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美元真能继续强势？鸽派出动“压制强势美元” 黄金、白银与铂金2023年重磅展望

23.87美元，年底将上涨2%以上。但花旗分析师表示，全球经济衰退的可能性对工业应用的白银需求构成风险。这种金属既被用作类似于黄金的避险资产，也被从太阳能电池板、汽车到电子产品等各种产品的制造商使用。 Heraeus Precious Metals表示：“假设俄罗斯的生产继续进入市场，并且Nornickel和PGM没有受到制裁，Nornickel也应该完成其冶炼厂的维护，从而增加产量。”

小萧 1评论2023-01-02

中国第四季度GDP增幅或仅为1%？制造业采购经理人指数跌至疫情后最低水平，引发外界担忧

，这项指数的50是扩张与收缩的分水岭。花旗(Citi)经济学家在上周五发给客户的一份报告中写道，中国第四季度国内生产总值(GDP)同比增幅可能仅为1%。尽管取消新冠管控措施消除了中国经济的一个不确定性来源，但周六的数据表明，许多企业将面临一个具有挑战性的冬季。衡量工厂生产、新订单总额和新出口订单的制造业采购经理人指数(PMI) 12月均较上月进一步收缩。与此同时，服务业活动进一步萎缩，从11月的45.1降至39.4。中国的工厂正面临暂时的劳动力短缺和物流堵塞，这已经扰乱了供应链。许多专家预计，全国范围内的新冠感染人数激增在1月底农历新年假期结束后才会达到峰值。虽然许多工厂的运营受到感染的打击，但一些企业已逐渐开始恢复生产，尽管生产水平仍低于限制措施取消前的水平。渣打银行(Standard Chartered)经济学家编制的中国中小企业活动指数显示，12月份制造业活动有所回升，但服务业活动的下滑并未得到缓解。渣打银行经济学家在12月20日的一份报告中告诉客户，唯一的例外是酒店和餐饮业，随着检测要求的降低，人们开始外出旅行，这两个行业的活动明显好转。在今年的大部分时间里，除了海外对中国制造商品的需求放缓之外，中国还在努力应对政府为遏制新冠疫情和房地产长期低迷而采取的限制性措施。民间数据显示，11月新屋销售继续下滑，连续第17个月同比下滑。行业数据提供商中国房地产信息有限公司(China Real Estate Information Corp.)的数据显示，今年前11个月中国百强开发商的销售额下降26%，达到约780亿美元，数据显示今年前11个月的总销售额同比下降43%。房地产在过去3年的大部分时间里一直为中国经济增长提供动力的出口，在11月份出现了两年多来的最大降幅，原因是乌克兰战争拖累了全球需求的下降，以及全球央行为抑制通胀而加息。官方数据显示，2022年前三季度中国经济增长3%，今年将远远达不到5.5%左右的官方增长目标。经济学家现在预计，中国将出现几十年来最疲弱的增长，不包括疫情首次爆发的2020年。本周早些时候，中国国家统计局将2021年中国经济增速从1月份公布的8.1%修正为8.4%，这一增幅将进一步令中国今年的GDP增速相形见绌。过去一年，为了遏制通胀，中国主要依靠政府支持的基础设施投资来支撑经济，避免了其他地方出现的加息。最近几周中国政府积极推动恢复开放，促使全球投资银行上调了对明年中国经济增长的预期。高盛目前预计，2023年中国经济将增长5.2%，高于此前预计的4.8%。摩根大通(J.P. Morgan)将其预测从4.0%上调至4.3%，摩根士丹利(Morgan Stanley)将其预测从5.0%上调至5.4%。

Sue2023-01-01

载入史书的一年！2022年全球飞出10大“黑天鹅” 下一只会是什么？

的决定。包括巴克莱集团、摩根士丹利、花旗集团和瑞银集团的顶级股票和宏观策略师在内的人士都做出了一些预测，他们展望2022年标普500指数明年将收在4000点以下。在预测区间的低端，法国巴黎银行的Greg Boutle预计明年股市将继续下跌，标普500指数在2023年结束时将跌至3400点。德意志银行的Binky Chadha在这批人中对年终目标的预测最高，他预计明年该指数将收在4500点。 7、斯里兰卡经济危机斯里兰卡经济危机是斯里兰卡在2019年开始的持续危机。这是该国自1948年独立以来最严重的经济危机，导致了前所未有的通货膨胀，外汇储备几乎耗尽，医疗用品短缺和基本商品价格上涨。这场危机是多种复合因素导致的，如全国转向有机或生物农业的政策、2019年斯里兰卡连环爆炸、新冠疫情以及2022年俄乌战争的影响等。斯里兰卡已被指定为主权违约，截至2022年3月，剩余的19亿美元外汇储备将不足以支付该国2022年的外债义务。彭博社报道说，斯里兰卡在2022年共有86亿美元的还款到期，包括本地债务和外债。2022年4月，斯里兰卡政府宣布违约，这是自1948年独立以来斯里兰卡史上第一次主权违约，也是亚太地区在21世纪第一个进入主权违约的国家。斯里兰卡外汇储备实际上已经枯竭，却非常依赖进口，因此已经到了无力支付主食和燃料的地步。政府将此归咎于新冠疫情，称疫情基本扼杀了旅游业，而旅游业是斯里兰卡最大的外汇收入来源之一。政府还说，三年前发生的针对多个教堂的一系列炸弹袭击事件也让游客对斯里兰卡望而却步。然而，许多专家认为，经济管理不善才是最主要的原因。 2009年斯里兰卡内战结束时，政府选择将重点放在开拓国内市场，而不是向外国市场出口。因此，出口收入仍然很低，而进口支出却在持续增长。如今，斯里兰卡每年贸易赤字高达30亿美元。政府还向包括中国在内的国家借了巨额债务，为一些基础设施项目提供资金，批评者称这些项目并不必要。截至2019年底，斯里兰卡的外汇储备曾经达到76亿美元。然而，到2020年3月，其外汇储备已降至仅19.3亿美元。 2021年初，斯里兰卡货币短缺成为一个大问题时，政府试图通过禁止化肥进口并让农民使用有机肥料的方式阻止外汇流出。这导致了大面积的农作物歉收。斯里兰卡不得不从国外补充粮食储备，这就让其外汇更加短缺。国际货币基金组织（IMF）今年3月的一份报告称，斯里兰卡于2021年11月撤销的化肥禁令也损害了茶叶和橡胶的生产，导致“潜在的重大”出口损失。从那时起，斯里兰卡政府就禁止了一系列“非必需品”的进口，从汽车到某些种类的食物，甚至鞋子等。政府为了出口还拒绝让斯里兰卡的货币在兑换其他货币时贬值，但后来终于在2022年3月做出贬值决定，卢比兑美元汇率的跌幅超过30%。今年斯里兰卡需要支付70亿美元的债务偿还，未来几年的支付金额也会基本相同。 8、FTX爆雷 11月2日Coindesk发出一篇文章，曝光了Alameda的截止到今年6月份的资产负债表，指出Alemeda持有的大部分资产是自己的币，缺乏流动性，很可能陷入破产危机，资不抵债。之后Alameda回应，资产负债表不完整，有超过100亿美元的总资产没有反应在该表中。 11月6日币安创始人赵长鹏开始在推特上发文称，作为币安去年到期的FTX股权的一部分，币安收到了大概21亿美元的BUSD和FTT，由于最近曝光的消息，决定清算账面上的所有剩余FTT，将尝试以最小市场化影响的方式这样做。之后引发市场恐慌，FTT价格迅速从24美元，跌到21美元。Alemeda Research称，可以以22美元的价格来收购FTT。之后，FTX挤兑开始，赵长鹏拒绝Alameda场外交易。 11月8日早上币安宣布全资收购FTX，但是是一个非常宽松的意向书，他们还会做进一步的尽职调查，一天之内，FTT从20美元跌到了3美元，彻底崩盘。第二日，币安宣布放弃收购FTX，红杉资本将2.14亿美元的FTX股份减计为0。 11月11日，Alameda员工开会集体辞职，FTX、FTX US和Alameda将在美国申请破产保护，FTX创始人Sam Bankman- Fried辞职。美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)已经对该公司展开了调查，最大的担忧是客户在该平台上的资金会如何处理。 12月13日巴哈马政府宣布，已经逮捕了加密货币交易所FTX创始人Sam Bankman-Fried。Sam Bankman- Fried随后被引渡到美国，等待审判。 9、日本央行货币政策急转弯接近年末，日本央行12月货币政策会议决定维持政策利率于-0.1％不变、维持10年期日本国债收益率目标于0％左右不变，符合市场预期；但将目标收益率波动区间由正负0.25％扩大至正负0.50％，时机快于市场预期。同时，日本央行决定明年一季度提高每月购债规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约675亿美元）。日本央行意外扩大收益率控制目标区间，虽然其称仅为技术性调整，但这在市场引起短线震荡。日本央行突然转向之后，美元/日元单日大跌4%，日元/美元录得1995年3月(27年8个月20天)以来的最大单日涨幅。日本央行货币政策在明年转向具有合理性和可能性，可能成为明年海外金融市场的灰犀牛，届时国际流动性可能面临阶段性冲击。分析人士认为，日本央行此前捍卫10年期国债收益率上限的坚定承诺，间接帮助全球保持了较低的借贷成本。而如今，日本央行显然也已经扛不住持续买入国债的压力。而随着日本央行向市场注入流动性的减少，日元拆借所带来的流动性也必然减少，全球资产会因此出现一些动荡。日本收益率曲线控制（YCC）政策是继2013年日本央行提出将CPI年率控制在2％目标后，综合考虑经济活动、物价变化等因素，由现任央行行长黑田东彦提出的进一步量化质化的货币宽松政策（QQE），即带有YCC的QQE。YCC当时推出是为了进一步完善QQE政策。对于日本的YCC而言，当10年期日本国债利率触及上限+0.1％时，央行便开始介入市场。YCC通过购买目标10年期国债，将该国债收益率压低至0％的目标水平，使无风险收益率水平下降，进而引导信贷利率下行，刺激经济增长，因此这也被称为利率上限型管理政策。在极端情形下，日本YCC的结束很有可能会成为全球利率重新螺旋上升的发动机。日元利率的上升将会在第一时间传导至世界各大金融市场。而作为亚洲最主要的经济体之一，亚洲新兴国家市场的金融市场将会明显感受到第一波的压力。 10、中国放弃动态清零自新冠疫情爆发以来，中国政府一直对疫情采取零容忍的政策。有针对性的封锁、大规模检测和隔离成功地阻止了病毒的传播，与其他国家相比，死亡人数极低。然而，更新和更易传播的变体（例如Omicron）挑战了这种政策。中国国务院于12月7日发布了“新10条”公告，并未再提及“坚持动态清零不动摇”，要求不得采取各种形式的临时封控、不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码、具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离等。中国在11月发布“二十条”疫情管理优化措施后，疫情呈反弹趋势，发生在新疆乌鲁木齐一处被封控住宅区的大火更引发了上海等地的大规模抗议，民众反对维持“动态清零”政策下的各种限制人身自由作为。中国政府突然松绑动态清零防疫封控措施后，各地阳性染疫病患几乎呈几何级数迅猛暴增。防疫专家现在最大的担忧则是病毒可能出现全新的突变，并形成致病力和致死率都更强的变异毒株。同时，12月份中国经济继续放缓，随着更多的人呆在家里试图避免生病或处于康复之中，经济活动大幅下滑。中国将从明年1月8日起取消对入境旅客进行严格隔离的要求，并取消对入境航班班次和旅客数量的限制。中国将开始办理中国人的护照申请和从内地前往香港的许可证，并让外国人更容易获得来中国经商、学习、与家庭团聚的入境签证。但由于对新变种毒株风险的担忧，美国卫生官员于12月28日表示，将对来自中国的旅客进行强制性新冠检测。在北京决定取消严格的动态清零防疫政策后，美国、印度、意大利、日本、韩国、英国、法国和西班牙等国纷纷宣布对自中国入境的人员要求采取新的措施。风雨过后，终见彩虹。愿2023年一切安好，祝各位朋友新的一年心想事成，财源广进！

会员

FX168财富中心 1评论2022-12-31

【黄金收盘】告别喜忧参半的一年！美元霸气凸显黄金连续第二年下跌

属方面，现货黄金年底涨幅将超过2%。但花旗分析师表示，全球经济衰退的可能性给工业用白银需求带来了风险。这种金属既被用作类似黄金的避险资产，也被太阳能电池板、汽车和电子产品等各种产品的制造商使用。由于担心西方对主要生产国俄罗斯实施制裁，汽车催化剂金属铂和钯的价格上涨。 “据推测，俄罗斯的生产将继续进入市场，诺镍和pgm不会受到制裁。诺镍也应该完成其冶炼厂的维护，从而提高产量，”贺利氏贵金属表示。现货铂金实现了超过10%的年涨幅。不过，现货钯金3月份一度触及纪录高点，但今年的跌幅达近6%，为连续第二年下跌。后市展望 1.“我们看到的近期通胀数据显示，物价开始有所降温。这对金属市场多头来说是鼓舞人心的，也是我们看到反弹的部分原因，”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示。 “美元指数走软支撑了价格，但今日国债收益率上扬限制了涨势，”Wyckoff补充称。 2.SMC Global Securities负责大宗商品研究的助理副总裁Vandana Bharti表示，由于市场参与度较低，预计金价将维持区间震荡，一旦突破1840美元的阻力位，金价可能进一步上涨。 Bharti还表示，对黄金ETF的投资可能在2023年有所改善，并补充说，各国央行正在积极购买避险黄金，“这表明它们对全球经济没有太大信心”。 3.据Sevens Report Research的评论，11月初开始的反弹仍然完好无损，黄金仍然“处于短期上升趋势”。但由于通胀仍在肆虐，美联储再次出现“鹰派冲击”的风险依然存在。 4.汇丰银行策略师对黄金和白银持中性态度，因为他们认为黄金和白银的增长势头并不强劲。尽管大宗商品价格最近出现反弹，但预计黄金和白银在未来几个月不会有更好的表现。美元近期走强令金属承压，而与现金和债券相比，较高的利率和实际债券收益率使黄金处于竞争劣势。下一交易日重点关注 08:30 12月制造业采购经理人指数 16:50 法国12月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值 16:55 德国12月Markit/BME制造业采购经理人指数终值 17:00 欧元区12月Markit制造业采购经理人指数终值中国、美国、加拿大、澳大利亚、英国、香港和台湾全天休市

夏洛特 1评论2022-12-31

2022金融界领航中国“金智奖”银行业评选榜单揭晓！30余家银行荣耀登榜

肃银行、星展银行、德意志银行（中国）、花旗中国，积极响应国家双碳目标的号召，制定有效的行动方案，加大重点领域信贷投放力度，有效推动了绿色低碳可持续发展，凭借优异的表现，荣获杰出绿碳先锋银行奖。　　为加强对小微企业的支持力度，银行业持续推进普惠金融业务，助力实体经济平稳发展。2022年以来，平安银行、广发银行、天津银行、浙商银行等10家银行，因为在发展普惠金融方面表现突出，荣获得杰出普惠金融奖。　　2022年3月，中国银保监会、中国人民银行联合印发了《关于加强新市民金融服务工作的通知》，鼓励引导银行等金融机构优化基础金融服务，全面推动提升新市民金融服务质效。一年来，银行机构努力为新市民提供高质量金融服务，纷纷推出专业化、多元化产品和服务，以增强新市民的金融服务获得感和幸福感。　　本次评选中，廊坊银行、渤海银行、新网银行等8家银行，因在服务新市民过程中表现优秀，经综合考量荣获杰出新市民金融服务奖。　　2022年资管新规全面执行，净值化转型基本完成，银行理财子公司业务体系逐步完善。信银理财、交银理财、华夏理财、浦银理财，四家理财子公司凭借核心投研能力、资产配置体系等方面的优异表现，获得杰出理财子公司奖。　　随着人们生活水平的提高，投资意识的觉醒，财富管理被银行视为业务的第二增长曲线，相关的产品、服务及用户体验均在日益完善。中信银行、宁波银行、平安私行、浦发银行、苏州银行等8家银行，凭借丰富的金融产品、专业的服务，荣获杰出财富管理银行奖。　　数字化时代，大数据、区块链、人工智能等新技术与银行业务深度融合，有效提升了其经营能力、运营能力和服务能力。杰出数字科技创新奖主要从经营能力、技术应用及数字化转型三方面对参选机构进行考量。最终，兴业银行、平安银行、广发银行、招商银行、交通银行、光大银行及北京银行从众多参选机构中脱颖而出，获得杰出数字科技创新奖。　　以下为银行业12项奖项榜单展示：

金融界2022-12-30

兴业投资：预计中国需求复苏，美油接近79美元

结束主要央行中最激进的加息运动。同时，花旗银行经济学家们认为，美元的强劲上升势头将结束。计自2021年以来的美元涨势将在2023年的某个时候耗尽，然后逆转。部分原因是，随着经济增长放缓，美联储可能会停止比其他G10央行更激进的加息。随着投资者在不确定性中寻找 "避风港"资产，做多美元已经成为一种拥挤的交易。美国有庞大的贸易和财政赤字，这应该会促使美元在一段时间内走软。美国劳工部周四公布的数据显示，截至12月24日当周，首次申请失业救济金人数为22.5万，前一周数据为21.6万。四周移动平均水平为22.1万人，较前一周修正平均值减少250人。而截至12月17日当周，续请失业救济金人数为171万，比前一周修正后的水平增加了4.1万。上周美国初请失业金人数有所增加，且续请失业金的总人数达到了2月以来的最高水平，但两项读数均保持在表明美国就业市场仍然吃紧的水平，尽管美联储将推动劳动力需求降温作为其降低通胀努力的一部分。技术分析美国原油日图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展；14和20日均线看涨；随机指标走低。 4小时图：保利加通道下滑，油价在中轨下方发展，14和20均线看跌；随机指标走高。 1小时图：保利加通道扩散，油价自上轨回落，14和20小时均线看涨；随机指标走低。综述：预计日内油价将在76.80-79.85区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注12月30日高点78.90，突破后将上探12月29日高点79.85，然后是12月23日高点80.30和12月27日高点81.15，以及11月24日高点81.95和12月2日高点82.20；而下方支持留意12月23日低点78.00，跌破后将下探12月28日低点77.30，然后是12月29日低点76.80和11月29日低点76.30，以及12月21日低点75.80和12月15日低点75.30。布伦特原油日图：保利加通道收敛，油价在中轨上方发展；14和20日均线持平；随机指标走低。 4小时图：保利加通道收敛，油价靠近中轨发展，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道收敛，油价自上轨回落，14和20小时均线看跌；随机指标自超买区回撤。综述：预计日内油价将在81.80-84.80区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注12月30日高点83.95，突破将上探12月28日高点84.80，然后是12月27日高点85.55和12月1日低点86.25，以及11月25日高点86.85和11月30日低点87.35；而下方支持留意12月14日高点83.10，跌破将下探12月21日高点82.50，然后是12月29日低点81.80和12月23日低点81.25，以及12月20日高点80.85和12月14日低点80.10。周五关注：美国12月芝加哥采购经理人指数(PMI) 贝克休斯美国每周原油钻井平台数 2022-12-30

兴业投资2022-12-30

2022年最后一个交易日！“尸满为患”无阻乐观情绪 “封关前”A股三大指数、港股与人民币高开

会在2023年成为一个很好的赢家。” 花旗(Citi)新兴市场经济主管大卫·鲁宾(David Lubin)认为，新兴市场在2023年可以有一个好年景，但由于美国货币政策持续强硬，仍需要时间恢复。他表示，理想情况下，新兴市场达到美国货币环境放松和中国经济强劲复苏的状态，下半年会更好。#2023年前景展望#

小萧2022-12-30

拿下重要赛事转播权，科技巨人的流媒体梦想“剑走偏锋”

　　花旗集团表示，拿下NFL Sunday Ticket转播权可能有助于youtube母公司Alphabet加速其订阅服务发展。　　该机构分析师Ronald Josey重申了他对该股的买入评级，并维持了他对该股的目标价，此前美国国家橄榄球联盟（NFL）周四表示，其Sunday Ticket订阅套餐将从下赛季开始进入YouTube TV。据知情人士透露，这项合作每年价值约20亿美元，将持续七年。　　Josey补充说，花旗相信拿下NFL Sunday Ticket转播权可以加速更多订阅服务的普及。　　他在周四的一份报告中写道:需要承认的是，这一合作关系可能会在短期内影响整体利润率，但花旗预计，随着时间的推移，营收增长会有所改善，订阅收入也会增加，因此我们重申我们对该股的买入评级，目标价为120美元。　　这一目标价比该股周四收盘价高36％。谷歌母公司Alphabet的股价今年下跌了约39％。在周五盘前交易中，该股上涨了近0.4％。　　Sunday Ticket套餐将作为YouTube TV的附加服务提供给观众，或者在YouTube黄金时间频道作为单独的菜单选项提供给观众。今年7月，谷歌表示，YouTube TV拥有超过500万用户，其中包括试用用户。基本套餐每月64.99美元。　　可以肯定的是，一些分析人士对这一合作关系持怀疑态度，他们认为，至少在短期内，这一合作成本太高，不会带来经济效益。　　德意志银行的Benjamin Black在周四的一份报告中写道:通过提供菜单式的Sunday Ticket服务（无需注册电视捆绑服务），YouTube降低了成为用户的门槛，但根据我们的计算，该公司需要吸引的周日票务用户数量接近DirecTV的4倍才能实现收支平衡。　　Black补充说:因此，尽管在充满挑战的经济背景下，流媒体和CTV（互联网电视）的长期机会得到了提振，但我们认为，一些投资者可能会将这一公告解读为一个信号，即更广泛的成本削减不是该公司近期的重点。

金融界2022-12-30

浙商宏观：美联储加息何时休？

遭受金融稳定挑战。根据相关估算，美银、花旗、大通曼哈顿、汉华和摩根信用担保5家美国总资产规模最大的金融机构将因墨西哥违约事件损失35％-73％不等的资本金，在金融稳定的压力下沃尔克最终在通胀有所回落但仍居高位的背景下选择降息应对。借鉴80年代沃尔克的经验，我们认为2023年的美联储同样面临与沃尔克类似的抉择。　　就业恶化+通胀回落加速是2023年美联储的转向灯　　除了金融稳定这一隐性目标外，就业和通胀是美联储的两大核心目标，我们认为2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间。2023年3月起的政策指引以及2023年Q2点阵图中（例如在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期）可能逐步出现较为明确的宽松预期。　　缩表方面，拐点将滞后于利率政策出现，不排除缩表延续2023全年但对流动性影响有限。我们曾于前期报告进行详细测算，预计2023财年美国1年期以下短债供给规模为8056亿美元，可以虹吸隔夜逆回购（ONRRP）中的流动性释出并对缩表形成对冲。考虑到缩表对市场的影响相对较小其拐点或将滞后于利率政策出现，一方面可以继续发挥压制通胀的作用（美联储工作论文曾进行测算，2.5万亿美元的缩表规模相当于加息56BP的政策效果；对10年期美债收益率期限溢价的影响约为60BP），另一方面也可以为未来的宽松赚取政策空间。　　>；就业方面，美国非农数据的恶化速度可能从2023年Q2起加速　　就业方面，我们曾于前期报告《三问美国就业市场，劳动力紧张何时休》中从招工需求和职位空缺双重视角测算了未来美国就业市场的发展趋势，结论均指向2023年Q2起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5％；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。在此之前就业市场仍将维持在较为紧张的状态，就业数据尤其是新增非农就业人数预计恶化幅度有限。　　一是从招工总需求同比增速下行的视角观测。美国劳动力市场的招工总需求和企业资本开支强度的同比增速存在较强的正相关性，而美国企业资本开支从短周期视角来看又与企业的库存行为高度相关（详细可参考我们的年度策略报告《万里风云，峰回路转》）。从库存周期来看，美国自2022年6月起已正式进入新一轮去库周期，美国过去8轮库存周期平均时长约34个月，从历史时间规律来看，本轮去库延续时长预计在12月-18个月之间；换言之，库存增速下行趋势可能延续至2023年Q3或Q4，从而带动企业资本开支增速逐步下行。企业资本开支同比增速下行意味着招工需求同比增速下行，为此，我们可以以同比增速持续下行作为约束推导企业招工需求环比转负的时间点。　　从劳动力市场总需求的环比变化来看，2022年共分为两个阶段：1-7月企业招工需求仍处于环比增长阶段；7月至今招工需求的增长基本陷入停滞，环比增速均值位于0附近，假设未来继续维持停滞状态，则基数效应也可以使得招工需求在2023年Q2前一直维持同比增速回落态势。2023年Q2起，环比增速需进一步转负方可拖累同比增速进一步回落。因此，从同比增速持续回落的约束来看，最晚招工总需求自2023年Q2起将出现明显的环比恶化。？　　　　　　二是从职位空缺数的供需轧差视角来进行观测，根据职位空缺数（MA3）的年内走势看，自今年4月见顶以来便持续回落。从季频数据看，2022年3月、6月、9月的职位空缺数分别为1149.4万人、1134.1万人和1071.2万人，对应职位空缺数Q2减少15.3万个；Q3减少62.9万个，回落速度相较Q2明显增加。经济及就业市场对加息的反应往往存在滞后效应，伴随联储加息进程持续，预计就业市场尤其是职位空缺的回落速度将进一步加快，如果按照年内回落的加速情况进行线性外推，则2023年Q2起职位空缺数可能回落至疫情前水平（注：本段的数据计算均以经MA3处理后的职位空缺数为基础）。　　我们曾于前期多篇报告指出，职位空缺数是当前美国就业市场的安全垫，也是2022年以来美国新增非农就业持续强于预期的重要原因。如果职位空缺数在2023年Q2起回归至疫前的常态水平，则意味着疫后保护美国就业市场的安全垫自Q2起将正式耗尽，经济衰退压力将更加直接的反映在就业市场，美国就业数据的恶化速度可能开始加剧，失业率上行的斜率可能逐步陡峭化。　　　　>；通胀方面，预计2023年Q2起CPI同比增速将回落至政策利率以下　　通胀方面，我们使用鲍威尔在讲话《通货膨胀和劳动力市场》（以下简称“讲话”）中的框架观测未来通胀走势，在能源价格压力逐步消退后未来通胀的关键在于核心CPI走势，鲍威尔在“讲话”中将核心通胀划分为三项，分别是核心商品、住房和住房以外的核心服务：　　核心商品方面，自2022年10月起已连续两月处于环比通缩区间，预计这一趋势将进一步延续至2023年上半年。一是源于联储加息抑制需求，11月美国ISM 制造业PMI首次在年内回落至荣枯线以下至49，预计这一趋势仍将延续，外生因素来看，联储仍将进一步抬升政策利率压制需求；内生因素来看，美国已于7月进入去库周期，预计至少将延续至2023年Q3并带动资本开支增速回落。二是源于供应链的改善，纽约联储的全球供应链压力指数今年以来整体延续大幅回落态势但当前压力指数仍高于疫前水平，预计未来供应链仍有进一步改善空间。三是源于缺芯压力持续缓解推动二手车价格回落，Manheim二手车价格指数自2022年5月起已连续6个月环比回落。考虑到当前价格指数199.4仍远高于疫前水平（130-140区间），未来仍有较大回落空间，预计环比负增长将延续至2023年上半年。　　　　　　住房分项方面，该分项韧性虽强但从房价、实际房租等各项领先指标来看未来回落确定性相对较高，鲍威尔在“讲话”中也指出分项拐点存在滞后性，但伴随实际房租价格转为下行住房分项预计将于23年上半年转为负增长。从房租的实际价格来看，Realtor房租数据显示8-10月房租价格中位数分别为1771、1759和1734美元/单元，已连续2个月环比下跌。　　住房以外的核心服务方面，该分项与工资增速高度相关。我们于上文已指出：“预计2023年Q2起就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5％；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。”因此对应住房以外的核心服务分项可能在2023年Q1均可能维持一定韧性，Q2起可能明显回落。　　综合来看，我们认为2023年美国CPI Q1至Q4逐季中枢分别为6.5％、4.9％、4.1％和3.5％。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。1950年至今，美国曾经历12轮较为完整的加降息周期，除1974年加息周期以外均存在一个共性规律：即每一轮降息周期启动时，通胀水平均低于政策利率水平。1974年时任美联储主席伯恩斯由于独立性较差，受制于政治端压力应对通胀过于软弱而饱受诟病，我们认为这一案例不具有太强的代表价值，除此之外包括沃尔克任期内强硬的政策风格同样适用于这一规律。考虑到这一规律的广泛适用性，我们可以将这一规律作为美联储降息的一项“隐性标准”。　　　　风险提示　　欧债压力剧烈程度超预期；美国用工荒缓解慢于预期。　　

金融界2022-12-29

中国国际期货：期货高水平对外开放的三大维度

等资产管理公司（基金公司），以及汇丰、花旗和JP摩根等国际大型投资银行，这些机构大都在表1中出现或由表1中的机构控制。而我国的金融机构几乎没有直接参与对四大矿商的股权投资，四大矿商股东中为数甚少的中国资本还是源自于中国铝业和湖南华菱这样的产业实体，实质是产业资本而非金融资本。这有一部分原因在于我国金融机构的国际化程度大大落后于国外同行。前述中国基金报的报道就提到：“大多数中国资管机构的国际化程度还不强，正处在开发、探索国际业务的路上”。　　从期货经营机构的角度看，我国与国际资本的差距更大。国际上直接参与大宗商品期货交易的期货经营机构主要是投资银行巨头，如高盛、JP摩根等，由表1中的摩根资管（3.11万亿美元）和高盛资管（2.055万亿美元）的规模即可知道这些国际大投行的规模之巨大。与之相对比，根据中国期货业协会发布的数据，截至2022年6月底，我国共有150家期货公司，总资产1.58万亿元，净资产1753亿元。即使我国现有150家期货公司资产总计尚不到摩根资管或高盛资管的十分之一，更不要说单家期货公司与国际期货巨头相比，那更是短期难以企及的。　　可见，要构建新发展格局、推进高水平对外开放，更好实现我国对外开放战略“引进来”和“走出去”两个基本点的平衡发展，中国期货业需要对标国际期货领域顶级机构，积极整合国内期货资源，尽快打造我国具有国际影响力的期货业巨头。

金融界2022-12-29

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