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马斯克淡出政坛暂缓市场担忧，喘息之隙又迎政策“当头一棒”

较大压力。特斯拉2025财年第一季度财报显示，特斯拉汽车第一季度总营收为193.35亿美元，与去年同期的213.01亿美元相比下降9%；净利润为4.20亿美元，与去年同期的14.05亿美元相比大幅下降。特斯拉销量在美国环比出现负增长，这无疑给特斯拉敲响警钟。【美国各品牌EV销量第一季度环比，来源：Cox Automotive】后续关注事件：特朗普的文件签署是否仍给特斯拉股价带来压力特斯拉Q2业绩是否能因关税的调整带来海外市场的转机原文链接

TradingKey05-23 17:49

港股周报：罕见一幕上演，新股行情彻底点爆！

团、小米、理想汽车、英伟达等公司将发布财报 $三生制药(01530)$ $宁德时代(03750)$ $恒瑞医药(01276)$ $腾讯控股(00700)$ $小米集团-W(01810)$ $小鹏汽车-W(09868)$

老虎证券05-23 17:38

宁德时代们在港上市，石头科技们还有多远

同样占比较高。根据石头科技2024年财报，2024年全年公司海外收入达63.88亿元，同比增长51.06%，贡献了超50%的营收总额。2025年一季度，公司海外业务继续快速增长，尤其在北美、欧洲等成熟市场，市占率不断提升。上述观察人士认为，如果石头科技真如外界传闻般在香港顺利上市，并和宁德时代类似、在海外市场建立生产基地，在当前国际贸易形势复杂多变的背景下，可为公司出口业务增长提供有力保障。其次，石头科技还在持续吸引外资关注。近期，摩根士丹利研究发布《中国-人工智能：沉睡的巨人觉醒》报告，首次推出“China AI 60”名单，共有60家龙头企业上榜。报告覆盖基础设施、平台到应用，全景式勾勒中国AI产业版图。具体到应用上，比如在消费领域，石头科技等家电企业上榜，并获得“增持”评级。这反映出资本市场对AI应用于家电行业的看好，而上述具备消费属性和科技属性的企业成为了大行认证过的纯正AI标的。业内人士分析认为，香港是全球重要的金融中心之一，与纽约、伦敦并驾齐驱，拥有大量国际投资者，包括各类主权基金、养老基金、对冲基金等。这些投资者具有丰富的投资经验和专业的投资眼光，能够为外资占比高的公司提供更广阔的融资渠道和更充足的资金支持。此外，若传言成真，石头科技顺利赴港上市，公司资金储备无疑将进一步丰富。截至2025年一季度末，石头科技的货币资金储备达到17.25亿元，较2024年末环比增长17.79%。这不仅为公司的进一步发展提供了充足的资金支持，也为其未来的投资和扩张奠定了坚实的基础。根据石头科技2024年年报，公司持有的货币资金与交易性金融资产合计达64.55亿元，创下2020-2024五年间的历史新高。从宁德时代到石头科技：科技龙头的港股上市逻辑与趋势从美的集团、顺丰控股，到宁德时代、恒瑞医药，再到近期和港股“传出绯闻”的石头科技等新型龙头，从这些巨头公司的基本面分析，公司基本上处于“不差钱”的状态，而且财务实力、盈利能力基本上处于行业靠前的水平，为何它们依然选择了赴港上市呢？财经评论员郭施亮认为，巨头公司赴港上市的原因，大概与几方面因素有关。第一个原因，借助港股打开海外市场融资渠道。以宁德时代为例，当宁德时代成功赴港上市之后，将实现“A+H股”的同步上市，将有利于打开公司的海外市场融资渠道，并且借助港股市场开拓海外市场，打响公司在海外市场的影响力。从宁德时代的募资投向分析，约90%将用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设。另外，约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。由此可见，借助港股市场拓宽融资渠道，满足海外市场的拓展需求，成为巨头公司赴港上市的主要原因。第二个原因，实现股票定价权的多元化，向海外巨头估值看齐。在A股市场中，股票价格的定价权往往掌握在部分机构投资者手中。但对部分巨头公司来说，公司估值长期处于被低估的状态，公司的投资价值一直未能得到充分挖掘。巨头公司通过港股市场，引入更多的资金参与股票定价。从中长期的角度分析，在公司基本面持续向好的前提下，公司估值有望向海外巨头看齐，这也是提升公司估值水平的主要方式。第三个原因，提升公司的国际影响力。对千亿市值、万亿市值的巨头公司来说，选择赴港上市，将会是提升国际影响力的重要方式。当公司发展到一定规模时，公司对自身品牌影响力、国际影响力的追求会越来越高。通过赴港上市，可以让全球资金更好地认识公司，对公司品牌、公司产品的海外拓展起到了积极的影响作用。越来越多的A股上市公司选择赴港再上市，实现“A+H股”的同步上市。随着港股市场的容量规模不断提升，未来将会带来更多的增量资金流入。从最近一段时间港股市场持续走高，赴港上市的公司数量持续增长等现象分析，港股市场的投资吸引力正在持续提升、竞争力也在不断增强。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-23 17:17

Q1业绩大增、分红比例再提升，乐信(LX.US)的确定性越来越强

近期金融科技公司陆续发布2025年Q1财报，笔者发现乐信这家公司表现却格外亮眼，迎来了稳步上升期。乐信的利润创下13个季度以来最高，凭借财报数据不断验证，一家金融科技公司的商业与社会价值。释放消费金融价值，兑现业绩高质量增长乐信2025年Q1财报可以用“高质量增长”来概括。公司营收31亿元；利润（Non-GAAP EBIT）5.8亿元，同比增长104.7%，环比增长25.3%，同环比均高速增长。进一步计算后发现，利润率连续四个季度大幅提升，其中，Q1利润率（净利润/平均在贷）环比增长21%。这意味着，乐信利润增长飞轮越转越快，盈利质量持续提高。究其原因，笔者从过去两年财报中发现一条“草蛇灰线”，即乐信坚持风险、数据双轮驱动，实现精细化运营的战略转型。反映到数据上，在资产质量方面，Q1乐信新增资产早期风险指标FPD7环比下降5%；大盘资产入催率环比下降11%，90+不良率环比下降9%。上述数据均有明显改善，进一步明确了乐信资产质量持续向好的态势。在规模方面继续保持平稳，一季度交易额516.2亿元；管理在贷余额1073.3亿元。此外，用户数达2.32亿，同比增长8.1%。根据乐信透露，一季度公司在数据算法上继续加大投入，对各类客群不同阶段的识别能力加强，识别区分度提升10%；与渠道方进行了深度联合建模，充分利用渠道方和自有数据来提升模型性能，并将模型决策前置到获客环节，增强获客竞争力；在智能化风控工具建设上，开发额度机器人和定价机器人，为用户提供高匹配度的offer，大幅提升决策效率、决策精准度；通过资产自动巡检和检视工具，对高风险用户进行准入清退、降额等处置，从而优化存量资产质量；利用基于AI技术的多维度反欺诈模型与实时行为监测系统，实现本季度整体欺诈发生率同比下降30%。一言蔽之，乐信通过加强金融服务的科技底座，实现更加精细化的运营管理、风险管理，提升获客、风控等能力。同时，AI技术则帮助乐信，尤其是在复杂多变的市场环境下，能够从容应对，增强业务的稳定性。这为金融市场的健康稳定发展提供了技术支持，也赋能乐信经营实现提质增效，那么风险下降、利润增厚也就不足为奇了。此外，管理层还透露，截至目前，公司已完成了全新风控体系升级和风控基础设施搭建；构建起全链条量化经营分析体系，对不同客群实现了差异化定额定价。这意味着，乐信的精细化运营能力完成了质的飞跃，业绩长期高质量发展更加值得期待。生态协同与海外扩张，全方位构建护城河业绩大增的同时，乐信正全方位构建独有的护城河。从宏观角度分析，市场的合规要求愈发严格是大势所趋，伴随着相关新规落地，意味着行业分化将进一步加快，规范化的头部企业将更容易健康发展。更重要的是，乐信在头部企业中形成了难以模仿的差异化竞争力，这让其能够拿到更多的市场份额，享受市场规范发展的红利。乐信的护城河首先便是乐信的生态业务。乐信的分期零售业务一季度增长显著，交易额11.26亿，环比增加16.2%。乐信发挥自建电商平台的独特优势，能够深刻洞察用户，量身定制金融产品去满足用户的差异化需求。乐信本季度进一步完善了商品供应链，这无疑又能激发优质活跃用户的消费潜力。对于个人消费信贷业务，乐信进一步挖掘了用户需求，比如推出随借随还产品。通过多元化的产品矩阵，乐信的用户规模和用户粘性有望继续提升。而在面向小微企业的普惠业务上，比如在低线城市，目前乐信已具备较强的渠道和服务优势，形成线下直营获客团队与精准一对一服务能力。这帮助乐信更好地洞察需求，挖掘客群，加速市场渗透。据了解，乐信普惠业务已实现持续盈利。可以看到，上述业务顺应消费复苏、支持小微企业及民营经济发展的政策趋势，能够形成有效协同，作为乐信独特的竞争力，未来将极具想象空间。除了生态业务之外，乐信的海外业务表现也颇为惊喜。客观来说，东南亚市场竞争已异常激烈，随着越来越多的企业进入海外市场，获客成本上升、盈利空间压缩成为行业痛点。同时，新晋企业需要深入了解当地市场文化和用户需求，去建立适配的经营管理体系，应对政策变化的不确定性。面对这些难以避免的现实问题，从结果来看，乐信表现优异。一季度海外业务获客成本环比下降19%，盈利环比提升，业务成长速度领先行业水平。诚然，乐信的海外扩张起步并不算早，但基于金融科技能力和市场经验的长期积累，乐信反而做到了快速赶超。着眼于未来，乐信还有哪些值得期待？众所周知，近些年金融科技企业的“AI”属性越来越浓厚，从资本市场的角度看，是企业当前必须要讲的叙事，也是投资者一定会考量的估值逻辑。可问题随之而来，当所有企业都在讲AI故事，又有多少企业能真正收获价值投资者的“信任票”？笔者认为，如何落地AI应用，带来底层能力的质变，才是区别每个金融科技企业孰优孰劣的关键所在。据了解，乐信今年继续探索AI更多的可能性。一季度引入DeepSeek R1、QWen3等先进大模型，去完善本地化部署的、乐信专有的大模型“奇点”Al大模型。此前，“奇点”已在研发提效、内部工具、业务赋能等方面落地，比如统一AI中台打通分期购物、信贷等场景数据流，用户全生命周期价值提升18%。长期来看，乐信通过AI技术重构业务流程，将为公司带来更多真金白银的效益。值得注意的是，在此次财报中，“智能体”一词被乐信提及。作为大模型技术落地的重要载体，智能体凭借其在多场景中的集成应用能力，正逐步渗透至金融业务流程各环节，为金融发展提供全新的动能。乐信“智能体”落地进展如何？根据财报透露，乐信探索构建了具备金融自适应能力的AI智能体体系，开始在贷前策略的辅助生成领域测试应用，提升策略迭代效率。从基础能力上看，智能体更加侧重于聚焦特定场景，具备突出的垂直属性。可以预见，乐信打造AI智能体体系，未来将会更精准抓住用户的个性化需求，更加高效地向用户提供贴合实际需求的产品。这无疑是提升乐信的精细化运营能力，最终增强用户粘性，开辟业绩新的增长空间。资本市场会关注企业的AI大模型持续迭代，以及AI商业化落地，这样来看，显然有数据、有客户、有场景的企业更为利好。而乐信的业务规模、用户体量、生态业务协同，足以说明其在这些方面天然占据优势，未来有望充分受益于AI智能体发展。总的来说，在AI加持下，投资者可以期待，乐信底层能力的质变持续带来价值释放，为公司的业绩带来更多的增量看点。结语：乐信的分红比例再一次提高，从今年下半年开始，公司的现金分红比例将提高到净利润的30%。这距离乐信上次宣布将比例从20%提升至25%，仅仅过去半年左右的时间，可见管理层对自身发展信心十足。假设全年利润为季度数据的4倍（为保守估计，管理层重申2025年全年净利润同比大幅增长的业绩指引），按照30%的分红比例和最新股价计算，乐信的股息率至少在5%以上。这在一众中概股里属实罕见，甚至不亚于几家互联网龙头。在消费对经济增长拉动持续增强的大背景下，乐信凭借金融科技能力收获了业绩持续上扬，再叠加AI探索，未来的确定性越来越强。对于这样一个投资标的，随时入场都是押注公司长期潜力的好时刻。

格隆汇05-23 16:37

阿里4Q25财报映照短期挑战，长期结构性机会未改

gKey - 阿里巴巴刚刚发布了新一季财报，营收同比增长7%。虽然这个数字看上去不算差，但却低于市场预期，随之而来的，是股价连续多日回调。不过，如果只看7%的增速就断言公司增长乏力，显然有些过早。本次财报其实“看点不少”，尤其是在电商业务和AI转型方面透露出的信号，可能正在为后续增长埋下伏笔。从利润构成来看，电商依然是阿里的现金牛。本季度，电商业务贡献了30%的整体利润。相比之下，阿里云的利润占比还不到10%，增长空间显然更大，但还需要时间来兑现。电商业务拐点初现：货币化率提升叠加用户策略优化中国一季度社会消费品零售总额呈现回升态势，线上实物商品零售额也同步改善，显示出国内消费活力正逐步恢复。叠加“国补”政策持续发力，作为最直接的受益方，电商平台“乘风而上”，一方面得以快速激活消费需求，另一方面也有效带动了平台商品交易总额（GMV）和客户管理收入（CMR）的联动增长。从历年数据来看，零售总额与电商平台核心收入指标之间虽存在一定滞后性，但相关性较强，构成了短期向上的宏观支撑。来源：国家统计局、阿里巴巴财报从阿里自身角度来看，这一轮电商业务的回暖，背后核心是两个策略共同发力：一是货币化率的持续优化，二是用户增长策略的重塑。首先在营收结构优化上，阿里自去年起陆续恢复并提升平台管理费率，将原先“零费率”上调至千分之六。这一部分费用构成了较为稳定的收入来源，但也对部分中小商家经营成本带来了不小压力。为了在“收费”与“留商”之间找到平衡点，淘天随即推出了全新的“全站推广”产品，通过AI算法优化广告逻辑，以“精准投放、效果先行”为核心策略，帮助商家提升广告转化效率。不同于传统按曝光或点击计费的加权模型，全站推广以“效果导向型”计费方式为基础，设置了相应赔付机制，让商家支付广告费时就获得确定的ROI，这种机制从结构上降低了商户投放风险，提升了他们的广告投放意愿。但这一策略的背后也意味着平台推荐算法必须足够精准——AI能力是否足以支撑这一机制的规模化推广。与此同时，为了进一步降低商户运营门槛、提高平台服务粘性，淘天集团自2024年以来陆续免费推出了多款AI经营工具，包括“生意参谋”“店小蜜客服机器人”“图片空间”等，尤其中小商家受益显著。AI工具的应用不仅帮助他们优化运营流程，也在一定程度上抵消了平台服务费提升所带来的运营成本压力。结果已经初步显现。2025财年Q1数据显示，淘天广告投放整体转化率同比提升超10%，综合广告ROI也实现双位数同比增长。CMR与GMV之间的联动效应进一步增强。来源：阿里巴巴财报在中国互联网流量几近饱和的大背景下，核心战略中的“用户为先”正在演变成“核心用户为先——也就是围绕高净值人群，构建高ARPU值（注：每用户平均收入）基础盘。数据来看，本季度88VIP会员实现双位数增长，用户规模突破5000万大关。作为购买力最强的消费群体，88VIP人群的交易频次高、客单价大，也带来了更高的广告转化率与佣金收益，是平台自驱增长的“现金引擎”。为留住这部分用户，阿里在618期间为88VIP推出“3%再叠加”专属优惠；在日常玩法上，也强化了自动减免、退换保障、专属客服等服务体验。这一系列动作都体现出：平台在“用户为先”的战略口号之下，真正做的是“核心高净值用户优先”。在商家侧，平台也在测试更高效的运营通道。例如部分服饰类商家已可在广告投放时屏蔽“高退款人群”，以降低退货成本，提高推广ROI。看似是细节功能，但本质上——这是一种协助商户“精准开枪”的机制，进一步强化平台整体效率。当然，所有提升转化率的动作、无论是技术免费提供，还是效果广告推广，归根结底都意味着：支出在增加。先看淘天本身。在国补背景下，本季电商业务收入同比增长12%，但利润仅增长8.4%。结构性原因正是成本端压力扩大——“全站推广”的补贴机制、新品激励、佣金减免、站外流量补贴等多项投入叠加，使得平台入和利润没有同步增长。相比京东也受“国补”影响，但其收入与利润同步提升，进一步映衬出阿里当前电商业务中“成本换份额”的增长逻辑存在明显副效应。更重要的是，这种增长方式很难拥有可持续性。平台掏钱补贴的唯一目的是为了市场份额，但不是能长期作为护城河存在的策略。尤其是在用户增长逐步天花板化的阶段，用烧钱换份额，短期是“有用”，长期还有待观察。阿里云基本盘企稳，商业化进程仍在推进中 AI 和云业务无疑再次成为资本市场关注的“遥控按钮”。根据2025财年Q1财报数据，阿里云本季度实现收入301亿元，同比增长17.7%，为三年来最高增速，也高于同期微软Azure（16%）与Tencent Cloud（约10%）的增长表现。从单纯的数据增长看，这当然是可圈可点的，但问题在于：这一增幅仅处于市场预期区间（17%-20%）的下限，部分更为激进的机构此前曾预期其增速可达25%-30%。换句话说，是“增长了”，但“不够惊艳”。来源：阿里巴巴财报而利润端的表现则更加牵动神经。本季度阿里云调整后EBITA为24.2亿元，利润率环比下降1.9个百分点至8%，不仅低于上一季度，也低于市场预期的9.5%左右。例如，投行业内不少分析师此前预测利润率应维持在10%左右。这一降幅让投资者们对“阿里云是否正在走向盈利能力的持续压缩”产生了担忧。自由现金流和资本开支的表现，也进一步加剧了这种情绪。阿里集团本季度自由现金流同比大幅下滑76%，至3.74亿美元，主要因加大对AI和云基础设施的投资。但问题在于，大笔支出的资本支出（Capex）本季度仅为240亿元，明显低于公司曾承诺的“未来三年每年平均超1200亿元”这一长期投资口径。甚至略低于腾讯同期的270亿元投入。这引发了市场的质疑：阿里在AI上的投入是否“说得多、花得少”？此外，因为获取高性能芯片受限导致投资进度放缓？这也让部分机构开始重新评估公司能否在AI基础设施竞争中长期胜出的可能性。事实上，阿里并非交出了一份“差”的答卷，而是“没有达到过高的预期”。即便没有完全兑现高增速，但其17.7%的云收入增速，仍超过了微软Azure同期16%的表现，更大幅跑赢了腾讯云2024年四季度的约10%增速。虽然目前AI相关业务尚未实现高利润转化，但底层供给端正在打稳基础。阿里在核心AI服务、大模型能力与算力网络布局层面已有先发优势：通义千问（Qwen）作为阿里自研大模型代表，正在形成国内最活跃的开源技术生态，截至2024年4月底已累计开源200余个模型，衍生模型超10万个，API调用量呈现指数级增长，全球下载量逾3亿次。混合云与行业SaaS产品逐步发力，当前在金融、电信等核心行业市场份额较大，展现标准云产品之外的壁垒。同时，阿里标准云产品相较AWS便宜15%-20%，形成价格优势。管理层也在持续释放乐观信号。CEO吴泳铭在财报会上表示：云服务在更多的行业被应用，AI工作流迁移至云上并进一步触发API调用的过程需要时间，对未来几个季度阿里云的营收增速保持在上升通道还是抱有比较强的信心。同时，他还认为一季度并不能很好的反应用户的推理需求，可能二季度会更接近实际情况。摩根大通随后也发声维持“增持”评级，指出“阿里云的收入增长逻辑依然符合预期”，并预计下一季度云收入同比增速有望回到22%以上水平。国际电商“增速放缓”但基础仍扎实阿里国际电商业务依然是集团最重要的增长引擎之一。本季度贡献同比增长22.3%，远高于其他业务线。不过，市场原本预计该项收入增速应为27.4%，因此略低于预期。公司表示主要是汇率变动带来的一次性转换损失影响。来源：阿里巴巴在盈利方面，国际电商依然处于亏损状态：本季度净亏36亿元，环比亏损在缩窄区间内，但亏损幅度比市场预期略高。从结构上看，这轮美方关税政策对阿里海外电商的实质性影响相对有限。以阿里巴巴的国际电商矩阵为例，包括Lazada、Trendyol在内的多个平台在东南亚、中东、拉美等市场高度本地化运营，商品流通路径本身并不依赖中美跨境通道。同时，当前速卖通在美国市场的GMV占比极低，因此并不直接位于此次关税加征的“击打核心”。但更值得关注的是，由于加税措施将显著拉升进口商品在美国本土的实际购买价格，可能间接导致一部分美国“精打细算型消费者”主动寻求平台外购物通道。这正是目前业内所说的“关税难民”效应——即关税政策本身反而倒逼美国用户海外低价平台。从Q1海外应用数据来看，这种“反向驱动”趋势已有所体现。2025年初以来，阿里国际业务旗下的多个购物APP下载量持续攀升，速卖通一度跻身美国iOS购物类应用Top 5。这或许为阿里国际业务用户增长带来了机会。本地生活短期承压，长期看好即时零售本季度，阿里本地生活服务业务实现收入同比增长10.3%，整体趋势仍属平稳。然而，在营收尚可的同时，利润端的压力开始显现：一季度亏损已显著扩大，超出前几个季度控制在6亿元以内的平均水平，显示除了季节性波动外，还存在更深层次的成本压力。来源：阿里巴巴财报更值得关注的是，这一轮亏损放大发生于“外卖补贴大战”尚未正式爆发前。二季度京东、阿里、美团补贴全面展开，本地生活板块的亏损水平可能在未来几个季度持续承压。这也成为当前机构投资人对阿里短期盈利前景的又一份担忧来源。不过，根据摩根士丹利发布的研报预测，中国即时零售市场总规模有望在2030年达到2万亿元人民币（约2670亿美元），2024至2030年间年复合增长率将超过20%。这意味着尽管当前阶段面临短期亏损压力，但长期空间依旧可观。来源：摩根士丹利其“淘宝闪送”产品正在探索整合天猫商品的即时配送能力，不同于部分纯外卖企业过度依赖重型骑手网络，阿里的本地生活体系建立在淘宝高频流量+前置仓能力+即时履约协同之上，具备更高的转化黏性。大摩指出，这种“流量+履约”双引擎的组合，不仅能够撬动即时零售消费新需求，还能在战略上实现“阿里电商主体盈利不受损、饿了么逐步接近收支平衡”的排布逻辑。估值偏低，存在左侧布局机会根据Seeking Alpha数据显示，阿里当前市盈率（GAAP Basis）约为16.6倍，明显低于其历史平均20倍+水平。而本次财报的表现，显然为这种“筑底-修复”的估值逻辑提供了实质支撑。核心业务电商和云计算保持稳步增长，再加上国际电商与菜鸟物流呈现活跃态势，整体业务结构正在朝向盈利能力更强、增长双曲线更清晰的方向演化。此外，阿里巴巴近两年通过持续高强度回购（年均超百亿美元）和资产优化，强化了核心业务竞争力与股东回报。当前剩余约200亿美元回购额度，预计未来两年将继续通过回购稳定市场信心并提升估值弹性。总结阿里这份财报，虽然未能全面击中市场期待，但也远非“难看的成绩单”。电商主业盈利稳固，国际电商和阿里云正在双轮驱动未来增长曲线。AI赋能转型成效正在释放，尤其体现在电商广告、会员运营与云端工具中。短期看，补贴与折扣确实对利润率造成不小压力，但从长期角度来看，阿里仍手握“两大结构性红利”——左手AI，右手出海。只要这两条赛道不断推进，阿里的长期价值仍值得关注。原文链接

TradingKey05-23 16:06

金融科技新范式，奇富科技(QFIN.US/03660.HK)蝉联"最受尊敬公司"的启示

(QFIN.US/03660.HK)的财报。不得不说让人眼前一亮。赚钱是真的赚钱。一个季度收入46.9个亿，归母净利润18个小目标。也难怪财报一出，一众券商机构为公司在资本市场“摇旗呐喊”。其中，外资行方面，花旗、美银证券均维持奇富科技美股买入评级，上调目标价分别到58.5美元和52.7美元。内资机构，中金维持奇富科技港股“跑赢行业”评级，目标价253.4港元。华泰证券则给予“买入”评级，维持美/港股目标价55.6美元/220.9港币。值得一提的是，5月20日，全球领先的企业管治及投资者关系研究公司Extel（原《机构投资者》）公布2025年度亚洲（除日本）最佳管理团队排名结果。奇富科技还蝉联“最受尊敬公司”称号，并在“最佳首席执行官”“最佳首席财务官”“最佳投资者关系专业人员”等多项细分榜单中位列第一。这可真是妥妥的业绩、名誉双丰收。奇富科技的业务是什么？了解的想必都知道基本是跟信贷有关。不可否认，不少人对这种贷款相关业务的公司都充满了偏见，不过不论是从业务发展情况、资本市场表现、甚至所获各种荣誉奖项，都可以看到，奇富科技的表现都还算不错。那么，它是如何做到“体面”的站着把钱给挣了呢？这个答案，关键就在它的技术层面，特别是其推动的AI与金融的深度融合。单看这份Q1财报中的另外几项关键数据： -- 与163家金融机构建立合作，服务用户达5800万； -- 新增授信用户同比增长6%，撮合放款量同比增长15.8%； -- 新增授信用户到新增借款用户的转化率同比提升33%。这些数据不能单纯只当做是奇富科技业务的惯性增长，实际上，应该看做是这个公司围绕AI布局在信贷价值链上全面发力的结果。想象一下，传统金融业务若能搭载AI，将会带来怎样的变革？那么奇富科技在对传统金融的改造上都用AI都做了什么，又取得了哪些效果？要回答上面问题，当然先得看看一个信贷公司的核心业务流程是什么？这自然是绕不开获客、审批、风险控制这三大环节。而围绕这几个方面，奇富科技通过信贷智能体，将AI技术嵌入信贷业务的获客、风控、合规、运营等核心环节，实现了全方位的优化与突破。这一点从各项核心指标中也已经能够看出端倪。不过，关键来看，核心还在于其基于此构建了在成本端的行业领先优势。要知道，在金融行业的竞争中，成本控制是决定企业生存能力、盈利水平和长期竞争力的核心因素之一。当然，成本控制也不仅仅是“省钱”，这更是战略能力的体现。一方面，短期上，它决定了能否在价格战和监管压力下存活；另一方面，中长期，成本优势也支撑金融公司技术创新和风险抵御能力，并决定其能否塑造行业长远格局。特别是未来随着金融业进一步向科技化、普惠化方向发展，成本控制能力也将成为区分行业“赢家”与“输家”的核心标尺。而在这一背景下，奇富科技构建的智能体生态，还存在一个技术杠杆撬动的“乘数效应”。简单来说，就是伴随其经营生态的持续扩大，边际成本将持续降低，边际收益将不断攀升，从而释放更大的利润空间。与此同时，在技术赋能下奇富科技还能够持续拓展金融服务边界，获得更多的业务增长机会。从这次财报中就提到，旗下的奇富数科在金融机构智能化升级领域的表现。今年一季度新增3家中大型城商行合作，金融科技赋能的业务规模同比增长144%。站在投资视角来看，奇富科技在AI领域的持续投入，也会让市场对其长期价值将有一个新的评估。首先，技术生态带来的积极的业绩预期和估值切换。信贷智能体所形成竞争壁垒，不仅将使其业务价值链重构，传导到业绩端也将释放更大的业绩潜能，增厚EPS的同时带动估值提升。此外，从估值层面来看，这一AI加持下的新业务增长模型，也有助于其从传统金融业务市盈率向科技公司市梦率靠拢，为估值重估提供新逻辑。另一方面，则应关注其生态协同创造的长期价值和稀缺溢价。从行业趋势来看，未来金融机构将更加依赖智能体协同工作，奇富科技的先发优势有机会让其在行业生态竞争中胜出，并具备稀缺性溢价。总的来看，奇富科技以技术创新为底座，在合规经营与社会价值之间找到了可持续的平衡点，这也是其能够“体面赚钱”的本质所在。

格隆汇05-23 15:46

爱奇艺2025年Q1财报解读：稳健增长，生态协同开辟新路径

2025年3月31日未经审计的第一季度财报。根据财报，2025年第一季度，爱奇艺展现出了稳健的发展态势，“长+短”生态协同效应逐渐显现，商业化模式更加多元化，实现了业绩的稳步增长和业务的持续拓展。一、业绩稳健增长，财务结构持续优化 2025年第一季度，爱奇艺总收入达到71.9亿元人民币，环比增长9%。这一增长背后，是各业务板块的协同发力。会员服务收入作为核心支柱，一季度达到44.0亿元，在线广告服务收入为13.3亿元，内容发行收入6.3亿元，其他收入8.3亿元。在运营利润方面，爱奇艺Non-GAAP运营利润为4.6亿元，环比增长13%，Non-GAAP运营利润率达6%。值得一提的是，爱奇艺在资产负债表优化上成果斐然。净利息费用在过去六个季度持续下降，这意味着公司在资本结构优化方面取得了实质性进展，财务灵活性显著提升。通过合理规划债务结构、优化资金配置，爱奇艺为自身的长期可持续发展筑牢了根基，能够更从容地应对市场波动和行业竞争。二、“长+短”生态协同效应显现，微剧开辟增长新路径长视频内容佳作频出，巩固行业领先地位。作为爱奇艺内容生态的核心，长视频在第一季度表现卓越。云合数据显示，爱奇艺当季长剧集总市占率继续保持第一。通过五大剧场厂牌的精准布局，爱奇艺成功覆盖了悬疑、现实主义、喜剧、恋爱等多元赛道，满足了不同用户群体的多样化需求。 “迷雾剧场”的新作《漂白》是一季度的爆款剧集，其爱奇艺内容热度值破万，单集收入位列历史第三，仅次于《狂飙》《赘婿》。 “恋恋剧场”同样成绩亮眼，当季上线的4部作品中，《白月梵星》爱奇艺内容热度值超9600，《爱你》不仅在国内市场收获了高人气，在爱奇艺国际版也表现出色，成为国际版表现最好的现偶大陆剧集。专注精品文学改编和现实主义剧集的“大家剧场”推出的首部剧集《北上》，改编自茅盾文学奖获奖小说，以其深厚的文化底蕴、贴近现实的剧情和精湛的表演，赢得了观众的广泛好评，为平台树立了良好的口碑，吸引了一批对高品质现实主义题材有偏好的观众。此外，爱奇艺在电影、综艺与动漫领域也佳作不断。云合数据显示，爱奇艺电影云合市占率连续13个季度行业领先。《哪吒之魔童闹海》的热映带动前作《哪吒之魔童降世》成为一季度平台观看量最高的电影，同时，自制网络电影《老狗》在观看和收入方面表现出色。综艺旗舰IP《种地吧3》强势回归，全新综艺IP《一路繁花》爱奇艺内容热度峰值突破8000，影响力拓展至下沉市场及银发群体。自制动漫《超能立方：超凡篇》《如福侍卫队第2季》上线后也大获好评。丰富多元的长视频内容，使得爱奇艺在内容竞争中脱颖而出，持续巩固其在长视频领域的领先地位。微剧业务蓬勃发展，开辟增长新路径。竖屏微剧业务在爱奇艺内容生态中展现出了巨大的潜力。从2024年12月到2025年4月，爱奇艺微剧重度用户，即在爱奇艺主要观看微剧的用户增长3倍。这一显著的增长趋势表明，微剧已经吸引了大量忠实用户，用户对微剧的关注度和粘性不断提高。目前，爱奇艺已拥有超15000部微剧内容，其中免费微剧和会员微剧约各占一半。爱奇艺主站App聚焦“会员免费观看”模式，以收费微剧为主；爱奇艺极速版主推免费微剧，通过这种差异化的定位，实现了用户分层运营，满足了不同用户对于微剧的观看需求。而在商业化方面，微剧带来了新的变现模式。除了传统的广告收入外，爱奇艺着力开发微综艺、微剧和定制广告项目等创新变现形式。以AI驱动的全新广告投放平台“奇炬”，整合“长视频+微剧”双生态资源，为品牌广告和效果广告提供智能营销解决方案，充分挖掘了微剧的广告价值。此外，爱奇艺近期启动了以内容电商为核心的电商布局，旨在提升免费微剧业务的货币化能力，进一步发挥爱奇艺在IP、艺人资源以及优质用户等方面的优势。通过与电商的结合，微剧可以实现内容与商品的深度融合，用户在观看微剧的过程中可以直接购买剧中出现的相关商品，实现“所见即所得”的便捷购物体验，为平台开辟了新的收入增长点。凭借丰富的内容储备，微剧有望拉动会员规模的提升。在第二三阶段，公司计划着力通过微剧吸引新会员，特别是渗透率相对较低的下沉市场和高龄用户，让微剧内容助力提升会员服务收入，积极拓展微剧在广告和电商领域的货币化机会。通过精准的市场定位和多元化的商业模式探索，微剧有望成为爱奇艺未来业绩增长的重要引擎。三、海外市场成绩瞩目，日均会员数创历史新高在海外业务方面，爱奇艺国际版在第一季度取得了令人瞩目的成绩。其收入同比增长超30%，广告收入同比增长40%，日均会员数创历史新高。这一系列优异的数据背后，是爱奇艺在海外市场长期耕耘和积极拓展的结果。大陆剧集海外影响力不断扩大，爱奇艺国际版受益明显。根据谷歌数据，“大陆剧集”的全球搜索量超越“韩剧”，达到近五年峰值。过去半年，海外受欢迎的大陆剧集Top10中爱奇艺自制剧占4席，其中《爱你》收入创国际版现偶大陆剧集历史新高。这表明爱奇艺的自制内容在海外市场具有较强的竞争力，能够吸引大量海外观众的关注和喜爱。同时，自制国漫《超能立方：超凡篇》海外开播首周即创国漫单日收入历史新高，展现了国漫在海外市场的潜力。此外，爱奇艺自制泰剧《指尖浪漫》吸引多个品牌深度合作，头部综艺《种地吧》也获海外广告客户关注。这些成功案例说明爱奇艺不仅能够将国内的优质内容输出到海外，还能够通过本土化制作，打造符合当地市场需求的内容，进一步拓展海外市场份额。在广告业务方面，爱奇艺国际版通过精准的广告投放策略和优质的内容资源，吸引了越来越多的广告主。随着广告收入的快速增长，爱奇艺国际版在商业化运营方面逐渐走向成熟，为公司整体业绩增长贡献了重要力量。四、内容储备丰富，投资价值凸显爱奇艺在内容储备方面表现出色，为未来的持续发展奠定了坚实基础。在剧集领域，已上线的《无忧渡》《淮水竹亭》均获得广泛好评，后续还有《临江仙》《书卷一梦》等备受期待的剧集即将上线。“迷雾剧场”也有新作《正当防卫》《低智商犯罪》接档《乌云之上》《借命而生》播出，将继续为悬疑剧爱好者带来精彩内容。此外，科幻悬疑剧《在人间》、现实题材剧集《生万物》《高兴》等不同类型的剧集也值得关注，丰富的剧集储备能够满足不同用户在不同时期的观看需求，保持平台的用户活跃度和粘性。在综艺方面，综N代《哈哈哈哈哈5》《新说唱2025》等热门IP将持续吸引观众目光，这些具有较高知名度和粉丝基础的综艺IP，能够凭借其成熟的节目模式和强大的嘉宾阵容，稳定地为平台带来流量和关注度。同时，新综艺的不断推出也为平台注入了新的活力，满足观众对于新鲜内容的需求。丰富的内容储备使得爱奇艺能够在不同时间段推出具有吸引力的作品，保持用户对平台的关注度和粘性。目前，爱奇艺已经形成了以会员订阅、广告、电商、IP衍生、线下娱乐等创收板块，构建了多元稳定的商业变现体系，在优质内容的“长+短”生态协同效应下，爱奇艺的内容飞轮将更加强大，推动业务持续增长，从而实现可持续的收入增长，也为投资人创造长期价值。 $爱奇艺(IQ)$

老虎证券05-23 15:16

吹风9W+/平，深圳新房放大招

题。利润压顶根据保利置业2024年财报披露，去年拿了6块地，分别在上海、宁波、济南以及深圳。其中保利瑧誉府是保利去年在深圳拿下的唯一一宗宅地项目。而保利置业的报表上，在深圳的项目有六个，包括保利明玥澜岸、保利招商雍郡、保利勤诚达誉都、静安府、保利龙誉花园、保利瑧誉府。但由于市场，地段，产品的关系，保利明玥澜岸、保利招商雍郡、保利勤诚达誉都、静安府、保利龙誉花园销售表现都比较一般，并且仍有一定的库存。据深圳房地产信息平台显示（2025年5月22日）—— 位于龙岗中心的保利勤诚达誉都最早2021年5月开盘，依旧还有尾盘未售罄；位于龙岗新生的保利招商雍郡2022年9月开盘，748套住宅还剩102套；位于坪山马峦的保利明玥澜岸最早2022年9月开盘，到2023年4月经历三次推售，共1302套住宅还剩余677套住宅；位于龙华梅林的保利龙誉花园2022年9月首批房源入市，次年3月加推，共计748套住宅还剩余63套；位于龙岗中心城的静安府最早2023年6月入市，四度推盘，共计702套住宅剩余221套。如今保利集团的销售业绩和盈利能力难掩颓势。不仅保利置业收入及利润双降，保利发展的收入及利润也有很大波动。据保利发展2024年财报披露，去年归母净利润同比骤降58.56%至约50.01亿元，相比2021年的约273.88亿元缩水了约81.74%。今年一季度还出现收入上涨，但利润下降的情况。根据保利发展2025年第一季度报告，今年一季度保利全国商品房销售面积2.19 亿平方米，销售金额2.08万亿元，分别同比下降3.0%和2.1%；公司实现营业收入542.72亿元，同比增长9.09%，受项目结转毛利率下降等影响，净利润33.68亿元，同比下降15.43%，归属于上市公司股东的净利润19.51亿元，同比下降12.27%。而保利置业在获得保利瑧誉府宗地A001-0219的时候，付出了28.2亿元的拍地成本，楼面价约5.22万/㎡，比一路之隔的中铁能建阅臻府楼面价约4.14万/平贵了近1.08万元/㎡。所以对保利而言，保利瑧誉府的重要性可见一斑。竞品压力保利瑧誉府位于宝安中心地段，板块区域内的新房有一定的稀缺性，但推售后是否能突出性价比，还是要和宝安中心、前海以及深圳核心地段的竞品横向对比。价格是否有优势，是否有户型的优越性？若项目预计是9万+/平，宝中的新房还有都市茗荟花园一、二期共371套现房在售，备案区间约10.48万—12.99万/平。位置地段也相比保利瑧誉府更核心，距离宝安中心的各个顶级配套也更近，资源更集中。前海如今也有不少新房还未售罄，比如远洋观山海、湾啟紫荆府。远洋观山海位于前海妈湾板块，最早一批房源2024年12月入市，今年4月也加推，共计745套剩余337套未售，户型建面94-116平，备案单价区间约7.14万—9.72万/平，总价区间约747万—1105万/套。湾啟紫荆府同样位于前海妈湾板块，2024年12月入市，319套住宅备案单价约9.24万-11.83万/套，总价区间约949万-1689万/套，剩余21套未售。而前海前几年的一些次新房也摆上货架转让。比如招商领玺、嵘玺家园、领尚公馆、颐城栖湾里、颐城瑧悦湾家园、锦尚公馆、前海润峯府、前海天境花园。对比品质，是否更好，是决定市场接受度的重要因素。另外，项目东侧的A002-0060宗地预计也很快会重新上架，位置和景观视野更好。深圳这两年也在积极调整土地规划，将一些核心区域的商业用地转为居住用地，以满足市场需求，那么整个宝中片区是否还会诞生新的住宅用地也未可知。作者 | 骑猪英雄

格隆汇05-23 15:07

每卖出十辆车就有七辆搭载智能辅助驾驶，比亚迪全民智驾加速落地

愿意砸钱搞研发一直是比亚迪的一大特色。财报显示，今年一季度，比亚迪实现营收1703.60亿元，同比增长36.35%；实现归母净利润91.55亿元，同比增长100.38%。一季度比亚迪研发费用达142.23亿元，远超净利润，相当于每日投入1.58亿元用于研发。在重金研发的支持下，比亚迪的智驾进步神速。比亚迪在很多场合都提过安全，早年间唐甚至被网友戏称为“公路坦克”。在今年全民智驾战略发布会上，比亚迪再次强调“智驾是安全出行最强的守护”。比亚迪表示，“天神之眼”智驾可通过实时监测路况、主动安全能力，来精准规避可能的危险，避免事故的发生，为用户出行保驾护航。智能化将成为新的行业趋势随着全民智驾战略持续推进，比亚迪智驾车型的渗透率还将进一步提升，同时，比亚迪将借此推动整个中国汽车市场的智驾渗透率快速增长。在电动化之后，智能化将成为中国汽车行业下一个大趋势，而比亚迪无疑是这场变革中的“弄潮儿”，在推动行业进步的同时，还会影响世界汽车工业智能化发展格局。比亚迪用实际行动证明，中国车企正在成为新的行业风向标，行业话语权正在发生转移，而智驾，就是“比亚迪们”发起反攻的号角。

金融界05-23 15:06

【一周科技动态】英伟达财报将再度“惊艳”？谷歌的“翻身时刻” | 股债汇三杀后特朗普认怂吗？

也表现较好，但另一方面，零售公司发布的财报却显示“危机重重“，下调或者撤回指引。大科技本周波动不大，至5月22日收盘，过去一周，其中 $苹果(AAPL)$ -4.77%， $微软(MSFT)$ +0.38%， $英伟达(NVDA)$ -1.48%， $亚马逊(AMZN)$ -1.01%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +4.21%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -1.13%， $特斯拉(TSLA)$ -0.52%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点英伟达悄悄惊艳众人？ Jensen Huang以其对AI产业趋势的精准把握和前瞻性布局闻名，每一次重大发布，英伟达都能引领行业潮流。此次Computex 2025的主题演讲，明确了其通过GPU加速数据中心推动生成式AI普及的战略目标，其中三项关键进展是： NVLink Fusion：通过芯片级互联技术，NVIDIA进军ASIC生态（此前Jensen非常不屑），允许客户构建半定制化AI基础设施，与 $Astera Labs, Inc.(ALAB)$、 $迈威尔科技(MRVL)$ 等合作伙伴共同拓展市场。此举打破了市场对“NVLink不适用于ASIC”的假设，类似其此前成功切入以太网领域的策略。 Isaac GROOT N1.5：面向人形机器人的物理AI基础模型，支持在Blackwell系统上生成合成运动数据，标志着NVIDIA在“物理AI”领域的深入布局。Jensen预测物理AI将迎来“ChatGPT时刻”，未来可能成为新兴增长点。 RTX PRO 6000 Blackwell服务器：针对企业级AI工作负载（如多模态推理、科学计算等），旨在替代价值1万亿美元的CPU服务器市场，强化NVIDIA在AI基础设施中的主导地位这种开放性的战略意图是通过技术整合（如NVLink融合ASIC生态）和新兴市场（物理AI）扩张，NVIDIA持续扩大其潜在市场（TAM），填补市场空白，增加生态控制权争夺，同时巩固在传统AI基础设施（如数据中心）的领先地位。 ASIC芯片：2025年人工智能ASIC芯片出货量将同比增长约40%，达到约400万个。考虑到宏观方面的变化，2026年美国CSP的资本支出可能更加保守，CSP在更严格的预算限制下反而会优先考虑Nvidia GPU服务器的建设，而不是进一步的AI ASIC开发。 Q1业绩前瞻： H20的影响，此前已披露将在F1Q26财季中确认约55亿美元的费用，H20营收在FY26年度的收入中占比显著，预计禁令导致的收入影响高达 $12.5B，远高于NVDA此前披露的“中国数据中心营收占比10%~15%”，说明H20并非中国营收的全部，可能还有L20、L2等产品受影响。所以Street预期低估了该事件的实际财务影响。公司已经采取了包括库存减记与采购承诺损失。整体来看，Meta、Google、AWS、Azure合计Capex Q1达$70.5B，同比增长67%。云营收增速维持25%以上，验证AI基础设施持续投入。Q1营收仍有望略高于430亿美元的预期。Q2的营收预期将持平或略有增长，市场共识约446亿美元。Q3可能会重新加速，由于GB300出货的刺激，以及潜在的改良型Blackwell产品在中国交付。JPM的2025年全年GPU交付预期在5.5M片此外，若2025Q3 GB300出货达标且ASIC合作伙伴扩容（如纳入 $博通(AVGO)$ ），将有望带来2B-$3B收入增量。每一次黄仁勋的“发布会效应”，不仅会引发行业震动，也会极大提振投资者信心。市场对英伟达的高估值，正是对其未来增长潜力和行业主导力的高度认可。只要AI浪潮持续，英伟达的成长故事就不会结束。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：谷歌强势翻身？深陷反垄断官司，同时一直担忧“被AI取代”的谷歌，终于迎来了机构大单青睐。重要的还是本周谷歌的I/O 2025也把聚焦拉回到AI领域。Gemini 2.5 系列有重大更新，其 Pro 版性能领先，Flash 版效率提升。推出 AI Pro 和 AI Ultra 订阅计划。Imagen 4 图像生成速度更快、细节更丰富，Veo 3 可生成带音频的视频。此外，发布安卓 XR 平台及相关设备，搜索功能融入 AI Mode，购物功能也增添 AI 新特性，旨在打造更智能、个性化的用户体验。谷歌的AI战略也很明显：生态整合+渐进式变现。短期来看，通过免费AI搜索（AI Mode）扩大用户基础，提升广告变现（如电商、本地服务）；长期则是通过订阅（Gemini Ultra）和企业服务（Vertex AI）构建高利润收入流。期权方面，本周整体净流入，也出现了185call的大单，6月到期的月期权中，200和180均出现较大的买单。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2359.21%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报238.98%，超额收益2120.23%。今年以来大科技股出现回调，回报为-3.93%，不及SPY的-0.21% 过去一年组合的夏普比率上升至1.01，SPY为0.52，组合的信息比率1.16。

老虎证券05-23 14:46

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