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中概退市：这次 “狼真会来”？别怕，不是末日！

港美两地上市的公司中，Boss 直聘、腾讯音乐、华住、蔚来、贝壳、百度等港股交易占比还在 1/3 以下，网易、B 站、小鹏、理想、和名创的港股成交占比则已在 50% 以上，即便从美股退市，受到的影响会较小。 ③ 至于美团、腾讯等以港股为主，在美股仅以 ADR 交易的，港股成交额占比都接近 100%，即便其美股 ADR 被退市，其实不会受到直接影响。 3、除少数公司外，回港上市是绝大多数公司现有的退路如果被迫从美股退市（但没有被美资金禁投）中概公司们的应对方式，可分两种情况来看： ① 已将港股作为双重主要上市地的中概公司，可以将在美注册并流通的股份直接转化为在港股注册的股份继续交易。除了需要在美国的托管行的协助下，在两国交易所提交一些手续外，没有明显的技术/法律上的阻碍。 ② 对于仅在美股上市，或者当前在港股非主要上市（依赖于美股的上市地位）的中概公司，则需要尽量在被美强制退市前，完成以香港为主要市场上市地的转换。否则就要经历先回归 “一级市场”，再在香港、大陆、或其他美国外市场重新上市。上图展示了不同情况下，转化为双重主要上市地位的需求，以较为严苛的，对采取 WVR 架构（同股不同权）的公司，需要满足：在其他合格交易所上市满 2 年，市值超过 400 亿港币，或市超过 100 亿港币且最新年度营收超过 10 亿港币。根据上述要求，海豚投研覆盖的尚未取得在港主要上市地位的公司中，仅有极氪因尚未达到在美上市满 2 年的要求，以及滴滴、瑞幸因是在 OTC 场外交易，也不符合已在合格交易所上市的要求，并不能立刻通过二次上市的便捷方式取得港股主要上市地位。因此，若仅被从美股退市但不被美资禁投，除了上述提及的少数不能立刻取得港股主要上市地位的公司，对绝大多数公司的影响主要是，短期内失去美股充沛流动性的冲击，以及避险情绪下某些资金的抛售。中长期视角，则取决于原本在美股交易的投资者是否有愿意和能力跟随到港股市场。虽然难以定量，势必会有一些资金由于资金投向、或工具限制等因素而流失。这部分缺口需要由南下或其他可投港股的资金来弥补。三、更大的风险—被美资禁投 1、大规模回港后，美资仍持有外卖跟踪中概公司们可观的股份相比于被迫从美股退市，若美政府继续扩大限制美国资金投资于部分中国公司，乃至全面禁投中国资产，影响显然会更加严重。毕竟这种情况不仅是短期流动性冲击的影响，而会导致美国资金永久性的流出（直到禁令解除前），且可能出现为了清空仓位不计成本的抛售。因此，逻辑上美国资金持股较多的中国资产所受的冲击会更大。以下两个图表罗列了我们跟踪的中概公司中，美国投资者的持股比例。 ① 首先在具体分析前，海豚投研要强调下，我们以下所有按地区分类的投资者持股比例都是直接来源于彭博统计的数据。经过确认，以下持股比重是基于所有类型投资者（个人、企业、内部）的，但是没有做任何的穿透。举例若某一中国投资人是通过在美国的持股主体、或券商持股了某一中概，是会被统计为美国的投资者持股。因此，会造成以下数据显示的美资持股比例高于实际情况，需要从相对角度，而非绝对角度看待。比如 A 公司是 60%，B 公司是 40%，那么 A 公司的美资持股大概率是高于 B 公司的，但并不表示实际 A 公司 60% 的投资人都是美国资金。 ② 基于上述数据口径，整体上我们跟踪的 27 家公司，包括两地纯美国上市、两地上市和仅港股上市的，剔除被禁投的中芯国际）平均美国投资者的持股比例达 39.9%。若剔除仅在港股上市的公司，美国投资者的持平比例进一步提升到 43.6%。（仅作为评判各股美资持仓是否高于平均水平的标准，并非代表美资真的实际持有这么高比例的股份） ② 个股上，仅在美股或港股单一市场上市的公司中，纯美股上市公司，以及港股的比亚迪和美团投资者中美资占比较高（在均值的 40% 以上），腾讯、快手、泡泡马特等其他港股上市公司的美资持股比例比较低（30% 以下）。另外值得关注，在美国 NS-CMIC 清单上，即被美资禁投的中芯国际，不仅没有任何美资机构持仓，美国以外的其他海外投资者持仓也近乎为零。我们也注意到同在 NS-CMIC 清单上的中国移动和中国联通，也没有任何外资（包括美国和非美国）机构投资者持股。由此可见，如果被纳入 NS-CMIC 名单而被禁投，损失的可能不仅仅是美资投资者，其他海外投资者也可能跟随性的清仓。 ③ 在港美两地上市的公司情况相对复杂，同一公司在两地市场能查询到的投资者持股情况并不相同，因此需要结合公司总股本在两地市场注册的比重（该比重没有准确数据来源），估算出按比重调节后的美资持股比例。按我们的测算，Bilibili、阿里、京东、百度、携程、华住、Boss 直聘、小鹏等的美资持股比例高于平均，而新东方、网易、蔚来、理想的美资持股比例则较低，在 30% 以下。 2、被禁投的先例—复盘中海油有哪些先例可供我们参考若真被美资禁投后，实际的影响会有多大？在近几年因 NS-CMIC 清单导致的被美资禁投的公司中，我们筛选了中国海洋石油（883 HK）为例。原因是中海油在被禁投前有一定外资持股，而中国移动、中芯国际等在被美国禁投和强制退市前，就没有多少外资持股，参考意义不大。由下图可见，在2019 年底时中海油的美资投资者持股略高于 7%，欧洲投资者持股比重也略超 5.2% 以上，而目前美国和欧洲的投资者持股都已近乎归零。（和中移动、中芯国际的情况类似，虽只有美资是被政府强制要求禁投，实际情况下欧洲资金也跟随着清仓了）节奏上，可见在 21 年 1~2 月间（此时正式禁投命令尚未签发）美资投资者就已开始快速减仓，到 4 月底的仅 2 个多月时间内，美资持仓比例就从 6% 以上下降到了约 1%，可见是经历了短时间内的集中抛售。最后剩余的约 1% 的持仓则大约经历近 1 年的时间周期才完全清空。结合 ① 20 年 12 月中海油被正式纳入 CCMC 清单（可视作 NS-CMIC 清单的前身），② 美国投资者在 21 年 1~2 之间已开始快速减仓，到 4 月已基本减仓完成，③ 2021 年 8 月初，对中海油的禁投命令正式生效，利空落地，这三个时间节点。对应海油的股价表现：① 中海油的股价在 21/2/23 日该阶段内的价格顶峰（粗略对应美资开始减仓的节点），到 21/4/8 中海油股价达到阶段最低点（对应美资减仓基本完成的节点），期间中海油的股价下跌了约 24.8% 到，即跌去了约 1/4。 ② 但在外资密集抛售期结束后，中海油的股价随即开始反弹，最多反弹达 21%，收回了大部分跌幅。随后直到 2022 年 2 月前一直处在区间震荡的走势。整体来看，以中海油为例，作为一家被禁投前美资 + 欧资合计持股占比曾达到 12+% 的港股公司，在被海外资本的密集抛售期内，股价受到的最大冲击幅度是从最高点跌去了约 1/4。但越过短期冲击、即便中海油已近乎不再有任何外资持股，公司当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价从约 HK$6.3 下跌到 HK$5.2 的幅度，对当前股价而言也不过是不足 6% 的波动。可以说，对中海油这类优质公司而言，被美资（或者所有外资）禁投的影响，在中长期视角下可以说只是一个短暂的 “小波动”。只要公司本身业绩和质地优秀，总会有 “逐利” 的资金会填补上外资被禁投后留下的空缺。但也不能忽视，我们覆盖的中概公司们目前仅美资的平均持股就高达 40%，若算上欧洲等海外资金占比会更高，远远高于中海油外资持股的 12%。因此若被禁投，覆盖公司们所受到的短期冲击可能会明显高于中海油从最高点跌去 1/4 的幅度。恐怕也难以像中海油一样在约 2~3 个月的时间内即基本完成清仓，冲击的时间跨度大概率也会更长。四、总结：该如何应对潜在的 “退市 “与” 禁投” 风险通过上文对这轮可能会发生的中概被强迫从美股退市、乃被美资全面禁投的分析，我们认为可以得出以下几个结论： ① 相比上一轮中概退市危机是围绕 “审计监管权” 这一清晰且不涉及核心利益问题的争论。这一次中概退市若再被正式拿上台面，面临的不确定可能会更大，或许不会再围绕一个清晰又不那么重要的问题展开，而可能牵扯到更广泛、涉及更重大利益的争端上。 ② 结合已在 NS-CMIC 名单内，已实际上被美国政府全面禁止美资投资的中国资产，和《美国优先投资政策》的意图导向。民企中涉及通信、半导体硬件、AI 技术、高清图像识别、量子技术、生物技术、航空航天、先进制造等敏感领域的公司被美资禁投的可能性会相对更高。 ③ 经过上次的退市风波，随着大量中概公司回港上市，我们覆盖的两地市场中概公司中，港股的 90 天日均交易额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%，对美国流动性的依赖以大幅下降。但美股的成交额绝对值仍是港股 2x，依然占据大头（对我们覆盖的公司而言）。我们跟踪的公司中，除极氪和滴滴、瑞幸因不满足在合格交易所上市满两年的条件，无法立刻通过港股双重主要上市的快捷通道取得港股主要上市地位外，其他公司取得港股主要上市地位没有技术阻碍。 ④ 以被纳入 NS-CMIC 清单，被实际禁投的中海油为例，在被禁投前拥有约 12% 的美资和欧资持股，在外资密集抛售期内股价从最高点下跌了约 1/4，抛售期持续了约 2 ~3 个月的时间。但从中长期视角，中海油当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价波动，对当前股价而言仅不足 6%。可以说，对类优质公司而言，被美资（或者所有）禁投的影响，在中长期视角下只是一个短暂的 “小波动”。不过，由于彭博数据显示的，我们覆盖的中概公司们的美资平均持股高达 40%，远远高于中海油美资 + 欧资持股的 12%。因此，若覆盖的中概公司们被美资禁投，所受到的短期冲击幅度和时间跨度都很可能明显强于中海油的情况。根据以上分析，我们粗略构建了对覆盖的个股们 “退市” 和 “禁投” 风险大小的定性评分标准： ① 退市风险和影响上，以当前在两地市场的上市情况，和对美股成交流动性的依赖程度为两个标准。无法立刻申请港股主要上市地位的公司风险最大，技术上能取得港股主要上市地位但尚未取得的风险次之，已取得港股主要上市地位的风险最小。成交额占比上，港股成交占比<30% 的风险最大，30%~70% 直接的风险次之，>70% 的风险最小。 ② 被禁投的影响和可能性上，以是否涉及前文提及的敏感行业（反映被禁的概率），和美国投资者持仓比重（反映影响程度）为标准。在是否涉及敏感行业上，我们认为在 AI 技术上占据领先地位，以及在自动驾驶、芯片半导体上有涉及的公司的被禁投的概率相对最高。（纯个人主观看法，仅作为参考）。影响程度上，以数据显示美资持股比例上以>50% 为影响最大，<30% 为影响最小，30%~50% 则为中间情况。根据以上评判标准，所有目前仍仅在美股上市的，包括拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪，以及两地上市中的百度、阿里、比亚迪（和腾讯音乐、华住、蔚来）这几家公司的潜在风险和可能受冲击的幅度是最高的。相对的，美团、泡泡玛特、快手、以及网易、新东方、贝壳、名创优品等公司风险总分最低、且没有任何 “标红” 项。由于若果真被退市且被美资（可能也包括欧资）禁投在短期内可能造成的股价冲击难以估量，不计成本的密集抛售下很难说以基本面来衡量绝对价格底线，因此海豚投研此次也不尝试判断安全价格。仅以净现金占当期市值的比重作为最安全的标准，供大家参考。比如当净现金比重超过公司总市值的 60% 乃至更高时，我们相信在越普适、且冲击越大的全面 de-risk 下，反而防御性会很强。应对策略上，若仅仅是被从美股退市，影响大概率不会很大。对优质资产，一定程度上可以选择 “陪伴”，忍受短暂的流动性冲击。但若是被美资（或者其他海外资金）禁投的情况，则大概率会造成相当严重的抛售和股价跳水式下跌。这种情况下，“陪伴” 或许就不是好选择。先同样清仓避险，留好资金子弹。政策强制要求的清仓下，美资势必会不计成本的抛售，放血交筹码，给优质资产的价格砸出一个大坑后，反而能没有包袱（无需再担心外资流出的问题）地去抄底优质资产。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-24 19:37

港股三大指数齐涨2%-3%：科网股领跑，泡泡玛特目标价飙至204港元

公司宣布季度检讨结果，恒生科技指数新增腾讯音乐与地平线机器人，剔除东方甄选与众安在线，强化科技板块代表性。数据来源：证券时报。 2月4日：港股全线飙升，恒生指数涨2.83%，恒生科技指数涨5.06%，中芯国际与小米集团创历史新高，芯片与科技股表现抢眼。数据来源：华盛通。 1月15日：港股三大指数延续涨势，汽车与家电股受“以旧换新”政策利好提振，恒生指数涨0.34%，科技指数涨0.27%。数据来源：网易财经。专家点评 David Swensen，耶鲁大学投资办公室前首席投资官，4月10日：“港股科技板块的估值仍具吸引力，尤其是人工智能与电动车领域的龙头企业，长期增长潜力可期，但需警惕地缘政治风险。”数据来源：彭博社。 Catherine Yeung，富达国际亚太区投资总监，4月15日：“恒生科技指数的反弹反映了市场对消费与科技复苏的信心，泡泡玛特与美团等公司展现了强大的品牌与创新能力。”数据来源：路透社。 Mark Mobius，莫比乌斯资本创始人，4月12日：“机器人概念股的崛起与全球自动化趋势同步，优必选与地平线机器人有望成为港股科技板块的新星。”数据来源：CNBC。 Erica Poon Werkun，瑞银全球财富管理亚太区主管，4月18日：“餐饮股的上涨得益于消费回暖，但黄金股的调整提醒投资者需关注美元走势与通胀预期。”数据来源：金融时报。 Louis Gave，Gavekal Research联合创始人，4月20日：“港股当前处于估值修复阶段，科网股与苹果概念股的强势表现为市场注入活力，但资金流出需密切关注。”数据来源：华尔街日报。来源：今日美股网

今日美股网04-24 00:10

南向资金持续涌入，港股科技板块前景可期，恒生科技指数ETF(159742)上涨3.50%

有连云04-23 13:36

恒生科技HKETF(513890)高开涨超3%，冲击3连涨，今年以来南向资金净买入额已突破6000亿港元

器人-W(09660)上涨4.35%，腾讯音乐-SW(01698)上涨4.18%，小米集团-W(01810)，舜宇光学科技(02382)等个股跟涨。拉长时间看，截至2025年4月22日，恒生科技HKETF近2周累计上涨7.08%。流动性方面，恒生科技HKETF近1月日均成交1.44亿元。资金流入方面，恒生科技HKET近15个交易日内，合计“吸金”5052.51万元。 3月20日以来，港股市场整体波动明显，南向资金并未停止抢筹步伐。4月以来，南向资金已累计净流入1871.69亿港元，今年以来净流入金额已突破6000亿港元。科技、消费与金融板块成为南向资金集中布局的方向。华西证券表示，往后看，本轮科技牛方兴未艾。宏观环境方面，当前基本符合“经济筑底，政策发力”的特征。恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。恒生科技HKETF(513890)，场外联接(摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A：018577；摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C：018578)。此外，摩根旗下相关ETF还有布局A股创新药龙头的摩根中证创新药产业ETF(560900)、捕捉绿色中国投资机遇的摩根中证碳中和60ETF(560960)，布局中国核心资产的摩根MSCI中国A股ETF(515770)，以及布局硬科技领域的科创信息技术ETF摩根(588770)。伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-23 10:06

港股开盘恒指跌0.43%：京东、美团领跌科技股，市场谨慎应对关税压力

京东跌幅则达到6.61%。其他科技股如腾讯音乐下跌5.03%，同程旅行下跌4.27%，显示板块整体承压。唯一逆势上涨的科技股为蔚来，开盘涨4.2%，得益于新能源汽车行业近期政策利好和市场对其出口增长的乐观预期。以下为主要科技股开盘表现对比表：股票名称开盘涨跌幅最新股价（港元）京东集团-SW -5.17% 约105 美团-W -3.96% 约330 腾讯音乐 -5.03% 约36 同程旅行 -4.27% 约18 蔚来 +4.20% 约58 京东首席执行官许冉近期在财报电话会议中表示：“面对外部不确定性，公司将聚焦供应链优化和用户体验提升，以应对潜在的关税冲击。”美团首席执行官王兴则在2025年第一季度业绩会上提到：“本地生活服务需求仍具韧性，但宏观环境变化可能对广告收入构成压力。”这些言论反映了科技巨头对当前市场环境的谨慎态度。市场影响因素分析今日港股市场的低迷表现主要受到以下因素的影响： 1. **美国关税政策预期**：市场对美国总统特朗普可能在近期公布的新一轮对华关税政策保持高度关注。据财联社报道，特朗普此前表示可能对从中国出口至美国的商品加征25%关税，这一预期导致投资者对科技股等出口导向型企业的盈利前景产生担忧。科技股因其供应链高度依赖全球市场，尤为敏感。 2. **全球市场情绪低迷**：美股市场近期因关税引发的动荡已波及亚洲市场。智通财经援引巴克莱策略师观点称，关税规模和政策不确定性可能进一步拖累全球股市表现。纳斯达克综合指数自去年12月高点已回落约10%，港股科技股的调整与此形成共振。 3. **国内经济复苏节奏**：尽管国内政策持续释放稳增长信号，但经济复苏速度低于市场预期。消费板块和科技板块的盈利增长面临压力，叠加外部风险，导致投资者信心不足。值得注意的是，黄金股和部分防御型资产今日表现相对稳健。例如，灵宝黄金盘中上涨约5%，反映投资者在市场不确定性加剧时倾向于避险资产。编辑总结恒生指数今日开盘下跌0.43%，科技股成为市场主要拖累，京东和美团跌幅显著，反映了投资者对美国关税政策预期和全球市场波动的担忧。尽管蔚来等个别股票因行业利好逆势上涨，但整体市场情绪偏向谨慎。短期内，恒生指数可能继续在23000点附近震荡，投资者需密切关注关税政策的最新进展以及国内经济数据的更新。黄金股等避险资产的韧性表明，防御性策略可能在当前环境中更具吸引力。名词解释恒生指数：香港股市的主要股价指数，涵盖香港交易所上市的50家最具代表性公司，反映整体市场表现。数据来源：英为财情。恒生科技指数：追踪香港交易所上市的30家最大科技公司，代表科技板块表现。数据来源：英为财情。关税：政府对进口商品征收的税收，可能影响企业成本和盈利能力。数据来源：财联社。避险资产：在市场不确定性增加时，投资者倾向选择的低风险资产，如黄金、国债等。数据来源：智通财经。 2025年相关大事件 2025年4月15日：港股市场北水净买入72.03亿港元，阿里巴巴、中芯国际、小米集团位居买入前列，反映内地资金对科技股的持续关注。 2025年4月3日：恒生指数全周下跌2.46%，报22800点，清明节假期临近导致市场交投清淡，科技股表现低迷。 2025年1月22日：恒生科技指数下跌2.40%，报4581.09点，受特朗普关税预期影响，市场避险情绪升温，黄金股逆势上涨。 2025年1月8日：恒生指数下跌0.86%，周期股基本面疲弱，空头沽空压力减弱，市场呈现探底回升态势。专家点评 Emmanuel Cau，巴克莱全球股票策略主管，2025年4月9日：“美国关税政策的不确定性正在对亚洲市场，尤其是科技板块，产生显著冲击。港股科技股的估值已反映部分风险，但若关税规模超预期，短期内可能进一步承压。” Vivian Lin Thurston，William Blair基金经理，2025年4月10日：“港股科技股当前面临双重压力：外部关税风险和内部盈利增长放缓。京东和美团等企业的本地化战略可能在长期内缓解部分冲击，但短期波动难以避免。” Mark Mobius，莫比乌斯资本创始人，2025年4月12日：“尽管港股短期受关税预期拖累，但中国科技企业的创新能力和市场适应性不容忽视。投资者应关注那些具有多元化收入来源的公司，如蔚来。” JPMorgan Asia Equity Research，2025年4月15日：“恒生科技指数的调整反映了市场对外部风险的重新定价。建议投资者关注政策面变化，同时增配黄金等避险资产以对冲波动。” Laura Wang，高盛中国首席股票策略师，2025年4月18日：“港股市场的短期震荡不可避免，但国内政策的持续支持和企业盈利的逐步恢复可能为科技股提供底部支撑。美团的本地服务业务仍具长期潜力。” 来源：今日美股网

今日美股网04-23 00:10

恒生指数涨0.78%领涨港股：古茗飙14%，药品与黄金股强势

月21日：恒生科技指数调整成份股，新增腾讯音乐及地平线机器人，剔除东方甄选等，优化科技板块代表性。数据来源于恒生指数有限公司。 1月26日：港股三大指数周涨幅超4%，中字头个股领涨，市场受政策宽松预期及资金回流推动。数据来源于财联社。国际投行及专家点评 Emmanuel Rosner，德意志银行，2025年4月20日：“小米集团多元化生态系统有效规避关税风险，其电动车业务展现韧性。预计SU7销量将在第二季度反弹，支持我们对2025年月均4万辆的销量目标。”数据来源于彭博社。 Laura Martin，Needham & Company，2025年4月18日：“古茗快速的门店扩张和强大的供应链使其在中国饮品市场占据优势。聚焦中低线城市契合消费升级趋势，支撑其溢价估值。”数据来源于路透社。 Daniel Ives，Wedbush Securities，2025年4月17日：“药明生物及其同行受益于全球生物制剂需求增长。中国监管改革为行业提供顺风，但地缘政治风险需谨慎对待估值。”数据来源于CNBC。 Vijay Rakesh，瑞穗证券，2025年4月16日：“洛阳钼业收购Lumina增强其黄金资产组合，充分利用大宗商品价格上涨。若金价维持在2600美元/盎司以上，股价仍有上行空间。”数据来源于金融时报。 Robin Zhu，伯恩斯坦，2025年4月15日：“农夫山泉茶饮业务毛利率提升积极，但瓶装水市场份额恢复缓慢限制短期增长。在需求趋势明朗前，我们保持中性评级。”数据来源于南华早报。来源：今日美股网

今日美股网04-23 00:10

中证海外中国互联网指数平盘报收，前十大权重包含网易-S等

4.26%）、网易-S（4.25%）、腾讯音乐（3.97%）、百度集团-SW（3.92%）、贝壳（3.9%）。从中证海外中国互联网指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比67.01%、纽约证券交易所占比17.88%、纳斯达克全球精选市场证券交易所(Consolidated Issue)占比15.11%。从中证海外中国互联网指数持仓样本的行业来看，可选消费占比41.42%、通信服务占比35.21%、工业占比7.18%、医药卫生占比5.65%、金融占比4.09%、房地产占比3.90%、信息技术占比2.54%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子每月调整一次，调整实施时间为每月第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对指数进行临时调整。如果新上市中国互联网公司发行总市值超过100亿美元，且上市时间达到10个交易日，则在下月的第二个星期五的下一交易日快速纳入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪中国互联网的公募基金包括：交银中证海外中国互联网C、交银中证海外中国互联网A。

金融界04-18 16:06

美股剧烈分化，创近百年纪录！英伟达两日下跌近10%，礼来减肥药重大突破股价飙升14.29%

，百度涨0.11%，网易涨1.36%，腾讯音乐跌0.32%。值得一提的是，霸王茶姬（CHA）在美国IPO首日开盘涨超20%，报33.75美元，盘中最高升至41.8美元，日内最高涨幅达到49.29%，截至收盘涨近15.86%。中概股中国苏轩堂药业股价大涨116%，盘中多次熔断。在当前的市场环境中，越来越多的消费者开始关注中药、自然疗法等传统健康产品，苏轩堂凭借其独特的产品线，有潜力在这一领域占据一席之地。关税忧虑持续投资者在美国最新一轮关税政策的不确定性中仍持谨慎态度。尽管特朗普发表讲话称他 “预期将与欧盟达成贸易协议”，一度提振市场短线反弹。然而前一日，美联储主席鲍威尔警告称，关税政策可能在短期内推高通胀，给央行的政策制定带来新的挑战。美国银行财富管理资深投资策略师Rob Haworth指出：“这是一个在等待方向的市场。眼下最关键的问题在于贸易谈判的走向。” 自美国总统特朗普宣布对等关税以来，标普500指数已累计下跌近7%，而道指与纳指也都累计下跌逾7%。市场观望情绪升温，投资者更倾向于观望这些贸易协议的进展情况。招商银行研究院认为，当前美股估值已经回落，从长期来看显得合理，但市场仍面临不利的基本面，从方向上看，尚未出现改善迹象，还将继续调整。国泰君安国际认为，在近期美股市场调整后，估值水平已大幅回落，短期进一步下跌的可能性下降。中期来看，关税落地后，美股盈利水平或面临下修，同时美国再通胀增加，或对美股施加调整压力。

金融界04-18 08:06

腾讯音乐：平台向内容优势转化，付费率将成业绩关键

腾讯音乐于2020 年3 月17 日发布了截至2019 年12 月31 日第四季度及全年的未经审计财务报告。 2019Q4，$腾讯音乐(TME)$ 娱乐集团总营收同比+35.1%，至人民币72.9 亿元，营业利润12.0 亿元，归属于公司股东净利润10.4 亿元，去年同期为亏损8.76亿元，非国际财务报告准则下（Non-IFRS）公司股东净利润13.4 亿元，同比+46.5%。 2019财年总营收254.3亿元，同比+34.0%，运营利润同比+126.7%至46.2亿元，归属于公司股东净利润39.8亿元，同比+117.2%，Non-IFRS公司股东净利润49.1亿元，同比+17.6% 投资要点用户增长：版权制霸下，订阅用户再创新高公司通过不断贯彻流媒体服务付费的战略，对于付费会员提供更多的音乐版权内容，并不断进行技术升级，因此对付费用户的持续增长起了很积极的作用。而相应地，腾讯音乐也培养了独特粉丝群经济，帮助内容创作者发展他们的音乐，建立粉丝群。目前，腾讯音乐的旗下几个平台——QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐已经形成了订阅用户、内容创作者、表演者为主的音乐生态社区。在2018Q4也就是腾讯音乐上市后的首份财报中，在线音乐付费用户仅为2700万，仅仅一年之后的2019Q4，这个数字就达到3990万，全年增长超过1200万。其中Q4的增长达到450万，是2016年以来的最大净增幅。腾讯音乐吸引用户的最大优势就是海量的音乐版权，公司与环球音乐、索尼音乐和华纳音乐等唱片公司都签署具有反竞争效果的独家版权，曾在2019年8月传出被监管机构进行反垄断调查，不过根据Bloomberg的最新消息，今年2月已经停止此项调查。在线音乐：ARPPU提升显著，付费率将成未来关键腾讯音乐Q4在线音乐服务收入21.4亿元，同比+41%，其中音乐订阅收入为人民币11亿元，同比增长60％。2019全年在线音乐服务收入71.5亿元，同比+29.2%，其中音乐订阅收入同比+42.4%至35.6亿元。增长主要来自订阅用户的增加以及数字销售专辑的增长，当然，广告收入也有一定贡献，而供应服务的营收也抵消了一部分增长。同时，在线音乐的用户留存率提高，付费用户比例从2017年的3.2%、2018年的4.2%增长到6.2%，月ARPPU也从2018年同期的8.6元增长到9.3元，同比+8%，环比+5%。不过在线音乐的总体月活跃用户（MAU）并没有增长，稳定在6亿，可能被认为是一个饱和的信号，相比较在线视频和短视频行业更高的增速显得有些逊色。不过腾讯音乐也加强了在内容方面的投入，包括增加更多主题、更多音乐视频、增加原创音乐培养，以及进军有声读物等长音频行业（12月3日，腾讯音乐旗下酷我音乐发布“百亿声机”计划，进入长音频领域）。未来更多的内容产出将继续提高付费率，从而为公司带来货币化能效。娱乐社交服务：稳定增长产出高，直播和短视频增加粘性腾讯音乐的社交娱乐包括全民K歌、5Sing等在线K歌平台以及相关的直播、短视频内容服务。Q4的娱乐社交付费用户数达到1240万，同比+22%，环比+2%，社交娱乐服务付费率5.6%，月ARPPU为138.5元，同比+9%，环比+9%。虽然整体的社交娱乐MAU同比下降了3%至2.22亿，不过公司表示在Q1将迎来反弹，主要的方式就是通过短视频以及社交优势来增加用户的参与度，这也一定程度上显示目前运营机制下的用户活跃较为饱和，需要更多的渠道来增加参与度。公司在2019年组织了500多场新歌发布活动并同时进行线上直播，并在电话会议中透露计划在2020年第二季度推出QQ音乐的流媒体直播服务，专注于明星表演艺术家的发现与培养。2019年Q4社交娱乐收入51.5亿元，同比+33%，全年营收182.8亿元，同比+35.9%，增长主要来自直播和在线K歌服务。新冠病毒疫情的影响公司预计20Q1在线音乐服务的总体收入同比增长将低于19Q4，主要是由于授权许可和广告部分的收入下降，但是会员订阅的收入增长率将加快。而社交娱乐的直播和K歌业务则在疫情期间有望获得更高的增长。一方面，腾讯音乐本就在优化用户体验、大幅降低用户使用障碍来获得活跃用户的重新增长，另一方面，提高用户参与度通过增加平台上的短视频元素以及专注于发展社交网络，可以更好地增加线上Live的推广。 2020年3月14日进行的全新全景音乐现场娱乐品牌“TME live”就迎来了首位重磅嘉宾杨丞琳，吸引了近150万人观看。受到本次疫情影响，线上演唱会可能成为重要的社交和内容宣发平台，这个假期也将成为线上Live最佳上限时点。利用社交优势建立内容宣发渠道腾讯音乐在2019年利用了自己的平台，通过与外部渠道的合作，显著地提高了推广能力。内容战略上的深化，也是领先行业的决定性因素。比如，“腾讯音乐人计划” 进一步升级，2019年参与该计划的音乐人数量和原创作品数量均同比增长一倍以上，至2020年1月，这些原创内容在旗下平台的播放量占平台总播放量的比例较一年前也增长了近一倍。 19Q4腾讯音乐也正式推出“TME+”计划，将“音乐+影视”、“音乐+游戏”和“音乐+艺人”等多种跨界力量的有机结合。而进入长音频领域，腾讯音乐与阅文集团达成战略合作，获得$阅文集团(00772)$ 庞大的网络文学内容库的授权制作特定的有声书，未来有望创造更大的UGC音频社区，直接与长音频行业市占率60%以上的阿里旗下的喜马拉雅竞争。来自网易云音乐的竞争在用户画像上，网易云音乐是腾讯音乐最主要的竞争者，而阿里的虾米音乐在版权方面已经不太具有竞争优势。根据百度指数的数据，腾讯的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和网易云音乐一样，主要用户群体都是20-29岁的年轻人。根据网易云音乐的年终总结，其用户数在2019年8月超过8亿，而QQ音乐因有腾讯流量的加持，用户数更多。从苹果App Store的下载数据看，QQ音乐下载量比网易云音乐高50%，安卓端的下载量更是高了一倍。而根据Questmobile对音乐平台DAU的统计，腾讯音乐中最高的是酷狗音乐，DAU比网易云音乐高一倍，不过差距正在缩小。网易云音乐也在去年下半年获得阿里的7亿美元融资以后，也加大了版权方面的投入，2020年初拿下了湖南卫视《歌手·当打之年》的版权，未来可能在独家版权方面与腾讯音乐展开更激烈的竞争。收入方面，根据网易Q3之后重新划分业务分类的财报，我们可以得出单季的营收应在10-13亿元。由于网易云音乐并没有腾讯音乐依托于社交的K歌和直播业务，与腾讯的在线音乐业务收入15-20亿元相比差距并不大。同时，网易云也有意开启K歌以及相关音乐直播的业务。海外流媒体服务商从订阅用户来看，Spotify$Spotify Technology S.A.(SPOT)$ 是全球最大的音乐流媒体服务商，并且从一定程度上改变了全球唱片业。自2014年Spotify与美国著名音乐人Taylor Swift分道扬镳之后，全球唱片产业的整体销售额每年都在上升——既解决了盗版问题，又解决了音乐版权收入问题——来自流媒体的唱片收入撑起了全球唱片收入的半壁江山。而Spotify的收入来源分为两种：对免费用户插播广告以及付费订阅服务，其中付费订阅服务占比达到90%。2019年Q4的ARPPU达到13.2欧元，远高于腾讯音乐的9.3元人民币。同时，Spotify的付费率也达到了45.8%。其他新进入的流媒体商Amazon、Apple付费率也远高于腾讯音乐。因此，腾讯音乐未来付费率增长空间巨大。估值腾讯音乐在2017年与Spotify进行交叉持股，在中国市场与海外市场分而治之，避免了竞争带来的损耗，腾讯音乐持有Spotify股份约为2.5%。Spotify是以DPO方式直接上市，其二级市场价格反映充分，但相对IPO公司容易低估。我们对其主营业务用EV/Revenue倍数估值。预计2020年收入292亿元，同比+15%，同类公司平均的是4.8x来计算，这部分每ADS价值12.09美元。公司现有现金22.16亿美元，对应每ADS价值为1.36美元。公司持有Spotify约2.5%的股份，以Spotify过去一年平均市值260亿美元来算，对应每ADS价值为0.40美元。综上，腾讯音乐每ADS对应价值应为13.85美元。

老虎证券04-17 09:58

腾讯音乐2020年Q4业绩电话会议分析师问答

$腾讯音乐(TME)$ 操作员谢谢[操作员指示]您的第一个问题来自美国银行的Eddie Leung。请继续。梁爱迪早上好，伙计们。谢谢你回答我的问题。其中两个问题很快，第一个是关于信任的，你们已经越过付费墙的歌曲比例？你是否觉得我们达到了一个更高的水平，这是我们前进的基本上是不容易移动到付费墙越来越多的歌曲？如果没有，为什么不呢？其次，很有意思的是，你们是第一个我提到的基于所谓物联网或设备的用户群，对吧，车内音频扬声器，等等。那么，你能告诉我们这些用户是否与你的移动应用程序上的用户基本相同吗？或者我们是在处理一组不同的用户群？非常感谢。叶卓东谢谢您的提问，埃迪。就截至2020年底的付费专区而言，我们位于付费专区背后的流媒体内容份额仅略高于20％。而且我们实际上不认为短期内会有上限。而且，我们继续期望到2021年年底实现这一目标。我们将继续以与前几年类似的速度来增加我们的支付墙，到年底将使我们的支付墙达到30％以上。我们想指出的是，在第四季度，我们的净广告的表现非常稳定，超过了400万，即430万净广告。当我们继续期望我们的网络广告强劲时。特别是在第一季度，由于非常成功的键盘墙策略和各种营销活动，我们预计第一季度的网络应用程序将比第四季度更强大。关于物联网的第二个问题，实际上有一个不同的用户组，我们看到大多数用户组是不重叠的，因为这是一个不同的用例。在智能音箱或车内听音乐的人，与音乐平台相比，MAUs和DAUs略有不同。因此，我们的物联网战略有效地帮助我们扩大了用户基础。我们注意到，虽然MAU和在线MAU略有下降，这主要是由于非核心用户的流失率较高。但另一方面，我们的核心用户实际上提高了我们平台的参与度。我的意思是，如果我们看看我们的DAU的平均每天花费的时间，它更能代表我们的核心用户，它实际上逐年增加。这是我们在过去一年投资的所有产品改进的结果，比如长音频、流媒体页面上的嵌入式MVs、Putong社区TME、live等等。值得注意的是，我们报告的音乐MAU数据不包括物联网设备，例如汽车中的智能扬声器和智能电视，物联网设备MAU在第四季度的实际增长率为两位数。这为我们提供了更多的机会，我们将在未来分享更多。米利森特·T。太好了，请问下一个问题。操作员谢谢你。下一个问题来自花旗集团（Citigroup）的Alicia Yap。请继续。叶丽仪（Alicia Yap）嗨，早上好。谢谢你回答我的问题。我的问题是关于你的长格式，音频，甚至15%的渗透率，你能分享更多关于用户配置文件和任何重叠的FEC音乐用户和他们感兴趣的内容。与此相关，您能否详细说明您计划在今年更积极推进的各种货币化模式？这是更多的怀疑，还是更多的是在我的应用程序上推动2021年的增长？非常感谢。叶卓东好的，非常感谢您的提问。实际上，长格式音频是非常重要的策略。对于TME，我们完全致力于在这一领域进行投资。我认为这对于TME来说是很自然的方式，因为与目前行业中其他垂直竞争者相比，我们拥有非常强大的竞争优势。首先，我们似乎认为这是音乐消费的非常自然的延伸。因为当今我们所有的音乐用户，除了听音乐之外，他们将更容易延长时间，然后再听更多的音频节目。因此，这对于我们将现有用户转换为长格式音频用户非常容易。因此，我们将在这方面节省用户获取成本。除此之外，我们看到我们已经建立了很多内容合作伙伴关系，特别是与像我们已经建立的中国文学这样的非常著名的公司，去年的战略合作伙伴关系，我们也开始与其他内容合作不仅是专业内容的行业提供商，而且我们也将业务范围扩展到播客以及其他UGC和PGC领域。我要提到的第三点是，对于TME长期音频策略，我们采用两种方法，这在业内是独一无二的，这意味着，一方面，我们将利用我们的音乐应用程序来在我们的应用程序上有一个长期音频部分。但另一方面，我们也将启动独立的长格式音频应用程序。去年我们宣布了收购Lazy Audio团队的消息，实际上，我们进一步增强了独立长格式音频方面的实力。因此，我认为这是一个非常独特的策略，可以使我们在行业竞争中脱颖而出。除此之外，我们还将继续吸引更多的财务资源。此外，我们还组建了每个团队来从事长格式音频业务。我确信2021年对我们来说将是又一个巨大的进步。通过这样做，我们坚信长期模式将为整个集团创造长期价值。首先，正如Tony提到的，它将增加用户参与度，因为在平台上花费的时间将得到改善，也将增加，因为他们将从我们的平台上享受越来越多的内容。其次，由于我们的货币化模式不同，例如，我们有付费内容，每月订阅模式。我们也有广告模式。因此，我们将进一步为我们带来其他货币化机会，并在未来创造强劲的收入增长。米利森特·T。下一位。操作员谢谢你。您的下一个问题来自Stifel的John Egbert。请继续。约翰·埃格伯特太好了，谢谢您提出我的问题。广告显然具有巨大的势头。我认为你们每个人都强调了那里近期实力的一些主要驱动因素。但是，想知道是否可以通过查看当地业务的当前状态与未来几年可能的情况（例如各种服务的广告覆盖率，广告负载）来深入研究未来广告的增长方式在您当前正在积极获利的屏幕中，是否有可能使用新的广告格式来改变您的功能，还有什么值得一提的？叶卓东是的，当然。广告连续两个季度以非常快的速度同比增长超过100％。在第四季度，广告现在占非订阅收入的大部分，其中在线音乐仅占50％以上。这都是我们去年对广告技术和解决方案进行投资的结果。以及利用腾讯集团整体强大的广告销售能力，这使我们能够渗透到越来越多的广告商中。我们还将继续为我们增加广告负载留出空间。我们的多个平台上都有更多的房地产。这为我们提供了充足的广告资源，到目前为止，我们的广告格式与传统横幅相当相似，我看到了一个启动画面。但是，正如Cussion问题在他先前的讲话中提到的那样，我们确实打算将广告格式扩展到其他广告，例如音频广告，奖励广告以及其他广告。因此，我们预计广告的强劲增长将持续到中期。米利森特·T。好吧，请提出问题。操作员好的谢谢你。您的下一个问题来自摩根士丹利（Morgan Stanley）的Alex Poon。请继续。亚历克斯·潘早上好。谢谢你回答我的问题。我想继续做音乐订阅业务。所以我想了解一下付费墙的有效性，你提到的到去年年底只有20%多一点，而去年，我们平均每季度大约增加了400万。我想知道如果我们从20%到30%。第五次有机转化将从400万增加到500万，比以前快。实际上，在工资单上，你有更好的用户参与度，长格式音频，高级模型促销，内容，许多新的工具，你可以驱动转换。所以试着理解这只是第一部分，工资的有机效益从20%到30%，而不是10%或20%。然后这些新的驱动因素，他们如何能够从这些新的工具中获得多少额外的增长，这些新的工具能够转换订户？非常感谢。叶卓东是的，当然。音乐订阅。收入显然继续以每年42%左右的速度强劲增长。特别是，付费用户以超过40%的年增长率强劲增长，430万用户的稳定净增加，使付费用户总数达到5600万，即9%的付费比率，与去年的6%左右相比有了实质性的增长。除了我们提到的付费墙策略，实际上还有许多其他产品和最佳投资以及我们已经开始的营销活动，这些都开始带来好处。我们继续观察付费用户的保留率不断提高。自2019年第一季度以来，他们基本上每个季度都在改善。所以现在有八个季度，这意味着一旦我们将用户从免费转变为付费，他们实际上会比以前更长时间地保持付费状态。这也有助于我们改善付费用户。我们能够在2020年实现这一切，同时看到ARPPU的增长趋势。正确的。所以我们非常乐观。就我们的订阅增长而言，正如我所说，我们预计第一季度的网络应用将比第四季度强劲。我猜是2021年。我们预计平均每季度净广告约为4500万。这将是我们整体业务的强劲增长动力。米利森特·T。请问下一个问题。操作员谢谢你。您的下一个问题来自摩根大通的Alvin Neo，请继续。阿尔文·尼奥（Alvin Neo）早上好管理。谢谢您提出我的问题。关于您的薪资策略，我有一个后续问题。您能否与我们分享您如何在付费比例和平台用户之间取得平衡？从理论上讲，如果您为音乐类型的获利模型采用水龙头，则可以实现100％的付费比例，即，内容仅对付费订户可用。但是，就平台使用或平台MAU而言，这可能会付出巨大的代价。当您当前的策略是逐步调整表格的大小时，会提高支付比率。您能在哲学上与我们分享您如何实现平衡，什么是使您更积极或更不积极地增加工资规模的关键考虑因素，从长远来看，支付率的均衡水平是多少？谢谢叶卓东谢谢你。哦，可以肯定，我们需要在薪酬策略和免费用户体验之间取得良好的平衡。在这一时间点上，我们继续看到薪资策略非常有效，而又没有实质性地损害免费用户的体验。但是，我们正在投资新的获利能力，例如各种形式的广告，以帮助我们将免费的用户群货币化，无论出于何种原因，这些用户可能很难转换成高级用户。对于那些特定的用户来说，获利策略不是付费专区，针对那些用户的获利策略将是广告。也许，我们会为他们提供广告，作为他们释放某些利益的一种方式，这使他们可以在付费专区后面访问有限数量的歌曲。我认为这是我们如何在免费用户和付费用户之间取得良好平衡的一个示例。同样，我认为我们仍然认为付费专区策略非常有效。我们预计该战略的步伐将与前两年保持一致。由于我们提到的各种因素，我们预计今年的净广告将继续表现良好，今年每季度约为4500万，与去年相比有所增加。托斯卡·顺邦还有一点，我想补充一下，正如我们之前提到的，以教育用户说音乐具有更大的价值。我们非常兴奋，因为在过去的两三年中，我们做得很好，我们的用户真正珍惜音乐，他们也愿意为此付出代价。但是如今，当我们教育用户购买每月订阅时，他们会很乐意产生体验，我的意思是他们可以欣赏所有这些歌曲。他们只需要担心可以收听哪种类型的歌曲，我们发现，他们做不到。但是与此同时，我们还为他们提供了其他特权。因此，正如我们提到的，除了听歌外，还将提供我们提供的PME现场活动。因此，对于我们的每月订阅者，他们将拥有一些特权。例如，在不同的特殊用户体验中享受着TME Live活动。因此，这就是我们不断发展和创新的所有事物。我们的目标是在今年为TME Live带来一种新型体验。这也将帮助我们的VIP（每月订阅者）拥有更多特权。决定这一点的是，我们还将重点放在基于测试的经济上。因此，这意味着，如果您是每月订阅者，则还可以享受某些特权。因此，所有这些都将作为一个整体一起工作。让我们的用户真正地认为，作为周一的会员，VIP是享受音乐以及所有其他人在我们平台上体验的正确方式。通过提高每月订阅的保留率，我们一直在取得令人鼓舞的结果，而且这种情况一直在持续改善。因此，我认为这对我们来说是一个非常好的信号。我们坚信，通过将歌曲稳定地投放到付费专栏后面，再加上我刚才提到的溢价，我们可以真正实现订阅模式和广告模式。米利森特·T。好的。请问下一个问题。操作员谢谢你。下一个问题来自瑞银的刘志静。请继续。刘志静 …管理我的问题。我有两个问题。米利森特·T。抱歉，志静，我们听不到您的声音。你介意一点点说话吗？刘志静是的，对不起。我的第一个问题是，您如何看待我们推广音乐应用高级模式的时机？我们是否看到在优质模式上平衡用户体验和竞争的任何潜在风险？其次，您还可以向我们展示一些迹象吗？长格式音频对音乐应用程序的总体使用时间有多大贡献？谢谢你。叶卓东当然，就时机而言，我们将继续投资各种广告格式，以利于利用车队用户群获利，尤其是那些可能难以转换成高级版的细分市场。而且这正在进行中。您会看到我们在过去一到两个季度中都在谈论这个问题，我们将在今年开始将其中一些作为beta测试实施。但是，从更广泛的意义上讲，显然，从何时开始扩大规模的确切时机，我们需要观察以及采用水平以及实施水平，有效性水平。然后，就长格式音频而言，我认为了解音乐与音频之间的许多自然协同作用非常重要。就像在无线电时代一样，用户非常习惯一起听音乐和音频内容。同样，我们实际上看到了在线平台上的动态竞争。因此，当我们向音乐用户提供音频内容时，他们不会关闭并少听音乐，而为了多听音频，他们实际上最终会增加总花费时间。因此，实际上，它使我们处于非常有利的地位，成为进入音频的领先音乐平台，并且潜在的市场预期将达到类似规模的音乐用户，在全球，数亿人接下来的几年。正如Cussion所说，我们对音频市场非常乐观。这就是为什么我们实际上考虑与Cussion讨论的音频内容策略，获利策略，两个整合的音乐和音频应用程序以及独立音频应用程序策略一起思考的原因。我认为所有这些都将为我们在未来几年提供充足的增长机会发挥很好的作用。米利森特·T。太好了，我们准备好回答下一个问题操作员您的下一个问题来自Needham and Company的Vincent Yu。请继续。于文森你好。谢谢您的管理层回答我的问题。因此，第一个问题也是关于长格式音频的问题。只需跟进该问题即可。管理层能否就如何将这些用户的付费习惯与仅音乐用户进行比较分享一些看法。我还听到其他NS询问我们对于长格式音频的近期目标渗透率。那么，我们有一些可以共享的数字吗？我的第二个问题是播客。那么公司是否有计划在播客空间中为创作者签名独家内容？谢谢你。叶卓东是的，关于长格式音频的目标用户，我认为Cussion提到我们已经达到了大约1000万DAU。您可以看到，到去年年底，我们的MAU达到了大约9000万。我们预计到2020年和2021年，我们的用户群将增加一倍。所以这是近期目标。而且，绝不说我们已经做完了，我们实际上认为，正如我刚才提到的，整个可寻址市场对于音频市场来说是非常非常大的，与音乐市场类似，规模在几亿之内，而且将会在未来几年内发挥作用。而且我们也看到有足够的获利机会。最后取决于音频内容的类型。例如，有声读物，我们过去将讨论的是有声读物中最大的内容类别。显然，这主要是由订阅（逐章）驱动的。就与我们的音乐订阅的协同作用而言，这非常好，因为我们可以将我们的音乐订阅计划与音频订阅计划捆绑在一起。并且，另一方面，还有其他形式的音频内容，它们更适合于音频广告。因此，我们也看到了这一点，并且随着MAU和DAU的增长，我们在这两个类别中都看到了充足的机会。对于您实际上提到的播客内容，我们也正在与不同的内容提供商进行密切的对话，我认为我们尝试将不同层次的内容引入平台。首先，这与Spotify的策略类似，他们也在与一些顶级艺术家或播客进行对话。我们也正在与其中一些进行谈判。他们中的一些人可能在行业中被告知，而他们中的一些人提供的内容超出了整个领域。因此，最重要的是，我们正在讨论中，我们也在努力工作，因为我们的平台确实很大。我认为我们拥有的一项竞争优势是，我们给了我们一个诸如QQ音乐，酷狗和酷我这样的平台，并且所有目标受众的定位都将有所不同。因此，我认为我们现在真的很开放，并且进行了很多讨论，尤其是在内容方面投入大量资金，不仅购买长格式音频，还投资播客。米利森特·T。正确的。所以我们来回答下一个问题操作员您的下一个问题来自CICC的Vinny Wong。请继续。黄斌妮打扰，我是汇丰银行的Binnie。因此，我在这里有两个非常快速的问题。我只是想跟雪莉在投资方面进行跟进，因为我认为在过去的两年中，我们谈论的是，我们非常有趣，很多模糊的收购，也是一种新的业务形式。因此，我只想了解，在2021年之前，我们应该期望在这项计划中看到多少有意义的收入贡献？那是一个问题。就实时流媒体而言，只有一项真正的快速跟进措施。因此，我们看到您的一些短片播放器也已经看到，由于某些原因，实时流媒体的增长也比去年有所放缓。但是，如果您考虑到2021年，我们将如何提供生活流媒体服务？因为我也认为，如果您也像ARPPU一样付费，就像这样，我们如何才能在直播业务中保持更高的竞争水平？您如何看待2021年，鉴于这是我们最有意义的收入大步之一，这种情况将会改变吗？谢谢你。叶卓东当然，就实时流媒体而言，我的意思是说，与去年COVID第四季度之前相比，基于效果的对比显然更加困难，因此，从整体上来说，辅助娱乐业务的收入同比增长了8％。受宏观经济形势持续疲软的影响，这影响了付费用户的消费意愿。但是，另一方面，我们感到鼓舞地看到我们传统的Kugou和Kuwo生活在无机意义上不断恢复。此外，我们还将内容类别扩展到包括ACG中国古代风格，也包括音乐。这是关键点，因为即使您可能将我们与其他同行进行基准比较，但必须强调的是，我们的实时流媒体与众不同，与其他同行相比，这是大多数以音乐为中心的餐点。除此之外，我们很高兴看到QQ音乐直播流的规模不断扩大，这将继续为社交娱乐收入贡献更大的收入，达到21。此外，我们也鼓励看到我们DAU和MAU下滑的情况显然在第四季度触底，例如，与10月的9月相比，1月的12月开始出现环比增长。因此，作为结果，我们展望2021年全年。好吧，我的意思是，就总收入增长而言，我们实际上期望我们的总收入增长将以更快的速度增长，接近20％。 2020年14％。这是在线音乐以及社交娱乐领域更快的增长的结果。托斯卡·顺邦对于社交娱乐方面，除了直播之外，我还想花点时间讨论租赁平台[Indiscernible]。实际上，这是他和我们拥有的非常独特的平台，尤其是使我们在行业中脱颖而出。去年，我认为我们所做的实际上是在不断发展，并试图使其更加满足用户的当前需求。因此，实际上，我认为用户仍然强烈要求唱歌。因此，我们致力于使唱歌体验比以前更好，我们降低了内容制作的进入门槛。我们创建了许多工具，可以帮助用户改善其内容，并引导他们在社交平台上共享。因此，我认为我们正在做的不仅是进行这种参与，而且还在进行用户交互，这是非常重要的。除此以外，我们还在租赁平台上引入了简短的推荐信息提要，这实际上使我们能够增加人们消费更多基于音频和视频的内容的能力。因此，我认为这是我们所做的一些改进，确实使整个用户群真正触底反弹。而且我们看到认真的积极趋势。一就是一。因此，我认为对于用户补偿，社交娱乐方面的专业，除了所有看到的实时流媒体环境之外，我还认为收入（Outlook）也是我们将重点关注的另一个平台。与竞争对手相比，这也是我们拥有的独特，非常特殊的平台。米利森特·T。好的，为了节省时间，我们将回答最后一个问题。操作员谢谢你。您的下一个问题来自杰富瑞（Jefferies）的托马斯·钟（Thomas Chong）。请继续。托马斯·钟（Thomas Chong）早上好。感谢管理层回答我的问题，并祝贺你取得了一组可靠的结果。只是想谈谈2021年的收入增长，还问我们应该如何看待利润方面，或者我们应该如何看待支出方面的趋势。鉴于我们也有我们的木材大厅投资领域。在这方面，您能否在进一步扩大规模的同时，对我国的并购战略以及监管环境发表意见。非常感谢。叶卓东当然，首先要涉及到法规和并购，然后让雪莉（Shirley）提出营销问题。在监管方面，我们继续保持非常建设性的关系，并与有关当局保持密切的对话和关系。即使相关当局发布了任何新规则，我们也可以与它们紧密合作，以遵守适用的法律和法规。因为我们的总体目标是致力于促进中国音乐产业的健康增长和发展。而且，TME已经运营了16年，已经超过16年，并且我们在整个企业生命周期中都面临着多项税收法规。我们在处理新法规方面经验丰富，我们完全致力于遵守有关当局的要求。然后，就并购而言，正如您所看到的，我们最近宣布收购Lazy Audio，这是我们长期音频战略不可或缺的一部分，长期战略是高度战略性和长期的，我们非常致力于。您会看到我们不断建立越来越多的合资企业，以与我们的合作伙伴法律合作伙伴一起进行内容开发。我们成立了，我们宣布，我们将与Universal建立合资企业，直到今天，我们才宣布将与Warner建立合资企业。这是继我们已经与索尼建立了非常成功的合资企业之后，所有这些将使我们不断改进我们的内容开发和促销能力，这也与我们的音乐平台和音乐发行业务非常协同。因此，我们将继续探索围绕我们核心音乐和音频平台的并购机会。而且，我们将以一种纪律严明的方式来部署资本。托斯卡·顺邦是的，就并购而言，我真的认为这对我们来说是一段非常激动人心的旅程，因为我们的感觉不是进行金融投资，而是我们确实希望与合作伙伴建立非常牢固的业务合作关系。正如托尼（Tony）提到的音乐唱片合资公司一样，我们确实努力了。我记得大约三年前，当我们与索尼音乐公司谈论首个主要唱片合资公司时，我们只是将其推出。然后，我很高兴我们得到了三大专业的支持，而且只有我们共同拥有。如今，如果你们认识到我们只是在这两天中推出了许多非常好的歌曲，尤其是我们与腾讯游戏建立了紧密的合作关系，为一周年纪念的最高负责人推出了主题曲。。我们实际上与一些真正的全球知名艺术家（例如我们拥有的DJ）以及Jody [Ph] Insight一起推出了一个项目，Jody [Ph] Insight在亚洲也是另一位非常受欢迎的女性艺术家。因此，我认为这是一些–我们开始取得成果。因此，我认为这确实使我们兴奋，因为我们不仅在进行金融投资。但是，相反，我们正在创造精彩的内容，并被业界尤其是我们的用户广泛接受并赞扬。因为我们不仅在进行一些金融投资。但是，相反，我们正在创造精彩的内容，并被业界尤其是我们的用户广泛接受并赞扬。因为我们不仅在进行一些金融投资。但是，相反，我们正在创造精彩的内容，并被业界尤其是我们的用户广泛接受并赞扬。正如我们提到的那样，在上次电话会议（即宣布）期间，我们还将组建具有Universal Music的合资公司，目前进展良好。管理人员已经上任。对于这个音乐标签，我们有不同的定位。我希望将来能为该行业创作更多快速的歌曲。今天，我们宣布，我们宣布了另一家合资公司，即与华纳音乐的合资公司，我想我们会继续努力并真正做到这一点，以表明TME真的开业了。我们希望与行业参与者合作，以使其成为一种成功的局面，并为我们的用户创造更好的内容。因此，这对我们来说非常令人兴奋。所以也许雪莉也许你可以谈谈保证金方面胡雪莉好的，关于毛利率。2020年第四季度，我们的毛利率为32.4％，与第三季度相比相对稳定，符合我们的预期。在第四季度，订户收入和广告收入的快速增长对我们的毛利率产生了积极影响。在第四季度，我们将参加下一代盛会，或者，我们将为晋升，活跃人士以及表演者提供更多服务。如此比例的收益分享，社交娱乐的收益分享就增加了。并且它包括第四季度的总收入是稳定的。展望2021年，我们预计订阅收入和广告收入将保持持续高增长，这将对我们的毛利率产生积极影响。其次，我们将密切关注行业，控制收入分成费用或社交娱乐活动。因此，除了这两点，我们将加大对新产品和新期货的投资，例如长格式音频和无源生态系统。总之，在2020年，我们将加大对新产品的投资，为我们的长期增长铺平道路。叶卓东因此，就算结束了，我认为我们对本季度的业绩感到非常满意，在线音乐订阅收入继续保持快速增长。而且我们认为，中国的在线音乐产业将长期保持长期增长的趋势，这将为我们提供大量的未来机会。而且2021年的前景仍然非常乐观，我们预计总收入的增长将比2020年加快，在在线音乐和社交娱乐服务的更快增长的推动下，总收入将增长近20％。 A-Millicent T. 好的，谢谢大家，今天加入我们。今天的电话到此结束，我们期待与您再次通话。谢谢，拜拜。 $腾讯音乐(TME)$ (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券04-17 09:39

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