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【预见2023】翼虎投资董事长余定恒：低估值价值优于成长，新基建或成今年的经济增长亮点

，落井下石对应杀跌，锦上添花对应追涨。股票市场运行特征也是典型的乌合之众。股票这一大众博弈的群体活动中，理性的力量永远无法战胜潜意识的掌控，在强大的趋势面前，内心的平静可以瞬间被攻破，所谓的理性力量在涨跌的诱惑中被击得粉碎，从而陷入追涨杀跌的韭菜行为特征。在投资中保持独立判断和清醒认知，是我们每个投资人的必修课之一。

金融界2023-02-02

美联储放缓加息步伐至25个基点，年中或将结束加息周期

全球金融价格面临调整。历次加息周期中，股票市场普遍出现不同程度回调。2023年，随着全球流动性收紧趋势放缓，主要发达经济体通胀压力下行，无风险利率缓慢回落，资本市场可能企稳回升。鲍威尔发布会后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。从行业表现来看，成长股、科技股的估值将有所回升。伴随美欧停止加息，美债收益率将逐步回落，促使成长型上市公司估值缓慢上升，推动股价上行。从区域表现来看，部分增长前景稳定的亚洲国家股市将受到青睐。　　（点评人：中国银行研究院吕昊旻）

金融界2023-02-02

国君策略：全面注册制开启，资本市场焕新生，战略看好A股行情

新一轮牛市的起点”报告所提出的坚决看好股票市场、前期的机会在顺经济周期取得了比较好的印证。2023年股票市场的核心矛盾在于，过去两年当中深度挫伤预期的疫情、经济、地缘政治等关键因素的不确定性将在2023年出现系统性的下降。考虑到投资者对于中国经济恢复信心的定价已经比较充分，估值驱动的行情已经接近尾声，往后看市场会逐步的向企业盈利的超预期增长以及未来政策的重点转换。行业配置上，关注开工链条和制造业复工复产，价值板块推荐建材/建筑/轻工/家电；科技制造推荐汽车/电子/计算机/通信等。主题投资上，短期利好券商和创投类公司。　　▶风险提示：注册制推进不及预期；国际地缘政治风险等。

金融界2023-02-02

全面注册制助力重构估值体系有助上市公司股价回归企业中长期基本面

通过市场化发行定价和淘汰制度，充分发挥股票市场的资源有效配置，增强中小企业融资能力，从而激发企业经营活力，促进优胜劣汰，并在很大程度上改善公司治理。当前阶段推行全面注册制已经具备较为成熟的条件，势在必行。具体来看有以下几个方面。　　第一，吸纳新兴产业，助推中国经济转型。中国经济朝着新动能、新产业、新消费方向加速转型升级，更需要以资本市场为载体的直接融资体系的推动和引导。全面注册制下新兴产业在资本市场中的占比有望进一步提高，行业分布或由传统周期行业主导的格局逐渐转向以高新技术产业为重点的产业发展方向，展现经济发展的核心动力，进一步促进金融市场服务实体经济，逐渐推动创新型社会转型，助推中国经济转型。　　第二，有利于激发市场活力，利好A股市场指数长牛。全面注册制的推行有利于吸引成长性的新兴企业入市，行业配置和市场结构有望受益于新经济形态而得到优化，进一步提升市场综合指数的“晴雨表”功能，更加准确表征宏观经济的变化，在新经济形态的注入下，指数有望实现长期慢牛的格局。　　第三，全面注册制将助力重构估值体系，回归价值投资。随着全面注册制落地，退市制度完善，对于缺乏基本面支撑的题材股的炒作风险将会加大。此外全面注册制下，由于上市公司很多来自科技前沿领域，业务模式新颖，对投资者的定价和风险管理能力提出更高的要求，专业投资者的优势更加凸显，长期投资将成为主流，有助于公司股价回归企业中长期基本面。　　金融界：建信基金前期以及未来做了哪些布局？　　田元泉：自2019年科创板试点注册制以来，建信基金积极响应国家对资本市场改革的号召，充分发挥网下投资者专业能力，助力全面实行股票发行注册制改革。一方面高度重视注册制下的新股询价业务，组织公司各业务部门完善内部新股询价业务流程，并建立了审慎的新股定价决策机制，促进注册制下市场化定价机制有效发挥作用。另一方面加强科创相关行业投研人员的储备力量，提升科创企业的研究定价能力。目前公司研究部研究员共28人，其中科创相关行业研究员17人，占比60％。产品方面，新兴产业相关的行业基金和风格基金共13只，占比50％。未来公司在人员储备和产品规划上也将进一步向科创方向倾斜。　　值得一提的是，2022年建信基金入选“网下投资者精选名单”，体现了公司在注册制下的研究定价能力、权益类主动投资管理能力以及合规风控水平。未来随着全面注册制的推广，建信基金将继续保持对资本市场改革，支持创新企业融资的号召，继续发挥专业投资机构的优势，并持续为投资者创造价值。

金融界2023-02-02

李大霄：美联储如期加息25个基点，美股大幅上涨鼓舞全球

这个最重大因素影响趋缓之后，全球经济和股票市场将会重新定位。特别是我国防疫优化正面效果尤为明显。股票市场对此强烈正面反应是合理的。　　长期资金入市也刚刚开始，包括养老金、社保基金、企业年金、保险基金、金融稳定基金、银行理财资金、外资、公募基金、私募基金等机构投资者对市场的配置需求刚刚起步，大有可为，值得大力推动。中国优质资产的牛市才刚刚开始。

金融界2023-02-02

前瞻发声加仓A股天弘固收+多只基金净值创新高

力将不断增强，中国经济增速将持续回升。股票市场的估值吸引力很高，A股仍处在历史性的投资机遇期。”这一前瞻判断无疑已被市场验证，并反映到了基金净值的回升上。　　提前加仓天弘永利债券净值创14年新高　　在资管产品净值化的背景下，一向以低回撤、低波动著称的“固收+”偏债稳健型基金备受投资者青睐。然而，2022年，在经历股市持续杀跌、债市意外回调后，“固收+”基金业绩也遭遇“滑铁卢”，年内亏损超10％的基金比比皆是，大多数基金净值更是创下了成立以来的最大回撤。　　进入2023年，绩优固收+已经率先收复2022年的失地。例如，截至1月底，天弘永利债券、天弘招添利、天弘丰利、天弘稳利等固收+产品自2022年以来的收益均已回正。　　值得一提的是，截至今年1月底，天弘永利债券自2008年成立以来最大回撤不足-6％，年化回报6.20％。年初至今，该款基金产品净值增长率超2％，净值再创14年新高。长期出色的回撤控制能力和突出的业绩表现背后是对大类资产配置的精准把握。　　从最新披露的四季报不难发现，天弘永利债券本次之所以能够走出下行行情主要是因为基金经理姜晓丽加大了权益类资产的配置比例，调整了十大重仓股配置。四季报显示，前十大重仓股分别为招商银行、同花顺、东方财富、科顺股份、中国平安、中国太保、三环集团、四川路桥、东方雨虹、杰克股份。其中，权益投资占比从三季度的8.32％提升至14.50％。　　对此，姜晓丽在最新四季报中指出：“4季度我们进一步提高了仓位，配置上相对均衡一些。加仓了金融和地产链的相关标的，我们认为在地产政策的转向下，地产企业端的风险得到了释放，而销售端虽然仍然维持低位，但在较大的宏观压力下数据上也表现出来没有继续下滑的迹象，行业或已经在底部状态；而地产问题的改善，也带来金融体系资产端的风险释放，对于地产链和金融行业，未来具备竞争格局上有优势并且能够维持的标的，我们认为现在可以做相对长期的配置考量。” 　　如今，各项数据上升得以验证天弘基金提高重仓权益这一决定的正确性。实际上，早在去年12月12日，天弘基金就曾对外表示，过去一段时间，由于经济持续处于弱势运行区间，投资机会相对匮乏，市场博弈情绪浓厚，主题炒作特征明显，热点主题可以在短时间内吸引大量资金涌入，甚至会出现一些明显透支未来基本面的情形，造成了股价的大幅波动、回撤。进入11月以来，A股市场走出了一波上涨行情，但这更像是对前期过度悲观预期的修复。事实上，即便经历了这一轮上涨，当前沪深300指数的市盈率依然处在近5年低位；而衡量股票、债券投资性价比的指标ERP仍处在历史高位，这意味着股票市场的估值吸引力很高，A股仍处在历史性的投资机遇期。　　天弘基金在文中明确指出，疫情防控最困难的时期已经走过，中国经济的复苏已如喷薄欲出的朝阳，当下已经没有任何过分悲观的必要，可以对资本市场持有更强信心，将投资思维模式切换至后疫情乃至走出疫情的模式，投资质地过硬的优秀公司并长期持有，与广大投资者共同分享中国经济发展的红利。　　天弘医药创新反弹超30％多只基金表现抢眼　　绩优固收+反弹的同时，天弘基金旗下权益类产品及FOF产品也表现突出。　　事实上，自2022年11月以来，受防疫政策调整和地产政策升级等驱动，A股市场迎来底部反转行情，12月，全国主要城市疫情大暴发，市场震荡回调，自下旬起重启升势。2023年元旦之后，外资等配置资金大幅流入，叠加国内投资者风险偏好提升，推动A股几乎所有板块均录得上涨。　　从涨幅来看，2023年以来，计算机、非银金融、家用电器、食品饮料、医药生物等板块涨幅居前。受此影响，不少基金产品快速回血，其中，天弘基金旗下多款产品表现优异，2023年1月3日至2023年2月1日，共46只基金产品涨幅跑赢沪深300。　　以医药生物板块为例，剔除规模不足2亿元的基金产品后，2022年四季度医药板块反弹以来，郭相博管理的天弘医药创新A凭借着30.69％的突出业绩位列医药主题基金榜第四名。2023年以来，医药赛道行情不减，近一个月，天弘医药创新A的净值增长率达17.27％。此外，天弘臻选健康混合A、天弘医疗健康A近1个月的净值增长率均超10％。　　值得注意的是，天弘医药创新A之所以表现亮眼，既离不开政策边际改善，医药赛道持续回暖，也与基金经理郭相博善于挖掘“独门股”的投资方法息息相关。根据最新公布的四季报显示，前十大重仓股分别为康龙化成、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、迈瑞医疗、金斯瑞生物科技等。其中，“独门重仓股”金斯瑞生物科技股价近60日上涨超40％。　　受益于港股互联网、消费、医药等板块反弹，天弘基金旗下相关主题基金涨幅居前。其中，天弘港股通精选A近三个月涨幅超40％，近期港股虽有回调但该基金净值增长率依然名列前茅。从天弘港股通精选四季报来看，其业绩实现飞升的重要原因无疑是踏准行情。据了解，天弘基金重点配置了腾讯控股、李宁、美团-W、保利物业、海尔智家、华润啤酒、香港交易所等股份，重仓比例达69.91％。截至1月30日，腾讯控股、李宁、保利物业近60日的净值增长率分别为94.82％、84.30％、83.52％。　　此外，在诸多板块强势反弹的背景下，作为“专业买手”的FOF基金净值也水涨船高，部分绩优FOF也率先收复2022“失地”。据Wind统计，截至1月31日，天弘旗舰精选3个月持有A年内涨幅5.76％，并带动中长期业绩向上，最近1年回报1.57％，在76只混合型FOF基金中位列第一，其2022年以来回报为1.54％。　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。文中列式基金持仓信息仅为分析举例，非个股推荐。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

金融界2023-02-02

中信证券：注册制落地对市场流动性和波动影响有限项目储备充足券商受益

情况。另外，交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大。创业板涨跌幅限制从10％提高到20％并没有明显诱发更大幅度的投机交易，2019年创业板涨跌停板次数分别为3853/1201次，注册制改革后2021年涨跌停板次数为1248/72次，2022年进一步降至770/60次，实际上，在A股10％的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求。　　▍新股市场将平稳过渡，预计年度融资额约5500-6000亿元。　　2022年，注册制发行的科创板和创业板项目占比沪深交易所新股家数的79％，新股募集资金的82％。监管机构和市场主体对中国特色的注册制安排，已经有了充分的理解和实践，股票市场将平稳过渡到全面注册制。注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节。注册制试点以来，新股的供和求达到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融资额”与“年度日均交易额”的比值区间为49-63％。在全年日均万亿交易额的假设下，预计年度股票融资规模约5500-6000亿元。　　▍全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。　　注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式，在提高上市制度包容性的同时，也对投行的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。为了更好的把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务正在从承销保荐的单点模式，向围绕企业生命周期全链条模式转变。在承销保荐轻资本业务的基础上，向上游延伸至私募股权投资和首发跟投，向下游延伸至流动性做市和股东质押融资等重资本业务，我们预计投资银行业务将进一步向头部券商集中。2022年，共有65家券商参与了A股IPO项目承销保荐，其中Top3合计份额为45.1％。　　▍主板项目储备充足券商受益，看好具备综合竞争力的龙头券商。　　全面实行股票发行注册制，有利于拓宽直接融资入口，畅通直接融资渠道。短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显。长期来看，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台，看好综合型的龙头券商。　　▍风险因素：　　政策不及预期风险、市场大幅波动风险。

金融界2023-02-02

全面注册制时代开启中信证券：新股市场将平稳过渡，预计年度融资额约5500-6000亿元

注册制安排，已经有了充分的理解和实践，股票市场将平稳过渡到全面注册制。注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节。注册制试点以来，新股的供和求达到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融资额”与“年度日均交易额”的比值区间为49-63％。在全年日均万亿交易额的假设下，预计年度股票融资规模约5500-6000亿元。

金融界2023-02-02

中信证券：主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限

情况。另外，交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大。创业板涨跌幅限制从10％提高到20％并没有明显诱发更大幅度的投机交易，2019年创业板涨跌停板次数分别为3853/1201次，注册制改革后2021年涨跌停板次数为1248/72次，2022年进一步降至770/60次，实际上，在A股10％的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求。

金融界2023-02-02

全面注册制启动在即，如何影响股票市场？民生证券：历史上短期涨跌无明显规律，本轮或加快行业轮动

振对经济信心的信号十分明确。　　2对股票市场的影响：历史上短期涨跌无明显规律，本轮或加快行业轮动　　对于股票市场而言，部分投资者可能会担心由于股票供给变多会导致股市流动性分流，从而引发市场下跌。但其实复盘前述注册制试点的关键时刻之后市场（万得全A）一个月/一个季度的区间表现，我们发现并无很明显的涨跌规律，大小盘风格（沪深300 VS 国证2000）也并无明显特征，原因在于：一方面注册制从征求意见到正式落地仍存在时滞，而且股票供给的增加并非爆发式，而是循序渐进，瞬时的流动性冲击可能并不大；另一方面微观流动性并非一直都是当时市场表现的核心驱动因素，需要结合当时的环境进行判断。对于本轮而言，我们认为在基金负债端存在一定赎回压力、市场投资者的预期存在裂痕的背景下，全面注册制的推出可能成为新的边际交易热点，在存量博弈之下反而可能会加快行业轮动。　　3对券商的影响：有利于保荐业务增长，但也要考虑到竞争下的净利率下行　　从IPO的规模来看，2019年之后出现明显增长：2021年的首发家数创历史最高（524家），而2022年的首发募集资金规模创历史新高（5869亿元）。我们认为随着全面注册制铺开，IPO的规模大概率有增无减，这有利于做大保荐业务的蛋糕。尽管如此，由于券商之间的保荐业务竞争激烈，投资者不能忽视保荐业务净利率下行的风险，业务量的增长是否能够弥补毛利的下降仍有待观察。　　4注册制的“十年一剑”：盘活社会资本，助力经济转型　　全面发展注册制，其实是通过大力支持企业进行直接融资来弥补间接融资上的不足和困境，盘活社会资本、使得各类投资者能够有更多的选择的同时，助力经济转型，逐步从以房地产为主导的传统经济中走向更加多元发展的经济系统。当前全部A股自由流通市值/M2（其中自由流通市值取2023年2月1日的值，M2取2022年12月的值）的比值为14.64％，处于历史较高分位数，而如果全面注册制带来IPO规模大幅增长，则A股自由流通市值也将随之增长，这种增长是由于股票供给增加而非估值抬升带来的，此时如果货币供应量的增长跟不上股票供给增长的速度，则这个指标或将进一步上行。未来股票市场将进一步支持实体经济的发展，从而形成良性循环。　　风险提示：注册制推行不及预期；经济增长下行超预期；流动性超预期宽松

金融界2023-02-02

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