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02美元，低于4.11美元的平均预期；营收637.2亿美元，同比增长9.0%，超出市场预期；净利润17.9亿美元，而去年同期为17.4亿美元，低于市场预期。

025财年第一季度（截至2月底）财报，营收达到创纪录的57.1亿美元，同比增长10%。这一表现超出市场预期（56.6亿美元），显示其在数字媒体和AI创新领域的持续强势。然而，盘后股价下跌超4%，反映出投资者对公司全年营收指引（233亿至235.5亿美元）低于预期（约237.8亿美元）的失望情绪。美股三大指数当日表现分化，纳斯达克因科技股波动承压。 Adobe的增长得益于Creative Cloud和Document Cloud订阅收入的稳步提升，但市场对AI技术变现速度及竞争压力的担忧，叠加全球经济不确定性，成为股价波动的潜在因素。财报表现分析 Adobe Q1营收57.1亿美元，同比增长10%，创历史新高。GAAP每股收益为4.14美元，较去年同期的1.36美元大幅增长204%，而调整后每股收益（non-GAAP）为5.08美元，同比增长13%，超出分析师预期的4.97美元。数字媒体业务收入达42.3亿美元，同比增长11%，其中Creative Cloud和Document Cloud表现突出。经营现金流创纪录达24.8亿美元，显示公司盈利能力强劲。 Adobe CEO尚塔努·纳拉延（Shantanu Narayen）表示：“我们在Q1实现了创纪录的57.1亿美元营收，AI创新推动了产品需求的持续增长。”然而，市场关注点转向其AI变现策略的进展。指标 Q1 2025 Q1 2024 同比增长营收（亿美元） 57.1 51.8 10% GAAP每股收益（美元） 4.14 1.36 204% 调整后每股收益（美元） 5.08 4.48 13% 未来预期与市场反应 Adobe预计2025财年全年营收为233亿至235.5亿美元，低于市场预期的237.8亿美元，暗示全年增长率仅约8%-9%。第二季度指引为营收57.7亿至58.2亿美元，每股收益4.95至5美元，基本符合预期。CFO Dan Durn表示：“我们对AI驱动的增长战略充满信心，预计AI相关业务到年底将翻倍。”尽管如此，投资者对增长放缓的担忧导致盘后股价下跌超4%。 AI领域的竞争加剧（如OpenAI的Sora）及订阅收入增速放缓，成为市场关注的焦点。但公司计划在即将召开的Adobe Summit上展示更多AI创新，或为股价提供支撑。编辑总结 Adobe Q1财报展现了稳健的增长势头，57.1亿美元的创纪录营收和强劲的现金流凸显其核心业务的韧性。然而，全年营收指引不及预期，叠加AI变现的不确定性，引发市场谨慎情绪。短期内，股价波动反映了投资者对增长前景的分歧，但长期看，AI技术落地和订阅模式优化仍是关键驱动因素。市场需密切关注其后续战略执行效果。名词解释 GAAP每股收益：根据公认会计准则计算的每股收益，反映真实盈利情况。调整后每股收益：剔除非经常性损益后的每股收益，更能反映核心业务表现。 Creative Cloud：Adobe的创意软件订阅服务，包括Photoshop等工具。 2025年大事件 2025年3月12日：Adobe发布Q1财报，营收57.1亿美元，盘后股价跌超4%。 2025年2月15日：Adobe推出Firefly视频模型，强化AI产品线。 2025年1月20日：Adobe宣布新一轮25亿美元股票回购计划。国际投行专家点评 “Adobe Q1营收超预期，但全年指引疲软显示AI变现仍需时间。57.1亿美元的成绩证明其订阅模式的稳定性，但投资者对增长放缓的担忧占主导。短期股价承压，但AI战略若落地，可能重振信心。” ——James Carter，高盛首席科技分析师，2025年3月12日 “调整后每股收益5.08美元反映了Adobe的盈利能力，但233亿至235.5亿美元的指引低于预期，表明市场对AI竞争的担忧加剧。投资者需关注其在Adobe Summit上的新动作。” ——Sophie Laurent，摩根士丹利研究主管，2025年3月12日 “Adobe在数字媒体领域的领先地位未变，现金流创纪录显示其财务健康。但贸易战及经济不确定性可能拖累订阅收入增长，市场反应过度悲观或提供买入机会。” ——Michael Zhang，瑞银集团策略师，2025年3月11日 “Q1表现亮眼，但全年预期保守表明Adobe在AI领域的投入尚未转化为显著收入。盘后跌超4%反映市场情绪波动，长期投资者可关注其技术突破进展。” ——Emma Thompson，巴克莱银行分析师，2025年3月12日 “57.1亿美元营收和24.8亿美元现金流彰显Adobe的实力，但贸易战风险和AI竞争可能抑制增长。短期调整不可避免，需观察其如何平衡创新与盈利。” ——David Liu，花旗银行市场顾问，2025年3月12日来源：今日美股网

今日美股网03-14 00:11

英特尔任命陈立武为CEO：盘后股价飙升近11%

示市场对其领导能力的期待。英特尔虽仍是营收巨头，但AI竞争落后和市场份额下滑使其处境艰难。新领导需平衡技术创新与财务压力，同时应对潜在收购威胁。短期内，股价反弹反映信心回暖，但长期复苏取决于AI战略落地和代工业务进展。名词解释 AI芯片：专为人工智能计算设计的高性能半导体芯片。代工厂：为其他公司生产芯片的制造企业。《芯片与科学法案》：美国政府为提升本土芯片制造能力提供的资助计划。 2025年大事件 2025年3月12日：英特尔任命陈立武为CEO，盘后股价涨近11%。 2025年2月20日：英特尔推迟俄亥俄州工厂建设计划。 2025年1月15日：英特尔裁员1.5万以削减成本。国际投行专家点评 “陈立武的上任为英特尔注入信心，盘后11%的涨幅显示市场对其过往成就的认可。但AI芯片落后和代工战略停滞仍是硬伤。新CEO需快速调整方向，否则收购压力可能加剧。” ——James Carter，高盛首席科技分析师，2025年3月12日 “英特尔股价反弹反映对陈立武的期待，但54%的年跌幅凸显其困境。AI竞争和债务负担是核心挑战，短期情绪提振难以掩盖长期不确定性。需关注其战略调整。” ——Sophie Laurent，摩根士丹利研究主管，2025年3月12日 “陈立武丰富的半导体经验或助英特尔扭转颓势，但与英伟达和AMD的差距需时间弥补。代工业务若获突破，可能重振估值，否则分拆压力将持续。” ——Michael Zhang，瑞银集团策略师，2025年3月11日 “英特尔任命新CEO是转折点，市场反应积极。但AI热潮中其落后地位明显，陈立武需加速创新并优化资本结构。收购传闻或成未来焦点。” ——Emma Thompson，巴克莱银行分析师，2025年3月12日 “陈立武上任提振股价，但英特尔面临的结构性挑战深远。500亿营收是底气，AI芯片和代工进展决定成败。短期反弹后，需警惕市场对执行力的考验。” ——David Liu，花旗银行市场顾问，2025年3月12日来源：今日美股网

今日美股网03-14 00:11

英特尔任命陈立武为CEO：盘后股价飙升11%，目标顶级代工厂

n Systems CEO，带领其实现营收翻倍和股价涨超3200%，被视为扭转英特尔颓势的理想人选。前CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）因代工战略进展缓慢于2024年12月被罢免，陈立武接棒后延续并加速这一愿景，市场期待其带来新气象。 CEO 任期战略重点股价反应帕特·基辛格 2021-2024 代工转型 -60%（2024年）陈立武 2025年起工程驱动+顶级代工厂盘后+11% 市场影响与前景陈立武上任消息推动英特尔股价盘后大涨近11%，反映投资者对其半导体经验和转型能力的信心。亚洲供应商股价同步走强，如日本Ibiden涨9.6%、韩国TSE涨4.9%，显示供应链对英特尔复苏的乐观预期。然而，英特尔面临AI芯片领域与英伟达的差距及高昂的代工投资成本，挑战依然严峻。市场预计，若陈立武兑现顶级代工厂目标，英特尔市值或重回千亿美元上方。美国《芯片与科学法案》80亿美元资助为英特尔提供支持，但项目进度和全球贸易战风险可能影响其长期表现。编辑总结英特尔任命陈立武为CEO，盘后股价飙升11%，显示市场对其扭转公司颓势的期待。陈立武以工程为中心、打造顶级代工厂的战略清晰，但他需直面AI竞争和制造困境。短期内，股价和供应链信心提振明显，中长期成功取决于技术突破和代工落地。英特尔能否重现辉煌，仍需时间检验。名词解释代工厂：为其他公司生产芯片的制造企业。 AI芯片：专为人工智能计算设计的高性能半导体。盘后交易：美股常规交易结束后进行的股票买卖。 2025年大事件 2025年3月12日：英特尔任命陈立武为CEO，股价盘后涨11%。 2025年3月11日：日本Ibiden因英特尔消息涨9.6%。 2025年2月20日：英特尔推迟俄亥俄州工厂建设计划。国际投行专家点评 “陈立武上任推动英特尔股价涨11%，其工程驱动战略令人振奋。顶级代工厂目标若实现，将重塑竞争格局，但AI芯片差距仍需弥补。” ——James Carter，高盛科技分析师，2025年3月12日 “英特尔盘后大涨反映市场对陈立武的信心，其Cadence经验是加分项。代工转型需时间，短期情绪乐观，中长期需看执行力。” ——Sophie Laurent，摩根士丹利策略师，2025年3月12日 “陈立武的任命为英特尔注入活力，11%的涨幅显示期待。但顶级代工厂目标面临资金和竞争压力，成功与否取决于技术突破。” ——Michael Zhang，瑞银集团分析师，2025年3月12日 “英特尔股价飙升11%因陈立武带来新希望，其全员信展现雄心。AI和代工双线作战需平衡，短期涨势可期，长期挑战不小。” ——Emma Thompson，巴克莱银行半导体专家，2025年3月12日 “陈立武以工程为中心的目标提振信心，股价反应积极。英特尔需加速代工落地，否则11%的涨幅可能仅是短期情绪化反弹。” ——David Liu，花旗银行市场顾问，2025年3月12日来源：今日美股网

今日美股网03-14 00:11

陈立武执掌英特尔：股价飙升10%，芯片制造与AI竞争仍是隐忧

武成功将该公司股价推高3200%以上，营收翻倍，奠定了其在半导体行业的声誉。他在内部邮件中承诺：“英特尔将以工程驱动为核心，重塑世界级产品公司地位，并打造顶级代工业务。”这一表态激发了市场对公司转型的乐观预期。以下是陈立武履历与前任CEO的关键对比：维度陈立武 Pat Gelsinger 从业背景 EDA与风投专家技术与制造出身战略倾向精简运营或拆分扩张代工业务业绩记录 Cadence股价涨3200% 英特尔股价跌50% 芯片困局：制造与拆分争议加剧英特尔当前深陷芯片制造的技术落后和高成本泥潭。陈立武接手时，公司代工业务正面临巨额亏损，前任CEO Pat Gelsinger推行的IDM 2.0计划虽雄心勃勃，却未能扭转颓势。陈立武去年8月退出董事会时，曾因反对Gelsinger维持制造业务一体化的策略而备受关注。如今，他虽未明确表态是否拆分，但业内普遍猜测其倾向于剥离制造部门。Futurum Group CEO Daniel Newman指出：“拆分争议可能重燃，陈立武或将通过精简结构提升效率。” 与此同时，市场传言英特尔可能与台积电合作运营工厂，但Bernstein分析师Stacy Rasgon对此持怀疑态度：“两家技术路线差异过大，合作前景渺茫。”陈立武若选择保留代工业务，则需建立严格的业务隔离，以消除客户对数据安全的顾虑。 AI短板：英特尔如何突围在AI竞争领域，英特尔明显落后于英伟达和AMD。过去一年，公司股价累计下跌近50%，市值缩水至约900亿美元，远不及竞争对手。尽管陈立武强调工程驱动，但其如何补齐AI短板仍是关键。Newman预测，陈可能效仿博通CEO Hock Tan的强硬风格，通过裁员和成本控制释放资源，同时加速AI芯片研发。他近期在内部邮件中提到：“我们要以前所未有的方式满足客户需求。”这或许暗示其将加大对AI市场的投入。机构观点：陈立武能否力挽狂澜 “陈立武的上任为英特尔注入新活力，其在Cadence的成功证明了他扭转局面的能力。我们预计股价短期内仍有上涨空间，但代工业务亏损需尽快止血。” ——高盛分析师Tammy Qiu，2025年3月13日 “英特尔面临的结构性问题非一日可解。陈立武若坚持‘一个英特尔’，需在代工与设计间建立防火墙；若选择拆分，则需迅速执行以重获市场信任。” ——摩根士丹利分析师Joseph Moore，2025年3月13日 “股价上涨更多是对新领导的信心溢价，而非基本面改善。AI竞争的落后可能拖累长期表现，建议观望其首份财报后再做判断。” ——花旗分析师Christopher Danely，2025年3月13日 “陈立武的工程背景和成本控制经验是亮点。他可能通过精简运营和外部合作（如台积电）提振代工业务，但AI领域的突破仍需时间。” ——瑞银分析师Timothy Arcuri，2025年3月13日 “市场对陈立武寄予厚望，但英特尔的技术差距和债务压力不容忽视。若无法快速提升竞争力，股价反弹可能是昙花一现。” ——巴克莱分析师Tom O’Malley，2025年3月13日编辑总结陈立武的上任为英特尔带来了新的希望，其丰富的行业经验和转型记录为股价上涨提供了支撑。然而，芯片制造的困局、拆分争议的悬而未决以及AI领域的短板，仍是其必须直面的难题。未来数月，其战略方向和执行力度将决定英特尔能否重拾往日荣光，市场需保持谨慎乐观。名词解释英特尔：全球领先的半导体公司，以处理器和芯片制造著称。 AI竞争：人工智能芯片市场的技术与份额争夺。代工业务：为其他公司生产芯片的制造服务。 2025年相关大事件（截至3月13日） 3月12日：英特尔宣布陈立武为新任CEO，股价盘前涨超10%。 2月15日：英特尔发布代工业务重组计划，拟引入外部合作伙伴。 1月10日：美国政府拨款50亿美元支持英特尔本土制造项目。来源：今日美股网

今日美股网03-14 00:11

摩根士丹利下调苹果目标价至252美元：Siri升级延迟恐拖累iPhone销量

%。受此影响，2026财年（FY26）营收预期降至4360亿美元，每股收益（EPS）下调至8美元，较市场共识低1%-2%，市盈率从32倍降至30倍。年度出货量（亿台）同比增长调整前预期 CY25 2.30 0% 2.32 CY26 2.43 6% 2.56 Siri延迟：iPhone换机周期承压苹果原计划在iPhone 16系列中推出的升级版Siri，因AI技术开发滞后被推迟至“未来一年”逐步上线，未给出具体时间表。摩根士丹利指出，Siri的延迟将直接削弱iPhone销量增长曲线斜率。AlphaWise调查显示，50%的iPhone用户因Apple Intelligence功能延期未升级至iPhone 16，且“更先进的AI功能”已成为换机前五大驱动力，其中升级版Siri被视为“头号AI应用”。苹果高管曾表示，新Siri将具备个人上下文理解与深度应用交互能力，但目前进度缓慢，或错失2025年换机热潮。关税冲击：成本上升挤压利润中美贸易摩擦升级为苹果带来额外挑战。摩根士丹利预计，2025年苹果将因关税面临20亿美元的进口成本压力。虽然苹果可能通过谈判争取部分豁免，但若无广泛减免，利润率将受明显挤压。研报分析，若苹果选择转嫁成本，可能影响消费者购买意愿；若自行消化，则盈利能力将进一步承压。特朗普政府重启的贸易战已导致苹果股价年内跌幅超标普500，市场对其供应链韧性提出质疑。机构观点：苹果AI战略前景分歧 “Siri延迟将拖累iPhone换机周期，叠加关税成本，苹果短期增长面临阻力。但长期看，AI战略落地仍具潜力，建议逢低布局。” ——摩根士丹利分析师Erik Woodring，2025年3月12日 “苹果错失AI驱动的换机窗口，iPhone作为核心收入来源的地位受撼动，短期内难见反弹动力。” ——花旗分析师Christopher Danely，2025年3月11日 “尽管Siri推迟令人失望，苹果在硬件与生态上的优势未变，252美元目标价仍具吸引力。” ——高盛分析师Tammy Qiu，2025年3月13日 “关税和AI进度双重打击下，苹果需加速非英语市场布局，否则估值溢价将持续缩水。” ——瑞银分析师David Lesne，2025年3月12日 “苹果AI战略的缓慢推进可能让竞争对手抢占先机，但其现金流与品牌力仍是护城河。” ——巴克莱分析师Tom O’Malley，2025年3月13日编辑总结摩根士丹利下调苹果目标价反映了市场对其短期增长的担忧，Siri升级延迟削弱了iPhone换机动力，关税成本则加剧了盈利压力。然而，苹果在硬件与生态系统上的长期优势仍未动摇，252美元目标价暗示一定上行空间。未来AI战略的执行效率与供应链调整能力，将决定其能否重拾增长动能。名词解释 Apple Intelligence：苹果推出的人工智能功能模块，旨在提升设备智能化体验。 Siri：苹果的数字语音助手，提供语音交互与任务执行功能。换机周期：消费者更换智能手机的平均时间长度。 2025年相关大事件（截至3月13日） 3月7日：苹果宣布Siri升级推迟，预计2026年上线。 2月14日：特朗普政府确认对中国商品加征关税，影响科技供应链。 1月10日：iPhone 16销量不及预期，苹果股价跌破220美元。来源：今日美股网

今日美股网03-14 00:10

美股盘前要点 | 小摩称美股最差回调时期或已结束！英特尔任命陈立武为新任CEO

重新上市。 18. Adobe第一财季营收57.1亿美元，预估56.6亿美元；调整后每股收益5.08美元，预估4.97美元。美股时段值得关注的事件： 20:30 美国2月PPI月率及年率/美国至3月8日当周初请失业金人数

格隆汇03-13 20:40

“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？

道蜜雪是怎么赚钱的。根据招股书，蜜雪的营收可以拆分为两部分一是商品和设备销，二是加盟和相关服务。 a.商品和设备销售占比在 95% 以上，是蜜雪营收的核心。简单来讲，加盟商卖一杯饮料中，需要的所有东西，比如说固定资产——设备，以及耗材——食材、包材等等，全部需要从蜜雪购买，也就是说蜜雪本质充当的是 “卖铲人” 的角色。 b.加盟和相关服务占比不超过 5%。这部分收入就是加盟商每年需要支出的包括加盟费、管理费及培训服务费三项固定费用，和加盟店的经营状况无关。由于商品设备销售占绝对大头，蜜雪虽然不直接参与每家加盟店的分成，但收入却和加盟店的终端零售额 (GMV) 强绑定。 3、重资产投入，规模扩张是关键既然蜜雪的主要营收来自 “卖铲子”，那 “铲子” 又从何而来？我们接着来看一组数据：根据招股书，蜜雪固定资产占总资产比例为 28%，远高于古茗，茶百道、沪上阿姨等同是加盟模式为主的同行，甚至高于直营模式为主的奈雪的茶（直营门店占比超 80%）。但为何看上去通过加盟模式轻资产扩张的蜜雪需要如此庞大的固定资产投入？进一步细拆可以发现：蜜雪的固定资产主要是各种生产设备以及自建的仓储物流设施，用来造 “铲子”，以及造好铲子之后运输出去。这里很关键：蜜雪原材料 60% 自产，核心原材料 100% 自产，而古茗，茶百道、沪上阿姨等同行的原材料自产比例则远不及蜜雪，普遍在 30% 以下。一定程度上可以说，蜜雪是原材料批发商。而对于重资产投入的制造业，通过不断扩大生产规模、提升出货规模、提高产能利用率、摊薄固定成本是关键。而蜜雪就是这么做：近年来直接驶入开店扩张的快车道，门店数量从 2021 年 2 万家直接飙升到近 4.6 万家门店。开店规模&速度在所有现饮公司中一骑绝尘，那么问题来了，为何蜜雪能如此受到加盟商的青睐？ 4、初始投入少 + 回本周期短，加盟商 “稳稳的幸福” 加盟商在选择品牌加盟时无非考虑三个因素：前期投入，回本周期以及品牌自身的吸引力（品牌力，供应链管理、营销支持等等）。而前两个因素作为衡量加盟商赚钱效率的指标最为关键，品牌自身吸引力我们放在后文分析。首先前期投入上，从下图可以看到，设备费和装修费作为占比最大的两项开支，蜜雪显著低于其他品牌。此外，加盟商前期的各种隐形支出也较少（开业服务费、选址费、设计费等等），因此对于加盟商而言开一家蜜雪前期的投入较低。回本周期上，对于现制茶饮行业而言，开店地段不同、加盟时间先后不同，加盟商的回本周期可以相差一年以上。根据蜜雪管理层以及部分加盟商口径，平均而言蜜雪的回本周期在 14-16 个月左右，少于茶饮行业的平均值（18-24 个月）。而更难为可贵的是，伴随高速开店，蜜雪的单店模型并没有崩。从下图可以看到，无论是单店日均零售额还是订单量都很稳健，虽然部分老店出现了销售额小幅下滑。但相比瑞幸，在从 1 万到 2 万家店进军过程中，面临库迪的竞争&单店的分流同店增长下滑 20% 以上表现要好很多。因此对于加盟商的体感而言显然蜜雪这种 “稳稳的幸福” 要更有吸引力。 5、低毛利，低费率，高净利从盈利水平上看，横向对比同为加盟模式的古茗、茶百道、沪上阿姨，可以发现在毛利率相近的基础上，由于蜜雪的销售费用率、管理费用率远低于竞品，因此净利率遥遥领先。通过以上五个维度我们初步理清了蜜雪的基本情况和商业模式，不同于高端白酒 “天生丽质” 高毛利率的商业模式，品牌力就是王道。在现制茶饮这种低毛利率、缺乏品牌忠诚度的赛道里往往拼的是公司自身的经营效率、管理效率的 “内功”，运作起来难度要大得多。但蜜雪就是这么一家公司，通过高效的运营和管理在低毛利率的赛道做成了高净利率的公司。问题是蜜雪如何做到的？这种商业模式可持续性如何？壁垒何在？下面，我们进一步分析：二、高效的供应链管理 + 门店管理是核心 1、坚持难而正确的事，自建供应链 2015 年前后，以喜茶、奈雪、乐乐茶为代表的新式茶饮横空出世，改变了此前以茶粉、碎茶茶末为主的原料格局，大大提升了产品品质&新鲜度，新式茶饮进入快速增长阶段。彼时很多品牌为了追求快速的门店扩张，将重心放在产品研发、市场推广上。在原材料供应上一般依赖外部供应商，忽视自身供应链的建设，毕竟供应链建设需要大量的资金、人力、物力的投入，短期来看并不是一项投入产出比高的动作。但长期看，食品原料的依赖供应商，容易导致的结果就是：1、供货不稳定，加盟商容易断货 2、原料受制于供应商，产品口感不稳定，消费者体验差；3、大型供应商溢价能力强，加价率高，拉低品牌利润率。蜜雪管理层的远见就在于很早就意识到了供应链的重要性，并从 2012 年开始着手全面自建供应链，是现制茶饮行业里最早实现全产业链布局的茶饮品牌。上游：供应链的上游涉及原材料的种植&采购（种植比例目前较低），蜜雪在国内通过直采模式直接从茶叶、鲜果等原材料的源头基地大规模采购，减少运输损耗的同时可以获得远低于行业平均水平的价格。以柠檬为例，蜜雪作为国内最大的柠檬采购商（年消耗 6 万吨柠檬），2020 年在中国最大的柠檬产地安岳县成立了雪王柠檬有限公司，设立收储基地，直接向当地农户采购柠檬，避免了从南非大量进口柠檬的需要，柠檬采购价格较行业平均水平低 20%。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 中游：供应链的中游指的是食材、包材的加工&生产（材料加工业），这也是蜜雪供应链建设中投入精力最大、耗资最多的环节。目前蜜雪在河南、海南、广西、重庆、安徽建成了五大生产基地，年综合产能约 165 万吨，其中河南生产基地可以生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是蜜雪迄今为止产量最大、产品种类最全的生产基地。当前蜜雪出售给加盟商原料里 60% 可以完全自产，核心原材料 100% 自产，在中国现制饮品行业中占比最高，最大的好处在于自己生产较外采的成本可以降低 20%-40%，且产品稳定性强。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 下游：供应链的下游主要是从各大生产基地把生产好的食材&包材运输到各加盟门店。为保障物流效率，蜜雪采用统一的配送网络（自有物流 + 第三方合作），覆盖全国所有门店。高线城市以自有物流为主，下沉市场则根据订单密度灵活调配第三方物流资源。此外，为了提供最后一公里的物流保障，蜜雪从 2014 年在行业内率先搭建自主的仓储体系，目前已建成行业内最大的仓储物流基地，包括五个中心仓和 21 个区域配送中心，并根据不同物料的存储温度，建立常温、低温和冷冻仓库。对于现制茶饮行业而言，高频次、小批量快速配送和多点分发是提高加盟门店运营效率的关键。根据招股书，目前蜜雪实现了每周两次的配送频率，且全国超过 90% 的县级行政区以上的门店可以实现 12 小时内送达，配送网络的覆盖度、下沉深度在行业内遥遥领先，且成本上，自建配送网络的配送成本较行业低约 10%-15%。上游的大规模直采 + 中游自主可控的深度加工 + 下游自建的纵深化的物流运输网络构建了蜜雪高度垂直一体化的供应链体系。在保障蜜雪产品质量稳定、加盟店高效配送的同时利用规模效应在每个环节将成本极致压缩，为自己和加盟商争取利润空间。 2、极致的标准化门店运营玩法在高度垂直整合的供应链体系基础上，蜜雪在门店运营上吸取了零售业的 “标准答案 “——基于标准化进行高效的大规模复制。首先，饮品制作流程上，除了个别单品外，蜜雪的主流产品仍然采取的是工厂预制压缩原料，再到店冲泡的 “工厂 - 店” 模式，有点类似可口可乐标准化生产浓缩液，再出售给特许瓶装商。这种模式的好处也很明显，既可以通过工业化规模生产降低原料成本，又可以提高饮品的制作效率，保障产品标准化，控制口感。在经营过程中，员工的饮品制作流程、卫生标准、服务规范等细节全部由 “蜜雪商学院” 进行统一培训，并全程通过数字化系统进行监测和管理。此外，蜜雪组建了 1000 余人的区域经理团队对门店的经营情况进行周度的严格巡查（平均一个区域经理负责 30-40 家店），确保加盟门店的各项合规性。以原材料为例，如果有加盟商不从蜜雪进货，使用非指定原材料，首次违约直接罚款 10-12 万元（加盟商半年的净利润），处罚力度极大。总结一下，蜜雪通过低成本 + 高效率供应链体系为基础，高效标准化的门店运营为核心，逐步形成了 “原料自产→成本优势→低价获客→高效运营→规模扩张→进一步摊薄成本” 的正循环，进而形成了同行难以复制的竞争壁垒。这套玩法的结果体现就是，把现制饮干到包装饮的价格上，虽然开店很快，也能赚钱，这个价格别人根本干不过。因此它在快速开店过程中，很难出现类似库迪狙击瑞幸这样的剧情。又一个典型地靠靠重资产、低毛利，来建立护城河生意的门店型消费公司，一定程度上，跟 Costco 有异曲同工之妙。 3、竞争格局稳固，低价带难有对手前文讨论了蜜雪通过高效的供应链&门店管理效率建立了极致的成本&效率优势的竞争壁垒，并逐步扩大规模摊销成本强化竞争优势，但这种商业模式的可持续性如何？容易被其他同行赶超么？在讨论这个问题之前，我们有必要先来研究一下现制茶饮的竞争格局：从价格带上划分，现制饮品可以分为高端（20 元以上）、中端（10-20 元）和低端（10 元以下）。高端&中端市场集中度低，竞争激烈，格局未定。伴随新茶饮的快速发展，中高端茶饮尤其是 10-20 元的中端价格带，涌现了一大批现制茶饮品牌。近两年集中上市的茶白道、古茗以及即将上市的沪上阿姨、霸王茶姬都集中在这个赛道。最底层的原因在于，中高端价格带留给加盟商&品牌商的利润空间足够，对于供应链效率、门店管理效率上不够出色的品牌，如果在产品推新&品牌营销上下功夫依然可以守住自己的 “一亩三分地 “，平衡性价比和盈利能力。但问题在于，无论是产品创新还是品牌营销，在海豚君看来壁垒并不高，市面上同质化的产品&营销手段比比皆是，这也导致对于品牌方而言需要在产品&营销端持续高投入才能维持自己的竞争优势。因此最终的结局就是，中高端赛道竞争白热化，单个品牌市占率不超过 10%，难以形成品牌统治力。低端茶饮竞争格局稳固，蜜雪一家独大。对于 10 元以下的低端现制茶饮市场，消费者对于产品力的要求本就不高，只要 “能喝”、稳定，解渴就足够。在这个基础上自然是价格越低越具备竞争力，而价格低、又能保障加盟商、品牌商的利润只有一条路——提升供应链&门店运营效率。而根据前文的分析，大多数茶饮品牌在前期并没有能力和意愿去选择这条 “难而正确” 辛苦钱之路，也就基本失去了低端茶饮的入场券。目前，蜜雪在低端价格带市占率高达 30% 以上，一家独大。其余多余品牌多为地方性本土品牌，无论是门店规模、供应链管理效率、扩张能力，蜜雪基本上断崖式领先。再加上 2024 年蜜雪放开了乡镇地区的加盟，通过对乡镇地区的茶饮品牌的 “降维打击”，蜜雪的市占率预计还有进一步提升空间。 4、独特超级 IP，进一步巩固竞争优势除了极致的供应链&门店运营效率外，蜜雪还有一大 “杀器 “——雪王 IP。在 IP 生意爆火的当下，蜜雪早在 2018 年就开始了 IP 生意的布局。 2018 年，蜜雪和华与华合作，创造出蜜雪的独家 IP——雪王，和泡泡玛特的 Molly，Labubu 一样，没有故事背景，只有一个 “土萌” 的人设。后续几年时间里蜜雪的大部分营销活动都围绕着雪王展开，线下门店设计、宣传物料、店员着装增加雪王的元素提升曝光度、线上通过造梗发起各种话题讨论，2023，2024 年更是连续推出两部雪王为主人公的动画片《雪王驾到》和《雪王之奇幻沙洲》，强化与消费者的情感链接。根据第三方数据，2024 年声量和互动量较高的 IP 中，雪王的排名虽然低于 Chiikawa、Loopy、线条小狗，但已经超过了玲娜贝儿和 Jellycat，2025 年上市前雪王直接跻身第四名，成为 IP 界顶流。蜜雪在招股书中也毫无吝啬对雪王的重视，将雪王视为蜜雪的 “终生代言人”。表面上，IP 生意给蜜雪带来的好处不言而喻：1、推出雪王加持的新品提升产品溢价，贡献额外收入；2、营销效率大幅提升，通过各种雪王相关的表情包、短视频在各大平台传播降低获客成本但海豚君认为更重要的是，由于其他茶饮品牌没有自己的 IP 形象，在蜜雪后续开拓市场的过程中雪王可以更加迅速帮助消费者建立品牌形象，提升品牌粘性。整体来说，海豚君认为蜜雪真正的可贵之处在于通过自身巨大的规模&效率优势成功跳出了现制茶饮行业消费者忠诚度不高、竞争壁垒低下的商业模式，走向了类似于农夫山泉、可口可乐这种即饮行业的商业模式，并通过不断的拓店、托市场、强化供应链，抬升自己的护城河，让低价带很难再出现第二个竞争者。此外，极致的性价比 + 大单品模式又可以帮助蜜雪成功穿越经济周期，抵抗经济下行期的扰动。下篇，我们将重点放在蜜雪出海及中远期成长空间的测算，敬请期待！

海豚投研03-13 19:52

“员工上满8小时倒扣3天工资”的背后资本局，事涉A股上市公司德赛电池，公司目前无实控人，1年前惠州巨头德赛集团与国资“分手”拿回表决权，1年后便闹出大动静

2023年财报显示，公司前五大客户贡献营收占比达65.17%，其中苹果独占50.1%。不过，这一“甜蜜依赖”正转化为经营风险：苹果业务收缩2024年第二季度，苹果大中华区收入同比下滑6.53%，iPhone中国市场份额跌至14%（IDC数据），出货量首次跌出前五；受此影响，2024年上半年，智能手机电池业务营收同比下滑32.15%（至26.95亿元），电动工具及智能家居业务收入亦下降1.9%。截至2024年6月底，德赛电池应收账款达44.11亿元，占净资产比例高达70%，现金流压力凸显。 2024年第三季度，德赛西威的业绩仍然没有实质性好转。2024年前三季度，公司归母净利润同比下滑39%至2.21亿元，连续第七个季度下滑。如今在变为无实控人1年时间，德赛电池便闹出了大动静。

金融界03-13 19:31

明天浙江华远、胜科纳米同时申购！

，其中2023年浙江华远的紧固件、锁具营收占比分别为60.02%、39.98%，可见紧固件产品为公司贡献了一半以上的收入。浙江华远的产品广泛应用于汽车车身底盘及动力系统、汽车安全系统、汽车智能电子系统、汽车内外饰系统等，具体包括汽车座椅、汽车传感器、新能源动力电池包等部位。图片来源于招股书目前，浙江华远最大的产品应用领域是汽车座椅，公司作为二级供应商，通过一级供应商安道拓、佛吉亚等进入了蔚来汽车、小鹏汽车、广汽埃安、比亚迪、理想汽车等国内主要新能源汽车厂商的供应商体系。 2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），浙江华远向前五大客户的销售金额占主营业务收入的比例分别为47.83%、 51.47%、51.96%和48.55%，客户集中度较高，其前五大客户包括佛吉亚、安道拓、李尔、长城汽车、上汽集团、广汽集团等。尽管近几年公司的营收呈增长趋势，但净利润存在较大波动。报告期内，浙江华远的营业收入分别约4.54亿元、4.91亿元、5.53亿元、2.87亿元，对应的净利润分别约2亿元、0.77亿元、0.83亿元、0.42亿元。 2024年公司预测实现营业收入约6.47亿元，同比增长16.92%；预计实现归属于母公司股东的净利润9551.69万元，同比增长15.58%。浙江华远的业绩受下游整车市场景气度影响较大，2022年四季度以来，汽车行业面临一定程度的下滑压力。未来如果汽车行业增速放缓甚至持续下滑，作为其上游行业的汽车零部件行业的发展也会受到其负面影响，公司生产及销售可能会因下游车型产销量下滑而减少。据测算，2023年浙江华远的紧固件销量在全国乘用车紧固件市场中占有率约为0.71%，座椅锁销量在全国乘用车座椅锁市场中占有率约为7.45%，整体市场占有率较低，面临较大的市场竞争压力。报告期内，浙江华远的主营业务毛利率分别为32.47%、30.66%、32.12%和33.44%（已剔除与销售相关运输费用的影响），公司主营业务毛利率高于同行业可比公司的平均毛利率，主要由于公司毛利率较高的异型紧固件收入占比较高，以及主要产品形态差异、应用领域差异等共同导致。同行业可比公司与浙江华远（发行人）主营业务毛利率的比较情况，图片来源于招股书值得注意的是，据汽车零部件行业的定价特征，下游汽车整车厂在其产品生命周期中一般采取前高后低的定价策略，因此一些整车厂在采购零部件时，会根据其整车定价情况要求其供应商逐年适当下调供货价格。在此背景下，一级供应商为了减轻自身成本压力，进而要求公司适当下调供货价格，而这可能影响到公司毛利率和盈利能力。 2 胜科纳米来自江苏苏州，被称为“芯片全科医院”，实控人负债金额较大胜科纳米来自江苏苏州，其前身胜科有限成立于2012年，由李晓旻、付清太、桂慈凤共同设立，2021年胜科有限整体变更成为股份有限公司。在本次发行前，胜科纳米的实际控制人李晓旻及其一致行动人通过直接和间接方式合计控制公司60.63%的股份。上市后李晓旻控制的股权比例将有所下降，但仍保持绝对控股地位。值得一提的是，李晓旻因与外部投资人同步增资以进行反稀释等，存在从部分外部投资人及金融机构处取得借款的情况，截至2024年10月31日尚未到期的负债合同金额总计为9375万元，应付利息金额合计为 814.82万元。就上述待偿还债务，李晓旻未来拟通过自身可支配资金、薪酬收入、公司进行现金分红所得资金、自有房产变现、由他人代为偿还债务、使用自身信用筹措新的借款等多种方式筹措还款资金，相关还款资金预计能够覆盖李晓旻的还款计划。如极端情况下李晓旻无法偿还到期债务，则将可能对公司及实际控制人造成一定不利影响。招股书显示，胜科纳米在2022年、2023年分别现金分红7500万元、3800万元，合计1.13亿元。胜科纳米是行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节，可以为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等专业、高效的检测实验，被形象地喻为“芯片全科医院”。具体来看，胜科纳米的营业收入主要来自于失效分析、材料分析，可靠性分析的营收占比相对较低。2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），失效分析业务为胜科纳米贡献了56%以上的收入，材料分析的营收占比在30%左右。公司的主营业务收入构成，图片来源于招股书近年来，随着我国半导体行业的发展，胜科纳米的收入也持续增长，但2024年净利润同比下滑。报告期内，胜科纳米实现营业收入分别约1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元和1.85亿元，实现扣非后的归母净利润分别为2275.61万元、5158.45万元、8587.91万元和2648.99万元。经审阅，2024年胜科纳米实现营业收入约4.15亿元，同比增长5.4%；实现扣非后的归母净利润7266.15万元，同比下降15.39%。值得注意的是，受公司新建深圳、青岛实验室以及老实验室人员增加等影响，公司2024年设备、人员同比有所增加，带动折旧摊销、人工成本等增加，而市场开拓及产能充分释放需要一定的周期，因此公司2024年全年净利润水平出现小幅下降。 2025年1-3月胜科纳米预计可实现营业收入约1.1亿元至1.2亿元，同比增幅约为26.78%至 38.31%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为800万元至1050万元，同比增幅约为26.87%至66.51%。报告期各期，胜科纳米的综合毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，2024年上半年毛利率下降主要系新建深圳、青岛实验室尚处于产能爬坡期影响。公司的主营业务毛利率处于同行业可比公司的区间内，略高于同行业可比公司的平均值，各家公司的毛利率差异主要受业务结构差异等因素的影响。公司与同行业可比公司的综合毛利率比较情况，图片来源于招股书本次IPO，胜科纳米预计募集资金总额3.66亿元，扣除约6960.84万元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额约2.97亿元，用于苏州检测分析能力提升建设项目。

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