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国君策略：围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”

期下修、无风险利率上升，风险偏好下降，股票投资能见度并不高，仍需要步步为营，枕戈待旦。交易策略加大灵活性，关注自主可控与能源安全两条主线。　　摘要　　·步步为营，枕戈待旦。10月以来，股票调整、汇率贬值、长端利率下行，同向共振。股票内部也出现了利好不涨、利空大跌以及对中观改善脱敏的特征（比如企业贷款改善，基建加速等），价格的变化集中反映投资者对远期信心的走弱。我们认为，面对不确定的环境投资者仍需要保持“枕戈待旦，不急于抄底”：第一，当前的托底政策更多的集中于公共部门，这意味着政策溢出效应偏弱，货币乘数难以有效提振，加上地产疲弱和严格防控，企业盈利预期面临下修；第二，即使货币利率非常低，人民币存款增速却持续上升，这表明投资者极度厌恶风险以及追逐确定性的资产，股票市场的无风险利率并未随着债券利率下行反而是上升的，风险偏好下降。因此，尽管股票估值处在较低的水平，在预期层面缺乏改善的边际，短期市场仍会面临一定的挑战。但是，经济预期模糊，结构性产业政策却相对清晰，当下股票策略更适合围绕政策与产业主题打游击战与运动战。　　·意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱。市场共识普遍认为Q2盈利同比见底，但Q3业绩增长不论同比还是环比均进一步放缓。根据当前披露率测算，全A两非Q3单季度净利润同比下滑-1.08％，延续负增格局；全A两非Q3单季度净利润环比明显负增。从驱动因素拆解，全A两非盈利下滑主要来源于资产周转率大幅放缓，表征需求环境在Q3边际恶化。从板块结构看，主板单季度业绩同比负增，科创板、创业板单季度同比增长基本超20％；大小分化进一步加剧，沪深300单季度同比增长3.1％，中证500单季度同比放缓至-18.1％，行业层面，周期板块业绩增速走弱，消费板块弱复苏，成长板块业绩分化。从卖方分析师股票盈利预期调整上也能够看到类似特征，10月以来全A指数与大类风格行业的盈利预期全线下修。投资者仍需要重点关注在四季度出口的拖累以及相对克制的宏观政策下，景气改善变得越来越稀缺，增长的确定性将变得越来越重要，盈利放缓正在从结构性放缓向广谱性放缓扩散。　　·围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。股票市场能见度并不高，短期策略更需灵活性以及寻找相对清晰度更高的方向，围绕政策内需相关的领域“找机会”：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长的确定性提升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而未来美元加息周期的放缓、国内宽松的货币与疲弱的需求反而在一定程度上加大实物资产通胀的压力。因此，当下具有供给约束的实物资产稳定性要优于金融资产。　　·行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会”。下一阶段投资重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/高端装备（工业设备、能源设备等）/医疗器械；2）新材料：钢铁、有色、化工等。3）能源安全与粮食安全：煤炭/石油石化/种业。　　　　　　　　01 　　防守反击，步步为营　　步步为营，枕戈待旦。10月以来，股票调整、汇率贬值、长端利率下行，同向共振。股票内部也出现了利好不涨、利空大跌以及对中观改善脱敏的特征（比如企业贷款改善，基建加速等），价格的变化集中反映投资者对远期信心的走弱。我们认为，面对不确定的环境投资者仍需要保持“枕戈待旦，不急于抄底”：第一，当前的托底政策更多的集中于公共部门，这意味着政策溢出效应偏弱，货币乘数难以有效提振，加上地产疲弱和严格防控，企业盈利预期面临下修；第二，即使货币利率非常低，人民币存款增速却持续上升，这表明投资者极度厌恶风险以及追逐确定性的资产，股票市场的无风险利率并未随着债券利率下行反而是上升的，风险偏好下降。因此，尽管股票估值处在较低的水平，在预期层面缺乏改善的边际，短期市场仍会面临一定的挑战。但是，经济预期模糊，结构性产业政策却相对清晰，当下股票策略更适合围绕政策与产业主题打游击战与运动战。　　　　　　02 　　意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱　　意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱。市场共识普遍认为Q2盈利同比见底，但Q3业绩增长不论同比还是环比均进一步放缓。根据当前披露率测算，全A两非Q3单季度净利润同比下滑-1.08％，延续负增格局；全A两非Q3单季度净利润环比明显负增。从驱动因素拆解，全A两非盈利下滑主要来源于资产周转率大幅放缓，表征需求环境在Q3边际恶化。从板块结构看，主板单季度业绩同比负增，科创板、创业板单季度同比增长基本超20％；大小分化进一步加剧，沪深300单季度同比增长3.1％，中证500单季度同比放缓至-18.1％，行业层面，周期板块业绩增速走弱，消费板块弱复苏，成长板块业绩分化。从卖方分析师股票盈利预期调整上也能够看到类似特征，10月以来全A指数与大类风格行业的盈利预期全线下修。投资者仍需要重点关注在四季度出口的拖累以及相对克制的宏观政策下，景气改善变得越来越稀缺，增长的确定性将变得越来越重要，盈利放缓正在从结构性放缓向广谱性放缓扩散。　　　　　　03 　　围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险” 　　围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。股票市场能见度并不高，短期策略更需灵活性以及寻找相对清晰度更高的方向，围绕政策内需相关的领域“找机会”：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长的确定性提升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而未来美元加息周期的放缓、国内宽松的货币与疲弱的需求反而在一定程度上加大实物资产通胀的压力。因此，当下具有供给约束的实物资产稳定性要优于金融资产。　　　　04 　　行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会” 　　行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会”。下一阶段投资重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/高端装备（工业设备、能源设备等）/医疗器械；2）新材料：钢铁、有色、化工等。3）能源安全与粮食安全：煤炭/石油石化/种业。　　05 　　五维数据全景图　　　　　　　　　　

金融界2022-10-30

中国股市再次报复性下跌，恒生中国企业指数2022年全球表现最差！

糟。 abrdn plc驻新加坡的亚洲股票投资总监Christina Woon说：“很难说这次大跌是如何进行的，但同样，投资者信心的持续恢复仍然取决于中国新冠清零政策的改变等发展。虽然我们在这里看到了一些动向，但这仍然是一个处于起步阶段的故事。”

Sue2022-10-28

安信洞见成长混合(主代码：016558)基金份额发售

，谋求基金资产的中长期稳健增值。基金股票投资占基金资产的比例为60%–95%(其中，港股通标的股票投资占股票资产的比例为0%-50%)，每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，本基金保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等。基金的业绩比较基准为：中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率(经汇率调整后)×20%+中债综合(全价)指数收益率×15%+人民币活期存款利率(税后)×5%。中证800指数是中证指数有限公司编制的，反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况的指数，具有良好的市场代表性和市场影响力，适合作为本基金内地股票投资的业绩比较基准。

有连云2022-10-27

易方达标普生物科技指数(QDII-LOF)A2022年三季度净值增长12.28%

照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。本报告期为该基金的正常运作期，该基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，该基金A类基金份额净值为1.1780元，本报告期份额净值增长率为12.28%，同期业绩比较基准收益率为12.57%；C类基金份额净值为1.1734元，本报告期份额净值增长率为12.17%，同期业绩比较基准收益率为12.57%，年化跟踪误差0.40%，在合同规定的控制范围内。

有连云2022-10-27

微软FY2023Q1业绩电话会高管解读财报（下）

票走势。提醒一下，我们需要确认我们的股票投资组合的按市值计价的收益或损失，这可能会增加季度波动性。我们预计第二季度的有效税率将在 19% 到 20% 之间。最后，提醒一下，对于第二季度的现金流，我们预计将支付 24 亿美元的现金税，与 2017 年 TCJA 颁布的研发拨款资本化相关，并于 2022 年7月1日生效。现在对整个财政年度的一些想法。首先，外汇。根据目前的利率，我们现在预计全年收入增长将面临大约 5 个百分点的阻力。外汇应该会降低销货成本和运营费用增长大约三个百分点。在整个公司层面，我们继续预计在固定货币基础上实现两位数的收入和营业收入增长。收入将受到我们商业业务约 20% 的恒定货币增长的推动，这是由对我们的 Microsoft 云产品的强劲需求推动的。这一增长将被我们现在看到的个人电脑市场下降的增加部分抵消。鉴于Windows代工业务的高利润率和个人电脑市场的周期性，我们采取长期的方式投资于我们的核心战略增长领域，并保持这些投资水平，无论个人电脑市场状况如何。因此，随着我们第一季度的业绩和今年剩余时间OEM预期收入的下降，以及超过8亿美元的能源成本超出预期，我们现在预计以美元计算的营业利润率将同比下降约1个点。在不变汇率的基础上，排除Windows OEM收入下降的增量影响和最新会计准则变化的有利影响，我们继续预计2023财政年度的营业利润率将与去年大致持平。最后，在这种环境下，继续投资我们的战略增长市场，如云计算、安全、团队、Dynamics 365和领英，比以往任何时候都更加关键，因为我们有机会继续获得市场份额，因为我们为客户提供解决问题的创新。当我们继续帮助我们的客户用更少的钱做更多的事情的时候，我们将在内部做同样的事情。你应该会看到我们的营业费用在全年大幅放缓。当我们专注于提高生产力的时候，我们在过去的一年里进行了大量的人力投资。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2022-10-26

“以买房心态来投资股票可能效果好得多”公募顶流基金经理张坤三季报披露：增加医药、科技等配置

票交易量是不会很高的，但在实际世界中，股票投资者却经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。　　易方达蓝筹精选是其在管基金中规模最大的一只，截至三季度末，基金资产净值为532.31亿元。该基金的持股变化具有一定的代表性。该基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。　　上述表述与二季报基本相同，不过张坤在二季报时还说自己降低了科技行业的配置。　　基金前十大重仓股也印证了张坤所表达的操作动作。　　截至三季度末，易方达蓝筹精选前十大重仓股中，张坤增持了药明生物（02269.HK）、腾讯控股（00700.HK）、五粮液（000858.SZ），加仓幅度为100.74％、10.50％、0.97％，持仓市值为23.24亿元、48.19亿元、52.8亿元。　　泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台（000858.SZ）、香港交易所（00388.HK）、洋河股份（000858.SZ）遭减仓，减仓幅度为8.94％、6.62％、5.45％、2.35％，持仓市值为52.89亿元、52.8亿元、38.04亿元、52.51亿元。　　张坤对招商银行（600036.SH）、伊利股份（600887.SH）、美团-W（03690.HK）的持股数量与二季度末一致。易方达蓝筹精选2022年三季报十大重仓股　　另一只张坤在管的混合基金——易方达优质企业三年持有在十大重仓股方面与易方达蓝筹精选较为一致。十大重仓股与二季度一致，在三季度继续减持了洋河股份、泸州老窖和贵州茅台这3只高端白酒股，进一步增持了腾讯控股、药明生物，五粮液也获小幅加仓。　　易方达优质精选三季报中表示，增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置。而从前十大权重股持仓变动来看，易方达优质精选三季度减持泸州老窖和贵州茅台，减持比例分别为6.4％和2.86％。此外，增持了五粮液、洋河股份、腾讯控股、京东集团-SW（09618.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）。　　易方达亚洲精选前十大重仓股中，华住集团-S（01179.HK）和美股SEA新进前十，相较中报持仓，三季度大幅增加288.57％和75.44％。此外，腾讯控股、阿里巴巴-SW、中国海洋石油（00883.HK）也在三季度获得增持。京东集团-SW、美团-W和香港交易所被减持。该基金三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。　　另外值得关注的，广发基金刘格菘三季度前十大持股新进健帆生物，大幅增持国联股份、圣邦股份，同时减持锦浪科技、赛力斯和龙佰集团。兴证全球基金谢治宇罕见大幅调仓换股，三季度增持韵达股份1811.44万股，耗资近10亿大笔买入立讯精密，信创概念鹏鼎控股、深信服新进前十大重仓股，化工龙头万华化学时隔两个季度重回前十大重仓股。景顺长城刘彦春三季度维持90％以上高仓位，减持泸州老窖、贵州茅台，对爱尔眼科有所加仓。刘格菘指出，市场整体估值水平进一步向历史低位靠近，当前时点还请保持耐心，避免情绪化的判断占主导。谢治宇表示，中期看全A估值已较低，新能源、半导体、医药等成长性行业估值接近历史底部位置。刘彦春表示，短期事件冲击带来的更多是投资机会。

金融界2022-10-26

东方财富财经早餐 10月26日周三

迅速下跌“与基本面脱节”，本轮抛售潮对股票投资者来说是一个绝佳的买入机会。摩根大通自5月态度突变“空翻多”，全线上调中概股评级以来，已多次唱多中概股。相关人士表示，无论是从全球资产配置的角度来看，还是单独来看，中国资产和股票看起来都很有吸引力。　　财联社：近期，由于英国首相特拉斯迷你预算案影响，英镑的同类波动率指标来到了新冠疫情爆发以来的最高位。类似的还有美国国债，当前美国国债的隐含波动率指标已经接近了2020年3月以来的最高水平。英镑和美国国债的波动性却几乎与比特币相当，反映出当前股债汇等各类主要市场的动荡。　　财联社：今年以来，欧洲的液化天然气(LNG)的进口量较去年同期猛增65%，但港口的LNG进口终端能力却不足以再气化这么多的液化天然气。这些LNG船只阻塞了港口，船只运费也随之飙升，进一步推高了液化天然气价格。交易员们认为随着冬季临近，大宗商品的价格还将继续走高，11月和12月交货的LNG价格很可能比当前价格高出2美元/百万英热单位。　　央视财经：德国最大天然气进口商尤尼珀公司已关闭总部一半的办公场地，调低了另一半办公场地的室内设定温度。同时德国最大能源企业意昂能源集团也正在采取措施减少办公场地能耗，希望借此削减至少20%能耗。　　财联社：欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟计划在2023年向乌克兰提供总额180亿欧元的援助，乌克兰未来的重建费用将高达3500亿欧元，为筹集和妥善分配这笔巨额资金，七国集团政府和国际金融机构应展开密切协调。　　财联社：美国标普全球公司和英国特许采购与供应协会编制的英国综合采购经理人指数(PMI)显示，英国经济活动今年10月的收缩速度达将近两年来最快。英国《金融时报》24日分析，这表明在政治不确定和能源、借贷成本高企交织下，英国经济已陷入衰退。　　财联社：国际能源机构(IEA)总干事比罗尔(Fatih Birol)表示，随着全球液化天然气市场趋紧和主要石油生产国削减供应，世界已经陷入了“第一次真正的全球能源危机”。　　每日经济新闻：10月25日，日本20年期国债收益率升至1.290%，创2015年6月以来新高。　　界面新闻：央行10月25日进行2300亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因10月25日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放2280亿元。　　金融时报：近日，进出口银行作为主承销商，为中国国新控股有限责任公司发行2022年度第四期中期票据(能源保供特别债)，发行金额40亿元，发行期限5年，票面利率2.85%。这是进出口银行首次主承销发行能源保供特别债。　　活跃债券：10月25日，截至18:00,10年国债活跃券报2.7275%，上行1.00BP；10年国开活跃券报2.8690%，上行0.90BP。　　国债期货：10月25日，10年国债期货主力合约收盘报101.190，跌0.13%；5年期国债期货主力合约报101.790，跌0.06%；2年期国债期货主力合约收盘报101.200，跌0.01%。　　Shibor：10月25日隔夜shibor报1.7630%，上涨36.9个基点；7天shibor报1.8760%，上涨15.0个基点；3个月shibor报1.7240%，上涨1.4个基点。

东方财富网2022-10-26

大多头再次发声！摩根大通顶尖策略师：现在是增持中国股票的好时机

中国股市的快速下跌“与基本面脱节”，为股票投资者提供了买入机会。（来源：彭博社）他最终押注的是，随着新冠大流行开始消退，中国经济将出现复苏。 Kolanovic周一在给客户的一份报告中写道:“周末发布的中国增长数据出人意料地乐观，但中国股市今天出现了强劲抛售。我们认为，鉴于预期的增长复苏、新冠疫情防控措施的逐步重新放松，以及货币和财政刺激，我们认为这是一个很好的机会。” Kolanovic引用的数据是中国推迟发布的第三季度GDP数据，该数据较上年同期增长3.9%。这一数字超出了3.2%的预期，表明第二季度的GDP增速为0.4%。但它没有达到中国政府5.5%的GDP目标。 Kolanovic看涨预期受到历史依据的支撑。数据显示，在过去的30年里，MSCI中国指数只有13次下跌超过8%，而在这13次中，有11次在接下来的5天内出现反弹，有10次在接下来的60天内出现反弹，涨幅最大为80%。自1998年以来，MSCI中国指数在下跌超过8%后，未来60天内出现反弹的概率是100%。 Kolanovic是今年华尔街最直言不讳的多头，他还预计强势美元将提振日本、欧元区和英国富时100指数等国际市场的相对收益。 3月中旬，以Alex Yao为首的摩根大通分析师出人意料地发布了一份报告，称中国互联网行业“不可投资”，并下调了包括阿里巴巴在内的28只股票的评级。两个月后，由于监管环境的改善，Yao上调了对该行业的预期，但出于对营收的担忧，他在9月份下调了阿里巴巴的目标价。尽管Kolanovic认为美国股市将在年底前上涨，但他预计2023年“与目前的预期相比，收益背景将更具挑战性”。“如果2023年出现衰退，收缩的开始、深度和时间将决定盈利下降的幅度。” 尽管第三和第四季度的收益应该会证实“劳动力市场的弹性和新冠肺炎疫情的重新开放，基本面仍然得到了稳定”，但该行将其对标准普尔500指数2023年的每股收益预期下调至同比持平。Kolanovic说，对于标普500指数，该行假设美元每上涨1%，该指数的累计利润就会减少0.5%。 Kolanovic在去年的《机构投资者》(Institutional Investor)调查中被评为股票策略师第一名，但今年迄今为止，他的看涨预测并没有取得太大成功。今年夏天，他坚持认为，美国股市将在2022年逐步复苏，标普500指数可能会在年底保持不变，并反复敦促投资者逢低买入。上周，Kolanovic削减了增持股票和减持债券的配置，理由是央行政策和地缘政治带来的风险越来越大。Kolanovic本月稍早表示，此类风险可能令该行年底标普500指数触及4800点的目标面临风险。

夏洛特2022-10-26

银河基金旗下新基金延长募集期

良好市场代表性，适合作为基金港股通标的股票投资的业绩比较基准。

有连云2022-10-25

华安养老目标2045五年持有混合发起式(FOF)基金首发

近连续四个季度披露的基金定期报告中显示股票投资比例不低于基金资产的60%或在基金合同中明确约定股票投资比例不低于基金资产的60%的混合型基金）配置中枢。该基金拟任基金经理为何移直。何移直，现管理5只基金（份额分开计算），业绩表现如下：交易代码基金简称任职开始时间任期时间(天) 任期总回报年化同类排名 016121 华安积极养老目标五年持有混合发起式(FOF) 2022-09-28 27 0.12% 1.63%(未满一年) 184/560 010320 华安养老2040三年 2021-05-13 530 -8.50% -5.93% 147/159 010323 华安平衡养老三年 2020-12-01 693 -7.25% -3.89% 131/137 007643 华安稳健养老一年 2019-11-26 1064 9.72% 3.23% 65/66 006575 华安养老2030三年 2019-04-26 1279 11.72% 3.21% 35/35

有连云2022-10-25

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