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招行年报：经营能力强韧零售AUM近15万亿

该行在低利率环境下更容易实现稳健均衡的营收增长。资产质量方面，在外部风险多发的形势下，招行风险仍控制在比较低的水平，集团口径下，不良贷款率为0.95%，与上年末持平；信用成本0.65%，同比下降9个基点；拨备覆盖率为411.98%，贷款拨备率为3.92%，风险抵补能力保持强健。资产质量保持稳健，不良贷款率连续4年保持在1%以下。资本方面，内生增长态势良好，在分红率保持市场领先同时，集团口径下各级资本充足率继续提高。高级法下核心一级资本充足率较上年末提升1.13个百分点，达到14.86%；总资本充足率达到19.05%。价值银行战略执行有力共创多元价值在过去一年，招行发展迈上新台阶，市值重回万亿，按一级资本排名位列全球银行1000强榜单第10位。在价值银行战略引领下，该行在实现良好经营的同时，不断提升服务实体经济和社会民生的质效，在客户、员工、股东、合作伙伴、社会等方面共创价值。客户价值方面，招行不断升级产品、服务体系，积极助力客户资金安全、财务健康和财富保值增值，赢得更多客户认可、选择、信任。截至2024年末，该行零售客户突破2亿户，公司客户突破300万户。各细分领域上，通过不断升级产品、服务体系，赢得了更多客户的选择。比如，财富产品持仓客户数达5821.62万户，较上年末增长13.31%。新增零售贷款（不含信用卡）客户数872.91万户，同比增长10.78%。科技企业客户数量达16.25万户，较年初增长18.71%。员工价值层面，该行加强人才队伍“选育用留”，创新人才交流机制，完善分层分类培养体系。据悉，招行已连续14年入围中国年度最佳雇主10强，并于去年首次获得第1名。股东价值方面，截至2024年末，归属于该行股东的平均总资产收益率(ROAA)和归属于该行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.28%和14.49%，保持国际较高水平。根据年报利润分配方案，招行计划每股现金分红2.000元（含税），现金分红累计派发504.4亿元，占合并报表中归属于该行普通股股东的净利润比例为35.32%。合作伙伴价值层面，财富开放平台“招财号”累计入驻代表性机构扩大至159家；与交易所、创投机构等合作升级打造“千鹰展翼2.0金融赋能计划”，积极打造科技金融服务生态圈。社会价值层面，积极践行服务实体经济宗旨，做好五篇大文章，科技、绿色、普惠等贷款增速高于全行贷款平均增速，积极发展养老金融、数字金融，个人养老金账户累计开户数超千万户，缴存额居市场前列。全行信息科技投入133.50亿元，达到该行营业收入的4.37%。积极践行ESG理念，推进绿色运营，支持乡村振兴，参与公益慈善，2024年明晟ESG评级为最高等级的“AAA”级。持续深化错位竞争巩固特色优势财报显示，招行成立以来打造的零售金融业务特色持续巩固，集团零售业务营业收入及税前利润贡献占比均保持50%以上。“以零售为主体，四大板块均衡协同发展”的业务格局更加清晰。在客群规模不断增长的同时，2024年末零售AUM已近15万亿，较上年末增长12.05%；集团零售客户存款余额达4.03万亿元，较上年末增长15.40%；集团零售贷款余额达3.64万亿元，较上年末增长6.01%。因该行业务客群质量较高，贷款结构较合理，集团零售贷款不良贷款率0.96%，依旧处于行业领先水平，风险总体可控。大财富管理业务特色依旧鲜明，财富管理方面，零售财富管理保持领先优势，零售理财产品余额3.93万亿元，较上年末增长12.38%；企业财富管理产品日均余额3998.71亿元，同比增长30.35%。资产管理方面，子公司招银理财、招商基金、招商信诺资管和招银国际的资管业务总规模合计为4.48万亿元。托管方面，托管资产余额22.86万亿元，较上年末增长8.24%，托管总规模位居行业前列。业务发展轻重均衡。重资本方面，持续做强。存款成本低、活期占比高、贷款质量好、零售贷款占比高的趋势没有发生变化，个人住房贷款、零售小微贷款、消费贷款在内的零售贷款均呈现稳健增长，公司金融积极融入国家现代化产业体系建设，对公贷款增速保持两位数增长。轻资本业务，继续做大，顺应客户风险偏好变化，为客户提供多元的资产配置服务，“招商银行TREE资产配置服务体系”服务零售客户数较上年末增长13.84%。批发金融抓住数字金融发展机遇，交易银行业务客户规模、交易量持续做大。投行与金融市场板块业务竞争力不断增强，投行业务贡献公司客户融资总量（FPA）余额较年初增长14.45%，商业承兑汇票贴现量市场排名第一。加快深化转型突围低利率时代当前随着LPR的持续走低叠加行业竞争加剧，2024年末商业银行净利息收益率已下降至1.52%的历史低位。在低利率时代，银行业盈利能力普遍承压，各机构在着手稳定收入来源的前提下，进一步开展降本增效。招行亦不例外，去年集团成本收入比稳步下降，为31.89%，同比下降1.07个百分点，费用效能优于同业平均水平。然而在关乎未来的数智化领域，招行始终保持稳定投入。在年报中，该行明确提出，“保障信息科技投入，推动科技创新转化为生产力，推进数智化转型。”从2022年到2024年，过去三年该行信息科技投入达到416.44亿元。随着多年持续投入，该行线上化服务能力已锻造明显优势。招商银行App和掌上生活App的月活跃用户达1.23亿户，批发数字化渠道月活跃客户数达194.94万户。值得注意的是，招行还将“数字招行”的表述升级为“数智招行”。虽然仅一字之变，却直观体现出该行拥抱人工智能的决心。该行持续夯实“云+AI+中台”科技底座，充分释放上云红利，稳步推进自主可控的大模型全体系建设。目前招行已发布我国银行业首个开源百亿参数金融大模型“一招”，与此同时，在行内超120个业务场景探索大模型应用，对外扩展大模型“朋友圈”。全面推进“数智招行”建设，是招行“四化”转型之一。招行管理层已多次在公开场合有过分享，在与国外同业充分交流后，学习了很多代表性机构在低利率环境下的先进做法，包括加强成本精细化管理，以降本增效度过收入承压时期；借鉴日本银行业经验，推动国际化发展境外业务，以形成新的营收增长点......在此背景下，招行开始深化“四化”转型，即加快国际化发展、深入推进综合化经营、打造差异化竞争优势、加快数智化转型，并首次在2024年年报中系统性提出。尽管该提法第一次对外，但可以从招行财报可以看出，这一战略性举措实为长期谋划，并非一时之作，早就在近年经营管理中埋下了伏笔。以去年为例，国际化发展方面，跨境金融提速，对公涉外收支客户、业务量同比两位数增长；综合化经营方面，已发展为金融牌照齐全的银行集团，旗下子公司市场影响力持续提升；差异化竞争方面，16家重点区域分行客群、管理零售客户总资产（AUM）、核心存款和贷款规模等核心指标较上年增速均高于该行境内分行平均水平；数智化转型方面，零售智能财富助理“小招”向能听会说的银行助理升级，产品、服务、经营、管理等关键领域迎来多维创新。可以预见的是，在今后一段时间内，招行将全面加快和深化“四化”转型，提升全集团、全业务、全客群的综合实力。而这一转型，将成为其穿越低利率周期、经营行稳致远的胜负手。

金融界03-25 19:20

四月投资新风向，这些股或逆势突围

半导体公司之一，预计将在“利润率改善和营收增长加速的双重推动下”跑赢同行。

金融界03-25 14:39

比亚迪去年第四季度利润增长 73%！

一份股市文件中表示，2024年第四季度营收增长 52.7%，至人民币 2749 亿元（约合379亿美元）。 2024年全年利润增长34%，达到创纪录的403亿元人民币（约合56亿美元），营收增长29%。今年，比亚迪在香港的股价已上涨51%，目前略低于上周创下的历史最高点。 2024年，比亚迪超越大众，以创纪录的425万辆销量领跑中国汽车市场。比亚迪不断推出价格更低的车型，加剧了全球最大汽车市场持续两年的价格战。近几周，比亚迪还推出了新的超级充电电动汽车技术平台，并宣布将在其大部分车型上免费提供智能驾驶功能，引起了市场轰动。汽车及相关产品的销售占公司营业收入的79.4%，去年毛利率为22.3%，较上年上升1.3个百分点。这家由沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 支持的汽车制造商本月早些时候表示，它已在首次公开募股中筹集了 55.9 亿美元，且规模有所扩大，所得款项将用于研发、海外扩张等方面的投资。据报道，比亚迪正考虑在德国建立其欧洲的第三家工厂。去年，比亚迪海外出货量增长 71.9%，占汽车总销量的 10%。

Lisa03-25 00:33

宝尊电商2024年财报：战略转型成效显现全渠道与品牌管理双轮驱动增长

入同比增长8%至30亿元，其中电商业务营收增长6%至25亿元，品牌管理业务营收增长17%至5.35亿元。后者录得更快增长，说明了也本土化转型策略的有效性。此外，数据显示，2024年四季度，宝尊电商品牌合作伙伴增至490家，线上店铺运营收入同比增长16%，增值服务（包括数字营销和 IT 解决方案）同比增长15%。分品类看，核心大服饰赛道全面增长，其中运动实现双位数增长，可较为清晰的显示出其服务能力正从基础代运营向品牌价值赋能延伸转变。最新公布的数据或可反映出，公司为期三年的战略转型延续了不错的增长势头。当中，电商业务与品牌管理业务均实现收入增长与盈利改善的双重突破，板块之间协同效应处于释放过程因而对整体业务和业绩的支持料将持续稳固。正如仇文彬指出：“依托技术创新能力，我们持续推进数字化创新及人工智能技术的应用，以提升运营效率、优化全渠道运营、强化内容生产力，为可持续增长注入动能。2025 年是战略转型的收官之年，我们将秉持创业精神、创新驱动和客户至上的理念加速推进变革，驱动高质量增长。” 2 全渠道布局深化，技术创新提升运营效率 2024年，宝尊电商在全渠道战略上持续发力。当中，抖音渠道收入实现三位数增长，在四季度占电商业务总收入6%，宝尊洛氪迅承办的西班牙快时尚品牌直播大秀单场峰值观看量达3.5万，并实现重点商品全部售罄，初步成功验证了“内容+直播”模式的商业价值。小红书渠道的表现也可圈可点，年初至今已协助完成品牌营销活动50余场、联动超1.8万达人合作种草、落地超1000场达人直播。本季度，宝尊店铺运营业务全渠道渗透率提升至48.8%，显示其已完成主流电商平台与新兴社交渠道的基本覆盖。更为重要的一点，技术创新成为提升运营效率的核心驱动力。公司自主研发的远程管理体系，结合区域运营中心2700人的规模化服务网络，通过AI算法实现资源智能调度。在2024年的“双十一”大促中，自主研发的AI驱动的“闪智精灵 S-Whiz”系统使客服响应时间缩短5%，同时客户满意度提升4%。此外，宝尊升级了商业智能产品，为品牌提供跨渠道实时数据洞察，助力其精准决策。财报数据亦显示，宝尊全年NPS客户满意度评分升至8.53（满分10分），核心客户续约率亦提升至95%高位，这一数据表明，宝尊通过技术创新持续优化运营效率、提升服务质量，赢得了客户的高度认可与长期信任。可见，宝尊电商的技术创新秉承“以客户为中心”理念，为该公司长期发展奠定了坚实基础。 3 品牌管理业务突破，本土化与全球化并行在2024年，品牌管理业务正式确立成为宝尊电商的重要增长极，当中GAP中国表现尤为亮眼，去年GAP中国的逆势增长也成为战略转型的重要里程碑。 2024 年下半年，GAP中国新开40家门店，其中四季度在二线城市的门店坪效表现卓越，显示出区域市场拓展的有效性。其故宫 IP 联名系列的推出引发市场热潮，通过文化元素与品牌基因的融合，成功激活消费需求，带动线下业务自收购以来首次实现同比增长。 2025年，GAP中国计划新增超50家门店，并加速复制轻资产联营模式，进一步优化市场布局，降低扩张风险。此外，宝尊与GAP Inc. 全球团队的深度协作，为品牌管理业务注入新动能：双方通过供应链双向赋能，缩短产品上市周期，同时将美式休闲基因与中国消费偏好深度融合，提升产品本土化竞争力。这不仅能够帮助推动GAP中国业绩持续回升，也能为宝尊品牌管理业务的长期增长奠定基础，标志着公司在整合全球资源、释放协同红利方面不断创新突破。在全球化布局方面，Hunter品牌在马来西亚、上海等地新店客流量创历史新高，这些实践表明，宝尊电商正通过整合全球资源与本土化运营能力，为品牌客户创造新的价值增长点。 4 技术与内容驱动行业升级，探索长期增长路径面对电商服务行业智能化、精细化的发展趋势，宝尊电商通过技术与内容双轮驱动，正在重塑行业竞争逻辑。在AI应用领域，公司不仅将智能算法用于客服效率提升，还探索AI在内容生成、个性化推荐等领域的深度应用。例如，通过机器学习分析消费者偏好，为品牌提供选品建议，提升爆款命中率；AI算法优化库存分布，降低滞销风险。在直播电商赛道，宝尊电商以“内容生产力”为核心突破口，实现了从流量获取到价值创造的关键跨越。2024年，通过收购抖音服饰品类头部服务商洛氪迅，宝尊迅速补足内容运营短板，构建起 “直播+内容+供应链”的闭环能力。以抖音渠道为例，其全域兴趣电商GMV 实现三位数高增长，背后正是内容化策略的强势支撑。2024年，宝尊洛氪迅为某西班牙快时尚品牌策划的直播大秀大获成功的案例，进一步验证了“优质内容驱动转化”的商业逻辑。宝尊的内容化战略聚焦“人、货、场”深度融合，通过千余名KOL的精准触达、文化跨界IP的创意策划（如GAP故宫联名系列），以及场景化直播的沉浸式体验，重塑直播电商的价值链条。这种从“卖产品”到“卖内容”的转型，使直播电商从短期流量变现转向长期价值创造等沉淀。全渠道内容生产力不仅成为宝尊差异化竞争的核心优势，更推动行业向智能化、价值化方向升级。在AI技术与内容创新的双轮驱动下，宝尊电商为行业树立了新标杆。通过AI重构运营效率、以内容化升级用户体验，宝尊不仅构筑了独特的竞争壁垒，更引领电商服务行业从流量竞争转向技术深度与内容厚度的双重较量，亦为自身开辟了一条广阔的、可持续增长的长期发展路径。而面对未来，公司管理层表示将继续围绕“技术深耕、全渠道拓展、品牌价值赋能”三大方向，推动高质量增长，致力于成为全球品牌数字商业的重要合作伙伴。 5 结语 2024年，宝尊电商通过战略转型实现了业绩回升与业务结构优化，展现了从“服务提供者”向“价值赋能者”的深刻转变与未来潜力。在电商服务行业加速变革的背景下，公司凭借全渠道布局、技术创新与品牌管理能力，逐步构建起差异化的竞争优势。随着2025年战略转型落地的收官，宝尊电商有望保持技术破局和业绩增长的良好势头。至于宝尊电商能否在未来的智能化浪潮中继续引领行业发展，其当前进行的技术赋能、资源整合推动生态升级等多维度的有益探索，或许能够为行业变革提供新的视野和启发。（全文完）

格隆汇03-24 22:40

英伟达微涨1%迎量子计算突破，特斯拉召回4.6万辆Cybertruck，蔚来大跌9%前瞻Q4财报

跌预示市场对其Q4财报的谨慎预期，尽管营收增长可期，亏损压力仍是核心挑战。三家企业在各自领域面临机遇与风险并存的局面，短期市场波动或将持续。名词解释期权成交量：期权合约在特定时间内的交易总数，反映市场活跃度。看涨比例：看涨期权成交量占总成交量的百分比，衡量市场看多情绪。隐含波动率：期权价格隐含的股价未来波动预期，数值越高表示不确定性越大。 2025年相关大事件 2025年3月20日：特斯拉宣布召回约4.6万辆Cybertruck，因不锈钢饰板脱落风险，此为该车型第八次召回。来源：特斯拉官网。 2025年3月18日：英伟达宣布在波士顿设立加速量子研究中心（NVAQC），推动量子计算技术突破。来源：英伟达新闻发布。 2025年3月17日：蔚来股价因财报前夕市场情绪波动下跌近9%，期权市场看涨比例达68.1%。来源：市场数据。国际投行专家点评 “英伟达在量子计算领域的投资显示其多元化战略，短期股价微涨符合预期，但AI热潮放缓可能限制涨幅。” ——Adam Jonas，摩根士丹利分析师，2025年3月20日。 “特斯拉Cybertruck召回加剧品牌信任危机，期权市场多空博弈反映投资者对其前景的分歧，马斯克需迅速应对。” ——Fei Fang，高盛分析师，2025年3月20日。 “蔚来Q4财报若显示亏损收窄且交付强劲，可能缓解股价压力，但盈利路径仍不明朗，需关注成本控制成效。” ——Nick Lai，摩根大通分析师，2025年3月19日。 “英伟达量子计算布局具前瞻性，但市场更关注其AI芯片需求，短期内股价波动或受宏观经济影响。” ——Paul Gong，瑞银分析师，2025年3月19日。 “特斯拉召回事件暴露供应链短板，股价微升难掩危机，2025年将是其战略调整的关键年。” ——Jeff Chung，花旗银行分析师，2025年3月20日。来源：今日美股网

今日美股网03-22 00:10

什么是防御型股票？现在适合买吗？国防股是防御股吗？

15%；2020年疫情期间，沃尔玛当年营收增长6.7%，净利润涨45%。截至2025年3月20日，沃尔玛股价过去一年上涨40%。 3、强生拥有百年历史的强生（Johnson & Johnson，JNJ.US）集团是全球最具综合性的医疗健康企业，囊括制药、医疗器械、消费者健康等业务。强生集团的毛利率常年超68%，超过制药行业的均值60%。截至2025年Q4，强生集团已经连续62年实现股息增长。强生股票被视为金融波动中的避风港：2008年标指下跌37%，强生跌8%；2020年标指下跌34%，强生跌15%；2022年升息周期中，标指跌19%，强生跌3%。 2025年初迄今，强生股价涨近13%，同期美国七巨头全部下跌。 4、苹果苹果（AAPL.US）是美国科技股的代表，但由于其具有强大的品牌溢价、独特封闭系统、丰裕的现金流、连续的股息增长、对冲周期的创新能力等优势，苹果也被视为防御蓝筹股。苹果是巴菲特唯一的科技类爱股，在2024年四个财季派息153亿美元，公司累计派息总额达到1650亿美元。 5、洛克希德·马丁洛克希德.马丁（Lockheed Martin， LMT.US）是全球最大的国防工业承包商，凭借其政府合同主导的商业模式、技术垄断地位和地缘政治驱动需求，成为防御型股票的标杆。作为美国五角大楼第一大军工供应商，在2024财年的美国国防预算中，洛克希德.马丁占据国防部采购支出规模的28%。截至2025年初，洛克希德.马丁已经连续41年派发股息。需要关注的是，特朗普第二任期计划未来五年削减8%的国防预算，这或对洛克希德.马丁的股价带来挑战。不过，在拥有大量积压订单、国际化业务拓展、欧洲加大军费投入的情况下，洛克希德.马丁应该能找到维持增长的动力。原文链接

TradingKey03-21 14:30

【一周科技动态】FOMC后市场安心了吗？为何Google一直在20倍PE以下？

美元，预计2025年突破10亿美元；其营收增长速度大约是Google CSP的两倍，通过为企业客户捆绑安全服务，它能够提升谷歌云的吸引力。谷歌计划以320亿美元收购，当然可能会面临漫长的监管审查，预计2026年完成交易。目前，Google Cloud市场份额仅12%，落后于AWS的30%和Azure的21%。Wiz的多云安全解决方案可弥补谷歌云在企业级客户安全需求上的短板，尤其是生成式AI普及后，数据泄露和复杂攻击威胁激增欧盟反垄断指控这也可能是Trump政府目前和欧洲交恶的后果之一，欧盟又开始向Google等美国科技巨头张开血盆大口了，指责其违反两项《数字市场法》（DMA）的行为，这是欧盟为遏制大科技公司势力而制定的里程碑式规则：对应用程序开发者的限制（Google Play）：谷歌阻止应用开发者向用户自由告知 Google Play 商店以外的优惠信息，阻碍他们引导消费者在其他渠道获得可能更好的优惠。偏袒自己：谷歌偏袒自己的垂直搜索服务，如谷歌购物、谷歌酒店和谷歌航班，而不是竞争对手的服务。如果被认定违反了DMA法规，谷歌可能面临高达其全球年销售额10%的罚款。在过去的反垄断案件中，谷歌已被欧盟罚款超过80亿欧元。潜在拆分司法部要求谷歌剥离Chrome浏览器：认为谷歌违反了反垄断规则，控制了太多的市场并压制了竞争，并希望谷歌取消在Chrome浏览器及其 "持续性浏览器资产和相关数据 "中的所有权益，包括将Chrome浏览器的运营权转让给政府批准的、不对国家安全构成威胁的第三方。此外，还包括此前针对的安卓系统剥离，政府将监督和限制谷歌如何在安卓系统中使用其搜索引擎和人工智能功能。如果这些措施无效，司法部可能会重新考虑未来强制谷歌从安卓系统中撤资的方案。如果谷歌败诉，可能会导致现代史上最大的公司解体之一，极大地改变互联网搜索和浏览器的格局。这基本就是谷歌一直以非常低的估值交易的原因。从未来12个月的远期市盈率看，GOOG在进入25年以来一直以低于20倍的PE在交易。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：英伟达未来一个月到120？ GTC大会如期举行，展现了从硬件迭代、软件生态到跨行业协作的全栈野心，其核心战略是通过硬件革新（GPU/硅光子）、生态锁定（开源模型）和能源革命（液冷/6G），重新定义AI竞争维度。市场预期的都出现了：Blackwell Ultra GPU发布(288GB HBM3e内存，FP4算力达15PFLOPS)、Rubin架构（2026年）、Feynman架构（2028年），Spectrum-X，预期之外的也有Quantum-X硅光子交换机、自动驾驶与通用汽车合作开发L4级全栈AI系统，以及Isaac Groot N1机器人模型等。上上周我们提到过，不少投资者对NVDA的“抄底单”是建在了100-110区间，这也和3月21日之后的四个礼拜的为平仓PUT订单的分布一致。连段永平这样的牛散，在此前极限末日Sell PUT(110)之后，也直接正股进场，116.78买入10万股，24.2卖出1000份一年以后的120的CALL(covered call)，这也意味着他预期是横盘一年，如果到时候没有涨破120，那他的持仓成本在92.5。这也反应了不少投资者当前的心态：认为NVDA会因为宏观环境、行业变化而出现波动，但又怕买方力量强大，仅仅靠Sell PUT接不到正股。从NVDA4月17日的未平仓期权看，最多的为平仓PUT居然在120的位置，但Call又大量累计在130，而最大痛点也在120，超过现价。说明这一个月的趋势温和看涨。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超标普500的，总回报达到了2094.3%，同期SPY回报227.8%，超额收益1886.7%。今年以来大科技股出现回调，回报为-14.28%，不及SPY的-3.51%；过去一年组合的夏普比率回落至0.79，SPY为0.43，组合的信息比率0.83。

老虎证券03-21 12:49

华鑫证券：给予广州酒家买入评级

2023年为基数，2025-2027年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，且不低于对标企业75分位值。2）2025-2027年归母扣非加权平均净资产收益率不低于12.58%/12.91%/13.17%，且不低于对标企业80分位值。3）2025-2027年营业收现率均不低于110%。4）2025-2027年现金分红比例均不低于40%。预计股票期权2025-2029年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元。本次激励计划为公司时隔6年推出的第二次激励计划，考核目标制定合理，授予权益数量大幅增加，有望充分调动员工积极性，体现公司发展信心。　　月饼有望受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店　　2024年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下逆势增长，品牌势能持续提升，2025年中秋节在国庆节期间，为月饼大年，叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长；速冻行业竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。　　盈利预测　　公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据股权激励计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15（前值为1.05/1.20/1.36）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.98亿，根据现价换算的预测PE为15.54。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.13。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星03-20 21:50

逆势翻盘的中药龙头

，东阿阿胶在8年内累计提价13次，期间营收增长7倍，净利润年复合增速高达24.6%。东阿阿胶彼时的董事长秦玉峰甚至提出一个"价值回归"理论，"明代的时候阿胶要卖到每斤3两多银子，换成人民币是8000多元，距离到顶还早着呢！" 放在当时，这句话毫无问题。 2000至2018年这近20年间，随着人民生活逐渐富裕，保健品需求逐渐暴涨，人参、虫草以及阿胶等贵价中药材价格大幅上扬，东阿阿胶随之涨价无可厚非，中药板块龙头片仔癀也是在这段时间高速发展。然而，东阿阿胶依赖涨价推动业绩增长的模式很快就“到顶”了。由于东阿阿胶的提价太过快速和频繁，经销商大量囤积产品坐等公司涨价躺着赚钱，然而真正的消费者却对于高价望而却步，市场出现虚假繁荣。在经过十几年的持续提价之后，东阿阿胶的商品属性已经逐渐降低，反而变成了金融产品。再叠加上两大“黑天鹅”事件——权健公司涉嫌传销，导致保健品行业遭遇强力整顿，保健品虚假宣传遭到严厉打击，叠加上国家卫计委12320官方微博发布《过节不值得买之阿胶》，“打假”东阿阿胶。出于政策风险和市场需求萎缩考虑，经销商停止囤货，东阿阿胶这头外强中干的骆驼被压上了最后两根稻草，最后，2019年，东阿阿胶“爆雷”。这一年，东阿阿胶营收暴跌60%至29.59亿元，归母净利润由2018年的盈利20.85亿元，骤降至亏损4.44亿元。也是在这一年，东阿阿胶的存货上升到了35.22亿元，比全年营收还要高出近6亿元。事实上，从2016年开始，东阿阿胶的存货，就常年超过30亿元。对于当时的东阿阿胶而言，何时爆雷，或许只是时间问题。尽管东阿阿胶强调自己的高端属性，但从原材料成本来看，东阿阿胶并不“名贵”，从产量和成本来看，也并不具备片仔癀和贵州茅台的稀缺性，持续涨价、击鼓传花的金融游戏，并不适合东阿阿胶。也是因此，经历了2019年的爆雷之后，东阿阿胶的产品价格基本维持稳定，回归商品属性，零售渠道价格甚至逐渐走低，公司也就此走上去库存之路。现在看来，这条路成功了。通过去库存，东阿阿胶存货从2018年的35.3亿降至2024年的8.29亿元，线上收入从2020年的近乎空白提升至20%。除了传统阿胶产品，桃花姬阿胶糕在营收中的占比也迅速提升，维持在5%左右。通过近5年的战略转型，东阿阿胶已经摆脱了对于涨价的依赖，毛利率也上升至70%以上。时移世易，曾经的辉煌和低谷都已远去，东阿阿胶面临着新的竞争局面。 02 分析现在的东阿阿胶，需要从内部和外部两个方面对业务进行考量。从内部业务来看，东阿阿胶的传统阿胶仍有一定的行业壁垒。近几年来，东阿阿胶接连开发新产品线，除了阿胶块和复方阿胶浆等核心产品，还接连推出速溶阿胶粉、阿胶奶茶、桃花姬阿胶糕以及皇家围场1619男士滋补品等品类。在不断拓展保健品品类的同时，东阿阿胶也没有放弃对于药品的逐渐推进。 2022年，东阿阿胶推动复方阿胶浆进入医保，此后，复方阿胶浆销量暴涨，2023年销量相比2022年提升近6个亿。而2023年，东阿阿胶的总营收同比增长也不到7个亿。借助近年来国家对创新中药供给侧的扶持政策，东阿阿胶仍在大力拓展复方阿胶浆的新适应症。去年，东阿阿胶还启动“复方阿胶浆30亿大品种学术赋能领航项目”，试图打造高等级循证医学证据链。然而，在阿胶及衍生品业务稳扎稳打的同时，东阿阿胶的非阿胶业务，如鹿茸产品的拓展，却多次折戟，收购的西丰吉园、铁岭春天均因经营不善被置出，累计计提减值超4000万元。这或许是因为公司跨品类管理有所欠缺，也或许是因为东阿阿胶这样的知名的牌匾之下，难以容纳另一大保健产品。时至今日，东阿阿胶的阿胶及衍生品收入占比仍超90%，阿胶及衍生品收入的不断增长，推动了东阿阿胶的业绩增长，但如果阿胶产品需求再度波动，公司业绩或许又将产生一定的波动。而放眼外部环境，东阿阿胶也并非江山永固。近几年来，阿胶市场仍稳步增长，预计2024年阿胶市场规模达到860亿元。这一方面是由于阿胶产品的市场需求不断拓宽，另一方面也是由于阿胶糕、阿胶颗粒等多样化产品的开发。然而，这样多元化的市场也显露出了阿胶市场的一大问题，那就是相比片仔癀、云南白药等绝密配方，阿胶的进入门槛相对较低，成本也相对低廉。因此，阿胶市场的竞争正在日渐激烈。除了东阿阿胶，福牌阿胶、同仁堂、太极集团、九芝堂等企业也开始进入阿胶市场，并逐渐占据一定的份额，甚至不少中小企业也加入市场竞争。且几乎无一例外的是，这些阿胶产品的售价均显著低于东阿阿胶，试图通过价格优势吸引消费者，抢占市场。面临消费降级的浪潮，加之现代医学冲击下，部分年轻消费者对中医信任度下降，对于“药食同源”概念热情减退，东阿阿胶增长的可持续性也面临考验。但作为中药巨头，东阿阿胶保健品和药品“两条腿走路”的成功模式，无疑也将给其他中药企业带来一定启示，比如片仔癀。作为同样有保健品属性的中药巨头，片仔癀和东阿阿胶经常作为对照组并列。在发展之初，片仔癀和东阿阿胶的成长路径也相当类似，都是借助高端定位不断涨价，来推高业绩。从根本上看，不论是东阿阿胶曾陷入困顿后靠着“高端故事”崛起，还是片仔癀利用“保肝护肝”叠加上绑定茅台的社交属性疯狂炒作，无疑都是“故事得人心”。现如今，东阿阿胶在经历爆雷之后业绩缓慢修复，股价也一度攀升至近70港元，而片仔癀曾经的3000亿市值却早已腰斩，至今仍跌跌不休。从东阿阿胶的逆袭可以看出，对于中药企业来说，保健产品的开拓固然重要，但具备保健品属性的产品注定只是可选消费，治病才是消费者逃不开的刚需。重视研发，积极开拓药品新适应征，或许才是“片仔癀”们最终的出路。 03 结语短期来看，东阿阿胶的线上渠道逐渐放量，加之公司采取的持续高分红策略，股价或许能维持稳健上行。近几年来，东阿阿胶股利支付率近100%，近12个月股息率达到5.03%，高于多数消费白马股，近几年来，东阿阿胶也几乎没有有息负债，堪称 “现金奶牛”。目前，东阿阿胶市盈率约为24倍，远低于片仔癀的50倍PE，也低于同仁堂的30倍PE，但已经高于云南白药的23倍PE，尽管估值仍有修复空间，但已经相对较小。长远来看，东阿阿胶的研发投入并不算高，能否通过研发突破从从“传统滋补龙头”升级为“全球健康品牌”，打开第二增长曲线，将成为决定未来东阿阿胶发展前景的重要因素。(全文完）

格隆汇03-20 19:01

【直击亚市】鲍威尔偏鸽让市场兴奋，就中国跌了！“超级周四”来袭

股有限公司周三公布2023年以来最快的营收增长，但其股价仍然下跌。而在韩国，三星电子股价上涨，此前该公司承诺将加强其在高带宽存储芯片市场的竞争力，以应对股东批评。中国银行业连续第五个月维持一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）不变。此外，周四将迎来多家央行决议。市场普遍预计，英国央行将在周四维持利率不变，而瑞士央行（SNB）可能会降息25个基点。美国股指期货小幅上涨，此前标普500指数录得自去年7月以来美联储政策决议日的最大涨幅。由于日本市场因假期休市，亚洲市场没有美国国债的现货交易。亚洲市场的美债期货小幅上涨，延续了周三的涨势。美联储周三维持基准利率不变，符合经济学家的普遍预期。主席杰罗姆·鲍威尔对特朗普总统的政策可能如何影响经济进行了审慎评估，并表示关税对通胀的影响可能是“短暂的”。在经历了连续四周的下跌、标普500指数跌入回调区间后，美联储的决议引发股市强劲反弹。 “市场将此解读为略偏鸽派的信号，美联储并不过分担忧经济或通胀。股市和债市对此感到欣喜，”Thornburg Investment Management的投资组合经理Christian Hoffmann表示。尽管美联储下调2025年的经济增长预期，并上调了通胀预期，这些变化可能对股市不利，但美股仍然上涨。鲍威尔对衰退风险的措辞较为温和，称其“并不高”，这让投资者感到安心。此外，美联储下调经济增长预期，也助推债券市场的涨势。目前，市场交易员与美联储在今年降息前景上的预期趋于一致。 “鲍威尔的表现相对鸽派，传递的信息是‘一切尽在掌控之中，我们的处境不错，可以耐心等待，看事态如何发展，我们会完成任务’。”纽约联储前主席比尔·达德利（Bill Dudley）在彭博电视采访中表示。“他让大家感到，这一切都是可以应对的。” 大宗商品方面，油价在周三因美国政府报告缓解了对短期需求下降的担忧后小幅上涨。黄金价格基本持稳。由于特朗普推动对关键工业金属征收关税，导致全球贸易格局出现混乱，铜价在近期上涨后突破每吨10,000美元的关键水平。

云涌03-20 12:37

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