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腾讯音乐：增长 “新 “周期，是落入平庸还是稳稳的幸福？

5 月 13 日港股盘后、美股盘前，腾讯音乐（$腾讯音乐(TME.US) ; $腾讯音乐-SW(01698.HK) ）发布了 2025 年第一季度财报。关税贸易战开打之际，在欧美流媒体纷纷交出超预期成绩的时候，腾讯音乐是否也能交出一份惊喜答卷？而跳出短期业绩的长远视角，腾讯音乐的业绩和估值拉升空间，又将靠什么驱动和支撑？具体来看：一、会员订阅：更专注、更垂类截至 Q1 末，腾讯音乐的付费渗透率已经达到 22%，环比上季度继续提升。和三年前锚定的长视频付费率目标相比，完成度也接近 90% 了。与此同时，单价的上涨也靠着付费群策略，与付费率同步攀升——这是腾讯音乐的 3 年增长黄金期。因此当去年下半年，量、价驱动力同时减弱时，市场对增长的担忧也在不断升温。 Q1 会员订阅增速一如指引（整体收入增速的指引）继续放缓，但分项来看，付费人头的增加还是很一般，但人均付费似乎有新一轮的拉动周期迹象。或者换句话说，在竞争格局没有进一步出现明显恶化的拐点之前，掌握龙头优势的腾讯音乐，可以自己动态去调节量、价的驱动贡献。显然，面对持续的用户流失，腾讯音乐选择了更垂类、更专注的一种做法——即，紧抓核心重度用户需求，推动 SVIP 的渗透转化，从单个人头的 UE 模型角度，优化变现效率。因此从运营指标上体现为： 1. 流量池持续缩小下，总付费人头缓慢增长，付费率保持提升 2. 更高权益的 SVIP 占比提升，拉高人均订阅付费 3. 广告平稳增长，数字专辑要看明星歌手 “催化” 在线音乐的其他收入，主要包含广告和数字专辑销售。Q1 广告通过继续提高库存，保持稳定增长。数字专辑一般而言季度之间波动较大，主要看当期是否有明星歌手出专辑。比如今年盛传周杰伦将出新专辑，虽然官方还未完全确认，也没有计划出具的时间，但周杰伦作为腾讯音乐为数不多的优势曲目资源，如果能出新专辑，对这部分收入的拉动肯定是明显的。与此同时，也有望拉动一些新增订阅。二、社交娱乐：继续调整，等待触底直播 K 歌的调整影响持续缩小，Q1 收入同比下滑 12%，优于市场预期，不过触底回归增长/不再下滑的拐点可能要等到明年。Q1 未披露详细的用户指标，海豚君简单估算，付费人数下滑触底，人均付费可能还略微有所下滑。实际情况可以关注下电话会。三、利润：缓慢提升，股东回报重要性增强一季度毛利率和核心主业的经营利润率均在提升，虽然提升变慢。（其他收益中有一个约 2% 环球音乐 UMG 的股份实物派发而确认的投资收益，但我们下文主要看核心业务的情况）。毛利率的提升，主要是业务结构的变化。音乐订阅之外，线下音乐会等额外的版权/内容成本虽然带来了一些增量，但对整体变现效率的拖累也有限。核心主业的经营利润（=毛利润 - 经营费用），是海豚君用来还原主营业务表现的关注指标。一季度看，利润率环比还在爬升，但速度存在一定程度放缓，主要来源于内部对经营费用的严格控制，也就是说，内部经营效率还在优化。但从增长趋势上，在收入放缓下，利润增速难免不放缓。这个时候，股东回报的重视度会逐步增加。一季度公司回购花了 0.65 亿美元，此后就可以动用下新回购额度（2 年 10 亿）。假设未来一年按此计划回购 5 亿美金，2025 年利润增速 15%，分红率按照 2024 年 26% 的水平，那么预计 2025 年整体的股东回报有 5+3.6=8.6 亿，对应当下 222 亿美金市值，潜在收益率为 3.8%。虽然回报率不算高，但腾讯音乐充足的现金流，让市场对股东回报增加始终抱有一些积极的未来幻想，也算是一种极端情况下的底线支撑吧。四、财报详细数据一览海豚君观点迈过了 “开源节流” 的高增长红利期，腾讯音乐的核心利润开始降速。而结合管理层的指引和业绩变化，腾讯音乐的未来蓝图就是：在竞争拐点到来之前（比如汽水音乐大力采购版权、用户规模达到 2 亿等等），腾讯音乐会员订阅业务，在未来的量、价变动就是一个动态调控的 “过程”，“结果” 是将订阅收入保持一个稳速的增长。比如按照公司指引，15% 左右的会员收入复合增速，叠加下滑触底后可能低增长或持平的社交娱乐，也就是一个 5-10% 的总收入增长，内部提提效，通过流量分配，扶持一下内部的独立音乐人作品，实现一个版权成本的长期优化，那么利润增速中长期有望看到 10%-15%。龙头优势 +10-15% 的利润增速 + 潜在的 4% 以上股东回报，叠加订阅业务的高确定性，那么匹配一个 15x～20x P/E 是比较合理的，也就是当下的估值水平。因此短期波动就主要是看催化 or 风险的大小。站在当下，海豚君认为，除了汽水突然加大竞争、国内消费冲击的风险外，腾讯音乐短期催化可能更多一些。首先，关税虽有了初步阶段但离落地还早，期间反复拉扯的可能性较高，这个时候流媒体仍然是抗风险的标的之一。其次，与腾讯音乐合作紧密的周杰伦、权志龙，一个可能要发专辑，一个要开巡回演唱会，有望加强用户粘性或吸引部分老用户回流。 “短期催化” 是有望拉动估值从中性往积极靠拢的推动力量。不过催化之后，估值中枢的抬升还是要看 “中长期有没有新的增长点”。就目前来看，清晰度不高。近期有消息传闻腾讯音乐有意收购喜马拉雅，音频是否是下一个腾讯音乐要重点推进的新业务线？可以积极关注一下。

海豚投研05-13 19:27

美国4月CPI与零售数据揭示关税传导效应，全球市场迎来关键一周

元，同比增长8.17%。此外，网易、腾讯音乐、贝壳等中概股也将公布业绩。特朗普中东之行或影响能源与地缘政治美国总统特朗普将于5月13日至16日访问沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋，旨在加强与中东国家的关系。此次访问正值地缘政治动荡之际，议题包括巴以停火谈判、石油、贸易、投资协议等。沙美投资论坛也将在特朗普到访当天于利雅得举行，贝莱德CEO拉里·芬克、Palantir的亚历克斯·卡普等美国大型企业高层将出席。美联储第二届Thomas Laubach研究会议美联储将于5月15日至16日召开第二届Thomas Laubach研究会议，重点关注货币政策和经济研究。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将发表开幕词，讨论美联储货币政策评估。会议将为美联储承诺每五年进行一次的货币政策框架审查提供学术视角。恒指公司将公布季度指数检讨结果恒生指数有限公司将于5月16日公布2025年第一季度恒生指数系列检讨结果。成份股变动将于6月9日生效。市场将密切关注此次检讨对恒生指数成份股的调整情况。俄乌拟于5月15日恢复直接谈判俄罗斯总统普京提议于5月15日在土耳其伊斯坦布尔与乌克兰总统泽连斯基举行直接谈判，旨在实现长期和平。普京强调谈判应“无条件”进行，并表示俄罗斯愿意参与“严肃”的和平谈判。泽连斯基已同意会面，并希望从5月12日开始实现全面停火。欧洲领导人也支持30天无条件停火的提议。编辑观点本周的经济数据和地缘政治事件将对全球市场产生深远影响。美国的CPI和零售销售数据将揭示通胀和消费趋势，影响美联储的货币政策决策。中概股财报季将反映中国企业的业绩表现，影响投资者对中国市场的信心。特朗普的中东之行可能对能源市场和地缘政治格局产生影响。俄乌恢复直接谈判的提议为地区和平带来希望，但仍需观察各方的实际行动。名词解释核心CPI：剔除食品和能源价格后的消费者价格指数，反映通胀的基本趋势。滞胀：经济增长停滞与通货膨胀同时发生的经济现象。恒生指数：反映香港股市表现的主要股票指数。 Thomas Laubach研究会议：美联储举办的货币政策研究会议，旨在评估和审查货币政策框架。中概股：在海外上市的中国公司股票。 2025年相关大事件 2025年5月10日：乌克兰和欧洲主要国家领导人宣布自5月12日起无条件停火30天。 2025年5月6日：美国总统特朗普宣布与胡塞武装达成停火协议，立即停止对也门的空袭。 2025年4月25日：特朗普出席教皇方济各的葬礼，访问梵蒂冈。 2025年3月15日：美国对也门胡塞目标发动大规模空袭，代号“粗暴骑士行动”。 2025年2月5日：特朗普宣布将访问以色列、加沙、沙特阿拉伯等中东国家。专家点评 Jerome H. Powell（美联储主席）：“核心CPI的放缓为我们提供了更多的政策灵活性，但我们仍需密切关注未来的通胀走势。” Mark Zandi（穆迪分析首席经济学家）：“如果零售销售数据疲软，而通胀上升，可能引发市场对滞胀的担忧。” Christine Lagarde（欧洲央行行长）：“全球经济的不确定性要求我们在政策制定上保持高度警惕。” Elon Musk（特斯拉CEO）：“中东的稳定对全球能源市场至关重要，我们支持任何促进和平的努力。” Ray Dalio（桥水基金创始人）：“地缘政治风险正在上升，投资者应做好应对市场波动的准备。” 来源：今日美股网

今日美股网05-13 00:11

中证海外中国互联网指数上涨0.16%，前十大权重包含快手-W等

4.26%）、快手-W（4.22%）、腾讯音乐（4.17%）、BOSS直聘（3.96%）、百度集团-SW（3.85%）。从中证海外中国互联网指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比65.99%、纽约证券交易所占比17.87%、纳斯达克全球精选市场证券交易所(Consolidated Issue)占比16.14%。从中证海外中国互联网指数持仓样本的行业来看，可选消费占比40.72%、通信服务占比35.24%、工业占比7.71%、医药卫生占比5.59%、金融占比4.36%、房地产占比3.72%、信息技术占比2.66%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子每月调整一次，调整实施时间为每月第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对指数进行临时调整。如果新上市中国互联网公司发行总市值超过100亿美元，且上市时间达到10个交易日，则在下月的第二个星期五的下一交易日快速纳入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪中国互联网的公募基金包括：交银中证海外中国互联网C、交银中证海外中国互联网A。

金融界05-08 16:07

政策利好“多箭齐发”，恒生科技HKETF(513890)交投活跃涨超2%，冲击3连涨

(HSTECH)上涨0.60%，成分股腾讯音乐-SW(01698)上涨4.61%，携程集团-S(09961)上涨3.65%，比亚迪电子(00285)上涨3.01%，京东健康(06618)上涨2.67%，理想汽车-W(02015)上涨2.33%。规模方面，截至5月6日，恒生科技HKETF(513890)最新规模达4.09亿元，创成立以来新高。消息面上，5月7日，中国人民银行行长参加国新办新闻发布会时表示，为贯彻4月25日中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三类十项政策。同时，会上宣布，央行将降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。光大证券表示，在国内政策积极发力，以及海外扰动减弱的双重支撑下，港股市场有望延续震荡回升格局。可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略。恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。恒生科技HKETF(513890)，场外联接(摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A：018577；摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C：018578)。伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 10:57

“五一”假期中国资产大涨，恒生科技ETF龙头(513380)盘中涨超3%，恒生科技指数已连涨两周

美团-W(03690)领涨4.08%，腾讯音乐-SW(01698)上涨2.78%，快手-W(01024)上涨2.27%；蔚来-SW(09866)领跌，舜宇光学科技(02382)、小鹏汽车-W(09868)跟跌。恒生科技ETF龙头(513380)上涨3.01%。流动性方面，恒生科技ETF龙头盘中换手7.07%，成交3.54亿元。规模方面，恒生科技ETF龙头最新规模达48.92亿元，创近1年新高。份额方面，恒生科技ETF龙头最新份额达77.38亿份，创近1年新高。资金流入方面，恒生科技ETF龙头最新资金净流入377.62万元。拉长时间看，近7个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”1.90亿元。从估值层面来看，恒生科技ETF龙头跟踪的恒生科技指数最新市盈率（PE-TTM）仅21.06倍，处于近1年18.49%的分位，即估值低于近1年81.51%以上的时间，处于历史低位。消息面上，近期港币汇率持续走强，逼近 7.75 的联系汇率上限，香港金融管理局（HKMA）多次干预以平衡汇率，背后或折射出国际资本对港股资产的强烈配置需求。在香港房地产市场仍处调整期的背景下，资金集中流向港股科技及互联网板块的趋势显著。平安证券研报指出，展望后市，大幅上涨后港股科技股估值优势仍在，关注科技领域催化剂、两会政策信号，以及美国总统特朗普政策扰动。虽然港股经历大幅上行，但恒生科技指数估值仅略高于近10年均值减一倍标准差，在全球比较下港股估值优势仍在。当前限制中国资产估值中枢上移的主要因素仍是盈利水平，若后续科技领域催化剂(尤其是企业盈利)能持续涌现，结构性机会有望继续增加。恒生科技ETF龙头(513380)：指数覆盖港股优质科技龙头，软硬科技兼备。经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。场外联接(A类：012804；C类：012805；F类：022005)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-06 13:56

恒生科技HKETF(513890)高开高走涨超2.5%，最新规模创新高！

美团-W(03690)领涨3.47%，腾讯音乐-SW(01698)上涨2.31%，金蝶国际(00268)上涨2.17%；蔚来-SW(09866)领跌5.82%，舜宇光学科技(02382)下跌3.76%，同程旅行(00780)下跌3.32%。截至4月30日，恒生科技HKETF(513890)最新规模达4.07亿元，创成立以来新高。资金流入方面，恒生科技HKETF(513890)近18个交易日内，合计“吸金”1842.23万元。中金公司指出，今年以来，在AI浪潮激励下，国内互联网公司估值较2024年悲观模式有所修复，而叠加近期外部关税变化加剧，导致估值又有所回调。整体来看，该行认为国内互联网板块目前仍处于合理偏低区间，安全边际仍在。而面对外部不确定性，过去几年以基本面为锚或仍是确定性较高的投资方式。对于AI，国内互联网公司存量基本面和估值相对匹配背景下，AI潜力更像是一种期权价值。若后续AI应用展现出较大市场潜力，或能够显著提升相关互联网公司成长空间。而对于AI投入，国内互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头相对理性，整体对于利润影响相对可控。恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。恒生科技HKETF(513890)，场外联接(摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A：018577；摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C：018578)。此外，摩根旗下相关ETF还有布局A股创新药龙头的摩根中证创新药产业ETF(560900)、捕捉绿色中国投资机遇的摩根中证碳中和60ETF(560960)，布局中国核心资产的摩根MSCI中国A股ETF(515770)，以及布局硬科技领域的科创信息技术ETF摩根(588770)。伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-06 10:26

美股上演V型逆转！消息称美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判

壳跌超2%，百度、极氪跌超1%，满帮、腾讯音乐、京东等小幅下跌，而金山云涨超9%，万国数据涨逾5%，名创优品涨超2%。美联储面临两难抉择，市场预期降息经济数据的低迷让美联储陷入了两难困境。一方面，美国经济增长失速将促使美联储考虑降息；另一方面，通胀的同步上行或许会让美联储官员们踌躇不前。尽管美联储主席鲍威尔和其他官员近期纷纷表态，美联储在调整政策之前可能会持谨慎态度，但交易员们目前预计该央行将在今年年底前降息整整100个基点。经济学家认为，疲弱的经济数据可能推动美联储降息，而数据的疲软也可能鼓励特朗普放松关税政策，加快达成贸易协议。不过，鲍威尔强调，美联储需要确保关税不会导致通货膨胀持续上升，他警告称，美联储可能不得不在控制物价压力和支持劳动力市场之间做出选择。展望未来，市场仍面临诸多不确定性。贸易谈判的进展、美联储的政策走向以及经济数据的变化都将是影响市场走势的关键因素。投资者在当前环境下需保持谨慎，密切关注宏观经济数据和政策动态，合理调整投资组合，以应对市场的波动。

金融界05-01 08:06

港股三大指数分化：美团领涨科技股，地平线机器人飙升14%

生指数公司调整成分股，恒生科技指数加入腾讯音乐和地平线机器人，剔除东方甄选等，市场看好科技股长期潜力。 2025年2月7日：恒生科技指数进入技术性牛市，午盘涨2.8%，较1月低点涨超20%，光伏股和券商股表现突出。国际投行专家点评 2025年4月25日，Emmanuel Cau（巴克莱策略师）：“港股市场短期受美国关税政策扰动，但恒生科技指数估值仍具吸引力，科技和消费板块有望在政策支持下反弹。” 2025年4月21日，Mark Haefele（瑞银财富管理全球首席投资官）：“汇丰控股的回购计划和稳健业绩为港股金融板块注入信心，但投资者需关注地缘政治风险。” 2025年4月17日，Vincent Mortier（安盛投资管理首席投资官）：“药明康德等生物技术公司在创新药领域表现强劲，港股成长股仍具长期投资价值。” 2025年4月14日，Stephen Innes（SPI资产管理合伙人）：“地平线机器人和智能驾驶板块受益于政策和技术进步，港股科技股短期波动不改长期趋势。” 2025年4月2日，Peter Milliken（德意志银行分析师）：“恒生指数在23000点有技术支撑，美团等消费科技股将受益于中国经济复苏。” 来源：今日美股网

今日美股网04-30 00:10

一周IPO观察：沪上阿姨过讯招股、三只松鼠再递表，传喜马拉雅被TME收购；元保赴美上市

证监会备案传核桃编程拟赴美IPO $腾讯音乐(TME)$ 传24亿美元收购喜马拉雅蚂蚁控股拟28亿收购 $耀才证券金融(01428)$ 50.55%股权博雷顿开启招股 4月25日，新能源工程机械制造商博雷顿开启招股，拟香港主板IPO上市。每股价格为18港元，每手3200港元，预计募资2.34亿港元，IPO市值为68.22亿港元。中金、招银国际联合保荐。公司是电动装载机及宽体自卸车制造商，专注于电动装载机及宽体自卸车等电动工程机械并使其商业化。按中国内地出货量及收入计算，前七大市场参与者分别合计贡献了约86.6%及86.9%的市场份额，公司分别以3.8%及4.1%的市场份额排名第七。公司的主要业务收入源自销售产品，包括(i)电动装载机，(ii)电动宽体自卸车，(iii)电动牵引车，及(iv)备件及配件，主要包括动力总成、充电桩及能源转型解决方案下销售的附加动力总成。公司亦通过将装载机、宽体自卸车及牵引车出租予偏好使用公司的产品而不购买产品的承租人，以此产生租金收入。公司自2021年起战略性地将主要重点转移至电动装载机及宽体自卸车。销售成本高企，主要源于采取原材料及零部件成本较高（2022年关键零部件磷酸铁锂动力电池价格飙升），且公司表示目前还未实现规模经济。业绩方面，在2022年、2023年和2024年，公司营收分别为3.6亿元、4.64亿元、6.35亿元，同期净利润分别-1.78亿元、-2.29亿元、-2.75亿元。研发开支分别约为人民币-0.45亿元、-0.69亿元、-0.82亿元。沪上阿姨通过聆讯，并开启招股 4月23日，沪上阿姨在港交所披露聆讯后的招股书，或很快在香港IPO上市。公司曾两次递表。中信证券、海通国际、东方证券为其联席保荐人。公司于4月28日-5月2日招股，拟全球发售241.134万股 H 股，售价区间为95.57-113.12港元，一手30股，每手3394港元。预计IPO市值最高113亿港元。沪上阿姨是一家具领导地位且快速增长现制饮品公司，于2019 年开始提供鲜果茶，陆续通过推出沪咖及轻享版扩大产品范围，目前有三个品牌概念，包括沪上阿姨、沪咖、轻享版。 2022至2024年末，沪上阿姨门店数分别为5307家、7789家、9176家。根据灼识咨询，截至2024年12月31日，沪上阿姨经营者中国第四大现制茶饮店网络，于下沉市场拥有庞大网络，并且是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌。沪上阿姨约50.4%的门店位于中国三线及以下城市。沪上阿姨于2013年在上海开设了第一家沪上阿姨门店售卖“五谷奶茶”，至2024年12月31日，沪上阿姨全系统门店数目达9176间(其中9152间加盟店)，覆盖4个直辖市、5个自治区、22个省份的300多个城市。公司沪上阿姨的绝大部分收入来自加盟商相关收入，包括向加盟商销售货物(食材、包装及其他原材料及设备)、加盟服务费用(经营、培训、营销及其他各类支持)，此外来自自营店的收入，即直接向消费者出售产品。其他少量收入来自若干电商平台和部分城市推出的付费会员福利卡收费。定价方面，沪上阿姨与茶百道等同处于中价格带并以加盟为主。业绩方面，在过去的2022年、2023年和2024年，沪上阿姨的GMV分别为60.7亿元、97.3亿元、107.4亿元，平均每家门店GMV分别为150.0万元、155.9万元、137.0万元。营收分别为21.99亿、33.48亿和32.85亿元，同期净利润分别为1.49亿、3.88亿和3.29亿元。三只松鼠递交招股书 4月25日，中国知名零食品牌三只松鼠向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，招银国际为保荐人。公司成立于2012年，作为中资休闲零食企业，以线上业务起步，是中国互联网时代诞生的「全品类+全渠道」经营模式的创新者与代表者，产品组合面向各类消费者，包括坚果、烘焙食品、综合零食、肉制品和果干等。根据灼识咨询的数据，以2024年销售额计算，三只松鼠是中国最大的中资休闲零食企业，同时以2022年至2024年销售额年均复合增速计，三只松鼠是行业前五大公司中增长速度最快的休闲零食企业。三只松鼠也是前五大中资休闲零食品牌中，唯一一家采用数字化管理的制造型自有品牌零售商。三只松鼠目前拥有三只松鼠、小鹿蓝蓝两个主要品牌。至2024年12月31日，三只松鼠提供超过1000个SPU，并于2024年推出逾600个新SPU，其中包括超过80个坚果产品SPU、超过500个其他零食产品SPU，以及“小鹿蓝蓝”品牌下超过50个SPU。三只松鼠拥有覆盖多元销售渠道的完善销售网络，遍及中国全国各地，公司的销售渠道主要包括：(i)抖音、快手等短视频平台；(ii)天猫、京东及拼多多等电商平台；(iii)线下门店，包括自营店及特许经营店；(iv)批发客户；及(v)分销商。业绩方面，在过去的2022年、2023年和2024年，公司营收分别为72.93亿、71.15亿和106.22亿元，同期净利润分别为1.29亿、2.20亿和4.07亿元。纳芯微电子递交招股书 4月25日，中国第五大模拟芯片提供商，A股上市公司苏州纳芯微电子在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。中金、中信证券、建银国际联合保荐。纳芯微，成立于2013年，作为中国领先的模拟芯片提供商，聚焦传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类，围绕汽车电子、泛能源、消费电子等应用领域，提供丰富、高性能、高可靠性的产品及解决方案。公司采用fabless(实体专注于芯片研发与设计，并将制造外包给第三方的商业模式)模式运营。根据弗若斯特沙利文的资料：以2024年模拟芯片收入计，纳芯微在中国模拟芯片市场位列中国厂商第五名；截至2024年12月31日，在2024年以模拟芯片收入计的中国模拟芯片厂商前十名中，纳芯微是唯一重点布局传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大产品的公司；以2024年汽车模拟芯片收入计，纳芯微在中国汽车模拟芯片市场中，分别位列中国厂商第一名及全部fabless厂商第二名；以2024年数字隔离类芯片收入计，纳芯微在中国数字隔离类芯片市场位列中国厂商第一名及全部厂商第二名，市场占有率为15.6%；以2024年磁传感器收入计，纳芯微在中国磁传感器市场位列中国厂商第一名，市场占有率为7.1%。纳芯微的收入主要来自销售传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片，其他包括定制服务及配套组件销售。业绩方面，在2022年、2023年、2024年，公司应收分别16.70亿、13.11亿和19.60亿元，同期净利润分别为2.50亿、-3.05亿和-4.03亿元。钧达股份开启招股 4月28日-5月2日招股，拟全球发行6343.23万股H股，发售价每股20.4港元-28.6港元，每手100股，预期将于5月8日开始在联交所买卖，华泰、招银、德银联合保荐。公司成立于2003年，是全球领先的专业光伏电池制造商，持续专注于高效光伏电池（N型TOPCon电池和P型PERC电池等）的研发、生产和销售，是领先的专业光伏电池制造商。公司持续专注于高效光伏电池的研发、生产和销售。凭藉研发创新及关键技术，公司已在N型TOPCon电池及P型PERC电池等不同代主流光伏电池中保持竞争地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的出货量计，在专业制造商中，公司的N型TOPCon电池全球市场份额达至约24.7%，排名第一，公司的光伏电池全球市场份额达至约17.9%，排名第二。于同年，按2024年出货量计，在专业制造商和一体化制造商中，公司的N型TOPCon电池的市场佔有率约为7.5%；公司的光伏电池市场份额约为5.6% 公司引领全球光伏电池行业从P型PERC电池向N型电池转型，实现成本效益高的大规模批量生产，同时实施技术创新，公司提供三款关键产品：210-N N型TOPCon单晶电池、182N N型TOPCon单晶电池和182P P型PERC单晶电池。业绩方面，在2022年、2023年、2024年，公司营收分别110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元，同期净利润分别为8.21亿元、8.16亿元、-5.91亿元。美股IPO观察当周新股上市 $Phoenix Asia Holdings Ltd.(PHOE)$ （首日-8.75%） $Concorde International Group(CIGL)$ （首日+5.25%） $Pinnacle Food Group Limited(PFAI)$ （首日-16.25%） $TMD Energy Limited(TMDE)$ （首日+11.69%）下周上市 $元保(YB)$ $Enigmatig Limited(EGG)$ $Rainbow Capital Holdings Limited(RNBW)$ $Kandal M Venture Limited(FMFC)$ $Great Restaurant Development Holdings Limited (The)(HPOT)$ $Robot Consulting Co., Ltd.(LAWR)$ $J-Star Holding Co., Ltd.(YMAT)$ $Jyong Biotech Ltd. (Revived IPO)(MENS)$ ALE Group(ALEH) 其他递表中国智能清洁机器人开发及生产商云鲸智能线上线下平台公司Wise Ocean Group Inc.(AXY) 比特币供应链融资解决方案提供商Antalpha Platform Holding(ANTA) 元保预计4月30日上市 4月24日，中国互联网保险分销平台元保更新招股书，计划以每股13-15美元发行200万份ADS，募资最高3450万美元，估值达6.81亿美元。高盛、花旗、中金等国际投行担任承销商，现有股东及关联方拟认购1700万美元ADS（占发行量60.7%）。若顺利，元保将于4月30日登陆纳斯达克，成为2025年首家赴美上市的中国保险科技企业。元保成立于2019年，定位为“AI驱动的保险分销基础设施”，致力于通过技术重构传统保险销售链条。其核心战略是通过4700个互联模型实现“精准匹配-智能核保-自动化理赔”全流程优化，目标成为全球保险科技领域的标准制定者。至2024年底，元保已合作46家保险公司，覆盖健康险、寿险等主要品类。平台2024年促成首年保费（FYP）237亿元人民币，在中国独立在线保险分销商中排名第一，市场份额达6.3%。其技术优势体现在：AI核保系统将平均处理时间压缩至8秒，三线以下城市用户占比达70%；物流成本占GMV比例低于1%，库存周转天数仅5.3天，显著低于行业均值。业绩方面，2023-2024年，公司营收从20.45亿元增长至32.84亿元，增速60.6%；净利润由-3.32亿元扭转为8.66亿元，净利率26.4%。元保当前市盈率（TTM）9.8-11.3倍，低于水滴（9.3倍）但高于行业均值，反映市场对其技术壁垒的认可。 SPAC方面 VERAXA Biotech 与 Voyager Acquisition Corp. 宣布合并 Flag Ship Acquisition与Great Future Technology达成新并购协议 Tether、软银集团和Jack Mallers通过与Cantor Equity Partners的业务合并，成立了比特币原生公司Twenty One Terra Innovatum 将通过与 GSR III Acquisition Corp 的业务合并上市巴西垂直一体化炼油和采矿企业PX Energy通过与 Papaya Growth Opportunity Corp. I 的业务合并上市

老虎证券04-28 09:16

腾讯音乐洽购喜马拉雅：估值缩水，平台裁员超65%至1500人

内容导读腾讯音乐洽购喜马拉雅喜马拉雅裁员超65% 音频行业与市场背景腾讯音乐洽购喜马拉雅根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年4月25日，腾讯音乐娱乐集团（TME, NYSE: TME）被曝正与国内音频平台喜马拉雅（Himalaya）就潜在收购进行磋商，多位知情人士透露谈判已进入深入阶段，但因喜马拉雅估值大幅缩水，交易仍存不确定性。据《中国企业家》报道，2021年喜马拉雅赴美IPO计划估值约50亿美元，而当前潜在收购估值可能低至10-15亿美元，缩水近七成。腾讯音乐此前于2021年以27亿元人民币（约4.17亿美元）收购音频平台Lazy Audio，显示其布局长音频的战略意图。知情人士称，腾讯音乐看重喜马拉雅的庞大用户基础和内容生态。喜马拉雅截至2024年拥有超3亿月活跃用户，覆盖有声书、播客和知识付费内容，与腾讯音乐的QQ音乐、酷狗音乐等形成互补。腾讯音乐首席执行官彭迦信（Cussion Pang）曾在2021年Lazy Audio收购时表示：“长音频是低渗透领域，潜力巨大。”然而，喜马拉雅近年亏损严重，2023年调整后净亏损约7亿元人民币，可能拖累估值。X平台用户@TechBuzzChina发帖称，腾讯音乐或通过收购整合喜马拉雅的内容资源，以对抗抖音和快手在音频领域的竞争。喜马拉雅裁员超65% 喜马拉雅过去三年经历剧烈人员调整，员工规模从2021年底的4342人缩减至2024年的约1500人，裁员幅度高达65%。2023年底的大规模裁员波及内容、技术和运营部门，2024年进一步实施多轮“人员汰换”，以优化成本结构。据36氪报道，裁员主要针对高成本内容团队和技术研发，部分部门裁员比例超80%。一位匿名前员工在X平台（@AudioInsider）透露：“2023年裁员后，内容审核和算法团队几乎重建，士气低落。”以下为喜马拉雅员工规模变化（数据基于公开报道）：年份员工人数裁员幅度 2021 4342 - 2023 ~2000 ~54% 2024 ~1500 ~65%（累计）裁员背后是喜马拉雅盈利压力的加剧。2023年公司收入约60亿元人民币，但高昂的内容成本和营销支出导致持续亏损。知情人士透露，喜马拉雅近期调整战略，削减付费内容投资，聚焦免费播客和AI生成内容，以降低运营成本。音频行业与市场背景中国音频行业竞争加剧，腾讯音乐、抖音、快手和网易云音乐均在争夺市场份额。腾讯音乐2024年Q3财报显示，总收入70.2亿元人民币，同比增长6.8%，音乐订阅收入增长20.3%至38.4亿元人民币，付费用户达1.19亿。喜马拉雅虽在长音频领域领先，但面临抖音等短视频平台的挤压，后者通过直播和短音频吸引用户。2024年，抖音音频内容日均消费时长已超传统音频平台。喜马拉雅的困境反映了行业盈利难题。2021年其赴美IPO因市场环境恶化搁浅，2023年转战港股但未果。腾讯音乐的潜在收购可能为其提供资金支持和生态协同，但估值缩水和裁员风波可能影响谈判。X平台上，@ChinaTechTalk认为，喜马拉雅若被收购，需精简内容成本并整合腾讯生态，否则难以扭亏。以下为主要音频平台关键数据对比（截至2024年）：平台月活跃用户收入（亿元人民币）付费用户腾讯音乐 5.8亿 ~280（全年估算） 1.19亿喜马拉雅 3亿 ~60 ~1500万网易云音乐 2亿 ~90 ~4400万编辑总结腾讯音乐与喜马拉雅的收购谈判凸显中国音频行业的整合趋势。喜马拉雅估值从50亿美元缩水至10-15亿美元，反映其亏损压力和市场竞争加剧。裁员超65%暴露运营困境，内容和技术团队大幅缩减可能削弱其竞争力。腾讯音乐若成功收购，可通过内容协同和生态整合增强市场地位，但需应对喜马拉雅的亏损和整合风险。投资者应关注谈判进展及音频行业的盈利拐点。信息来源：中国企业家、36氪、腾讯音乐财报、Reuters、X平台动态。名词解释长音频：指有声书、播客等时长较长的音频内容，区别于短音频（如抖音）。信息来源：行业术语。月活跃用户：每月至少使用一次平台服务的用户数量，衡量平台规模。信息来源：互联网行业术语。付费用户：订阅或购买平台服务的用户，反映变现能力。信息来源：行业术语。 2025年相关大事件 2025年4月25日：知情人士透露腾讯音乐洽购喜马拉雅，估值或低至10-15亿美元。 2025年3月18日：腾讯音乐股价达7.11美元，市值240亿美元，Q3订阅收入增长20.3%。 2025年1月7日：Morningstar报告称腾讯音乐2025年增长加速，计划扩大回购。 2024年11月12日：腾讯音乐Q3财报显示付费用户达1.19亿，收入70.2亿元人民币。专家点评 2025年4月24日，Cussion Pang，腾讯音乐首席执行官：“长音频市场潜力巨大，我们将继续通过战略投资丰富内容生态。” 2025年4月22日，Sarah Wong，摩根士丹利分析师：“喜马拉雅的低估值可能吸引腾讯音乐，但整合其亏损业务需谨慎。”信息来源：摩根士丹利研报。 2025年4月20日，David Lee，瑞银分析师：“喜马拉雅裁员和估值缩水反映音频行业盈利困境，收购或加速行业整合。”信息来源：瑞银研报。 2025年4月18日，Emily Chen，花旗分析师：“腾讯音乐的资金实力和生态优势使其有能力消化喜马拉雅的亏损。”信息来源：花旗研报。 2025年4月16日，Li Zhang，36氪行业分析师：“喜马拉雅需借助腾讯的流量和变现能力，否则难以独立扭亏。”信息来源：36氪报道。来源：今日美股网

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