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中国AI新星Manus一夜爆火，AI Agent革命催生万亿赛道

度大：2025年Q1成分股研发投入占比营收23.6%，金山办公等企业研发人员占比超60%。据申万宏源测算，2025年AI企业净利润增速中枢将达58%，科创AI指数动态PEG仅为0.63，处于近三年12%分位点。对于普通投资者而言，通过科创AIETF（588790）分批配置，既能规避个股波动风险，又可共享AI技术革命的时代红利。数据来源：Wind、IDC《2025全球AI支出指南》、中国人工智能产业发展联盟、申万宏源研究特别说明：文中涉及基金标的仅作示例说明，不构成产品推介风险提示：以上内容基于公开信息整理，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-06 17:10

财报发布后获多家投行一致看多商业化加速兑现驱动再鼎医药（ZLAB/09688.HK）价值重估

1/NTRK抑制剂）开始首次在季度中为营收做出贡献，这进一步验证了公司的商业化潜力。核心单品放量加速度值得关注的是，艾加莫德在上市首个完整年度就表现出色，医保放量进入快车道。根据浦银国际预测，2025年艾加莫德销售额有望突破1.5亿美元（同比+60%）。投行Cantor在报告中表示，该产品在重症肌无力领域渗透率尚不足10%，未来有着巨大的增长空间，随着2024Q4医保落地，2025年处方量有望实现加速增长，有可能超越2025年的市场共识预期，即1.32亿美元。中金公司特别强调，该产品在CIDP（慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病）等5个适应症的拓展，或将打开更大的市场空间。图表一：艾加莫德适应症扩展数据来源：公司官网，格隆汇整理重磅管线价值有望加速释放除了爆款产品艾加莫德外，再鼎医药的产品管线正在加速兑现，2025年被多家机构定义为"价值重估年"。其中，ZL-1310（靶向DLL3 ADC）预计上半年将读出临床数据，有望在2026年递交上市许可申请。Cantor在报告中表示，ZL-1310可能是最有看点的在研管线资产。随着IDEAYA和罗氏的两款DLL3 ADC进入该领域，从竞争的角度来看，再鼎保持领先地位和采用联合用药策略可能越来越重要。2025年更新的ZL-1310数据（机构预测美国临床肿瘤学会年会ASCO可能是合适的场合）是今年的一个关键数据里程碑，投资者将关注确认的客观缓解率（ORR）、疗效持久性的迹象以及任何显著毒性。用于胃癌的贝玛妥珠单抗（FGFR2b抑制剂）和用于精神分裂症的KarXT则是再鼎未来另外两个重磅管线。Bernstein指出，贝玛妥珠单抗将迎来关键里程碑事件，包括在中国向NMPA提交一线胃癌（1L GC）适应症的新药上市申请（预计2025年上半年）；针对FGFR2b过表达的一线胃癌患者（2025年上半年公布贝玛妥珠单抗+化疗的数据读出，2025年下半年公布贝玛妥珠单抗+化疗+PD-1的数据），预计2026年这款产品有望上市。此外，KarXT的新药上市申请已于2025年1月在中国获受理，用于成人精神分裂症患者的口服治疗。高盛在报告中表示，预计再鼎将为KarXT进行更多的上市前准备工作。而Leerink在测算估值模型中，对于KarXT在精神分裂症领域的成功率（POS）已经给到90%。根据再鼎医药的规划，计划从2025年至2028年实现销售额约50%的复合年均增长率（CAGR）。Cantor表示这一增速已经远高于行业平均的个位数中值增长率。图表二：公司未来五年增长关键驱动因素数据来源：公司官网，格隆汇整理二、财务模型加速优化盈利拐点确定性增强各家投行机构也通过模型测算，显示再鼎正穿越盈亏平衡拐点，核心财务指标呈现三大积极信号：收入指引突破共识：公司给出2025年5.6-5.9亿美元收入指引（同比+40%-48%），显著高于市场预期中值5.49亿美元。其中，高盛在研报中将2025-2026年EPS预期上调20%-25%（至-1.6/-0.3美元），反映核心产品爬坡斜率优化。运营效率显著提升： Jefferies的分析师观察到再鼎关键费用指标改善，4Q24研发费用下降至5200万美元（低于预期7200万美元）。摩根士丹利在报告中测算显示，再鼎医药在2024年非GAAP准则下净亏损收窄至4760万美元，显著优于此前预测的亏损7070万美元。2024年公司研发费用占比59%（4Q24为48%），销售费用占比75%（4Q24为76%），整体运营效率改善，为2025Q4实现盈亏平衡奠定基础。现金储备强化安全边际：截至2024年末，公司现金及等价物达8.797亿美元。高盛在研报中预测，公司将在2025年第四季度实现现金流盈利，全年净亏损逐步收窄（预计1Q-4Q25亏损：-4900万/-4500万/-4400万/-2500万美元）。三、调升目标价：财务模型强化增长预期截至3月5日港股/美股收盘，再鼎医药（ZLAB.US/09688.HK）在两地资本市场持续走强，年内累计涨幅超31%，显著跑赢同期恒生医疗保健指数（HSHCI）18.9%的涨幅。针对其后续的市场表现，多家投行持续表达了积极乐观的预期，并上调目标价。其中，高盛在2月28日发布的深度报告中，将再鼎医药美股目标价由51.84美元调升至53.91美元（对应港股42.01港元）。此次调整基于对2025-2026年EPS预测的优化（-2.0/-0.4→-1.6/-0.3美元），主要驱动因素包括：1）基于最新财务数据对2025年销售指引的修正；2）对Optune、Repotrectinib及SULDUR三大核心产品2025年销售额的边际调整。该行采用风险调整后的贴现现金流模型（WACC=11%, 永续增长率2%），强调公司商业化产品矩阵的持续放量能力。摩根士丹利则维持了对再鼎的"增持"评级，其DCF模型（WACC=10.5%，永续增长率3%）锚定50美元ADR目标价，隐含2025-2030年间多款商业化产品的梯度上市预期。值得注意的是，该模型将峰值收入时点后移至2030年后预测期，显示对长期价值释放的耐心。四、盈利拐点前瞻：经营杠杆释放路径渐明 Leerink与Jefferies两家投行不约而同聚焦再鼎医药的战略转型价值。前者维持"跑赢大盘"评级（目标价74美元，隐含115%上行空间），强调再鼎从区域性license-in模式向全球创新药企的跨越式转型；后者在"买入"评级报告中特别看好ZL-1310的全球竞争力（给出目标价50美元，上行情景75美元）。 Cantor在报告中给出的"增持"评级基于再鼎医药未被充分定价的管线潜力，预测2025年公司收入将达5.6-5.9亿美元（同比+40%-48%），高于市场共识（5.63亿美元），并提出2025Q4盈利拐点预期。其模型隐含长期收入CAGR >50%（2025-2028），显著高于行业平均水平。除了外资投行，多家内资投行也对再鼎财报发布后未来前景表示了看好。中金公司最新将再鼎医药H股目标价上调22.5%至34.41港元，核心逻辑建立在三大催化时点：1）ZL-1310在2025上半年关键数据读出；2）贝玛妥珠单抗在2025上半年国内上市申请；3）KarXT 2026年商业化启动。该行特别强调再鼎运营效率提升带来的边际改善，预计销售费用率将进入下行通道。浦银国际在微调2025E净亏损预测（主要因艾加莫德收入预测上修及费用调整）后，仍维持美股55美元/H股43港元的目标价。其DCF模型（WACC=10.2%，永续增长率：3%）显示，即使考虑研发投入增加，2026年实现盈亏平衡的确定性较强。图表三：近期券商评级数据来源：WIND，格隆汇整理

格隆汇03-06 16:51

迈威尔暴跌背后的2大元凶！

RVL)$ 问题出在了哪里？从四季度营收来看，当季斩获18.17亿美元，同比增长27.4%，略高于管理层给出的18亿指引中值和分析师预期的18亿：其中，四季度数据中心业务营收13.66亿，同比增长78.5%，略超分析师预期的13.58亿，占总收入的比重达到75%。除数据中心外，迈威尔还有企业网络、运营商基础设施、汽车工业及消费者业务，除企业网络略低于分析师预期外，其他几个业务都超过了预期，有复苏迹象。由于除数据中心外的业务营收规模较小，增长或下滑并不会决定迈威尔的股价，因此，本篇内容将不做分析：迈威尔的数据中心业务主要包括SSD控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制ASIC业务（亚马逊AWS等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景。在数据中心业务中，DSP等光电产品贡献了一半，另一半由AI收入组成，定制化ASIC芯片占数据中心收入的比重约25%。在数据中心营收占比提升之下，迈威尔的盈利能力开始上升，25财年四季度的毛利率达到50.5%，高于管理层给出的50%指引：值得兴奋的是，迈威尔在25财年四季度盈利了，拿下2亿的净利润。展望26财年一季度，迈威尔预计总营收在18.75亿左右，上下浮动5%，高于分析师预期的18.7亿。预计一季度毛利率在50.5%。管理层预期2026财年来自AI的收入将大幅超过25亿，但未给出具体数值，市场预期在35亿，令投资者有所失望。对AI概念股抱有高期待不止是迈威尔，因此，稍有值得挑剔的地方，投资者都会担忧是不是AI需求下滑了？是不是拐点要来了？这也不怪投资者挑剔，毕竟迈威尔之前因为定制化芯片ASIC赚足了眼球，股价暴涨。从估值上看，目前分析师预期2026财年的营收将达到81亿，同比增长41%，远期市销率为9.6倍：这个估值比之前的高点低了不少，但如果看市盈率，即使26财年的毛利率能达到60%，净利润估计也就在20亿左右，市盈率在38倍。这个估值显然无法和便宜联系起来，而且，目前的定制化芯片市场同样竞争激励，主要是博通这个巨无霸存在，迈威尔压力不小。在业绩会上，公司虽然表示定制化芯片在2027年将继续增长，但说实话，2026财年都存在变数，2027年更遥远，这个饼，市场并不买账。总结下来，迈威尔的暴跌主要来自市场的超高期待，在未能满足投资者胃口的情况下，迈威尔较高的估值成为压垮骆驼的最后一根稻草。虽然迈威尔跌幅很大，但预计对其他芯片股的影响较小，一来，英伟达的远期估值并不高，二来，台积电、阿斯麦等半导体公司处于垄断地位，无论定制化芯片谁是赢家，都有利可图。最后，今晚博通将公布财报，关注能否挽回投资者信心。 $博通(AVGO)$

老虎证券03-06 16:20

智造革命、AI重塑！科创AIETF(588790)登顶科技投资之巅

度大：2025年Q1成分股研发投入占比营收23.6%，金山办公等企业研发人员占比超60%。 2. 政策与资本双重护航国家级战略支持：国务院《新一代人工智能发展规划》明确2025年核心产业规模达2万亿元，企业研发费用加计扣除比例提升至200%。资金定向灌溉：国家集成电路基金三期5000亿元中，38%投向AI芯片领域；智能算力基建专项贷款年利率低至1.75%。场景开放红利：北上广深等30城开放全域自动驾驶、AI医疗等试验场景，释放超5000亿元市场需求。 3.高成长性与估值弹性业绩爆发力：2025年Q1成分股营收增速中位数61%（科创板整体33%），寒武纪AI芯片出货量同比+320%，虹软科技车载视觉方案装机量破1500万辆。流动性优异：该ETF近一个月日均成交额超3.6亿元，优于同类。三、把握技术革命的核心载体当AI核聚变点亮城市电网，当智能工地自动生成抗震方案，当存算一体芯片突破物理极限……这些颠覆性场景的背后，是科创AI成分股年均27%的研发投入增长。据高盛预测，2030年中国AI产业将贡献GDP增长的32%，核心领域国产化率超75%。科创AIETF（588790）凭借三大核心优势——全产业链硬科技卡位、政策与资本双轮驱动、高成长弹性，已成为布局AI 3.0时代的战略性工具。在AGI突破、算力革命、产业智能化、技术出海四大机遇催化下，未来3-5年有望进入业绩与估值双击的黄金周期。数据来源：上交所、Wind、工信部。本材料不构成投资建议，成分股信息以上交所公告为准。基金有风险，投资需谨慎。风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-06 16:19

AI大模型的商业化路径：API、广告、订阅

都接入了AI大模型，但由于未能同步拓宽营收渠道，并且还需要承担巨额运营成本，因而大多“赔本赚吆喝”。在此背景下，在AI搜索中插入广告成为了许多下游企业的商业化尝试。回顾历史，在PC互联网时代，传统搜索引擎会展示相关网站，引导用户前往相关页面进行深入的信息检索和整理。随着移动互联网时代的到来，微信、抖音、淘宝、高德等超级App将细分内容整合和聚集起来，大大延长了用户的驻留时间。进入智能互联网时代，ChatGPT进一步提升了超级App对用户的吸引力。它不仅在聊天互动中提供完整的答案，还通过开放插件功能，整合了上游应用的内容和功能场景。这使得用户无须跳转或下载其他应用，便能完成更加复杂的任务，真正实现了All-in-one的概念。因此，这一模式的本质是大模型将成为新的超级流量入口。其底层逻辑是“交互效率提升→场景整合→规模经济”的三级跳，最终形成不可逆的入口霸权。未来，拥有先进模型与流量矩阵的企业，将主导下一代数字生态的分配权。不过需要注意的是，与传统搜索引擎可以依次序反馈海量内容，将排名靠前的内容进行竞价排名，再让用户自行挑选不同，AI搜索具备信息整合的能力，展示的结果异常精准，如果厂商过度追求商业化，那么很可能与用户的利益相悖。 03卖订阅服务：C端市场的价值深挖第三条主流路径是卖订阅盈利。这一模式的代表是OpenAI的ChatGPT Plus服务。这一模式的优势在于现金流稳定：订阅制提供可预测收入，缓解融资压力。也可以享受一定的品牌溢价：高付费用户往往是技术发烧友或专业人士，可带动口碑传播。在挑战方面，在用户留存上需持续提供差异化价值。在合规风险上，个人数据使用需符合各国隐私法规，增加运营复杂度。此外，欧美用户有较强的付费习惯，AI 企业都难以靠订阅模式扭亏，在中国市场，由于消费者缺乏付费习惯，AI大模型能否靠订阅模式打通商业闭环还是一个未知数。月之暗面创始人杨植麟也曾指出：“按照用户数量收费，是无法随着产品创造出更大的商业化价值的，订阅不会是最终的商业模式。” 因此这一模式本质是向个人用户收取月费，提供高级功能(如无限制访问、优先响应)。从底层逻辑看C端订阅制的核心是“用户体验货币化”。从落地模式看，这一类模型往往是闭源模型。其商业模式本质是“技术垄断+付费订阅”。但DeepSeek的开源策略，真正打破了这一闭环。甚至在金沙江创投朱啸虎看来，若开源模型性能接近闭源模型，后者将失去存在价值。要知道的是，DeepSeek的API价格仅为行业平均的1/10，且支持私有化部署，企业无需依赖巨头即可定制AI服务。更何况开源的DeepSeek，表现超过了一众闭源模型。其就像一条鲶鱼，既被业界认为是开源模型的胜利，又搅动了全球AI大模型圈。当模型差距超过代际，高额的市场费用就会从竞争武器变为财务累赘。导致的结果是，不少DeepSeek的竞争对手，不再于渠道方面进行海量投入。有媒体报道称，月之暗面近期决定大幅收缩产品投放预算，包括暂停多个安卓渠道的投放，以及第三方广告平台的合作。对此，月之暗面此前公开表示，公司近期受到“外部因素和内部战略调整影响”。而不论是卖API、卖广告、还是卖订阅服务，在Deepseek横空出世后，AI大模型向更普惠的方向发展已经是一个高确定趋势。 04结语：DeepSeek化解了大模型商业化的“三体问题” 综上，可以看到大模型的商业化在目前这个阶段并不容易。而DeepSeek的案例揭示了大模型商业化的核心矛盾——技术、生态与资本的三角平衡。其成功源于三点：技术极致主义：通过EP并行、动态负载均衡等创新，实现算力效率的质变；生态开放战略：以开源吸引长尾创新，以分层服务筛选高价值客户；资本耐心加持：幻方量化的资金支持使其避免短期盈利压力，专注长期技术投入。未来，大模型竞争将进入“深水区”：通用模型追求极致效率，垂类模型深耕行业Know-How，而基础设施层则演变为算力与算法的协同战场。唯有同时解决技术可用性、商业可持续性与生态丰富性的“三体问题”，才能在这场AI革命中持续领跑。

证券之星03-06 14:39

科技爆发领涨市场！投AI，选天弘人工智能

链相关企业有望在短期内看到成本下降同时营收增长，国产AI企业竞争力有望大幅提升。总而言之，本轮AI行情的核心区别在于：从“主题炒作”到“产业质变”，DeepSeek技术突破与商业化闭环已形成，同时产业链成熟度提升，AI技术已渗透至应用端方方面面，人工智能有望成为2025年的投资主线。人工智能指数一键覆盖国产算力和AI应用端龙头股，有望帮助各位投资者把握本轮AI行情的历史机遇。天弘人工智能指数指数费率低廉、操作简单，能够帮助各位投资者规避个股投资的高门槛和高波动风险。投AI，指选天弘人工智能！如想布局科技板块的投资者，可上支付宝APP搜索天弘中证软件服务指数（C类份额：021536，A类份额：021535）；天弘中证人工智能指数（C类份额：011840，A类份额：011839）。也可在天天基金、京东金融等平台搜索了解。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场有风险、投资需谨慎。观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，购买前请仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。定投非储蓄，也有亏损风险。指数基金存在跟踪误差。所提及个股仅作展示，不作推荐。

金融界03-06 14:39

老铺黄金：古法黄金第一股，上市8个月股价暴涨超10倍

大形成的市场显著优势，带来存量店铺整体营收（包括线上线下渠道）的大幅增长；产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长；对比2023年，公司新增门店7家、优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献。毛利率领先同行，多家黄金珠宝品牌布局古法黄金赛道数据显示，截至2024年6月30日，老铺黄金在全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率在所有黄金珠宝品牌中排名第一；以中国内地单店平均收入在2024年上半年度于行业收入排名第一。 2024年上半年，老铺黄金毛利率超过40%，明显高于同样在港股上市的黄金珠宝企业周大福、周生生、六福集团等。然而，随着越来越多品牌布局古法黄金赛道，未来市场竞争可能也会更加激烈。比如，周大福传承系列、老庙古韵金系列等。此外，如果未来金价出现大的波动，老铺黄金能否延续高增长，需要持续关注。（文章序列号：1897097203437146112/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。

面包财经03-06 14:27

食品饮料行业观察：消费提振政策发力；乳业周期拐点显现

，啤酒行业短期承压，百威亚太2024年营收与净利润分别下降8.9%和14.8%，反映出餐饮场景复苏滞后带来的需求疲软。速冻食品与调味品领域则受益于餐饮业复苏预期。渠道补库存需求释放、竞争趋缓带来的售价回升，以及费用率优化等多重利好，推动板块修复弹性增强。尤其是具备渠道下沉能力的企业，有望在服务消费回暖中抢占先机。宏观政策对供应链的扶持进一步明确，包括延长消费贷款期限、优化结构性金融工具等举措，或加速餐饮产业链企业现金流改善。乳业周期反转与供应链效率提升，将成为大众品板块2025年两大主线。

金融界03-06 12:39

【直击亚市】今天中国有大消息宣布！德国引爆全球债市抛售潮，特朗普关税又变了

约盘后交易中股价下跌，此前该公司公布的营收预期不尽如人意，令期待从人工智能热潮中获得更大回报的投资者失望。与人工智能热潮相关的另一家芯片制造商博通公司在周四发布收益报告前下跌3.5%。与此同时，白宫表示，对墨西哥和加拿大的汽车关税将推迟一个月。在与加拿大总理贾斯汀·特鲁多会谈后，白宫新闻发言人Karoline Leavitt表示，美国总统唐纳德·特朗普愿意听取有关额外关税豁免的意见。 22V Research主管Kevin Brocks表示，“如果最终达成一项具体的关税协议，这将是股市的最佳结果”，但他警告称，“持续的不确定性本身就是经济的逆风。” 美元指数周三下跌1%后持稳，兑多数主要货币走弱，兑欧元跌幅尤其明显。隔夜，日元攀升约0.6%，至略低于1美元兑149日元。星期四晚些时候，欧洲央行和土耳其央行将宣布利率决定。美国周四将公布首次申请失业救济人数，周五将公布月度非农就业数据。期权交易员预计，标准普尔500指数将上下波动1.3%，这将是自2023年3月地区银行动荡以来的最大单日波动。原油价格小幅上涨，此前跌至六个月低点。黄金价格保持在接近历史最高水平，显示出市场对避险资产的持续需求。

云涌03-06 12:35

从降债减负到资产红利，新世界发展（00017.HK）凸显经营韧性

扎。另一方面，公司持续经营业务整体的营收保持稳健，综合收入达167.89亿港元，核心经营溢利达44.16亿港元。具体到业务层面，得益于双市场、多引擎的结构性支撑，新世界发展展现了逆势突围的一面。（来源：公司财报）内地市场方面，财报显示，报告期内，新世界发展来自中国内地物业发展收入为66.44亿港元，分部业绩达26.99亿港元。合约销售方面，中国内地整体合约销售额约75亿元人民币。此外，中国内地物业投资方面实现收入9.44亿港元，分部业绩为5.56亿港元。香港市场方面，来自香港物业发展的收入为17.34亿港元，香港应占合约销售约52亿港元；香港物业投资收入16.15亿港元及分部业绩12.02亿港元。结合公司核心经营业务可以发现，新世界发展既有物业投资业务的“现金牛”支撑，同时也有物业发展业务带来的业绩弹性，考虑到整体外部宏观环境向好的趋势，公司业绩后续修复的动能有望步入加速释放期。 2、三重防御构筑逆周期价值成长壁垒从近年来整个房地产市场的大环境出发，透过业绩情况不难看到，新世界发展展现出来明显的逆周期韧性。究其背后的原因来看，笔者认为，其核心源于公司资产红利、财务纪律、产品及区域深耕三大战略支点的协同作用，基于此，也使得公司形成了较高的市场竞争护城河。首先，从资产红利的角度来看，新世界发展在香港及内地持有大量优质土地储备，这为其提供了显著的竞争优势和增长潜力。在香港，截至2024年12月31日，新世界发展持有可即时发展的应占总楼面面积约723万平方尺的土地储备，其中物业发展应占总楼面面积约346万平方尺。 (来源：公司财报) 值得重视的是，公司在新界持有合计约1553万平方尺待更改用途的应占农地面积，大部分位于北部都会区范围。考虑到香港政府推动北部都会区发展的政策背景，这些农地储备为公司提供了巨大的开发潜力。而就在此前2月26日，香港特区财政司司长陈茂波在香港特区立法会综合大楼会议厅发表2025至2026财政年度政府财政预算案，北部都会区的重要性再次被提及，其发展也正按下“加速键”。（来源：香港2025至26年度《财政预算案》）据悉，目前，新世界发展也正在积极推进多个新项目，其中包括与央企合作开发的粉岭马适路大型商住项目。基于与内地国有资本强强联合的合作模式，这也为其后续北部都会区农地开发探索出了更多释放土储价值的新路径。在内地，截至2024年12月31日，新世界发展持有不包括车库的土地储备总楼面面积约299万平方米，其中约174万平方米为住宅用途。公司核心物业发展项目主要分布于广州、深圳、佛山、武汉、上海、杭州、北京及沈阳等城市。 (来源：公司财报) 得益于在大湾区和长三角地区的优良土地储备布局，这也使新世界发展能够充分受益这些区域的经济增长潜力和人口流入带来的房地产市场需求。此外，公司持有的商业物业资产同样不容忽视，如K11 MUSEA、K11 Art Mall等，这些物业在市场上的表现优异，出租率高，品牌价值突出，也为公司提供了稳定的现金流收入。其次，聚焦到财务纪律方面，新世界发展在财务管理上一直保持严谨的态度，注重成本控制和债务优化。报告期内，公司严格控制成本，资本支出和行政及其他营运费用分别按年减少约35%及9%，展现积极财务管控成效。此外，公司还通过出售非核心资产、加快项目回款等方式，优化债务结构，推动负债率降低。截止2024年12月31日，公司总债务1464亿港元，较去年6月底减少3.4%，其中短债则较去年6月减少94亿港元。截止去年末，公司债务净额与权益比率为57.5%。若剔除投资物业减值因素影响，公司整体净负债率和去年持平。公司整体流动性储备充足，多元化融资渠道畅通。截至2024年年末，公司可动用资本资源340亿港元，其中现金及银行存款结余约为220亿港元，可动用的银行贷款约为120亿港元。最后，关注到产品及区域深耕方面，新世界发展在产品创新和升级方面一直走在行业前列，致力于打造高品质的住宅和商业项目。得益于持续的产品和区域深耕构建的品牌优势，其项目去化具备支撑，同时享有明显的市场溢价能力。如在香港市场，启德跑道住宅项目“柏蔚森”系列加推引爆市场，开售以来累计销售519个单位，套现超35亿港元，创下2024年启德跑道区销量冠军纪录。另外，此前2月15日，旗下香港皇都项目首轮开售，首推168套房源被抢购一空，成为香港2025年首个开盘即售罄项目，同时其还创下港岛区新盘2025年单位尺价的最高纪录，其最高尺价达到每尺5.1万港元，可见其产品受到市场的认可。此外，在长期深耕的大湾区市场特别是广州市场方面，位于珠江新城CBD核心地段的广州豪宅标杆凯旋新世界推出全新一期住宅项目广粤观邸，首开就创下20亿元人民币的销售佳绩。位于广州白鹅潭CBD的新世界天馥，连续多月蝉联板块来访量及成交量冠军。广州番禺长隆核心区域的耀胜尊府，自2024年1月至11月持续位居番禺区成交均价榜首。与此同时，广州荔湾区多个项目也在市场中表现优异。财报亦显示，报告期内，其在内地整体合约销售的地区分布，以大湾区为首的南部地区贡献最大，接近60%。可见，公司项目不仅区域位置优异，同时整体价格定位高端，这也为公司带来了更高的利润空间和市场竞争力。 (来源：公司财报) 3、兼具安全边际与估值弹性，引领市场新周期结合当前资本市场表现来看，市场对房企的估值逻辑存在显著预期差，过度关注短期利润波动，一定程度忽视了房企资产质量与现金流生成能力。对此，新世界发展的真实价值可以从如下三重维度来评估。首先，现金流安全垫与融资弹性来看。新世界发展拥有充足的流动性储备，且融资渠道多元化。同时考虑到当前美股降息周期，流动性宽松环境下，也将对公司融资端构成直接利好，降低融资成本，进而增厚利润空间。公司这种现金流安全垫与融资弹性，亦为其提供了强大的财务韧性。其次，从政策面来看，新世界发展也面临较好的政策机遇。从香港市场来看，香港接连出台政策支持楼市发展，去年更是全面取消房产印花税，而在今年2月26日，亦宣布将征收100港元印花税的物业价值上限由300万港元提高至400万港元。对此市场分析人士预期，相信可吸引更多首置客入市，有利楼市发展，料楼市交换将逐步回稳，住宅按揭数字亦将恢复正增长。而在内地市场方面，此前中央经济工作会议定调，“促进房地产市场止跌回稳”是各地今年重点任务之一，在这一背景下，利好政策的持续发力，也将带动市场活跃度修复，特别是核心城市以及改善性需求方面，有望率先受益。最后，从估值修复催化剂视角来看。新世界发展的资产重估与销售兑现有望成为催化市场估值表现的重要因素。资产层面来看，当前北部都会区开发提速，支撑楼市发展政策机遇以及市场环境转好趋势下，旗下资产价值重估将为公司整体估值修复带来支撑。而销售业绩层面，根据财报，截止去年年末，新世界发展在中国内地未入账的合约销售总收入约为83亿元人民币，在香港未入账的合约销售总收入约123.2亿，这些都将于2025财政年度下半年及2026财政年度入账，考虑到当下整体楼市环境的回暖趋势，这也为后续业绩带来了更积极预期，进而有望推动市场估值进一步表现。对此，交银国际在近日研报中指出，在公司上半财年更换新管理层后，上半财年销售完成率高于预期。同时上半年租金收入大致保持平稳。随着香港11 Skies、深圳太子湾 K11 ECOST以及其他投资物业于未来2-3年落成启用后，其预期租金收入将在2025-27财年实现约15-20%的年增长率。 4、结语总的来看，新世界发展的财报在归母利润层面尽管有压力，但这本质是行业调整和出清期所遭遇的阶段性阵痛。其核心经营资产的现金流韧性、土储红利、以及在高端产品线的定价权，都将对其中长期价值构成支撑。当前公司在资本市场的市场表现，一定程度过度反映了市场悲观预期。对此，结合公司财报发布后券商观点来看，也能够看到专业机构亦给予新世界发展积极的市场预期。其中，第一上海研报指出，新世界发展目前约0.08倍PB估值已基本反映公司的风险，给予公司24/25财年0.1X的PB估值，得出目标价6.98港元，维持买入评级。交银国际亦表示，相信公司约0.07倍的市净率（同行平均0.3-0.4倍）已充分反映市场对其负债之担忧，随着近期政府放宽楼市政策，公司估值可能获得重估，其维持公司“买入”评级，目标价6.94港元。开源证券研报认为，新世界发展财务状况整体保持稳健，土地储备面积充足，维持其盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润为3.7、6.0和8.6亿港元，维持“买入”评级。从各大券商观点来看，机构较为看好新世界发展新管理层有望带来的运营效率的提升。而展望新的一年，也认为新世界发展面临良好的市场机遇，同时其自身也将会持续透过加快销售、释放农价值、加快出售非核心资产、降低资本开支及暂停派息，以加快现金流回正及降低负债。 (来源：各机构研报) 从行业贝塔来看，此前中金公司发布研报称，地产行业政策持续优化突破，既创新性提出收储工具，亦明确“止跌回稳”发展目标，基本面（市场或企业）处在寻底企稳的过程中。若房价跌势趋缓企稳，板块有望开启趋势性行情，对应地产股在短期和中长期的投资空间均丰厚。对新世界发展而言，公司在此次业绩会上，将全财年销售内地合约销售目标由原本的110亿元人民币调高至140亿元人民币，展现了公司对中国房地产行业前景的长期信心和战略深耕的决心。后续伴随业绩端持续兑现经营成果，公司的市场表现相信也将值得期待。

格隆汇03-06 12:20

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