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【多空对决】联合健康的“估值洼地”是陷阱还是黄金？
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市场共识预期低了 0.37 美元。当季营收为 1,116 亿美元，比华尔街平均预测少了 3,120 万美元。对投资者而言的一次（盈利型）重组机会联合健康不仅向美国人销售健康保险计划，它还拥有一家名为 Optum 的人工智能初创企业，旨在改善公司客户的健康结果。联合健康是美国最大的医疗保险公司之一，目前市值为 2,160 亿美元。作为领先的健康保险巨头，联合健康正因医疗费用不断上涨、人均成本持续攀升而遭受重创，这对 2025 年的营业利润率产生了非常负面的影响。医疗费用上涨不仅是美国的问题，由于美国医疗体系相较其他 G7 国家格外昂贵，保险公司近期普遍面临巨大逆风。举例而言，联合健康第二季度的营业成本激增，增速显著高于公司营收：2025 财年第二季度，公司营业成本同比增长 17%，达到 1,065 亿美元；相比之下，与保费相关的营收为 879 亿美元，同比增长 14%。具体而言，有一项费用类别格外突出：医疗费用——即保险公司必须为客户支付的全部医疗支出总和。第二季度，联合健康的医疗费用（对任何保险公司来说都是最大的费用类别）同比飙升 20%，达到 786 亿美元。换句话说，公司医疗费用的增幅比营收快了 6 个百分点，这些费用对公司营业利润率产生了实质性的负面影响。由于医疗费用上升，联合健康的盈利大幅下滑，但仍然保持正值：2025 财年第二季度，公司实现净利润 34 亿美元，同比下降 19%。由于成本失控，这家健康保险公司在营业利润率方面受到重创。联合健康合并营业利润率在第二季度降至 4.6%，同比下滑 3.4 个百分点。其中，健康保险业务 UnitedHealthcare 的利润率降幅尤为严重，同比下降 3.0 个百分点。面对核心业务盈利令人失望及利润率压力，联合健康对领导团队进行了大调整。公司此前已更换首席执行官，刚刚又宣布替换首席财务官。保险公司表示，已聘请贝恩资本高管 Wayne S. DeVeydt 担任新任首席财务官，协助公司扭亏。领导层更迭有望帮助公司消除因利润率困境而出现的负面投资者情绪。推动向上重估的催化剂要让联合健康的股价实现向上重估，需要达成以下几点： ➢联合健康的新管理层必须通过降低费用趋势来重建市场信心。这可以通过人工智能（已在 Optum 中使用）优化健康和治疗方案，聚焦降本来实现。 ➢公司需要稳定营业利润率，潜在路径包括在 Optum 以及 UnitedHealthcare 中大力推进 AI 应用。 ➢这家健康保险公司未来应能够提高健康计划的保费，从而缓解公司在成本端所面临的部分压力。 2025 财年展望：全年依旧盈利联合健康上周提交的 2025 财年展望预计每股收益为 14.65 美元，调整后每股收益为 16.00 美元。按调整后口径，公司预计全年盈利将较 2024 财年下降 42%。虽然展望显然不佳，但该盈利指引仍意味着公司具有可观的盈利水平。联合健康的估值最重要的一点在于：尽管联合健康的保险业务面临显著成本压力，这家健康保险公司仍在创造利润。因此，我们可以使用市盈率对联合健康进行估值，并将该市盈率与历史平均水平进行比较。按 2026 财年盈利计算，联合健康目前的股价对应 11.9 倍市盈率，这意味着相较公司所在行业组近 3 年平均市盈率折价超过 50%。虽然整个医疗行业普遍面临成本压力，但联合健康凭借其多元化业务布局以及在核心业务中实现 AI 驱动的业绩改善潜力，具备显著的反弹空间，尤其是如果新管理层团队能为增长和成本控制注入新的动力。联合健康的市盈率仅为历史水平的一半，并且公司已通过更换领导层采取措施提升运营表现。如果这家健康保险公司通过聚焦削减营业费用来重组核心业务，联合健康的市盈率有望回到危机前的 24 倍水平。按 2026 财年市场一致预期每股收益 20 美元计算，24 倍市盈率意味着 480 美元的公允价值——显然这是最佳情形。然而，即便公司仅通过提高保费、削减成本、并在健康计划与分析业务中推广 AI 支持，实现营业利润率的温和改善，该保险股的市盈率可以轻松重估至与 Humana类似的约 18 倍水平（前提是联合健康在 2026 财年也能恢复每股收益增长）。约 18 倍市盈率意味着约 360 美元的公允价值，这将给联合健康带来约 50% 的向上重估空间。联合健康的风险这家健康保险公司最大的风险在于成本高于预期。虽然联合健康显然正处于重组阶段，但相信公司可以通过聚焦运营效率提升、寻求 AI 支持以优化医疗解决方案，以及提高健康保险保费来实现反弹。然而，如果联合健康未能实现营业利润率的回升，我认为股价可能继续低迷，令投资者失望。总结投资者对联合健康上周公布的第二季度成绩单反应过度。尽管该健康保险公司股价在过去一年已暴跌 60%，且利润率下滑明显是需要解决的挑战，但考虑到市盈率已被压缩至 12 倍，相信联合健康的基本核心盈利已限制了进一步下行空间。如果保险公司能够缓解不利的成本趋势并降低医疗费用（和/或提高保费收入），那么联合健康的股票可能已经为向上重估做好准备。 $联合健康(UNH)$
老虎证券08-05 19:28
东海证券：给予萤石网络买入评级
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投资要点　　事件：公司2025H1实现营收28.27亿元，同比+9.45%，实现归母净利润3.02亿元，同比+7.38%。公司2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.48%；实现归母净利润1.64亿元，同比+4.95%。业绩基本符合预期。　　智能硬件产品矩阵进化。现金牛产品家居摄像机2025H1实现营收15.48亿元，同比+7.22%。市场地位方面，据IDC报告，2024Q1至2025Q1，萤石智能家居摄像机出货量蝉联全球第一。公司孵化的第二增长曲线渐入佳境，智能入户业务2025H1营收为4.36亿元同比+32.99%。萤石智能锁凭借卓越的视觉能力、AI交互能力打入行业前列，据洛图科技，2025年“618”促销期，萤石智能门锁线上销售额份额进入TOP4。新兴业务方面，公司持续打磨清洁机器人等产品，智能服务机器人上半年实现收入0.60亿元，同比+9.36%。　　云平台服务收入持续增长。公司物联网云平台服务收入，包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服务、广告推广服务等；2025H1该板块收入为5.55亿元，同比+12.20%占主营业务收入比例为19.27%，毛利率为72.09%。公司积极推进HomePlay OS架构的演进与代理服务研发，以提升AI服务对用户的覆盖度；同时，布局萤石云平台全栈开放项目的研发，致力于在原有平台PaaS服务开放的基础上，实现从APP到设备的全栈开放。　　盈利水平提升。2025H1公司毛利率为43.59%，同比+0.25pct。销售/管理费用金额同比+19.18%/10.06%，研发/财务费用金额同比基本持平，销售费用率同比提升较明显。公司持续完善海外渠道建设，动态调整境内线上线下零售矩阵，导致业务宣传费和运营服务费同比增加。2025H1公司归母净利率为10.70%，同比基本持平，归母净利润金额同比提升　　资产负债管理较为稳健，收现比较为合理。据2025年半年报，应付账款、合同负债等经营性负债为公司主要负债来源，流动比率和速动比率均处于安全水平。资产端，应收账款和存货规模分别较2024年末下降4.71%和2.39%，存货周转率同比相对稳定。从现金流看，2025H1公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长，收现比为119.61%。此外，投资及筹资活动现金流亦有改善，期末现金及现金等价物余额为37.79亿元。　　AI布局夯实技术实力，海外拓展可期。2025年上半年，公司发布萤石蓝海大模型2.0，升级后，该模型在感知、理解、记忆领域的算法能力增强，具备更专业的垂直能力。垂直场景大模型的研发，可从多维度赋能业务发展，提升现有硬件产品的智能化水平，为行业客户提供定制化AI解决方案。此外，从整体收入看，2025H1海外收入占比为37.64%，海外收入同比+25.42%至10.64亿元。公司在海外市场的区域选择上较为多元化，注重因地制宜，拓展线下渠道的同时，也积极布局跨境电商和本地电商。　　投资建议：公司核心家用摄像机产品地位稳固，智能锁、云服务等业务成长路径清晰，在视觉技术及AI等领域储备扎实，在AIoT赛道具备先发优势。考虑到外部贸易环境及部分新业务仍在开拓期，我们调整2025-2026年归母净利润预测（前值为7.74/9.51亿元），同时引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80//6.91/8.51亿元，预计EPS为0.74/0.88/1.08元，对应PE为48X/40X/32X，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧风险、技术迭代风险、供应链成本波动风险、海外贸易环境变动风险、盈利不及预期风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.03。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-05 19:09
4天3板！又一军工大龙头诞生
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去的业绩表现并不算太好。过去几个季度的营收规模都不大，只有数亿不等，且都是个位数小幅波动；利润方面更是已经连续多个季度为负。但今年以来，这一局面开始常出现显著转变。随着国际地缘局势冲突不断，全球多国的军费预算开支大增的宏观背景下，使得军工板块开始得到市场资金的关注。长城军工作为背景扎实且军品赛道领域有核心优势的企业也开始受益益。据报道，长城军工作为全军种核心弹药供应商，其迫击炮弹、单兵火箭等产品价格仅为欧美同类产品的60%-70%，成为资金博弈“冲突红利”的核心标的。该公司2024年已参与中东国家弹药招标，并获得一些军贸订单。 2025年一季度，公司获得智能弹药系统3.2亿元订单，并通过子公司安徽东风机电获得5521万元招标项目。尽管一季度净利润仍亏损，但预收账款环比大增了37%，被市场认为业绩有望迎来爆发增长。更关键的是，2025年6月，随着兵装集团实施“分立+注入复合”重组方案推出，长城军工迎来了一个极为重磅的炒作题材。有报道分析认为，长城军工作为兵工集团旗下核心弹药企业，长城军工承接东南亚11个军贸项目，并可能成为智能弹药资产整合平台，例如兵装集团未上市的无人机、AI制导系统等技术资源。市场猜测可能向长城军工注入智能弹药、无人机研发资产，复制中航电测重组成飞的路径。公司实际控制人已变更为兵器装备集团，资源倾斜预期强化。由此，长城军工开始了一轮非常强势的飙涨行情，从6月18日至7月1日期间十个交易日出现8个涨停板，累计涨幅超过130%，期间连续遭到游资的联合爆炒，多日进入龙虎榜单焦点关注个股，甚至强势助力拉开了A股军工板块大涨行情的序幕。 02 行业估值逻辑转变二季度以来，A股军工板块的表现显著跑赢大多数其他板块，据机构研报数据显示，截至7月末，军工板块出现2022年8月以来首次月线三连阳。其中7月单月成交额高达1.52万亿元，创历史新高，板块内部地面兵装、航天导弹等多个细分概念整体涨幅超过50%。个股层面，同花顺数据显示，从今年6月至8月5日期间，A股军工板块已经累计有约10只军工股实现涨幅翻倍，另外有近40只个股涨幅达到了50%以上。堪称全市场大牛股爆出最多的热点板块。我们在昨日发布的文章《全线暴涨！》中提到，当前军工受益于全球军费预算大幅增长、行业基本面飞速走强等多重积极因素共振，正处于一个业绩与估值双击的景气大周期阶段。从历史数据看，军工板块长期存在"估值高企-业绩不及预期-估值回归"的循环怪圈。如2015年板块平均市盈率一度高达140倍，而当年行业平均净利润增速仅为18%，这种严重背离最终导致板块连续三年下跌。但当前情况已发生根本改变：截至2025年7月末，国防军工板块动态市盈率为58倍，而机构预测2025年行业净利润增速达35%，市盈率与增速的比值（PEG）为1.66，处于近十年中等水平，较过去有了显著改善。有数据统计显示，今年一季度，军工板块整体已经有回暖信号，包括军工电子、航空装备等细分领域合同负债也在同比在增长，存货增长，预示着下半年存在需求爆发的迹象。更重要的是，整体来看，军工板块的业绩增长不再依赖单一订单或偶发事件，而是呈现全产业链、持续性的特征。截至7月底，已披露2025年上半年业绩（含快报、业绩预告）的42只军工股，合计实现净利润接近56亿元（2025年上半年业绩预告股取中值），较上一年同期净利润增长超45%。以可比口径统计，这42股净利润增幅触底反弹，创近5年同期最高水平。其中船舶、航天、防务等产业链表现尤为突出。除长城军工所在的弹药产业外，还有多个细分军工产业环节都迎来了类似的景气增长，比如：军工电子：作为最先感受到景气度回升且业绩弹性最大的板块，其重要性不言而喻。像振芯科技（芯片）、盟升电子（卫星通信）等上游环节企业，订单改善显著。军工电子产品广泛应用于各类武器装备的信息化、智能化升级，随着军工行业整体需求的释放，对军工电子元件的需求也在持续增加，从芯片到通信模块等产品订单量都呈现出增长态势。航空装备：2024年下半年相关企业在手订单仍处于高位，如歼-10C、运-20等出口潜力大，主机厂（中航沈飞、中航西飞）及配套商（中航光电）受益。并且新型号J35、J20S等亮相珠海航展，进入批产阶段可期，带动了产业链上相关产品的订单增长。这些航空装备无论是在国内军队现代化建设需求上，还是在国际军贸市场上，都具有很大的吸引力，从而拉动订单增长。航空发动机：航发科技、航宇科技等企业受益于六代机及商用发动机国产化进程。航空发动机作为飞机的核心部件，其技术突破和国产化推进至关重要。随着我国在航空发动机领域不断加大研发投入和技术攻关，相关产品逐渐成熟，市场对国产航空发动机的需求增加，订单也随之增长。无人装备：包括无人机（航天彩虹）、反无人机系统（晶品特装）、水下机器人（海格通信）等。随着技术突破与实战需求的共振，无人装备在现代战争和军事任务中的应用越来越广泛。全球军用无人机市场规模从2022-2025年预计将从165亿美元增长到343亿美元，年复合增速27.6%，这使得无人装备相关企业订单量大幅提升。这些细分领域的共同特点是：既符合国家战略方向，又具备明确的市场需求；既有政策支持，又有业绩支撑。在军工行业整体估值重构的背景下，这些领域的优质企业有望复制长城军工的成长路径，成为资本市场的新宠。 03 尾声当一个行业赛道迎来巨大红利时，必然会诞生很多涨幅超越市场想象的大牛股，但也必然会急速形成巨大的炒作泡沫。AI、机器人概念是这样，军工也没啥两样。军工板块如今正处巨大红利释放期，行业估值逻辑在逐渐改变，投资者在审慎对待龙头飙涨过高波动风险的同时，不妨多点耐心认真挖掘行业里的机会。（全文完）
格隆汇08-05 18:50
福泰制药发布Q2财报，VX-993不及预期引发股价大跌
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公司股价短期承压。一、Q2业绩概况：营收同比增长11.7%，非GAAP利润率大幅提升福泰制药2025年Q2总营收达到29.6亿美元，较2024年同期的26.5亿美元同比增长11.7%，主要得益于核心产品的持续增长及新产品的贡献。其中，产品净收入为29.4亿美元，其他收入为0.21亿美元。从具体产品来看：囊性纤维化（CF）领域的核心产品TRIKAFTA/KAFTRIO继续保持稳定增长，Q2收入达25.5亿美元，较2024年同期的24.5亿美元增长4.1%，仍是公司营收的主要支柱。新一代CF药物ALYFTREK自获批后快速放量，Q2贡献收入1.57亿美元，成为营收增长的重要新动力。其他产品收入（含CASGEVY和JOURNAVX）为2.36亿美元，其中CASGEVY贡献3000万美元，JOURNAVX贡献1200万美元，显示出新产品商业化的初步成效。在盈利指标方面，公司非GAAP运营利润达13.3亿美元，同比实现从亏损31.5亿美元到盈利13.3亿美元的大幅逆转；非GAAP运营利润率为45%，较2024年同期的119%显著提升，反映出规模效应下成本控制的有效性。非GAAP净利润为11.7亿美元，合每股摊薄收益4.52美元，而2024年同期为净亏损33.1亿美元（每股亏损12.83美元）。截至Q2末，公司现金及等价物、有价证券总额达120亿美元，为后续研发投入和商业拓展提供了充足资金保障。二、主要业务进展：核心领域巩固领先，管线研发多点突破 1. 囊性纤维化（CF）：新一代产品驱动市场份额提升作为福泰制药的传统优势领域，CF业务在Q2延续了强劲表现，核心在于ALYFTREK的快速渗透和管线的持续迭代。 ALYFTREK商业化加速：该产品已在美国、英国、欧盟、加拿大获批，适用于6岁及以上患者。其凭借“每日一次”的便捷 dosing方案和更优的CFTR功能改善，成为CF治疗的新标杆。目前已在英格兰、德国、丹麦完成报销谈判，爱尔兰将很快跟进，同时正与加拿大及其他欧盟国家协商报销事宜，预计将进一步扩大患者可及性。公司预计，随着时间推移，多数TRIKAFTA患者将因ALYFTREK的多重优势转向该产品。管线迭代稳步推进：下一代CFTR调节剂VX828组合疗法（3.0方案）在体外研究中展现出福泰历史上最强的CFTR校正效果，目前正完成健康志愿者研究，计划于2025年底启动CF患者队列研究。针对无法从现有CFTR调节剂获益的约5000名患者，mRNA疗法VX522在独立数据监测委员会（IDMC）支持下，计划重启1/2期研究的多剂量递增（MAD）部分，近期将恢复给药。 2. 细胞与基因治疗：CASGEVY全球放量，T1D疗法进入关键阶段 CASGEVY（镰状细胞贫血/输血依赖型β地中海贫血）：该产品已在美、英、欧盟、沙特等多个国家和地区获批，全球商业化 momentum 持续提升。截至Q2末，全球已激活超过75个授权治疗中心（ATC），约250名患者被转诊，115名患者完成首次细胞采集（其中Q2新增35名），29名患者完成输注（Q2新增16名）。在美国，已通过 Medicaid 单病例协议及CMMI示范项目扩大覆盖；在海外市场，正通过报销谈判进一步提升可及性，预计将成为长期增长引擎。 1型糖尿病（T1D）疗法Zimislecel：3期试验 dosing即将完成，计划于2026年提交全球监管申请。该疗法在1/2期试验中展现出优异疗效：12名随访至少1年的患者全部实现HbA1c<7%，10名在12个月时达到胰岛素独立，且消除了严重低血糖事件。初期上市目标为约6万名重度T1D患者，同时公司正探索改进免疫抑制、低免疫胰岛细胞等技术，以扩大适用人群。 3. 肾脏疾病：多个管线进入关键节点 APOL1介导的肾脏疾病（AMKD）：核心药物Inaxaplin的3期AMPLITUDE试验中期分析（IA）队列计划于2025年底完成入组，若结果积极，有望提交美国加速批准申请。同时，针对合并症患者的2期AMPLIFIED试验也在推进，预计2025年底完成入组。此外，美国CMS新增AMKD的ICD10诊断代码，将提升疾病识别率，为未来治疗普及奠定基础。 IgA肾病（IgAN）与原发性膜性肾病（pMN）：Povetacicept（双靶点BAFF/APRIL抑制剂）在IgAN的3期RAINIER试验中，IA队列已完成入组，计划2026年H1提交加速批准申请，全队列入组将于2025年底完成；针对pMN的2/3期关键试验将于年内启动，有望成为该领域突破性疗法。 4. 疼痛管理：JOURNAVX快速放量，管线持续推进 JOURNAVX（急性疼痛）：作为美国近期获批的NaV1.8抑制剂，其商业化进展显著：已覆盖约1.5亿美国人的医保，与2家顶级PBM达成正式合作，16个州的Medicaid计划无需前置审批即可报销；在医院渠道，已进入50多家大型医疗系统和500多家医院的 formulary。截至7月中旬，处方量已突破11万张，覆盖住院/门诊多场景，验证了其商业潜力。糖尿病周围神经病变（DPN）：Suzetrigine的3期试验正在进行，第二个3期试验即将启动，计划2026年底完成全部入组。VX-993的2期试验未达急性疼痛主要终点，试验结果显示，尽管中剂量和高剂量 VX-993 在 SPID48（48 小时疼痛强度差异总和）指标上较安慰剂有数值上的改善，但未达到统计学显著性，而低剂量组与安慰剂差异极小。不过，该药物安全性和耐受性良好，无相关严重不良事件，且安慰剂效应得到有效控制，药物暴露量也达到预期水平。这一结果意味着 VX-993 在急性疼痛领域的短期推进遇阻，但并未完全终止其研发。公司表示将继续推进该药物在糖尿病周围神经病变（DPN）等其他疼痛适应症中的 2 期研究，探索其在不同疼痛场景下的潜力。 5. 其他领域：罕见病管线布局深化常染色体显性多囊肾病（ADPKD）：首款PC1校正剂VX407计划于2025年Q3启动2期概念验证试验，针对PKD1基因特定变异患者，预计覆盖约3万名患者（占ADPKD总人群的10%）。强直性肌营养不良1型（DM1）：VX670的1/2期试验正在推进，计划2026年H1完成MAD部分的入组和 dosing。三、未来展望：重申全年指引，“五年五上市”目标稳步推进公司重申2025年全年总营收目标为118.5-120亿美元，主要增长动力包括：CF业务的持续增长（含ALYFTREK全球放量）、CASGEVY在多地区的渗透率提升、JOURNAVX在美国市场的进一步拓展。成本端，合并非GAAP研发、收购IPR&D及SG&A费用预计为49-50亿美元，非GAAP有效税率为20.5%-21.5%，显示出公司在高研发投入下对盈利的把控能力。公司计划在2028年前完成“五年五上市”目标，2025-2026年关键节点包括： 2025年底：启动VX828 CF患者研究、完成Zimislecel 3期 dosing、推进CASGEVY 511岁人群3期试验 dosing。 2026年：提交Zimislecel全球监管申请、Povetacicept IgAN加速批准申请、Inaxaplin AMKD加速批准申请。福泰制药通过“CF业务为基石、细胞基因治疗+肾脏疾病+疼痛管理为新增长极”的多元化布局，已构建起覆盖多疾病领域的管线矩阵。从患者规模看，其在研产品覆盖的潜在人群包括：380万T1D患者、25万AMKD患者、30万IgAN患者等，长期市场空间广阔。VX-993的2期试验未达急性疼痛主要终点可能短期会影响公司的股价，但是不改公司的长期投资价值。 $福泰制药(VRTX)$
老虎证券08-05 18:39
美联储极可能9月降息：一轮“压不住”的牛市？警惕特朗普关税新消息
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其AI服务的持续强劲需求，再次上调全年营收预期。据彭博行业研究数据，美国第二季度企业盈利同比增长9.1%，是季前预测的三倍，也是自2021年以来最强劲的超预期表现。另一方面，高盛表示，在欧洲，财报不及预期的公司正遭遇几十年来最严重的股价下跌惩罚。坏消息是好消息？由于上周五就业数据疲弱，交易员加大对美联储降息的押注，这一数据曾令美股承压、债市上涨。股市自4月低点反弹，因市场愈发确信企业能够应对关税冲击，美联储也将采取行动避免经济衰退。澳大利亚国民银行高级外汇策略师Rodrigo Catril表示：“美国经济的某些领域出现疲弱迹象，这支持了这样的观点：即便不在9月，但美联储今年肯定还会降息，可能降两次。” 上周五疲软的非农就业数据强化了市场对美联储降息的预期，而特朗普解雇负责该数据的劳工统计局局长，使事态更具戏剧性。杰富瑞策略师Mohit Kumar表示：“问题在于，坏消息到底是坏消息（经济放缓），还是好消息（美联储倾向降息）。这取决于数据有多糟，以及市场已经定价了多少。” 他补充说：“如果只是温和的经济放缓，那对市场是好消息，因为这意味着更多的宽松。但如果失业率持续大幅上升，那就是利空消息，因为会引发对增长和企业盈利的担忧。” Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示：“这看起来像是一轮‘压不住’的牛市，即使我对牛市的信心有所动摇。市场上的多头似乎只需要一个周末的喘息时间，就能找出一个新的理由来逢低买入。” 警惕股市回调股市周一的大涨促使特朗普发声，他表示：“今天是股市的好日子，未来还会有很多这样的日子。”他在Truth Social平台写道：“美国再次变得非常富有，比以往任何时候都更强大。” 不过，华尔街一些大行的分析师仍警告客户为市场回调做好准备，称高估值将面临不断恶化的经济数据冲击。摩根士丹利、德意志银行和Evercore ISI周一都表示，标普500指数未来几周到几个月可能出现短期下跌。这些预测是在该指数自4月低点强势反弹至历史新高之后做出的。美国国债收益率普遍上扬，10年期国债收益率上涨2个基点至4.21%。美元指数小幅上涨。据路透社报道，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，鉴于就业市场持续走软，且没有持续性关税通胀迹象，现在接近降息时机。货币市场目前预计美联储9月降息25个基点的概率超过80%，年内再次降息的可能性为三分之一。特朗普威胁印度在关税方面，有知情人士透露，欧盟预计特朗普将在本周签署行政命令，正式降低对欧盟汽车的关税，并对部分工业品（如航空零部件）给予豁免。与此同时，在美国宣布对瑞士出口商品征收39%关税后，瑞士政府表示将积极争取华盛顿的理解。 PineBridge Investments全球多资产负责人Michael Kelly称：“市场上有很多‘TACO思维’，意思是‘特朗普最终会退缩’。”他说：“人们已经习惯了，每当关税最后期限到来，总会被推迟或削弱，到目前为止这确实是正确判断。” 油价在连续三天下跌后趋于稳定，投资者评估俄罗斯供应风险的影响，布伦特原油期货跌至接近两周低点，为每桶68.45美元。美国总统特朗普加大对印度因购买俄罗斯石油而实施制裁的威胁。受此影响，印度股市下跌0.3%，卢比走软。特朗普再次因印度购买俄罗斯石油而威胁将对其商品加征高于此前25%的关税。新德里方面则称此类言论“毫无根据”，并誓言将保护本国经济利益。荷兰国际集团策略师表示：“尚不清楚美国对印度资助俄罗斯是否真正构成制裁威胁，或这是否只是华盛顿试图借机施压印度开放其农业市场、或承诺购买美国产能能源的一种方式。”
欧罗巴08-05 18:35
连续狂飙！外资大举买入
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年，包含A+H股50家上市券商，板块总营收同比增长32.5%，归母净利润总额同比大增48.7%。其中，增速超过100%的有6家，50%-100%的有18家，合计占比约一半，头部券商，如中金、中信、华泰等表现出色，利润增速都远超营收增长，部分基数较低的券商，如华西证券净利增超10倍。细分业务方面，自营投资同比增长58.9%，投行业务增长41.2%，信用业务增长33.5%，资管业务增长18.7%。可以说，券商板块今年上演了王者归来的戏码。而能够有如此强劲的表现，很大原因是过去数年的市场低迷，估值回撤幅度过大，加上行业积极变革，券商的基本面有了很大的反转。同时，股市回暖，交易量回升，IPO活跃，给券商的业绩提供了实实在在的增长动力。以A股为例，2025年1-7月，日均成交额约1.58万亿元，较2024年同期增长约32%；2025年初至8月初，A股已累计超100个交易日成交额突破1万亿元，远超2024年同期水平。同期的港股表现，也相当活跃，日均成交额1580亿港元，较2024年同期增长32%，7月单月日均成交突破1820亿港元，创2023年3月以来新高。特别值得一提的，是港股的IPO市场。 2025年1-7月，港股市场共有51只新股上市，累计募资1286亿港元，同比增长616%，接近2023-2024年两年募资总额，继续稳居全球IPO融资榜首。 A股再融资方面，表现也不错。截至7月31日，A股上市公司通过多种再融资方式募集的资金总额达7632.4亿元，同比增长580.21%，规模大幅攀升，远超去年同期。共有39家券商参与年内再融资（定增和可转债）项目保荐，从再融资承销规模来看，募资规模超过500亿元的，包括中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、中金公司、中银证券。从主力资金动向中，也可以有验证。其中，公募基金对于券商板块的持仓占比，从Q1的3.2%升至Q2的4.8%；北向资金7月单月净买入券商股186亿元；券商板块的融资买入额，占比升至9.3%。如前文开头所述，外资机构也在抢购港股券商。 02 未来增长点有哪些？当然，半年报业绩增长也好，主力配置比例增加也好，都已经成为“过去式”，投资更注重的，是“未来式”，那究竟券商板块的“未来式”，会是什么样子呢？首先说一个最接地气的数据——开户人数。从月度对比来看，2025年1月A股新开户总数为157万户，2月的284万户实现了近翻倍增长，3月突破了300万户，4月因关税摩擦市场震荡环比下降37.22%，5月受假期影响进一步回落，6月有所回升，7月环比增长19.27%。与2024年7月新增115万户开户数相比，2025年7月新开户同比增长71%，远超去年同期开户水平。结合2024年全年开户数据来看，196万户高于去年的8个月份。开户人数的高增长，反映了股市回暖，股民参与热情高，更重要的是，这些新增开户数所带来的新的资金量、新增的交易额，是券商未来业绩增长的重要驱动力。开户数主要反映的是2C，那2B层面又有什么新增业务量呢？以港股为例，目前市场比较关注的，有加大支持A+H上市和中概股回流。不妨简单地算一笔账：若未来3年新增50-80家A+H上市公司，按IPO承销1.5-2.5亿港元/单，再融资0.8-1.2亿港元/单，跨境顾问0.3-0.6亿港元/单，香港券商板块新增投行收入区间在100-300亿港元，约占2024年港股券商总收入的15-40%。另外，每新增1家A+H公司年均带来港股侧交易佣金800-1200万港元，A股侧协同收入500-800万港元，按50家新增计算，年化新增佣金6.5-10亿港元；做市利差收入预计新增3-5亿港元/年，衍生品业务挂钩A+H股的权证/牛熊证发行量或增30%，托管与财富管理新增机构客户预计200-300家，新增800-1200亿港元的资产托管规模，等等。中概股回流方面，截至2025年8月，在美上市中概股总市值约1.2万亿美元，符合港交所二次上市条件的中概股约80-100家，总市值超8000亿美元。即使保守估计，未来3年可能有20-30家中概股选择回港上市，二次上市带来300-500亿美元的融资需求，也会给行业带来超过10亿美元的新增收益。回归后日均交易量预计增加30-50%，按当前港股日均成交额1500亿港元计算，年化新增佣金约18-30亿港元；每只回归股票年化做市收入约500-1000万港元，30只回归股票可带来1.5-3亿港元新增收入。如果用历史数据回测，每100亿港元新增IPO规模，可提升行业整体估值0.5-1倍PE，头部券商PB有望提升20-30%。目前，超200家企业排队，包括45家A股公司，项目储备量相当可观。瑞银就预计，2025年港股IPO募资总额将突破2000亿港元。当然，这些项目不会单独判给某一方券商，而是国内外券商相互竞争，但随着中资券商竞争力提升，市场份额也有机会提升。 03 增量资金在哪？除了基本面，流动性也是决定性因素，一定程度上属于更为直接的因素。可喜的是，随着市场回暖，不管是A股还是港股，流动性都已经大为改善，新增资金量也相对充足。 A股方面，国家正引导各类政策性资金入市，如社保资金2025年新增配置规模约3000亿元，基本养老保险基金新增入市规模1800亿元，证金公司通过转融资向市场新增投放1500亿元，等等。公募基金1-7月新发规模累计1.2万亿元，普通股票型基金平均仓位升至89.3%；保险资金权益投资余额达3.8万亿元，占总投资比例上升至22.3%，险资权益投资比例上限实际运用率提升至18%。截止7月末，私募基金总规模达24.8万亿元，较2024年底增长12.3%，其中证券类私募规模首次突破6.2万亿元，7月单月新增备案规模4200亿元，证券类私募单月增长1100亿元，创年内第二高。北向资金1-7月净流入2865亿元，已达2024年全年的1.8倍；QFII/RQFII新增额度累计获批额度突破3000亿美元。融资余额1.98万亿元，创10年来新高。如果再加回购、员工持股、散户资金等，新增资金量还会更大。港股方面，互联互通机制深化，如ETF纳入互联互通、人民币柜台交易等举措，也将持续提升港股市场流动性和国际吸引力。与中外大型机构抢筹方式不同，内地投资者则通过ETF扫货港股券商，香港证券ETF(513090)连续获资金净流入，近20日吸金超112亿元，吸金额位居全市场股票型ETF第一。香港证券ETF(513090)是全市场唯一跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF，成份股仅16只，指数前十大权重股包括中信证券、香港交易所、国泰海通、中国银河、华泰证券、中金公司、国泰君安国际等龙头股，前十大权重股合计权重占比超89%，弹性大。香港证券ETF(513090)最新基金规模达226.07亿元，近一月日均成交额超174亿，近一月日均换手率达111%，市场交投活跃，支持T+0交易，综合费率0.2%/年，费率属于市场最低一档，持有成本低。当然了，更大的流动性利好还在后面，美联储降息步伐越来越近，国际资本预计将持续流入新兴市场，港股作为离岸市场直接受益。估值方面，以头部券商为例，虽然今年经历了大幅上涨，但仍有部分港股上市券商PB（市净率）低于1倍，具备安全边际和修复空间。 04 结语综合来看，在政策支持、流动性改善、业绩增长和估值修复的驱动下，港股券商板块已进入新一轮“双击”上升期。短期看，市场交易量持续走高，中报预告超预期，仍然是当前券商板块的催化剂，后续还可以期待美联储降息、新增IPO等带来的新催化。中长期看，政策红利持续释放，自营与两融业务的稳健表现，财富管理的转型成效，以及新兴业务如稳定币带来增长点，券商未来的增长动力并不低。当然，不同的券商公司，表现会有差异，例如头部券商倾向于强调稳健增长，中小券商则倾向于强调弹性大。投资者可以保持关注，也可以做一些简单划分，以适应不同的策略要求。（全文完）
格隆汇08-05 18:28
北水爆买超200亿，港药全线爆发！恒生生物科技ETF(513280)大涨2.4%！技术突破+出海加速+政策支持三轮驱动！上海 “探索者计划”也来了
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建投证券认为，近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 1. 国际化方面，近年来中国创新药不断在各类学术会议上崭露头角，高质量数据陆续读出，获得越来越多来自学术界以及产业界的认可，国内创新药全球竞争力持续提升。随着国内创新药产业持续进步，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。同时，跨国药企（MNC）普遍面临现金充沛，但核心产品专利到期临近，新一代优质资产不足的情况，引进中国资产将实现双赢。中国创新药全球化产业趋势明确。 2. 技术突破方面，IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证。①中国IO双抗引领了全球技术浪潮，康方AK112已读出多个重要III期数据并开展系列全球III期，信达IBI363 ASCO公布了惊艳的肺癌、肠癌数据，即将进入全球III期；②中国ADC从跟随到引领创新，科伦博泰SKB264在ASCO读出优秀的肺癌数据，已在全球开展14个III期研究，随着ADC迭代进入双抗ADC、双Payload ADC时代，中国逐步从跟随地位到引领创新；③GLP-1方面，中国公司也处于快速跟随创新阶段，同时具备超越的可能。联邦制药、恒瑞医药和豪森制药的公司均将产品实现对外授权。考虑到GLP1的基石地位，预计后续将有更多中国产品实现授权出海。随着减重领域技术迭代，我国也有望从跟随状态逐步进入领先地位。 3. 政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。集采品种稳步扩容，2024医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能，精麻药物监管体系亦逐步完善。 CXO板块来看，海外订单持续增长，国内底部拐点将至，持续看好CXO板块成长空间。23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，24年头部企业海外订单维持高速增长。受益于国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO底部趋稳，经营趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，25Q1开始展现较快增长。近年来在ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，看好CXO板块发展潜力及成长空间。（来源：中信建投证券20250804《医药行业周度复盘》）【创新药低费率“智”选——恒生生物科技ETF（513280）】把握港股创新药完整性全产业链行情，认准恒生生物科技ETF（513280），创新药占比较高，分布相对均衡，不押注单一赛道，胜率、锐度更强！数据显示，截至7月21日，在跟踪恒生生物科技指数的ETF中，恒生生物科技ETF（513280）是唯一年内获资金净流入的ETF！值得注意的是，恒生生物科技ETF（513280）也是全市场管理费最低档的港股医药类ETF，管理费低至0.15%/年！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。需关注溢价风险。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生生物科技ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于国证生物医药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-05 17:58
华源证券：首次覆盖登康口腔给予增持评级
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利预测与评级：预计公司25-27年实现营收18.6/21.9/25.5亿元，同比增速分别为19.3%/17.5%/16.5%，实现归母净利润2.0/2.5/3.0亿元，同比增速分别为25.5%/22.0%/20.9%，当前股价对应PE分别为39/32/26倍。我们选取同为个护公司的百亚股份、润本股份、拉芳家化作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为45倍，考虑到公司作为国内专业口腔护理品牌，冷酸灵经多年品牌积累，已成功塑造较高品牌壁垒，中高端品类驱动均价上行，驱动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级叠加电商渠道加速渗透，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险；研发及新产品开发风险；营销网络拓展的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.39。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-05 17:48
决策分析：美联储降息押注刺激全球！特朗普又威胁印度，美元试图站稳脚跟
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夜大涨，Palantir第二次上调全年营收预期，因其人工智能服务需求持续强劲。 Moomoo澳大利亚市场策略师Michael McCarthy在报告中指出：“企业财报发布继续成为市场变动的驱动因素。” 汇市方面，美元指数上涨0.2%，此前连续两天下跌。美元兑日元交投在147.09，基本持平；欧元兑美元下跌0.1%，至1.1557。比特币下跌0.4%，报114,448.59美元。大宗商品方面，油价小幅下跌，原因是OPEC+提高产量；黄金徘徊在一周高点附近，目前微跌至3,368.44美元。随着供应过剩担忧升温，油价小幅回落。布伦特原油期货微跌0.1%，至每桶68.67美元；美国WTI原油期货下跌0.1%，至每桶66.21美元。尽管如此，特朗普表示可能对俄罗斯石油买家（如印度）征收100%的二级关税，这为油市提供部分支撑。
云涌 1评论08-05 16:58
泉果基金调研仕佳光子，800G/1.6T光模块用MT-FA产品已实现批量出货
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升增强产品竞争力,同步深化客户合作,为营收及利润稳健增长奠定基础。感谢您对公司的关注和支持! 泉果基金Q3、请问有源产品的进展和规划,除了CW光源以外,像EML这些的更新是什么? 答:尊敬的投资者,您好!公司已开发出数据中心用CWDM4100GEML激光器;开发出的千兆接入网用10G1577nmEML+SOA激光器,目前在内部验证中;50GPON用EML相关产品正处于客户验证阶段。公司将持续加强研发创新,不断推出新产品,积极拓展产品应用新领域。感谢您对公司的关注和支持! 泉果基金Q4、请问可以详细分享一下各个产品线上的良率改善情况吗? 答:尊敬的投资者,您好!公司始终将产品良率视为核心运营指标,已建立覆盖研发、生产全流程的良率专项提升与激励机制。目前,各产品线良率提升工作均按计划有序推进,相关成果已逐步转化为成本优化效益,为公司增强产品市场竞争力提供了有力支撑。感谢您对公司的关注和支持! 泉果基金Q5、请问最近几个季度存货增长较多的原因是什么?是因为某些物料紧缺导致提前备货吗? 答:尊敬的投资者,您好!存货增长主要系公司针对关键原材料实施战略备货所致。为更快速响应客户交付需求、缩短订单履约周期,公司适度增加了部分通用物料及半成品的储备,以提升供应链弹性,为业务增长提供及时支撑。公司始终注重存货周转效率的管理,将结合市场供需变化动态调整备货策略,在保障供应安全的同时,力求实现存货规模与经营需求的合理匹配。感谢您对公司的关注和支持! 泉果基金Q6、请问资本开支在今年中报中为8,300万,相较于去年同期的4,900万提升了很多,展望未来今年下半年和明年的资本开支规划是怎样的? 答:尊敬的投资者,您好!报告期内公司资本开支同比增长,主要系研发投入持续增加、产能扩建及海外产能布局所致。未来公司将根据订单需求及业务战略,动态优化资本配置,确保资源投入与业务发展需求精准匹配,在保障短期竞争力提升的同时,为长期战略落地提供有力支撑。具体数据请以公司后续公告为准。感谢您对公司的关注和支持! 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-05 15:38

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