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开源证券：给予比亚迪买入评级
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2594)　　Q4旺季销量同环比高增，营收/归母净利润再创新高　　公司发布2024年年报，实现营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%，主要系全年销量同比+41.3%、带来规模效应明显。单Q4销量同环比+61.3%/34.3%，推动营收实现2748.5亿元，同环比+52.7%/36.7%；归母净利150.2亿元，同环比+73.1%/29.4%，而受益规模效应，Q4销售费用率也有明显下降。鉴于公司超级e平台发布有望推动纯电车业务崛起、实现智驾功能全覆盖、海外销量明显增长、高端化领域新品迭出，我们上调/新增公司2025-2026年/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为534.3(+2.7)/665.6(+19.0)/790.9亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/14.4倍，看好长期发展，维持“买入”评级。　　超级e平台系全球首个乘用车“全域千伏架构”，有望推动纯电车业务崛起3月17日，公司发布超级e平台，将电池、电机、电源、空调等都带入千伏时代：（1）兆瓦闪充：具备1000V最高充电电压、1000A最大充电电流，充电5分钟即可补充400km续航，规划建设超过4000座兆瓦闪充站；（2）10C闪充电池：将电池内阻降低50%，充电电流做到1000A，充电倍率达到10C；（3）3万转电机：大幅提升车速、降低电机重量，提高功率密度。超级e平台全域千伏架构将首先在汉L/唐L上搭载，并逐步拓展至其他车型，有望推动纯电车业务的快速崛起，叠加插混车业务DM5.0技术持续赋能，有望复刻2021年的亮眼表现。　　“超级e平台+智驾平权+出海+高端化”业务提速，2025年有望节节攀升2025年，公司将陆续推动旗下全系车型实现高阶智驾功能全覆盖，智驾平权增强其产品力。同时。随着超级e平台在充电倍率、续航能力等方面的大幅提升，纯电车产品力将大幅提升，叠加插混车业务全面切换DM5.0技术，主流价位段新能源车龙头地位有望得到持续巩固。海外业务方面，公司2025年前2月海外销量同比增长124.3%，56亿美元H股闪电配售将为国际化业务的部署提供强劲资金支持。高端品牌方面，腾势N9等新车型陆续亮相，经销渠道持续开拓，有望推升公司单车盈利能力。此外，公司发布员工持股计划，业绩考核目标为2025、2026、2027年营收同比增长率均不低于10%，彰显公司长期发展信心。　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为442.84。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星03-26 17:41
正立新能：锂电池新贵，深度绑定零跑，值得打新吗？
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2%！从业绩上看，正立新能2024年营收达到51.3亿，同比增长23.3%；净利润9101万，首次扭亏为盈：值得注意的是，正立新能并不是靠主营业务实现盈利的，因为2024年公司的毛利润只有7.48亿，而行政费用＋研发开支就达到了8.6亿，靠自身，正立新能还无法盈利。但是，正立新能2023年底收购的新中源丰田可是一座金矿，其2024年的利润高达5.87亿，因此，正立新能去年的应占合营企业的利润达到了3个亿，一举扭亏为盈！虽然扭亏为盈的结果来的有点歪，但通过收购大股东的优质资产，正立新能也绑定上了丰田这个巨无霸，未来，没准会拿到丰田的电池大订单呢？目前，正立新能的客户有一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等，其中，去年公司对零跑汽车核心纯电车型的销售渗透率及对上汽通用核心插电混动产品GL8陆尊渗透率达50%以上。零跑可是造车新势力领头羊，去年的销量达到29万辆，同比增长104%，今年1-2月的销量达到50457辆，同比暴增168%： 2024年，零跑是正立新能第一大客户，贡献了14.6亿的营收，占总收入的比重高达28.5%：有了零跑这个火车头，正立新能产能扩张比较激进，去年的产能为25.5GWh，预计到2026年将增加至50.5GWh！虽然未来的增长有保证，但是，锂电池行业有产能过剩的风险。 2024年中国电动汽车动力电池产能达到826GWh，预计2025年将增长至991.2GWh，而2024年中国电动汽车动力电池装机容量为549.9GWh，预计2025年将达到692.2GWh。该行业正在经历产能过剩的时期，导致竞争激烈。不过，从最近宁德时代、亿纬锂能等同行股价走势来看，锂电池行业已经走出了低谷： $宁德时代(300750)$ $亿纬锂能(300014)$ 在港股，正立新能还有一个同行是中创新航，其去年的净利润约7.86-8.74亿，同比增长80%-100%，目前市销率为1.12倍： $中创新航(03931)$ 中创新航今日将披露年报，若正立新能发行估值明显低于中创新航，或值得打新！
老虎证券03-26 16:19
近三年累计亏损超30亿元，海辰储能转战港股IPO
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上，2022年至2024年，海辰储能的营收分别为36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，毛利分别为4.10亿元、12.38亿元和23.09亿元，年内盈利分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。从盈利能力来看，毛利率则分别为11.3%、12.1%和17.9%。整体来看，海辰储能业绩扭亏为盈，不过近三年来仍累计亏损达到34.64亿元。对于一家成立才6年的企业，海辰储能可谓是含着金钥匙出身。成立至今，海辰储能累计完成4轮融资，总融资规模80亿元人民币，投资方包括峰和资本、朝希资本、农银国际、众远投资、经纬创投等数十家机构。目前来看，海辰储能成立时长不长，公司近三年来也才刚开始盈利，招股书中披露风险因素显示，很难根据当下的财务表现评估海辰储能的业务前景，未来公司的经营状况和业绩增长，还需要时间去检验。招股书中表示，海辰储能IPO募集所得资金净额将主要用于提升储能电池的产能以解决下游客户不断增长的需求；研发，以进一步提升在储能领域的技术领先地位；搭建全球销售与服务网络，以支持海外扩张战略；以及用作营运资金及其他一般公司用途。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云03-26 15:39
快手(1024.HK)AI战略成果显著，推动业务增长与商业生态升级
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数千家国内外企业客户，截至今年2月累计营收突破1亿元，其API接口接入小米、亚马逊云科技等巨头，验证了AI技术在B端市场的规模化落地能力。对于品牌方而言，AI生成的营销素材和虚拟数字人直播解决方案正掀起效率革命。日均消耗超3000万元的AIGC内容，预计可以将短视频内容制作成本降低60%至70%，释放的预算进一步转化为流量采买与效果优化的空间，形成从降本增效到扩量的正向循环。与此同时，AI试衣、智能讲品等工具赋能主播和商家的电商营销能力提升。技术红利更催生了生态级变量。快手运用大模型颠覆传统人工标注模式，对每日新增的数亿级短视频、直播及评论数据进行自动解析，从画面元素识别到用户情绪捕捉，算法可自主完成高阶推理与匹配，为商业化提供了持续扩容的底层支撑。当AI将内容创作、流量分发、交易转化的全链条效率提升至新高度，快手的商业化天花板可以说已从“流量规模驱动”升级为“技术密度驱动” 3、结语快手管理层明确，未来三年将加大AI研发投入，改造升级现有业务并创造AI视频内容生产的新赛道，进一步保持和升级快手作为短视频生产和消费社区的领先地位。这种战略定力源于两层考量：一方面，可灵AI的技术领先需要持续算力与算法投入巩固壁垒；另一方面，AI与主站的协同效应已进入正向循环。程一笑表示，AI技术发展并逐步成熟的进程中，市场必然会有冷热周期的变化，对于快手来说，最好的选择就是依托AI对现有业务进行升级，迅速形成研发投入和收益的正循环，这样才具有穿越市场周期的能力。据悉，在大语言模型研发方面，快手从去年Q3开始已经将研发重心转向数百亿参数规模的快意MoE模型，该模型在保持模型综合性能的同时，既能大幅降低模型训练推理成本，也能更好适配现有的业务场景。当同行仍在探索大模型落地场景时，快手已跑通从技术投入到商业生态变现的正向循环。这种既能仰望星空、又能脚踏实地的能力，或许正是资本市场对其估值逻辑切换的关键支点。
格隆汇03-26 15:30
快手业绩到底好不好？
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绩情况和市场反馈核心数据亮点 Q4 营收 354 亿元（+8.7% yoy），略超市场预期 348 亿元；调整后净利润 47 亿元（+7.8% yoy），全年调整后净利润 177 亿元（+72.5% yoy）；日活用户 4.01 亿（+4.8% yoy），月活用户 7.34 亿（+5.0% yoy）；线上营销收入 206 亿元（+13.3% yoy），电商 GMV 达 4621 亿元（+14.4% yoy）；海外收入增长 52.9%，经营亏损收窄 57.2%。股价与投资者情绪财报发布后，快手跌2%。市场对其广告与电商双轮驱动、海外亏损收窄及 AI 商业化进展给予积极评价，但担忧用户增长环比小幅下滑。投资要点 1. AI 技术驱动广告效率跃迁，商业化短剧成增量引擎线上营销收入占比 57.1%，全年 724 亿元（+20.1% yoy），主因： AIGC 素材日均消耗超 3000 万元，提升广告转化效率；商业化短剧生态贡献新增量，单用户广告收入达 51.4 元（+7.9% yoy）。分析师焦点：广告收入增速能否持续？公司回应称，AI 大模型优化推荐算法，客户数同比增长 18%，中小商家占比提升至 65%。 2. 电商 GMV 破 1.39 万亿，用户粘性与供给升级共振 Q4 电商 GMV 同比增长 14.4%，全年 1.39 万亿（+17.3% yoy），核心驱动力：月活买家数 1.43 亿（+10.0% yoy），渗透率 19.5%；短视频电商 GMV 同比增长超 50%，本地生活业务 GMV 翻倍。战略举措：双十一大促新增用户超 700 万，通过券补策略提升复购率，月均动销商家数增长 25%。 3. 海外业务步入良性增长通道，亏损收窄验证模式优化 Q4 收入增长 52.9%，线上营销收入增速达 83.5%，主因东南亚市场（如印尼、越南）用户粘性提升。成本控制成效显著：通过本地化运营（如减少明星代言），经营亏损同比收窄 57.2%，单用户获取成本下降 32%。 4. AI 商业化迈出关键一步，可灵 AI 收入破亿可灵 AI 累计营收超 1 亿元，独立 App 上线后用户规模突破 500 万，AIGC 技术赋能虚拟直播、电商客服等场景。管理层指引：2025 年将加大 AI 技术投入，目标 AI 相关收入占比提升至 15%，并探索 B 端企业服务市场。 5. 直播业务底部企稳，内容生态结构性优化 Q4 直播收入 98 亿元（-2.0% yoy），降幅较 Q3 收窄 5.6 个百分点，主要受益于虚拟主播技术应用（占比超 30%）。内容策略调整：加大短剧、知识付费等垂类内容投入，用户总使用时长同比增长 5.8%，广告加载率提升 1.2 个百分点。 6. 风险提示与应对用户增长瓶颈：Q4 日活环比下滑，需关注下沉市场竞争及 AI 内容吸引力；行业监管风险：短剧内容合规性及电商平台治理成本可能影响利润率。
老虎证券03-26 15:20
净利润两连降！药明生物2024年盈利承压
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月25日发布2024年度业绩公告，全年营收达到186.75亿元，同比增长9.6%，但归母净利润同比下降1.3%至33.56亿元。这是公司继2023年净利润下滑21.5%之后，连续第二年出现利润收缩。值得关注的是，北美市场收入同比激增32.5%，占总营收比例提升至57.3%，成为支撑公司穿越行业周期的关键力量。业绩曲线：增速放缓与结构性调整 2022-2024年，药明生物营收增速分别为71.6%、11.6%、9.6%，呈现明显放缓趋势。2024年186.75亿元的营收规模中，非新冠业务贡献的收益同比增长13.1%，较2023年37.7%的增速显著回落。这一变化折射出全球生物医药研发需求的结构性调整：疫情后时代常规药物开发需求回升，但行业资本开支趋于谨慎。在营收保持增长的同时，公司盈利能力持续承压。2023年净利润同比下滑21.5%，2024年降幅收窄至1.3%，但纯利率从2022年的25.9%降至18%。成本端压力主要来自两方面：销售及营销开支同比激增61.1%至4.74亿元，行政开支增长11.9%至16.74亿元。不过，研发费用通过数字化手段减少2.5%至7.66亿元，展现出成本控制的灵活性。区域收入结构变化成为重要特征：北美市场收入同比增长32.5%至106.96亿元，占比提升至57.3%；欧洲市场收入同比下降15.9%至43.23亿元；中国区收入下降9.6%至28.2亿元。这种此消彼长的区域格局，既反映出地缘政治影响下的客户迁移，也验证了公司全球化布局的战略韧性。研发管线：817个项目的技术突围 2024年新增151个综合项目，总数达到817个，其中超过半数来自美国客户。公司通过“赢得分子”战略获得20个外部项目，包括13个临床后期和商业化生产项目。截至报告期末，临床Ⅲ期项目达66个，非新冠商业化生产项目21个，为后续收入增长奠定基础。抗体偶联药物（ADC）和双特异性抗体技术成为新增长极。XDC（抗体偶联药物）分部收入达39.44亿元，占总营收21.1%。公司在ADC领域已形成从发现到生产的全链条服务能力，工艺性能确认（PPQ）项目完成量从2023年的12个增至16个，2025年预计突破24个。通过WBS（药明生物智能系统）和数字化工具的应用，药物开发周期显著缩短。从DNA到IND（新药临床试验申请）的交付时间压缩至9个月，帮助客户节省约6个月开发周期。这种效率优势在2024年转化为7个分子发现全球项目，带来1.4亿美元近期付款，潜在总金额约23亿美元。市值博弈：185亿美元订单的估值重构截至2024年末，未完成订单总量185亿美元，较2023年的205.92亿美元下降11%。这一变化主要源于爱尔兰疫苗工厂出售导致的30亿美元订单移除。但三年内未完成订单保持37亿美元，临床后期项目转化带来的商业化订单占比提升，订单质量明显改善。公司在波士顿新设的研究服务中心强化北美市场服务能力，爱尔兰基地产能爬坡支撑欧洲业务，苏州疫苗基地专注高附加值产品。这种“三极联动”的产能网络，配合185亿美元订单储备，为应对全球供应链波动提供缓冲空间。在全球生物医药行业经历资本寒冬的背景下，药明生物通过技术平台升级和区域市场深耕，展现出头部CXO企业的抗周期能力。尽管短期面临利润承压和地缘政治扰动，但817个在研项目构筑的护城河、57.3%的北美市场占比形成的安全垫，以及24个PPQ项目储备的技术势能，正在为下一阶段的价值重估积蓄动能。
金融界03-26 15:09
中银证券：给予宁德时代买入评级
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预期：公司发布2024年年报，全年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；实现扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%。根据业绩计算，2024Q4公司实现盈利147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73%。公司此前发布业绩预告，预计2024年实现盈利490-530亿元同比增长11.06%-20.12%，公司实际业绩符合预期。　　行业龙头地位稳固，动储业务均表现亮眼：根据SNE Research数据，在动力电池领域，公司2017-2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；储能方面，公司2021-2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。根据公司年报披露，2024年公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%分产品来看，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，实现收入2530.41亿元，同比减少11.29%，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，实现收入572.90亿元，同比减少4.36%，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点。产能方面，公司目前已具备676GWh产能，在建产能219GWh。　　产品矩阵丰富，固态电池技术行业领先：公司已打造出行业内最全面、最先进的产品矩阵，在乘用车领域，公司推出了以麒麟电池、神行电池和骁遥电池系列产品；商用车领域，公司推出了天行电池系列产品；储能领域，公司推出了天恒储能系统。固态电池方面，公司凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。　　估值　　结合公司最新业绩与较强的市场竞争力，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至15.02/17.26/19.24元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为14.29/16.26/-元），对应市盈率17.3/15.0/13.5倍；维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为342.43。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星03-26 15:00
重庆啤酒困局：经销矛盾与战略转型下的阵痛
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明显背离。2024年业绩快报显示，公司营收同比下降1.15%至146.45亿元，归母净利润下滑6.84%。产品结构与区域消费习惯的错位，制约战略落地。被强制搭售的夏日纷草莓味西打酒、1664桃红白啤等品类，在重庆本地餐饮终端接受度有限。有经销商直言：“这些酒的口感不符合重庆人偏好，我们自己试喝后也难以接受。”尽管公司拥有“本地品牌+国际品牌”组合，但2024年高端产品收入76.25亿元，同比减少1.24%，显示国际品牌未能有效打开区域市场。渠道利润分配机制加剧战略执行难度。二级经销商倒货行为暴露价格体系失控，高端产品实际流通价与建议零售价存在50%以上价差。重庆啤酒在声明中承认：“经销商体系需要优化改进。”但如何平衡渠道利益与战略转型，仍是待解难题。
金融界03-26 14:59
小米集团折价配股豪赌造车，手机高端化形象难塑，AI技术仍待突破
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的关键。手机业务作为公司的基本盘，其营收虽在去年实现稳步增长，但出货量却跌出市场前五，且公司持续推进的高端化战略成效有限。目前，公司正在加速AI布局，但其在AI技术创新和技术层面仍待突破。折价配股输血造车，股价大跌创成交天量公告显示，小米集团此次配售股份占公司现有已发行股本约3.2%，配售价为53.25港元/股，与公告前一日收盘价57港元/股相比，折价约6.6%。同时，公司披露了最新的股权架构。截至3月25日，雷军持有小米集团24.1%的股份，其他股东持股比例为75.9%。上述配售事项完成后，雷军的持股比例将降为23.4%，承配人的持股比例为3.1%，其他股东的持股比例降为73.6%。小米集团拟将本次配售及认购事项所得款项的净额，用于加速业务扩张、研发投资以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。在市场看来，此次融资大概率是投向公司的智能电动汽车业务。结合业务来看，小米集团2024年实现交付SU7新车13.69万辆，同时公司将扩厂产能，2025全年交付目标提升至35万辆。收入层面，公司的智能电动汽车等创新业务分部总收入在2024年为328亿元，经调整净亏损为62亿元，相当于每卖出一辆车亏损约4.5万元。随着交付目标的提升，亏损金额可能会进一步扩大，公司需要资金支持以确保产能扩张和持续运营。需要指出的是，新能源汽车行业已进入“淘汰赛”阶段，资金储备成为车企生存的关键。国际智能运载科技协会秘书长、黄河科技学院客座教授张翔对《第一财经》表示，目前新能源汽车行业处于洗牌阶段，玩家较多，仍聚焦于内卷式价格战的早期阶段。未来行业逐渐步入成熟期，新能源车企数量将会精简，不会维持目前几十家车企的局面，因此2025年可能仍有车企将会出局。小米集团此次配售资金的另一重要用途是研发投资。2024年，公司的研发开支同比增长25.9%，达241亿元，主要是智能电动汽车等创新业务相关的开支增加。此外，小米创始人、董事长兼CEO雷军在小米15 Ultra发布会上曾表示，公司在2025年研发预算将超过300亿元。截至2024年末，小米集团的现金及现金等价物为337亿元。考虑到公司业务扩张和研发投入，其账上资金可能无法满足上述需求。证券之星注意到，公告发布后，3月25日开盘，小米集团股价走低，截至收盘，公司股价报收53.4港元/股，跌6.32%，成交额达718亿港元，创下历史新高。出货量跌出前五，高端化战略成效有限 2024全年，小米集团实现营收3659亿元，同比增长35%；全年经调整净利润达272亿元，同比增长41.3%。聚焦于公司的手机业务，2024年，公司的智能手机收入为1918亿元，智能手机出货量为1.69亿台，同比均实现不同程度的增长。同时，公司智能手机的平均售价(ASP)由去年的每台1081.7元增至2024年的每台1138.2元，同比增长5.2%。证券之星注意到，虽然公司手机业务在业绩层面表现不俗，但从全球出货量来看，公司掉出榜单前五。据Canalys发布的2024年中国大陆智能手机全年出货量数据显示，排名前五的厂商分别为vivo、华为、苹果、OPPO和荣耀，小米未能上榜。这一现象的背后，是2024年华为的强势回归，竞争格局发生了变化，曾经排名第五的小米跌出榜单。在手机业务上，以性价比著称的小米手机近年来一直在实施高端化战略。公司在2024年财报提及，公司3000元以上的“高端”智能手机出货量占其总体出货量的比例达到了23.3%，同比提升3个百分点。在大陆地区4000-5000元价位段的智能手机市占率达到24.3%。不过，产业评论人张书乐指出，小米手机所谓的“高端”，就总体产品来看，更多像是在做中端机里的高端平替。在他看来，不管是品牌还是手机形态上都把高端化架势摆出来的华为，小米依然很难给用户带来明显的高端感受，至少与其他友商相比，区别不大。证券之星注意到，今年2月，小米15 Ultra以6499元起售价冲击高端市场。据了解，该款手机在保持旗舰级性能的同时，搭载Leica四摄镜头系统，为用户带来顶级影像体验，但有数码博主反映该手机存在夜景糊片、散热不足、澎湃OS系统Bug频发等五大问题。此外，在毛利率指标上，高端化战略的实施并未提升公司手机业务的毛利率。2024年，公司该业务毛利率由2023年的14.6%降至2024年的12.6%。对此，公司称主要是核心零部件价格上升所致。加码AI开发，多场景生态协同仍需努力中国智能手机市场已全面进入存量竞争时代，各大厂商纷纷将AI技术视为破局的关键。 2024年以来，手机厂商们在AI领域上不再一味比拼大模型参数，而是转向更具体的应用场景落地。在IDC中国研究经理郭天翔看来，现在各个厂商正在试图推动AI手机进入第二阶段，即未来手机通过内置本地化的端侧模型，实现对用户更好地个性化服务，包括一些信息的整合和关联、处理。目前，小米集团正在将AI能力逐步应用于智能手机、智能电动汽车和智能家居等产品中，为“人车家生态”战略赋能。同时，公司正在不断加大在AI上的投入。在2024年电话会上，总裁卢伟冰表示将投入总研发经费的1/4，大约70亿至80亿左右到AI中。但有分析指出，在AI创新能力上，小米集团尚未有明确解法，小米15旗舰机搭载的AI功能，仍局限于写作、识音等基础层面。相比之下，荣耀的Magic OS 9.0的YOYO智能体已能通过语音实现点外卖等功能，而OPPO的Find X8 Pro则通过ColorOS 15提供一键问屏的功能，解决了用户的搜索需求。不仅如此，公司的超级小爱AI助手还曾出现“翻车”。在去年年底的小米年度总结直播中，卢伟冰展示小米手机的超级小爱功能时，出现唤醒失败、语音指令无响应、无法语音发微博等问题，反映出其在智能性、稳定性、响应速度上尚存不足。在这一背景下，小米集团构建真正的多场景智能协同生态，仍需努力。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
证券之星03-26 14:19
连涨六年，表现炸裂，为什么Paypal还可以高看一线？
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000万的用户增长预期和17-19%的营收增长预期，显示2021年持续向好的潜力：加密货币+国际化扩张，增大业绩潜力年报疫外强：交易规模、用户数、盈利加速消费回暖，仍然是2021年Paypal的机会。 Paypal仍然具备市值扩张的基础。一、消费者的“万能”电子钱包，加密货币增大业绩潜力谈起Paypal，大家熟悉的可能是创始人彼得·蒂尔，还有他的经典之作《从0到1》，这位创业小皇帝，早期投过Facebook，后来又创立了大数据独角兽Palantir。还有钢铁直男马斯克也曾参与到Paypal的经营中。 Paypal最早从担保账户起家，定位于解决电商担保支付问题，后来依托于eBay的支付业务实现快速发展，再到2015年，从eBay剥离并分拆上市，到今天借助移动支付，Paypal已经是横跨C端、B端的全能支付平台，对标的正是国内的微信支付。对交易型业务来讲，产品通常是重要一环。作为消费者的“万能”电子钱包，过去PayPal主要为个人用户提供PayPal（信用卡、借记卡、银行账户）、Venmo（支撑用户互相付款）两类电子钱包以及跨境汇款平台Xoom。今年加密货币火热，要知道Paypal的对手，主打线下POS机支付的$Square, Inc(SQ)$ ，因提前一年布局比特币，去年三季度光比特币交易就占到了营收的一半。参考：《Square：“美版支付宝”如何颠覆移动支付市场？》因此，PayPal也加入了加密货币市场竞争，从2021年初开始，Paypal用户将能够使用包括比特币在内的多种加密货币进行购物，涉及PayPal全球2900万商家，加密货币+全球扩张，这无形中增大了业绩的潜力。二、年报“疫”外强：核心交易规模、用户数、盈利指标加速增长通常在费率相对稳定的情况下，盈利增长主要依赖支付交易规模（TPV）。2020全年，公司全平台支付规模（含商户服务交易量和eBay交易量）达9360亿美元，同比增长31.48%，其中商户服务交易量贡献了主要支付量。截至2020财年结束，Paypal共拥有3.77亿活跃账户，同比增长24%。值得一提的是，在美国的线支付服务里，PayPal使用率（过去12个月）高达89%（Statista的统计），远远超过同业。旗下Venmo的使用率达28%；PayPal的竞争对手AmazonPay、Google Pay、Apple Pay的使用率分别为22%，20%，19%。在同样关键的盈利指标上，Paypal的ROE逐年提升，2020年已经提升到了22.7%，大概是VISA在2017年时期水平。VISA赚的是银行和支付机构的手续费，因为上游垄断，所以盈利能力才尤其突出（今年基本能达到30%），而Paypal的盈利则更多来自于规模化和产品议价权。三、2021年Paypal的机会在哪里？ 3.1份额优势支付本身是一个具有先发优势和一定粘性的的行业，当消费习惯形成后，转换成本相对会比较高， Paypal恰恰具备市场份额优势。参考datanyze 2020年的支付市场数据，在283家科技公司中，PayPal市占率位居第一，达到55.42%，而第二位的Stripe市占率仅为17.99%；排第三的Amazon Pay为3.73%；PayPal公司旗下Braintree市场占有率2.21%，排在第四。 3.2后疫情中的成长逻辑展望 2021年，随着疫情缓和，商业逐渐开放后，线下消费也会逐渐升温。我们看SpendTrend的统计数据，美国刷卡交易量，实际上自疫情以来已经整体回升，其中借记卡则接近回到往年正常水平。相信有部分是在线支付业务部移到了实体店，这对$Visa(V)$ 、$Square, Inc(SQ)$ （主打下线）来说会更有利。当然，Paypal也在通过移动钱包增加非接触式的实体店支付功能，开拓新的收入来源。包括新的分期付款、直接存款服务，兑换支票，加密货币交易等，都有机会推动数字钱包的交易转换率。从一个偏长期的角度看，欧美电子商务的大规模增长也会推动PayPal的总付款量的上升。根据eMarketer的统计，未来3年美国线上零售额将保持每年10%+的增长（vs.个人消费支出4%左右的增速），显然电子支付行业的交易额和渗透率，仍然存在可观的增长的空间。对于份额较大的Paypal来讲，意味着还会有很长的雪坡可以增厚规模。四、总结由于2020年Paypal的业绩大幅超出预期，按这个基数来看，公司给2021年的增长指引显得相对保守（但仍然超出了原本预期，且市场反应积极）。在份额优势和电商规模增长，还有公司积极布局线下，开通加密货币支付的多重背景下，我们认为，2021年Paypal交易规模上升的潜力较大，在美股市场流动性充裕的前提下，Paypal仍然具备市值扩张的基础。动态来看的话，Paypal的动态估值（55X）已经超越以$Visa(V)$ 、$万事达(MA)$ 为代表的传统支付企业，过去这些企业因为垄断获得高溢价，但在数字支付的变迁中，$PayPal(PYPL)$ 则把握了更好的业绩弹性，我们认为他们之间的市值差距或将持续收敛。
老虎证券03-26 14:00

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