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吉宏股份（002803.SZ）通过港交所聆讯：剑指“AI驱动跨境社交电商A+H第一股”

表现得到验证，据公司2025年第一季度财报，吉宏股份在一季度实现收入14.77亿元，同比增长11.55%，净利润达到5915.99万元，同比增长38.21%，扣非净利润的增速更是达到了51.04%，这一财报业绩直接显示出该公司在跨境电商和快消品包装业务领域的竞争力和可持续“赚钱”能力。最后，该公司的竞争优势显著。据招股书，吉宏股份的跨境社交电商业务采用了独特的“货找人”模式，在技术壁垒与商业模式创新持续赋能下，公司成为公认的中国B2C出口电商中增长最快的线上流量来源，并在细分行业中取得了领先优势。梳理公司近年财报，吉宏股份跨境社交电商业务发展稳健，在2021年至2024年分别创收28.34亿元、31.07亿元、42.57亿元及33.66亿元，跨境社交电商业务的毛利率亦较为可观，2024年仍达到60.5%，支撑公司整体毛利率保持在43.8%的这一良好水平。另据灼识咨询资料，在2024年，按在亚洲从事社交媒体电商业务所产生收入计算，吉宏股份在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额约为1.3%，可凸显出公司在行业的领先性，以及其在分散行业格局中有着能够持续提升市场份额的广阔前景。总的来说，随着吉宏股份H股上市事件的催化，资本市场有望对该公司投资价值进行重新审视，或有机会引发新一轮的价值重估。二、以AI技术为矛，深耕亚洲市场为盾，正循环效应显现除了稀缺性和竞争优势之外，吉宏股份还有两个重要标签的价值是非常突出。其一是以AI驱动全链路效率的技术标签，另外一个则是公司的市场标签——深度聚焦亚洲的区域战略。吉宏股份独特的 “货找人” 模式背后，是强大的AI技术支撑。公司运用AI算法深入分析海外市场，精准描绘用户画像，从而实现智能选品，并在 Meta（原 Facebook）、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram 等国外主流社交网络平台上，向精准定位的客户群体推送独立站广告，开展线上 B2C 销售，将中国高性价比且特色鲜明的产品销往海外。为了更好地服务跨境社交电商业务，公司凭借AI算法及模型，自主开发了Giikin系统。在 2024年报中，吉宏股份明确表示，未来将坚定地以AI驱动跨境电商全链路优化，持续加大人工智能投入，整合供应链、内容制作、广告投放、支付与物流系统，构建以“数据为轴”的运营模式，实现全链路数字化、智能化管理，形成“智能决策－高效执行－动态优化”的闭环生态，以此推动降本增效与用户体验升级。在AI技术落地方面，吉宏股份成绩斐然。截至2024年底，Giikin系统积累了超过611,000 个SKU的数据，涵盖定价及受欢迎程度等关键信息。公司的数据库及广告素材库存储了逾 5.8百万份广告素材，能够帮助降低单用户的获客成本。在流量成本居高不下的跨境电商行业，吉宏股份通过AI技术创新突出重围——其自主研发的Giikin系统与GPT等主流大模型深度融合，显著提升了跨境电商的运营效率，改善了消费者体验，助力公司在激烈的市场竞争中崭露头角。而作为Giikin系统开发过程中的重要分支并在2022年上线的一站式SaaS服务平台 “吉喵云”，为中小企业提供广告投放、跨境物流、跨境支付等一站式服务。据相关资料，2024年，吉喵云在公司技术不断加持下，未来极有可能成为公司跨境社交电商业务的第二增长曲线。吉宏股份正以AI技术为矛，助力其在激烈市场竞争和多变的外部环境中成功突围，并实现了的领先优势的持续巩固。作为“一带一路”倡议的先行实践者，吉宏股份不但是国内首批将业务重心锚定“一带一路” 国家的跨境电商企业，经过多年的海外市场精耕，公司更形成了以亚洲市场为核心聚集的区域战略布局，目前跨境社交电商业务主要覆盖中国内地、东南亚、东北亚及中东地区等区域，2024年亚洲市场收入占比持续保持在80%以上，成为其穿越全球贸易周期的核心基本盘。这一区域聚集策略不但可精准匹配了高客单价市场需求，同时发挥了其在区域内低物流成本的优势，为提升用户粘性创造了有利条件。在新兴市场，吉宏股份通过AI技术赋能，推行“深蹲”聚集策略，积累技术和市场双重优势后便顺理成章的实现了轻松跨越式“起跳”发展，从而使其在亚洲市场稳居社交电商前列，这些关键因素或许正是该公司在过去几年实现突围和穿越的“成功密码”。更需要指出的是，吉宏股份深度聚焦亚洲的区域战略不仅让其充分享受到亚洲电商市场的增长红利，还让公司免受欧美政策波动的冲击。从业务来源和分布结构来看，公司跨境电商业务营收中亚洲市场贡献度超80%，而在美国市场销售收入在2024年仅为1.2亿元，仅占公司全年营业收入总额的2.19%，该部分收入占比较小，且公司包装业务已也完全退出美国市场，从而使其免受全球关税贸易战冲击。综合来看，站在资本市场的新起点，吉宏股份正以AI技术为矛、深耕亚洲市场为盾，在跨境电商的蓝海中开辟出独特的发展路径。其稀缺性不仅体现在业务模式的不可复制性，更在于技术投入与市场深耕形成的正向循环。随着港股上市的完成，这家在全球47个国家/地区进行了广泛布局的亚洲跨境社交电商领跑者，其价值重估之路或许才刚刚开始。

格隆汇05-13 13:47

关税暂停，晶圆厂扩产确定性的窗口打开

备支出预计增长20%至1165亿美元。财报显示，中芯国际、长江存储等头部厂商已启动新一轮扩产计划，相信后续也会带动刻蚀机、薄膜沉积等半导体设备需求激增，国产设备商订单能见度势必会得到提升。配置方面，目前A股半导体设备含量较高的应该是跟踪中证半导的$半导体设备ETF(SH561980)$。资金往往比我们更会掘金——数据显示，这个ETF近四个交易日持续吸引资金净流入，从5.7-5.12累计吸金2400万元。现在半导体设备的逻辑早就不是单纯靠所谓的“信仰”推动，而是政策和业绩一起发力。5月是业绩真空期，半导体设备ETF（561980）跟踪的中证半导一季度营收同比增长23.37%，净利润同比大涨48.98%，前十大成分股中最高的增速超26倍，接下来肯定会被市场重点关注。所以不管外部环境怎么变，国产替代都是长期趋势，设备材料作为整个芯片产业链的“卖铲子”环节，长期趋势确定性很强，后续做多机会不会少。作者：三好金融民工

金融界05-13 13:46

迪奥数据泄露！业绩下滑，奢侈品信任如何重建？

迪奥母公司路威酩轩集团（LVMH）的财报数据显示，2025财年第一季度集团总营收同比下降3%至203亿欧元，其中时装与皮具部门销售额同比下滑5%。中国市场（除日本外）营收降幅达11%，在集团总收入中的占比从2024年的33%缩减至30%。业绩疲软背景下，数据泄露事件可能对迪奥在中国市场的品牌形象造成二次冲击。值得注意的是，LVMH曾在4月15日的财报电话会上提及“考虑通过涨价应对关税压力”，迪奥与路易威登（LV）随后上调了部分产品价格。尽管LVMH强调“涨价属于常规调整”，但消费者对奢侈品牌溢价能力的信任度正在经受考验。行业性挑战与信任重建路径奢侈品行业长期依赖高净值客户数据的精细化运营，此次事件暴露了头部品牌在数字化转型中的安全隐患。迪奥在事件通报中提到“已向监管部门报备”，但未披露具体防护措施升级计划。值得关注的是，迪奥并非近期唯一陷入舆论漩涡的奢侈品牌。2024年4月，上海市市场监督管理局抽检发现21批次服装质量不合格，多家国际品牌上榜。行业观察人士指出，奢侈品牌若无法在产品质量、数据安全等基础领域建立护城河，其市场地位或将受到新兴本土品牌的挑战。

金融界05-13 13:06

关税降温，如何解读？机构：港股科技板块有望走出类似2021年新能源行情

本周，港股新一轮财报季拉开帷幕，京东、腾讯控股、阿里巴巴等科技龙头将陆续公布一季报。截至5月12日收盘，港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数自关税升级以来累计反弹24.17%，已完全收复关税当日跌幅。中美经贸摩擦缓和，机构认为市场上行空间打开，但并非一蹴而就，关注基本面修复。即将到到来的财报季更值得密切关注。多家港股大型科技股本周放榜本周开始港股重要公司开始公布财报。随着财报季的来临，叠加海外AI财报发布持续验证AI产业趋势，市场密切关注后续如DeepSeek为代表的重要模型产品迭代发布对相关上市公司投资预期及估值提升。来源：上市公司官网、彭博、标普，截至2025.5.8。上市公司仅作为财报前瞻的列示，不成任何投资建议。从市场预期看，对港股科技股公司的预期普遍较高，其中，腾讯Q1预期营收为1755.46亿元，同比增长10.06%；预期每股收益5.56元，同比增加27.4%。阿里巴巴2025财年Q4预期营收为2400亿元，同比增长8.17%；每股收益为9.24元，同比增长610.78%。 2024财报季回顾：科技龙头盈利更优在刚刚过去的2024年报披露季，港股整体盈利回暖，根据国联民生证券统计，中资港股2024年下半年收入增速回落，从上半年的+4.2%回落至-0.3%；盈利增速则进一步上行，从上半年的+2.2%回升至+10.5%。结构上，科技、消费成为主要驱动力。新消费及AI产业链ROE-TTM分别上为13.5%和12.2%，显著优于非金融中资港股（+7.5%）。其中，头部科技股盈利能力更为突出。Terrific 10（中国科技十雄）平均ROE（TTM）16.6%，显著高于港股整体水平。国联民生证券指出，目前港股Terrific 10估值偏低，但盈利能力较美股Mag 7有一定差距，盈利能力仍有提升空间。来源：国联民生证券研究所，截至2025年5月5日。港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数“科技核心资产”浓度高——该指数为市场上唯一100%覆盖“Terrific 10”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数，且权重占比高达70%。关税降级，港股科技龙头如何演绎？摩根士丹利表示，出于对贸易谈判取得进展的乐观预期，对冲基金加大了对中国股票的多头押注。美国对冲基金通过增持在美上市的中概股和国内A股，重新“拥抱”中国市场。华泰证券分析指出，虽然经过关税“过山车”，但年初中国资产重估的三大逻辑仍在，相比年初，中国资产相对表现的逻辑进一步得到强化—— 1、美国对中国关税相对全球不会太高，至少（目前）暂时再次有效，中国的相对“站位”好于预期； 2、DeepSeek横空出世推升中国AI+产业链的重估空间和投资热情，揭示中国物价竞争力部分也来自于生产力的提升（而非仅仅源于需求不足）； 3、经过4年的去杠杆周期，中国地产周期开始“磨底”，相关风险有所缓解、且与之相关的、消费倾向的见底、回升也在继续演绎。中泰证券指出，2025年互联网龙头、算力等港股科技板块有望走出类似2021年新能源行情，成为局部结构性机会主线。可重点关注港股科技板块龙头企业，尤其是互联网、算力、机器人等AI上下游方向。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险以及港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界05-13 12:16

财报前瞻|本周京东、腾讯、阿里业绩来袭，Terrific 10盈利优势能否延续？

本周，港股新一轮财报季拉开帷幕，京东、腾讯控股、阿里巴巴等科技龙头将陆续公布一季报。截至5月12日收盘，港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数自关税升级以来累计反弹24.17%，已完全收复关税当日跌幅。中美经贸摩擦缓和，机构认为市场上行空间打开，但并非一蹴而就，关注基本面修复。即将到到来的财报季更值得密切关注。多家港股大型科技股本周放榜本周开始港股重要公司开始公布财报。随着财报季的来临，叠加海外AI财报发布持续验证AI产业趋势，市场密切关注后续如DeepSeek为代表的重要模型产品迭代发布对相关上市公司投资预期及估值提升。来源：上市公司官网、彭博、标普，截至2025.5.8。上市公司仅作为财报前瞻的列示，不成任何投资建议。从市场预期看，对港股科技股公司的预期普遍较高，其中，腾讯Q1预期营收为1755.46亿元，同比增长10.06%；预期每股收益5.56元，同比增加27.4%。阿里巴巴2025财年Q4预期营收为2400亿元，同比增长8.17%；每股收益为9.24元，同比增长610.78%。 2024财报季回顾：科技龙头盈利更优在刚刚过去的2024年报披露季，港股整体盈利回暖，根据国联民生证券统计，中资港股2024年下半年收入增速回落，从上半年的+4.2%回落至-0.3%；盈利增速则进一步上行，从上半年的+2.2%回升至+10.5%。结构上，科技、消费成为主要驱动力。新消费及AI产业链ROE-TTM分别上为13.5%和12.2%，显著优于非金融中资港股（+7.5%）。其中，头部科技股盈利能力更为突出。Terrific 10（中国科技十雄）平均ROE（TTM）16.6%，显著高于港股整体水平。国联民生证券指出，目前港股Terrific 10估值偏低，但盈利能力较美股Mag 7有一定差距，盈利能力仍有提升空间。来源：国联民生证券研究所，截至2025年5月5日。港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数“科技核心资产”浓度高——该指数为市场上唯一100%覆盖“Terrific 10”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数，且权重占比高达70%。关税降级，港股科技龙头如何演绎？摩根士丹利表示，出于对贸易谈判取得进展的乐观预期，对冲基金加大了对中国股票的多头押注。美国对冲基金通过增持在美上市的中概股和国内A股，重新“拥抱”中国市场。华泰证券分析指出，虽然经过关税“过山车”，但年初中国资产重估的三大逻辑仍在，相比年初，中国资产相对表现的逻辑进一步得到强化—— 1、美国对中国关税相对全球不会太高，至少（目前）暂时再次有效，中国的相对“站位”好于预期； 2、DeepSeek横空出世推升中国AI+产业链的重估空间和投资热情，揭示中国物价竞争力部分也来自于生产力的提升（而非仅仅源于需求不足）； 3、经过4年的去杠杆周期，中国地产周期开始“磨底”，相关风险有所缓解、且与之相关的、消费倾向的见底、回升也在继续演绎。中泰证券指出，2025年互联网龙头、算力等港股科技板块有望走出类似2021年新能源行情，成为局部结构性机会主线。可重点关注港股科技板块龙头企业，尤其是互联网、算力、机器人等AI上下游方向。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险以及港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界05-13 11:46

恺英网络：《数码宝贝：源码》上线以来表现平淡

同比增长19.16%、11.41%。财报显示，恺英网络2024年来自移动游戏的收入占营业收入的比重达到79.23%。公司收入主要来自于境内，2024年收入占比92.68%。公司产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏。目前，公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等游戏。公司的创新精品类游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、3D 动作对战游戏《代号：奥特曼》、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》、寻宝探险游戏《盗墓笔记:启程》、卡牌策略回合游戏《纳萨力克之王》等。近日披露的2025年一季报显示，恺英网络一季度业绩保持增长，营收同比增长3.46%至13.53亿元；归母净利润同比增长21.57%至5.18亿元。对于利润增速高于营收增速的原因，公司表示：“主要是公司业务结构发生变化，研发业务比重上升，收入增加的同时，成本费用有所下降。另外由于公司根据市场情况，不同类型游戏投放策略相应调整，控投部分老产品，市场推广费较上年同期减少。” 免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经05-13 10:41

资本市场的双向奔赴：解码和铂医药-B（2142.HK）千万级回购背后的战略棋局

铂医药的逆势表现尤为抢眼。据2024年财报显示，这家实现连续两年盈利的创新药企，全年经常性收入首破亿元关口，账上现金储备达12亿元人民币。当多数Biotech仍在研发投入与商业化变现间艰难平衡时，和铂医药选择大举回购，管理层持续将千万级资金注入自家股票，这究竟释放着怎样的市场信号？ 7000万港元回购背后的"信心升级" 当外部市场风起云谲之际，和铂医药正在用真金白银的资本语言书写新篇章。根据WIND数据显示，2025年开年仅五个月，公司已斥资7018.8万港元回购1407.8万股，其中5月以来更是连续五日持续回购，累计回购金额2968.6万港元。这一连串密集操作，恰似管理层向资本市场投出的"信心票"——当行业估值中枢持续下移时，敢于真金白银增持自家筹码，实为对内在价值的强势背书。这充分展现了公司管理层对未来业务发展的积极预期和坚定信心。在当前复杂多变的市场环境下，这一举措也体现了管理层对公司长期价值的认可，以及对提升股东回报的重视。图表一：和铂医药今年回购数据来源：WIND，格隆汇整理三重底气构筑回购护城河和铂医药管理层拿出上千万级别进行回购，底气其实来自于对于其内在价值的认可，更是对于未来发展的期望。底气一：现金流充裕：从"烧钱"迈向"造血" 作为18A出生的biotech，在经历了漫长的烧钱时光后，和铂终于迎来属于自己的造血时代。2025年的BD战略合作持续狂飙，为和铂医药打开了全新的资本维度。据悉，和铂医药与Windward Bio、阿斯利康等巨头的深度合作，带来了近3亿美元的首付款以及近期里程碑付款，形成了巨额的“蓄水池”。目前，和铂医药累计超过100亿美元的里程碑付款将在后续持续释放，并且还有销售分成贡献稳定的现金流。尤其值得关注的是，公司的NewCo合作模式（如TSLP单抗HBM9378项目），通过"首付款+里程碑+销售分成"的立体收益结构，获得总计高达9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费，将短期现金流与长期价值捕获完美结合。12亿元人民币现金等价物的账面实力（数据截至2024年底），叠加持续释放的海外授权收益，有望为后续持续创新研发提供充足的保障。底气二：高效赋能，平台优势凸显与阿斯利康的战略合作，标志着和铂医药已突破传统Biotech的技术边界。通过向全球TOP10药企输出Harbour Mice®全人源抗体技术平台，公司不仅获得1.75亿美元首期付款及最高44亿美元的研发以及商业里程碑外加未来产品净销售额的分级特许权使用费潜在对价，更验证了其平台化战略的商业想象力。值得注意的是，阿斯利康还将认购和铂医药9.15%的新发行股份，认购价每股1.38美元（相当于每股约10.74港元），相当于公告发布当日收盘价7.83港元溢价37.16%。这种"技术授权+联合开发+股权投资"的立体合作范式，正在将单点突破转化为系统性优势：当同行还在为单一管线赌注时，和铂已建立起可复制的价值创造模型，通过战略合作的方式最大化平台价值。根据天风证券统计显示，和铂持续产出高潜力分子，与全球主要制药企业和创新型药物公司建立广泛且频繁的合作关系，BD数量及金额均处在行业前列。截至2025年2月，公司已与十余家国内外知名药企在ADC、抗体、mRNA、细胞治疗、人工智能等领域进行授权开发，多模态多领域合作延展至各类海内外顶尖合作伙伴。底气三：估值重构：从管线估值到平台溢价的跃迁管理层敢于持续大手笔回购的深层逻辑，在于对企业价值重估的前瞻预判。站在2025年新起点，管理层将战略蓝图锚定为"可持续盈利的全球生物科技引擎"。这个定位的深层含义在于：通过技术平台持续造血（现金流）+战略合作扩大边界（增长极）+自主管线价值兑现（爆发点）的三维联动，打破Biotech企业"融资-烧钱-再融资"的生存困局。当下超量回购的资本动作，既可视为对过往价值低估的纠偏，更是为即将到来的价值释放周期储备优质筹码。天风证券指出，公司处于临床开发阶段的全球创新药公司，对标Teneobio等抗体开发平台，和铂的全人源仅重链平台价值稀缺。根据测算，将诺纳生物和和铂医药两款产品HBM9378和HBM9161的全球收入进行DCF估值，预测公司2024-2026 年营业总收入为2.60/4.17/5.66亿元人民币（不考虑新增其他分子授权）。WACC 和永续增长率分别取11.08%和1.50%，目标市值为85.92亿元人民币，对应股价为11.22元人民币（12.07元港币），首次覆盖，予以“买入”评级。小结在生物科技赛道估值体系重构的当下，和铂医药的一系列动作颇具样本意义。和铂医药正在通过精准的资本运作（回购增持）+战略升级（自研合作BD三重奏）+财务健康度（充足的现金储备）构建起攻守兼备的态势，穿越周期。这场价值重估的进程，或许才刚刚拉开帷幕。

格隆汇05-13 10:27

券商资管产品一季报透视：平均回报率1.35%

、国泰君安资管旗下产品收益率居前根据财报数据，券商及券商资管在管产品达600余只（初始基金口径，下同），2025年一季度平均回报率为1.35%。分类型来看，QDII股票型基金一季度表现亮眼，平均回报率达到18.72%，QDII混合型、平衡混合型紧随其后。中长期纯债型、被动指数型债券、债券型FOF基金表现欠佳，一季度平均回报率分别为-0.15%、-0.13%、-0.04%。图2：券商及券商资管旗下2025年第一季度收益率超过10%的基金具体来看，12只基金一季度收益率超过10%，其中东方红医疗升级A、国泰君安中证香港科技指数A、招商资管北证50成份指数A收益率超过20%。东方红医疗升级A为普通股票型基金，一季度净值增长22.83%，跑赢基准19.49个百分点。一季报显示，该基金重仓康弘药业、百利天恒、恒瑞医药等股票。百亿规模产品中，华泰紫金货币增利C表现最佳。该基金为货币型基金，一季度收益率达0.4%，跑赢业绩比较基准0.32个百分点。山证资管精选行业A在一季度净值回撤5.41%，跌幅居前。此外，海通红利优选一年持有期B、东海证券海睿进取A等36只产品在一季度回撤超过1%。 7只产品浮盈超1亿元以一季度利润口径统计，券商及券商资管旗下7只基金浮盈超过1亿元。中信证券卓越成长两年持有A、东方红医疗升级A的利润超过2亿元。图3：券商及券商资管旗下2025年一季度利润超1亿元的基金截至2025年3月末，中信证券卓越成长两年持有A的规模约36.83亿元。该基金为偏股混合型基金，在一季度单位净值增长6.58%，跑赢基准4.86个百分点，A、B、C类份额合计实现利润约2.46亿元。此外，中银证券汇嘉定期开放、东方红启恒三年持有A等5只产品浮亏超过1亿元。中银证券汇嘉定期开放在一季度净值下跌0.45%，浮亏超1.97亿元，期末基金规模约435.1亿元。该基金为中长期纯债型基金，在一季度重仓17农发15、23华夏银行债04、19交通银行二级02、22国开10、22国开05等债券。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经05-13 10:20

Sea Ltd. 2025财年Q1财报值得期待：迈向全面变现的关键拐点

td（SE）即将发布2025年第一季度财报，无论从营收还是利润来看，当前局面预示着有望超出市场预期，并可能成为业绩催化剂。公众共识预计营收将达到48.9亿美元，同比大增30.8%，远高于2024年第四季度19.1%的增速。这既体现了季节性的反弹，也反映出Shopee与SeaMoney平台动能的提升。更具前瞻意义的是，在过去90天内，营收预期已被多次上调，而这种趋势通常伴随着GMV和金融科技交易量的增长，预示着业绩超预期的可能性。回顾历史，在过去五个季度中，Sea营收只有一次未超出预期，平均超额幅度在2-6%之间。鉴于分析师普遍因外汇不确定性与区域竞争趋于保守，Sea此次或将轻松超过市场设定的“低门槛”。在利润方面，市场预计每股收益为0.91美元，年增幅高达231%。但Sea近期表现一路强劲，连续多个季度超预期：2024年第四季度EPS为0.97美元，远高于市场预期的0.71美元（超出36%），第三季度则为0.73美元，高于预期的0.44美元（超出66%）。这些超额表现并非偶然，而是得益于运营结构优化：物流网络密度提升、裁员优化及营销开支管控。鉴于Sea整体成本结构已被深度重构，新增营收可更高效转化为利润。除非出现战略性再投资激增或突发的汇兑亏损，第一季度EPS有望落在0.96至1.00美元之间，再度带来业绩惊喜。来源：SeekingAlpha SeaMoney仍有望维持强劲增长势头。该金融科技分部在稳健的信贷审核标准下，持续拓展数字借贷与支付服务，并逐步成为公司新的盈利来源。投资者将重点关注净利息收入的季度增长和不良贷款率（NPL）水平。若后者保持稳定，说明SeaMoney当前以信贷拉动增长的模式并未牺牲资产质量。 Garena虽已不再是营收主引擎，但依然是公司现金流的重要来源。Free Fire的下载量、用户粘性及货币化能力将为外界提供Garena能否继续支持Sea整体生态体系、并无须外部资本介入的关键线索。若表现疲软，或将加剧市场对Sea财务独立性的担忧。投资者还将关注Sea在营运开支上的自律表现。2024年公司的一般与行政开支（G&A）及研发费用（R&D）维持平稳，而整体营收增速趋缓。若第一季度维持同样趋势，则将进一步验证Sea正平稳迈向可持续、盈利驱动的增长阶段。同时，管理层对竞争格局的评论（尤其是来自TikTok Shop和MercadoLibre的压力）以及汇率逆风的解读，也将成为市场对其前景导向预期的重要补充。 2025年第一季度对Sea而言远不止是一次财务更新，更是公司成熟度路径的一次关键测验，并有可能成为估值体系重置的起点。 Shopee的「千亿飞轮」：GMV加速驱动盈利规模化 Sea在2024年第四季度的GMV表现，标志着旗下电商业务已迈入成熟与规模化的新拐点。Shopee单季GMV达286亿美元，较2023年第四季度231亿美元增长24%；较2024年第三季度的251亿美元亦环比增长13.9%。全年GMV达1,005亿美元，同比增长28%，大幅超过管理层此前给出的指引。更值得关注的是，这一GMV增幅并非通过过度补贴或促销实现，而是在实现更高变现效率的同时达成。这也标志着公司从以往的“增长优先”逐步过渡至“效率优先”。深入拆解可以发现：Shopee每笔订单的物流成本同比下降0.05美元，旗下物流网络SPX Express在亚洲地区的两日达覆盖率接近50%。这些运营效率的持续提升显著降低了用户使用摩擦、巩固了用户忠诚度，并支撑起更高的广告与佣金提取率。目前，直播电商在东南亚实物商品订单中的占比已达15%左右，显著提升用户互动与转化率，并成为推动GMV增长的重要新动力。这一轮增长中，Shopee不仅拉升了平台成交量，也同步提升了佣金抽成与物流效率，从而实现电商板块经营利润的彻底转正 —— 2024年第四季度该部门录得盈利1.52亿美元，而去年同期却亏损了2.25亿美元。这种GMV的持续性增势表明，Shopee已不仅是周期性复苏，而是站在自我强化型平台经济的全新起点，即便面对TikTok Shop和Lazada等竞争者的挑战，也有望稳步向2025年盈利扩张。来源：SE’s Q4 财报 Shopee、SeaMoney、Garena：三引擎飞轮体系全面运转 Sea的三大业务布局实现了真正意义上的业务多元与协同效应，使其在众多单一业务驱动的科技企业中脱颖而出。电商主力Shopee目前仍是东南亚电商市场的领导者，并进一步优化了成本结构。集成的平台支付、物流与增值服务不仅降低了用户使用门槛，同时也实现平台“买卖两端”的变现：广告锁住消费者注意力，物流与促销服务增加了商户使用粘性。 SeaMoney最初只是一款嵌入Shopee的电子钱包，如今已发展为兼具放贷与支付产品的金融引擎。当前其产品覆盖消费与中小企业信用、保险以及银行服务，市场遍布东南亚及巴西。其营收主要由信贷利息收入与商户支付佣金构成。管理层也已转而强调信用审核审慎性，并用存款来支撑资金来源，强化长期利润率表现的可持续性。 Garena虽已不再聚焦营收增长，但依旧是Sea盈利能力最强的板块。其代表作《Free Fire》在多个新兴市场继续保持高渗透率。而Garena最根本的作用是作为平台构建初期的“现金流引擎”，支持Shopee与SeaMoney的基础搭建，且未牺牲股权稀释。这三者共同构建的交互式平台网络效应，在传统的分部估值模型中常常被忽略。Sea通过用户身份认证、支付基础设施与跨场景物流覆盖，能有效降低客户获取成本（CAC）并延长用户生命周期价值（LTV）。估值：表面倍数扭曲，掩盖结构性拐点乍看之下，Sea的乘数估值似乎高不可攀：市盈率（P/E）为188倍（基于过去十二个月GAAP口径），EV/EBITDA为74倍，市销率为4.8倍，均远高于行业平均水平。但这些数据反映的仍是公司转型过程中的历史指标。面向未来，尚未被市场完全定价的新格局正在浮现：预计未来12个月非GAAP P/E将下降至37倍，PEG仅为0.67，显示Sea在调整后的成长基础上，其估值低于多数科技同行。更重要的是，其远期EV/EBITDA降至28倍，已更贴近高质量SaaS公司的估值，而非传统电商中尚未盈利的企业。随着平台杠杆效应增强、SeaMoney利润变现力度加大，公司给予的估值或将出现压缩或重估。风险评估：法律悬而未决，汇兑与竞争压力仍存 Sea面临的核心风险具有结构性：其业务覆盖的市场多为政策频繁调整、资本管控严格的国家。如巴西、印尼、越南就存在较大汇兑风险。在台湾与马来西亚，货币可兑换性受限可能影响未来资本回报。另外，Sea近期已和解一起价值4,600万美元的集体诉讼案，该案指控公司在证券披露方面存在漏洞。虽然对财务本身影响不大，但仍显示公司在公司治理与信息透明度方面存在风险点。从业务层面来看，市场竞争愈发激烈。电商领域，Lazada、MercadoLibre与TikTok Shop持续挤压Shopee利润空间；在数字支付领域，SeaMoney则面临GCash、Paytm与Nubank等强劲对手。此外，虽然Garena当前仍实现正利润，但游戏业务本质上“爆款驱动”，一旦《Free Fire》用户粘性下降，或对集团整体利润缓冲区间造成冲击。结论：Q1或将成为估值重估起点，前提是市场愿意倾听 Sea即将发布的2025年第一季度财报，其意义远超常规财务更新 —— 它是对公司转型成果的一次全民公投。若公司在利润与营收方面双双超出市场预期（即0.91美元EPS与48.9亿美元营收），且背景为持续的利润率扩张，市场可能将重新审视该股的估值方式。当前，Sea的商业飞轮已自行运转，资产负债表已完成充电与重塑，且平台变现质量显著提升。在EPS年增超200%、同时估值倍数显著压缩的背景下，Sea的估值错配逻辑将很难持续。对于长期投资者而言，该股所代表的，是一个能在不牺牲增长的前提下，从“烧钱模式”向“可持续变现”成功转型的新兴市场科技平台，且这类标的稀缺。原文链接

TradingKey05-13 10:06

机构：关税缓和下全球风险偏好回暖！人工智能ETF科创(588760)近1周新增份额居可比基金第一

发布研报称，海外AI产业链相继披露最新财报及经营情况，AI仍是海外CSP厂商重要投入及发展方向。持续看好AI行业作为年度投资主线，后续伴随着DeepSeek R2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，仍然看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。【科创AI与科创50指数三大差异】 1、行业聚焦度不同，科创50覆盖半导体、医疗等多元领域，行业分散；科创AI则87%成分股市值低于400亿，专注人工智能产业链（芯片、算法、云计算等）。 2、成长性差异，科创50权重股如中芯国际增速趋缓，科创AI超50%成分股市值不足200亿，成长爆发力强。 3、波动性对比，截至2025年5月12日，自“924”以来科创50涨幅57.26%、振幅77.76%，适合定投；科创AI涨幅95.01%、振幅126.75%，短期交易机会显著。人工智能ETF科创(588760)：一键布局科创板优质AI龙头，近1周份额增长1.62亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金第一，彰显市场关注度！以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 09:37

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