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赵枫：可为之年的投资机遇

得，至少像我这样的投资者是不敢去买这些股票；但同时，也能看到仍然有非常便宜的公司存在，无论是从红利、股息率和稳定性上来看，还是从隐藏价值的角度。比如说，有挺多公司账上净现金水平占了总市值的60%-70%甚至90%，虽然这些公司不派息，这是很大的缺陷，但钱还是在那儿，还是值钱的。所以，我觉得，A股公司要相对具体问题具体讨论。但总体来说，在A股可以找到合理回报甚至回报还不错的标的，跟固定收益、房地产几类大类资产相比，还是能找到相当多的远超这两类资产的标的。内需有很大空间 Q3：现在国际环境的变化对于我们内外需相关性强的企业带来的影响是比较大的，请评述一下如何看结构性影响，尤其是你长期关注的消费行业，是不是会带来相应的新机遇？赵枫：今天好像大家都特别看好消费，当然我也不例外，客观上，我的组合也是非常偏在内需消费上面。做投资的都喜欢讲数据，确实，我们看到的数据是非常不合理的。比如，我前段时间正好看到一个数据，比如2018年到去年，中国的GDP增长了44%，出口增长了50%，但是社零总额只增长了约22%，也就是说，在过去6年里，消费在中国经济总量的占比是下降的，对中国GDP的贡献是下降的。反过来看美国，就是赤字太高，花钱花太多了，生产不足，达利欧今天还写了一篇文章，在他理想的世界中，中国就是要多消费、少生产，美国要多生产、少消费。这其实已经说了很多年了，在资本市场上大家讨论也很多年了，我觉得到了今天，这个事情在急剧地发生改变，可能真的是到了必须要改变的时候。在这种改变的过程中间，我们最直接能想到的是中国的消费力上来，内需消费得起来。美国的内需消费占GDP的80%，中国只有50%多，美国的服务性消费占了大头，中国的服务性消费肯定现在是比较低，未来就业问题也要靠服务消费来解决。所以，内需消费大概率是未来还能有持续增长的一个方向。但是我想反过来说，大家也不用完全回避出口，其实中国企业到了这一步必须要走出去，我们可以看到，很多龙头企业的海外布局已经做了很多年了，今年他们更加强调这个事情。对于很多中国龙头企业来说，海外仍然是一个蓝海市场，中国有实力的龙头公司真的成为国际化企业，也许就在这几年开始起步。我们看到，很多家电行业龙头、工程机械的行业龙头、锂电池的行业龙头都在做这个事情，那些企业虽然他们可能很多未来新增的部分可能不是来自内需，可能就是来自外需，这些企业我觉得同样未来非常值得关注。 Q4：市场比较共识的是，您的风格一直是行业均衡、个股集中，但整体更偏价值一些，您怎么看价值和成长的风格切换？赵枫：成长股、价值股其实只是一种适合大家理解的提法，在我自己投资框架里面是没有成长和价值的区分，因为任何公司不管它有没有成长，甚至它是衰退都是有价的。我们买任何一个公司的目的或者出发点，是它的市值要比内在价值更低，然后这个低还能带来未来几年合理的回报。至于这个公司它有成长，它的定价可能会比较高；如果这个公司衰退了，它可能估值非常便宜，以至于即使他三年后、四年后，再长一点五年后消失了，但是两年收回投资了，这个公司不是也很值钱吗？其实，投资不在于什么成长和价值，而是在于你自己对它的内在价值的评估和它的市值的比较。投资的成功率取决于你对于它价值判断的成功率，而市场的博弈可能不是我们参与的一种方向。回归企业价值做投资 Q5：您看未来比较关注哪些行业的机遇？赵枫：行业其实好像我也买得比较分散，因为我的出发点就是有便宜的就买了，而且还要自己懂得才要去买。有些行业可能也很好，但是我不懂，即使我碰到了，我也不理解，可能就不买了。前面谈的宏观，但其实真正的选择，是一个股票一个股票看的，找到了特别便宜的公司，只要它便宜就买了，我觉得好像没有什么行业的出发点，包括刚才说的消费。其实，买消费确实是一个自下而上的过程，因为消费类企业的商业模式总体比制造业好一些，制造业技术很容易过时，然后又需要不断地资本开支维持竞争力。消费如果网络建好了，品牌建好了，它不需要很大的资本开支来维持它的生意模式。所以，当外部行业非常不确定的时候，显然消费的反脆弱性要比制造业强很多，这也就是过去这几年之所以消费会买得越来越多的原因，它是一个自下而上选择的结果，而不是事先想好了消费行业，只能一个股票一个股票看它的价值和价格的比较去做投资。 Q6：近几年，你也提到，宏观环境的复杂会使得对企业盈利的理解、估值的定价、投资组合的调整都变得更为复杂，你如何应对这种变局？赵枫：确实，外部环境跟我们在十几年前做投资变化是蛮大的。我们对企业的判断要更加严格一点。前面也提到，为什么我们会回到消费上去，因为挑来挑去，发现这种企业的盈利判断可能是最可靠，很多公司你对它的盈利判断，不要说五年十年了，两年都看不清楚，那么你怎么对它做估值？就会出现这种情况。另外一个是，为什么会买红利股、高分红股，其实本质上就是对未来的风险无法判断，无法评判企业未来的现金流，二鸟在林不如一鸟在手，能确定的收益先算出来。当然，还有一方面，可能跟无风险利率比有吸引力，比如运营商的现金流算得比较清楚，你能每年拿钱拿到兜里多少，虽然我们买的时候只有10%的股息率，但你拿五年就是50%的本回来，只要拉长周期看，确定性回报的还是非常有吸引力的。尤其在市场非常不确定的情况下，你对很多成长的判断很容易犯错的情况下，守住本金还能有不错的回报，应该是个比较好的投资策略。 Q7：请给投资者一个简明扼要的操作建议。赵枫：投资是个技术活，而且是个非常高难度的技术活，要回归企业做投资，真的回归到企业的价值去做投资。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-30 17:17

芯瑞达收盘上涨2.24%，滚动市盈率33.81倍，总市值43.78亿元

9%，销售毛利率25.15%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 50 芯瑞达 33.81 36.96 3.18 43.78亿行业平均 70.85 86.06 3.86 98.11亿行业中值 55.89 63.33 2.89 50.43亿 1 欧菲光 -2265.99 639.58 10.24 373.40亿 2 ST宇顺 -340.68 -143.68 10.89 25.25亿 3 同兴达 -263.63 130.86 1.60 42.55亿 4 富吉瑞 -258.93 141.57 3.34 16.48亿 5 华塑控股 -241.64 -232.61 24.01 32.41亿 6 长阳科技 -215.65 -172.21 2.41 50.69亿 7 奥拓电子 -145.19 -96.22 2.78 37.07亿 8 宝明科技 -140.53 -154.91 16.63 118.27亿 9 冠捷科技 -128.04 111.90 3.68 104.63亿 10 久量股份 -127.55 -205.82 3.99 39.87亿 11 盛洋科技 -125.27 -116.63 5.34 43.16亿

金融界04-30 17:16

朝阳科技收盘上涨4.11%，滚动市盈率24.60倍，总市值30.86亿元

3%，销售毛利率21.44%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 37 朝阳科技 24.60 27.34 2.93 30.86亿行业平均 34.57 35.80 3.07 173.81亿行业中值 41.57 45.83 3.04 52.33亿 1 万祥科技 -414.96 -321.21 4.02 52.64亿 2 光峰科技 -170.65 231.67 2.38 64.76亿 3 捷邦科技 -166.09 -219.02 3.36 42.38亿 4 硕贝德 -160.56 -103.83 6.81 66.93亿 5 传艺科技 -92.60 -60.37 2.17 44.35亿 6 奕东电子 -67.38 -109.29 1.54 43.73亿 7 易天股份 -36.43 -25.30 3.51 27.68亿 8 金龙机电 -36.17 -28.59 5.11 34.62亿 9 凯旺科技 -25.59 -34.27 4.13 32.02亿 10 卓翼科技 -24.74 -23.16 11.63 50.46亿 11 闻泰科技 -15.89 -15.23 1.31 431.50亿

金融界04-30 17:16

雷赛智能收盘上涨2.75%，滚动市盈率72.86倍，总市值146.96亿元

5%，销售毛利率38.36%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 200 雷赛智能 72.86 73.31 9.50 146.96亿行业平均 57.80 67.39 4.01 58.05亿行业中值 46.87 45.61 2.95 37.27亿 1 中船应急 -1633.91 848.49 2.82 73.32亿 2 利和兴 -773.92 588.30 4.97 41.65亿 3 开勒股份 -559.38 -338.88 4.67 35.69亿 4 卓兆点胶 -557.58 -105.21 3.76 21.83亿 5 博杰股份 -505.91 205.21 2.24 45.67亿 6 至纯科技 -467.39 415.39 2.04 98.02亿 7 爱司凯 -351.11 -1019.98 6.41 30.96亿 8 花溪科技 -286.77 626.17 5.00 9.78亿 9 蓝英装备 -267.62 -321.35 7.90 69.92亿 10 舜禹股份 -264.42 151.90 1.41 20.73亿 11 展鹏科技 -160.80 213.34 2.20 21.26亿

金融界04-30 17:16

瑞玛精密收盘上涨1.27%，最新市净率3.32，总市值26.02亿元

7%，销售毛利率23.76%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 10 瑞玛精密 -177.61 -102.77 3.32 26.02亿行业平均 41.56 44.08 3.56 82.22亿行业中值 34.95 36.66 2.76 46.26亿 1 长春一东 -2553.18 -1093.75 5.46 25.39亿 2 日盈电子 -2101.23 349.72 4.51 39.29亿 3 圣龙股份 -2062.00 140.96 3.31 41.94亿 4 天成自控 -808.83 -273.95 5.19 45.15亿 5 华阳变速 -684.30 -76.08 5.48 12.41亿 6 英利汽车 -655.63 111.41 1.28 54.39亿 7 信质集团 -347.57 333.72 2.06 70.33亿 8 威唐工业 -216.27 112.07 2.11 23.38亿 9 奥联电子 -207.06 -266.95 3.22 22.71亿 11 北方长龙 -162.32 -290.32 2.82 31.62亿

金融界04-30 17:16

博杰股份收盘上涨1.55%，最新市净率2.24，总市值45.67亿元

7%，销售毛利率44.16%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 5 博杰股份 -505.91 205.21 2.24 45.67亿行业平均 57.80 67.39 4.01 58.05亿行业中值 46.87 45.61 2.95 37.27亿 1 中船应急 -1633.91 848.49 2.82 73.32亿 2 利和兴 -773.92 588.30 4.97 41.65亿 3 开勒股份 -559.38 -338.88 4.67 35.69亿 4 卓兆点胶 -557.58 -105.21 3.76 21.83亿 6 至纯科技 -467.39 415.39 2.04 98.02亿 7 爱司凯 -351.11 -1019.98 6.41 30.96亿 8 花溪科技 -286.77 626.17 5.00 9.78亿 9 蓝英装备 -267.62 -321.35 7.90 69.92亿 10 舜禹股份 -264.42 151.90 1.41 20.73亿 11 展鹏科技 -160.80 213.34 2.20 21.26亿

金融界04-30 17:16

国恩股份收盘下跌2.37%，滚动市盈率10.25倍，总市值68.11亿元

79%，销售毛利率8.81%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 19 国恩股份 10.25 10.07 1.35 68.11亿行业平均 64.06 65.63 3.31 46.18亿行业中值 38.88 39.11 2.38 32.65亿 1 *ST艾艾 -443.94 -234.28 4.88 20.72亿 2 家联科技 -249.15 49.52 1.87 28.23亿 3 阿科力 -142.65 -186.33 3.95 36.61亿 4 茶花股份 -134.60 -136.56 4.50 51.22亿 5 至正股份 -100.43 -129.08 18.46 39.41亿 6 国风新材 -78.05 -77.36 1.95 53.94亿 7 喜悦智行 -69.33 -142.20 1.84 16.83亿 8 杭州高新 -68.38 -62.00 22.81 15.09亿 9 乐凯胶片 -52.77 -60.34 1.54 37.57亿 10 瑞华泰 -41.44 -42.77 3.06 24.50亿 11 日科化学 -41.13 -41.08 1.15 28.00亿

金融界04-30 17:06

先锋电子收盘上涨2.05%，滚动市盈率95.31倍，总市值23.89亿元

9%，销售毛利率33.90%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 62 先锋电子 95.31 90.26 2.85 23.89亿行业平均 77.50 81.26 4.29 45.40亿行业中值 49.72 53.42 2.95 32.70亿 1 思林杰 -31409.28 152.69 1.85 23.32亿 2 蓝盾光电 -890.44 676.37 2.19 43.87亿 3 精测电子 -386.09 -174.36 4.79 170.17亿 4 恒合股份 -170.91 -154.70 5.70 15.02亿 5 禾信仪器 -146.30 -121.01 14.80 55.66亿 6 莱赛激光 -136.41 -171.82 4.21 14.64亿 7 安控科技 -41.06 -44.38 7.78 41.80亿 8 禾川科技 -38.78 -41.58 5.31 68.65亿 9 东方中科 -36.91 -38.01 1.96 79.52亿 10 万讯自控 -33.86 -35.06 2.32 23.36亿 11 碧兴物联 -30.44 -37.03 1.31 14.27亿

金融界04-30 17:06

蓝黛科技收盘上涨5.21%，滚动市盈率73.05倍，总市值102.78亿元

3%，销售毛利率15.37%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 78 蓝黛科技 73.05 82.70 4.08 102.78亿行业平均 70.85 86.06 3.86 98.11亿行业中值 55.89 63.33 2.89 50.43亿 1 欧菲光 -2265.99 639.58 10.24 373.40亿 2 ST宇顺 -340.68 -143.68 10.89 25.25亿 3 同兴达 -263.63 130.86 1.60 42.55亿 4 富吉瑞 -258.93 141.57 3.34 16.48亿 5 华塑控股 -241.64 -232.61 24.01 32.41亿 6 长阳科技 -215.65 -172.21 2.41 50.69亿 7 奥拓电子 -145.19 -96.22 2.78 37.07亿 8 宝明科技 -140.53 -154.91 16.63 118.27亿 9 冠捷科技 -128.04 111.90 3.68 104.63亿 10 久量股份 -127.55 -205.82 3.99 39.87亿 11 盛洋科技 -125.27 -116.63 5.34 43.16亿

金融界04-30 17:06

*ST金比收盘上涨2.02%，滚动市盈率32.48倍，总市值16.07亿元

9%，销售毛利率35.85%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 70 *ST金比 32.48 30.82 1.86 16.07亿行业平均 26.33 25.59 2.36 51.23亿行业中值 21.05 26.47 1.74 29.53亿 1 酷特智能 -459.87 53.18 3.69 47.14亿 2 *ST摩登 -349.89 -26.28 2.91 16.32亿 3 欣龙控股 -216.31 -135.79 3.49 22.56亿 4 三夫户外 -204.46 -88.05 2.78 18.93亿 5 中胤时尚 -92.00 -92.67 3.14 30.79亿 6 华孚时尚 -49.68 -50.75 1.84 105.44亿 7 欣贺股份 -44.18 -43.82 1.11 29.53亿 8 华升股份 -44.02 -43.85 5.38 21.63亿 9 哈森股份 -41.40 -41.12 5.56 39.64亿 10 红蜻蜓 -34.29 -42.84 1.07 30.14亿 11 华纺股份 -30.15 -30.40 1.40 16.88亿

金融界04-30 17:06

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