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认清Arm的现实

股票。人工智能芯片热潮没有放缓的迹象，芯片设计公司应该会从x86基础设施的进一步转移中受益。目前，Arm的股价仍在100美元以上，估值倍数极高。来源：Finviz 回到100美元以下在过去6个月的炒作中，Arm可能是最不理性的AI股票。芯片设计公司肯定会受益于对人工智能芯片不断增长的需求，而寻求内部芯片解决方案的公司则会使用Arm设计参考，因为它的每瓦性能很高。问题是，与每年销售的数十亿智能手机和个人电脑相比，人工智能GPU是相对较低的芯片量。埃隆·马斯克的xAI业务只有来自英伟达的20,000个H100 GPU，显然需要100,000个GPU用于Grok 3.0。即使每个GPU售价3万美元，xAI也将花费24亿美元购买8万个额外的GPU。一家大型企业拥有10万台个人电脑，员工使用的智能手机数量与此相当。根据参考数据生产的每个芯片，Arm都会获得一定的专利使用费。投资者只需要关注每个季度的芯片出货量。虽然这一数据已经延迟了一个季度，但Arm仅公布了24年第三季度77亿芯片的出货量，低于去年12月第一季度的79亿。来源：Arm 这里的问题是，英伟达和AMD讨论的是卖出数百万块gpu，而不是数十亿甚至数亿块。最近，Arm将新Armv9技术的专利使用费提高了一倍，但该公司在上个季度只从新技术中获得了15%的收入。在IPO时，Arm表示，2022年半导体TAM将达到2025亿美元，年增长率高达7%。该公司在基于Arm芯片的半导体市场上占据了近50%的份额，其目标是到2025年达到略低于2500亿美元的总营收。 Arm估计，2022年的授权率为1.7%，根据这一计算，专利费收入约为17亿美元。LTM专利费收入仅为16.6亿美元，部分原因是23年第四季度至24年第二季度全球库存调整。投资者需要了解高端智能手机和人工智能GPU已经采用了v9技术。正如首席财务官Jason Child在24财年第三季度财报电话会议上强调的那样，Arm现在更倾向于采用v9技术的智能手机： …就专利费收入和市场上实际部署的芯片而言，我们更倾向于v9智能手机，主要是因为它是每年一次的更新周期。当英伟达公布第三季度的销售额为180亿美元时，芯片出货量被报告为一个季度的延迟。销售数据并没有显示出1月季度销售额将大幅跃升至220亿美元，4月季度预计将进一步跃升至240亿美元，但Arm专利费收入应该已经从去年的低谷销售水平大幅跃升。此外，Arm在第三季度的专利费收入仅为4.9亿美元左右，较去年第四季度的3.74亿美元增长30%，环比增长率为中位数。该公司预计将于5月8日公布当季总销售额为8.5 - 9亿美元，具体取决于当季的授权协议。投资者需要注意到，增加的专利费收入再次针对来自v9技术更高的专利费率，而不是更多的人工智能芯片。正如首席财务官在财报电话会议上所说：专利费收入的连续增长主要来自于Armv9的普及，其专利费费率平均至少是同类Armv8产品的两倍。值得注意的是，Arm在23年第二季度报告的专利费收入峰值为4.42亿美元。尽管在此期间对AI GPU芯片的需求激增，但本季度的目标销售额在过去18个月内仅增长10%。仍然太贵了 Arm的股价已经从高点下跌了60多美元，但该股票仍然非常昂贵。晨星公司预测该股票的公允价值为57美元，这个估值可能假设了2030年的激进专利费率。晨星公司预测，到2030年，1.7%的专利费将达到5%，这表明下一代v10技术的费率将进一步提高。即使在对专利费大幅上涨的分析下，该研究也只带来了17%的年销售增长率。我们57美元的公允价值估计解决了这个悖论。该公司预计，未来7年，Arm将需要在研发方面投入150亿美元，即平均收入的33%，才能在2030年和2033年分别达到5%和6%的混合专利使用费。这将在未来十年实现17%的收入复合年增长率和44%的终端GAAP营业利润率。分析师普遍预测未来几年的增长率为20%至25%，而该股的每股收益目标市盈率为81倍。投资者需要明白，Arm已经是一家发展良好的公司，基于其技术的芯片季度出货量达到70亿。 Arm的毛利率已经超过了95%，而英伟达的毛利率为76%。主要的区别在于，英伟达获得了GPU销售的全部价值，而Arm只获得了一小部分专利费。来源：YCharts 英伟达的季度销售额已超过240亿美元，而Arm的目标仅为9亿美元。这家芯片设计公司的业绩令人印象深刻，但销量不是很大。总结无论Arm的利润率高不高，与它给股东带来的回报相比，这只股票实在是太贵了。该股是在晨星公司的目标价格附近上市的，投资者应该认为这个目标实际上可能是激进的，没有迹象表明市场会支持从2022年到2030年的专利费增长两倍。 $ARM Holdings Ltd(ARM)$

老虎证券2024-04-29

新相微上涨5.03%，报9.4元/股

路10号3层，公司是一家专注于显示驱动芯片设计的企业，提供全面覆盖智能穿戴、手机、平板、显示器、笔记本、电视等近百款新型显示驱动IC和电源IC产品。公司在国内驱动IC的产业链本土化上取得显著成绩，与国内主流面板客户保持深度战略合作关系。截至3月31日，新相微股东户数1.19万，人均流通股6164股。 2024年1月-3月，新相微实现营业收入1.0亿元，同比增长2.89%；归属净利润-1146.45万元，同比减少157.12%。

金融界2024-04-29

聚辰股份上涨5.02%，报56.71元/股

路1761号10幢，公司是一家全球化的芯片设计高新技术企业，主要提供存储、数字、模拟和混合信号集成电路产品以及应用解决方案和技术支持服务。公司的主要产品线包括非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片，广泛应用于智能手机、内存模组、汽车电子、液晶面板、工业控制等领域。截至2月29日，聚辰股份股东户数1.1万，人均流通股1.44万股。 2023年1月-12月，聚辰股份实现营业收入7.03亿元，同比减少28.25%；归属净利润1.0亿元，同比减少71.63%。

金融界2024-04-29

博通集成10.01%涨停，总市值32.42亿元

102(复式)室，公司主要从事无线连接芯片设计，专注于物联网、智慧交通及全球定位应用领域，提供低功耗、高性能的无线射频收发器和集成微处理器的无线连接系统级(SoC)芯片。经过近20年的发展，公司已成为国内最大的无线连接芯片设计公司之一，业务覆盖智能交通和智能家居系列，积累了稳定的客户群体并树立了良好的品牌形象。截至3月31日，博通集成股东户数3.22万，人均流通股4671股。 2024年1月-3月，博通集成实现营业收入1.68亿元，同比增长5.61%；归属净利润121.62万元，同比增长103.31%。

金融界2024-04-29

东芯股份上涨5.0%，报22.47元/股

/DRAM芯片的设计、生产和销售的存储芯片设计公司，拥有独立自主的知识产权。该公司是国内少数可以同时提供NAND/NOR/DRAM设计工艺和产品方案的存储芯片研发设计公司。截至3月31日，东芯股份股东户数2.25万，人均流通股1.23万股。 2023年1月-12月，东芯股份实现营业收入5.31亿元，同比减少53.70%；归属净利润-3.06亿元，同比减少265.13%。

金融界2024-04-26

存储板块一季度捷报频传：业绩爆发，存储芯片概念企业受关注

有建树，无论是从数据存储设备的制造，到芯片设计与封测服务，还是存储模组产品的开发与销售，都实现了显著的业绩提升，展现了存储市场多点开花、协同发展的良好生态。总体而言，存储板块一季度的集体爆发，不仅反映了全球数字化转型加速背景下，数据存储需求的持续高涨，也预示着中国存储企业在技术研发、市场拓展等方面的持续进步与突破。在技术迭代加速、国产替代趋势明显的今天，这些企业正携手共进，共同推动中国存储产业迈向更高的发展阶段。

金融界2024-04-26

仕佳光子上涨5.06%，报10.79元/股

过持续的技术研发和创新，已经建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的全流程业务体系，并在光通信行业的多元化、复杂化的应用场景中，通过整合“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”的协同优势，提升了产品的整体竞争力。截至3月31日，仕佳光子股东户数2.02万，人均流通股2.27万股。 2024年1月-3月，仕佳光子实现营业收入1.98亿元，同比增长32.85%；归属净利润844.32万元，同比增长364.41%。

金融界2024-04-26

国芯科技上涨5.0%，报19.52元/股

可控嵌入式CPU技术研发和产业化应用的芯片设计公司，主要为信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信等关键领域提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品。公司拥有强大的技术实力和研发创新能力，已成功研发出8大系列40余款CPU内核，并获得了上百项专利和软件著作权，以及多项集成电路布图设计。截至9月30日，国芯科技股东户数1.65万，人均流通股1.6万股。 2023年1月-9月，国芯科技实现营业收入3.75亿元，同比增长16.41%；归属净利润-5922.21万元，同比减少161.28%。

金融界2024-04-25

苹果有望入局AIPC，带动科创产业新一轮革命

和电源管理芯片供应商，也需要与苹果的新芯片设计保持兼容。对于提供AI相关服务和应用的公司来说，M4芯片的AI增强功能可能会激发新的应用场景和业务机会。除了苹果之外，华为等国内整机厂商也在积极布局AIPC。4月11日，华为在鸿蒙生态春季沟通会上发布了最新的MateBookXPro，成为首款接入华为盘古大模型的PC产品。据了解华为智慧PC除了自家的盘古大模型外，还支持文心一言、讯飞星火、智谱清言等第三方合作大模型。PC的电脑管家中设有AI空间，内置100多个智能体，覆盖文案创作、编程等多种能力，为用户带去AI新体验。科创板相关公司有望深度受益技术创新，当前估值具备吸引力在苹果、华为等科技巨头的产品创新推动下，国内电子半导体相关产业链有望深度受益。科创板50指数作为聚焦“硬科技”领域核心龙头的宽基指数，指数成份股中，电子占比超过50%，有望受益于AIPC带动的技术创新。图：科创板50指数行业分布数据来源：Wind 估值角度，科创板50指数经过年初的调整，当前滚动PE估值约为43x，估值分位数位于上市以来30%分位左右，处于历史偏低水平。因此，当前科创板50可能具备较好的性价比，在产业创新的驱动下，估值有望持续修复。投资者可以通过科创板50ETF产品（代码：588080，联接基金A/C：011608/011609）。布局相关投资机遇。图：科创板50指数估值及分位数数据来源：Wind 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-24

国芯科技上涨5.0%，报18.49元/股

可控嵌入式CPU技术研发和产业化应用的芯片设计公司，主要为信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信等关键领域提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品。公司拥有强大的技术实力和研发创新能力，已成功研发出8大系列40余款CPU内核，并获得了上百项专利和软件著作权，以及多项集成电路布图设计。截至9月30日，国芯科技股东户数1.65万，人均流通股1.6万股。 2023年1月-9月，国芯科技实现营业收入3.75亿元，同比增长16.41%；归属净利润-5922.21万元，同比减少161.28%。

金融界2024-04-24

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