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最惨中概股又暴雷了！

跌眼镜了。 2025财年二季度，新东方营业利润1930万美元，同比下滑9.6%：对利润拖累较大的是东方甄选，若去除该因素，新东方核心业务营业利润同比上升102.5%，达到2500万美元。从营业利润率上看，尽管第二季度是传统淡季，但在本财政季度，新东方仍能创出27.6百万美元的Non-GAAP营业利润，核心教育业务的营业利润率较去年同期亦略有提升。本季度的GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同比增长100基点。本季度的Non-GAAP 经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为3.2%，同比增长12基点。东方甄选在和董宇辉分家之后，逐渐成为拖油瓶，陷入越努力，亏损越多的局面，比如去年东方甄选加大自营业务，在2025财年首六个月，东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，其自营产品贡献总GMV约37%。自营虽然能够树立独特的竞争优势，亦能掌控产品质量，但直播带货，规模未必能消化得了自营带来的成本提升，资产变重以后，估值端亦会承压，类似京东和拼多多之间的差异。总而言之，直播带货的模式并不稳定，头部主播稳定性较差，未来的新东方，东方甄选可以忽略。回到新东方核心的教育主业上来，分业务看，出国考试准备和出国咨询业务分别同比增长约21.1%和31.0%。此外，针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约34.9%。另一方面，新东方的教育新业务全都在本季度维持强劲增长势头，录得营收同比增长42.6%。其中，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本财季报名人次约994,000；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本季度活跃付费用户约为261,000：单纯看二季度的业务数据，新东方没有明显的暴雷，虽然教育新业务的增速不及管理层此前指引的50%+，但依然保持了较高的成长性，如果考虑到基数的问题，新东方的教育新业务依然表现亮眼。但是，管理层预期三季度营收增速在18%-21%，不及分析师的预期，亦和管理层此前预期2025财年30%的营收增速指引相差较大。一个不争的事实是新东方的成长性在放缓。对于原因，管理层也给了三点解释：一是宏观经济疲软对出国留学等高端业务产生不利影响；二是随着教育业务在疫情后快速复苏，业绩基数变大，高增长越发困难；三是人民币贬值带来不利影响，因新东方财报编制基础是美元，而新东方的业务在国内，收入是人民币，最近的人民币贬值带来了不利影响，如果以人民币衡量，三季度营收增速在20%-23%之间。其中，市场最担忧的就是宏观经济对新东方的影响。众所周知，去年9月，中国一改放任经济不管的做法，推出了诸多经济刺激政策，但随着时间的推移，目前刺激的重点仍集中在地方债务化解，刺激消费的政策也局限于补贴，并未出现海外投资者期待的完善刺激政策，如像民众发放现金、大力刺激生育、完善保障制度等，因此，很多投资者对未来的经济抱有悲观预期。如果宏观经济持续疲弱，新东方的高端业务持续受到不利影响，未来业绩继续放缓，那问题可就大了。因此，今日不少投资者恐慌出逃，担心新东方未来业绩继续放缓。从递延收入上看，新东方业绩放缓是大概率事件：在业绩会上，管理层对三季度出国考试业务的增速指引是15%，较之前的成长性大幅放缓。从估值上看，新东方市盈率在20倍，不算贵，但也很难和便宜联系起来：新东方刚刚从打击教培的危机中从出来，很可惜，又碰上了宏观经济疲弱，就业压力加大，出国留学耗费巨资，回国却未必能找到好工作，不少中产可能会觉醒，与其鸡娃，不如存起来收息，毕竟月薪过万的工作未必好找，还不如稳稳收息更幸福。 $新东方-S(09901)$ $东方甄选(01797)$

老虎证券01-22 15:38

新东方：非学科增速强劲但继续放缓，留学压力将拖累盈利（2Q25FY 电话会）

的回报，剔除了 EastBuy 产生的营业利润，营业利润率和非公认会计准则利润率分别达到 2.8% 和 3.2%。关于非核心业务与新业务，第二季度海外考试准备业务同比增长 21%。2025 财年第二季度，海外学习咨询业务收入同比增长约 31%。本季度，成人及大学生业务收入同比增长 35%。与此同时，对新教育业务计划的持续投资，主要将侧重于促进学生全面发展。辅导业务目前已扩展到约 60 个现有城市，专注于培养学生的创新能力和综合素质。本季度报告的学生入学人数总计约 994,000 名。前十大城市贡献了这项业务的 60% 以上。其次，智能学习系统及设备业务，提供个性化和有针对性的学习练习内容，从而提高学生的学习效率，目前已经在约 60 个现有城市测试了这项新业务的采用情况，该业务在中国前十大城市的收入贡献约为 50%。智能教育业务、教育材料和数字智能学习解决方案持续健康发展。总之，新教育业务计划在第二季度的收入同比增长了约 43%。新整合的旅游相关业务线，包括为 K-12 和大学生提供的扎根游学和研究校园，以及旅游业务，在第二季度的收入合计同比增长了 233%，在全国 30 个省份向包括中老年人在内的群体推出了一系列顶级旅游产品。关于 OMO 系统，新东方坚持利用教育基础设施和技术优势，为所有年龄段的客户提供先进的多元化教育服务。本季度投资了 3090 万美元来改进和维护我们的 OMO 教学平台，这提升了用户体验并支持了我们教育产品的增长。报告期内，EastBuy 将产品范围从生鲜食品和零食拓展至多元化组合，到 2024 年 11 月，东买在自有品牌产品中推出了 600 个 SKU。其中包括健康保健食品、新中式服装等，占截至 2024 年 11 月的六个月内总 GMV 的约 37%。多平台战略扩大了消费者基础，提高了品牌知名度，推动了自有品牌产品的快速增长。同时，EastBuy 已开始与新东方学习中心的 VanDmachines 一起探索线下渠道。提供日常必需品和高质量产品，从而增加了用户贡献和强大的忠诚度。关于公司最新的财务状况：公司财务状况良好，现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额约为 48 亿美元。2024 年 8 月 19 日，新东方宣布董事会批准向 2024 年 9 月 9 日北京时间、香港时间及纽约时间收盘后登记在册的普通股和 ADS 持有人派发每股 0.06 美元或每股 0.6 美元的特别股息。对于普通股持有人，支付日期为 2024 年 9 月 23 日左右；对于 ADS 持有人，支付日期为 2024 年 9 月 26 日左右。派发的现金股息总额约为 100 万美元。同时，公司董事会于 2022 年 7 月批准了股票回购计划，根据该计划，公司被授权在未来 12 个月内回购。公司董事会进一步证明将股票回购计划的有效期延长至 2025 年 5 月 31 日，并将公司被授权回购的股票总价值从 4 亿美元增加到 7 亿美元。截至 2025 年 1 月 20 日，公司从公开市场回购了总计约 1120 万股 ADS，价值约 5.428 亿美元。二、财报内容数据解读（一）营收情况总营收同比增长 19.4%，剔除东方甄选相关业务后同比增长 31.3%。海外考试培训业务营收同比增长 21%；海外留学咨询业务同比增长约 31%；成人与大学生业务同比增长 35%；新教育业务举措营收同比增长约 43%；新整合的旅游相关业务营收同比增长 233%。（二）利润率情况核心教育业务运营利润率和非 GAAP 利润率分别达 2.8% 和 3.2%（剔除东方甄选业务）。整体运营收入同比下降 9.8%，非 GAAP 运营收入同比下降 45.8%。（三）成本与费用运营成本费用同比增长 20.2% 至 10.194 亿美元，非 GAAP 运营成本费用同比增长 23.5% 至 10.111 亿美元。收入成本同比增长 17.9% 至 4.983 亿美元；销售和营销费用同比增长 26.6% 至 1.961 亿美元；一般及行政费用同比增长 20% 至 3.249 亿美元。（四）利润情况净利润同比增长 6.2% 至 3190 万美元，基本和稀释后每股美国存托凭证净利润分别为 0.20 美元和 0.19 美元。非 GAAP 净利润同比增长 29.1% 至 3550 万美元，非 GAAP 基本和稀释后每股美国存托凭证净利润均为 0.22 美元。（五）现金流与资产 2025 财年第二季度经营活动产生的净现金流约 3.303 亿美元，资本支出 6060 万美元。截至 2024 年 11 月 30 日，现金及现金等价物 14.182 亿美元，定期存款和短期投资分别为 19.514 亿美元，递延收入 1.966 亿美元，同比增长 19.2%。预期鉴于当前的经济不确定性，新东方致力于在未来一个季度实现核心教育业务的稳定和可持续增长。预计总净收入（不包括 EastBuy 产生的收入）将在 2024 年 12 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日的下一季度，同比增长在 18% 至 21% 之间。预计 2025 财年第三季度，按功能货币计算的收入将增长在 20% 至 23% 之间。三、提问回答（一）Q3 营收指引相关问题：Q3 营收指引同比增长 20%-23%（人民币）、18%-21%（美元）有所放缓原因及对学习中心扩张影响？回答：放缓原因：第一，宏观经济形势的不确定性对高端教育业务的需求产生了一定的负面影响，比如海外考试准备和相关业务以及一些一对一业务；第二，随着过去 2 至 3 年教育业务的快速复苏，我认为收入基础正在逐渐增加。因此，我认为第三季度的收入增长将略有放缓；第三，汇率的影响大约为 3% 左右。这就是为什么我们给出了 18% 至 21% 的美元指导。但尽管面临着宏观经济形势变化的不确定性，但 CFO 表示他认为管理层将重新开始增加收入。因此，预计第三季度的收入将超过公司给投资者的指导。另一方面，从长远来看，公司将更加关注收入增长和运营效率之间的平衡。扩张计划：本季度公司进行了扩张，第二季度环比扩张了 5%。就全年而言，还有下半年时间。全年计划开设 20% 到 25% 的 EDU 学习中心。去年是只在营收和净利润表现良好的城市开设新东方中心，今年将允许开设更多学习中心。但仍将更关心新学习中心的利用率。（二）新业务与竞争相关问题：宏观经济对大众市场新教育业务有无风险及管理层能否就您在业务线上观察到的竞争格局发表评论？竞争是否是增长减速的原因之一？回答：对于新业务预计第二季度的人民币同比增长率约为 40%，仍然非常强劲。虽然市场上的竞争有点激烈，但认为公司没问题。因此仍将在从市场上夺取更多的市场份额。由于第三季度的基数，预计人民币同比增长率为 40% （三）全年营收增长相关问题：新东方之前给出了全年收入增长 25% 或 30% 的预期，不包括 EastBuy，那么考虑到下个季度，您预测增长将在 21% 到 23% 左右。第四季度的支出增速会高于收入增长，还是我们今年的目标是增长放缓？回答：虽 Q3 放缓，但全年人民币同比增长仍有望达 25% 或更高，需再观察一个季度才能给出 Q4 指引。（四）新教育业务招生与学习中心相关问题：本季度学术辅导的入学人数增长了 26% 左右。能否进一步详细说明一下？就辅导的学生入学人数而言，预计的更正常化增长是什么？还有一个后续问题，关于学习中心的增长。您提到过竞争略有加剧。您能否分享一下，就盈亏平衡达到更成熟阶段的时间以及您看到的集团利用率而言，最新的学习中心增长速度是多少？回答：季度入学人数会受到注册时间窗口的影响，增长会有一些波动。实际上，与去年同期相比，非学术辅导在内的新业务约 40% 以上的增长感到满意。这项业务的增长速度应该与此类似甚至更快，均价大约增长 4% 到 6%。如果扣除这一部分，剩下的就是我们的销量增长，这主要是由我们发布的新闻稿中看到的入学人数推动的。（五）高端业务影响相关问题：海外及高端一对一业务受宏观经济影响程度及风险？回答：海外考试培训业务 Q3 预计增长约 15% 有所减速，后续再观察并于下次财报会给出 Q4 指引。（六）利润率与业务增长相关问题：全年核心教育业务利润率能否扩⼤ 100 个基点及各业务板块增长细节？回答：Q2 教育业务非 GAAP 运营利润率同比扩⼤ 12 个基点，本季度的营收增长良好，而且去年开始看到学习中心扩张的成果，特别是去年下半年。它推动了利用率的提高，并获得了更多的运营杠杆。公司内部开始进行一些成本和费用控制，因此本季度获得了运营杠杆并提高了利润率。至于下半年的利润率前景，面临海外相关业务的放缓，海外相关业务将在下半年拖累利润率。此外，新的旅游业务将推动下半年的市场。因此，今年下半年，将面临一些利润压力。至于明年的利润前景，仍将期待整个公司的利润率扩大。因为 K1 利润率将在新年和下半年扩大。今年下半年也是如此。将开始削减海外相关业务的成本和费用。预计明年旅游业务的利润率将好于今年。（七）股息与学习中心效率相关问题：注意到你们正在考虑定期分红政策，鉴于目前强劲的市场需求，在这方面，问一下预计需求会减弱，因此计划在未来增加资本支出？您是否有预计宣布这项分红政策的时间表？如何看待业务扩张和股东回报之间的平衡？关于最近开设的学习中心的盈亏平衡时间表报告的改善，未来新的学习中心能否达到类似的效率水平？回答：通常将花 6 个月的时间来实现新学习中心的盈亏平衡点。因，增长速度没有改变。至于股东资本配置，公司宣布了 7 亿美元的股票回购。现在完成了 5.428 亿美元。CFO 认为会继续在公开市场上回购股票。至于特别股息我们 9 月份已经支付了 1000 万美元作为特别股息。通常，董事会将在 7 月份讨论新年资本配置政策。但无论如何，这取决于市值和股价，认为管理层将致力于为股东创造更多价值作为资本回报（八）监管相关问题：核心及非核心业务监管情况？这些业务领域的监管风险是增加了还是减少了？回答：在监管方面，现在没有变化。认为可以开设新的学习中心以获得当地政府的许可。这就是想要改变今年扩张计划的原因。在监管方面，所持态度是中性到积极的。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-22 14:19

盘后涨逾14%！Netflix财报超预期，用户增长宣布回购和涨价

预期的6.01美元。该公司第四季度的营业利润率为22.2%，预计2024年全年营业利润率为27%。Netflix预计第一季度营业利润率将进一步提升至28.2%。 Netflix在信中表示，尽管其面临来自传统娱乐和科技巨头的激烈竞争，但凭借专注的策略和持续的投资，公司在全球范围内的市场适配度不断提高。公司还特别提到，第四季度的内容阵容非常强大，尤其是以体育赛事为主的直播节目，吸引了大量观众。值得一提的是，杰克·保罗与迈克·泰森的拳击比赛吸引了超过1.08亿全球观众，创下有史以来观看人数最多的体育赛事纪录。此外，NFL比赛平均吸引了约3000万观众，创下圣诞节观看人数最高的纪录。Netflix也表示，未来将加大对体育赛事的投资，并可能竞标UFC的转播权。 Netflix在致股东的信中强调，其直播战略并不以大型常规体育赛事的转播权为核心，而是专注于提供“不可错过”的特别赛事节目，以此吸引更多观众和订阅用户。

Sissi01-22 06:47

【欧股收评】特朗普2.0时代开启，欧洲股市收高

%，瑞典网上银行Avanza宣布其全年营业利润同比增长14%，达到26亿瑞典克朗(约合2.4亿美元)，推动股价上涨，成为当天表现最亮眼的个股之一。汽车板块承压，欧洲汽车制造商如Stellantis和宝马股价均下跌超过1.5%，因投资者评估特朗普威胁对美国进口商品征收新关税的潜在影响。奥地利奥匈帝国国际银行下跌3.79%，该行宣布，将因俄罗斯法院做出的20亿欧元(约20.8亿美元)赔偿判决拨出资金。阿迪达斯上涨4.8%，德国运动品牌阿迪达斯报告2024年营业利润达13亿欧元，较去年同期的2.68亿欧元大幅增长，反映了其业务复苏的强劲势头。

Sissi01-22 02:48

刚刚，7家公司发布利空公告

升服务质量，增强了经营韧性，营业收入、营业利润较上年同期增长。但公司亏损主要因诉讼案件执行导致资产损失，以及房地产行业低迷造成联营企业资产减值损失。 2，建艺集团(002789)：预计2024年净亏损5.2亿元-7.2亿元可能被实施退市风险警示 1月21日，建艺集团发布2024年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润亏损5.2亿元-7.2亿元。经公司财务部门初步测算，预计公司2024年度期末净资产可能为负。根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条第(二)项规定，公司股票交易可能在2024年年度报告披露后被深圳证券交易所实施退市风险警示。为充分提示以上风险，根据《股票上市规则》第9.3.3条规定，公司将在披露2024年年度报告前至少再披露两次风险提示公告。 3，皇氏集团(002329)：2024年度预计净亏损6.2亿元-6.8亿元 1月21日，皇氏集团发布2024年度业绩预告，预计净利润亏损6.2亿元-6.8亿元，上年同期盈利6734.52万元。主要原因是诉讼引发的计提预计负债、信用减值损失、长期股权投资减值准备，以及2023年转让云南皇氏来思尔乳业有限公司、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司股权确认非经常性损益2.097亿元，而2024年度不存在上述事项。报告期内，公司乳业板块净利润实现翻倍增长，毛利率有所提升，营业收入同比增长约5%。奶水牛产业升级项目取得重大进展，已有10,000枚进口巴基斯坦优质尼里拉菲水牛胚胎入境并落户公司。 4，天原股份(002386)：2024年度预计亏损4.2亿元-4.6亿元 1月21日，天原股份发布2024年度业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润亏损4.2亿元-4.6亿元。 5，雅本化学(300261)：2024年度预计净利润亏损1.85亿元-2.65亿元 1月21日，雅本化学发布2024年度业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润亏损1.85亿元-2.65亿元。业绩变动主要原因为农化市场景气度低位，公司核心农药产品市场竞争加剧，价格下滑；农药、医药创新中间体业务拓展受制于客户商业化生产节奏，新项目未能产生积极影响。 6，棕榈股份(002431)：预计2024年净利润亏损12亿元-16亿元 1月21日，棕榈股份公告，预计2024年1月1日-2024年12月31日，净利润为亏损12亿元-16亿元。 7，金冠股份(300510)：2024年度预计亏损3亿-3.8亿元 1月21日，金冠股份发布2024年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润亏损3亿-3.8亿元。

证券之星01-21 21:14

开盘：沪指涨0.38%、创业板指涨0.97%，金融及机场航运股走高，小红书概念股续跌

841.98亿元，同比增长7.75%；营业利润396.48亿元，同比增长19.31%；利润总额388.66亿元，同比增长19.87%；归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%。歌尔股份：控股子公司歌尔微向香港联交所递交了首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市的申请，并在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。一汽解放：基于对公司未来发展的信心和内在价值的认可，为增强投资者信心，维护资本市场稳定和投资者利益，持有公司62.18%股份的中国第一汽车股份有限公司承诺，2025年不以任何方式减持所持有的公司股份。川投能源：公司召开十一届三十五次董事会会议，会议同意公司在深圳联合产权交易所通过公开摘牌方式现金收购由三峡建工持有的湖北远安抽蓄87%股权，股权交易价格为1.48亿元，并由远安抽蓄作为投资主体投资建设湖北远安抽水蓄能电站，项目总投资为81.99亿元。新易盛：预计2024年归母净利28亿元—30.5亿元，同比增长306.76%—343.08%。报告期内公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加，同时本期利息收入和汇兑收益对公司利润水平产生正向影响。沪硅产业：公司近日收到公司董事/总裁邱慈云、常务副总裁李炜、执行副总裁陈泰祥、财务副总裁/财务负责人黄燕和董事会秘书方娜的告知函，拟12个月内，使用其自有资金或自筹资金，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，本次合计拟增持金额不低于600万元且不超过1200万元。金力永磁：公司拟通过全资子公司金力永磁（包头）科技有限公司投资建设“年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”。项目计划投资总额为10.5亿元，项目建设期2年，建成后公司将具备年产6万吨高性能稀土永磁材料的生产能力。公司同日发布业绩预告，预计2024年归母净利2.71亿元—3.27亿元，同比下降42%—52%。机会提前看中国资产深夜大涨：离岸人民币涨近800点，富时中国A50指数拉升隔夜美股休市，美元指数盘中大幅跳水。与此同时，富时中国A50股指期货一度涨逾1.4%。离岸人民币兑美元盘中大涨触及7.26关口，日内涨超800点。消息面上，特朗普据称不会在上任的第一天就征收新的关税。一批公司2024年年报业绩大幅预增，新华保险、京东方等龙头亮眼昨夜有超200家公司发布业绩预告，新华保险预计实现净利润为239.58亿至257亿，同比增长175%至195%；京东方A预计净利润为52亿至55亿，同比增长104%至116%；生物医药、半导体、化工等行业上市公司业绩增幅较为明显。全国城市更新工作部署会议召开，有序有效推进城市更新重点任务国联证券：城中村改造是房地产的重要工作，中央到地方各层积极响应，在资金来源、落地细则等方面均有持续优化，或将带动重点城市销售企稳，推荐开展城市更新项目的企业。发改委、数据局发文！建立公共数据资源授权运营价格形成机制国泰君安：公共数据资源开发利用优先落地四个方向，对于长期深耕于气象、交通、社保、自然资源领域的公司，可参与数据的开发，或参与相关公共数据的运营，有望获得大量业务机会。年初中国“人造太阳”接连获得突破，可控核聚变商业化曙光初现银河证券：重视新质生产力未来产业方向之可控核聚变产业趋势，建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的。机构观点中信建投：看好后市券商板块向上修复空间，建议投资者低位布局、保持关注中信建投表示，业绩方面，目前已有15家券商公布了2024年业绩预告，其中12家公司业绩预增，结合去年Q1基数来看，预计行业利润在一季报之前将维持上修预期，估值下探空间有限。政策方面，证券基金机构互换便利第二批正式启动，上市公司退市制度、市值管理指引等制度持续健全，各种政策力度适时加码，维系和提振投资者信心，券商板块向上催化逐步积累。宏观方面，经济数据释放积极信号，有望再次提振宏观预期及投资者信心。华泰证券：欧洲能源转型催生大储需求看好国内厂商出海机会华泰证券研报指出，欧洲推动能源自主转型，可再生能源建设加速，在新能源并网压力和灵活性需求的双重驱动下，大储装机需求随之增长。欧洲大储盈利模式丰富，且仍在持续完善，独立储能与大型光储项目已具备经济性，随着光储进一步平价、补贴延续及降息，经济性有望提升。结合欧盟提出的REPowerEU的风光装机规划，中性测算2024—2030年欧洲大储需求空间达270.9GWh。在集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，华泰证券认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。在逆变器环节，构网型储能PCS有望在欧洲率先实现渗透。国泰君安：再投资管理优秀的高速公路公司仍是红利优选国泰君安表示，高速公路公司普遍长期保持分红率政策，过去数年高分红承诺保障分红政策稳定性，考虑央国企市值管理要求，预计未来高分红政策将持续。建议优选区位优秀且再投资管理优秀的高速公路标的，将继续受益于市场偏好。(1)再投资管理优秀：全国精选投资优质路产，保障长期投资回报率稳定与持续优于行业的业绩增速。(2)区位优势：2024年区位优秀的高速公路展现优于行业的通行需求增长趋势，未来将有望继续保障盈利增长与现金流稳定。2024年股息率估算：招商公路3.7%，宁沪高速A 3.2%，宁沪高速H 6.1%，皖通高速A 3.5%，皖通高速H 6.1%，深国际8.7%。

金融界01-21 09:36

平安证券：给予保利发展增持评级

2024年营业总收入同比下降9.8%，营业利润同比下降38%，利润总额同比下降36.9%，归母净利润同比下降58.4%。　　平安观点：　　业绩同比下滑，增持彰显信心：公司2024年预计实现营业总收入3128.1亿元，同比下降9.8%，营业利润150.8亿元，同比下降38%，利润总额155.5亿元，同比下降36.9%，归母净利润50.2亿元，同比下降58.4%。营业总收入同比下降主要源于房地产项目年内交付结转规模下降；利润下降主要源于房地产项目结转规模和结转毛利率下降，以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提减值准备。2024年预计营业利润占营业总收入比重4.8%，较2023年下降2.2个百分点；归母净利润占利润总额比重32.3%，较2023年下降16.7个百分点，少数股东损益占比或有所增加。截至2024年12月13日，公司实控人保利集团累计增持公司股份2798万股，约占公司总股本0.23%，累计增持金额2.6亿元，已超过增持计划金额区间下限，增持计划实施期限届满并已实施完毕。2025年1月16日公司向特定对象发行可转债获上交所审核通过。　　销售规模领先，拿地持续聚焦：公司2024年销售金额3230亿元，同比下降23.5%，销售金额稳居克而瑞排行榜首位；销售均价17980元/平米，同比增长1.6%。根据公司三季报及获得房地产项目月度公告统计，2024年全年拿地面积329万平米、拿地金额682亿元，拿地销售面积比18.3%、拿地销售金额比21.1%，并持续向核心城市核心区域集中。　　投资建议：由于公司毛利率下滑、减值计提及权益比例降幅超出预期，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.42元（原为1.12元）、0.46元（原为1.23元）、0.54元（原为1.35元），当前股价对应PE分别为20.7倍、19.0倍、15.9倍。公司融资优势明显，销售规模领先坚定去库存调结构，业绩压力逐步释放，有望平稳穿越周期并持续向好发展，前期股价调整一定程度反映悲观预期，维持“推荐”评级。　　风险提示：1）若后续政策呵护力度有限、购房者信心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河胡孝宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利111.74亿，根据现价换算的预测PE为9.31。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星01-20 08:22

Nordstrom需求疲软致同店销售连续两年下滑，运营利润率承压，投资者需警惕增长潜力不足的风险

销售增长情况的指标。运营利润率：企业营业利润占总收入的百分比，衡量企业的盈利能力。 ROIC（投入资本回报率）：评估企业使用资本的效率和盈利能力的指标。 2024年零售行业相关大事件 2024年12月：亚马逊宣布推出全球首个AI驱动的无人零售店，引领行业变革。 2024年11月：沃尔玛与谷歌合作，正式推出基于语音的购物服务。 2024年10月：Target因战略调整关店50家，旨在优化资源配置。来源：今日美股网

今日美股网01-20 00:11

台积电2024Q4业绩电话会议高管解读财报

，总营业费用占净收入的 10%。因此，营业利润率环比增长 1.5 个百分点至 49%。总体而言，我们第四季度的每股收益为 14.45 新台币，净资产收益率为 36.2%。现在让我们来看看按技术划分的收入。3 纳米工艺技术在第四季度贡献了 26% 的晶圆收入。5 纳米和 7 纳米分别占 34% 和 14%。先进技术（定义为 7 纳米及以下）占晶圆收入的 74%。按全年计算，3 纳米收入占 2024 年晶圆收入的 18%，5 纳米占 34%，7 纳米占 17%。先进技术占晶圆总收入的 69%，高于 2023 年的 58%。再来看看各平台的收入贡献。HPC 环比增长 19%，占我们第四季度收入的 53%。智能手机增长 17%，占 35%。物联网下降 15%，占 5%。汽车增长 6%，占 4%，DCE 下降 6%，占 1%。全年来看，HPC 同比增长 58%。到 2024 年，智能手机、物联网、汽车、DCE 分别增长 23%、2%、4% 和 2%。总体而言，HPC 占我们 2024 年收入的 51%，智能手机占 35%，物联网占 6%，汽车占 5%。再来看看资产负债表。截至第四季度，我们的现金和有价证券为 2.4 万亿新台币，即 740 亿美元。在负债方面，流动负债增加了 1,840 亿新台币，主要是由于应付账款增加了 710 亿新台币，应计负债和其他增加了 990 亿新台币。财务比率方面，应收账款周转天数减少一天至 27 天，库存天数减少七天至 80 天，主要由于 N3 和 N5 晶圆的出货。关于现金流和资本支出。第四季度，我们从运营中产生了约 6200 亿新台币的现金，资本支出为 3620 亿新台币，并派发了 1040 亿新台币的 2024 年第一季度现金股息。总体而言，截至本季度末，我们的现金余额增加了 2410 亿新台币，达到 2.1 万亿新台币。以美元计算，我们第四季度的资本支出总计 112 亿美元。现在，让我来回顾一下我们在 2024 年的表现。由于对我们的 3 纳米和 5 纳米工艺技术的强劲需求，我们在 2024 年的表现继续优于代工行业。我们的收入以美元计算增长 30% 至 900 亿美元，或以新台币计算增长 33.9% 至 2.89 万亿新台币。毛利率增加 1.7 个百分点至 56.1%，主要反映了整体产能利用率的提高，部分抵消了 3 纳米稀释和更高的电力成本。加上营业杠杆，我们的营业利润率上升了 3.1 个百分点，达到 45.7%。总体而言，全年每股收益增长 39.9% 至 45.25 新台币，股本回报率上升 4.1 个百分点至 30.3%。现金流方面。我们花费了 298 亿美元或 9560 亿新台币的资本支出，产生了 1.8 万亿新台币的经营现金流和 8700 亿新台币的自由现金流。我们在 2024 年支付了 3630 亿新台币的现金股息，同比增长 24.5%。我已经完成了财务摘要。现在，让我们来看看我们当前的季度指引。我们预计第一季度的业务将受到智能手机季节性的影响，但人工智能相关需求的持续增长将部分抵消这一影响。基于目前的业务前景，我们预计第一季度收入将在 250 亿美元至 258 亿美元之间，环比下降 5.5%，中值同比增长 34.7%。基于 1 美元兑 32.8 新台币的汇率假设，预计毛利率在 57% 至 59% 之间，营业利润率在 46.5% 至 48.5% 之间。关于税率，2024 年我们的有效税率为 16.7%。对于 2025 年，我们预计我们的有效税率在 16% 至 17% 之间。我的财务报告到此结束。现在让我谈谈我们的关键信息。我将首先谈谈我们 2024 年第四季度和 2025 年第一季度的盈利能力。与第三季度相比，我们的第四季度毛利率环比增长 120 个基点至 59%，这主要是由于更高的产能利用率和生产率提高，部分抵消了我们 3 纳米技术持续提升带来的稀释。我们刚刚预计第一季度毛利率中值下降 100 个基点至 58%。这主要是由于 N2 和 CoWoS 扩张相关的成本上升，以及我们海外晶圆厂开始稀释。提醒一下，六个因素决定了台积电的盈利能力。领导技术开发和提升、定价、成本降低、技术组合、产能利用率和外汇汇率。展望 2025 年全年，考虑到上述六个因素，我想分享一些利弊。一方面，我们正在努力提高我们的价值。我们 N3 产能提升带来的稀释影响预计将逐步减少，我们预计 2025 年我们的整体利用率将适度提高。另一方面，正如我们之前所说，我们预测海外晶圆厂产能提升将带来 2% 至 3% 的利润率稀释影响。 2025 年第一季度的影响不到 100 个基点，但随着熊本和亚利桑那州晶圆厂产能的提升，我们预计全年影响会更加明显。我们还预计，包括台湾电价上涨在内的通胀成本将在 2025 年对我们的毛利率产生至少 1% 的影响。此外，N2 产能提升成本以及 N5 产能进一步转换为 N3 产能也会产生一些成本，我们预计这些因素将对我们的毛利率产生约 1% 的影响。最后，我们无法控制外汇汇率，但这可能是 2025 年的另一个因素。从长远来看，排除外汇汇率的影响并考虑到我们的全球制造足迹扩张计划，我们继续预测长期毛利率可以实现 53% 及更高。接下来，让我谈谈我们 2025 年的资本预算和折旧。每年我们的资本支出都是为了预期未来几年的增长，我们的资本支出和产能规划基于长期市场需求状况。在台积电，更高的资本支出水平总是与未来几年更高的增长机会相关。2024 年，我们花费了 298 亿美元，我们将继续投资以支持客户的增长。凭借我们强大的技术领导力和差异化，我们完全有能力抓住 5G、AI 和 HPC 等行业大趋势带来的多年结构需求。 2025 年，我们预计资本预算将在 380 亿美元至 420 亿美元之间，因为我们将投资以抓住未来的增长机会。在 2025 年 380 亿美元至 420 亿美元的资本支出中，约 70% 的资本预算将用于先进工艺技术，约 10% 至 20% 将用于专业技术，约 10% 至 20% 将用于先进封装、测试、掩模制造等。预计到 2025 年，我们的折旧费用将同比增长高个位数百分比，因为新发生的折旧将部分被其他节点的折旧抵消。即使我们在 2025 年以这种水平的资本支出投资于未来增长，我们仍致力于为股东带来盈利增长。我们还将继续致力于在年度和季度基础上持续、稳步增加每股现金股息。 C.C. Wei 首先，让我从 2024 年的总结和 2025 年的展望开始。2024 年是全球半导体行业复苏的喜忧参半的一年。人工智能相关需求强劲，而我们的其他应用仅出现非常温和的复苏，因为宏观经济状况影响了消费者情绪和终端市场需求。截至 2024 年，代工 2.0 行业（我们将其定义为所有逻辑晶圆制造、封装、测试、掩模制造等）同比增长 6%，略低于我们之前的预测。得益于对我们尖端工艺技术的强劲需求，台积电的收入按美元计算同比增长 30%，超过了代工行业的增长。进入 2025 年，我们预计无晶圆厂半导体库存将恢复到更健康的水平，超过 2024 年。我们预测，在强劲的人工智能相关需求和其他终端细分市场的温和复苏的推动下，Foundry 2.0 行业将在 2025 年同比增长 10%。凭借我们的技术领先地位和更广泛的客户群，我们有信心继续超越行业增长。我们预计 2025 年将是台积电又一个强劲增长的一年，并预测我们的全年收入将以美元计算增长近 25% 左右。现在，我将谈谈 AI 需求和台积电的长期增长前景。我们观察到，2024 年全年客户对 AI 相关的需求都很强劲。AI 加速器（我们现在将其定义为用于数据中心 AI 训练和推理的 AI GPU、AI ASIC 和 HBM 控制器）的收入占我们 2024 年总收入的近 15%。即使在 2024 年增长了两倍多之后，我们预计 AI 加速器的收入在 2025 年将翻一番，因为 AI 相关需求将继续强劲增长。作为人工智能应用的关键推动者，随着客户依赖台积电以最高效、最具成本效益的方式大规模提供最先进的工艺和封装技术，我们技术平台的价值正在不断提升。为了应对长期市场需求的结构性增长，台积电正与客户密切合作，规划产能，并投资于尖端专业和先进封装技术，以支持其增长。正如我们之前所说，台积电采用严谨而粗略的产能规划系统来评估和判断市场需求，以确定适当的产能建设。当我们对人工智能相关业务的预测需求如此之高时，这一点尤其重要。同时，我们致力于获得可持续和健康的回报，使我们能够继续投资以支持我们的客户，当然，同时也为我们的股东带来盈利增长。凭借我们的技术领先地位和广泛的客户群，我们现在预测，从 2024 年已经较高的基数开始，AI 加速器的收入增长将在五年内接近 40% 的复合年增长率。我们预计，AI 加速器将成为我们 HPC 平台增长的最强大驱动力，并成为未来几年整体增量收入增长的最大贡献者。展望未来，作为全球最可靠、最有效的产能供应商，台积电在全球半导体行业中扮演着至关重要的角色。凭借我们的技术领先地位、卓越的制造能力和客户信任，我们有能力以差异化技术应对 5G、AI 和 HPC 等行业大趋势带来的增长。从 2024 年开始的五年内，我们预计我们的长期收入增长将接近 20% 的复合年增长率（以美元计算），这得益于我们四大增长平台，即智能手机、HPC、物联网和汽车。接下来，让我谈谈我们全球制造足迹的最新情况。我们所有的海外决策都是基于客户的需求，因为他们看重一些地理灵活性和必要的政府支持水平。这也是为了最大限度地为我们的股东创造价值。在美国，我们与美国政府有着长期良好的关系，甚至可以追溯到 2020 年 5 月我们宣布亚利桑那州工厂项目之前。我们得到了美国客户以及美国联邦、州和市政府的大力承诺和支持，并正在取得实质性进展。基于我们之前工程晶圆生产的成功，我们能够提前完成亚利桑那州第一家晶圆厂的生产计划。我们的第一家晶圆厂已于 2024 年第四季度采用 N4 工艺技术投入大批量生产，产量与我们在台湾的晶圆厂相当。我们预计产能提升过程将平稳进行，凭借我们强大的制造能力和执行力，我们有信心在亚利桑那州的晶圆厂提供与台湾晶圆厂同等水平的制造质量和可靠性。我们在亚利桑那州的第二座和第三座工厂的计划也在按计划进行。这些工厂根据客户的需求采用了更先进的技术，例如 N3、N2 和 A16。因此，台积电将继续在帮助客户取得成功方面发挥关键和不可或缺的作用，同时仍然是推动美国半导体行业发展的关键合作伙伴。其次，在日本，得益于日本中央、县和地方政府的大力支持，我们的进展也非常好。我们位于熊本的第一家专业技术工厂已于 2024 年底开始量产，产量创下了纪录。我们的第二家工厂，即专业工厂，计划于今年开始建设。在欧洲，我们已获得欧盟委员会以及德国联邦政府、州政府和市政府的大力支持。我们在德国德累斯顿建设专业技术工厂的计划进展顺利，该工厂将专注于汽车和工业应用。在台湾，我们继续得到台湾政府的支持，我们正在投资和扩大我们的先进技术和封装能力。鉴于我们 3 纳米技术的多年强劲需求，我们继续扩大台南科学园的 3 纳米产能。我们还在为新竹和高雄科学园的 2 纳米晶圆厂的多个阶段做准备，以支持客户强劲的结构性需求。我们还在台湾的多个地点扩建我们的先进封装设施。正如我们之前所说，在当今碎片化的全球化环境下，海外晶圆厂的成本对所有公司来说都更高，包括台积电和所有其他半导体制造商。我们正在利用制造技术领先地位和大规模制造基地的基本竞争优势，成为我们运营所在地区最高效、最具成本效益的制造商，同时支持客户的增长。最后，我将谈谈 N2 和 A16 的推出。我们的 2 纳米和 A16 技术在满足对节能计算的迫切需求方面处于行业领先地位，几乎所有创新者都在与台积电合作。我们预计，在智能手机和 HPC 应用的推动下，2 纳米技术在头两年的新流片数量将高于 3 纳米和 5 纳米技术。与 N3E 相比，N2 将提供全节点性能和功率优势，在相同功率下速度提高 10 到 15 倍，在相同速度下功率提高 20% 到 30%，芯片密度提高 15% 以上。N2 有望按计划在 2025 年下半年实现量产，其产量上升曲线与 N3 类似。秉承持续改进的战略，我们还推出了 N2P 作为 N2 系列的扩展。N2P 在 N2 的基础上进一步提升了性能和功耗优势。N2P 将同时支持智能手机和 HPC 应用，预计于 2026 年下半年实现量产。我们还将推出采用 Super Power Rail（SPR）的 A16，这是一项单独的产品。台积电的 SPR 是一种创新的一流背面供电解决方案，在业界率先采用了新颖的背面网络方案，该方案可保持栅极密度和器件的灵活性，从而最大限度地提高产品效益。与 N2P 相比，A16 在相同功率下进一步提升了 8% 至 10% 的速度，或在相同速度下提升了 15% 至 20% 的功率，并额外提升了 7% 至 10% 的芯片密度。A16 最适合具有复杂信号路由和密集电源传输网络的特定 HPC 产品。批量生产计划于 2026 年下半年进行。我们相信 N2、N2P、A16 及其衍生产品将进一步扩大我们的技术领先地位，并使台积电能够在未来很好地抓住增长机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券01-17 10:13

美股科技股重挫！苹果大跌4%，中概股多数上涨，黄金价格攀升至一个多月新高

8亿美元，毛利率指引为57%至59%，营业利润率指引为46.5%至48.5%。在2025年营收增长24%至26%的基础上，未来5年复合增长率能达到20%。台积电也带动阿斯麦、博通等美股半导体公司走高，其中阿斯麦涨超3%，迈威尔科技涨超1%，博通涨0.62%。中概股多数上涨，斗鱼表现亮眼中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.22%，万得中概科技龙头指数跌0.19%。热门中概股方面，斗鱼涨超27%，路特斯科技涨逾9%，小鹏汽车、万国数据涨逾6%，金山云涨逾3%。跌幅方面，网易跌超4%，华住集团、大全新能源跌超2%。消息面上，斗鱼宣布，公司董事会任命任思敏为公司联席首席执行官（联席CEO），当日起生效。公司董事会批准向股东派发每股9.94美元的特别现金股息，现金股息总额约3亿美元，预计2月20日前后支付。黄金价格创阶段新高，油价下跌国际油价下跌，截至北京时间1月17日6点，WTI原油期货合约跌超1%；布伦特原油期货合约跌近1%。国际黄金价格上涨。伦敦黄金现货价格一度突破2720美元/盎司，续创2024年12月12日以来新高；COMEX黄金期货价格报2745.4美元/盎司，涨1.02%。中金公司表示，黄金价格短期估值合理，长期仍有充分上涨空间。2025年黄金价格涨势可能放缓，波动可能增大，建议维持超配黄金，关注其长期配置价值。美联储降息预期升温，市场聚焦经济数据日前公布的美国12月核心CPI数据同比回落，重燃美联储降息预期，市场继续关注经济数据表现。北京时间1月16日晚间，美国劳工部公布的数据显示，美国1月11日当周首次申请失业救济人数为21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高，高于预期的21万人，高于前值20.1万人。业内表示，虽然上周申请失业救济的美国人数量超过预期，但仍处于与健康劳动力市场相符的水平。美国商务部数据显示，美国2024年12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%；除汽车与汽油的零售环比上涨0.3%，预期值0.4%，前值0.2%；除汽车外的零售值环比上涨0.4%，预期值0.5%，前值0.2%。业内认为，美国2024年12月零售销售数据表明消费者在节日季消费表现良好，工资增长快于物价上涨提供了支持。美联储将在1月28日至29日召开政策会议，市场预期此次将暂停降息。美联储理事沃勒表示，2024年12月份的通胀数据表现非常良好。如果数据继续如此发展，有理由认为2025年上半年可能会降息，不能排除3月降息的可能性。如果数据表现良好，2025年可能会有3—4次降息。降息预期下的投资机会与风险随着美联储降息预期的升温，市场对未来的投资机会和风险也有了新的认识。富国银行指出，过去两年美股屡创新高，那些还在观望的投资者在2025年或许能找到有吸引力的入场点。虽然华尔街仍然看好美股今年将继续上涨，但涨势不会像过去几年那样快，投资者在途中可能会遇到很多下跌机会可以买入。富国银行高级全球市场策略师Scott Wren表示，他认为市场正在走向“机会区域”。该银行预计标普500指数今年年底将在6500点到6700点之间，这意味着较该指数当前水平上涨多达13%。Wren在一份给客户的报告中建议，投资者应准备好利用任何市场回调。“我们倾向于利用这样的回调，逐步重新配置股票仓位，未来几周和几个月里，股票和债市中都有可能出现有吸引力的切入点，我们希望做好准备。” 然而，市场也存在不确定性。尽管当前美国的通胀情况并未出现显著上升，仅表现为小幅度波动，但政策制定者仍需采取限制性措施以确保通胀顺利回落到2%。此外，全球经济形势的变化、地缘政治风险等因素也可能对市场产生影响。投资者在把握投资机会的同时，也需要密切关注市场动态，做好风险防范。

金融界01-17 08:13

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