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2025年，杠铃策略能否依然行之有效

，但是板块中最具特色的主题指数之一科创芯片指数年上涨34.52%。（注：沪深300红利低波动、创业板50、科创芯片指数2020-2024年涨跌幅分别为-7.05%/88.74%/58.43%、5.42%/16.88%/6.87%、-5.88%/-29.83%/-33.69%、10.24%/-24.00%/7.26%、23.7%/21.07%/34.52%。数据来源为iFinD）回顾2024年，杠铃策略行之有效。价值风格和成长风格均较市场跑出超额收益，与此同时，由于两者之间的相关性较低，相比集中持仓还降低了组合的风险。以沪深300红利低波动 + 上证科创板芯片的组合为例：自科创芯片基日2019年12月31日以来，两者相关性为0.28，而两者相对同花顺全A的相关性分别为0.63和0.48。正如开头提到，成长和价值分别在2024年的反弹和震荡阶段跑赢市场。由于两者相互之间较低的相关性，杠铃策略组合不但整体跑赢了市场，同时在不同市场环境持有体验更好。 2025年杠铃策略能否继续奏效？ 2025年是逆周期政策密集落地的一年，货币政策自2011年以来首次重归“适度宽松”，降准降息可期。低利率的环境一方面提高了高股息类资产的性价比，另一方面历史上低利率的投资环境有助于提升对高成长性类科技资产的风险偏好。嘉实沪深300红利低波动ETF基金经理王紫菡认为：长期看，红利类资产非常值得长期配置。当前我国经济体量世界第二，增速从起飞阶段向成熟阶段过度，未来无风险利率长期看可能会逐渐下行，叠加人口老龄化的演进，投资者可能会越来越重视投资的确定性，红利低波类资产有望受到更多关注。政策面看，新国九条等政策在促使上市公司更主动、更稳定的分红，高股息的配置价值凸显。中期看，在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下，对确定性的追求已经成为共识。当前市场的政策底或许已经出现，但是经济修复节奏依然需要持续观察，哑铃策略依然是非常好的应对，大盘红利板块依然非常合适做哑铃高确定一端的标的。嘉实科创芯片ETF基金经理田光远认为，展望2025年整个半导体产业有望出现丰富的细分机遇呈现，其中包括周期复苏带来的机会、AI手机带来的成长机会、经济复苏带来的产业成长机会，还包括各种下游的汽车电子产品等带来的新的产业增长机会，以及国产替代技术性革命的机会，这些都可能会出现阶段性行情的爆发。而对于整个行业全年大幅的上行，还需要继续观察具体的市场环境。配置上仍然建议采取哑铃式策略，左手红利、右手科技。红利资产帮助平滑波动，科技成长帮助进攻。具体配置比例可以根据个人的风险偏好，如果对明年经济有非常强的信心，可以提升科技配置比例相应减少红利的配置。如果觉得明年还暂时看不清楚，或者担心风险，那么就可以相应提升红利的配置比例。风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

金融界09-29 11:00

ETF盘中资讯|创业板人工智能ETF拉升2%！AI群雄逐鹿“三超”！“光模块三巨头”领涨，中际旭创登顶吸金榜！

金融界09-29 10:41

港股高开科技股领涨，机构：国庆期间港股上涨概率86.7%

港股高开，芯片、互联网集体上扬，华虹半导体、快手-W、阿里巴巴-W、京东集团-SW、美团-W等涨超2%。港股科技50ETF（159750）早盘再获资金加码，行情数据显示，盘中获资金净申购超1600万元。近10个交易日获资金合计净申购超3.3亿元。 9月26日，南向资金净买入港股105.41亿港元，阿里巴巴获净买入24.12亿港元；截至9月26日，上周南向资金累计净买入额达439.59亿港元，今年以来南向资金累计净买入额达11536.89亿港元，大幅超过去年全年净买入额。香港交易所信息显示，摩根大通在阿里巴巴的持股比例于9月22日从6.81%升至12.29%，平均股价为159.2641港元。披露文件显示，此前，摩根大通好仓股份总数为13亿股，占比6.81%；增持后，摩根大通好仓股份总数变为23.45亿股，占比12.29%。消息面上，市场等待9月美国非农数据。10月3日，美国劳工部将公布美国9月非农就业数据和失业率，这将成为投资者研判美国就业市场健康状况的重要指标，并进一步影响投资者对美联储降息的预期。华泰证券指出，十一假期内海外主要事件为美国非农数据及日本选举，对港股表现影响或相对有限。若参考历史经验，港股“持股过节”胜率较高，假期前保持成长和消费等板块配置，假期后短期转为防御，日历效应消散后布局重回配置主线。该机构统计了2010年以来历年国庆期间港股涨跌情况发现，整体来看，长假期间港股普遍上涨。恒生指数上涨概率86.7%，涨幅中位数为2.1%，高于五一长假表现。日历效应在节后一周开始消退，行业间不再同涨同跌，而是回归行业主线，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。港股科技50ETF（159750）跟踪港股科技指数（931674），聚焦互联网、汽车、芯片、创新药等领域，且为全市场唯一覆盖“中国十大科技股”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数。历史表现相对恒生科技指数表现更优，港股科技指数（CNY）自基日2014年12月31日至2025年9月26日，累计涨幅129.89%，同期恒生科技指数涨幅106.50%。风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界09-29 10:30

ETF周报-A股三大股指全线下跌，科创债ETF鹏华（551030）上周资金净流入17.50亿，最新规模达190.15亿元（0926）

中证A500（+53.03亿）、半导体芯片（38.29亿）、创业板（+23.92亿）、人工智能（+23.74亿）和泛科技（+18.63亿）净流入居前。整体无具体种类出现大规模资金净流出，流出额最大未超2亿元。市场投资热情高涨。从日、周和月三重维度分析，泛科技类在三重维度上均延续资金净流入态势，均位居资金净流入前五。半导体科技和中证A500则在日、周维度上或资金青睐，均位居前二。重点关注：科创债科创债ETF鹏华(551030)上周资金净流入17.50亿截至上个交易日，科创债ETF鹏华最新规模达190.15亿元，创成立以来新高。资金流入方面，科创债ETF鹏华最新资金净流入7.45亿元。拉长时间看，近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”17.50亿元，日均净流入达3.50亿元。民生证券指出，目前来看，央行节前呵护流动性的信号明确，在预计资金利率不会出现大幅上行的背景下，短期内仍可以继续关注信用债的票息价值，尤其是确定性比较高的3Y及以内品种，把握流动性宽松带来的票息收益。三、热点追踪化工近期固态电池产业链利好频出，工信部在锂电产业大会上明确将加快固态电池等前瞻技术研发及产业化，招商研究预计2030年固态电池出货量达826GWh，叠加大中矿业等企业布局固态电池材料项目，产业链景气度持续提升。化工材料作为固态电池关键上游环节，相关需求预期增强带动板块走强。券商研究方面，银河证券指出，制冷剂行业受供需紧平衡支撑，三代制冷剂价格维持高位，主因配额政策约束供给端，而终端空调、汽车等需求刚性叠加夏季高温及消费刺激政策延续，行业景气度持续向好。国金证券则关注化工高端化趋势，认为3D打印耗材如PLA的产业链技术壁垒较高，两步法工艺核心环节的突破将影响下游应用拓展，但当前供需矛盾仍存。综合来看，化工细分领域的结构性机会与政策引导的高端化转型成为近期板块表现的重要驱动因素。行业板块相关产品：化工ETF（159870），场外联接A（014942），联接C（014943），联接I（022792）畜牧教育部等六部门联合印发《县域普通高中振兴行动计划》，提出通过新建高中、改善办学条件、提升教师队伍等八大行动推动县中高质量发展，其中教育资源扩容行动明确将新建一批普通高中并补齐基础设施短板；该政策有望带动县域教育基建需求，间接提振畜牧产品消费预期，与畜牧ETF成分股业务存在潜在关联。券商研究方面，江海证券认为当前生猪价格加速下跌叠加产能调控政策落地，行业或进入产能去化周期，头部企业减产预期强化。生猪板块短期承压，但政策干预与市场出清可能为中长期供需改善埋下伏笔。行业板块相关产品：畜牧ETF（159867）风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-29 10:21

“AI+交通运输” 实施意见印发，智能产品“加速上路”，科创AIETF(588790)回调蓄势

0亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目。 4、苹果公司据称已开发出一款类似ChatGPT的iPhone应用，用于测试和准备定于明年推出的Siri重大升级。【机构解读】 1、市场近期出现震荡，但海外算力产业链高景气度依旧，并未受到DeepSeek和贸易摩擦的冲击，反而相关产业链的基本面共振更强。国内方面，后续伴随着DeepSeekR2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。 2、英伟达CEO黄仁勋在近期接受访谈时表示，AI不再是‘一次性’推理，而是需要‘思考’后才能回答。在传统的 AI 规模定律（预训练、后训练）之上，引入了全新的“思考”推理定律——即在回答前深度思考、研究和学习。这将使推理能力呈指数级增长（百万倍乃至十亿倍），最终将智能推向新高度。【相关ETF】科创AIETF(588790)，场外联接(博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A：023520；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接C：023521；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接E：023989)。科创AIETF及联接作为全市场规模最大的科创板人工智能指数产品，寒武纪稳居第一大权重股，同时覆盖海光信息（国产GPU市占率70%）等核心替代力量。当前政策强驱动下，国产芯片渗透率已持续跃升。投资者可借道布局该ETF，可一键布局AI“硬件-模型-应用”全产业链。规模方面，科创AIETF近1周规模增长1.12亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金3/9。份额方面，科创AIETF近1周份额增长2.13亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/9。科创AIETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年8月29日，上证科创板人工智能指数前十大权重股分别为寒武纪、澜起科技、芯原股份、金山办公、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、云天励飞、复旦微电、乐鑫科技，前十大权重股合计占比71.66%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-29 10:11

A股开盘：三大股指小幅高开，创业板指涨0.43%，贵金属、风电设备及有色金属概念股走高

闪存优先供应主要客户；NAND闪存控制芯片大厂群联则已在近日恢复部分报价，价格涨幅约10%，被看作NAND闪存市场的“开涨信号”。白酒：消费疲软叠加政策调整，今年中秋白酒整体销售再度遇冷。据媒体报道，今年中秋白酒动销延续去年同期下滑态势，而业内普遍反馈中秋白酒动销“不太好”，销售同比下降20%以上是普遍现象，终端渠道商仍面临不赚钱、信心弱的情况。汽车：江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策，其中提到汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24：00暂停实施。2025年1月1日（含当日，下同）至9月28日间取得新车《机动车销售统一发票》，符合汽车置换更新补贴政策申报条件的消费者，须在2025年10月20日24:00前提交完整的申报资料，逾期不再受理新的补贴申请。 AI＋交通运输：交通运输部等七部门印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》。其中提出，到2027年，人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用，综合交通运输大模型体系落地部署，普及应用一批智能体，建成一批“人工智能+交通运输”标志性创新工程，人工智能成为引领交通运输创新发展的重要动力。有色金属：工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。石油化工：工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。其中提出，2025—2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。钨：据媒体报道，2025年以来，钨价一路狂飙。国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品价格年度累计涨幅已达近100%。据Almonty，全球钨的下游需求中高端装备占比达10%，各国愈发重视钨的产业链安全和政策调控。机构观点光大证券：节前指数或维持震荡格局光大证券认为，沪指目前仍在区间震荡的格局，节前大概率延续震荡之势；市场风格方面，科技赛道短期休整，不改中期上行趋势。方向上，合肥国际新能源汽车大会9月29日开幕，计划投入消费券及补贴超1亿元，或将刺激新能源汽车相关概念。广发证券：Q4日历效应显现看好顺周期行业及高增长板块广发证券表示，进入四季度，市场板块结构上存在一个重要特征：05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。但需要满足一定条件，即“顺周期”行业在四季度的“日历效应”基于宏观经济基本面变好的预期。在宏观基本面亮点不多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强，业绩真空期提前演绎来年高增长板块。中国银河证券：消费电子创新周期来临中国银河证券发布研报称，2025年上半年，消费电子行业在挑战与机遇中前行，AI成为驱动行业发展的核心引擎。一方面，智能手机等传统品类因创新进入平台期。另一方面，AI硬件迎来爆发元年，全球智能眼镜出货量同比大增。AI PC也因集成了专用NPU而获得增长动力。展望未来，消费电子行业将沿着智能化、生态化和可持续化的方向深化发展。中信建投：继续看好储能、锂电板块景气度抬升中信建投发布研报称，继续看好储能、锂电板块景气度抬升。今年以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，预计装机端需求影响有限。

金融界09-29 09:40

港股开盘：恒指涨0.74%、科指涨0.67%，创新药及芯片概念股走高，新消费及博彩股活跃

9月29日，周一港股集体高开，恒生指数涨0.74%报26321.57点，恒生科技指数涨0.67%报6236.69点，国企指数涨0.64%报9362.59点，红筹指数涨0.58%报4019.32点。盘面上，大型科技股中多数走高，阿里巴巴涨0.24%，腾讯控股涨0.85%，京东集团涨1.51%，小米集团涨1.56%，美团涨0.4%，快手跌0.26%，

金融界09-29 09:31

摩尔线程创造年内科创板IPO最快过会记录，市场演绎存储板块扩展周期逻辑，半导体设备ETF（561980）连续8日获9.7亿元资金买入

，摩尔线程自主研发基于MUSA架构，单芯片架构支持AI加速、图形渲染和物理仿真等技术突破，是较早获得上市且受关注度高的公司。后续沐曦、燧原等也将逐步上市，形成国产算力集群，短期或对半导体板块形成催化。事实上，9月以来受存储涨价，摩尔线程上市，以及长存三期成立规划扩产，长鑫预计年底上市、长存预计明年上市等因素催化，市场演绎存储板块开启大扩展周期逻辑，推动设备板块增长。市场代表性的半导体设备ETF（561980）短期亦受到市场广泛关注，上交所数据显示，该ETF上一交易日（9月26日）获1.76亿元资金净申购，连续8日累计净申购额达9.7亿元，最新规模亦突破20亿元上市新高。根据中证指数公司，半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导指数，该指数前十大权重近8成，覆盖中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息等龙头股，集中度颇高，在上一轮半导体上行周期（2018-2021）最大上涨超494%；从行业分布看，半导体设备+材料+设计等核心产业链占比超9成，更聚焦“卡脖子”关键环节。华金证券最新观点认为，华为正式发布《智能世界2035》与《全球数智化指数2025》两份报告，指出通用人工智能将成为未来十年最具变革性的技术驱动力。预测到2035年全社会算力总量将实现高达10万倍的增长。持续看好国产算力芯片的全产业链，从设计、制造到封测测试以及上游的设备材料，建议关注国产芯片全产业链。银河证券表示，半导体设备板块近期表现强势，成为资金布局重点。一方面，AI数据中心推升存储器需求，直接拉动设备需求；另一方面，国产替代持续深化，带来增长空间。短期来看，头部存储厂商新项目启动及先进逻辑扩产，推动设备行业迎来新一轮增长，长期国产替代逻辑稳固。建议聚焦国产化率提升及技术突破环节。风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界09-29 09:30

颠簸中换挡，迎接真正牛市！十大券商一周策略：股市微观流动性宽裕，“反内卷”效果初步显现

果：当前【光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属】主线趋势多数保持健康，仅创新药陷入横盘震荡。从2012年以来产业主线的规律看，陷入震荡后并不代表趋势结束，只要产业趋势仍在，主线横盘消化后依然有创新高的机会。（2）”看涨期权属性”筛选结果：除积累较多涨幅的TMT板块之外，重合度比较高的板块还包括【汽零/机器人近期滞涨环节、电网设备、消费电子】等。这类具备看涨期权属性的板块近期整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感，相对适合进行中期级别的前置关注。招商证券：三季度哪些细分领域业绩有望改善或持续高增？三季度上市公司业绩前瞻：受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合8月以来盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等；2）高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等；3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2）市场主线相对明确，电子板块（存储+设备）成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3）海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。 DRAM存储器价格上行，8月TV LCD出货量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2）下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3）消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9月以来家电步入旺季量价有所改善；4）TMT持续景气，DRAM存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降。融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。光大证券：把握震荡布局窗口，积极布局历史上，在牛市的行情中，市场出现波动并不罕见。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律。悲观情形下，若市场继续调整，其回调或将使得本轮市场震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7%，回调低点（上证指数的点位）或将在3600点附近。国庆节后市场有望继续上行。历史来看，国庆节后随着市场热度的回暖，市场通常表现较好。对于本轮行情而言，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支，预计节后市场大概率将重新回到上行区间。中长期建议重点关注TMT主线。目前来看，市场的上涨或许主要以流动性的驱动为主。流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。TMT板块当前存在较多催化，如产业趋势持续有进展、美联储降息周期已经在9月开启等，自身也存在上行动力。从近期板块轮动的情况来看，TMT已经有所占优，未来行情或将延续。风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。浙商证券：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 9月大盘成长风格大放异彩，正如我们在8月月报中的判断“走向高潮”。在全球流动性预期趋宽、科技板块面临“去伪存真”业绩考验、“反内卷”政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为10月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。行业方面重点关注：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色金属和基础化工；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。开源证券：节前节后，市场主线的穿越与切换科技为先，把握科技内的高低切市场突破后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。日历效应：节前低迷，节后火热临近十一长假，如何把握市场节奏？我们通过日历效应寻找十一长假前后的行情规律：①指数上，十一长假前后两个交易日，表现为“节前低迷、节后火热”；②行业上，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额；③个股上，十月偏好高市盈率。节日前后，市场主线穿越的规律十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。对十一前后市场行情的启示十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先；（2）节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；（3）市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。中泰证券：如何看待近期科技轮动与金融板块回调？一、如何看待近期科技轮动与金融板块回调？本周市场风格延续分化特征，科技板块高切低，周期类资产整体偏弱。在科技板块中，过去三个月涨幅排名前列的通信行业本周回落，与此同时，前期涨幅相对较小的电力设备本周维持上涨，其中，风电、光伏表现相对强势。首先，科创板ETF与创业板ETF本周的净赎回有企稳见底迹象，表明仍有相当部分资金相信科技估值具有上升空间，愿意在震荡中持股待涨。其次，科技龙头股受纳斯达克指数中期回调拖累表现偏弱，但随着周四起美股反弹，其估值韧性可能逐步显现。第三，周期类板块中，只有有色金属受黄金、白银上涨趋势带动有较大涨幅，地产、石油石化、化工周度下跌。国家统计局数据显示，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，可见周期性行业反内卷取得一定成效，工业品价格下行压力有所缓和，不过总体来看，需求尚未实质性回暖。虽然短期存在一定调整压力，但中长期A股有较强支撑，当前点位仍有较高胜率。从资金面看，一方面，以净流入二阶差分衡量当前散户情绪，与历史阈值比依然空间较大，这意味着赚钱效应尚未扩散到绝大多数投资者，未来仍可能有新增资金入场。另一方面，重要股东净减持边际连续两周下降，产业资金撤出压力有所缓和。同时，两融余额持续上升，表明融资做多意愿稳固，多头力量在资本层面仍具支撑。从消息面看，阿里巴巴宣布推进3800亿元AI基础设施投入，资本巨额投入表明看好行业成长性，进一步激发科技板块上涨动能。另外，国产GPU第一股摩尔线程IPO本周过会，从受理到通过仅用88天，给市场传递了鲜明的积极信号。就金融券商板块近期调整来看，其上涨动能能否继续维持，关键在于政策层面对资本市场的立场是否出现实质性转变。本周一，国新办举行高质量完成“十四五”规划系列主题发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。在资本市场方面，发布会重点提及“直接融资比重稳中有升”“中长期资金持股市值增长”等成绩，释放出政策层或继续强化对股市的整体支持，强化市场基础配置功能，而非短期托市式干预的信号。对市场而言，这些表述可被视为“稳预期”的政策倾向，给予权益资产，特别是金融券商板块边际支持。基于此，可以认为当前券商板块的调整更可能是中长期资金在逐步逢低布局的过程，而非因流动性紧缩的被动撤离。换言之，只要未来政策继续保持温和偏暖、资本市场制度改革保持推进，金融券商板块无需过度悲观，反而具备较好的战略配置价值与潜在反弹空间。二、投资建议我们认为，临近国庆假期前的避险情绪上升，不排除高位科技板块延续本周回撤的可能。但从中长期来看，政策基调未出现根本性偏离，长线资金与外资仍有配置倾向，散户情绪较为理性，再加上券商、金融板块尚处于较低估值区间，建议“持股过节”，可重点关注四类配置方向： 1）科技创新主线：关注消费电子、机器人等细分方向，在政策支持与产业升级背景下具备中长期成长空间； 2）“反内卷”主题：聚焦创业板中高景气行业，以及有色、建材等受益于基建与制造业修复的板块； 3）中美关系缓和受益方向：恒生科技指数成份股、创新药龙头； 4）券商板块：当前估值具有吸引力。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。华西证券：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛市场展望：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。A股在经历了7-8月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，“日历效应”下场外资金入市或有放缓，短期A股、港股有望阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情。中期来看，本轮牛市演绎仍在延续：股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市构筑慢牛基础；经济数据偏弱，但“反内卷”效果已初步显现，A股中长期盈利预期边际改善；产业趋势上，中国企业已在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储“预防式”降息落地，后续降息路径分歧加大。9月美联储如期降息25BP，利率预测点阵图显示年内有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美联储内部对后续降息路径的分歧进一步扩大：19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50bp。当前美国经济数据仍存韧性，鲍威尔讲话亦释放出“审慎降息”的信号，但特朗普对美联储独立性的冲击也在显现，意味着本轮降息路径或较为曲折。 2）供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润回升。8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%；价格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比也结束连续八个月负增长态势：一是低基数效应，二是供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，上游商品价格率先涨价。央行第三季度例会中重点强调了“国内需求不足、物价低位运行”的困难和挑战，近期推动物价回升的政策进一步落地，建材、钢铁、石化化工行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，强调要带头坚决抵制“内卷式”竞争等，有利于A股中长期盈利预期持续改善。 3）结构上，科技产业领域催化较多，TMT盈利预期高增长。AI引领的新一轮科技浪潮正在加速渗透各领域，其一，海内外AI产业趋势逐渐明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度；其二，十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力；其三，从市场一致盈利预期看，成长板块2025年盈利预期高增长，如：军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等。 4）流动性层面，A股流动性充裕的格局没有改变。8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市对居民风险偏好起到有效提振，居民“存款搬家”将具备潜力。与 19-21 年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道。2024年四季度以来，股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类，进一步推动了行业指数化趋势。今年以来，央行货币政策延续适度宽松基调，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕。行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等）；关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等。风险提示：宏观经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。国金证券：颠簸中的换挡，迎接真正的牛市过去中国的“牛市”，更多是追随了全球金融的过度扩张，其行业联动性本身也依赖于美国驱动。在全球金融资产高位情况下，实物消耗与中国实体经济盈利正在修复，脱虚入实的进程才会带来中国资产的真正行情，也会是资源品新一轮行情的开始，而成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海。具体配置建议：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。

金融界09-29 07:50

音频 | 格隆汇9.29盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这

调查”； 8、知情人士：特朗普政府拟按芯片数量对外国电子设备征税； 9、苹果开发类ChatGPT工具押注明年3月破局； 10、狼可能真要来了！特朗普：如果政府不得不关门，那就关门； 11、联合国恢复制裁伊朗； 12、英国拟提高永居门槛明确要求移民“贡献度”； 13、韩国面向中国团体游客免签入境政策今起试行；大中华区要闻： 1、四部门：对纯电动乘用车实施出口许可证管理，2026年起正式实施； 2、七部门：2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上； 3、七部门：加快智能驾驶系统、远程驾驶座舱等产品研发鼓励无人机、全地形车等新装备的研制； 4、8部门：2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右； 5、8部门：适时丰富重要有色金属期货交易品种和金融衍生品种； 6、8部门：实施新一轮找矿突破战略行动加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探； 7、国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会：要带头坚决抵制“内卷式”竞争； 8、国家发改委：加快构建全国一体化算力网； 9、央行：下阶段建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性； 10、央行：用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定； 11、中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，上月同比下降1.5%； 12、新型储能市场“一芯难求” 企业满产、订单排至明年； 13、经济日报：要像抓生产一样抓消费； 14、多地调整汽车置换补贴政策； 15、近一周5股获南向资金持股量环比增长超100%； 16、中秋白酒销售或同比下滑超20% 基本符合此前券商预期； 17、“双11”天猫10月15日开启预售； 18、新世界纪录：我国成功研制35.1特斯拉稳态磁场全超导磁体； 19、外交部驻港公署正告美方：停止借所谓“投资环境报告”抹黑香港； 20、小摩：在阿里巴巴的持股比例跃升至12.29%； 21、今日A股道生天合、港股长风药业申购； 22、南下资金连续26日净买入阿里，共计718亿港元； 23、公告精选︱佛塑科技：拟设立项目公司投资建设聚酰胺-尼龙薄膜项目；养元饮品：泉泓投资持有长江存储控股0.98%股份，持股比例较低； 24、A股投资避雷针︱富煌钢构：因涉嫌信息披露违法违规证监会对公司立案；美晨科技：公司股票被实施其他风险警示股票停牌。

格隆汇09-29 07:41

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