金融机构的进场，尤其是灰度、摩根大通、贝莱德对于以太坊质押市场的关注，这可以为 TradeFi 提供广泛的套利机会，这对于 Pendle 的投资可能对当前背景下有重要意义。 目前支持收益代币化的币种和市值： 以太坊流动质押代币（例如 wstETH）：目前大约有 26% 的 ETH 处于质押状态，那么这部分的代币全部都可以进行代币化，目前 LSD 的整体 TVL 在 597 亿美元。 代表借贷协议头寸的代币（例如 Compound 或 Aave）：比如质押在 Compound 中的 DAI，称为 cDAI，其也有自己的年化收益率，这部分可用于收益的稳定的市场空间也非常广泛，目前借贷业务的 tvl 大约在 343 亿美元。 LP 代币（例如 GMX 的 GLP）：无论是 GMX 还是 GLP 只要抵押就有其自己的利率存在，几乎大部分 DEFI 项目都存在 LP 代币的收益。 流动性重新抵押代币（LRT）和 Restaking 代币：如截止目前，这部分 EigenLayer 以及 Renzo Finance 等，共计 170 亿美元的 TVL。 那么整体下来，这个赛道的天花板极高，并且伴随着传统机构的逐渐入场，对 Pendle 的需求就会逐渐加强。 机构使用的可能用例包括： 固定收益，例如在 stETH 上赚取固定收益； 多头收益率，例如通过购买更多收益率来押注 stETH 收益率上升； 在没有额外风险的情况下赚取更多收益，例如用您的 stETH 提供流动性； 比如，在 EigenLayer 的 Restaking 行情中，随着 EigenLayer 的储户逐渐增多，未来收益率大概率是向下的，那么在当前处于高收益率的情况下，可以选择卖出 YT，提前在高 APY 时，兑现自己的收益率。在机构眼里，他们也可以锁定 stETH 的质押收益，来对冲未来链上活跃下降导致的收益率下降的问题。 5、代币 5.1 总量与流通量 截止 2024 年 3 月 7 日，根据 Coingecko 统计，目前代币总量 258,446,028 枚，目前流通的代币数量为 96,950,723 枚。当前的市值为 2.98 亿美元，FDV 为 7.9 亿美元。流动性激励占据整体代币的 49.3%，团队目前占 17.7%，而投资者占据 12.1%。 流动性激励预计持续到 2030 年末，官方假设年通胀率为 2%，每周下降 1.1%，直至 2026 年 4 月。该代币的释放图如上图所示，我们预计在大约在 2025 年 5 月 1 日作为截止日期，其大约会流通 2.7 亿枚，整体来说增长不多，对牛市的代币价格没有什么影响。 5.2 代币经济学 Pendle 的代币用途主要用于治理托管，其被称为 vePendle，通过利用 vePENDLE，PENDLE 持有者可以获得一系列可提高代币实用性的功能。 VePendle 的价值与 Pendle 的质押金额和持续时间成正比。vePENDLE 值将随时间的推移而衰减。vePENDLE 持有者投票并将奖励流引导至不同的池，有效地激励他们投票的池中的流动性。 Pendle 从 YT 产生的所有收益中收取 3% 的费用。目前，该费用 100% 分配给 vePENDLE 持有者，而该协议不收取任何收入。除此之外，vePENDLE 投票者还有权从投票池中获得 80% 的利率互换费用，这构成了投票者的 APY。上图就是最新的投票情况，crvUSD pool 占据大约 44% 的投票权集中在这个池子。而截止 2024 年 3 月 7 日，目前锁定在 Pendle 上的总共有 4952 万枚，vePendle 作为一种投票权和权利的虚拟代币，共有 3276 万枚，平均锁定了 421 天。 5.3 市场表现及窗口期预测 Pendle 目前的主要流动性池子是 LRT，主要以 LRT 项目参考做分析。 以上是 LRT 种类的代币，LRT 依托于 Restaking 以及 LSD 的代币，其市场空间 Restaking 目前有 110 亿美元，而 LSD 目前有 551 亿美元，这些都伴随着 ETH 价格、LSD 赛道的发展、质押逐渐走向主流金融机构，市场空间变得更广泛。 那么在当前情况下，LRT 代币有 660 亿美元的市场空间，对于 Pendle 就在 LRT 处具备这么大的市场增长空间，除此之外，其还接受 Compound 等能够产生 yield 收益的代币，以及在未来引入的链下利率互换的产品，也就是 Pendle v3，这将在今年推出。 目前从币价涨势来看，其币价增长也符合 Staking 赛道的发展现状。目前币价已经到达历史新高的位置，但是其市值也才 3 亿美元（币价 3.11），全流通大约 8 亿美元，在 2025 年 5 月，由于释放机制的问题，FDV 实际上只能算 3 亿美元，因此我们认为该代币可能存在极大的上涨空间。 5.4 盈利预期评估 Pendle 币价已经突破前高，可能增长空间不再受到限制。目前其主要的底层支持的代币为 LRT，如果目前整体的 LRT 市值为 57 亿美元，流入 Pendle 的 TVL 为 23.7 亿美元，其中包含了 EETH（ether.fi）以及 WETH 两大代币。 如果 LRT 项目的整体 TVL 上涨五倍，那么 Pendle 的 TVL 也将有五倍上涨空间，伴随着传统利率市场在 2024 年引入，TradeFi 的进入对 Pendle 平滑收益曲线、对冲风险的需求，那么该项目的上涨空间将会更高。 6、价值评估 该项目处于成熟期，但是团队目前仍然在改进其经济模型以及增强流动性，探索引入传统金融的利率互换的可能性，我们认为其有望成为利率衍生品赛道的 Uniswap，这个市场的空间将远远大于现货市场，因为大多数是机构参与，其交易量非常庞大。 其竞争优势在于是链上利率衍生品赛道的龙头，并且也有自己的生态，目前处于该赛道的绝对垄断地位，整体赛道也处于非常早期。 从中长期来看，链上不仅仅现货市场将蓬勃发展，质押和再质押赛道也将快速发展，随着机构对 TradeFi 的关注，链上衍生品市场也将飞速发展，而 pendle 是目前独一无二的选择。 7、总结 Pendle 是一个专注于收益率代币化的区块链项目，它允许用户锁定其加密资产的未来收益率，并提前获得收益。这种创新方法不仅为加密货币持有者提供了一种新的收入来源，而且还为利率市场引入了更多的流动性和灵活性。Pendle 通过智能合约技术实现这一功能，使用户能够以去中心化和安全的方式参与市场。 Pendle 的投资要点包括： 市场空间很大，利率互换作为主要是机构主要的衍生品市场，利率衍生品占据衍生品赛道的 80% 的市场份额，而其中利率互换又占据 80%，交易量极其庞大，但是在链上这一赛道才刚刚被 pendle 引入，还是非常初期的阶段。 Pendle 的整体数据表现亮眼，其交易量、TVL、币价都已经创新历史新高。 传统机构进军 Staking 的趋势，无论是银行还是对冲基金、Mutual Fund、ETF 发行商或者 ETF brokers 都有对冲利率风险的需求。 V3 版本将把传统利率互换赛道引入到链上，这将面向百万亿量级的市场，我们对此期待 pendle 的表现。 虽然 Pendle 目前依赖于 LRT 赛道的发展，但仅 LRT 赛道仍然有倍数级别的成长可能。另外，Pendle 在未来有机会逐渐降低 LRT 的比例，因为其本质上是面向整个市场的利率互换赛道，这需要机构的进入帮助其资产的多元化，这也意味着 Pendle 与机构之间存在强依赖的相互需求，是非常有价值的投资标的，建议投资者高度关注。 来源：金色财经lg...
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