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阿里启动“千问”项目，腾讯三季度净利润631.3亿元！港股通科技30ETF(520980)、恒生科技ETF基金(513260)尾盘拉升，双双强势收涨超1%！

资金青睐的配置方向。展望未来一年的港股市场格局，国信证券认为在全球流动性宽松与科技产业周期上行的双重催化下，成长风格有望成为核心配置主线。其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优。在弱美元与国产替代加速的宏观背景下，港股成长类资产既受益于外资回流，又能承接政策红利，高增长预期下的估值修复空间值得期待。（来源：国信证券20251112《港股成长指数对比研究》）一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技30ETF（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达82%，龙头含量更高！港股通科技30ETF（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！港股通科技30ETF（520980）以下优势值得关注：1）阿里、腾讯、中芯国际、小米、华虹半导体，“世界级大厂”高度集中！2）相比港股科技板块其他指数，无医药下跌影响！3）相比港股互联网，纳入国产算力等优质硬件！且布局消费电子优质标的！4）标的指数在AI方面占比更高，更契合当前科技行情！5）9月指数调仓中前十大权重新增地平线机器人-W，高科技属性进一步提升！看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%/年，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。数据显示，作为港股权威的旗舰指数，恒生科技指数囊括了包括京东集团-SW、百度集团-SW、网易-S、携程集团-S等在内后缀带S的二次上市港股互联网科技龙头，覆盖度更全，更能全面表征中国顶级科技资产！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-13 18:06

黄金强势站上4200，反弹最合理的解释是？空头余下的选择不多了

Hugo Pascal表示：“贵金属与股市同步走高，因交易员继续提前布局鸽派预期。政府停摆的结束不会改变市场方向，反而预计将推动美国债务水平继续上升。” 他补充称：“实物白银和黄金需求依旧强劲，而近期美国经济指标显示增长疲软，这是金属价格的利好组合。” 黄金今年迄今已上涨 60%，并于 10 月 20 日创下 4,381.21 美元/盎司历史新高，推动因素包括经济与地缘政治担忧、ETF 资金流入增长以及对进一步降息的预期。黄金技术分析日线级别黄金日线图显示，价格突破 4150 美元附近的前高，并进一步上涨至 4200 美元上方，买盘持续发力，瞄准新的历史新高。对空头而言，目前选择不多：要么在新高附近尝试高位做空；要么等待价格重新跌破 4150 美元，再进场押注回调。（黄金日图来源：investinglive） 4小时级别在 4 小时图中，可见 4150 美元附近形成新的强支撑区间，并与上行趋势线重叠形成共振。若出现回调，买方大概率会在该支撑位附近入场，止损位置明确，目标仍是冲击新高。空头则希望看到该区域被有效跌破，以便推动金价回落至 4000 美元整数关口。（黄金4小时图来源：investinglive） 1小时级别在 1 小时图上，可补充内容不多。买方很可能继续依托趋势线推动价格创新高；空方等待价格跌破趋势线和支撑，目标转向短期新低。图中红线标示了今日的平均日内波动范围。（黄金1小时图来源：investinglive）

欧罗巴11-13 18:04

美国创纪录停摆终于结束！股市表现如何？经济接下来会怎样？

保持的最长纪录。许多策略师曾强调，美国股市通常不会因华盛顿“停摆”而受到太大影响，而如今联邦机构恢复运作，事实似乎也验证了这一点。标普500指数在此次从10月1日开始的停摆期间上涨2.4%，并创下新高。这与过去几十年的情况类似。此前自1978年以来共有六次持续至少五天的政府停摆，标普指数在最近的四次停摆中都录得上涨。美国经济接下来会怎样？对航空业而言，由于停摆期间联邦强制的运力削减，航司需要时间恢复正常运营。据特朗普国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）表示，本季度经济增长可能因停摆降低1至1.5个百分点，但随着政府重新开放，联邦雇员重新收到薪水及补发的欠薪，经济预计将迎来强劲反弹。此外，投资者还将迎来一大批因停摆而延后的重要经济数据。 Pangaea Policy创始人、资深分析师Terry Haines表示，停摆结束对市场有利，因为这带来“从空中交通到社会项目再到经济数据的更多（虽然不是立即的）明朗性”。他补充称，一个被低估的积极因素是：即便缺乏政府数据造成所谓的经济“视线不清”，市场仍然运作良好。众议院投票是在参议院周一批准资金法案后进行的。在此之前的周日，有八名民主党参议员与共和党人站在一起，推动妥协方案向前迈进。该法案对部分联邦机构提供至1月30日的资金，对另一些机构提供一整年的资金。它撤销停摆期间实施的大规模联邦雇员裁员，阻止未来到1月30日前的进一步解雇，并确保联邦员工将收到所有被拖欠的薪酬。这八名民主党参议员之所以转而支持共和党，是因为共和党答应会在12月第二周就即将到期的《平价医疗法案》（即 Obamacare）补贴进行投票——也正是该补贴问题导致了此次停摆。白宫表示，特朗普计划于周三晚间在椭圆形办公室签署这项资金法案。特朗普在签署时称，“另一党派的极端分子坚持制造美国历史上最长的政府停摆，而且纯粹是出于政治目的。” 特朗普及其他共和党官员一直试图将停摆归咎于民主党议员，而民主党人也反过来指责共和党。此次停摆起因于两党在是否将延长 Obamacare 补贴写入政府拨款法案的问题上僵持不下。该拨款法案曾于 9 月在共和党控制的众议院通过，但在参议院被民主党阻挠一个多月，因为法案在参院需要60票，而共和党只有53个席位。

风起11-13 17:41

A股市场日报 | 指数强势拉升，沪指续创逾10年新高！电池相关ETF领跑全场

11月13日，两市股指盘中强势拉升，沪指涨近1%续创逾10年新高，创业板指涨超2%，场内超3900股飘红。您的浏览器不支持Video标签。

有连云11-13 17:15

科技股轮动到价值股，2025年底投资道琼斯指数是更优选择吗？

人工智能泡沫迟迟挥之不去的背景下，美国股市出现了资金从科技股轮动到蓝筹股或价值股的市场风格切换的早期迹象，道琼斯指数连日创下历史新高，近两日相对纳斯达克指数的超额表现创9个月之最。截至11月12日周三，以蓝筹股为重的道琼斯指数连续四个交易日上涨，史上首次突破48000点，为今年以来第17个历史最高点；而以科技元素为主要特征的纳斯达克指数在过去四个交易日中有三日录得下跌。维持40多天的历史性美国政府停摆结束的前景为大型蓝筹股的上涨提供动力，从股市到债市呈现的AI泡沫担忧则推动投资人将目光看向科技股之外的领域，比如历史悠久、获利稳健、更契合“美国经济健康状况晴雨表”之称的诸多道琼斯指数成分股。美国总统川普于周三晚签署了临时拨款法案，标志着持续43天、预估造成1.5万亿美元损失的美国史上最长联邦政府停摆正式告终。政策和财政不确定性的降低、经济数据恢复、财政支出回升和政府项目恢复等宏观冲击的缓解给蓝筹股带来顺风。在看到医疗保健股和工业股的反弹后，Harris Financial Group管理合伙人Jamie Cox直呼，“主题是：价值回归”。相较之下，Empower Investments指出，在上周抛售之后并没有看到科技股的大幅反弹，AI估值过高的问题依然悬而未决。在美股三季度财报季中，尽管不少科技公司交出了创纪录的成绩单，但仍释放了令人担忧的讯号。辉达支持的AI云计算公司CoreWeave因交付延迟下调了全年财务指引，低于预期的运营利润率凸显了争夺市场份额和规模扩张的压力。年内股价飙升近三倍的Nebius三季度净亏损显著扩大，营收也不及市场预期。 GMO Domestic Resilience ETF表示，今年早些时候购买AI股票似乎不会出错，它们一直在“涨、涨、涨”，但现在市场正试图弄清楚，大家所说的AI基本面良好究竟有多好。历史上看，美国政府关门对美股表现影响不大，但在停摆结束后的几个月内往往会看到股市可观的涨幅。在市场对成长股和科技股上涨动能存疑、对现金流稳定企业重新定价之际，高股息率和稳定分红的蓝筹股可能受到资金拥护。 Gabelli Funds的投资组合经理Justin Bergner告诉华尔街日报称，“我怀疑是否会出现一些支撑牛市的科技股大幅轮动”。从市场交易结果看，这种市场风格切换正在发生。医药、消费必需品、金融稳定性强的企业正在获得关注，基础设施、能源和公用事业、交通运输等周期性龙头在政府支出提振的作用下短期内也能获得较大上行潜力。纽约梅隆银行市场宏观策略主管Bob Savage提醒道，这究竟是板块轮动还是深度回调的开端还尚待观察，目前看似轮动行情。鉴于科技领域在标普500指数的权重在过去三年里飙升至有史以来的最高水平，如果资金大量从科技股中撤离，这对大盘是个冲击，道琼斯指数或也难以做到“隔岸观火”。科技股轮动行情在去年夏季也出现过，当时小盘股和价值股迎来可观的上涨，但最终被证明只是短暂的。在Savage眼里，这次板块轮动的本质诉求可能是平稳过渡至年终、避免估值壁垒崩塌。道琼斯指数相关ETF推荐： DIA: SPDR Dow Jones Industrial Average ETF DDM: Proshares Ultra DOW 30 (2倍做多) UDOW: Proshares UltraPro Dow 30 (3倍做多) DOG: ProShares Short Dow30(做空) DXD: ProShares UltraShort Dow30 (2倍做空) SDOW: ProShares UltraPro Short Dow30 ETF (3倍做空) 原文链接

TradingKey11-13 17:06

知名投资人力挺美股资产，当下纳指、标普如何选择？

中，则意义更大。从数据上看近5年中A股市场起起落落。尽管在2022年牛市中的走势一度接近纳指。但从稳定性上来讲无论是标普500还是纳指100其整体的走势要稳健的多，近五年来行情走势几乎是一条单边向上的曲线。标普500、纳指100、沪深300走势对比数据来源：同花顺iFinD 数据区间：2020.11.12-2025.11.12 另一方面，A股与美股的低关联性让美股指数成为分散风险的优质标的。每当国内经济下行或政策调控导致A股承压时，美股指数常因美国经济韧性或科技周期独立走强。2022年沪深300指数下跌21.6%，而纳指在AI技术驱动下跌幅显著收窄，部分月份逆势上涨，凸显了跨市场配置的对冲价值。标普500or纳指100 既然美股指数有以上的种种优势，那具体该怎么选呢？下面我们用一张图表来看一下当下主流的标普500和纳指100有什么区别。数据来源：根据相关指数公告整理从标的构成来看，标普500包含500家在美国主要交易所上市的大型公司，涵盖金融、科技、医疗、消费、工业等各个行业，是美国经济的全面代表，整体更加“大而全” 纳斯达克100仅包含在纳斯达克交易所上市的100家最大的非金融公司，排除银行、保险等金融机构，主要集中了科技、互联网、生物技术等成长型企业。技能点更加专精的同时，在本轮科技主线中，纳斯达克的弹性显然更好。从风险收益特征看也是如此，标普500相对稳健，过去10年年化收益率约10%-12%，最大回撤约25%，适合追求稳健增长的投资者。纳斯达克100波动性更大，过去10年年化收益率约14%-15%，但最大回撤可达35%以上，在科技行业表现良好时收益突出，但回调时跌幅也较大。那么二者的定位就很清晰了，标普500适合作为核心资产配置，代表美国整体经济表现，风险分散，是长期稳健投资的选择，在国内就更接近沪深300。纳斯达克100适合看好科技行业长期发展、能承受较高波动的投资者，是参与科技创新和成长的重要工具，在国内也更接近目前的恒生科技。对于大多数投资者而言，其实标普500更适合作为基础配置，因为即便在美国同样会出现板块轮动的情况，而标普500显然可以尽量分散此类风险。而纳斯达克100可以作为增强收益的补充，虽然纳斯达克100在这些环境下表现突出，但其波动性也显著高于标普500，尤其是目前估值高位时，投资者需要根据自身风险承受能力进行配置。横向比较，相关ETF产品如何选？由于是境外标的，所以A股投资者要想要参与其中，那基本都是通过QDII基金来实现。从现有品种来讲，跟踪标普500的ETF产品相对而言更少，只有4支；而跟踪纳指100的则超过10支，这或许也是因为纳指近期收益高企，也让基金公司的踊跃程度高。那我们先从少的开始分析，跟踪标普500的ETF规模，除了博时的规模断崖领先外，其他的都没超过50亿，而超额收益方面博时标普500ETF（513500）同样以过去一年3.74%的超额收益位居首位。但博时标普500ETF（513500）这支基金目前是处于暂停申购的阶段，此外它托管费比别家的高一些，要0.2%一年。如果想要现在入局的话，可以考虑南方标普500ETF(513650)，40亿的规模，对个人投资者而言流动性上基本也没什么问题，且目前仍旧有申购额度。标普500相关ETF费用以及申购赎回状态数据来源：同花顺iFinD 截至：2020.11.12 再看跟踪纳斯达克100的ETF那就太多了，我们只选取规模前十的做比较，可以看到尽管规模与华夏、广发这些老大哥并不在一个量级中，但是汇添富纳斯达克100ETF（159660）凭借过去一年1.36%的涨跌幅与13.07%的超额收益，在精细化管理这一块做到了极致，若是想要提高赔率的投资者或可选择。若是想要追求流动性那场内最大的纳指ETF——广发纳指100ETF（159941）更符合要求，其超过300亿的规模，在同类产品中兼具流动性和规模效应。但美中不足的是其0.8%每年的管理费，属于最高的那一档了。如果想要兼顾实惠和高流动性，其实嘉实纳斯达克100ETF(159501)也可以考虑，其费用是同类产品中最低的，同时规模达99.87亿，离“百亿俱乐部”仅差临门一脚。纳斯达克100相关ETF费用以及申购赎回状态数据来源：同花顺iFinD 截至：2020.11.12 但需要注意的是，高回报的背后并非一帆风顺，即使是长期表现优异的资产，也会经历剧烈波动。目前美股面临着一些风险，比如政府停摆风险、国家债务风险、制造业空心化风险、能源基础设施落后风险和AI巨额投资风险等等。尤其是AI巨额投资风险是美股面临的最大风险。美股的上涨长期就是靠高科技，而近些年高科技中动力最强的就是AI，而现在AI已经出现一些盛极而衰的迹象，起码从市场的角度来看是如此，投资者需要明确自身的风险偏好。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-13 17:05

决策分析：特朗普终于签署！数据洪流很快到来，黄金一往无前站上4230

)伴随美国史上最长政府停摆的结束，全球股市与黄金涨势暂停，市场焦点转向美国经济数据的恢复发布，以判断利率前景。在亚洲时段，日本股市方面，日经指数上涨 0.3%，更广泛的东证指数进一步上升，创下历史最高纪录，因投资者从最火热的人工智能板块撤出，转向投资经济中其他更具性价比的领域。不过在澳大利亚，大多数行业下跌，指数下滑 0.5%。#决策分析# 香港恒生指数从一个月高点小幅回落，上证综指上涨 1%，投资者等待本周稍晚公布的信贷与零售销售数据。美国股指期货于小幅下跌与上涨 0.2% 之间波动。英国富时指数和欧洲期货小幅上涨，暗示现货指数当天有望再创历史新高。华尔街方面，道琼斯指数隔夜再创历史新高，而科技股为主的纳斯达克指数回落。伦敦的富时 100 指数创历史新高。银行股推动欧洲斯托克 600 指数也攀至纪录，意大利富时 MIB 指数升至近 25 年来最高。美国总统特朗普原定与华尔街高管共进晚餐，但最终于椭圆形办公室签署法案，正式结束政府停摆。经济学家预计，被推迟发布的美国经济数据将在下周陆续公布，重点在于这些数据是否会印证私人调查中所显示的就业市场疲软。珀斯券商Argonaut机构销售主管Damian Rooney表示：“当前的一个论点是，随着政府重新开放，我们应该会获得大量数据，为美联储主席鲍威尔提供更多理由说：‘我降息是因为这些数据。’” 他指出，澳大利亚市场成交量偏淡，但锂矿和黄金股受到买盘支撑，因为较低利率通常推高黄金需求。 Rooney 表示：“这意味着这些公司按澳元计价赚得更多。我认为这一趋势还有延续空间。” 其他市场方面，黄金在近期强势后继续维持涨势，交易价格维持在 4,200 美元上方；美国十年期国债收益率稳定在 4.09%。日元承压外汇市场方面，随着日本新首相推动央行放缓加息步伐，日元再度面临贬值压力。日元兑欧元跌至 179.49 的历史新低，对美元也跌至 154.92 的九个月低点。周三日元短暂跌破155，促使日本财务大臣提醒市场政府正在密切关注，被视为可能干预的前兆。日本央行行长植田和男周四在国会表示，基础通胀正逐步向央行目标加速靠拢。澳元在10月就业大增的数据公布后走强，强化“澳洲降息周期或已结束”的观点。澳元上涨约 0.3% 至 0.6558 美元，市场对明年 5 月降息的预期从近 70% 降至 32%。原油方面，布伦特原油期货下跌至 62.34 美元/桶的三周低点，此前 OPEC 将其预期调整为：2026 年全球市场将出现小幅供应过剩。

云涌11-13 16:59

Amillex每日汇评：政府停摆尾声提振风险资产，纳指涨0.4% AMD飙升8%，白银突破52美元，加密货币盘中跳水

9个月新低。重点行情与基本面分析美股市场：AMD领涨科技股，就业数据强化降息预期纳指涨0.41%，标普500指数涨0.31%，道指涨0.18%；纳斯达克金龙中国指数跌1.2%；个股亮点：AMD大涨8%（苏姿丰称AI数据中心市场规模2030年突破1万亿美元），BILL Holdings涨12%；板块逻辑：周期性板块走强：政府重启预期推动工业、金融股上涨；就业数据疲软：ADP显示近四周周均裁员1.13万人，强化美联储12月降息预期。外汇市场：日元创9个月新低，干预风险升温日元兑美元贬至154.79，为2月以来最低；美元指数微涨0.03%至99.48；驱动因素：利差优势扩大：美日政策分化（美联储鸽派预期 vs 日本央行按兵不动）；干预信号：日本财务大臣加藤胜信发声后日元跌幅收窄，高盛称干预阈值或在161-162区间。贵金属与大宗商品：白银涨超2%，原油供需失衡加剧白银走势：现货白银涨2%至52.3美元/盎司，创三周新高；黄金涨0.29%至4139美元；原油市场：WTI原油跌3%至59.16美元/桶，EIA库存超预期增加120万桶；基本面解析：白银工业属性：光伏需求爆发与避险情绪共振；原油压力：OPEC+减产执行率下滑，美国产量创新高。加密货币：比特币盘中闪跌，杠杆多头平仓加剧波动主流币种：比特币从10.47万美元跳水至10.35万美元，日内涨幅收窄至1.3%；市场情绪：政府重启预期降低避险需求，衍生品未平仓合约环比降15%。亚太与债券市场：日韩股市跟涨，美债收益率回落亚洲股市：日经225指数涨0.4%，韩国综指涨1%；债券市场：10年期美债收益率跌至4.08%，就业数据疲软触发避险买盘。今日关注：美国政府停摆后续投票：若众议院通过临时拨款法案，经济数据（如非农、CPI）将密集发布；美联储官员讲话：关注威廉姆斯对12月降息路径的表态，若释放鸽派信号或提振风险资产； 6G发展大会（北京）：华为、中兴等厂商展示AI原生通信技术，或催化科技股行情；美国初请失业金人数：若读数超22万，可能强化降息逻辑；财报焦点：思科、沃尔玛（盘后），关注企业需求韧性线索。

Amillex安迈国际11-13 16:24

美国部分数据恐永久性缺失！特朗普签字结束政府关门，日元逼近干预区间

远不会发布。周四(11月13日)亚洲股市走势相对平静，主要指数小幅走高。日本东证指数创下新纪录，此前道指、富时指数和欧洲斯托克 600均创新高——显示资金有从人工智能板块小幅轮动的迹象。黄金价格也在前期上涨后暂停涨势。与此同时，日元持续走弱，逼近可能引发政府干预的区间。周三美元对日元短暂突破 155 后，日本财务省再次提醒市场，政府正密切关注。在亚洲交易时段，日元维持在这一关口的强势一侧，但对欧元却跌至179.49的历史低点。首相高市早苗希望维持低利率政策，并要求与日本央行保持密切协调。周四，日本央行（BOJ）行长植田和男在国会表示，央行的目标与政府推动经济再通胀的方向一致，称其目标是“伴随工资上涨的温和通胀”。在澳大利亚，10 月就业意外大幅增长，使市场降低对澳洲央行降息的预期，同时澳新银行（ANZ）除息导致股价下跌，拖累大盘。从亚洲收盘起将有大量企业公布财报，包括腾讯、中芯国际、默克、博柏利、西门子、迪士尼等。财报将为市场提供有关中国消费者需求、中美科技摩擦以及全球经济环境下公司运营状况的更多线索。周四可能影响市场的关键事件：乐天、腾讯、中芯国际、默克、博柏利、西门子、迪士尼发布财报英国 GDP 数据

风起11-13 16:24

反内卷系列三：股指向上驱动明确，国债套保必要性强

条路径：1，政策预期提振市场信心，拉升股市估值；2，政策落地修复市场价格，改善企业盈利。这两条路径在不同阶段影响交织，带动股指趋势上行。从提升估值的角度： 2024年7月30日中共中央政治局召开会议，指出要防止“内卷式”恶性竞争，首次用“内卷”描述行业竞争，在此之后，“反内卷”开始不断出现在中央重要会议与各部门文件中。不过在此阶段，市场对“反内卷”并未形成较强的预期。直到7月1日，中央财经委员会第六次会议，提出要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日《求是》杂志刊发《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，“反内卷”真正成为市场焦点。光伏、钢铁、煤炭等多个行业响应“反内卷”要求，出台相关政策，引发了股市对于新一轮供给侧改革的期待。在积极政策预期的推动下，A股市场上涨驱动发生显著切换，在4-6月的超跌反弹中，以银行为代表的红利风格股票贡献主要涨幅，期间对上证指数涨幅的贡献占比达到38%；而进入7月以来，钢铁、建材行业月涨幅超过13%，新能源、周期板块强势崛起，带动主要指数再创年内新高。图表：2025年4-6月，对上证指数涨幅贡献前十的行业图表：2025年7月以来，对上证指数涨幅贡献前十的行业数据来源：同花顺，兴业期货投资咨询部随着指数不断向上突破，市场做多情绪得到强化，融资资金和陆股通资金成交占比明显回升，赚钱效应推动增量资金入场，沪深两市成交额稳步提升。与此同时，股市市盈率开始向上突破去年924行情以来的67%估值高位，当前估值水平已接近历史70%分位。图表：上证指数估值水平数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部从改善盈利的角度：自24年以来，我国经济总量维持稳定增长，但企业角度的盈利却没有改善，从ROE（净资产收益率）的历史分位情况来看，24年以来的上市企业盈利水平维持在历史20%底部区间的显著低位。原因在于中国经济出现了量价背离的现象，即总量表现良好，但价格持续走低。根源在于“内卷式”竞争下，企业依赖价格战争抢市场份额，并把压力持续向上游传导。非理性降价带来了“商品价格下跌-企业盈利恶化-居民收入下滑-商品需求减少-价格进一步下跌”的负反馈循环，在宏观层面则表现为工业增加值同比持续增长，但PPI连续走弱。 “反内卷”政策旨在依法依规治理这样的低价无序竞争，是打破这样的负反馈循环，推动经济重回上行通道的有效举措，相关政策的落地有助于推动企业盈利底部回升，而随着盈利端改善，股指有望进入长期上涨区间。图表：上证指数盈利水平数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部四大股指期货受反内卷政策影响如何？依据上一部分对反内卷政策影响股指的两条路径的分析，可以把受政策影响较为显著的行业分为两类：第一类，行业本身处于底部困境阶段，反内卷政策对行业改善的预期强烈，特点是近期行业动态较多，已有相关文件、倡议书等材料出台，并在7月以来的第一轮行情中，出现显著的上涨。主要包括以光伏为代表的新能源行业，和以煤炭、钢铁、建材主导的传统周期行业。第二类，行业已处在盈利底部回升的趋势中，在反内卷政策产生实际效果后，企业盈利改善的可见度高，随着市场对盈利现实情况的关注度上升，这些行业有望得到资金青睐，主要包括家电、消费者服务等。从股指期货的层面，IM、IC、IF对应的指数中，受反内卷政策影响较大的行业权重占比较高，在政策利好不断发酵的过程中，上涨弹性大，其中IC、IM季月、次季月合约多头还存在深度贴水修复的潜在收益；IF、IH成分股盈利整体表现稳健，在市场对“现实”关注度提升的阶段，走势或更为坚挺。图表：上证50成分股行业分布情况图表：沪深300成分股行业分布情况图表：中证500成分股行业分布情况图表：中证1000成分股行业分布情况数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部行情展望我们认为，反内卷政策对股指的影响可以分为三个阶段：阶段一：预期发酵，估值先行，商品与股指联动上涨。结合近期行情表现，当前股指正处于预期驱动的第一阶段行情中，各指数连续上涨，刷新年内高位。本阶段反内卷政策的影响以预期和情绪驱动为主，多晶硅、焦煤、玻璃等代表性商品的价格走势一定程度上体现了市场对反内卷政策的预期发酵情况。阶段二：预期见顶，政策等待落实。随着上一阶段的积极情绪逐步消化，市场对反内卷政策的反应或有钝化，短期可能出现小幅回调，但一方面美元弱化的国际货币秩序变局有利于人民币资产，另一方面国内以中央汇金为代表的长期资金力量稳定、AI技术突破与产业发展下的科技方向仍是市场的另一条主线，股指价格中枢有望继续上移。在这一阶段，对“反内卷”政策需要关注是否有实质性举措落地。阶段三：政策效果渐显，价格回暖，盈利加速改善，基本面驱动市场长期向上。如果“反内卷”政策逐步落实，多个产业供需格局出现显著好转，上下游商品价格企稳回升，价格底、盈利底或陆续确认，有望加快自25年开始的A股盈利底部回升的节奏，助力市场迈入基本面驱动下的长期向上格局。整体来看，A股上行大势明确，后续反内卷政策的强弱或影响股指向上的斜率，建议维持股指期货的多头思路，IM、IC上涨弹性较大，IF相对攻守兼备，IH受反内卷影响程度较低。 2 国债期货：短期调整压力仍存对债市影响之一：政策托底通胀，短期关注推进力度，中长期关注需求接力近期反内卷政策持续发力，近年来产能政策类似的阶段分别为2016年的“供给侧改革”以及2021年“能耗双控”。回顾前两轮的限产对通胀的影响，由于涉及行业集中于煤炭、钢铁、能源等上游环节，因此对PPI增速形成较为明显的提振，CPI增速相对平稳。2016年PPI增速由负转正，并最高至7.8%，2021年PPI增速则快速上行，最高至13.5%，创下历史高点。本轮“反内卷”涉及行业则相对更广，包括光伏、汽车等行情，叠加当前PPI及CPI均基数较低，都存在修复预期。从历史走势及本轮大宗商品表现来看，“反内卷”政策供给侧发力对价格影响短期较为直接，对通胀存在托底效果，但中期通胀是否持续抬升仍需关注需求侧接力。对债市而言，通胀抬升将降低债券配置价值、增加货币政策收紧的担忧，对债市存在拖累。从上两轮限产期间表现来看，虽然兑现滞后及持续时间存在差异，但债市跌幅达到8.4%和6.8%。图表：通胀底部支撑增强图表：上两轮债市表现数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部对债市影响之二：股债跷跷板效应明显，短期看资金面，中长期看股市驱动股债跷跷板效应具有不稳定性，若以周度为观测，近20年来发生概率不足60%，但近期股强债弱表现较为明显。主要原因在于市场风险偏好出现快速抬升，而股商同步走强进一步强化市场乐观情绪，并引发对债市资金流出的担忧。从短期来看，虽然流动性宽松格局未有转变，但市场风险偏好的快速改善以及债市的持续回调，赎回担忧有所增加。且从资金面来看，银行间资金成本在近几日出现，若流动性压力持续，则需警惕负反馈的发生。比对2025年初的赎回担忧引发的回调来看，虽未造成债市转向，但以十年期国债期货为例，累计回调幅度达到2.3%，而本轮回调尚不足1%。从中长期来看，股债跷跷板效应是否会延续取决于股市上涨将以估值为驱动还是以盈利为驱动。若以估值为驱动，则货币政策环境仍有宽松必要性，对债市存在支撑。若以盈利为驱动，则随着宏观预期的乐观，债市压力加强。虽然“反内卷”政策目标在于行业盈利修复，但当前尚处于政策初期、需求端政策尚不明确，且海外扰动明显强于上两轮，因此股债跷跷板的持续性仍有待确认。从上两轮行情来看，2015年股强债弱走势较为明显，但2020年-2021年股债呈现了先股强债弱，后同步走强的格局，主要原因在于资产荒+流动性宽松，与当下宏观环境较为一致。从现实来看，股市行情仍以估值驱动为主，后续能否转为盈利驱动仍需等待。图表：本轮与年初回调幅度图表：上两轮股债表现数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部策略建议：债券高估值增加回调风险，套保必要性强通过比对上两轮限产行情，债市是否转向仍有待宏观面改善或货币政策调整的确认。但短期内，在通胀担忧、流动性收敛以及市场情绪的共同影响下，债市回调压力明显加剧。此外从估值角度来看，债市仍处于历史高位，市场拥挤度较高，本轮回调幅度较小。若短期内央行无明显流动性呵护行为，债市走弱风险仍将持续。套保策略：虽然债市转向仍有待确认，但在当前估值下，若政策利率未出现进一步下调，债市走强空间有限，且波动将有所放大，套保必要性较高。投机策略：比对历史行情，短期调整压力或尚未完全释放，可逢高轻仓试空三十债。此外关注资金面表现，择机参与曲线做陡峭策略。风险提示：央行货币宽松加码。分析师：张舒绮投资咨询从业编号：Z0013114 E-mail：zhangsq@cifutures.com.cn Tel：021-80220135 联系人：房紫薇从业资格号：F03121473 E-mail：fangzw@cifutures.com.cn Tel：021-80655261 免责声明上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。市场有风险，投资需谨慎！

金融界11-13 15:56

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