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BGX注资后亏损到盈利香港Web3新阶段下OSL之路再难复制？

b3发展现状的一面镜子，随着面向散户的虚拟货币交易所、比特币、以太坊的现货ETF，稳定币等各项业务在香港的有序推进，香港整个加密生态也愈发完善。对于OSL来说，盈利的关键节点出现在哪里？从亏损到盈利，是否也预示着香港的Web3发展也步入了一个新的阶段？从“壳”公司到被Bitget母公司收购根据腾讯《潜望》的报道，OSL在2023年春节开始在市场上寻找潜在买家收购。 OSL的前身是一个在2015年港股主板上市公司——品牌中国，这是一个主要从事广告营销等业务，为汽车及其他行业客户提供定制化广告及营销服务的公司。 2018年初，著名壳王通过其下公司 East Harvest 收购了品牌中国已发行股票的74.48%，成为了品牌中国的实控人，也是在这之后，OSL交易所在品牌中国内部成立，2019年，品牌中国更名为BC科技。高振顺素有 “壳王” 之称，在香港资本市场以擅长低价收购业绩不佳的上市公司壳资源，再经资产重组获利而闻名。此前他已成功运作多起类似交易，如将文化中国（后更名为阿里影业）卖给阿里巴巴，助力后者布局文化产业领域，自己也从中获得了可观收益。而收购品牌中国，随后在内部成立交易所，更名等一系列的举措，其实都是为了通过业务整合与战略调整，提升公司价值与市场影响力，待时机成熟时，通过股权转让或其他方式实现资本退出，以赚取丰厚利润。随后OSL 于 2020 年 12 月 15 日获得香港证监会颁发的虚拟资产牌照，即第 1 类（证券交易）和第 7 类（提供自动化交易服务）受规管活动牌照，成为了香港的第一家持牌机构。而结合 2021 年及 2022 年财报，BC 科技集团 2023 年初寻求出售 OSL 交易所或因数字资产业务收入从 2.78 亿港元骤降至 0.71 亿港元，交易盈利疲软且合规与技术投入高企（行政开支增至 5.74 亿港元），同时公司战略聚焦高增长的 SaaS 服务（收入增 197.3% 至 0.3 亿港元），加之加密市场低迷导致交易所估值承压，出售 OSL 可回笼资金缓解资产负债率（73.8%）并优化资源配置。直到2023 年 11 月 14 日，Bitget的母公司BGX 宣布对 OSL 母公司 BC 科技集团进行战略投资，认购约 7.1 亿港元的新股，BGX 持股量达 29.97%，成为 OSL 第一大股东。长达近一年的寻求之旅终于画上了句号。这之后OSL交易所的母公司BC科技集团也更名为OSL集团。彼时，Bitget 因无法满足香港严格的虚拟资产交易平台牌照审核要求，其为香港用户推出的BitgetX.hk平台于 2023 年 12 月 13 日起停止营运并永久退出香港市场。由于申请牌照成本高、进度慢且不确定性大，BGX 投资 OSL，借其已有的牌照及合规运营资格，来实现快速布局香港市场的目的，这也被视为 Bitget 在难以直接持牌情况下的 “曲线救国” 策略。由亏转盈的关键节点——BGX7.1亿港币注资而在接受了BGX的注资后，OSL的发展也确实迎来了巨大的变化。 BGX 于 2024 年 1 月完成 7.1 亿港元战略投资，此后公司业绩与业务结构得到了显著改善。财报显示，2024 年总收益同比增 78.6% 至 3.75 亿港元，从净亏损扭转为盈利 0.47 亿港元，经营现金流由净流出 6.86 亿港元转为净流入 3.79 亿港元，资产负债率从 72.6% 降至 31.1%，也正是得益于注资，公司的现金储备增至 6.35 亿港元。在BGX注资之后，陆续引入多位具有加密货币及互联网金融行业丰富经验的人才，高振顺也从2024年8月正式卸任执行董事。高层的大换血为OSL注入了活力，而实现扭亏转盈，更和公司战略的巨大转型有着密不可分的关系，其聚焦核心业务，剥离非核心资产，如出售了上海憬威，彻底退出商业园区管理业务。加速聚焦数字资产交易与 SaaS 服务，前者收入达 2.63 亿港元（+81.6%），后者收入 0.92 亿港元（+415%）。全球化的步伐也在2024年加快，其借助注资资金收购日本持牌平台 OSL Japan、获取澳洲牌照。同时通过 BGX 资源拓展机构客户及零售市场，推动业务向技术输出与全球化持牌交易转型。另一个值得关注的，则是在2024年4月15日，OSL 与华夏基金（香港）、嘉实国际合作推出数字资产现货 ETF。此次的合作中，OSL 数字证券有限公司担任华夏基金（香港）、嘉实国际的虚拟资产交易和次托管合作伙伴，OSL提供区块链基础设施，支持投资者直接以虚拟资产参与投资，在交易和托管环节发挥关键作用。到了2025年， OSL则是继续全球扩张，以及大力发展PayFi。收购Banxa，就是这一印证，Banxa 专注于支付技术研发，拥有支付网关和 API 接口等技术积累，其 B2B 支付解决方案可与 OSL 的加密交易平台形成互补，有助于 OSL 增强一站式服务能力。这也加速了OSL的全球化布局，OSL 此前已收购日本 CoinBest 和欧洲数字资产平台，此次收购 Banxa 填补了北美市场空白。Banxa 在欧洲、北美、澳大利亚等地开展业务，拥有广泛的市场覆盖范围。通过收购，OSL 形成了亚太、欧洲、北美三角布局。Banxa 持有 45 张国际许可证，这覆盖加拿大、立陶宛等关键市场。从早期依赖交易手续费，到2024年财报显示其81.6%收入来自数字资产交易（主要是机构服务），415%增长的SaaS收入则来自技术输出。这种从"交易平台"向"基建服务商"的转型，恰恰也对应着香港监管框架下B端服务先行的特点。香港开启Web3新阶段，但OSL之路却难复制而OSL从深陷亏损泥潭、寻求出售，到在BGX注资后短短一年内实现扭亏为盈，并展现出强劲的增长势头和清晰的扩张蓝图，其蜕变之路绝非偶然也难以复制。其蜕变之路深刻映射了香港Web3生态从政策酝酿、合规探索走向实质落地和初步繁荣的关键转折。OSL 2024年数字资产交易收入暴增81.6%和SaaS服务收入飙升415%，正是政策红利逐步释放的直接体现。 OSL早期的“壳公司”色彩浓厚，其价值很大程度上系于那张“香港首家持牌交易所”的牌照。而BGX入主后的业绩爆发，则证明其价值已从“牌照持有者”转向了“牌照价值的有效运营者和业务能力的构建者”。盈利来源于真实的交易量增长、SaaS服务收入和技术输出，加密行业业开始从单纯的“合规概念”走向实际的“业务落地”和“收入创造”。纵观OSL这几年的历程，尤其是其在机构业务上的倾斜，可见OSL的发展战略已不再局限于做一个交易所。其业务版图清晰勾勒出“交易+托管+技术解决方案(SaaS)+支付(Banxa)+全球合规网络”的综合性Web3基础设施服务商轮廓。这反映了香港Web3生态的成熟度提升，参与者开始构建更复杂、更具协同效应的业务矩阵，以满足机构和高净值客户日益多元的需求。 OSL通过一系列收购和全球化的扩张或印证着香港的政策优势或许能使得更多的机构去参与全球Web3市场的竞争。而OSL从亏损到盈利也诠释了，在清晰的监管框架引导下，通过战略资本赋能、聚焦核心业务、剥离冗余负担、并积极进行全球合规扩张与生态合作，香港的持牌Web3机构完全有能力实现可持续的盈利增长。而香港Web3发展已步入一个以实际业务落地、机构资金驱动、全球资源整合为特征的新阶段。在这一阶段里，竞争也会更加激烈，OSL的阶段性的盈利，是以7.1亿港元的入资为开端，以高层的大换血为发展的触角。成本高，是大资本的游戏。在香港，当下已经有近五十家机构可以持牌提供虚拟资产交易服务，而并不都如BGX一样财大气粗，OSL先发制人，服务了大量的机构客户，而后来者们的想要在这个市场上再分到蛋糕，也不再容易。

金色财经07-02 21:25

稳定币是啥？来个科普精华版

占比 95%；四、稳定币 vs 其他虚拟货币差异点： BTC：性质上是数字黄金，因稀缺；更偏价值存储，而稳定币更偏支付或者价值衡量。简单来说，行情差的时候，你会把 BTC 换成稳定币，这个跟规避股票下跌，把股票换成现金一样。以太坊：数字石油，因支出大量应用。 Trump 币：名人信用变现。稳定币：接近现实世界的计量单位。央行数字人民币：半中心化设计（央行可见交易数据，但商业银行不行），作为支付工具无法跨链条，稳定币兼具支付计划和跨链转换量大功能。体系完全独立。不会像比特币那样成为真正的应用，它更像是现有货币的升级概念。作为链上法币来讲：稳定币应该才是未来的趋势，比如美元、港币、欧元。普惠机构可能会管理比特币，因为涉及自身利益，比如换成美元或欧元进行交易。政府对民众使用比特币的态度是不支持的，但也没有完全禁止，否则可能会引发隐患，比如转向境外交易。这与当前中国的外汇管制和外贸经济形势存在矛盾。四、稳定币市场规模 Drivers： a 玩家数量增长：如果有 10 家类似泰达的发行方，规模可能达到 1.5 万亿。 b. 应用场景扩展：目前稳定币主要用于炒币或避险，未来可能扩展至消费支付，规模可能翻 100 倍。目前 VISA、Master 等都支持稳定币支付，商城也能接受。瑞士还可以用 USTD 来缴税。菲律宾可以用 USTD 缴纳社保。商家接受稳定币支付，主要是因为 a）支付成本低，链上即时清算，缩短供应链账期；2）拓展加密客户客群，微软、特斯拉已接入。 c. 金融市场杠杆：通过理财工具或美股投资，规模可能翻 500 倍；普通投资者：通过交易所稳定币借贷，获取利息收益，高的能到 10%。 d. 跨境支付：比如尼日利亚等地的使用，规模可能翻 100 倍。目前泰达币（1500 亿规模）中正规外贸应用仅占 10%。例如，尼日利亚因外汇管制，进口商需溢价兑换 USDT 支付给香港贸易商，后者再转换为人民币或港币完成交易。但传统银行仍是主流（占比 95%），因安全性更高。稳定币可能涉及赃款或税务风险，当前外贸渗透率约 5%。未来随着监管完善，稳定币与法币的兑换路径更清晰，贸易商会更愿意使用。传统银行和 SWIFT 的作用可能弱化，稳定币或成为替代方案。目前已有跨境支付案例，如电商客户将美元兑换为 USDT 购买比特币。但外贸中应用有限，尤其在缺乏本地银行账户的地区，存在信任和成本问题。尽管尼日利亚等国有需求，但规模尚未成型。五、稳定币作用： a. 链上公允计价工具；可以作为加密货币市场交易的入场筹码； b. 不同区块链之间的价值桥梁; c. 推动加密行业从小众走向主流应用：提高跨境结算效率， d. 满足发展中国家对美元资产的需求：阿根廷、土耳其通胀国家，由于本币贬值，持有美元资产，实现个人资产保值。六、稳定币风险：风险正在减小。早期算法稳定币（如 USDT）曾因机制问题崩溃，但现在的稳定币大多以法币或高流动性资产为支撑，安全性更高。主要风险可能来自监管变化或发行方的合规问题，但整体趋势是向更稳健的方向发展。最初存在多种类型的稳定币，包括通过算法发行的空气币，其价格下跌时会触发特定算法机制；还有锚定比特币等资产的稳定币，但这些都不是真正的稳定币，因为比特币流动性波动剧烈，容易引发螺旋式下跌。例如韩国的 UST 事件导致许多投资者血本无归，其高年化收益（40%、25%）吸引用户将 USDT 或比特币兑换为 UST，最终却归零或被盗。这种案例正逐渐减少，因为监管要求稳定币必须采用 1:1 法币托管机制。像泰达币（USDT）的银行托管一直不透明，但未来发行方风险将更可控。其他风险包括机构破产重组或运营方跑路，但这些与稳定币的核心机制无关。例如，若币安倒闭，用户在该平台的所有资产（包括比特币）都可能损失。政府通过牌照监管强化管控能力，例如调取 KYC 资料、交易记录及年度审计。稳定币将更透明，政府监管会更严格。发行方需约束合作方（如 DEX 交易所），形成监管链条。未来交易所可能直接申请牌照，缩短监管路径。七、产业链及商业模式： 1）上游：发行方以及服务机构 a. 发行方：通过抵押美元购买国债赚取利息（主要盈利方式），主要是商业银行、投行和支付巨头（VISA、Master 和 Paypal）。发行方未来大概率会被限制，拿到牌照的才能发行。发行方是核心，门槛高利润高（通过购买美债获利）；发行方占据价值高地，但交易所可能也会尝试发行稳定币。如币安在欧洲与 Circle 合作发行稳定币（因银行单独发，用户少，合规门槛高，因此与交易所合作发行），但与美国关系紧张，没有在美发行（因涉及托管问题。）生意壁垒：a. 资金，只是准入门槛，不算壁垒；b. 牌照生意，未来一定是牌照生意，对合规来说非常重要；c. 生态。但这里核心的竞争点，还是发行方能够发展成出来的下游生态，网络效应非常强。提高自己所发行稳定币的流通场景和速度。要么如京东有供应链场景生态、Paypal 有支付生态，应用场景越强，自己发行的稳定币的流通就越强，通过这个生意沉淀到的资金越多，利息也越多。核心玩家介绍 Tether是第一个发现稳定币需求的人，所以生态最为广泛。但是合规上做得不如 Circle。Tether 年利润 137 亿美金。 Circle因为入场晚，场景拓展是通过给 Coinbase 交了些流量费，Coinbase 带头用它，生态慢慢繁荣起来。提交了上市招股书，年利润 1.6-1.7 亿，因为都给 Coinbase 缴纳流量费了。未来两家竞争：但后续可能要看牌照的获取能力，因为美国每个州都要拿牌照。 Circle：股东背景牛——IDG、中兴、光大、宜信。按道理 Circle 的成长性会更高。Circle 在二级市市场也非常稀缺。最难拿的纽约州牌照 Circle 拿到了。现在还在尝试拿香港牌照。 Tether：但美国前商务部长 Ross 的金融公司 Cantor Fitzgerald，有这个公司 5% 的股权，所以也有大腿。且公司说 26-27 年回发行完全符合美国标准的稳定币 b. 托管行：比如纽约梅隆银行托管 Circle 发行的稳定币，收取托管费，金额可能高达百亿；固定费用，利润稳定，但低。 c. 托管方与审计公司：与传统金融类似，负责资产托管和审计。审计机构每年也能赚数百万美元 2）中游：公链/联盟链稳定币需依托区块链发行。公链通过交易手续费盈利。公链平台如以太坊、Solana、TRON 等，因为稳定币交易需要支付矿工费，公链方会从中分得一部分收益。通过 Gas 费分润；商业壁垒：目前监管立法约束发行方的时候，可以约束发行方选择特定的公链平台，所以地位也不稳定。且稳定币可以多链发行，在币安上接收 USDT 时，可选择以太坊，Solana 或 BNB。不同链地址不同，一旦稳定币到账，不再区分链的来源。但转出时仍需选择链，因此链之间的竞争非常激烈，尤其是在合规性方面。以太坊虽然技术较慢，但欧美市场认可度高；Solana 速度更快，在亚洲更受欢迎。未来，公链的监管会通过发行方间接进行，而不是直接监管链本身。例如，香港可能在稳定币发行时要求使用特定链，以符合监管要求。公链接受度上：目前已经存在区域偏好。欧美用户倾向于使用以太坊，而亚洲、非洲用户更偏好 Solana 等链。交易所接入链的技术门槛低、手续费便宜，因此使用广泛。未来，公链将成为主权国家的竞争点之一。中国香港不会允许所有稳定币都在以太坊上发行，因为这样不可控。但完全限制也不现实，因为以太坊被广泛认可。因此，香港可能通过牌照或约束发行方来间接影响链的选择。 3）下游：交易所、支付、卡 a. 交易所：提供稳定币交易服务，赚取手续费和活期存款利息。 Binance 购买大量稳定币，并通过交易赚取手续费；竞争激烈 b. 去中心化项目：如借贷协议，以稳定币为基础资产。 c. 支付公司与钱包：管理加密货币资产，收取转账或兑换费用。未来可能类似支付宝，向商家收取手续费。八、监管趋势：各国都在立法规范稳定币发行。未来稳定币的发行，已注定是牌照生意。欧洲有 MICA、香港刚立法，美国也刚立法。立法本质上多去稳定币定价权。 1）立法监管出发点： a. 发行方有足额资产背书，防空气币; b. 规范反洗钱； c. 满足审计要求； d. 立法本质：争夺稳定币定价权，因发行方需将储备金购美债。 2）各国情况 a. 新兴市场发行稳定币诉求： a.主要是本币贬值，又外汇管制，提供一个美元资产的购买方式。 b.跨境汇款：墨西哥人汇款回国手续费高，数字货币低。 c.类似俄罗斯这种：可以绕过银行 swift 系统，加密货币可以绕过制裁，稳定币大规模应用后，将颠覆传统以国家疆界划分的货币体系; b. 美国推动立法的诉求： a.核心动机是巩固美元地位，这一进程被类比为建立数字经济时代的布雷顿体系。 b.补充美债需求问题；Tether 应该是全球第七大美债购买方。 c. 欧洲推动立法：通过 MICA 法案，要求数字资产服务商 2024 年底前获得牌照。币安等机构发行符合监管的欧元稳定币（100% 抵押欧元）。美国近期也出台法案，年底实施美元稳定币牌照机制。但目前 MICA 一共也就批准了 20 家公司发稳定币。九、香港稳定币与立法情况 1）香港推动稳定币立法（5 月底立法完成）：政策逻辑：原则上，如果中国经济不好，监管只会更加严格，控制资本外流，而资产上链等于全球流通，这样对中国的汇率管控不利。因此香港稳定币可能作为离岸人民币通道，不会与 onshore 人民币挂钩，只在香港试点，也有助于离岸人民币的国家化。本质上，如果港元稳定币需求增长，那么购买香港债券的需求也会增长。中国推动稳定币目的：规避美国制裁，与俄等贸易；对发行主体做强监管。实物资产上链立法：香港已立法推动稳定币发展，借鉴了美元稳定币的经验和欧盟 MiCA 法案的框架。香港可能要求 1:1 储备，并允许金融机构或支付机构参与，但最终法规可能对发行方资质提出更高要求。目标是增强金融影响力，类似美元稳定币对美债和美股的作用。 2）香港稳定币主要功能： a. 跨境结算；b 银行间结算；c. 便利购买美元资产。目前问题：香港在整个产业链中，缺乏优质公链。且港币稳定币的全球需求不足。 3）具体操作：用户：HK 用户可以通过持牌交易所（HashKey/OSL）等，把港币退换成 USDT/USDC，再交易 BTC 等资产，减少汇率损失。用户通过不同发行方的稳定币做跨境支付，未来可能会与微信、支付宝等互通。发行方：受牌照监管，1）缴纳 2500 万港币保证金；2）只能操作 1:1 港币抵押模式；3）禁止算法稳定币。目前只批准了三家发行方：a. 京东的币链；b. 圆币创新科技；c，渣打；同时，设立沙盒机制，没持牌机构可参与测试，来促进创新。应用场景上： a. 商业支付：尼日利亚商户可通过港元稳定币完成跨境贸易结算，既推广了港元国际化，又避免了当地货币波动风险。 b. 稳定币还可用于美债等金融产品投资，形成完整生态闭环。 c. 港币与美元挂钩后，由于美元拥有庞大的理财市场（包括美债和股票），用户可以通过美元稳定币间接投资股票。虽然并非真实的股票购买，而是通过差价合约等形式实现，但这种机制实质上推广了美元的使用，并为稳定币用户提供了更多收益渠道。 4) HK 机构牌照申请动机： a. 布局高增长领域 b. 拓展国际影响力 c. 生态协同； 5) 盈利来源： a. 沉淀资金投资美债； b. 代币铸造手续费（Tether 收取 0.1%）； c. 支付场景分润，Visa 卡消费支取 3% 手续费后返佣； d. 通过稳定币等延伸至理财等金融场景。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研07-02 19:59

Coinbase：链上火了，“卖水人” 真能躺赢？

及产业链优势带来的更多获利空间。那在虚拟货币市场未来随着加密资产得到更普世级别的认可，而不断壮大的过程中，Coinbase只要竞争地位稳固，那么它的利润率上限会逐步打开，终局状态下，海豚君认为可以触达到一个相比传统金融机构更有优势的盈利水平。二、合规优势打开 “交易” 之外的想象空间那么 Coinbase 面对的是一个怎样的竞争环境？海豚君围绕 Coinbase 的基本业务和商业模式，边梳理边讨论。直接看下图，从收入贡献的大类上看，Coinbase 主要有三项创收来源：交易收入、订阅收入、其他。其中交易收入极易受交易行情影响，但也是当下 Coinbase 创收扛把子，占比仍然有 50%。订阅收入和其他（包含托管结算、质押、稳定币、数据/云以及公司投资收益等），则更像是起到一个润滑剂的作用，由于增长相对稳定，可以稍微平抑交易收入的波动。但一个明显趋势是：随着场景的拓宽，竞争加剧、以及增量资金来源的结构变化，Coinbase 未来对交易收入的依赖性会越来越低。 1. 交易门槛会逐步降低与同行相比，Coinbase 的产品优势就是合规、安全，但劣势是散户手续费高、衍生品交易品种短缺。不过，这两个缺点，过去 1-2 年，Coinbase 正在快速追赶同行。 Source：CoinDesk 目前 Coinbase 运营三家交易所，现货交易的 Coinbase Exchange，面向非美国本土的专业个人和机构交易的 Coinbase International Exchange（CIE），以及通过收购 FairX 转型而来的衍生品交易所 Coinbase Derivatives Exchange（CDE）。上述三家交易所，涵盖了目前市场中绝大多数的近 300 种加密货币。在美国现货交易市场中，Coinbase 的产品覆盖量算绝对的老大（合规门槛阻拦了同行大规模上线长尾币种）。但如果放到全球地区，并且算上衍生品交易的话，那么 Coinbase 所涵盖的交易品种就算不上靠前了，比如与 Binance、Bybit 的差距就很明显。除了交易品种的范围外，Coinbase 在交易上的最大差异还包括交易成本。和传统证券交易一样，Coinbase 的交易费基于交易规模和一定的（阶梯）费率。比如下图所示为 Taker（快速吃单）交易者收费明细，Maker（挂单）交易者收费一般会 Taker 更低一些：对于普通散户来说，上述不同的交易方式（简单交易、高级交易、Coinbase one 交易）存在不同的交易成本。用户交易成本=“交易费率 + 官方隐藏价差”： 1）散户的交易成本可以低至 0.05%，高至 2.5%（2022 年底，散户 200 美元以上的交易，交易费率从 1.49% 降至最高 0.6%）。 2）对于使用 Prime 或 Exchange VIP 层级的机构用户来说，费率报价在 0.03%-0.18% 区间。如果直接从最终财报体现的综合费率来看，散户和机构的交易费率（含价差 Spread），分别为 1.49% 和 0.03%。这个收费水平相比同行（尤其是交易所同行），主要是面向散户的收费，Coinbase 不占优势。以 Binance 为例，散户现货交易中最高层级的费率 0.1%，也只有 Coinbase 的 1/6（还是 2023 年 Coinbase 降价之后），而如果用 BNB（币安币）支付手续费，那这个费率还可以打个 75 折。如下图，其他可交易加密货币的平台中，交易所属性的都比 Coinbase 收费便宜，其他平台则主要是支付机构的会更贵，折扣券商的交易费用同样比 Coinbase 低。 Coinbase 在 2022 年 8 月已经有过一次降费，也就是Advanced Trade上线，针对过去 30 天交易额在 10K 以下的用户，交易成本（交易手续费 Taker 0.6%，Maker 0.4%，基本无隐藏 Spread）不到 Simple Trade（1.49%+ 大约 0.5%spread）的一半。交易品种少（主要是衍生品）和交易成本高，很容易影响散户的交易热情。虽然 Coinbase 平台上拥有全球最多的加密货币资产（AUC 占 12%），但在交易规模上，Coinbase 只占 5%。这还只是现货，如果再加上衍生品交易，那么 Coinbase 总交易规模就直接排到了 TOP10 之外。只有在美国本土，因为牌照合规的问题，Coinbase 才能称霸市场，现货交易量占到了全美 50% 以上。为什么 Coinbase 资产量不低，但交易规模却不够大呢？问题出在换手率上，Coinbase 明显低于同行，一点没有提现加密资产高风险、高波动的特征。但换手率只是表象，背后还是资金结构（用户属性）的不同导致，而用户属性本质上也是由产品特征/优劣势带来。一个普遍性的交易特征是，对于当下的加密货币，散户中以长期资产配置为目的的占比在不断增长，这部分用户天然交易低频。机构中目前还是以高频交易做波动收益的量化居多，但随着主流资金正在加速进入，未来整体机构交易频率会降低。而 Coinbase 上由于交易品种不多，交易成本更高，对高频交易的散户吸引力不高，但其合规、安全性，反而吸引了以长期配置的高净值散户，以及对投资托管也有着严格合规要求的主流资金，而这两类都属于低频交易群体。当然，Coinbase 也很清楚自己在交易上的劣势点，正在奋力追赶同行。关于交易品种少的问题，Coinbase 加快了新币交易的上线速度，并且在 5 月初宣布收购 Deribit（全球最大的加密货币期权与期货交易平台），以补足自己在衍生品交易品种以及相关机构客户的欠缺。（关于 Deribit 的详细情况，海豚君将在 Q2 财报合并 Deribit 后再进行讨论）关于交易成本高的问题，其实这与交易规模存在伴生性，短期 Coinbase 交易费居高不下，除了因为承担了额外的合规成本及其他技术费（比如 Base 的开发成本）外，可能也因为交易规模低，导致在 “自砍一刀” 的时候舍不得一杆子降到底。但从更长远的角度来说，海豚君认为 Coinbase 的“降价” 动作很快就会继续。（1）合规放松，内部出清、外来竞争加剧未来竞争将不局限于加密资产交易所的行业内竞争，威胁越来越大的，还有来自传统金融机构的外部竞争。目前在业内竞争上，Coinbase 的主要优势就是“合规性”，尤其在美国市场。Coinbase 是唯一上市的加密货币交易所的关键是，也是第一个获得在美国全境运营的加密货币交易所。但 “合规” 的反面，就是在交易资产品种（加密货币种类、衍生品种类）上，并不占优。不过，自 2025 年起，在特朗普政府的积极 “站台” 下，加密货币逐渐被更多的主流官方认可。 “认可” 的主要方式，就是以非打压的目的，纳入 “友好监管” 范畴，其中美国的《市场结构法案》、《稳定币法案》是主要推动器。众议院通过的《市场结构法案》赋予了 CFTC 现货加密货币专属管辖权，后续若继续通过参议院投票和总统签名生效，则代表结束了 SEC 与 CFTC 管辖纷争。由 CFTC 管而不是 SEC 管的好处就是在监管便利性上更高： 1）不需要另外申请牌照（ATS+BD）；2）减少清算成本；3）新代币上市无需逐一进行信息披露；在 CFTC 的管辖下，加密货币交易所做衍生品，只需做经纪端登记，做现货则可以甚至不用向 CFTC 注册，这不仅省去了高昂的合规成本（法务、审计等），也无需改造现有系统去对接 NMS 级别的清算管线。监管对加密资产越来越认可自然是好事，随着更多的资金涌入加密货币市场，Coinbase 等本身合规做的不错的龙头会直接受益，长尾的小平台会持续出清。但与此同时，官方认可也会推动传统金融机构开始放心大胆的加速转型，尤其是一些本身就靠业务创新杀出血路的平台，对行业前沿变化的反应决策会更灵敏。零售用户上，比如经纪商 Robinhood，或者是支付钱包 Block 等。两个平台多年前就已经支持加密货币买卖，后续通过完善 “投资场景”，并快速扩展到 “商家支付” 等领域。但鉴于合规性和安全性要求，传统金融机构主要围绕头部加密货币 BTC、ETH 等，“交易品种更稀少”是它们面对 Coinbase 平台最明显的劣势。但后续随着加密货币被进一步的广泛认可下，可以合理想象，传统金融机构会更有动力拓宽加密货币品种范围，这些本身有着用户、场景优势的平台，将与 Coinbase 展开更加直接的竞争。（2）资金流入更多转向机构监管认可带来的另一方面影响，就是资金流入方式的变化。过往参与加密货币市场交易的机构主要是靠波动收益的量化为主，主流机构会因为合规性问题，配置规模受限。但随着监管限制打开，未来主流机构的参与也会进一步增加。那么对于新散户而言，配置加密货币的方式可能就不一定需要 “亲自下场” 了，从资金安全和便利性角度，可以通过投资机构基金的方式来进行配置。因此，纯散户交易的市场占比会进一步萎缩，且竞争不减反增下，降费也将成为 Coinbase 的必经之路。 2、未来附加值来自于链上场景的拓宽截至 1Q25，Coinbase 零售交易收入（交易费 +Spread），占到了交易收入的 92%，总收入的 57%。与此同时，交易带来的边际利润也非常高，因此如果降费不能立即给交易规模带来显著提升，那么降费对 Coinbase 整体业绩的影响将非常大。但既然是无法改变的大趋势，这意味着开发非交易收入在当下和未来都显得至关重要。目前，Coinbase 的非交易收入，主要是指包含托管、质押、稳定币以及借贷等综合金融的订阅收入。这部分功能需求，除了支付场景的开拓更依赖零售用户外，其他场景需求主要来源于资金规模相对庞大的用户，因此服务对象也以机构客户为主。因此以较低的交易费降低资金进入门槛，再通过综合金融服务来扩大附加值，是 Coinbase 更乐意一降到底——压低机构交易费率（拉齐到同行水平）的原因。下面具体来看目前订阅业务中占比相对较大、未来随着机构入局，能够同步扩大收入规模的细分业务：（1）机构托管：最易开发的增值服务资金托管一般伴随交易业务衍生而来，主要面向机构客户，提供加密货币的冷存储、24*7 取款流程、保险、审计以及合规对账报告等服务，计算得综合托管费在 0.1% 左右。（2025 年一季度起不再单独披露，下图为海豚君预估值）由于费率基本稳定，托管收入的增长主要靠机构的资金规模扩张驱动。对于机构而言，Coinbase 所拥有的合规性优势是它们考虑平台的首选要素，因此对于 Coinbase 来说，只要未来监管趋势是不断放松的，那么这一块收入增长就可以持续。但长期同样也会面临一个外部竞争的问题，当更合规、且具备跨市场资产的传统金融机构 “降维打击”，Coinbase 如何才能吸引到更多的主流资金？（2）质押收益：中长期增长有天花板在 2022 年与 Circle 牵手之前，Coinbase 非交易业务中最大的来源是加密资产质押，曾最高在总收入中占比近 13%。加密资产质押收入，类似于用户用加密资产投资挖矿项目（成为主流 PoS 公链的验证人）从而获得的收益，Coinbase 在其中分一笔托管服务费。这笔钱由 Coinbase 从前端收到收益后，自己留下 25%，剩余给到用户。质押收益率不同币种差别可以很大，通常和该币种的币值稳定、通胀率（供给增加的比例），以及共同竞争成为验证人的拥挤度（总质押量）有关。头部的加密币种的质押收益率一般偏低，主要在于其供给固定或越来越少，但由于本身币值相对稳定，验证人竞争 “上岗” 太拥挤。由于要成为验证人就得拥有更多的 “保证金”（质押资产），单币质押收益就会被摊薄。如下图，头部的 ETH 以太坊质押收益率为 3.4%~4.5%，但小币种 DOT 波卡币的收益率则有 12%~15%。短期而言，质押收入基本随着质押资产规模的扩大而扩大。但中长期来看，在供给相对受限下，优质加密货币出块率会趋势性走低，而劣质/小众加密货币，就算出块率高，但可能本身币值不高或波动下，质押激励实际换算成美元价值后，真实的质押收益率其实也不高。因此，这种趋势下，将限制质押业务收入的长期成长空间。似乎（1）-（2）看下来，Coinbase 的订阅业务，短中期内随着加密货币市场蛋糕的扩大和稳定的竞争优势（安全、合规、官方站台），增长无需担忧，但长期若传统机构加速下场，Coinbase 还能在主流机构被视为 “优选” 的理由是什么？答案就是（3）稳定币业务。一方面做大加密货币蛋糕，在官方认可下现实资产上链速度加快，资金不再因投机需求流入加密货币市场，而是更加稳定的支付、储藏价值。另一方面，Coinbase 的超额优势来自于目前它在 USDC 产业链中的特殊地位。因此，收入占比 15% 的稳定币业务，是 Coinbase 未来增长的大动脉，也是决定 Coinbase 估值是否已经打满的关键。目前 Coinbase 在稳定币业务上的综合分成比例达到了 55%，但实际平台上的 USDC 持有量只占 17%，很明显 Coinbase 有 “特权”。但问题是，Coinbase 在稳定币上的特殊地位一部分是源于与 Circle 深层捆绑。但双方的利益诉求，其实也并非完全一致。Coinbase 可能会基于用户需求，对市场规模更大的另一个稳定币 USDT 提供类似的分销便利，而 Circle 上市后，也会产生对收入增长的诉求，从而试图争取到更大的分成比例。这些业务上的分歧，就目前 Coinbase 对 Circle 少量的股权投资而言（早期双方五五持股的 Centre 联盟于 2023 年解散，USDC 发行权归总于 Circle），很难保证分歧扩大不会影响到双方的合作：像去年底引入 Coinbase 的竞对 Binance 到生态合作，虽然 Binance 分成很低，几乎可以忽略，但其实也削弱了 Coinbase 因为 USDC 而拥有的竞争优势。除此之外，Circle 也在通过抢 USDC 余额（通过旗下 Mint 钱包返利，激励做市商和本地支付公司将待发资金停留在 Mint，而不是交易所钱包）、做大必须对接发行人的需求场景（比如跨链桥、Tokenized T-Bill、传统清算）做大来提高总收益的分成占比。 2023 年的协议，约定期限为 7 年，也就是 2030 年之前，两者的利益瓜分可能不会发生太大变化，做大 USDC 蛋糕固然是当务之急（暴涨 6 倍后 Circle 的稀缺性开始受到质疑），但七年之后呢？万亿市场规模预期下，USDC 能吃到多少？USDC 生态中 Coinbase 与 Circle，一个拥有场景端，一个掌握发行端，最终谁会取得更多的话语权？换言之，涨到现在 Coinbase 和 Circle 谁的未来具备更大的价值空间？下一篇，海豚君将重点围绕稳定币展开讨论。

海豚投研07-01 20:08

比特币狂飙突破10.8万美元！机构蜂拥而入，新高即将来临？

，许多企业已经宣布比特币投资计划，比如虚拟货币交易所Bakkt（10亿美元）、美股上市公司Sequans（3.84亿美元）、日本服饰连锁企业 Mac House （1177万美元）、比特币金融服务公司 Fold Holdings（2.5亿美元）以及纽约交易所上市公司 DDC Enterprise Limited（5.28亿美元）等等。在分析师Axel Adler Jr.看来，比特币有望反弹回历史高位。 Axel Adler Jr.表示，「鲸鱼正在将大量资金转入中心化交易平台。只要比特币守住108,000美元，基本就是继续上涨，目标位在112,000美元。」市场分析师 Jordi Visser 也认为比特币将继续上涨，不过驱动力源于通货膨胀。 Jordi Visser 表示，「印钞越多，比特币价格就越难被压制。」尽管分析师看好比特币的未来，但是随着其价格接近11万美元，抛压正在不断上升。根据数据显示，过去7天，比特币巨鲸抛售逾4万枚BTC，价值约43亿美元；随着价格逼近11万美元，市场抛压加剧。此外，链上Liveliness指标也显示，长期持有者（LTH）正在转移持股，暗示比特币看跌情绪回升。原文链接

TradingKey06-30 14:47

香港数字资产2.0时代券商的春天？

密和传统金融之间的桥梁，传统金融产品和虚拟货币之间的资金流动更加流畅了。

金色财经06-27 20:05

守护百姓钱袋子，招商信诺聚焦多领域重点人群推动防非宣传

络化、隐蔽化的特征。从P2P平台爆雷到虚拟货币骗局，从非法集资到金融传销，各类金融诈骗手段不断翻新，严重威胁金融秩序和社会稳定。此次“防非宣传月”，招商信诺深入推动宣传进机关、工厂、学校、家庭、社区、村屯、网点，并在“七进”基础上进一步细化场景策略，形成“聚焦三大领域、紧盯四类场景、深入五类场所”的立体化宣教体系：聚焦养老、文化和科技等三大关键领域，紧盯预付式消费、黄金珠宝、传统文化和虚拟币交易等四大热门场景，深入社区、校园、企业、商圈和口岸等五大重点场所，有针对性的开展宣传活动，加强风险预警提示。针对不同人群风险特征，招商信诺量身定制宣传内容，面向老年群体重点剖析养老诈骗手法，为学生群体普及校园贷风险，向社区居民传递理性投资理念。宣教内容紧密关联保险业服务健康养老、绿色金融的民生功能，结合真实案例开展沉浸式风险警示教育，有效激发公众参与主动性，让防非意识深入人心，提升重点人群识非、防非能力。特别值得议题的是，在“防范非法集资宣传月”活动期间，招商信诺突破传统金融宣教形式，将企业原创IP“树精灵”巧妙融入防非主题。线上，以该形象为核心创作系列动画短片及互动图文，将复杂金融知识转化为通俗易懂、趣味盎然的故事；线下，设计“树精灵”主题折页、展架等物料，让防非知识更亲和、更具记忆点，打造特色宣教形象，推动金融知识普及向常态化、长效化发展。防范非法金融活动宣传不是“一阵风”，而是需要持续渗透的“持久战”。未来，招商信诺将精准宣传与多元创新并重、集中宣传与常态教育并行，持续提升防非宣传“声量”与“实效”，切实将防非知识送到金融消费者身边，营造全民防非、主动拒非的良好社会氛围，为守护家庭财产安全、共建安全健康的金融环境贡献力量。

金融界06-27 14:27

一张好牌就让国泰君安国际大涨2倍？背后还有更大原因

君安国际只是一家经纪商，其仅仅提供一个虚拟货币服务的通道。为何市场反应如此巨大？归根到底在于国泰君安国际背景惹人遐想，给市场提供了巨大的想象空间。 2、谁是国泰君安国际？其背景惹人遐想国泰君安国际是首家中国证监会批准通过首次IPO方式于香港联合交易所主板上市的中资证券公司。国泰君安国际于1993年成立于香港，并于2010年成为首家获得中国证监会批准在香港上市。其核心业务包括(i)经纪；(ii)企业融资；(iii)贷款及融资；(iv)资产管理；(v)金融产品；(vi)财富管理。其为恒生综合指数、恒生综合小型股指数、富时香港指数及富时香港除H股指数成分股。据公开资料，国泰君安国际绝对大股东为中国最大券商国泰海通集团，其占比高达74%。而国泰海通集团来自国内头部国资券商国泰君安与海通证券的合并重组，控股股东上海国际集团有限公司，实际控制人为上海市国资委。上海市国资委明确表示，将推动国泰海通成为“金融强国建设主力军”，未来5年计划获得100亿元国资注资支持创新业务。国泰海通位居上海国资委下属6家金融服务类企业之一来源：上海国资委官网合并后的国泰海通公司实力雄厚。2025年3月4日，海通证券A股股票终止上市，国泰君安作为存续公司披露了模拟合并的2024年度财务报表审阅报告。报告显示，2024年实现营业收入586.46亿元，实现归属于母公司所有者的净利润90.30亿元。截至2024年末，模拟合并的公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力均位居行业第一。国泰君安国际获批进军加密资产行业，结合其股东背景，再加上近期中国大陆和香港推出的一系列组合拳（大陆对稳定币的反思、香港加速推进稳定币等），不免惹人遐想。这也是有人认为“国家队进入加密行业了”的原因吧。也无怪乎国泰君安国际股价一天内能达到2倍的涨幅。 3、国泰君安国际早早布局加密国泰君安国际“拿得一手好牌”其实有迹可循。 2025年5月，国泰君安国际发文称，根据香港证监会发布的《中介人从事代币化证券相关活动通函》，就代币化证券分销业务以及数码债券发行业务分别提交相关业务计划，均已获监管机构确认无进一步问题。其指出，国泰君安国际于 2025 年 1 月 21 日向香港证监会提交财富管理相关业务计划，拟在原有证券交易基础上，向客户分销代币化证券或就代币化证券提供意见，计划涵盖的代币化证券类型包括：挂钩多种标的资产的结构性产品（如结构性票据、场外衍生品）、证监会认可基金及非认可基金以及债券。香港证监会于 2025 年 5 月 7 日发出确认邮件，对该计划无进一步问题。代币化证券指通过分布式账本技术（DLT，如区块链）以数字形式实现证券全生命周期管理的传统金融工具（如股票、债券、基金等），性质基本上是以代币化作为包装的传统证券，以技术手段实现形态革新。去年8月，国泰君安国际控股有限公司发布截至2024年6月30日止6个月未经审核中期业绩公告，其中披露国泰君安团率先在香港市场推出挂钩虚拟资产现货交易所买卖基金( ETF)的结构性票据，多元化产品服务又添崭新元素，还积极响应香港政府推出的新资本投资者入境计划（CIES）。国泰君安表示，香港政府积极推出促进本地经济发展的政策和措施，招商引资，市场预期 IPO 市场有望逐步重拾动力，同时，本地监管有望加速落地对虚拟资产的监管措施，有利多元化产品的推出。来源：国泰君安国际公众号

金色财经06-25 20:15

ETF复盘0625-A股单日成交额超1.6万亿，证券ETF龙头（159993）大涨超5%

、招证等头部券商升级1类牌照、转型成为虚拟货币资产交易服务提供商值得期待。券商创新业务想象空间打开，有望利好行业估值提升。行业板块相关产品：证券ETF龙头（159993）；保险证券ETF （515630）；LOF A（160625），LOF C （015693），LOF I（023379）。国防消息面上，据新华社报道，本次反法西斯阅兵既有传统主战力量展示，又有新域新质力量参阅。这次参阅的所有装备均为国产现役主战装备，在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态的演变、打赢未来战争的强大能力。券商研究方面，广发证券认为，军贸需求景气提升，产能溢出和盈利提升打开第二曲线增量空间。全球军贸景气度持续提升，长期稳定的供给价格出现调整机会，当前我国武器装备产品&产能优势凸显。复盘韩国军贸近年来迅速增长，产能优势有效支撑海外需求扩展。同时军贸亦是企业突破利润天花板，实现“量价利”提升的必由之路。行业板块相关产品：国防ETF（512670）；LOF A （160630），LOF C （012041）；空天军工LOF A（160643），LOF B（010364），LOF C（024241）。风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-25 17:39

刚刚，突然暴涨！原因找到了！

)挂钩的数字货币，旨在保持价格稳定，在虚拟货币世界中充当中介货币的作用。稳定币是一种通过锚定外部资产（如法币、黄金或一篮子资产）维持价格稳定的加密货币，旨在解决高波动性加密货币的支付难题。根据coingecko数据，当前全球稳定币锚定的主要法币为美元，截至6月21日，稳定币规模约2615亿美元，其中1622亿美元为USDT，613亿美元为USDC，两者均锚定美元资产，共计约占稳定币总规模的85%。对于锚定美元美债的稳定币而言，1枚稳定币的背后是1美元的现金，投资者对美元稳定币的需求越大，稳定币发行方购买美债的需求就会越大。使用稳定币，实际上就是在变相购买美债。玉渊谭天发文：稳定币将成美元霸权向全球数字金融渗透窗口。美国积极布局稳定币，央视旗下新媒体玉渊谭天发文指出，美方此举并不只是为了化解美债风险，其更大的目标还在于加深美元对全球金融体系的影响。该篇题为《稳定币，是美元的“救心丸”吗?》的文章指出： 1.稳定币的交易基于区块链，点对点，去中心化，并不需要经过各国的央行体系。目前全球九成以上的稳定币与美元挂钩，其使用早已跨越国界，这正是美国所乐见的。 2.如果大家都在线上用稳定币交易，相当于虚拟世界的“美元”，也会进一步挤压现实世界中各国本币的空间。如果稳定币不加限制地传播，美元的影响力将更加侵蚀他国的主权货币体系。意大利财政部长已发出警告，与美元挂钩的稳定币可能“排挤”欧元。而对于那些本币系统脆弱、通胀高企的发展中国家而言，这种冲击将更为直接和猛烈。由此可见，在美国看来，稳定币不仅仅是解决美债问题的“救心丸”，又将成为美元霸权向全球数字金融领域渗透的一个窗口。 3.稳定币是一个金融创新工具，金融资产金融交易的数字化也是一种未来的趋势。但稳定币背后牵动着金融稳定、监管和国家债务结构等一系列根本性问题，需要谨慎对待，徐徐推进。如果不能合理设计，反而忽视其风险属性，将其用作增加债务的杠杆工具，拖延美元自身实质问题的解决，甚至作为收割别国货币主权的“镰刀”，无疑将导致风险积聚，给美国金融体系的运行带来反噬。 3 黄仁勋开始减持英伟达，标普500距离历史新高仅差1% 美国SEC文件显示，英伟达CEO黄仁勋在6月20日至23日，累计出售10万股英伟达股票，价值约1450万美元。据披露文件，该减持计划在今年早些时候制定，允许黄仁勋减持达600万股英伟达股票，价值约8.6亿美元。此外，高管也减持了英伟达股票。英伟达董事会董事马克·史蒂文斯在6月18日出售60.8万股股票，单日套现约8800万美元，此前该高管提交了计划卖出最多400万股的文件，目前已减持逾200万股。目前黄仁勋持有超过9亿股英伟达股票，占英伟达总股份近4%。近几年英伟达股价持续暴涨，一度登顶全球第一市值的宝座。黄仁勋身价也水涨船高，目前是全球第12大富豪，身家约1200亿美元。据彭博亿万富翁指数计算，黄仁勋之前已出售超过19亿美元的英伟达股票。随着美股这轮科技股强劲反弹至此前创下的历史高位，一些个人投资者也开始缩减仓位。今年4月在特朗普关税的冲击下，美股大幅回撤，个人投资者逆向抄底，数亿美元涌入推动了美股回升。过去两个月，美国股市回升，标普500指数从4月份的低点大幅反弹，目前距离历史高点仅差1%。近期散户们开始放缓脚步，美国个人投资者正减少对美股“科技七巨头”等大型科技股的购买。一项市场数据显示，美国个人投资者买入量占总流入资金的比例已从四月初的约41%降至六月中旬的约23%。

格隆汇06-25 16:28

“牛市旗手”狂舞！首家中资券商杀入币圈，股价沸腾飙100%！

，以及外资券商盈透证券。今年来，全球虚拟货币立法提速。香港证监会于今年2月发布了“A-S-P-I-Re”路线图。5月，香港通过了《稳定币条例草案》，并将于8月1日起正式实施。其中，京东、蚂蚁等在内的巨头已经在参与香港稳定币的角逐。中信证券指出，依托粤港澳大湾区创新协同与自由开放的市场优势，香港正加速巩固其全球虚拟资产核心枢纽的地位。在此趋势下，传统金融机构持续强化牌照及业务布局。券商牛市信号？新“国九条”以来，资本市场交投更加活跃。从政策端来看，近期证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，修订内容聚焦引导券商差异化发展、优化业务评价指标等方向。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展。市场分析指出，政策有望进一步激发证券行业服务实体经济的功能性。当下，随着虚拟资产产业的兴盛，传统投行也正积极切入到这条赛道。华创非银表示，预估后续会有更多具有国际业务子公司的券商会完成1号牌升级，迈向虚拟资产的交易服务，进一步完善市场生态，尤其是具备较好客户基础的重要券商的入局。持续看好香港加密货币及虚拟资产交易生态的进一步构建及完善。华泰证券认为，券商行业作为资本市场的重要参与者，各项业务的成长均与资本市场发展息息相关，在资本市场持续相好的背景下，未来有望迎来更为广阔的扩表和展业空间。展望后市，长城证券建议关注：1)创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司。2)业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司；财富线的相关公司；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的公司。3)平台型公司。

格隆汇06-25 14:28

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