？答：第一财季调整后营收为8.188亿美元，超过分析师预期的7.771亿美元。问：Qorvo对第二财季的营收预期是多少？答：预计营收约为10.25亿美元，区间在9.75亿至10.8亿美元之间，远超分析师预期。问：Qorvo股价为何在盘后大涨？答：因财报业绩超预期及乐观的未来营收展望，投资者信心提升导致股价上涨。问：Qorvo主要业务领域有哪些？答：主要集中在功率放大器和滤波器产品，广泛应用于无线通讯设备。问：5G市场对Qorvo有何影响？答：5G技术需求增加推动公司产品需求增长，是业绩提升的重要驱动力。来源：今日美股网

今日美股网07-31 00:11

SharpLink持仓ETH达43.8万枚，以太坊财库策略成效显著

场反应与投资者情绪 SharpLink美股盘后涨幅显著，投资者视其为新一代以太坊“信仰股”。尽管该战略极具争议，但当前强劲的ETH行情、链上质押奖励以及机构买盘的加入，使其成为加密股票中的热门标的之一。每股ETH上涨70%，质押奖励持续增长自策略启动以来（2025年6月2日），SharpLink报告显示每股ETH价值上涨近70%，累计质押奖励已达722枚ETH，相当于当前市值下的270万美元+。质押年化收益率稳定在4%左右，预计下半年还将持续增长。未来展望与潜在风险机遇：ETH长期升值趋势、质押收益扩大、ETH ETF预期助推风险：市场剧烈波动、监管政策趋严、财务结构集中度过高整体来看，SharpLink的“ETH财库策略”表现出超预期回报，但高杠杆式的加密押注也对管理层风险控制能力提出严峻挑战。常见问题解答问：SharpLink目前总共持有多少ETH？答：约为438,190枚ETH。问：公司本周新购入了多少ETH？答：约77,210枚ETH，耗资约2.9亿美元。问：以太坊策略实施后，公司每股ETH上涨了多少？答：自6月2日起上涨约70%。问：当前每股ETH集中度是多少？答：约为3.4。问：SharpLink的财库策略有何风险？答：高度依赖ETH价格走势，易受政策与市场波动影响。来源：今日美股网

今日美股网07-31 00:11

微软2025财年Q4财报预测：AI货币化的“王”，市值四万亿不远了

oft（MSFT.US）将于7月30日美股盘后公布2025财年四季度业绩（自然季为二季度）。华尔街乐观预计，在Azure云服务和AI业务保持强劲的助力下，“AI原生云”优势将很快推升微软市值突破4万亿美元。据Visible Alpha数据，分析师预计微软2025财年Q2营收同比增长14%，至738.6亿美元；净利润同比增长15%，至252.7亿美元；每股盈利将从去年同期的2.95美元升至3.38美元。与Meta等科技巨头相似，尽管已为人工智慧技术定价，但平均而言，分析师还是低估了AI提振业务的潜力。据Tipranks数据，自2023财年Q1，微软每股盈利已连续11个季度超过预期，并连续保持9个季度正向增长。【微软每股盈利历史，来源：Tipranks】 Azure料保持两位数增长智能云（含Azure、GitHub等）、生产力与业务流程（含Office、Microsoft 365等）和个人计算（含Windows、Xbox等）是微软三大业务部门，三季度营收占比分别为43%、38%和19%。分析师预计，在Q3实现同比33%的高增速成长后，微软智能云部门仍将保持22%的双位数百分比增长势头，较微软此前预估的34%至35%增速相对保守。美银证券表示，Azure平台的优势源于稳定的云端迁移，以及在安全性和数据分析方面的优势，其按年潜在增速达35.5%。微软CEO纳德拉在三季度财报电话会上曾提到，云迁移需求正在加速，这涉及四层叠加效应：Windows Server和SQL Server等传统负载持续向云端迁移；Cosmos DB、Fabric等数字服务需求增长；非AI类计算存储需求健康增长带来的云原生拓展；包括OpenAI依赖基础计算资源的AI协同效应。 TradingKey分析师Petar Petrov指出，Azure过去几个季度已成功从谷歌和亚马逊AWS手中抢夺市场份额，云业务的AI和非AI部门都处于非常强劲的状态。 Copilot不只是插件在其第二大业务方面，Petrov认为，尽管面临关税和宏观经济放缓，该业务仍可能保持低两位数增长，这主要得益于Copilot等热门产品采用率的上升并增加每用户收入。纳德拉曾表示，技术堆栈的每一层都有AI优先的copilots。有分析称，市场可能仍低估了这句话的重要性，因为微软并不是卖产品、而是描述了一种新的云逻辑架构——Copilot不是插件、而是可以实现分布式语义处理的层，可以在任何地方实现货币化。据摩根士丹利二季度对CIO的调查，这些首席信息官预计2025年IT预算保持增长，软件支出增长3.6%，其中微软工具在核心支出方面仍保持领先地位。有观点称，微软是唯一一家将AI转变为工业引擎的全球大型科技公司，其同时在基础设施（Azure）、软件（Copilot）和运营层面（Copilot Studio）上做到了这点。没有别的公司能够做到这样的垂直整合，也做不到如此深入地货币化。依托Azure云服务和AI工具Copilot，并结合持续的基础设施投资和技术整合，微软的AI业务用户渗透率提升，其正在实现多个收入增长点的商业价值转化。摩根士丹利表示，微软的创新周期才刚开始，未来在AI领域拥有充足的增长空间。微软股价算贵吗？ 2025年迄今，微软股价上涨了21.61%，大幅跑赢标普500指数（+8.32%）。本月以来，微软股价持续创新高，伴随而来的是高估值担忧。目前，微软市盈率为39，高于云竞争对手亚马逊的37和谷歌的20。分析师Petrov表示，鉴于市场对其业务表现的高期望，股价突然飙升的可能性较低。据TradingKey数据，分析师对微软的平均目标价为542.66美元，较最新收盘价有5.88%的上涨空间，市值剑指4万亿美元。虽然涨幅可能有限，但乐观的是，华尔街分析师对微软股票没有给予任何卖出评级。【分析师对微软股价的平均预期，来源：TradingKey】对于后续走势，有观点指出，微软业绩不仅像以前做到的必须超过预期，还需证明AI货币化不再是“叙事”，而是真实的可拓展性和定价权。本月，鉴于Azure业务的增长潜力和最近裁员对未来利润率的积极影响，瑞银将微软股票的目标价从500美元提升至600美元，维持买入评级。微软7月宣布，将启动年内第二次大规模裁员，裁减约9000名员工成2023年初以来最大的规模。花旗日前将微软目标价从605美元上调至613美元，并将其列为首选股票，理由是公司对AI布局的成效、商业模式的质素、长远的定价和利润能力等。原文链接

TradingKey07-30 15:08

星巴克盘后走高！Q3业绩好坏参半但改革初见成效中国市场同店销售重返增长

强。受此消息影响，截至发稿，星巴克周二美股盘后涨逾4%。财报显示，星巴克Q3营收同比增长3.8%至94.56亿美元，好于市场预期的93.1亿美元;调整后的每股收益为0.50美元，同比下降46%，不及市场预期的0.65美元。Q3同店销售额下降2%，逊于市场预期的下降1.5%。其中，Q3美国同店销售额下降2%，市场预期为下降2.53%;中国同店销售额增长2%，为一年半来首次回升，市场预期为增长1.44%。目前正处于全面改革阶段的星巴克在过去一年半的时间里经历了罕见的同店销售连续下滑。自去年9月上任以来，尼科尔计划通过缩短等候时间、更新菜单、改造门店以恢复座位区，从而提振美国市场业务。尽管分析师和投资者普遍认可这些改革计划，但他们仍了解更多关于时间表和成本的细节。周二，尼科尔表示，星巴克已将门店建设成本削减了30%。此外，一项新的计划——包括增加员工、改善客户服务、优先处理堂食与得来速(drive-through)订单——也带来了“更快的服务、更强的销售以及更佳的顾客体验”。不过，目前这些进展尚未完全反映在整体财务数据中。星巴克Q3同店销售额下降2%，为连续六个季度下滑。其中，美国同店销售下降2%主要源于交易次数减少。但尼科尔表示：“在美国，员工参与度上升，顾客连接评分上升，班次完成率创下新高，非星巴克奖励计划顾客的交易量恢复增长，越来越多门店实现交易量正增长。” 而在中国这个星巴克的第二大市场，该公司通过下调部分茶类饮品价格、增加无糖选项等方式应对长期疲软态势。这些举措在本季度初见成效，交易笔数增长6%，同店销售额上涨2%。这是星巴克中国业务一年半以来首次实现同店销售增长。据此前报道，星巴克一直在考虑出售其中国业务部分股权。尼科尔在财报电话会议上表示，已有超过20家机构对此表现出兴趣，该公司希望保留“有分量的”股份。星巴克表示，其运营利润率在Q3下降，主要原因包括为转型计划投入的支出，如增加门店员工人数、在拉斯维加斯举行的门店经理大会支出、以及通胀带来的压力。星巴克首席财务官史密斯(Cathy Smith)表示，该公司将在未来一年内为美国直营门店新增5亿美元的人力支出。但史密斯同时表示，由于转型带来的变化以及消费者环境的不确定性，公司对本财年剩余时间的展望持“谨慎”态度。她表示：“交易量正在改善。但最终会达到什么水平尚不明朗。”

金融界07-30 09:08

苹果首次在中国关停直营店，iPhone真跌落神坛了？

机构预测最新业绩周四（7月31日）美股盘后，也就是北京时间8月1日凌晨，苹果将发布2025财年第三季度业绩报告。分析师预计，苹果上季营收将比去年同期增长3.9%至891亿美元，每股盈利将年增1.4%至1.42美元，而大中华区的营收将受惠于积极促销而回升。作为美股科技“七巨头”之一，苹果的股价今年以来走势较弱，截至目前累积下跌超14%。尤其是5月份以来，股价基本被处于193-216美元的区间内，表现远远落后于标普500指数和半导体板块。在今年Q2的财报会上，苹果公司首席财务官 Kevan Parekh 表示，预计公司6月季度总营收将实现同比低至中个位数的增长。毛利率预计在45.5%-46.5%之间，这一数据已计入约9亿美元的关税相关成本影响。不过，有消息称，苹果在中国市场的iPhone销量有所回升，或将在一定程度上带动大中华区业绩回暖。在苹果公布业绩前，共有24位华尔街分析师给出评级，其中13个评级为“买入”，平均目标价227.37美元。其中，摩根士丹利预计苹果公司的2025财年第三财季财报将显示出硬件和服务的稳健表现，并将季度收入预测上调至907亿美元，同比增长5.8%。基于出货量和平均售价的增长，iPhone的营业收入预估现在比市场共识高出2%。由于终端需求强于预期，它将iPad的预估提高了9%，Mac的预估提高了1%。报告中，维持苹果的“增持”评级，并设定235美元的目标股价。花旗则重申对苹果的“买入”评级，目标价为240美元。花旗调整了iPhone销量预测，预计6月季度销量为4500万部，高于此前预估的4300万部；9月季度销量为5000万部，低于此前预估的5200万部。此外，将6月季度的上行归因于中国关税暂停和积极促销活动带来的提前需求，但对全年iPhone需求保持谨慎。

格隆汇07-29 20:39

英特尔：大裁员后，美式 “中芯” 就是好终局？

2025 年 7 月 25 日上午的美股盘后发布了 2025 年第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下： 1、核心数据：公司本季度实现营收 128.6 亿美元，同比基本持平，超公司指引上限，主要是受关税不确定影响下，客户提前备货的影响。本季度毛利率继续下滑至 27.5%，低于指引预期（34.3%），公司本季度确认了约 8 亿美元的非现金减值与加速折旧费用（与无法重新利用的过剩前代工具相关）和 2 亿美元的一次性期间费用。若剔除该因素影响，公司本季度毛利率还是达到了公司指引的。 2、裁员控费的进展：公司本季度经营费用达到 67 亿美元，同比增长 3.2%。公司此前已经设定了削减成本支出的目标，本季度经营费用相对较高，主要是其中包含了将近 19 亿美元的一次性费用影响，其中绝大部分费用与公司根据重组计划进行裁员所产生的遣散费相关。公司本季度员工总数继续缩减至 10.14 万，根据公司目标，至年底将员工总数控制在 7.5 万左右，大约还会继续裁员 2.5 万人。受遣散费等因素影响，公司利润端在下半年仍将继续承压。 3、业务情况：在英特尔调整策略后，再次梳理了业务披露口径。当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI，两者收入占比达到 90% 以上。 a）客户端业务：本季度收入 78.7 亿美元，同比下降 3.3%。公司虽然本季度受部分客户提前备货的影响，但同比依然是下滑。结合本季度全球 PC 出货量同比增长 5.4% 来看，英特尔在 PC 市场的份额仍然在丢份额； b）数据中心及 AI：本季度收入 39.4 亿美元，同比增长 3.5%。在迟迟难以打入 GPU 领域后，公司当前数据中心业务仍然只能依赖于 CPU，而这并非是 AI 竞争的主赛道。而在新任 CEO 上台后，代工业务优先的策略，也表明公司已经接受了落后的事实。既然不能成为 AI 赛道的引领者，对外代工成为 AI 芯片的代工伙伴也未尝不可。 c）英特尔代工业务：本季度收入 44.2 亿美元，同比增长 3.2%。当前代工收入主要来自于 intel7，基本上都是对内的英特尔自有产品。如果公司的制程能力能向台积电靠拢，未来对外代工业务将成为公司的主要推动力。公司 18A 工艺提前至本季度开始量产（原本预计 2025 年底），是个不错的信号。然而由于台积电的 2nm 也将在下半年开启量产，这在一定程度削弱了公司 18A 的吸引力。公司将进一步聚焦于下一代 14A 的提前突破，这也是公司追赶台积电的机会。 4、下季度指引：英特尔预期公司 2025 年第三季度营收为 126-136 亿美元，区间中值环比增长 1.8%，与市场预期相近；2025 年第三季度毛利率为 34.1%，依旧维持在相对低位，略好于市场预期（32.9%）。海豚君整体观点：裁员调整阵痛期，提升制造能力是关键。公司本季度营收虽然好于预期，但这主要来自于受关税不确定影响下的提前备货，而需求角度并未有明显好转。即使不考虑一次性费用影响，毛利率仍维持在 34% 左右的低位。当前公司员工已经削减至 10.14 万人，公司目标至年底裁员至 7.5 万人。大规模的裁员也会产生较多的遣散费等相关费用，因而公司下半年的利润端将难有好转。从经营面角度看，英特尔依然面临着多重压力：①PC 市场受到 AMD、苹果和高通的激烈竞争；②数据中心领域丢失了主导地位，并且被英伟达和 AMD 持续压制；③代工业务方面，与台积电之间仍存在着明显的差距。处于 “裁员调整阵痛期” 的英特尔，今年的业绩肯定是不佳的。而相比于英特尔近期的业绩表现，市场其实更关注于新任 CEO 陈立武给公司带来战略性的变化。在业务层面，公司拟定了“非核心资产变现 + 代工业务优先” 战略：其中出售 Mobileye 4500 万股股份，套现将近 10 亿美元，为代工业务提供流动性；并计划剥离 Altera 的 51% 股权（FPGA 等嵌入式产品）。英特尔当前聚焦的代工业务进展：公司此前预计 2025 年 Q4 用于 Panther Lake（PC 芯片），2026 年 Q1 用于 Clearwater Forest（数据中心芯片）。现在 18A 的量产已经提前至二季度，一定程度能提振市场信心。然而近期外媒的报道，再给公司泼了 “冷水”。据称英特尔将内部审核是否暂停为新代工客户提供 18A 工艺，原因是 18A 对外部客户的吸引力下降。随着下半年台积电 2nm 开启量产，在一定程度上会削弱公司 18A 对客户的吸引力，而英特尔或许会将精力更多聚焦在下一代 14A 节点的突破。此前的英特尔，既想打入 GPU 赛道，又想在代工市场 “分一杯羹”，最后反而在 AI 市场中被越甩越远，外资大行也陆续 “取关” 了公司。而随着新任 CEO 陈立武的上台，经过对业务的重新梳理，公司不一定要做本轮 AI 狂欢的引领者，也可以担任 AI 芯片代工制造的合作方。当前 AI 芯片基本都交给台积电来代工生产，如果英特尔能展现出相近的能力，凭借美国公司的身份，也有机会获得美国本土客户的订单。英特尔的投资逻辑，主要在于 “困境反转”。公司此前 “既要又要” 的想法，导致了代工业务没有起色的同时、CPU 的基本盘也被蚕食，公司市值也从 2700 亿美元跌落至千亿美元以下，市场几乎是给予了公司 “破产式估值”。而在英特尔更换 CEO 后，重新坚定了代工制造的方向，并给出了 18A 和 14A 的工艺路线图，给市场带来了重新审视的机会。而在 “画饼” 落地之前，公司在市场上已经从底部有所修复。由于公司是具有轻资产业务的重资产公司，当前大约修复至 1 倍 PB 的重资产估值。结合联电、中芯国际、格芯等公司的估值看，全球二线晶圆代工厂的 PB 基本位于 1.5-2.5 倍 PB 左右。如果英特尔对外代工业务逐渐兑现，即使从重资产公司的角度，公司的 PB 估值也有望进一步修复。在英特尔的愿景中，随着代工制造能力的提升，也将有利于公司自身产品竞争力的提升，进而能促使公司利润的释放。如果公司的愿景能够逐步落地，毛利率重回 40% 以上，海豚君也会将公司的 PB 估值再次切换至 PE 估值。从长期视角看，市场更多的是博弈公司能否成功改善制造工艺并获得代工客户认可，关注于公司的 18A 和 14A 工艺进展和对外代工的接受度。其实从英伟达、微软、谷歌等公司的角度看，如果英特尔的工艺能与台积电 2nm/3nm 工艺及良率靠近，这些客户也希望能寻求新的代工合作伙伴，从而削弱台积电在产业链中的议价权，但前提是公司的制造工艺是被认可的。公司新任 CEO 对英特尔 “削减成本支出、剥离非核心业务、聚焦代工制造突破” 的整体思路是合理的，但公司的实际执行和具体兑现情况，还需要继续观察。更详细点评，海豚君持续更新中…….

海豚投研07-25 09:18

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