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选择摩根士丹利而非摩根大通的3个理由

力。以廉价的历史倍数交易，提供可观的股息，并以较快的速度回购股份，摩根士丹利似乎是一个更好的投资选择。接下来，让我们说明为什么选择摩根士丹利的三个原因。 1) 业务表现从表面上看，人们很容易比较摩根大通和摩根士丹利的业务之间的一些指标，并得出结论，摩根大通是一家整体表现更好的银行。首先，摩根大通拥有更高的股本回报率和ROTCE指标。你可以在从最新的财报中看到这一点： “摩根士丹利的ROE为10.0%，ROTCE为13.5%。” “摩根大通报告称，2023年第三季度……ROE为18%，ROTCE为22%。” 此外，摩根大通的净利润率明显更好。截至最近一个季度，摩根大通的利润率达到了行业最高的36%，而摩根士丹利的净收入占比略低，为18.3%。综上所述，人们很容易认为，摩根大通只是一家盈利能力更强的银行，其资产基础和业务运营效率更高。然而，这并不是全部的指标。这里需要了解的关键点是，两家公司的业务构成各不相同，摩根士丹利的收入和利润大部分来自其投资银行和财富管理部门。相比之下，摩根大通更为多元化，拥有庞大的消费者特许经营权、抵押贷款银行业务和大量未偿还贷款。虽然摩根士丹利的业务总体上可能利润较低，但它们的周期性要小得多，因此更加稳定。资产管理费用和资本市场收入依然强劲，而且一直保持稳定：来源：Seeking Alpha 摩根士丹利对净息差有一些敞口，但仅占总收入的17%。另外，摩根大通更容易受到信贷周期的影响，约60%的收入来自净息差。随着加息周期开始，这使得该行在最近几个季度的盈利大大增加。然而，展望未来，周期似乎将会回归：来源：美联储上面的点阵图显示了FOMC成员对未来几年货币政策的预期。正如你所看到的，有一个普遍的下降趋势，大多数成员预计到2026年利率将低于3%。如果利率的变化确实如此，那么在宽松周期中，摩根大通将更容易受到净息差下降的影响，这可能会影响利润率和ROTCE。此外，如果利率保持在高位的时间更长，摩根大通的资产负债表上就会以商业房地产贷款的形式持有更多风险，这可能会给无法以更高利率获得融资的交易带来风险。尽管摩根大通未偿还办公楼贷款的比例仍然很小，但这也可能损害其盈利和利润率。展望未来，摩根大通的净利息收入似乎会出现一些均值回归，在未来几个财年，其净利息收入可能会从目前的每季度220亿美元回落至每季度150亿美元。这是银行在我们经历的加息周期的另一面所赚的钱。这可能会导致净利润每季度减少20 - 30亿美元，这将使年化收益减少近25%，假设估值固定，这可能会导致股价下跌。至少，在经济放缓的情况下，目前存在盈利方面的阻力。摩根士丹利的情况在“最糟糕的情况”下可能仅包括3-5%的下行，因为净利息收入在最近的周期中基本保持不变。虽然最近的利润没有爆发式增长，但也没有相应的周期性。总的来说，摩根士丹利可能承担的风险较小，但无论未来的利率环境如何，该银行更具独立性的收入流都很有可能表现出色。 2) 估值虽然作者更看好摩根士丹利未来更具独立性的业务和收入状况，但该银行的历史估值实际上高于规模更大、业务更多元化的同行摩根大通。在销售额和利润收益方面，摩根士丹利的交易估值处于其历史回归/偏差范围的低端，分别为1.41倍的销售和14倍的收益：来源：TradingView 尽管销售倍数在这里确实很显眼，但摩根士丹利的14倍净收入倍数也略低于过去5年的平均回归趋势。另一方面，摩根大通的交易估值为1.9倍营收和9.1倍收益：来源：TradingView 是的，名义上摩根大通的市盈率更低。不过，摩根大通每只股票的估值都接近其长期平均水平，这表明目前买入并不是一个有趣的入场点。如果你推断摩根大通的估值和盈利趋势，其股价目前约为157美元。假设一个“趋势”公允价值，你看到的范围在155美元到185美元之间。另一方面，摩根士丹利的股价约为80美元。公允价值范围看起来要宽一些，但从线性回归的角度来看，“公允价值”在每股87.5美元至125美元之间，具体取决于你考虑的是哪个指标。最后，这里还有一点需要注意，即摩根士丹利的估值趋势在过去的5年里始终向上。与此不同，摩根大通的估值趋势在过去的5年中看起来停滞不前。换句话说，看起来摩根士丹利更低风险的商业模式正在赢得市场青睐，投资者在过去5年里平均奖励了该公司的多重增长。对于摩根大通来说并非如此。当涉及持有资产时，投资于随时间增长其平均倍数的公司可能是财富积累的有力组成部分。因此，结合营收倍数的吸引力，摩根士丹利在当前市场环境中似乎是一个更好的购买选择。 3) 给股东的资本回报作为股东，持有金融类股票实际上是为了获得具体回报。当然，盈利和增长听起来很不错，但如果一家银行没有回报股东，那么很难看到资本如何随时间增值。从这个角度来看，摩根士丹利在这方面也比摩根大通做得更好。首先，摩根士丹利支付的股息要高得多：来源：Seeking Alpha 来源：Seeking Alpha 如上图所示，摩根士丹利目前的4.3%股息相对于摩根大通的2.7%更有优势。当然，与摩根大通相比，摩根士丹利的派息比率较高，但两家银行的派息比率都保持在一个稳定的范围内，这可以从Seeking Alpha Quant评分中看出，它们将两家银行的安全评级都列在'A'等级。这种更高的派息也在一段时间内表现出更好的成本收益率。如果您在5年前购买了摩根士丹利和摩根大通的股票，您在摩根士丹利仓位上的投资成本收益率将为7.6%，而在摩根大通仓位上为3.8%。显然，摩根士丹利的股息政策对股东更具奖励性。在控制股数方面，摩根士丹利也具有优势。自该公司于2021年完成对E*TRADE的收购以来，摩根士丹利已经回购了近11%的公司流通股：来源：TradingView 这与摩根大通相比是有利的，摩根大通在同一时期只回购了该公司3.6%的已发行股票：来源：TradingView 像这样回购股份可以增加投资者对企业的所有权，而无需进行其他操作，这可以随着时间的推移增加杠杆，最终带来回报。因此，无论是在股息方面还是回购方面，摩根士丹利似乎在回报股东方面是更好的选择。风险这个论点存在一些风险。主要问题围绕着信贷周期。如果利率在更长时间内保持较高水平，那么在此期间，摩根大通的收益将超过摩根士丹利。点阵图永远在变化，通货膨胀可能会因多种原因而回升。我们没有看到这种情况发生，但这仍然是一种风险。此外，过去几年的估值趋势可能意味着回归。换句话说，随着时间的推移，摩根士丹利一直获得更高的市盈率，这一事实应该有一个理论上的上限，超过这个上限股票就不会交易了。这是有可能发生的，但考虑到摩根士丹利仍然可以利用的持续增长路径，目前还没有发生。另一方面，如果摩根大通继续实现更高的平均倍数，它可能会看到更高的平均倍数。最后，有一种风险是，一旦摩根士丹利恢复到收购E*TRADE前稀释后的股票数量，它就会停止以现有的速度回购股票。这将在一定程度上削弱资本回报理论，尽管股息产出仍然遥遥领先。总结综上所述，由于摩根士丹利高度稳定的商业模式、具有吸引力的历史估值和卓越的资本回报状况，目前它似乎比摩根大通更值得买入。这并不是说摩根大通是一家糟糕的银行，或者说在短期或中期内会遇到麻烦。但是，根据所有重要指标，摩根士丹利有其独特的吸引力。 $摩根大通(JPM)$ $摩根士丹利(MS)$

老虎证券2023-11-29

加息尾部，黄金行情要来了？

有黄金的资金成本更高，因为黄金既不支付股息也不支付利息。因此，在实际利率较高时，持有黄金在投资组合中变得相对不太吸引人。另一方面，当实际利率为负时，现金和债券的持有者实际上是在损失财富，因为所赚取的利息无法弥补购买力的损失。在这种情况下，黄金变得相对更具吸引力。事实上，从历史上看，黄金价格与10年期实际利率的相关性为-0.82，以名义10年期国债收益率减去10年期通货膨胀盈亏平衡率来衡量。来源：longtermtrends.net 然而，近年来，随着实际利率飙升，这种关系已经破裂，但黄金价格一直保持坚挺。金砖国家囤积黄金以代替美元支撑金价的一大动力可能是各国央行的需求，尤其是中国和俄罗斯等新兴市场的央行。自从俄乌战争以及随后美元对俄罗斯的武器化以来，许多新兴国家已经亲眼看到，他们的美元资产的安全性和可用性全取决于美国，只要美国愿意，可能会在一夜之间被拿走。这引发了人们对各国应如何在国际市场上进行交易的大规模反思。为了避免潜在的制裁并保护自己的利益，许多国家正在建立一种以黄金为后盾的美元替代品。我们可以通过中国黄金价格相对于世界其他地区的溢价间接观察到这种新兴市场对黄金的需求。当这一溢价较高时，意味着将黄金生产运往中国的吸引力更大。这一溢价在最近几个月飙升至历史最高水平，似乎存在着对黄金有着迫切需求。来源：彭博社美国的奢侈消费也是一个问题除了对美元武器化的担忧之外，对美国政府失控的预算赤字的恐惧也越来越强烈。近几个月来，评级机构惠誉和穆迪接连下调了对美国政府的信用评级，原因是当前预算轨迹的不可持续性，以及民主党和共和党之间的政治失调，使解决预算问题变得不太可能。根据国会预算办公室（CBO）的数据，即使根据《2023年财政责任法案》(“FRA”)进行调整，美国政府预计在可预见的未来将出现大规模且不断扩大的赤字，从2023年的1.5万亿美元增加到2033年的2.7万亿美元。来源：CBO 根据目前的预算路径，到2053年，美国政府的债务预计将达到“144万亿美元，相当于每个美国家庭100万美元（根据预计的通货膨胀调整后为50万美元）。这是美国家庭净资产中位数（12.2万美元）的四倍多。” 这就使得美国国债最大的外国持有人一直不愿增加持仓，包括中国和日本在内的其他国家。图：外国持有人一直在减少美国国债持有量；来源：美国财政部所以，这笔账就变得很好算了。与其持有可能因地缘政治争端而被冻结，或者因预算控制不力而大幅贬值的美元资产，那不如将外汇储备转换成黄金更为安全，因为黄金几个世纪以来一直是保值手段。持有大量的黄金储备还提高了本国货币在国际市场上的地位，进一步推动了货币国际化的目标。黄金基金资产降至多年低点根据Sprott Asset Management的研究，在其他新兴市场忙于买入的同时，商品交易顾问CTA等投资基金和GLD等ETF却在忙于卖出。结合ETF持有量和CFTC报告的数据，Sprott Asset Management估计，这些投资基金持有的黄金数量处于多年低点，这表明，如果金价突破高位，投资者被迫追逐，可能会出现空头挤压。来源：Sprott Asset Management 与历史先例相似的设置从历史上看，当美联储开始降息时，GLD ETF就会突破其盘整阶段，开始反弹。来源：作者根据stockcharts.com数据整理从2007年到2009年，随着美联储降息刺激经济走出金融危机，GLD ETF爆发并反弹约300%。2019/2020年，随着美联储刺激经济以应对贸易战和新冠疫情，GLD ETF 回升了50%左右。由于无止境的新兴市场需求和投资基金潜在的空头挤压，一旦突破来临将是爆炸性的。 GLD ETF 的风险当然，一切还没有尘埃落定。虽然觉得GLD ETF前景美好，但也存在通胀在未来几个月重新点燃的风险，或者美联储在大幅暂停后重启加息。利率上升可能对黄金和GLD价格构成不利影响。然而，作者认为任何事情都只会推迟，而不是阻碍最终的降息和黄金上涨。结论看涨GLD ETF是因为坚信美联储接近当前的加息周期的尾巴。历史上，当美联储开始降息时，黄金价格和GLD ETF都迎来了较大的行情。而且，包括金钻国家在内的其他国家希望建立一种以黄金为支撑的替代美元的货币，这也给论点带来了额外的推动力。此外，近几个季度投资基金需求疲软，可能造成空头挤压，因价格上涨，基金被迫追逐。这可能导致一场爆炸性的反弹。 $SPDR黄金ETF(GLD)$ $巴里克黄金(GOLD)$ $黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX)$

老虎证券2023-11-29

新兴光学(00125.HK)公布中期业绩净亏损228.9万港元同比扩大92.19%

基本每股亏损0.87港仙，拟派中期特别股息每股1.5港仙。

金融界2023-11-29

六福集团(00590.HK)公布中期业绩权益持有人应占溢利同比增加43.3%至9.43亿港元每股派72港仙

元，每股基本盈利1.61港元，每股中期股息0.72港元。

金融界2023-11-29

六福集团(00590.HK)将于12月29日派发中期股息每股0.72港元

公司将于2023年12月29日派发中期股息每股0.72港元。

金融界2023-11-29

雅居乐集团(03383)下跌5.26%，报0.9元/股

球综合指数、恒生港股通指数系列、恒生高股息率指数、恒生中国内地地产指数、恒生增幅指数及摩根士丹利中国指数和力宝专选中港地产指数的成份股。截至2023年中报，雅居乐集团营业总收入200.02亿元、净利润-44.75亿元。

金融界2023-11-29

微软维持季度股息金额在0.75美元不变

微软董事会宣布季度股息为每股0.75美元，与之前相同。

金融界2023-11-29

房贷续签潮来临，加拿大6大银行面临严重信贷损失，专家：央行降息才有转机

多数银行将在公布财务业绩的同时宣布增加股息，但他预计，由于盈利增长放缓和未来一年“充满挑战”，股息增幅将比平常小，大约在 1% 到 3% 之间。霍尔顿写道，随着经济前景黯淡，“市场将以 2024 年财年更大损失为基础”，并补充说第四季度业绩和管理层的说法预计这一观点类似。 “我们没有看到太多积极的信息，”他说。该分析师表示，银行业的“转折点”将包括信贷损失达到峰值和央行开始降息。他表示，如果这些实现，2025 财年“应该是复苏年”，六大银行的平均增长率约为 10%。霍尔顿在报告中表示，银行正努力使支出与疲软的增长保持一致，这应该有助于最终的复苏。这位分析师写道：“现在我们正处于削减支出的顶峰。”他补充说，虽然一些银行已经宣布裁员，但随着该行业继续减少员工人数，遣散费可能会进一步增加。随着 2023 年接近尾声，加拿大银行界正处于一个不确定时期，不确定它们必须持有多少监管资本，以缓冲未来一年的困难时期，因此也不确定有多少资本可用于其他用途。加拿大联邦监督机构、金融机构监管办公室 (OSFI) 将于 12 月更新其稳定缓冲要求。加拿大国家银行（ National Bank ）分析师Gabriel Dechaine表示，预计OSFI可能会将CET1（普通股一级）比率提高50个基点至12%。 “大多数银行正在采取具体行动，将 CET 1 比率提高到 12% 以上，”Dechaine在 11 月 20 日给客户的报告中写道。 “如果 OSFI 采取更加温和的鸽派立场，该行业可能会出现缓解性反弹。” 此外，他表示，为控制开支而采取的行动主要是由银行传达的，BMO银行和丰业银行已经宣布了大笔费用，加拿大皇家银行RBC可能会录得几个季度内记录较小的费用。加拿大帝国商业银行CIBC和TD多伦多道明银行可能会在第四季度报告“清理”费用。不过，Dechaine表示，展望未来，随着银行接近 2025 年和 2026 年,抵押贷款再融资大幅增加，信贷损失准备金将面临上行压力；今年银行已增加 24 亿加元的履约准备金。 Dechaine 在报告中表示，如果经济恶化，加拿大银行的处境可能会变得更加困难，并指出自今年年初以来，2024 财年的普遍盈利预测已被下调 10%。 “信贷前景正在抑制银行股，”德链写道。“在投资者确信可以避免经济衰退（温和或严重）之前，该行业的估值仍将受到限制。” 明天周二，丰业舍银行拉开加拿大六大银行财报季的序幕，国家银行 (National Bank)将最后一个于 12 月 8 日公布的大银行。 ref: https://financialpost.com/fp-finance/banking/canada-banks-slower-revenue-loan-growth-mortgage-cliff

加拿大乐活网2023-11-29

忘记特斯拉，投资电动汽车市场还有这支股票！

Arcese表示，再加上3%到5%的股息，投资者就可以持有一家具有持续“两位数增长”的公司，且风险“远远低于”纯粹投资于某一行业的公司。他指出，Edison International（EIX）就是这样一家能参与电动汽车趋势的受美国监管的公用事业公司。第二种方法是投资生产电动汽车所需的材料，比如铜和锂，Arcese表示他已经投资了这一板块。但他表示，在这个领域，他关注的是成本最低的生产商。 “我不知道铜价会去到什么水平……但从中长期来看，我们知道我们需要更多的铜，所以如果你投资于成本最低的生产商，那么这就是参与这个领域的一种方式。” 11月22日，Arcese在新加坡欧洲工商管理学院亚洲校区举办的首届CNBC专业讲座上发表了讲话。 CNBC的Tanvir Gill采访了他和另外两位专家——摩根大通亚太区股票研究主管兼董事总经理James Sullivan和安联全球投资者亚太区固定收益部门首席信息官Jenny Zeng。 Sullivan指出，已经有“非常非常显著的”资金流入电动汽车市场。 “而且，坦率地说，你会看到设计和技术正在迅速成为世界一流水平，”他说。 Sullivan表示：“在摩根大通，我们思考的方式是试图了解企业的根本基本面，看在特定价格水平上谁能赚钱，答案是中国，然后在某种程度上是韩国，而在特定价格水平上实际上并不包括美国。” 他补充道，生产成本将成为关键变量。

金融界2023-11-29

中国春来公布年度业绩经调整纯利增加25.2% 将逐步增加学院容量

亿元，同比增长约25.2%。拟派发末期股息每股人民币0.053元。中国春来业绩的强势增长，与在校人数的增长密不可分。于2022/2023学年，在校学生人数达103,277人。这主要是由于商丘学院应用科技学院、安阳学院原阳校区、健康学院及荆州学院扩大招生所致。目前公司在河南省经营四所院校(即商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院及安阳学院原阳校区)，并在湖北省经营两所院校(即健康学院及荆州学院)。公司亦参与苏州科技大学天平学院(“天平学院”)的运营。公司已于2021年5月完成收购荆州学院的举办者权益，且正在收购天平学院的举办者权益。集团旗下运营的学校紧紧围绕应用型人才培养目标，重视并积极开展产教融合，加强校企合作，探索“多元化人才培养、创新实践教育体系”，形成自己的特色和亮点。于2023年8月31日，集团拥有约900余家校企合作。公司的合作模式包括实习与培训、研发成果联合转化、订单班联合培养、专业与实验室共，并取得了良好的效果。公司表示，为持续增加入学学生总数，公司计划获取更多的土地使用权并建造新的教育及生活设施。公司认为，根据扩张计划增加容量对于配合公司今后扩大招生的发展战略而言至关重要。公司各学院通常要求学生住校，因此，学院的招生人数很大程度上取决于其学生宿舍的容量。考虑到公司学生宿舍的性别差异及学生性别结构，目前的容量不足以大幅增加招生人数。公司预计将逐步增加学院容量以实现招生人数与利用率之间的合理平衡。公司认为，计划的容量增加乃属适当，且将使公司的学院持续发展。

金融界2023-11-29

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