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高股息受到市场追捧，中国国企ETF年内涨超20%，红利ETF涨超15%

上证红利指数今年以来上涨18%，高股息策略受到广泛关注。平安基金国企共赢ETF、南方基金中国国企ETF、国泰基金央企共赢ETF年内涨超20%，博时基金央企现代能源ETF、嘉实基金央企能源ETF、易方达基金红利低波动ETF、华泰柏瑞基金红利低波ETF、华泰柏瑞基金红利ETF、南方基金红利低波50ETF、广发基金央企红利50ETF、招商基金央企回报ETF、汇添富基金央企股东回报ETF、建信基金沪深300红利ETF、华泰柏瑞基金央企红利ETF、易方达基金红利ETF易方达年内涨超15%。 2024年4月12日，《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布，强化上市公司发行端，上市后价值管理端，退市端的全流程监管。发行端，政策进一步压实各类主体（上市公司、中介机构、交易所、证监会）责任，明确问责机制，IPO、分拆上市、再融资等业务环节均有涉及，旨在从源头提高上市公司质量。其中，上市公司是“关键少数”，政策强调提高上市标准，并着重提及“完善科创板科创属性评价标准”、“上市时要披露分红政策”。上市公司端，政策以限制减持、鼓励分红回购为抓手，强化以投资者为本的导向。多方位限制减持：政策不仅对减持重点领域（控股股东、实际控制人）进行严格规范，而且强调“实质重于形式”原则扩大监管覆盖范围。而“责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差”则从违法后的处罚层面进行监管强化。鼓励与限制并举促进公司质量提升：政策强调“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”、“引导上市公司回购股份后依法注销”、“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”，加大对优质公司的激励力度；同时强调“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”，对分红不积极的公司进行限制。申万宏源研报指出，高股息正在成为一种思潮，而管理层推动资本市场法制化建设，与市场偏好，公司治理优化趋势共振，可能是下一波趋势行情的线索。另外，2024年国企央企外延成长，可能是中特估强化的重要看点。而科技企业通过并购突破关键技术瓶颈，外延正常弹性恢复，也是“哑铃型策略”科技成长一边，新增长点的来源。浙商证券认为，高股息思潮正在强化：“资产荒”格局或将延续。过去“资产荒”可能是一个短期现象，当下我们面临的是存款利率下调引起的无风险利率下行，以及地产与债务新发展模式下的高票息资产收缩，叠加部分资金负债端整体或处于扩张状态，“资产荒”或许是我们长期需要面临的状态。股市和债市对高股息投资的共识正在形成，30年国债可能受到权益市场与债券市场哑铃策略的双重青睐，高股息思潮或将强化。从跨资产交易来看，债市因其有效性相对更高、风险相对更低，债市的反应可能会提前于股市。我们认为，随着广谱利率下行，后续行情有望从债市（30年国债）向股市（红利资产）进一步演绎，高股息思潮或将继续强化，同时本轮新“国九条”改革也为此奠定下了良好的政策基础。

格隆汇2024-04-19

那一年巴菲特推荐了电力等行业债券

的吸引力比应税债券要大。对于那些工资或股息很少(或者没有)，但有不少资本金的人来说，将免税债券和应税债券组合起来(将应税收入提升至25%或30%的档位)的税后收入可能是最高的。需要的话，我们可以帮大家建立这样的平衡组合。州所得税的情况更加复杂。在内布拉斯加州，州所得税是按照联邦所得税一定比例计算的，也就是说免税债券的利息无需缴纳州税。至于纽约州和加利福尼亚州，我的理解是本州内发行的免税债券利息无需缴纳州所得税，但外州发行的免税债券要在本州缴税。我不是州所得税方面的专家，也不打算尝试跟踪各州各市的政策变化。我提及这几个例子，仅仅是为了提醒这个潜在的问题。大家应该咨询当地税务顾问的意见。在内布拉斯加州，州的情况完全不会影响到税后收入的计算。当外州债券要在本州缴税时，州或市所得税的成本会被联邦所得税的退税抵消掉一部分。当然，这取决于各人的具体情况。另外，在某些州，对无形资产的征税会包括免税债券或州外资产。内布拉斯加州不涉及这些，但其他州我就不清楚了。如果以低于面值的折扣价购买债券然后卖出，或者等债券到期，那么成本和所得间的价差将按照资本损益处理。(存在少数的例外，然而绝大多数跟投资或税收有关的通用条款都有例外。如果我们推荐的证券适用于例外情况，我们会告知大家)这涉及到未来资本收益的税率和个人纳税状况的问题，会降低税后净收益率。对于折扣债券与“全额息票”债券的收益率【译注：指与市场利率相同、按面值出售的债券。 https://www.nasdaq.com/glossary/f/full-coupon-bond】资本增值税会产生什么样的影响，我们稍后讨论。最后是很重要的一点。尽管法律并不十分明确，但如果大家有或者预计会有银行负债或其他负债，那么可能不要持有免税债券比较好。为了防止通过购买或持有免税债券的方式来抵消贷款利息，法律有专门规定，并且该法的阐释可能会在未来趋于宽泛。举例来说，我记得如果以按揭贷款的形式购买不动产，同时持有免税债券，在联邦税务申报时抵消按揭利息应该没问题(除非贷款资金的用途就是购买免税债券)。然而，如果有普通的银行贷款，即便这笔款项是用于购买股票、经营资产之类的东西，即便并不把免税债券作为抵押物，如果在抵扣贷款利息的同时持有免税债券，那就是在自找麻烦。如果是我的话，在持有免税债券之前就先把银行贷款还清，但这个问题的具体处理还是交给各位和各位的税务顾问吧。我提到这件事，仅仅是为了提醒这个潜在的问题。可交易性免税债券和普通的股票或公司债有很大不同，因为存在成千上万的品种，但其中绝大多数的持有者却极少。这妨碍了紧密活跃的市场的形成。每当纽约市或者费城需要筹资时，它们就会出售二十、三十、甚至四十种不同的证券，这些证券的到期日各有不同。一支利率6%、1980年到期的纽约债券，和一支利率6%、1981年到期的纽约债券是完全不一样的。二者无法互换，卖家必须找到专门想要自己手里这支债券的买家。考虑到纽约市每年可能多次发行债券，那么为什么单独这一个城市就有约1000种流通的债券，原因就很好理解了。内布拉斯加州的大岛市有大约75种流通债券，每支债券的的平均金额约100000美元，平均持有人为6到8人。正因如此，想要对所有债券都随时有市场报价，那是绝不可能的，买卖双方之间的报价可能会差别巨大。你没法像逛超市一样，早上出门去买自己想要的大岛市债券。卖家并非触手可及，如果你真找到了一个卖家，他也未必要在和其它质量类似的产品对比之后，再给出一个合理的报价。另一方面，像俄亥俄州收费高速路、伊利诺伊州收费高速路之类的债券，每支的金额可能达到2亿美元或更多，成千上万的债券持有人持有的是单一种类的、完全同质化的、可互换的债券。显然，这种债券的可交易性就很高了。我的经验是，可交易性通常是以下三个因素的函数，按重要性降序排列：(1)单个证券的发行规模；(2)发行方的体量(俄亥俄州发行的100000美元债券的可交易性，会比俄亥俄州某小镇发行的100000美元债券要强得多)；(3)发行方的质量。目前来看，绝大多数的营销活动都集中在新债券的发行上。每周新发行的债券超过2亿美元，而债券销售体系正是为了把它们全卖出去，不管规模大小。我认为，发行时收益率的差异通常不足以弥补第一波营销活动结束之后可交易性的下滑。我们经常会看到，债券市场上买卖双方的报价能相差15%。这种债券形成的市场十分古怪，没有必要进行购买(但对组织上市的经销商来说，它们的利润通常比那些可交易性更强的债券要多)，我们也不会给大家买这种债券。我们预期要购买的债券通常有2%到5%的价差(反映的是买入的净付价格和同一时间卖出的净收价格之间的差异)。如果你试图在这种债券上反复买进卖出，这种价差就会导致灾难，但我不认为长期投资者会被这一点吓退。真正有必要的是远离可交易性非常有限的债券——而当地债券经销商最有动力推销的，正是这种债券。具体的购买领域我们的购买可能将集中在以下几个领域： (1)能产生大量营收的公共实体，例如收费公路、电力公司、水务公司等。许多此类债券的可交易性很强，可以进行定量分析。有时它们会有偿债基金【译注：偿债基金是经济实体通过在一段时间内留出收入，来为未来的资本支出或偿还长期债务提供资金而建立的基金。】或其他有利因素，而这些因素往往没有得到市场的充分估值。 (2)工业发展部门的债券，当公共实体持有出租给私人公司的资产时，通常会发行此类债券。举例来说，俄亥俄州的洛莱恩市持有一项价值8000万美元的美国钢铁公司项目的所有权。发展部门的董事会发行债券支付项目费用，并与美国钢铁公司签订了一份规定了绝对净额的租约，从而支付债券款项。这些债券的信用并不取决于市或州，而仅取决于签订租约的公司的好坏。许多顶级评级的公司背负着总量几十亿美元的此类债务，不过由于税法发生了变化，新发行的此类债券仅限小额(每个项目不超过500万美元)。有一段时间，这类债券受到了极大的偏见，导致它们的收益率远高于与它们信用状况相符的水平。这种偏见已经越来越少，可获得的溢价收益率也随之降低，但我仍然认为这是一个非常有吸引力的领域。我们的保险公司持有的债券绝大多数是这一类。 (3)公共住房部门的债券——这是为想要最高评级免税债券的人所准备的。这些债券实际上有美国政府的担保，所以全部为AAA评级。如果所在州的税法对债券属地有限制，而且第(1)类和第(2)类中没有符合需求的债券，那我建议各位投入住房部门债券，而非尝试从不熟悉的领域里做选择。如果各位让我只买本州的债券，我会买大量的住房部门债券。没必要在这种债券上搞多元化，因为它们都有最顶级的信用担保。 (4)直接或间接性质的州债。大家会注意到，我不会购买大城市发行的债券。我根本不知道怎么分析纽约市、芝加哥市、费城之类的城市(一个朋友有一天跟我说，纽瓦克市想要以相当高的利率出售债券，这引起了黑手党的不满，因为他们认为这是给自己丢脸)。大家对纽约市的分析并不比我差——尽管我承认，似乎很难想象纽约这样的大城市未来会还不上债。如果我不理解某个东西，我倾向于把它忽略掉。我不介意错过一个我不理解的机会——就算别人能理解、去做了、而且赚了大钱也无所谓。我只想在我认为自己能解决的问题上赚钱，并且能做出正确的买入决策。我们可能会给大多数合伙人买五到十支债券。然而，如果大家想只买自己州的债券，那么数量可能会少一些，甚至只有住房债券。我们将尽量不购买低于25000美元的债券，只要合适的话，我们都倾向于购买更大额度的债券。小额债券在转售时通常会有损失，有时损失会很大。债券推销员在出售10000美元债券时不会解释这一点，但如果大家试图把10000美元债券卖给他，他就该解释个半天了。然而，金额较小的二级市场债券有时是例外——仅限于发行规模小导致买入价格极为诱人的时候。可赎回债券如果债券的发行方有权在极大有利于自己的情况下提前赎回(撤出)债券，那么这样的债券我们是不会买的。每次看到人们去买那些期限40年、但发行方有权以极低的溢价在5或10年之后赎回的债券，我都十分惊讶。这样的合同其实意味着：如果对发行方有利(对你不利)那这笔生意要做40年；如果对你有利(对发行方不利)，那就只做5年。这种条款简直令人发指，它之所以能存在，是因为债券投资者并不仔细思考其中的含义，也是因为债券经销商不为客户争取更好的权益。一个非常有趣的事实是：那些包含了讨厌的赎回条款的债券，收益率通常与那些不可赎回的债券相同。需要指出的是，大多数内布拉斯加州的债券都有极不公平的赎回条款。尽管合同上存在如此不利的条款，它们的利率却并不比那些更公平的债券高。要避免这个问题，其中一个方法是买那些完全无法赎回的债券。另一个方法是以折扣价买债券，让发行方的赎回价远高于买入成本，这样一来就算赎回也无所谓了。如果以60的价格买入赎回价为103的债券，那么授予发行方提前终止合约的权力(而各位却没有这个权力)所造成的损失就无所谓了。然而，若是以100的价格买入洛杉矶水电部门的债券，那么到底是在1999年以100的价格到期，还是在1974年以104的价格提前到期，这就取决于怎样对发行方有利并对买入方不利。如果明明有类似收益率、却没有不平等条款的债券，但还要选择这样不公平的债券，那就实在是创下了愚蠢的全新高度。尽管如此，这种债券确实在1969年10月发行了，而且类似的债券每天都在发行。我之所以要把这么明显的一件事长篇大论地写出来，是因为这种债券一直有人在买，可见许多投资者并不清楚这其中的不利因素，并且许多债券推销员并不打算如实相告。债券的期限和数学计算在购买债券的时候，很多人是根据他们预期持有的时间、预期能活多少年，来选择债券的期限。这种方法虽然不能算傻，但也不是很符合逻辑。选择期限的主要因素应该是(1)收益率曲线；(2)对未来利率水平的预期；(3)愿意忍受或从中牟利的波动程度。当然，第(2)点是最重要的，也是最难做出明智判断的。我们先来讨论收益率曲线。当其他方面的质量相同时，根据债券期限长度的不同，支付的利率也有所不同。举例来说，目前的最高评级债券，期限在六到九个月的利率大概4.75%，两年的利率5%，五年5.25%，十年5.5%，二十年6.25%。当长期利率显著高于短期利率时，收益率曲线是相当强劲的。在美国国债市场，最近的收益率曲线却疲软了下来，也就是说过去一两年长期国债的利率显著低于短期国债。有时候收益率曲线非常平坦，有时在某个点之前(比如十年)不断上升、经过这个点之后变得平坦。大家应该知道，这个收益率曲线经常会变化，有时会大幅变化，而从历史角度来看，目前的斜率是比较大的。这并不是说长期债券会更值钱，但意味着延长期限所获得的利益更大。如果收益率在接下来几年中保持不变，那么长期债券的收益都会优于短期债券，不管预计的持有时间有多长。确定债券期限的第二个因素，是对未来利率水平的预期。对此做出预测的人，通常很快就会显得十分愚蠢。一年前我认为利率非常有吸引力，结果我的结论迅速被证伪了。我相信现在的利率依然非常有吸引力，也许我还会再错一次。然而，决定还是不能不做的。如果各位现在去买短期债券，然后未来几年的再投资利率变低了许多，那说不定也是犯了一个很大的错误。最后一个因素是各位对报价波动的容忍度。这涉及到债券投资里的数学问题，可能不是很好理解。但是，了解这些原理的大致意思是很重要的。我们先做出一个假设：下述债券的利率曲线十分平稳且不可赎回。我们再继续假设目前的利率是5%，在这种情况下大家买入了两支债券，其中一支2年到期，另一支20年到期。再假设一年之后，新发行的债券利率变成了3%，于是大家想卖出手里的债券。忽略掉报价差和佣金之类的因素，如果一年前各买了1000美元的上述两支债券，那么现在，2年到期(还剩1年)的债券卖出后能获得1019.6美元，20年到期(还剩19)年的债券卖出后能获得1288.1美元。在这些价格下，债券的买家扣除支付的溢价，再取得5%的利息后，得到的收益率恰好会是3%。对这位买家来说，到底是以1288.1美元买下别人利率5%、19年到期的债券呢？还是以1000美元买下新发行的利率3%(刚才假设的利率)的债券呢？其实是没有区别的。我们进行另一种假设，假设利率上升至7%。我们再次把佣金、资本利得税等因素忽略掉。现在，债券的买家只愿意为只剩1年的债券支付981美元、为剩19年的债券支付791.6美元。因为他能从新发行的债券中取得7%的收益，所以他只愿意以折扣价购买之前利率5%的债券，只有这样他才能获得补偿，从而取得相同的经济效益。原理很简单。利率波动越大、债券期限越长，债券到期之前的价值上升或下降的幅度也就越大。需要指出的是，在第一个利率为3%的例子中，如果该债券在5年之后可以赎回，那就只值1070美元。不过如果利率升至7%，它的价格也会大幅下降。我说这个是为了说明赎回条款的不公平性。二十多年来，免税债券的利率几乎持续上升，长期债券的购买者不断遭受损失。这并不意味着现在不应该购买长期债券—— 它只是意味着，上文所举的例子在很长一段时间内一直在单向发展，并且人们对于利率变高带来的下跌风险比利率变低带来的上行潜力更加敏感。如果未来的利率水平降低和升高的可能性各占50%，并且收益率曲线明显走强，那么买长期不可赎回债券就比买短期的好。这就是我目前的结论，所以我打算买期限10年到25年之间的债券。如果大家也想要差不多期限的债券，我们可以试着帮忙挑选，但如果大家想要更短期的债券，我们就无能为力了，因为这种债券不在我们的寻找范围内。在你决定购买二十年债券之前，先回去读一读利率如何对价格产生影响的段落。如果你打算持有债券直到到期，那么当然就会得到合同规定的利率，但如果要提前卖出，就会受到上述数学原理的影响，价格要么变高要么变低。随着时间推移、债券质量发生改变，债券价格也会随之变化。但在免税债券这个领域，相较于整体利率结构的变化，债券质量是——而且很可能继续是——一个比较次要的因素。折扣债券VS全额息票债券我们上面说过，如果你想买一支未来19年回报7%的债券，那么既可以买一支新发行的19年期利率7%的债券，也可以买一支价格791.6美元、利率5%、19年到期后偿还1000美元的债券。对买方来说，这两种方式的年化复合回报率是相同的。从数学上来说，二者完全一样。但涉及到免税债券，情况又有所不同，因为全额息票债券每年70美元的利息是完全免税的，但折扣债券每年的免税利息只有50美元，19年后需要纳税的资本利得却是208.4美元。根据现行税法，如果折扣导致的资本增值实现是你第19年唯一的应税收入，那么只要按名义税率缴纳就够了。但如果资本利得的金额非常高，则税款可能超过70美元(新税法规定，从1972年开始，巨额资本利得的税率为35%，算上间接税还要更高一些)。除此之外，可能还要就这些资本利得交一些州税。显然，如果以791.6美元的价格买下债券，利率5%，还要再交税，那是不如花1000美元买7%利率的债券的。这一点人们都清楚。所以说，如果两支债券的质量相同、期限相同，那么票面利率较低的债券通常折价更大，其实际收益率也比票面利率较高的债券更高。有趣的是，对大多数纳税人来说，这种较高的收益率其实抵消了要多纳的税款。这是由多个因素决定的。首先，没人知道债券到期的时候税法会是什么样，但我们可以很自然地(而且可能是对的)假设税率会变得更严苛。第二点，在期限相同的情况下，即使以票面价格1000美元买7%的债券、和以791.6美元买5%的债券完全一样，人们依然会偏好当下回报率更高的那一方。以791.6美元买入、利率5%的折扣债券，当下的回报率只有6.3%，要想达到7%的回报率，必须拿到最后的资本利得208.4美元才行。最后，目前(以后也是如此)影响折扣债券价格最重要的一点是，由于1969年税收改革法案的影响，银行无法在免税债券市场中扮演买家角色。历史上，银行一直是免税债券最大的买家和持有者，一旦将其排除在市场以外，必然对其供求关系产生剧烈影响。在折扣免税债券市场里，这对于个人投资者比较有利，尤其是那些债券盈利不会导致税率等级提高的个人。只要能得到明显更高的税后收益率(也就可以为未来的纳税情况做合理预计)，我倾向于为大家购买折扣债券。我知道一些合伙人想要全额息票债券，因为虽然它们的实际收益小一些，但当下的现金收益更高。如果有人提出这种要求，我们也会为这些合伙人挑选全额息票债券(或是与其非常相似的债券)。流程 3月份我打算一直呆在办公室(包括每周六，除了3月7号以外)，我很乐意和合伙人面谈或者电话交流。需要安排的话，请向格拉迪斯(或者向我)预约。我唯一的要求是，大家和我交流之前先尽可能地吸收这封信里的信息。各位都知道，如果我要再挨个解释一遍，肯定非常麻烦。如果大家决定要让我们帮忙买债券，请告知我们： (1)你是否希望将购买范围限制在本州，以便适应当地税法。 (2)你希望我们仅购买全额息票债券，还是由我们挑选价值最大的债券。 (3)你是否想指定债券期限(10-25年范围内)，还是交由我们来判断。 (4)你想要投资多少钱——对你指定的金额，我们也许会少买几个百分点，但绝不会多买。 (5)你希望债券由哪家银行开具。我们将用电话或信件通知大家买入债券的情况。大部分流程性工作由比尔和约翰负责。自不必说，我们不会从中获取任何财务利益。如果大家对购买流程有任何疑问，请直接联系比尔或约翰，因为我可能非常忙碌，而且他们对具体的购买项目更熟悉。3月31日起，我应该会离开办公室几个月。所以如果大家想谈一谈，请在此之前来。我们可能要到4月才能完成买入，不过比尔会把一切都处理好，确定所有流程。大家应该了解了，由于上述提到的可能性实在太多，我们不可能简简单单地把要买的债券给大家列出来。免税债券有时候比起股票更像是房地产。项目成千上万，各自不具可比性，有的没有卖家，有的卖家不想卖，有的卖家急着卖。哪个是最优选择，取决于标的的质量、能否满足你们各自的需求，以及卖家的急迫程度。衡量标准永远是新发行的债券，平均下来每周能有数亿美元——然而，二级市场上(已经在流通的债券)或许有比新发债券更好的机会，我们只有在买入的前一刻才能最终判断。尽管市场能发生变化，但要想找到期限二十年、税后收益6.5%(公共住房部门债券除外)的债券应该不是什么难事。诚挚的沃伦•E•巴菲特 1970年2月25日

证券之星2024-04-19

研报掘金丨广发证券：中国建筑Q4业绩高增，维持“买入”评级

司23年拟分红率20.82%，对应目前股息率约为5%，在建筑央企中股息率较高。房建基建业务收入/订单/利润总额稳健增长，整体毛利率略有下滑。公司在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角和黄河流域完成投资额3693亿元，占公司整体完成投资额的92.3%。

格隆汇2024-04-19

大行评级｜摩根大通：料保诚和友邦会考虑调整股息和定期回购改善资本回报

活性，在完成目前的回购计划后，重新调整股息并考虑更定期的回购计划。保诚管理层已表示愿意听取市场对其资本回报政策的意见。2022至2024指引目标是7%至9%的每股派息增长率，该行预计公司将实现目标范围上限，并认为保诚将考虑从2025年开始重新调整每股派息或提供更高的每股派息增长指引，同时认为保诚拥有资本可供考虑回购。

格隆汇2024-04-19

中泰证券：给予九华旅游增持评级

50%，按24年4月18日收盘价计算，股息率2.0%。　　24Q1业绩略低于预期为天气影响，短期事件不改长期逻辑。24Q1实现营收1.80亿元，同比降6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比降15.80%。根据九华山管委会新闻，2月末因天气影响景区暂停开放。景区暂停开放导致1-2月累计接待客流同比下降8.59%。受成本相对刚性影响，24Q1毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使业绩略低于预期。整体看24Q1受到短期事件扰动，不影响景区长期景气度。　　狮子峰景区项目可研报告发布，预计于26年11月投入使用。公司发布狮子峰景区的可研报告，项目预计投资金额为3.26亿元，项目将建设索道、游客服务中心、高山游览步道等基础设施，预计于26年11月投入使用，项目预计经营期间年均税后利润0.37亿元。　　九华旅游24年供给侧改善加速，清明小长假接待人次高增验证景气度。24年供给侧改善加速主要变现为：1.池黄高铁24年3月26日已试运行，年内通车，九华山自此接入全国高铁网。2.九华山交通转换中心功能提升项目，于24春节完成主要功能区建设并初步投入使用。根据九华山管委会新闻，九华山24年清明小长假共接待游客11.05万人次，按可比口径同比增长120.82%，验证景气度。　　风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.84%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.27亿，根据现价换算的预测PE为18.92。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.2。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-04-19

大行评级｜高盛：预计内银盈利将在第一季持续疲弱

.83港元。另外，高盛指，宁波银行的股息收益率较低，但每股盈利可能高于同行，而且其拨备前利润增长仍领先同行，评级为“买入”，目标价由30.68元下调至26.7元人民币；兴业银行的信贷损失存在不确定因素，予“沽售”评级，目标价由11元调低至10.8元人民币。

格隆汇2024-04-19

医药高股息板块——中药股冲高，规模最大中药ETF(560080)涨近1%，溢价大幅走阔，资金或强势涌入，近3日吸金7000万！云南白药、白云山冲高

四个阶段，把握节奏至关重要。中药行业高股息策略受到青睐。2023年公司经营业绩良好，考虑到行业分红比例较高，2024年3-4月的年报季可能成为重要催化。中药创新管线价值重估：CDE对中药创新药的审批速度加快，2023年中药新药上市申报达到24项，预计2024年将有集中兑现，相关企业进入收获期。据相关数据显示，国内现存中医药相关企业203.69万家。近十年，其相关企业注册量呈整体增长态势，但增速起伏较为平缓。2023年其注册量及增速迎来近五年双峰值，首次突破40万家，同比增长47.24%至43.6万家。不少头部企业表示对未来发展充满信心并做好了积极应对的准备。例如，华润三九近期提到，配方颗粒积极应对集采影响，预计2024年将实现恢复性增长。据了解，该公司针对中药配方颗粒联采，将提高全产业链运营能力，通过规模化生产不断降低成本，并不断优化销售费用的使用，以应对价格下降影响。同时，通过提升现有产品的产品力来提高市场竞争力，通过提高产品质量标准等方式，提高产品性价比；持续加大新品研发，关注并购及新产品引进机会。中药ETF紧密跟踪中证中药指数，中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。数据显示，截至2024年3月29日，中证中药指数(930641)前十大权重股分别为片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、东阿阿胶(000423)、华润三九(000999)、白云山(600332)、以岭药业(002603)、天士力(600535)、吉林敖东(000623)、济川药业(600566)，前十大权重股合计占比52.77%。习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，相关产品汇添富中证中药ETF联接（A：501011；C：501012），同样跟踪中证中药指数，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。中药ETF（560080）属于中等风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证中药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-19

台积电2024Q1业绩电话会议分析师问答

e Lu 我懂了。所以我的第二个问题是股息。我们确实看到第一季度的自由现金流非常强劲。正如温德尔所说，资本密集度正在趋于稳定。我们甚至开始缴纳巨额的退税。那么，我们能否在股息方面变得更加激进？根据粗略计算，目前的股息水平远低于自由现金流的 70%。那么我们可以期望在未来几个季度看到更多股息吗？ Jeff Su 好的。谢谢你，布鲁斯。那么Bruce的第二个问题是关于现金分红政策的。他指出，在第一季度，我们产生了非常非常强劲的自由现金流。正如我们所说，资本密集度开始稳定，而且我们正在缴纳非常高的留存收益税。所以我认为他的问题是，前景如何？我们可以在未来几个季度支付更多股息吗？或者投资者应该期待什么？ Wendell Huang 是的。布鲁斯，我们的股息政策原则上是每年支付 70% 的自由现金流作为现金股息。所以我不会只看季度现金、自由现金流来做出判断。但事实上，正如我们之前所说，现在我们正在收获过去几年的大量投资，我们预计我们的股息政策将从过去几年的可持续转向稳步增长。操作员下一位是花旗银行的 Laura Chen。 Laura Chen 我的问题是关于边缘人工智能。我们知道CC提到智能手机和PC的复苏可能仍需要较长时间，但我们也看到AI PC或AI智能手机变得相当热门。所以我只是想知道，台积电对这种边缘人工智能设备可能在晚些时候或 2025 年起飞有何看法？这对台积电有何影响？这是我的第一个问题。 Jeff Su 好的。谢谢你，劳拉。因此，劳拉的第一个问题是关于人工智能，但更具体地说是边缘或我们所说的设备上人工智能。她指出，智能手机中添加了人工智能，个人电脑中也添加了人工智能。很有话题性。所以她想知道我们如何看待这个趋势，更重要的是，对台积电意味着什么。这是正确的吗，劳拉？ Laura Chen 是的。 CC Wei 好吧，劳拉。让我来回答这个问题。边缘人工智能或设备上人工智能，第一个数量级是芯片尺寸。我们看到没有人工智能——里面有神经处理器的人工智能。模具尺寸会增加，好吗？这是我们观察到的第一个现象。它正在发生。然后对于未来，我认为智能手机或此类个人电脑的更换周期至少在未来会加快一点。这还没有发生，但我们确实预计它很快就会发生。总而言之，我想说，设备上的人工智能对于台积电来说将是非常积极的，因为我们占据了更大的市场份额。我回答了这个问题吗，劳拉？ Laura Chen 是的。所以在这种情况下——是的，非常有帮助。因此，在这种情况下，我们能否预期我们的需求——看看吧，因为现在它仍然主要在智能手机或移动设备上。那么我们是否可以预期N3下半年或明年的收入贡献会更大，比如今年下半年20%以上？ Jeff Su 好的。那么，劳拉对第一个问题的后续问题是，我们是否应该预计下半年或 2025 年 N3 的需求。抱歉，我没有掌握确切的百分比，但百分比很大，或者比今天大得多。这是正确的吗，劳拉？ Laura Chen 是的。 CC Wei 好的。当然，正如我所说，我们希望在更大的芯片尺寸上实现这一点。正如我所说，我们已经观察到了这一点。对于加速的更换周期，这是会发生的，但我无法给你一个明确的数字，因为现在预测 2025 年还为时过早。但毫无疑问，这是一个上升趋势，我们预计我们有一个好工作。 Wendell Huang 只是为了跟进CC的评论。上次我们也说过，今年N3的收入将比2023年的收入增长三倍以上。 Laura Chen 好的。这非常清楚。我的第二个问题又是关于先进封装。我们知道台积电在3DIC上已经研究了很多年。所以我想知道目前进展如何？随着我们的 N2 升级，我们是否会期望看到像高计算 PC 那样的更有意义的起飞？在混合键合或TSV等不同技术之间，台积电主要考虑什么？ Jeff Su 好的。我想，劳拉的第二个问题是——是的，很好。第二个问题是关于我们的先进封装解决方案和3DIC解决方案。她想知道未来几年的需求前景或增长情况如何？她还希望我们评论 TSV 与混合键合等的考虑。 CC Wei 哇，您问了一个关于 TSV 和混合键合的非常技术性的问题。一切都在一起。 3DIC的封装技术非常复杂，我们的客户开始采用它。目前数量还不是很大，但我们预计从今年开始会开始增长。会有多大？很难说，但我认为这是一个趋势。是微凸块连接还是混合连接，这取决于客户的产品要求。 Jeff Su 好吧，劳拉？ Laura Chen 所以从今年开始，我们会看到——是的，是的，很快。那么从今年晚些时候开始，我们将会看到我们客户的3DIC产品，这就是目前的进展吗？ Jeff Su 所以 Laura 问，我们什么时候会开始看到客户提供 3DIC 产品？ CC Wei 现在。抱歉，我只是说客户从现在开始采用它，你会期望该产品很快就会上市。好的？ Jeff Su 谢谢你，劳拉。好的。由于时间关系，也许我们会回答电话会议最后两位参与者的问题。谢谢。操作员！操作员下一位是来自 New Street Research 的 Rolf Bulk。 Rolf Bulk 在电话会议的早些时候，您提到了将大量 N5 容量转换为 N3 的可能性。但我想知道的是，考虑到对 AI 芯片的强劲需求和智能手机的复苏，考虑到利用率和收入仍远低于峰值，您是否会考虑从 N7 等一些旧节点进行类似的转换水平？ Jeff Su 好的。所以Rolf的第一个问题是关于我们工具的通用性和转换。他指出，我们已经说过，我们正在转换一些能力——使用一些 N5 工具来支持人工智能相关等领域对 N3 的多年强劲需求。他的问题是，鉴于我们的7纳米仍然没有得到充分利用，我们是否也会考虑转换7纳米工具来支持更领先的更强劲的需求？ CC Wei 好吧，让我来回答这个问题。我们可以把一种技术节点的能力转换到下一种技术节点，是因为我们GI的物理优势，也就是说，我举个例子，我们的3纳米和5纳米是相邻的晶圆厂，它们都是相连的。因此，台积电从 5 个节点转换为 3 个节点要容易得多。但这并不意味着每个节点都可以做同样的事情。这是一个。你关于 N7 转换为 N5 的问题，大概是这样。不，因为我们预计 N7 在未来几年内会回升，需求会再次回升。你想要重复——可能重复我们在 28 纳米技术中拥有的相同经验。所以今天，不，我们没有任何将 N7 转换为 N5 的可靠计划。 Jeff Su 好的。罗尔夫，这回答了你的第一个问题吗？ Rolf Bulk 是的。不相关的后续行动？ Jeff Su 当然。 Rolf Bulk 是的，它确实。不相关的后续行动，实际上是对劳拉问题的后续行动。在 SoIC 方面，鉴于该技术现在得到更广泛的采用，您是否认为您的智能手机客户群也开始有兴趣采用该技术？您能否评论一下智能手机中采用 SoIC 的可能时间表？ Jeff Su 好的。因此，Rolf 的第二个问题基本上回到了 SoIC 的采用。他的问题确实很简单。我们是否看到了智能手机应用采用 SoIC 的时间表，或者能否给出时间表？ CC Wei 好吧，让我来回答这个问题。只是HPC产品是第一个。 HPC客户是第一个采用的，即3DIC或SoIC的先进封装技术。而其他区域，让我们拭目以待。我无法发表任何评论。我们正在做这件事。好的？ Jeff Su 好吧，罗尔夫？ Rolf Bulk 是的。操作员最后一个提问的是 SIG 的 Mehdi Hosseini。 Mehdi Hosseini 从我这边算两个。你们对 24 年上半年的收入预期有很大的上升，但年末保持不变。这是否反映了您所强调的缓慢复苏？或者您是否愿意等待获得更多可见性后再更新 2024 年目标？ Jeff Su 好的。因此，迈赫迪的第一个问题是关于我们的收入前景和指导。他的问题是，今年上半年我们的收入有很大的上升空间，但我们将全年指导保持在 20 多岁左右的低增长水平。这是因为我们下半年更加谨慎吗？或者是因为我们会看看事情会如何发展？但我不确定你所说的上半场的优势是否是好的，迈赫迪。当然，您是说，正如 CC 所说，我们的第一季度略高于我们以美元计算的指导，但非常细微。但是，是的？ Wendell Huang 是的。迈赫迪，我们对季度概况的指导没有改变。我们总是说，季度环比将会增长。此外，全年指导将保持不变。所以我认为不存在你刚才所说的所谓的好处。 Jeff Su 到上半场，是的。 Wendell Huang 是的。 Mehdi Hosseini 好的。那么在美国的投资，特别是2纳米，是否包括先进封装？还是先进封装主要集中在台湾地区？ Jeff Su 好的。所以Mehdi的第二个问题是，当然，鉴于人工智能相关的强劲需求，我们已经宣布在美国建设3座晶圆厂，其中包括2纳米晶圆厂。所以他的问题是，那么先进封装方面呢？我们也会在亚利桑那州建造先进封装吗？或者是的，我们的计划是什么？ CC Wei 好吧，让我来回答这个问题。在何处为其产品提供后端服务始终由客户决定。因此，在亚利桑那州，我们很高兴看到 Amkor 最近宣布在距离我们的亚利桑那州晶圆厂非常近的地方建造一座先进的封装设施。事实上，我们正在与 Amkor 合作，努力为 AZ 的所有客户提供支持，满足他们的需求。 Jeff Su 好的，Mehdi，这解决了你的第二个问题吗？ Mehdi Hosseini 是的。 Jeff Su 好的。伟大的。好的。大家好，我们的问答环节到此结束。再次，我们对技术困难表示歉意。如果您有任何不清楚或需要跟进的情况，请联系台积电的 IR，我们将非常乐意为您提供帮助。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-04-19

布油盘中站上90美元，国内油价连续上调，海油发展涨停，国内唯一的能源ETF(159930)涨1.10%，盘中净申购超1000万份，连续7日资金净流入！

4只，含煤量60%，含油量40%，在高股息板块节节高升的背景下，表现亮眼，中国石油、中国石化两大权重股占比超28%，包括中国神华、陕西煤业、中国海油在内的前5大权重股占比超62%！前十大权重股占比超78%！图片来源：中证指数官网把握传统能源大机遇，布局经典高股息板块，相关产品能源ETF（159930），仅含24只煤炭股+石油股，全市场稀缺品种！能源ETF紧密跟踪中证能源指数，为反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证800指数样本按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业，再以进入各一、二级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证800行业指数。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。能源ETF属于中等风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证800能源指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-19

台积电2024Q1业绩电话会议高管解读财报

亿新台币的 2023 年第二季度现金股息。此外，我们还通过发债筹集了230亿新台币的现金。总体而言，本季度末我们的现金余额增加了 2,330 亿新台币，达到 1.7 万亿新台币。以美元计算，我们第一季度的资本支出总计 57.7 亿美元。我已经完成了财务摘要。现在让我们转向当前季度的指导。我们预计我们的业务将受到对行业领先的 3 纳米和 5 纳米技术的强劲需求的支持，但智能手机季节性的持续增长将部分抵消这一需求。根据目前的业务前景，我们预计第二季度收入将在 196 亿美元至 204 亿美元之间，环比增长 6%，同比增长 27.6%。基于1美元兑换32.3新台币的汇率假设，预计毛利率在51%至53%之间，营业利润率在40%至42%之间。此外，在第二季度，我们将需要对未分配的留存收益计税。因此，我们第二季度的税率将略高于 19%。然后，税率将在第三和第四季度回落至 13% 至 14% 的水平，全年税率将在 15% 至 16% 之间，而 2023 年为 14.5%。我的财务报告到此结束。现在让我谈谈我们的关键信息。我首先对 4 月 3 日地震的影响发表一些评论。 4月3日，台湾发生7.2级地震，我们晶圆厂的最大震级为5级。我们晶圆厂的安全系统和协议立即启动，所有台积电人员都安全。基于台积电在地震应对和损害预防方面的丰富经验和能力以及定期的灾难演习，我们晶圆厂的整体设备恢复率在前10小时内达到了70%以上，并在第三天结束时完全恢复。我们的晶圆厂没有发生停电、结构性损坏，我们的关键工具（包括所有 EUV 光刻工具）也没有损坏。话虽这么说，一定数量的加工中的晶圆受到影响，不得不报废，但我们预计大部分损失的产量将在第二季度恢复，因此对我们第二季度收入的影响最小。我们预计地震的总体影响将使我们第二季度的毛利率降低约 50 个基点，这主要是由于与晶圆废料和材料损失相关的损失。接下来，让我谈谈我们'24第一季度和'24第二季度的盈利能力。与 2023 年第四季度相比，我们第一季度的毛利率环比小幅增长 10 个基点，达到 53.1%，这主要是由于智能手机季节性导致的产品组合变化所致。我们刚刚预计第二季度毛利率中值将下降 1.1 个百分点至 52%，这主要是由于刚才讨论的 4 月 3 日地震的影响以及台湾电费上涨的影响。继去年4月1日起电价上涨17%后，今年4月1日起，台积电在台湾的电价又上涨了25%。预计这将使我们第二季度的毛利率下降 70 至 80 个基点。展望下半年，我们预计电费上涨的影响将持续，并将导致我们的毛利率下降 60 至 70 个基点。我们还预计更高的电力成本将间接导致更高的材料、化学品和气体以及其他可变成本。此外，我们预计今年第二季度的整体业务将强于上半年。 3纳米技术的收入贡献预计也会增加，这将使我们的毛利率在2024年下半年下降3至4个百分点，而24年上半年为2至3个百分点。最后，正如我们之前所说，鉴于多年的强劲需求，我们制定了一项策略，将一些 5 纳米工具转换为支持 3 纳米产能。我们预计这一转换将在 2024 年下半年将我们的毛利率稀释约 1 至 2 个百分点。为了管理 2024 年下半年的盈利能力，我们将努力改善内部成本，同时继续销售我们的价值。从长远来看，排除汇率的影响并考虑到我们的全球制造足迹扩张计划，我们继续预测长期毛利率可以实现 53% 及更高。 Wendell Huang 对于 2024 年第二季度，我们预计我们的业务将受到对行业领先的 3 纳米和 5 纳米技术的强劲需求的支持，但智能手机季节性的持续增长将部分抵消这一需求。根据当前的业务前景，我们预计第二季度收入将在 196 亿美元至 204 亿美元之间，环比增长 6%，中间值同比增长 27.6%。基于1美元兑换32.3新台币的汇率假设，预计毛利率在51%至53%之间，营业利润率在40%至42%之间。此外，在第二季度，我们将需要对未分配的留存收益计税。因此，我们第二季度的税率将略高于 19%。第三季度和第四季度税率将回落至13%至14%水平，全年税率将从2023年的14.5%降至15%至16%之间。财务报告到此结束。现在让我重复一下我们的关键信息。我首先对 4 月 3 日地震的影响发表一些评论。 4月3日，台湾发生7.2级地震，我们厂区的最大震级为5级。我们厂区的安全系统和协议立即启动，所有台积电人员都安全。基于台积电在地震应对和损害预防方面的丰富经验和能力以及定期的灾难演习，我们晶圆厂的整体设备恢复率在前10小时内达到了70%以上，并在第三天结束时完全恢复。我们的晶圆厂没有发生电力短缺、结构损坏，我们的关键工具（包括我们所有的 EUV 光刻工具）也没有损坏。话虽这么说，一定数量的加工中的晶圆受到影响，不得不报废，但我们预计大部分损失的产量将在第二季度恢复，因此对我们第二季度收入的影响最小。我们预计地震的总体影响将使我们第二季度的毛利率降低约 50 个基点，这主要是由于与晶圆废料和材料损失相关的损失。接下来我讲一下我们2024年第一季度和2024年第二季度的盈利情况。与 2023 年第四季度相比，我们第一季度的毛利率环比小幅增长 10 个基点，达到 53.1%，这主要是由于智能手机季节性导致的产品结构变化所致。我们刚刚指导第二季度毛利率中点下降 1.1 个百分点至 52%，这主要是由于刚才讨论的 4 月 3 日地震的影响以及台湾电费上涨。继去年4月1日起电价上涨17%后，台积电在台湾的电价今年4月1日起又上涨了25%。预计这将使我们第二季度的毛利率下降 70 至 80 个基点。展望下半年，我们预计电费上涨的影响将持续，并将导致我们的毛利率下降 60 至 70 个基点。我们还预计更高的电力成本将间接导致更高的材料、化学品和气体以及其他可变成本。此外，我们预计下半年我们的整体业务将强于上半年。 3纳米技术的收入贡献预计也会增加，这将使我们的毛利率在2024年下半年下降3至4个百分点，而24年上半年为2至3个百分点。最后，正如我们之前所说，鉴于多年的强劲需求，我们制定了一项策略，将一些 5 纳米工具转换为支持 3 纳米产能。我们预计这一转换将在 2024 年下半年将我们的毛利率稀释约 1 至 2 个百分点。为了管理 24 年下半年的盈利能力，我们将努力改善内部成本，同时继续销售我们的价值。从长远来看，排除汇率的影响并考虑到我们的全球制造足迹扩张计划，我们继续预测长期毛利率可以实现 53% 及更高。最后我说一下我们2024年的资本预算。每年，我们的资本支出都用于预测未来几年的增长。我们的资本支出和产能规划始终基于长期市场需求状况。我们重申，随着我们继续投资以支持客户的增长，2024 年的资本预算预计将在 280 亿美元至 320 亿美元之间。在 2024 年 280 亿美元至 320 亿美元的资本支出中，70% 至 80% 的资本预算将用于先进工艺技术，约 10% 至 20% 将用于特种技术，约 10% 将用于用于先进封装、测试、掩模制造等。 CC Wei 4月3日，台积电遭遇7.2级特大地震。我们向所有受这场悲剧影响的人表示最深切的同情和同情。我还要表彰并深深感谢我们所有员工和供应商在这段时间的奉献和辛勤努力。尽管这是台湾过去 25 年来最严重的地震，但我们不懈努力，在 3 天内恢复了所有晶圆厂的运营，且干扰最小，展现了我们在台湾运营的韧性。最后，我还要感谢客户的理解和支持，我们将努力恢复第二季度的生产损失。现在让我以我们的近期需求前景开始我准备好的发言。我们第一季度的收入为 189 亿美元，略高于我们以美元计算的指导值。我们第一季度的业务受到智能手机季节性的影响，但部分被持续的 HPC 相关需求所抵消。进入 2024 年第二季度，我们预计我们的业务将受到对行业领先的 3 纳米和 5 纳米技术的强劲需求的支持，但智能手机季节性的持续增长将部分抵消这一需求。展望2024年全年，宏观经济和地缘政治的不确定性依然存在，可能会进一步打压消费者信心和终端市场需求。因此，我们预计整个半导体市场（不包括内存）将在 2024 年经历更加温和和逐步的复苏。我们下调了对 2024 年整体半导体市场（不包括内存）的预测，预计同比增长约 10%，而代工行业的增长目前预计为百分之十左右，两者都摆脱了库存过高的局面修正和/或以 2023 年为基数。话虽如此，我们仍然预计 2024 年将是台积电健康增长的一年。在我们的技术领先地位和更广泛的客户群的支持下，我们预计我们的业务将在 2024 年实现季度环比增长，并重申我们的全年收入以美元计算将增长 20% 至 20%。接下来，我将谈谈人工智能相关的强劲需求前景。人工智能相关需求的持续激增支持了我们本已坚定的信念，即在智能互联的世界中，对节能计算的结构性需求正在加速增长。台积电是人工智能应用的关键推动者。人工智能技术正在不断发展，使用越来越复杂的人工智能模型，这需要更强大的半导体硬件的支持。无论采取哪种方法，都需要使用最先进的半导体工艺技术。因此，随着客户依赖台积电以可靠且可预测的技术提供节奏大规模提供最先进的工艺和封装技术，我们技术地位的价值正在不断增加。总之，我们的技术领先地位使台积电能够赢得业务，并使我们的客户能够在其终端市场赢得业务。几乎所有的人工智能创新者都在与台积电合作，以满足人工智能相关的节能计算能力的永不满足的需求。我们预计今年多种人工智能处理器的收入贡献将增加一倍以上，并在 2024 年占我们总收入的百分之十几。未来 5 年，我们预计其复合年增长率将达到 50%，到 2028 年将占我们收入的 20% 以上。一些 AI 处理器被狭义地定义为 GPU、AI 加速器和 CPU 的执行、训练和推理功能，但它们并不包括网络边缘或设备上的人工智能。我们预计，未来几年，几款人工智能处理器将成为我们 HPC 平台增长的最强劲驱动力，也是我们整体增量收入增长的最大贡献者。现在让我谈谈我们的全球制造足迹更新。台积电的使命是在未来几年成为全球集成电路（逻辑集成电路）行业值得信赖的技术和产能提供商。鉴于强劲的高性能计算和人工智能相关需求，对于台积电来说，扩大全球制造足迹以继续支持美国客户的增长、增加客户的信任并扩大我们未来的增长潜力具有重要的战略意义。在亚利桑那州，我们得到了美国客户的大力承诺和支持，计划建设3座晶圆厂，这有助于创造更大的规模经济。我们位于亚利桑那州的每个晶圆厂都将拥有一个洁净室面积，其面积大约是典型逻辑晶圆厂的两倍。我们的第一座晶圆厂已取得重大进展，已于 4 月份采用 N4 工艺技术进入工程晶圆生产。我们有望在 2025 年上半年实现量产。除了之前宣布的 3 纳米技术之外，我们的第二座晶圆厂已升级为利用 2 纳米技术来支持强大的人工智能相关需求。我们最近完成了最后一根钢结构梁的安装，计划于 2028 年开始批量生产。我们最近还宣布计划在亚利桑那州建造第三座晶圆厂，采用 2 纳米或更先进的技术，并在本世纪末开始生产。我们相信，一旦开始批量生产，我们将能够在亚利桑那州的每个工厂提供与台湾工厂相同水平的制造质量和可靠性。在日本，我们于二月份在熊本举行了第一家专业技术工厂的开业仪式。该工厂将采用12/16和22/28纳米工艺技术，预计将于今年第四季度实现量产。我们还与合资伙伴一起宣布计划在日本建设第二座采用 40、12/16 和 6/7 纳米工艺技术的特种晶圆厂，以支持消费、汽车、工业和 HPC 相关应用的战略客户。建设计划于 2024 年下半年开始，目标是到 2027 年底实现生产。在欧洲，我们计划与合资伙伴在德国德累斯顿建立一家专业技术工厂，专注于汽车和工业应用，预计于今年第四季度开始建设。我们的海外决策基于客户的需求和必要的政府支持水平。这是为了我们股东的价值最大化。在当今碎片化的全球化环境中，每个人的成本都会更高，包括台积电、我们的客户、我们的竞争对手以及整个半导体行业。我们计划通过以下方式管理和最小化海外成本差距：首先，战略性定价以反映地域灵活性的价值；其次，与政府密切合作，争取政府的支持；三是制造技术领先和规模化制造基地的根本优势，是行业内其他制造商无法比拟的。因此，即使考虑到海外晶圆厂成本较高的因素，我们仍然有信心实现向股东承诺的53%的长期毛利率以及高于25%的更高且可持续的ROE。同时，台积电将成为我们经营地区最高效、最具成本效益的制造商。我们将继续为客户大规模提供最先进的技术，以支持他们的发展。最后说一下我们的N2状态。我们的 N2 技术引领行业解决对节能计算的永不满足的需求，几乎所有人工智能创新者都与台积电合作。我们观察到 N2 客户的兴趣和参与度很高，预计 2 纳米技术头两年的新流片数量将高于 3 纳米和 5 纳米技术头两年。我们的2纳米技术将采用纳米片晶体管结构，无论是密度还是能源效率都是最先进的半导体行业技术。 N2 技术开发进展顺利，器件性能和产量均按计划或提前完成。 N2 有望于 2025 年实现量产，其坡道轮廓与 N3 类似。随着我们不断增强的战略，N2及其衍生产品将进一步扩大我们的技术领先地位，并使台积电能够在未来抓住人工智能相关的增长机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-04-19

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