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财信研究评9月外贸数据：高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

、美国的预期进一步转差，但欧元区面临的衰退风险更大。　　二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱。　　三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度（见图12），加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。　　　　　　　　

金融界2022-10-25

终于公布了！中国Q3经济增长超预期分析人士：20大后或持续封控，为经济复苏蒙上阴影

情封控的限制，以及房地产市场低迷和全球衰退风险的挑战。周一(10月24日)，中国国家统计局公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值350189亿元，增长3.9%；第三产业增加值465300亿元，增长2.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长3.9%。这个数据超过《路透》调查所预测的3.4%，也快于第2季度提高了0.4%的增速。路透报导称，在本季度末，因为新冠病毒爆发导致大规模封控措施，中国国内需求再次减弱，出口增长放缓，房地产业进一步降温，这显示经济复苏之路仍当艰辛。除此之外，中共新一届的执政团队将持续对疫情采取严格封控措施，将对未来经济复苏蒙上阴影。投资者对未来中共领导人以经济增长为代价推动意识形态的做法表达了忧心。凯投宏观高级中国经济学家Julian Evans-Pritchard表示：“中国近期不可能取消清零政策，估计在2024年之前不会有任何有意义的政策松动。反复出现的封控措施对社会活动造成压力，不排除还有更大规模封锁的可能性。” 除国内风险外，中国经济将受到乌克兰危机和全球因加息与通胀而放缓的外部压力。《路透》的调查预测，2022年中国全年经济增长将放缓至3.2%，远低于5.5% 左右的官方目标，这也是近半个世纪以来最糟糕的表现之一。野村证券表示，截至10月17日，中国有30个城市正在实施不同程度的封锁或控制，影响约2.251亿人，高于前一周的1.969亿人。9月份，中国城镇调查失业率升至5.5%，为6月以来的最高水平，其中16至24岁求职者失业率为17.9%。9月份新房价格也连续第二个月下跌，负债累累的开发商仍在奄奄一息的房市低迷气氛中挣扎。自5月底以来，中国已推出50多项提振经济与缓解就业压力措施，政策上保持积极支持来推动经济复苏，但在全球央行普遍加息期间，中国不太可能进一步降息来刺激经济。

Dan19772022-10-24

成品油零售限价迎下半年第2次上调，加满一箱92号汽油将多花7.5元！下周期调整存不确定性

划，以及美联储激进的加息政策令全球经济衰退风险加剧，国际原油区间震荡下跌为主，其中布伦特原油一度跌至两周低点。尽管期间因逢低买盘导致的技术性反弹以及美元走弱提振原油价格短暂走高，但整体基本面表现偏弱。　　卓创资讯分析师杨霞分析指出，后期来看，东欧局势令冬季欧洲能源供应紧张担忧情绪不减，及欧佩克+联盟的减产行动，给国际原油市场带来利好支撑，原油下滑空间有限，但全球石油需求增长预期下滑的担忧仍挥之不去，原油展开拉锯战，价格或仍延续区间震荡局面。　　卓创资讯预计，下轮成品油零售价格正向开端，但波动幅度较小，零售价格最终的走向和波动幅度仍有不确定性。下一轮调价窗口为11月7日24时。　　美国打压油价并未给出实质利空举措　　美国总统拜登在上周三表示，美国将在年底前从SPR中出售1500万桶原油，旨在防止油价在OPEC+产油国决定削减石油产量后飙升。　　战略石油储备的削减和更多的释放计划已经引起了一些分析人士的担忧，他们指出，战略石油储备的目的不是控制汽油价格，而是在紧急情况下确保国家的石油供应。　　截至今日发稿，12月交货的WTI原油期货现报84.17美元/桶，日内下跌0.98％；12月交货的布伦特原油期货现报92.43美元/桶，日内下跌1.16％。　　高盛在周四的一份报告中表示，拜登政府计划继续“酌情”释放战略石油储备（SPR），以降低零售价格，从目前的原油价格水平看，下行空间有限。高盛称，“我们发现增加战略石油储备销售是最有可能的行动，尽管这仍然取决于价格，这样的释放可能只会对油价产生适度的影响（不到5美元/桶）。” 　　高盛表示，零售汽油价格可能需要高于目前的水平，以为这样的释放提供理由，并补充说，一旦美国11月期中选举的政治障碍被克服，释放的门槛可能会升向原油价格每桶125美元，或零售汽油价格每加仑5美元。　　招商期货研究员安婧表示，美国为打压油价并未给出实质利空举措，释放战略储备的影响十分有限，油价因此先跌后涨。周末消息，美国或将俄油价格上限设定在60美元/桶以上，高于之前所说，与俄罗斯目前的现货成交价格比较接近，最终影响将取决于哪些国家将遵守价格上限。　　供需双弱，基本面利多继续与宏观利空相博弈，油价短期将维持震荡。低库存，低闲置产能，因此油价支撑较强，但油价上行仍然需要更强的驱动，例如OPEC继续减产，库存持续下降，俄罗斯减产超预期等。中期来看，明年中国防疫政策边际放松，23年H2海外加息周期有望结束，OPEC+持续限产挺价，明年尤其下半年供需大概率是偏紧的。

金融界2022-10-24

钢矿周报：供需错配概率增加，钢矿震荡偏弱运行

：宏观方面，海外地缘政治风险难平，欧洲衰退风险渐行渐近，美国就业数据表现由良好趋于缓和。国内多地疫情持续扰动正常生产及需求兑现进程，近期重要政策会议利好不及市场预期，市场情绪偏向悲观。地产行业基本面数据难言好转，930政策利好效果正处于观察期，短期应该不会再出台全国性的重大行业政策。产业方面，供给端，本周五大品种钢材全部实现增产，建材增量较多。需求端，螺纹是唯一需求下滑的品种，超预期的热卷需求持续性有待观察。库存端，螺纹热卷均表现出社库去库、厂库垒库的情况。总体而言，10月份钢材需求不及预期，供需错配概率增加，市场情绪偏悲观。　　铁矿方面：本周铁矿价格跟随成材价格运行的趋势明显，目前市场对铁矿石需求增长的信心不足。在近期市场情绪悲观的情况下，外盘一度跌破90美金关口，内盘也在680压力线反复博弈。近期废钢价格持续下调，也对铁矿价格造成了一定压力。供给端，本期澳洲、巴西铁矿石发运环比微增，到港量大幅回落。需求端，本周日均铁水产量高位回落，日均疏港量趋势下行。钢厂盈利近期持续恶化，长流程利润持续收紧，铁水产量有进一步下探的可能性。库存方面，本期铁矿石港口库存微增，钢厂库存低位回补。总体而言，近期消费的强弱是决定市场价格的主要因素，若下游需求未能明显好转，铁矿价格将受成材端负反馈影响持续承压。　　不确定因素：　　疫情反复，海外风险　　一　　螺纹　　1.1 本周现货市场表现：多地钢材现货价格下跌　　　　1.2 螺纹供给：长短流程产量回升　　　　螺纹产量本期回升，长短流程开工率环比持平。Mysteel周度数据显示，截至10月22日，螺纹周度产量299.19万吨，环比增产5.75万吨。从工艺角度来看，本周长流程产量273.54万吨，环比增产5.71万吨，短流程产量25.65万吨，环比增产0.04万吨，环比基本持平。近期废钢成本下降较多，短流程产量后续有望提升。本期长流程开工率58.26％，短流程开工率25.29％，均处于历史低位。多地疫情影响持续，阻碍正常生产和消费节奏，需求弱兑现、利润偏紧的情况下钢厂扩产意愿较低，长短流程产量及开工率短期难有起色。　　本周螺纹现货价格震荡下行，原料及成材端价格均呈下跌态势，钢厂利润总体趋紧。本轮下跌还未止跌，钢厂盈利状况继续恶化，全国范围内钢厂盈利率不足50％，但相比今年7月份不足10％的盈利率来说，目前的盈利率不算低，从这个角度说，钢价还有下降的空间。上周焦炭第二轮提涨，但由于钢厂对保持利润信心不足，提涨并未落地。从钢厂生产状态来看，长流程利润目前在-100元/吨左右；短流程盈利情况也不乐观。当前的利润水平和经济环境下，钢厂继续复产必然面临着钢价下滑的后果。　　　　1.3 螺纹表需：需求持续低于市场预期　　　　表观消费方面，本周螺纹表需322.09万吨，环比减少3.7万吨。本期螺纹是五大品种钢材中唯一需求下滑的品种。高频数据上，本周237 家贸易商建材成交量近两周下滑，处于15到16万吨的水平，十月旺季基本证伪。目前地产行业销售数据成色不足，基建行业沥青开工数据走弱，若短期内政策无明显利好信息，螺纹需求下行的趋势将难以转向，进而螺纹供需基本面指标持续趋弱，钢价也将继续保持震荡下行的局面。　　1.4 螺纹库存：去库态势持续，钢厂库存处于压力线　　　　截至10月22日，螺纹钢总库存639.52万吨，环比减少22.9万吨，近两周螺纹处于去库态势。分环节看，社库厂库均处于历史低位，本期社库去库23.98万吨，厂库垒库1.08万吨，钢厂库存处于压力线。　　二　　热卷　　2.1 热卷供需：供需数据双双回升，表需超预期　　　　供给端，Mysteel周度数据显示，截至10月22日，热卷周度产量315.49万吨，环比增产2.56万吨。需求端，截至10月22日，热卷表需319.16万吨，环比增加15.76万吨。目前热卷产量恢复至7月份的水平，需求相比历年水平仍处于较低位置，环比超预期。据调研，近期市场反馈出口有转好迹象，询单及报价积极性上升，热卷需求阶段性向好，持续性有待观察。　　2.2 热卷库存：开始去库　　　　截至10月22日，热卷本周去库3.67万吨至340.03万吨，其中社库去库4.16万吨至254.7万吨，厂库垒库0.49万吨至85.33万吨。目前热卷总库存水平处于历史低位，社库厂库情况分化，社库由阶段性垒库转为去库，厂库则是低位垒库。本期热卷去库态势良好，后续能否持续去库主要看热卷需求的可持续性。　　 2.3 钢材总结：　　　　宏观方面，海外地缘政治风险难平，欧洲衰退风险渐行渐近，英国新任首相宣布辞职。美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期23万人，就业数据表现由良好趋于缓和，政府中期选举临近。国内多地疫情持续扰动正常生产及需求兑现进程，近期重要政策会议利好不及市场预期，市场情绪转为悲观。10月人民币LPR报价维持不变，1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％，年内仍有继续调降空间。10月贝壳研究院重点城市主流首套房贷利率为4.12％，环比下降0.03％，二套利率为4.91％。9月末的阶段性定向降息新政是本月首套房贷利率回调的主要推动因素。10月21日证监会相关人士表示，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，有助于更多的社会资金参与保交楼或出险项目。目前地产行业基本面数据难言好转，930政策利好效果正处于观察期，短期应该不会再出台全国性的重大行业政策。　　产业方面，供给端，本周五大品种钢材全部实现增产，共增产14.12万吨至977.21万吨。分品种看，建材和板材均有增量，建材增量更多。需求端，本周五大品种钢材需求环比增加25.42万吨至1020.32万吨，离节前的1045万吨还有差距。本周螺纹表需322.09万吨，环比下降3.7万吨，是唯一需求下滑的品种。目前下游地产销售数据持续低迷，超预期的热卷需求持续性有待观察。库存端，螺纹热卷均表现出社库去库、厂库垒库的情况，目前螺纹总库存已经低于国庆前水平，国庆期间积累的库存消化完毕。　　总体而言，10月份钢材需求不及预期，供需错配概率增加，市场情绪偏悲观。目前供给端多家钢厂停产限产，产量继续上行的空间有限，下游需求端数据成色不足，钢价可能继续在3600一线反复震荡。　　三　　铁矿　　本周铁矿价格跟随成材价格运行的趋势明显，目前市场对铁矿石需求增长的信心不足。在近期市场情绪悲观的情况下，外盘一度跌破90美金关口，内盘也在680压力线反复博弈。近期废钢价格持续下调，也对铁矿价格造成了一定压力。　　分析铁矿的基本面情况。供给端，力拓、巴西淡水河谷三季度铁矿石产量增长超市场预期，铁矿石供应总量偏宽松。本期澳洲、巴西铁矿石发运环比微增，到港量大幅回落。需求端，本周日均铁水产量高位回落，日均疏港量趋势下行。钢厂盈利近期持续恶化，长流程利润持续收紧，钢厂紧利润情况下扩产意愿较低。日均铁水产量238.05万吨，环比减产2.1万吨，市场预期铁水产量有进一步下探的可能性。库存方面，本期铁矿石港口库存微增，钢厂库存低位回补。在需求难以提振的情况下，若钢厂扩产意愿持续偏低，铁矿价格难以提振。　　总体而言，近期消费的强弱是决定市场价格的主要因素，若下游需求未能明显好转，铁矿价格将受成材端负反馈影响持续承压。　　3.1现货价格：现货价格震荡偏弱　　　　3.2 铁矿供需：到港量季节性回落，铁水产量见顶回落　　供给端，本期澳洲、巴西铁矿石发运环比微增，到港量大幅回落。10月10日-10月16日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2471.9万吨，环比增加19.8万吨。澳洲发运量1792.7万吨，环比增加12.2万吨，其中澳洲发往中国的量1591.1万吨，环比增加207.7万吨。巴西发运量679.2万吨，环比增加7.6万吨。全球铁矿石发运总量2999.5万吨，环比增加202.1万吨。中国47港到港总量2252.1万吨，环比减少456.3万吨；中国45港到港总量2112.5万吨，环比减少541.2万吨；北方六港到港总量为964.0万吨，环比减少301.6万吨。　　　　需求端，本周日均铁水产量高位回落，日均疏港量趋势下行。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.05％，环比上周下降0.57％，同比去年增加5.50％；高炉炼铁产能利用率88.26％，环比下降0.78％，同比增加8.21％；钢厂盈利率38.53％，环比下降9.52％，同比下降50.22％。钢厂盈利近期持续恶化，钢厂紧利润情况下扩产意愿较低。日均铁水产量238.05万吨，环比减产2.1万吨。目前多家钢厂停产限产，需求数据偏弱。钢厂受疫情、环保限产、负利润的三重因素约束，预计下周铁水产量仍将持续回落。　　　　库存方面，本期铁矿石港口库存微增，钢厂库存低位回补。10月22日Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12912.76万吨，环比降79.94万吨，47个港口进口铁矿石库存总量13653.76万吨，环比降45.94万吨。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9431.38万吨，环比增加34.51万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为294.36万吨，环比减少1.67万吨，247家钢铁企业铁矿库存消费比32.09，环比增加0.35天。　　　　3.3 铁废差　　　　根据我们的测算模型，截至10月21日，铁水成本与废钢价差收得106.5元/吨。本周铁水成本和废钢价格均有所下跌，废钢价格跌幅大于铁水成本。目前用铁矿比用废钢炼钢划算，铁矿价格有一定支撑。　　3.4 高低品价差：中高品价差坚挺　　

金融界2022-10-24

明年经济衰退风险大！美国前财长：通胀升至5%后难避免但“不重演2008年金融危机”

FX168财经报社(香港)讯美国前财政部长拉里·萨默斯周四表示，美国2023年进入衰退的可能性相当大。他解释说，一旦通胀率升至5%以上，衰退就几乎不可避免。按年计算，9月份价格上涨8.2%。但他也同时强调，将不重演2008年金融危机。

小萧2022-10-21

金价将飙升至2250美元？高盛：四种经济情形下黄金料将迎来大涨或大跌

向。” “我们的主要发现是，不断上升的衰退风险导致了黄金回报率的正不对称。也就是说，在美国经济'软着陆'或美联储进一步采取强硬政策的情况下，金价的下行空间要远远小于在经济增长受到冲击、将美国经济推入衰退的情况下，金价的上行空间。”

夏洛特2022-10-21

冷风说币：震荡行情如何高抛低吸？2022.10.20

派立场，美股市场还需要一段窗口期来应对衰退风险，如果硬要说多久的话，我认为至少等到明年6月之后吧。行情分析 BTC短线支撑18500-18800美元，短线压力19500-19800美元。美元指数上涨，美联储11月份加息75个基点几成定局，美三大股指全线下跌，大饼承压缩量阴跌。比特币昨日在19000附近小幅震荡，操作空间有限，暂时依然还在18500-20500美元区间震荡，现在所处的位置不上不下，建议短线多观察一下，不要急于下单。中长线还是要留意美股动向，美国金融政策不转向，难以起牛。目前4小时走出三角震荡末端，多单只有现价附近的支撑，破位可能要再探底18500-18100一次。操作方面也很简单，破位18900的情况反弹看空为主，再此之前还是在支撑做多为主，震荡无方向，做单降低盈利预期。以太坊短线支撑1250-1280美元，短线短线1300-1330美元。以太坊走势与大饼相似，但略弱于大饼，还是跟随大饼波动为主。再次回踩到1270支撑，目前处于关键支撑，1250是震荡下沿重要支撑，不跌破还是做多为主，破位的话改变思路逢高做空。上方压力先关注1305-1315区间。过不去考虑短空。山寨币三个原则，大饼稳，板块热，龙头强。冷风认为山寨币炒作有二点，一是大饼要稳。二是要抓住主线。今晨山寨币空头气氛浓厚，跌幅普遍扩大，建议大家高空为主。昨天活跃的defi板块今天也陷入回调，但该板块后市仍会有反复活跃的机会，建议大家长线跟踪，重点关注sushi,uni。来源：金色财经

金色财经2022-10-20

宏观拐点何时到来？从美国CPI和中期选举分析

政策的独立性逐渐丧失的此刻，面临数年的衰退风险和天量偿债利息，重来一次「沃克尔时刻」需要的坚决和成本都远远超出曾经。除政治考量外，金融稳定风险、流动性冲击风险都将成为美联储政策边际转向的重要因素。鹰派的姿态料将长期延续，因为通过点阵图和强硬口风来引导预期是管理市场成本最小的手段，而中期选举后，跟踪资产负债表缩减的幅度才是观察美联储政策是否具有延续性的实际方式。总结综上，目前货币存量决定资产价格是市场的主流叙事，而通胀和就业是影响货币政策的主要因素，数据和宏观分析显示美国通胀将在年末见顶，并对中期选举后美联储继续高压加息的政策延续性存疑。在此基础上，关注文中所列影响通胀各项主要指标的数值走向，美联储资产负债表是否出现反弹，以及USDT、USDC等资金媒介的市值变动，将是观察美联储政策转向、预期流动性趋向好转并为底部介入市场提升容错率的高效指标。来源：金色财经

金色财经2022-10-20

无论格局大还是小，都该多注意黄金了

益却被广泛接受的贵金属，实际上是对经济衰退风险的一种对冲。当然，也可以理解成对冲美元全球货币体系崩溃的风险。每当美国经济走弱，实际利率走低，由美国维系的全球货币体系就多一点风险，也就助长黄金。不过上面说的是底层的理解，属于一种认知，有这种认知落实到实际的交易中还要了解更深入。既然金价受到美国实际利率影响，那么实际利率又受到什么影响呢？在上次的文章中，我们也说过，实际利率=名义利率 - 预期通胀率，我们在市场中可以直接观察到的国债收益率报价属于名义利率。而要获得预期通胀率的数据则更加麻烦点，可以通过观察TIPs的价格，也可以参考密歇根大学的预期通胀率调查。因此，我们可以有一个直观的感受，相比之下，名义利率更容易被央行操控，例如现在美联储加息会推升国债收益率，也就提高了名义利率，而预期通胀率则更加市场化。这就存在和美联储博弈的空间了，因为实际利率可以反映经济的强劲程度，实际利率越高，说明投资者在经济活动中获得的收益率越高。但是，如果经济要衰退了，投资者在经济活动中获得的实际收益率就要下降。目前美联储判断是否继续加息的标准是通胀情况，尽管通胀拐点已经在几个月前已经达到，但是通胀下降的速度并不快，美联储应该维持大幅加息的节奏。不过市场是认同了通胀拐点已经到达了，从图中可以看到，密歇根大学的通胀预期已经下去了。但是因为美联储继续加息，所以国债收益率还在冲，因此实际利率还在涨。但是实际利率的上涨空间应该不大，还是看这两个变量。对预期通胀率来说，其实变化不大的，尽管现在下降但是没多少下降空间，毕竟现在已经不足3%了，如果到美联储2%的通胀目标，也不到1%的下跌空间，所以我们可以把预期通胀率看成一个常数。变数比较大的是名义利率，如果美联储还是觉得通胀下跌速度不够快，继续加息，名义利率会继续上涨，实际利率也就继续上涨。所以，现在的逻辑关系就是，美联储加息，名义利率上涨，实际利率上涨，金价下跌。那么美联储什么时候会停止加息呢？最直接当然是通胀下跌的速度足够快，但是从最近两个月的美国CPI数据来看，通胀出现了肥尾的现象，也就是CPI数据下跌很慢。而且，通胀肥尾一般是比较顽固的，因为通胀数据本质上是一篮子物价指数，这一篮子物价涵盖了经济运行的方方面面，通胀肥尾说明通胀已经深入到经济的方方面面，不能够把其中一两组数据干下去，就可以把通胀压下去，这需要整个经济体的需求总体下降才能解决通胀肥尾问题，也就是要衰退才行。而且，在衰退的初期并不会体现在通胀上，因为通胀是一个滞后指标，概率非常大的情况是已经衰退一段时间了，但是通胀肥尾的现象才会消失。衰退是会改变美联储货币政策的一个理由，另个理由就是市场发生系统性风险，这里可以是信用风险，也可以是流动性风险，毕竟保持市场平稳也是央行的职责之一。从这个角度来分析目前的情况，就有点像黑暗森林理论了，因为系统性风险是会传染的，想想08年次贷危机最终波及到全球。当然，现在主流国家的央行都遇到不少系统性风险的事件，都有应对措施，所以原爆点不在本国总是更好一些的。那么现在市场就在盯着谁先发生系统性风险，日本？韩国？欧盟？英国？也是基于这个理由，国庆假期前后，英国养老金危机导致英国央行要买债救市，美股市场火速反弹。通过这些内容，我们大概就可以建立这样一个逻辑了，金价要上涨，需要美国实际利率下降，因为预期通胀率没多少变动的空间了，关注重点就落在了名义利率上，只要名义利率下降，金价就会涨。而“操纵”名义利率的手柄，在美联储手上，要美联储降息就要等到美国经济衰退一段时候，或者某个主流国家发生系统性风险。买黄金就是在对冲美国经济衰退和主流国家系统性风险。不过，这其实是比较短期的考量，因为韩国已经股债汇三杀了，日本汇率和国债也跌出翔了，日本央行行长只能用嘴护盘，因为他不想出手太早，想等别人先倒下。欧洲被美国卖了这么多次，这些都说明，这几个经济体已经在衰退边缘了。如果我们把视野放大一点，看到的格局会不一样。 70年代布雷顿体系瓦解，全球货币体系尚未建立，加上石油危机，而石油危机背后是地缘政治风险的加剧。这段时期通胀高企，其实通胀就是不稳定的世界格局的体现，并不是一国央行可以解决的问题。在如此动荡的背景下，大家所认同的黄金自然非常有市场，当时的金价从70年代初期的不到40美金涨到80年代初的700美金，10年上涨超过15倍。（黄金OS：还有谁？！）直到80年代，那时候是全球化的开端，以美元为结算中心的全球货币体系逐渐稳固，中国作为世界工厂向全球输出通缩，这些才是保持低通胀的基石。而现在呢？逆全球化的开端？地缘政治逐步升级？人民币崛起对美元霸主地位的冲击？对于通胀本身来说，逆全球化造成的影响更大，这样的情况有没有可能像70年代那样，央行把通胀压下去了，然后又涨起来了，压下去，然后又涨起来了。千言万语汇成一句话，买黄金保平安。 $黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX)$ $巴里克黄金(GOLD)$ $纽曼矿业(NEM)$

老虎证券2022-10-19

方正证券大类资产配置策略：债券利率上行风险小，审慎配置大宗商品

因素影响仍有部分上涨。往后看，全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落的趋势较强。　　9月市场行情回顾：全球股市下跌，债券类资产收益率上行　　回顾全球市场大类资产表现，股市方面，美联储9月货币政策会议再度大幅加息75BP，按计划逐步减持美国国债和MBS。各国央行纷纷加息，悲观预期在海外发酵，全球股市多数下行，仅巴西IBOVESPA指数微涨0.47％。数据显示，国内，9月上证指数、深证成指、恒生指数分别下跌5.55％、8.78％、13.69％；美股方面，道琼斯工业指数下跌8.48％、标普500指数下跌9.34％、纳斯达克指数下跌10.50％；欧洲方面，德国DAX指数下跌5.61％，法国CAC40指数下跌5.92％，英国富时100指数下跌5.36％。值得一提的是，俄罗斯RTS指数跌幅最大，达16.11％。　　债券市场方面，在加息预期之下，全球债券类资产收益率上行，而中国在全球通胀急剧上升中呈现独立走势，预计9月份CPI同比难以大幅上行，仍有空间继续落实宽松货币政策。具体来看，9月中国10年期国债利率从2.6225％上行13.76BP至2.7601％，欧元区10年期公债收益率大幅上行56.34BP至2.1348％，美国10年期国债收益率上行68BP至3.83％。　　据了解，美国国债收益率之所以大幅飙升或与其加息有关。9月22日，美联储将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25％至2.5％上调到3％至3.25％，再次加息75个基点，为2008年以来的最高水平。受此影响美股随即大跌，美国国债收益率大幅飙升，两年期美国国债收益率一度升至4.1％，达到2007年以来的最高水平，10年期美国国债收益率在当日高点飙升至3.6％左右。　　此番或许并非美联储最后一轮加息。方正证券指出，在失业率下降和工资持续高于趋势水平的情况下，预计10月的美国CPI报告或许很难阻止美联储在11月加息75个基点。　　大宗商品市场表现如何？据了解，9月大宗商品价格多数回落，原油价格大幅回调，工业金属价格回落，部分农产品价格上涨。具体来看，工业金属方面，9月工业金属合约价格整体持续性下跌，其中，降幅最大的LMES-铝3合约价格下跌9.2％，收于2142美元/吨；农产品方面，9月CBOT小麦连续合约大涨14.1％，收于923.3美分/蒲式耳；原油价格大幅下跌，NYMEX轻质原油和ICE布油期货价格在9月分别下跌11％和8.9％。　　受益于国务院实施的一揽子稳经济增长的政策，国内经济三季度开始逐步复苏。数据显示，2022年9月我国综合PMI产出指数为50.9％，较8月环比下降0.8个百分点，保持在荣枯线上方，我国企业生产经营总体呈现回落。　　权益市场方面，截至9月30日，沪深两市融资余额为1.44万亿元，较上月末下降4.6个百分点，场内杠杆较上月快速下降。期货方面，2022年9月国内商品期货处于上升状态。其中，南华综合指数收于2274.47，上涨3.47％；贵金属指数上涨2.8％；金属指数上涨3.34％；工业品指数上涨2.1％，能源化工指数上涨1.38％。不过，农产品指数有所下跌，跌幅为3.81％。　　固收方面，9月以来债市调整加大，短端利率和长端利率均小幅回升。具体来看，1年期中债国债到期收益率从8月31日的1.74％持续上升到9月30日的1.85％。10年期中债国债到期收益率从8月31日的2.62％上升到2.76％。　　大类资产配置策略：股市＞债市，大宗商品需审慎　　今年以来，受美联储加息、俄乌局势动荡、商品价格大幅上行等因素影响，叠加国内疫情多点散发，A股市场持续调整。4月，在稳增长政策持续出台的背景下，市场触底并开始了一轮反弹。7月份后经济回升势头减弱，9月份市场加速下行。面对震荡的市场环境，第四季度应如何配置大类资产？　　对此，方正证券表示，乐观看多后市，超配大基建产业链、金融、医药、消费等行业，低配周期股及部分估值过高的行业。据了解，9月A股市场整体下跌，其中上证指数下跌5.55％，创业板指下跌10.94％，万得全A下跌7.57％。从市值来看，大盘股跌幅小于小盘股，上证50和沪深300指数分别下跌5.49％和6.72％，中证500指数跌幅为7.18％，中证1000和国证2000指数跌幅分别为9.27％、9.18％。从风格来看，金融与消费风格跌幅较小，成长与周期风格大幅下跌。从行业表现来看，9月份一级行业普遍下降，仅煤炭行业微涨，9月跌幅较大的行业为传媒、电子、农林牧渔、电力设备及新能源、汽车等。　　对于债券市场，方正证券建议进行标准配置。首先，在利率债方面，受稳增长政策加码、资金面边际收敛、美联储加息等多重因素影响，利率债于9月迎来一波快速调整。展望第四季度，节后利率持续上行的风险小。社融增速年内有望回落，这也会对债市带来支撑。长端利率短期内将以震荡为主。如果地产恢复低于预期或者央行再度加码宽松，则利率仍将下行。信用债方面，城投债久期策略占优，3Y和5Y高等级配置价值提升。产业债中地产债仍需谨慎，钢企债存在反弹机会。　　大宗商品方面，9月海外大宗商品价格开始进入下行区间，国内商品受人民币汇率贬值等因素影响仍有部分上涨。往后看，全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落的趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。

金融界2022-10-19

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