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希尔股价持续创出历史新高，今年大幅跑赢美股主要指数。在此背景下，今年以来巴菲特的净资产已经增加超100亿美元。

现稳中有升。美油重新回到40美元之上，美股指也纷纷反弹向前期高点。但无论是日线还是周线，这些品种的波动率指标（ATR）都在持续的下滑，暗示趋势性行情还缺乏动能支持。经历过8月末9月初的洗盘之后，美股和美油在大选之前回调出现新低的可能性较低，但进一步大踏步新高的概率同样不高。不确定性消除之前，小富即安的主流想法会限制赚钱效应。黄金白银调整周期拉长中期低位空间收窄在国内黄金周期间，黄金曾经出现过一波反弹，但随后还是重回整理模式。1850附近的低位虽然存在被小幅跌穿或者二度测试的风险，但平台型调整的格局意味着中长期购买点空间不会很大，基本上会维持在1800之上完成。不过此处快速反转并重启涨势的难度同样比较大，市场需要比之前预期更久的时间跨度来完成空间收窄的调整。参考8-9月的调整时间长度，大选前后黄金最终完成中期调整的机会相对更大。玩票性质的策略性多空在合适的价位都存在交易可能，而中长期的买点，可以静待1850附近/下方的到来。美元指数修正行情留意人民币波动变化外汇市场方面，人民币是比较值得关注的品种。相对的单边升值行情上一周已经引发了“干预”的打压，其他非美货币回调整固的情况下，人民币继续走高同样也是在预演大选行情。如果特朗普成功连任，需要警惕弹簧效应所带来的波动加大及快速贬值的风险。汇率在短时间内过快的升值---贬值会引发许多问题。主流的品种上，欧元为代表的非美货币温和回调，如果本周无法企稳反弹的话，周线和月线会出现一定的冲突走势，但还不足以宣布趋势的变化。大多数品种只要维持在3月份高点的突破口之上，就不会改变看涨的中期格局。不过同样的，在其他资产走势放缓的大环境之下，外汇单边的机会是不存在的。之前线上讲座提及过的一些交叉盘大家则看继续留意价格的可能性，比如欧元VS英镑一度十分接近理想卖出区域。有关退欧话题的新闻如果能够带来价格波动，这一品种还是非常值得参与和介入的。总体来看，大选之前市场预计将趋于相对的均势和稳定。大赚和大亏的机会都不大，投资者可以利用这个时间段调整好“子弹”规划，等待结果出炉前后的机会。 $SP500指数主连(ESmain)$ $NQ100指数主连(NQmain)$ $道琼斯指数主连(YMmain)$ $黄金主连(GCmain)$ $白银主连(SImain)$

老虎证券04-18 15:20

高瓴押注、50款在研新药，先声药业在创新的路上誓死一搏！

登陆纽交所，后于2013年私有化退市，美股上市期间的走势是这样的：跌跌不休的k线从四面八方都在证明先声药业似乎是一支垃圾股。没错，从当时先声药业的基本面来看，市场的眼光无疑是雪亮的。这次在港股二次上市，时隔7年，先声药业看起来还是当年羸弱不堪的垃圾药企，但蜕变正在发生，不然明星投资机构高瓴资本又如何会高看一眼，拿出5000万美元认购基石？对于一家药企来说，先有研发、后有产品，而后是企业营收和净利润。研究一支医药股有没有前途，自然要回归到产品研发管线上，本文就删繁就简，通过研发管线来一窥先声药业的钱途。一、仿制药的日子越来越艰难先声药业创立25年，旗下有10款已上市药品，主要的产品有恩度、必存和艾得辛，这三款药品占了近50%的营收份额。上图是10款药品历年的营业收入，请详细查看年度营收变化，看懂了这张图，你就了解了当下先声药业的战略选择。先看最重磅的药品恩度。这是2006年上市的药品，国内外独有先声药业这一款，近年的营收占比在20%左右，年营收额在10亿+，相当重磅。按道理来说，如此大单品，早晚应该有其他药企会盯上这份蛋糕，但很神奇，至今恩度都是唯一。 2017年至2019年，恩度的收入由6.7亿增加到11.37亿，年复合增速30%，上升趋势稳如老狗，作为基本盘，先声药业抓的很牢固。必存是先声药业第二大重磅药品，这个就马失前蹄了。 2017年，必存贡献了12亿收入，2019年降到9.4亿，2020年上半年只剩下1.78亿，基本上来了个膝盖斩。这短短两年，到底发生了啥？根据招股书透露，这款药品被药监局拉黑，加入到了药品监控目录中，说白了就是限制使用，随后又在今年被医保除名，不能医保报销的药品，必存基本没有存在的价值了，未来很有可能会从10亿大单品降到亿元以下。不过还好，先声药业用13年的时间研发了必存的升级款【先必新】，这款药今年8月上市，未来能顶替必存的位子。第三款重磅药品艾得辛是全球首款药物，治疗类风湿关节炎，2017年营收1.59亿，今年上半年就已经放量到3.9亿，成为先声药业旗下第一大药品，钱景nice。舒夫坦是先声药业的仿制药，有大量的竞争对手，2019年营收3.35亿，但由于舒夫坦在今年的带量采购中没有中标，未来的日子并不好过，投资者可以忽略这种有大量竞争者的药品，按照我们国家降药价的政策，这类药品的价格将腰斩、腰斩再腰斩，没钱途可言。先声药业其他6款在售药品，年营收级别在1-2亿，因为没有成长性，不一一介绍，大家看上图即可所知钱途。通过现有药品管线不难看出，先声药业有创新药，但多数都是十几年前的产品，不仅吃老本，其实也面临着新型药品的竞争。比如恩度，虽然没有同款，但和恩度竞争用户的药品有8款重磅新药，如纳武单抗，这款神药在全球销售额在110亿美金左右。而其他仿制药，面临着药价大幅下降的风险，没有前途可言，如果先声药业只拿着这些成绩单上市，那妥妥的还是渣男。意识到问题严重性后，先声药业不顾一切的投入创新药研发，疯狂程度已经达到毫无人性，或因此决心，才吸引了高瓴资本做基石。二、孤注一掷砸创新药为了搞创新药的研发，先声药业欠了银行35亿元，而且公司还打算继续借钱搞。这种孤注一掷的劲头，让先声药业拥有了50款在研新药，由于多数药品处于研发早期阶段，因此，本文不过多研究，只聊聊未来两三年能够上市贡献营收的在研产品。 NO.1贝伐珠单抗，这款药是先声药业与其他药企合作引进，与前几天上市的云顶新耀类似，都是直接拿成熟的药品在国内做临床，上市之后，给合作伙伴交保护费，先声药业相当于二房东，赚个差价。这款药2019年年全球销售额71.2亿美元，重磅药，先声药业的进度是临床三期，预期2023年上市销售。这款药也不必太激动，国内有很多药企在仿制，未来先声药业能不能靠这个赚点小钱，还需要跟踪观察。 NO.2恩瑞舒，这款药也是合作引进，国内唯一，今年8月上市销售，2019年的全球销售额为32亿美元，先声药业注定能分杯羹吃。 NO.3重磅仿制药，包括甲磺酸仑伐替尼胶囊、哌柏西利胶囊、阿普斯特片和硝苯地平控释片。这几款仿制药都有庞大的用户群，招股书没有详细介绍市场规模，但根据适应症，药品钱景可观，先声药业在国内的进度都是前两名。其他几款研发进度较快的药品，先声药业在招股书中没有详细介绍，从布局上看，未来贡献有意义的营收并不难，待这些仿制药上市销售后，早期在研的创新药也该进入研发后期，有望继续接力营收。为了这50款新药研发，先声药业每年的研发投入都水涨船高：近50款的在研新药，让先声药业负债累累，截止今年6月，先声药业未偿还的银行欠款有34.8亿，资本负债率达到了201%！三、高瓴押注必有回响先声药业能获得高瓴资本青睐，还是蛮出人意料的，在基石投资者中，高瓴认购了5000万美元，是第一大认购方。由于高瓴资本善于投资医药股且战绩骄人，有了高瓴的背书，先声药业开局大概率稳了。从估值上看，按2019年净利润10亿人民币来看，先声药业发行市盈率约31倍，高于普通仿制药，低于创新药，估值很合理。由于2020年上半年受疫情影响，加上重磅药物被剔除医保，先声药业的净利润下滑较为严重，动态市盈率看估值在69倍，比较高估。考虑到新上市药物放量需要半年以上时间，明年是否能恢复到10亿级别净利润尚存变数。因此，先声药业在去除打新成本等费用后，盈利可能不会太可观，且从更长期的角度来看，市场上有比先声药业更优秀的医药股，个人不推荐长期持有。结论：先声药业优缺点都比较明显，目前在创新药上的押注要在3年之后开花结果，当下上市，市场更多的会给予仿制药估值。从医药行业同向对比看，多支医药股前景要明显优于先声药业，高瓴资本做基石，更多的是处于分散风险、个个押注，对资金量小的个人投资者来说，优中选优才是立命之本。

老虎证券04-18 15:19

港股策略点评：人民币“暴涨”如何影响投资？

和能见度高的科技企业，市场风格上也会像美股靠拢。$恒生科技ETF(03032)$ 3.和18年之前相比，经济进入“低增长，低通胀”的周期，也将赋予传统企业更多的机会； $国企指数(HSCEI)$ $红筹指数(HSCCI)$ 3.中概科技股，港股内资股，作为人民币资产，整体有机会贡献超额回报，其中新经济企业，产业升级的企业，进口企业都会比较受益。三、港股：四季度中概股仍然是最优之选参考《4Q美港股展望：中概股将成最大赢家！》，我们看好： 1）四季度港股进入全面牛市，配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如小米、阿里，美团；2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注万科、港交所、平安银行。

老虎证券04-18 15:19

美股周策略：中概股超额收益回来了！

仍不确定。正文部分一、对于接下来的美股来讲，汇率因素、财报因素、二轮刺激将会是三个重点风向标。假期结束的第一天，人民币即出现暴涨行情，央行也随即回撤汇率阻贬工具，来对冲短期的过快上涨，加上上周六央行行长罕见发文，明牌货币政策。再结合权益市场分析，我们认为这里至少蕴含了三层意思： 1）不允许人民币出现大幅贬值，从国内外双均衡政策（对标双循环）考虑，人民币将长时间向强势方向发展； 2）和波动性相比，人民币另一个背景实际上是被动升值，在美元锁定贬值的周期内，人民币中期升势也很难轻易改变。 3）从权益的角度看，美元反抽本身会在大选前后达到尾声，中概股作为人民币资产，四季度有望继续贡献超额回报。评注：现阶段，无论是人民币的上涨，还是大部分中概股的技术形态，行业动态，都能够支撑中概股继续贡献超额回报。上周中概股（KWEB）强势上涨了6.5%，这次汇率驱动的上涨，也比较好的衔接了我们在《4Q20美港股展望：中概股料成最大赢家！20201005》中对中概股仍是Q4最优之选的判断。同时也几乎宣告着，我们8月份在《科技较量打响，中概何去何从？20200810》中提出的中资股vs美股回报在未来两个月左右可能阶段性退潮的行情演绎，可以说已近乎正式结束。往前看，我们认为： 1）今年Q2启动的这轮中概行情，至少会贯穿未来2年（参考半年展望），其中代表中国核心资产的企业更加具备大优势，接下来重点看好新能源，电商，地产O2O。 2）技术上，大部分中概公司比较顺利的完成了8月以来的调整。当然，也需要注意的是央行调降远期购汇风险准备金之后，短期人民币会有回吐需求。 3）大选前后美元大概率结束反抽，从汇率优势考虑，除了中概之外，海外收入占比高的美股上市公司，尤其是业务集中在亚洲、东南亚地区的企业，汇兑优势将更突显。 4）空间上，人民币对外升值，但同期中概股ETF$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ 上涨，不仅领先于其他权益，实际上也大幅领先于人民币兑美元的升值。这里也有稀缺性的原因。二．Q3前两周的业绩形势美股三季报这周正式开始，在已经公布的部分企业中，不少美国本土传统企业盈利已经开始上调（图4），仍然建议重点关注$联邦快递(FDX)$ ，$摩根士丹利(MS)$ 。如果我们以标普500成分股看，这次Q3财季的主要特征有： 2.1）本土企业营收普遍优于海外收入占比高的企业，这和年初时的格局正好相反。 2.2）美国传统企业盈利出现明显改善上修，例如$达登饭店(DRI)$ 、$耐克(NKE)$ 、$联邦快递(FDX)$ ，这部分和复工复产有关。 2.3）中概股业绩普遍没有太多疫情上的担忧，甚至二季度时期的特定行业，例如电商、餐饮的表现也可以为美股提供一定的参考。 2.4）银行股依然维持暂停回购，削弱派息到四季度。这部分操作已经类似于欧洲银行业。在抵御周期性风险的过程中，体现在价格上，往往是波动性的震荡。 2.5）航空业的单独纾困法案依然是以整体的二轮刺激协议作为前提。二轮刺激本身是相对确定的，但是时间上仍然是未知之数。目前白宫对更大规模的刺激方案持开放态度，根据现阶段谈判的进展也有可能在10月底之后递交总统签署。$达美航空(DAL)$ $西南航空(LUV)$ 三、特朗普强势回归选战，计划推出二轮刺激方案白宫医生称特朗普所有症状都有改善，已不再对他人构成病毒传染风险，并且已经达到了终止自我隔离的标准。同时特朗普宣布，将强势回归选战。美东时间，本周一晚间将在奥兰多举行竞选集会，随后周二和周三也分别安排有宾夕法尼亚州和艾奥瓦州的竞选活动。目前民调显示大约有六成选民认为，特朗普的健康状况足够胜任总统之职。不过，从民调来看，拜登的优势其实还在扩大。RealClearPolitics的统计显示，特朗普现在全美范围内平均落后于拜登9.7个百分点（2016年的时候，希拉里仅平均领先特朗普5.3个百分点），而且目前在关键战场州落后5至7个百分点。目前离投票日还剩25天，特朗普连任的压力依然摆在眼前。这种选情下，波动率后面大概率会择机回来。$标普500波动率指数(VIX)$ $1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$ $二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ 另一方面，经济作为这次大选的重要筹码，特朗普也一改态度，开始重新推动二轮刺激方案，也有助于近期支持率回升。$标普500(.SPX)$$纳斯达克(.IXIC)$$标普500ETF(SPY)$$纳指ETF(QQQ)$ 四、近期热门公司 1.支付宝和微信支付在全球范围越来越受欢迎，因担心支付系统（可以获得银行业务和交易数据）威胁国家安全，美国政府正酝酿对$蚂蚁集团(临时)(90016)$ 和$腾讯控股(00700)$ 实施限制。尽管限制措施最终可能为美国和欧洲的银行挡开竞争对手，但也可能阻碍进军中国这个世界第二大经济体的计划。 2. 路透援引匿名知情人报道，哔哩哔哩据称考虑在香港进行第二上市。作为18年才登陆美股的中概科技股，$哔哩哔哩(BILI)$ 是当中最早一批选择二次上市的企业。值得一提的是，本月英雄联盟全球总决赛也将在浦东体育场举行，B站拥有3年独家现场直播授权，直播权涵盖英雄联盟全球总决赛、季中邀请赛、中国全明星赛。 3.中汽协初步预估9月份中国汽车行业销量同比增长13.3%，环比增长17.7%，。另据乘联会初步数据，9月乘用车主要厂商零售销量同比增长9%。$蔚来(NIO)$$小鹏汽车(XPEV)$$理想汽车(LI)$

老虎证券04-18 15:19

4Q20美港股展望：中概股料成最大赢家！

对于2020Q4的核心判断 1）现阶段美股的表现和特朗普支持率强相关，10月份注定将成为波动率大月。 2）目前最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。反之其他悲观情形下，$标普500(.SPX)$ 10月份都有机会调整到3000点附近。配置优先级：中国新经济概念>美国科技>港股地产、金融>美股传统价值 3）配置上，四季度中概股仍然是最优之选。美元反抽结束后，有机会重新演绎超额回报，在新经济中，代表中国核心资产的企业具备大优势，重点看好新能源$蔚来(NIO)$$小鹏汽车(XPEV)$$理想汽车(LI)$，电商$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$$拼多多(PDD)$，地产O2O$贝壳(BEKE)$。 4）风格上，航空、金融短期仅剩波动性机会，重点关注$西南航空(LUV)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。 5）看好四季度港股进入全面牛市：5.1）港股配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$，$美团点评-W(03690)$ ；5.2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；5.3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注$万科A(000002)$ 、$香港交易所(00388)$ 、$平安银行(000001)$ 。正文部分一、特朗普确诊新冠，Q4第一只“黑天鹅”对美股的影响有多大？可以肯定的是，在距离11月3日美国大选投票仅剩不到一个月的时间，特朗普确诊无疑加大了大选的曲折性。此时大家更关心的问题在于，特朗普确诊对竞选过程以及最终能否连任的影响。如果按14天隔离期计算，对于特朗普这次选举的关键，摇摆州的竞选集会，近期将无法正常进行，这可能会直接影响10月份双方支持率的变化，除此之外，原定于10月15日的第二轮总统辩论，也可能会推迟或选择在线上举行。复盘来看，下半年以来，特朗普支持率和美股实际上存在比较强的相关性，市场的价格行为显然也在告诉我们，市场更期待特朗普最终连任。疫情作为不可抗力，今年并没有过多的影响到特朗普的支持率，反而在复工复产后很快提升。这和特朗普一直以来更注重权益市场和经济都有关系。包括我们看，上周确诊后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症状不严重，治疗后痊愈的话，其树立的痊愈形象，相信也会令支持率很快会回升。相反，如果症状严重，恢复时间较长，无疑将会给市场带来更大的不确定性，这也会在资产价格上体现。二、民主党提出2.2亿元的新版刺激方案，迫在眉睫，为什么共和党不领情？按理来讲，上一轮财政纾困到期的情况下，特朗普应该尽快促进二轮刺激落地，但共和党迟迟没有同意民主党提议的二轮刺激，我们认为这里的原因可能包括： 1.在政策主张上，民主党倾向于防疫，共和党倾向于复工带动经济（民意也未出现抵触情绪），执政党不希望透支美元作为储备货币的地位。 2.美国政府高杠杆的债务周期，目前大部分政府债是美联储在购买，相当于在用货币政策支撑财政赤字（财政货币化），而减少财政负担，也是在给宽松留出余地，不过度透支货币政策的弹性。毕竟，目前金融市场无论是流动性，还是权益价格都已经稳定，没出现系统性风险，第二轮疫情也没有第一轮严重。 3.如果从”阴谋论”的角度来看，特朗普如果将财政弹药用在大选前夕，也可以赢得选民用户的拥护，使其在政治上受益。 2.2二轮刺激是否还有希望？目前美股流动性改善的甜点时刻已经过去，Q4将更加聚焦定向纾困。对于目前的货币政策来讲，宽松不会无缘无故的再扩张，也不会那么快退出。换句话讲，目前的货币政策只能维持市场的平衡。我们认为在权益市场没有再次大幅下跌的情况下，美联储应该不会全面加码资产购买，眼下更多考虑的是对特定行业的定向纾困。情形可有有三种：理想情况下，这次疫情事件可能打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。悲观情况，疫情发酵+金融市场动荡，打破财政政策僵局，二轮刺激落地。中性情况下，疫情和美股平稳，财政政策在选后落地。具体来看，美联储资产购买规模自6月后开始放缓，进入到平稳的阶段。在8月份修改后的货币政策框架下，美联储允许通胀高于2%的目标水平。但是实际上，美国的通胀从2012年以来始终低于2%，核心通胀目前也只有1.6%，说明宽松不会那么快退出，目前的基准预期是，低利率策略最短也会延长至2023年。 2.3对美股路径的影响非理性波动可能会是十月份的常态，尤其是，资产价格的表现往往会更多的集中在预期阶段。（最终谁当选，对资产价格的影响时间未必会很长）我们在《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌20200914》提出美股调整，但空间相对有限，大选后将重新进入新高节奏，不过具体的路径需要选情、二轮刺激等理想条件来辅助。而目前市场如果结束调整，在时间（10月份刚刚开始）和条件（财政刺激尚未落地、大选曲折性）上都显得不充分。当前，最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。相反的话，如果都没有满足，其他任何情形，美股都可能会继续拓展当前的调整。技术上，如果美股如果走周线ABC三浪的调整，对应向下调整的空间和时间都会拉长。（$标普500(.SPX)$ 的震荡可以参考到3000点）三、Q4配置——最优之选：仍然是中国新经济概念为什么我们认为四季度，中概股应该重新演绎超额收益？这里有几个核心逻辑： 1.这次选情，无论谁当选，中美对抗、博弈都会是长期性的问题。但从权益市场的角度理解，拜登当选加大美国大型科技股税收，中期会令中概股更具性价比。参考《大选进入决战时刻20200824》；如果是特朗普连任，宽松深化的预期下，美元锁定下行通道，也会增厚中概股作为以人民币计算下的业绩，中概股因为是以美元计价，也会被动提升价格。（假设PE不变，盈利提升，价格也会提升）。 2.代表中国核心资产的企业展现强大韧性，受益于中国经济的持续性复苏。中概股在三季度后期走势陷入曲折，大部分在宽幅盘整，我们也注意到当前阶段，几个趋势性的变化：最大电动车市场：造车新势力挺过上市关，融资关，逐渐过渡到产能备战，销量备战！今年蔚来、小鹏纷纷引入国资，车市复苏，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为首的新能源车企开启全民化，这种变化会直接导致，大家的产品和估值都在向苹果模式靠拢。最大房地产市场：地产销售回暖，O2O化大势所趋，这部分受益的是最大O2O贝壳。社零即将超越美国，成为全球最大消费市场：这部分主要受益的是可以代表中国宏观的阿里、腾讯、京东、拼多多等。 3.Q3后期中概股超额回报退潮，主要的触发因素是美元的反抽。这也和特朗普打中国牌，资产价格的表现大部分在预期阶段被计入有关。但真正临近选举，以及选举后，打中国牌时间上已经来不及。包括我们再从历史经验上看，过去美元的强势，通常在大选后也会消退，这部分会继续支撑中概股表现。 4.我们二季度时创建的中概股组合，继续创造超额回报。该组合目前大幅领先于$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ （中概ETF），标普以及$恒生指数(HSI)$ ，初步印证了我们对于中概股本轮行情至少持续1-2年的判断。参考系列报告：《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头20200416》；《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利20200702》相关公司：$京东(JD)$ ，$中通快递(ZTO)$ ，$哔哩哔哩(BILI)$ ，$香港交易所(00388)$ ，$腾讯控股(00700)$ ，$泰邦生物(CBPO)$ ，$美团点评-W(03690)$ 四、风格点评——诸神黄昏：留给价值股的波动性机会对于疫情期间严重受损的企业，往往有一个共同的特征：目前有一定的轻复苏，但能见度始终不理想，行业虽然受到严重的打击，但又不至于消失。这些公司的股价通常非常吃政策，吃景气度。反应到价格上，它们的股价很难回到疫情前的水平，在没有迫切的流动性问题情况下，头部企业又不至于跌破前期低点。比如$携程网(TCOM)$ 的股价，时至今日都没有回到疫情前的位置，但已经把最严重的时期Price in了，所以在“轻复苏”过程中，基本上处在震荡攀升的状态。对于部分美国传统企业来讲，我们认为目前航空、金融这些老牌豪门也正在经历类似的情形。至少形态上都是震荡上涨。所有政策的刺激力度已经转向维持平衡，比如金融市场不出现流动性风险，航空业不会出现倒闭潮。 1）美国航空股也许同样会高处不胜寒，但头部企业底部已经很难再回去了。我们期待航空纾困跟随二轮财政刺激落地，成为阶段上涨的催化剂。建议重点关注$西南航空(LUV)$ 、$达美航空(DAL)$ 。 2）美国银行业和欧美大型银行相比，越来越同质化。上周美联储宣布，继续延长限制银行业回购和削减派息的规定至四季度。五大行中，最伤的应该是$美国银行(BAC)$ 、$花旗(C)$ ，这些对过去对回购依赖性最强的银行，可能会演绎和欧洲银行同样的盘整局面，而$摩根士丹利(MS)$ 回购依赖性较小，更多的依赖交易收入，能见度会更高一些。五、港股策略——绝处逢生：消费按下“快进键”、地产、金融酝酿新行情报复性消费令可选消费加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展，如餐饮（$海底捞(06862)$ 、$九毛九(09922)$ ）；四季度改革下，已纳入或有望纳入恒指，港股通的成分股也值得关注（例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ $美团点评-W(03690)$ ）。 5.1为什么说房地产和金融四季度有机会？有哪些历史经验可以参考？地产：1）历史上四季度通常是地产板块的强势季度，今年前三个季度涨幅少，有一定的估值优势，也容易触发风格切换；2）二季度地产销售升温，主流房企高销售提振业绩； 3）降杠杆的总政策下，依靠高周转野蛮扩张已经不现实，未来放弃集中度将提升，利好头部；4）人民币反弹（许多在港上市中资公司大部分收入来自于内地）；我们建议关注股息高、杠杆率偏低的$万科A(000002)$ 、$保利地产(600048)$ 等头部企业。金融：1）利空提前消化，有潜在补涨诉求；三季度港股表现基本是全球最差；破了很多支撑，银行股占到表现最差的个股中很大一部分，主要受北京号召银行让利以缓解受疫情冲击个人和企业所面对的金融压力、以及低利率和不良贷款影响； 2）经济持续复苏，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，支撑银行股估值修复的逻辑； 3）货币政策克制，有助于资产收益率和息差企稳，同时风险偏好回落，也会增强低估值板块的吸引力。我们建议关注$香港交易所(00388)$ ，$平安银行(000001)$ 、$中信证券(600030)$ 等头部金融企业。值得注意的是券商股通常涨一波，歇一波，与指数环境强相关，但在牛市指数起飞前，券商股通常有最后一跌。

老虎证券04-18 15:18

一场小型的大选结果预演

底部之后开启大级别的新上行之路。关于美股指：上有阻力，下有支撑，短时间内难以有趋势性的走势。关于原油：基本面因素一直不利于油价，并且不确定性也是减分因素。预计还将继续承压走势，难以回到42/45之上的转折点。关于美元：基本是欧元的镜像行情。欧元波动率开始下滑，周线级别调整延续。换而言之，美元指数会展开相对弱势和缓慢的反弹行情的概率较大。最后的最后，如果特朗普真的因为新冠而凉凉的话，不要犹豫，中长期看空美元是最好的选择。 $SP500指数主连(ESmain)$ $NQ100指数主连(NQmain)$ $道琼斯指数主连(YMmain)$ $黄金主连(GCmain)$ $白银主连(SImain)$

老虎证券04-18 15:18

许家印：5天暴打空头，够狠、够野，玩的很溜！

和$小鹏汽车(XPEV)$ 都已经在美股上市，这些新能源造车新势力也都实现了量产。恒大汽车为了追赶进度，采取了以钱换时间的策略，执行“买买买，合合合，圈圈圈，大大大，好好好”的造车战略。目前，恒大汽车已经构建了制造、动力、智慧充电等全产业链布局。同时，许老板还给恒大汽车定了一个小目标：在未来3-5年成为全球规模最大、实力最强的新能源汽车集团。大跃进式的策略让今年恒大汽车大出风采，今年8月3日，恒大一口气对外发布旗下新能源汽车品牌“恒驰”首期6款车型，包括恒驰1、恒驰2、恒驰3、恒驰4、恒驰5、恒驰6，全面覆盖了A到D级所有级别，以及轿车、SUV、MPV、跨界车等全系列乘用车车型。全家桶阵容亮瞎了消费者的双眼，没想到新能源汽车还能这么玩？拆分物业子公司，恒大憋不住了许老板还钱的压力早已有之，“暴雷”之前除了让恒大汽车回科创板割韭菜，旗下的物业公司也安排上了。今年8月，恒大发布就考了虑分拆物业管理业务独立上市的公告，并引入235亿港元战投，开始为上市做准备了。这批战投中，既包括马云的云峰基金、马化腾的腾讯控股、红杉资本等互联网和投资界巨头，甚至其中还有农业银行、光大控股、中信资本等央企的身影。恒大总裁夏海钧则表示，拆分物业管理业务引战投预计将降低恒大负债率19个百分点，是“降负债”的核心发展战略。目前最新的消息是港交所已经批准了分拆计划。物业虽然依附于地产业务，但物业股在港股是个香饽饽！去年12月上市的保利物业，一手中签率100%，上市首日大涨30%，此后又一口气翻倍，走出大牛的态势。物业股牛逼轰轰的走势不止是保利物业，$碧桂园服务(06098)$ 、中海物业等等一众物业股，统统受到资本市场的青睐，如果地产母公司的估值是10PE，那物业子公司的估值则普遍能达到60PE。都是一个妈生的，但差异就是这么大。这么高的估值，恒大物业为了降杠杆终于憋不住了。王炸带恒大走出危机虽然分拆汽车和物业股上市能一定程度上缓解债务杠杆，但1300亿的对赌协议才是真的亚历山大。当普罗大众都感慨首富变首负、坐等许老板如丧家之犬时，一则劲爆的消息传来：恒大地产与1300亿战投中的863亿战投方签订了补充协议，战投同意转为普通股权长期持有，且股权比例保不变。剩余的437亿战投中，恒大已与155亿战投商谈完毕，目前正在办理手续，最后的282亿战投也正在商谈中。 1300亿战投涉及到35位战投方，许老板能在这么短的时间内搞定各方利益，很显然，这次协议不是仓皇决定，恐在暴雷之前已经酝酿，这次只不过是走个过场、签签协议而已。有网友评价：恒大那些“战投”本意是博上市，薅韭菜，突然就从良了，这出是大型情景喜剧吗？最后：许老板一生打过很多硬仗，这次困难可能不是最硬的，但可能是解决战斗耗时最短的一次。在这场闹剧中，最离奇的莫过于中国恒大的股价走势了。暴雷之前，股价一路走低，一度接近腰斩，但暴雷次日，当大家搬好小板凳坐等看戏时，中国恒大只扔出了9.46%的跌幅，这在不限涨跌幅的港股，这么大的“雷”竟然连一个跌停板都不值？相反，A股里几家和恒大有业务合作的地产家居股一度牢牢封死跌停板，风暴中心阳光明媚，中心之外狂风骤雨，从许老板打出的组合拳中不难看出，股市里聪明的人还是有点太多了！

老虎证券04-18 15:18

美股周策略：警惕波动率魔咒，美联储已提前分锅

报告要点一、美股市场分析：十月份的多重限制下，美股弱势震荡的格局很难改变。二、热门公司观察： 2.4万亿刺激方案包含航空业援助，本周有机会率先获众议院通过。三、市场风格评注：美国科技股仍有波动性风险，但中概股企稳时间不排除提前美股。正文部分一、指数环境：未来1个月美股复杂震荡的格局几乎很难改变。目前美股的波动非常考验投资者心态，也极具迷惑性。本周美国将正式进入大选节奏，这次大选结果可能延期到12月，加上前期给市场带来确定性的美联储，上周决定把锅分给国会，让财政刺激方案更加迫在眉睫，目前几乎唯一可以确定的情形是，接下来美股将被一系列的不确定性笼罩，这也是波动率最喜欢的状态。所以我们认为，未来1个月美股复杂震荡的格局几乎很难改变，而且最终有可能是偏弱的结果，具体的限制因素有很多，包括： 1）这次大选采用邮寄选票的方式（每个州时间不一样，最晚的州在11月底）理论上，邮寄的人增加，可能让选举结果延迟到12月初，特朗普拒绝承诺若败选会认输，也一度带来激辩；在本周二美股收盘后，美国将迎来第一轮总统大选辩论，对选情会有巨大影响。 2）大选年的10月，本身也是美股历史上传统的弱势月份，我们统计，自1972年以来，标普500指数10月份的平均收益率为-1.19%，而相同周期，标普全年的平均收益率为6.86%。（图2）以上参考《专题：大选进入决战状态》20200824 3）美联储上周几乎摊牌，货币政策短期基本不会有预期的再变动，但认为美国经济仍然需要财政政策的二次续航。这里的言外之意在于，除非金融市场或疫情出现新的风险点，否则不会考虑加码宽松。可能我们也注意到，过去2年，美联储在用货币政策这个弹性工具时，更多的扮演的是“救火员”的角色。比如在18年的12月，还有今年的3月，美联储基本是在美股跌下来之后，才宣布宽松，完成“救市”。包括从历史上长周期的经验来看，在QE减弱的时期，美股的表现也不尽如人意。$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$$标普500波动率指数(VIX)$ 4）第四点，我们从市场的交易行为去考虑，上周会不会就是美股本轮调整的底部呢？我们知道，美股向来以“牛长熊短”见称，正是因为如此，也形成了美股这个市场特殊的“顶底结构”——“圆顶、尖底”。我们从日线图上看，这种效应更明显：顶部通常来的让投资者意想不到，而底部更加来的猝不及防。但目前三大指数，均不满足这样的条件，所以这里至少不是反转的最好状态。 5）好消息是，我们看到了美国二轮财政刺激的曙光，在谈判8月陷入了停顿后，民主党这次单方面起草了2.4万亿刺激方案，虽然朗普表示他愿接受最高1.5万亿美元，但规模已经小于众议院5月份通过的3.4万亿美元刺激方案。这一轮多是定性纾困，如果通过，我们认为会在风格上体现的更加明显一些。回看这一轮回调，$纳斯达克(.IXIC)$ 跌幅最深达到12.8%，$道琼斯(.DJI)$ 和$标普500(.SPX)$ 分别是9%和10.5%，中概股(KWEB)大概跌了11%，如果只是从指数角度理解，其实区别目前还不算非常大。二、关于这轮美股风格的轮动、热门公司 2.1给价值股多一点观察时间财政刺激的定向纾困，是目前会左右风格的主要因素。我们建议继续关注未来1个月航空股、快递股波动性机会，前者属于事件型驱动，后者属于疫情期间的刚需消费，比如，民主党这次当方面起草的2.4万亿刺激方案，就包括了援助美国航空业在内的定向纾困。基本上，这个草案，本周应该率先被众议院通过，但能否获得共和党共识，最终签署立法，还有待观察。目前华尔街的一部分预期是，在大法官金斯伯格过世后，继任人选提名会牵扯国会精力，推迟新一轮刺激方案时间。如果刺激方案难产，又会带来持久的消耗。航空业10月开始，又要面临大规模裁员的情况。另一方面，作为疫情期间的刚需消费，快递股上周继续坚挺，以上涉及到的重点公司包括，$西南航空(LUV)$ ，$联邦快递(FDX)$ 。 2.2科技股仍有最后一跌的风险基于美债收益率稳定，加上新一轮业绩催化尚未到来的判断，我们认为，这轮科技股调整可能仍然有一定的空间（4%-6%）。参考《美股周策略：纳指颓势短期几乎无解，价值股重拳出击》近期热门公司盘点： 1）$苹果(AAPL)$ 从高点跌下来，最低下探达25%以上； 2）$特斯拉(TSLA)$ 在“电池日”活动后一度狂泻，发布全新“46800”型电池。公司预计2020汽车交付量将增长30%至40%，进军电池行业，回报周期长，这个小“转型”，可能给股价带来阵痛； 3）$台积电(TSM)$ 2nm制程研发获重大突破，采用全新多桥通道场效晶体管（MBCFET）架构，研发进度超前。以台积电2nm目前的研发进度，预计公司2023年下半年可望进入风险性试产，2024年正式量产。 3.1中概股点评：仍有波动风险，但这一轮调整，中概股的超额回报可能率先出现等这轮美元反抽结束后，中概股应该进入重新的领涨节奏。从形态上看，由于中概股的调整时间比较早，和纳斯达克相比调整的更充分，也基本遵循人民币兑美元汇率的波动（美元指数基本从7月下旬以来，就处在止跌的状态，这部分影响到了中概的超额回报）。不过，个别强势的公司，尤其是份额上可以代表中国核心资产的中概股，跌幅并不大。目前一个重要的问题是，美元指数反抽什么时候会结束？这里一个可以参考大选，模糊的看，大选后美元指数通常会进入弱势（图5），对应中概股的超额回报应该会回归。（作为非美资产，我们认为这轮中概行情至少是1-2年，参考《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利》20200702）。另外一个因素，二轮救助方案出台的话，也对美元也会造成压力。除此之外，如果参考技术形态，目前的美元的反抽处在后期阶段，相应的对中概股的影响已经边际减弱了，目前的风险主要是波动性的风险，从这个角度理解，中概股投资的性价比会越来越高。近期的热门公司盘点英雄联盟S10入围赛在上海开打，$哔哩哔哩(BILI)$ 已将APP Logo加入S10元素，三季度获客值得关注； $华住(HTHT)$ 二次上市，虽然热度不及新经济企业，但其实只要上市前后指数环境没有问题，不至于把折价发行被动拖垮，也基本有好的表现；而且今年无论是新经济，还是传统企业，份额都在提升； TikTok近期将开启一轮Pre-IPO融资，$甲骨文(ORCL)$ 和$沃尔玛(WMT)$ 在此轮融资共计投资近1000亿元(约125亿美元)

老虎证券04-18 15:17

秦淮数据:乘大数据东风，借字节跳动大势，爆炸式增长的独角兽！

1，远低于全球平均1.67的PUE。美股上市公司万国数据是业内的佼佼者，今年6月被高瓴资本入股，根据2019年年报披露的数据，其目前的PUE约为1.25-1.4，虽然略高于秦淮数据，但后者的布局多数在张家口，或有此部分因素影响。 A股的数据港则败下阵来，2019年的PUE为1.4，虽然低于美国的1.9，但根据北京上海等一线城市发布的数据中心限制建设令，多数都把标准定在了不高于1.4，数据港的水准，刚刚能耗达标。从目前的能耗水准来看，秦淮数据领先业内！最后：虽然数据中心产业发展迅速，但无论是万国数据还是秦淮，目前都处于疯狂扩张阶段，大量的厂房设备投入引来大额的资产折旧，严重侵蚀企业利润，目前两大行业领头羊都处于亏损阶段。但从利润率的角度看，万国数据和秦淮数据都即将迎来盈利拐点。从万国数据2016年上市以来的走势看，资本市场对数据中心的未来大为看好！秦淮数据，又是一颗即将绽放的鲜花。$秦淮数据(CD)$ $万国数据(GDS)$ $数据港(603881)$

老虎证券04-18 15:17

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