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【预见2023】摩根大通朱海斌：受益于重新开放以及居民的超额储蓄，消费将成为2023年经济复苏的主动力

年。国际形势仍动荡不安，全球经济将面临衰退风险，主要金融市场仍有剧烈波动的可能；国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力也仍较突出。中央经济工作会议强调，2023 年要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。　　值此关键时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家分析解读，为企业社会注入信心，给广大投资者带来启发。　　本期嘉宾：摩根大通中国首席经济学家朱海斌　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌　　核心观点：　　◎相信在经历过渡阶段后，中国经济有望迎来强劲复苏，GDP增速预期从4.4％上调至了5.6％；　　◎消费将会成为2023年经济复苏的主动力，有望大幅受益于重新开放以及居民的超额储蓄；　　◎在海外需求承压的大环境下，出口对中国经济的作用有可能由正转负；　　◎希望央行可以更加灵活地运用降息降准等工具为经济的复苏、稳定，创造一个更好的条件；　　◎如果房地产行业想要继续作为经济增长的主要推动力，保障房和租赁房的需求将会成为一个重要的可能性。　　以下为正文：　　春节假期以来，经济回暖态势明显，假期出行客流量较去年同比上升了超七成；餐饮、电影票房表现喜人；另外旅游也迎来了恢复。　　“不仅仅是微观层面的消费迎来了强劲的复苏迹象，最新发布的经济数据显示，在本土需求强劲回归的带动下，无论是建设施工活动指数还是工业生产活动都在1月份呈现出了显著的回升态势。” 朱海斌强调，鉴于近期快于预期的复苏进度，我们将2023年的中国GDP增速预期从4.4％上调至了5.6％，将一季度环比增速预期上调为季调后折合年率7.0％，二季度为7.4％，三季度为5.5％，四季度为6.1％。　　消费将会成为2023年经济复苏主动力　　就宏观经济的“三驾马车”投资、消费、出口总体而言，在朱海斌看来，消费将会成为2023年经济复苏的主动力，有望大幅受益于重新开放以及居民的超额储蓄。　　超额储蓄，通俗来讲就是与往年相比，2022年的居民新增存款明显较多。央行公布的数据显示，2022年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元。其中，住户存款增加17.84万亿元，与2021年的水平相比，多增7.94万亿元，创有统计以来的新高。　　朱海斌对此表示，2022年超额储蓄的形成可能有三方面因素影响：首先是2022年房地产市场下行明显，居民金融资产向存款领域集中；其次是，2022年受债市和股市震荡加剧影响，银行理财出现破净现象，居民风险偏好有所降低，存款需求有所扩张；另外就是受疫情影响，日常消费场景缺失，导致消费变储蓄。　　值得一提的是，朱海斌指出，超额储蓄的分布相当不均衡，城镇家庭超额储蓄平均为5397元，而农村家庭超额储蓄平均仅为488元。因此，不同收入群体的消费复苏往往存在差异，其中，高收入家庭的消费复苏往往更早、更强劲，而中低收入家庭的消费复苏往往会随着劳动力市场状况和宏观经济前景的改善而改善。　　房地产市场低位企稳　　房屋交易数据依然疲软。在春节后的前八天，30个主要城市的房屋交易量与2022年同期相比下降了37％，比2019-2022年的平均水平降低了22％。　　朱海斌称，疫情防控措施虽然已经逐步放开，限制个人流动的因素已消退，但影响房产交易复苏的因素还有很多种，比如居民收入预期疲弱、对房屋交付的担忧、房价预期疲弱以及对进一步放宽房地产政策的预期。　　展望2023年，朱海斌表示房地产市场将会出现一个从底部回升、二三季度开始低位稳定的状态，不会出现大幅反弹。“我们可能会看到更多的政策出台，例如对于首套房的房贷首付比率、利率，限购政策等，从而进一步支持房地产市场趋稳。”他表示。　　朱海斌称，尽管房地产对于整个宏观经济的推动力出现下降，但毋庸置疑，房地产行业仍是宏观经济中非常重要的产业之一。从未来中国房地产市场的结构来看，保障房和租赁房的比重会进一步上升。如果房地产行业想要继续作为经济增长的主要推动力，保障房和租赁房的需求将会成为一个重要的可能性。　　从投资方面来看，朱海斌认为，无论是制造业投资还是基建投资，从增速上来讲，都可能会比2022年放缓，房地产投资增速下降会收窄。整体而言投资很难对拉动经济起到明显作用。此外，在海外需求承压的大环境下，出口对中国经济的作用有可能由正转负。　　2023年一季度央行降息仍有空间　　2022年12月份，中央经济工作会议要求，2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施稳健的货币政策，货币政策要精准有力。　　朱海斌表示，与2022年下半年比较，2023年的财政政策、货币政策很可能保持基本不变的态势。但是短期内，我们希望央行可以更加灵活地运用降息降准等工具，为经济的复苏、稳定，创造一个更好的条件。利率方面，预计还是有降息空间的，不过可能在今年一季度降息10个基点之后，二季度出现经济反弹之后，利率政策可能就会维持不动。　　“信贷政策整体也将同样呈相对比较稳健的态势。此外，今年可能还会延续结构性货币政策。” 朱海斌提到，近几年其实也出现了一个新的趋势，就是结构性货币政策与财政政策相互配合。比如，去年在一些大型基建项目中，一方面央行通过政策性银行来提供信贷支持；另外一方面财政也提供了一些利率的补贴，两方面政策相互结合、共同发力。

金融界2023-02-10

HYCM兴业投资原油日评:供应担忧缓解，油价结束三日连涨

扭曲了，但中值仍保持在高位。数据继续将衰退风险往后推。2023年的核心问题是通胀是否真的稳定下来。　　接下来，美国2月以消费者为中心的数据初值，如密歇根消费者信心指数和5年消费者通胀预期，将是美元指数交易员关注的焦点。最重要的是，市场将密切关注将于下周公布的美国消费者价格指数（CPI）。鉴于对美国消费者信心指数的乐观预测，美元指数可能会捍卫最新的反弹走势。　　技术分析　　美国原油　　日图：保利加通道下滑，油价上行受制于中轨；14和20日均线看跌；随机指标自超买区回撤。　　4小时图：保利加通道收敛，油价在中轨上方发展；14和20均线看涨；随机指标走高。　　1小时图：保利加通道下滑，油价在中轨下方发展；14小时均线看涨，20小时均线看跌；随机指标走高。　　综述：预计日内油价将在76.50-79.00区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注2月3日高点78.00，突破后将上探2月8日高点78.55，然后是1月27日低点79.00和2月1日高点79.70，以及1月30日高点80.40和1月23日低点81.05；而下方支持留意2月8日低点77.10，跌破后将下探1月31日低点76.55，然后是2月1日低点76.05和1月6日高点75.45，以及2月2日低点74.95和2月7日低点74.30。　　布伦特原油　　日图：保利加通道扩散，油价上行受制于中轨；14和20日均线看跌；随机指标在超买区走高。　　4小时图：保利加通道收敛，油价在中轨上方发展；14和20均线看涨；随机指标走高。　　1小时图：保利加通道下滑，油价在中轨下方发展；14和20小时均线看跌；随机指标走低。　　综述：预计日内油价将在83.00-85.50区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注2022年12月28日高点84.80，突破将上探2月9日高点85.50，然后是2月1日高点86.20和1月23日低点86.90，以及1月30日高点87.35和1月26日高点88.00；而下方支持留意2月10日低点84.00，跌破将下探2月8日低点83.50，然后是2月9日低点83.00和2月1日低点82.35，以及1月3日低点81.75和2月7日低点81.15。　　周五关注：　　美国密歇根大学消费者信心指数　　贝克休斯美国每周原油钻井平台数

金融界2023-02-10

【预见2023】汇丰中国匡正：复苏预期继续强化，投资布局时机已至

年。国际形势仍动荡不安，全球经济将面临衰退风险，主要金融市场仍有剧烈波动的可能；国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力也仍较突出。中央经济工作会议强调，2023 年要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。　　值此关键时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家分析解读，为企业社会注入信心，给广大投资者带来启发。　　本期嘉宾：汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正　　核心观点：　　◎政策上，我们期待3月举行的全国两会将在政策面继续发力，为今年的稳增长目标保驾护航。　　◎消费的恢复将有望成为推动经济增长的主动力。“报复性”消费需求将有力推动服务、可选以及线下消费模式的回归。　　◎继续看好中国股市，重点看好消费、医疗健康，自主创新，以及绿色转型板块。　　春节出行和消费展现勃勃生机　　自12月防疫政策优化调整后，疫情在全国范围快速度过了高峰。1月中旬，据国家卫健委判断，各省的发热门诊、急诊和重症患者的三个高峰均已经度过。在此背景下，我们看到春节出行和消费数据均出现了强劲反弹，接近疫情前的水平，这体现了民间消费的巨大韧性，也为中国经济快速复苏注入了信心。　　我们认为，中国经济将在一季度的调整后，从二季度开始出现显著反弹。消费的恢复有望成为经济增长的主要推动力。在三年疫情积累的超额储蓄和场景回归的支持下，“报复性”的消费需求将有助推动服务、可选以及线下消费模式的回归。　　全国两会有望助推新一轮政策预期　　我们看到，自去年四季度至今的稳增长政策的接力并未停歇。我们期待，在即将召开的全国两会期间，国家将继续发布新的政策举措，为今年的经济复苏和稳增长目标保驾护航。　　从1月份已经召开的地方两会来看，31省市将稳增长列为年度任务，其中超半数省市将稳增长列在任务之首。我们预计，今年的全国两会将侧重稳定经济增长这一议题。伴随政策合力的凝聚，今年将是全力稳增长、拼经济的一年。　　消费复苏有望成为推动经济增长的主动力　　随着疫情防控措施不断优化，人口流动也逐步恢复，对消费的改善形成有力条件。展望2023年，消费有望成为拉动经济增长的重要引擎。这一点在1月28日举行的国务院常务会议上得到了体现。会议指出，内需不足是当前经济的突出矛盾，并强调了要推动消费，使之成为促进经济复苏的主要动力。　　国常会提出的促消费举措很好地兼顾了两方面的消费需求，一是纾困低收入群体，二是对前期消费受抑制、有较强消费潜能的人群进行赋能。我们期待，后续将有更细化和具体的政策落地，为已经强劲反弹的消费再添动能。　　中国股票市场观点　　我们继续看好中国股市，较好的市场表现将在未来数月得到延续。我们认为，一方面，去年前三季度对中国股市的低配趋势正在改善，且还有提升空间，这将在技术面上继续支撑上行走势。另一方面，经济活动的切实重启将推动股市的上升，从前期的估值重修向盈利预期改善进行转化。　　在生产生活回归常态、促进经济复苏相关政策的持续加码下，中国股市正在继续回暖。我们看到，新年以来以明晟（MSCI）中国为代表的中国权益指数的估值恢复仍在继续。由于去年下半年出现超额下修，中国的估值水平目前相对于发展中国家的平均水平依然较低，因此，我们认为，指数仍然有继续上修的空间。　　基于对中国经济重启节奏、以及高频消费数据的强劲反弹，我们中期看多中国股市的观点得到了强化，并预计这一走势将会持续一段时间。此外，我们的判断还基于下述原因。较预计更快的疫情过峰加强了我们对于中国经济的修复预期。增长的修复会改善上市公司盈利预期，而目前这个趋势才刚刚开始。去年四季度为政策密集投放期，防疫优化政策、地产政策、科技政策等均将为今年行业盈利提供支撑，尤其是以消费为代表的内需相关板块。此外，在技术面上，我们预计外资资金流入A股市场的趋势仍将继续。　　国内资金方面同样具备较大的增量潜能。从公募偏股型基金募集量为代表的内资在过去几年里的趋势来看，往往在市场出现明显上行动能一段时间后，它们才开始出现放量上行。截至1月，公募募集数据仍在低位，滞后于近期市场表现和外资北向回流趋势。随着市场继续上行，我们认为公募后续增量有较大的潜力。　　在A股的板块上，我们当前继续看好四个主题项下的板块：消费、医疗健康、自主创新，以及绿色转型。　　我们认为，消费板块的表现会是当下市场的共识之一，其中可能以体验型、聚集型、流动型消费为主线。同时，三年疫情提升了公共健康意识和投入，医疗健康板块有望持续获利。同时，我们认为本轮A股上行的最终节奏和幅度仍将取决于经济和企业复苏质量和可持续性。这次A股行情会受到估值修复、部分先行的周期盈利预期上修、经济切实企稳且盈利兑现这三个阶段的基本面支撑。消费是本轮复苏周期初期最重要拉动力，而经济能否全面如期企稳也要看投资、外贸另外两架马车的表现。　　此外，我们认为，地产销售能否在二季度出现一定程度的改善对经济增长尤为重要。地产销售能够拉动上下游大量消费，住宅预售数据的企稳会显著改善本轮消费恢复的深度和广度，从前期报复式增长的零售、汽车、旅游餐饮等服务业，向建材、家电、装饰装修、家具等板块辐射。而房地产预售的改善会引领地产投资的企稳，为经济增速做出贡献。　　中国债券市场观点　　我们认为，从去年11月开始的债市调整已经较为充分地反应了这一阶段推出的稳增长政策所带来的预期。新年后的中国债券市场在投资者风险偏好改善的背景下进入了盘整期。　　尽管中期中国股市孕育着更大的机会，我们仍然维持债券市场中性的看法。这是因为市场整体仍然处于较为宽松的货币政策环境。不管是从国内仍然偏低的通胀数据，还是从美联储态度和美元更为温和的外部压力来看，国内偏宽松的货币政策环境有望延续。

金融界2023-02-09

鹰派开始谈判了！美联储大阵营的最强信号：重新开始做空美元“为时过早”

策仍在价格中，这反映了美国的通货紧缩和衰退风险。美联储鹰派发言人现阶段的目标可能是让市场相信： 1. 利率至少可以升至5.25%； 2. 降息的猜测是错误的。可以公平地预计，需要更多数据证据才能说服市场在3月之后再降息25个基点。初请失业金人数是今日美国当日的重头戏，明天的密歇根大学景气指数是美国本周的最后一项数据。 “我们认为，在今天上午的冒险情绪之后，更加耐心的交易环境可能会回归，并持续到下周二关键的美国CPI通胀报告。在外汇方面，美元重新进入持续下跌趋势似乎还为时过早，美国当地故事可能反而会成为焦点。” 欧元：德国通胀测试欧洲央行鹰派言论今早公布的德国通胀数据令人意外，总体CPI同比增长8.7%，低于预期的8.9%。欧盟协调后的数据显示从9.6%减速至9.2%，而普遍预期通胀将回到两位数。这可能会考验欧洲央行在上周欧洲央行会议后，继续抵制利率市场看涨反应的能力。市场今天将听取理事会成员Francois Villeroy、Joachim Nagel、Pablo Hernández De Cos和Luis de Guindos的发言。 “欧元/美元目前可能难以回升至1.0800关口，”ING分析师强调。在欧洲其他地方，密切关注英国央行行长安德鲁·贝利在议会作证时的情况。与欧元区一样，市场在上周的英国央行利率决定后看到了英国的大量鹰派评论，可能预计今天的任何政策评论也将属于强硬派。 “欧元疲软支持近期欧元/英镑的下跌，短期内可能会测试0.8800。尽管如此，鉴于英国经济前景黯淡且没有明显的政策分歧，我们认为该货币对的贬值不可持续，”ING分析师补充。

小萧2023-02-09

会员

张津镭：黄金震荡多日，晚间看失业金破位

幅为近两年半最低，一些机构重申美国经济衰退风险，也给金价提供避险支撑。昨日黄金继续走了一个震荡行情，基本上多空都能赚点，亚盘波幅不大，直至欧盘一波上涨至1886美元一线，随后开始回落最低是到了1868美元，后续基本就是在1870上方一直徘徊了，最终是收盘于1874美元，日线收于小3连阳。

黄金分析张津镭2023-02-09

中信证券：港股配置价值显著！港股消费ETF（159735）、新经济ETF（159822）齐涨

性放缓，全球流动性预期将改善，短期美国衰退风险也尚未到来。2月港股建议关注三条主线：1.修复态势有望持续的消费；2.受益外资持续回流的新经济板块；3.受益政策及销售复苏的地产产业链。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-09

2022年黄金年度需求将达到十多年来最强劲水平

　　世界黄金协会表示，美元持续走软、衰退风险加剧、债券-股票相关性持续高企以及地缘政治风险上升，“构成了2023年黄金看涨策略的支柱”。　　与此同时，央行的需求仍然“难以预测”，部分原因是它可能是由政策驱动的，但世界黄金协会表示，“总储备增长放缓可能会给一些央行带来压力，降低它们配置黄金的能力。”鉴于此，它认为2023年央行的购买将“更加温和”。

金融界2023-02-08

坚持与鲍威尔对着干！华尔街9次熊市历史的重磅信号：短线做多股市“将跑赢大盘”

尔一边操作紧缩政策，一边警告通胀与经济衰退风险，美国股市年初以来却不断反弹上冲，不免让投资者感到信号模糊。但华尔街9次的熊市历史告诉市场一个重磅信号，即“坚持对抗美联储，但不能对抗大盘”，应跟随华尔街短线做多股市，获利将跑赢大盘。 “当投资者与华尔街的潜在趋势保持一致时，他们就会得到回报。永远不要与大盘作对，并保持小的损失，” 50 Park Investments创始人亚当·萨尔汉提到说。他做多美国股票，包括芯片股等遭受重创的科技股。当然这里开篇就需要直接点明，看涨投资者面临的风险在上周五强劲的非农就业报告中一目了然，也就是通胀居高不下的可能性。投资者担忧的逻辑是：通胀居高不下 > 担忧经济衰退危害企业获利 > 向美联储投降 > 撤离股市转投美元与黄金但从华尔街9次熊市历史的信号告诉投资者，投资逻辑应该是：熊市伴随/不伴随经济衰退 > 跟进华尔街短线做多股市 > 收益率曲线倒挂与股市见顶前获利 > 表现跑赢大盘转变的押注似乎是，这些加息已反映在股市中，美联储实际上将能够实现软着陆，在经济继续增长的同时抑制通胀。这让对利率持谨慎态度和担心通货膨胀的交易员处于一个充满挑战的境地，即一头撞向当前的市场势头。根据投资研究公司CFRA的数据，引领今年反弹的行业，如非必需消费品和信息技术，在牛市的早期阶段一直表现出色。材料股也是如此，自2022年9月下旬以来一直跑赢大盘。历史还表明，无论是否出现衰退，对股市来说都至关重要。 CFRA数据显示，自第二次世界大战以来，有9次熊市伴随着经济衰退，标准普尔500指数平均下跌35%，而没有伴随经济衰退而来的熊市则下跌28%。特别有趣的是，自1948年以来只有3次熊市没有出现衰退，每次新的牛市都在股价触及低点后的五个月内开始。据CFRA首席投资策略师山姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)观点，他坚持对美国股市的乐观看法，尽管他认为可能仍会出现轻微衰退。他对标准普尔500指数4575点的12个月滚动目标，比上周五收盘价高出11%。 “今年我们会看到更严重的熊市，还是会出现非常温和的低迷，股市已经触底？”斯托瓦尔问道。“我相信，我们实际上正处于一个新的牛市阶段。” 对于股票来说，即使出现衰退，真正重要的是持续时间。 Bloomberg Intelligence首席股票策略师吉娜·马丁·亚当斯(Gina Martin Adams)表示，从历史上看，实际国内生产总值从高峰到低谷的跌幅深度，其实与股市波动的严重程度无关，但较短的衰退导致了更快的反弹。接受彭博社调查的预测人员预测，经济将在今年第二和第三季度收缩，然后在年底复苏。从数据中，市场可以清楚得知，即使是坚定的熊市也变得更加乐观。总部位于明尼阿波利斯的Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey表示，该公司在2023年初增加了股票敞口。尽管他认为美国今年晚些时候可能会陷入衰退，但他计划暂时利用技术面改善的最新涨势。 Ramsey解释说：“从历史上看，在收益率曲线最初倒挂和经济衰退前股市见顶之间，有机会在股市赚钱。” “对很多人来说，这感觉很冒险。有些人可能认为这就像试图在压路机前抢几分钱，但我不确定这是对的。我们可以在三轮车前捡金币，这可能是值得的。” 从长远来看，拉姆齐对市场假象持谨慎态度。在软着陆情景中表现出色的行业，通常与在经济衰退前表现良好的行业相似。例如材料生产商和工业公司，这两个在今年的增长反弹中表现良好的价值行业，通常在经济衰退前的六个月表现强劲。 “通胀正在下降，我们没有严重衰退的威胁，”50 Park Investments的Sarhan最后总结说。“就我而言，所有意图和目的的熊市已经结束。”

小萧2023-02-07

美元兑加元坐上过山车，预计2023年美元将进一步走软软着陆将使加元走强

中国经济强劲复苏的不确定性和日益逼近的衰退风险可能会阻止多头大举押注黄金，至少目前是这样。这反过来有利于美元兑加元多头，并支持短期内进一步升值的前景。因此，在上周的波动高点之外，在1.3470区域附近出现一些后续强势，看起来很有可能。势头可能会进一步向1.3500心理关口延伸，并向技术上重要的100日移动均线支撑位断点前进，现在已变成阻力位，目前位于1.3525至1.3530区域附近。专家表示，2023年加元的前景在很大程度上取决于大宗商品价格、美元走势以及央行是否能成功避免严重衰退。加元兑美元最近升至两个多月来的最高水平。周五就业报告好于预期后，美元走强，但分析师预计2023年美元将进一步走软。丰业银行在1月初的一份报告中称，加元今年的前景在很大程度上取决于外部形势，大宗商品价格和估值可能对美元有利。富兰克林邓普顿投资解决方案公司(Franklin Templeton Investment Solutions)高级副总裁兼投资组合经理Michael Greenberg表示，如果央行政策引发的经济衰退比预期或预期的更严重，那将削弱加元。他表示，软着陆将意味着加元走强。

Sue2023-02-07

诺安基金一周观察：压制金价上涨因素逐步减少积极关注对黄金配置机会

给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨1.45％，跑赢发达市场股票指数。各类细分行业收涨，其中住宅、特种、酒店及娱乐涨幅领先。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对明年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。此外REITs公司仍面临业绩下修阴霾，近期REITs公司已陆续公布2022年四季度业绩，目前总体情况喜忧参半，办公类REITs盈利相对堪忧。板块层面，结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

金融界2023-02-06

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