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港股科技巨头业绩密集放榜，阿里跌近4%，网易涨超12%！恒生科技ETF基金(513260)震荡回调！张忆东：三大逻辑反转，战略性看多

金”超3亿元！昨日盘后，阿里巴巴发布财报。2025财年第四季度营收2364.5亿元，同比增长7%；调整后净利润298.47亿元，同比增22%。淘天全面超预期，一季度GMV双位数增长；阿里云收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。阿里巴巴宣布派发股息总计46亿美元。市场反应强烈，继阿里巴巴美股跌逾7%后，今天港股绩后跌近4%。是何原因导致下跌？摩根大通分析，股价下跌主要源于市场对阿里云业务20%增长的过高预期，但实际公布的18%增幅符合其预测。另有分析认为，阿里巴巴本季度的利润率下滑幅度比预期更加严重，本季实际调整后的EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，比市场预期低1.5pct。摩根大通指出，阿里云的投资逻辑依然稳固，预计下一季度将实现22%的收入增长，主要因为：（1）行业需求超过供应；（2）千问模型的协同优势；（3）AI基础设施持续投入。同日，网易公布2025年一季度财报。一季度营收超预期，逼近历史新高，美股绩后涨超13%，港股涨超12%。2025年一季度净收入288亿元人民币（40亿美元），同比增加7.4%；毛利润为185亿元人民币（25亿美元），同比增加8.6%；归属于公司股东的净利润为103亿元人民币（14亿美元），同比增长34.94%。具体来看，游戏及相关增值服务收入240亿元，同比提升12.1%，占总营收比重达83.2%，成增长核心引擎。花旗认为，网易一季度游戏收入强于预期，得益于《燕云十六声》等成功游戏的贡献、暴雪游戏回归以来的持续向好势头，以及《FWJ》等系列游戏的稳健。恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股涨跌互现：网易涨超12%，小米集团、中芯国际、理想汽车涨超1%；下跌方面，阿里巴巴跌近4%，美团跌超3%，京东集团跌超2%，腾讯控股跌超1%。【“三座大山”被推翻，港股长红趋势仍在】兴业证券张忆东认为，过去有三座大山压制中国资产，现在正逐步被推翻。第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，效果都显而易见。中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。相反，美股的风险溢价将会在未来得到提升。在此背景下，港股将受益于内地财富向权益资产配置的浪潮，也将受益于全球投资者对非美资产和美国以外股市配置的新趋势。后续依然战略性看多港股，港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。战术层面要稳扎稳打，围绕经济的结构性亮点发力，主要体现在三个方面：（1）第一是以科技为代表的新生产力，特别是AI科技、机器人、军工以及生物医药等新兴科技。（2）第二是精神消费和服务消费相关的新消费，这些领域如雨后春笋般涌现。（3）第三，为应对外部风险，中国庞大的国有产业和国有企业是经济的稳定器。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 14:56

小心贸易战未来更多波折！特朗普在中东推销协议，美联储降息预期又变了

。香港恒生指数下跌0.8%，阿里巴巴因财报不及预期大跌逾5%，拖累大盘。澳大利亚股市表现相对较好，上涨0.7%。目前股市的表现几乎让人觉得关税战从未发生。摩根士丹利资本国际（MSCI）日本以外亚太地区股票指数徘徊在七个月来的高点下方。就连中国蓝筹股指数（沪深300指数）也已收复自4月2日特朗普宣布对全球其他地区加征“对等”关税（现已暂缓）以来的全部跌幅。此前承压的债券市场则受到美国生产者价格意外下降及核心零售销售疲软的提振，投资者进一步上调对美联储降息的预期，全年累计降息预期从49个基点上调至56个基点。 10年期美国国债基准收益率周五下跌3个基点，至4.424%，此前一晚已经下跌7个基点。与此同时，特朗普近几天频频在中东推销“协议”，包括一项潜在的伊朗核协议。他表示协议已接近达成，此言一出导致周四油价下跌2%。不过，市场仍在密切关注中美贸易谈判进展，并期待在与英国达成协议后，美国能与更多国家签署新的贸易协议。值得一提的是，在特朗普发起“贸易改革”运动后，美国的关税总体水平仍大大高于以往，并创下自上世纪30年代以来的最高水平。全球最大零售商沃尔玛表示，由于关税成本高企，公司将从本月晚些时候开始上调部分商品价格，这意味着美国消费者未来或将面临更多压力。虽然最新的美国通胀数据表现温和，但可能只是时间问题，关税的实际影响迟早会体现在美联储所关注的“硬数据”中，这些数据将决定其对贸易不确定性的政策反应。本周欧洲和美国的经济日程相对清淡。美国周五将公布4月进口物价和密歇根大学消费者信心指数，这些数据可能有助于评估特朗普关税策略对消费者信心的影响。周五可能影响市场的关键事件包括：密歇根大学消费者信心调查美国4月进口物价数据

云涌05-16 14:40

适度宽松效果持续体现，小盘股活跃反弹，永鼎股份涨停，中证2000指数ETF(159536)震荡走高涨1.33%

小盘风格占优的核心逻辑在于流动性宽松及财报季风险释放。今年以来，央行持续释放流动性宽松，银河证券预计，未来1至2个季度，持续的宽松政策或将陆续推出，小盘有望受益流动性宽松。此外，4月财报季结束，对小盘股的冲击整体上可能已逐步消化。同时，叠加关税缓和利好，市场整体风险偏好提升，高弹性的小盘股有望得到更多关注。据瑞银证券中国宏观团队估算，美国对中国产品的总加权平均关税税率目前约为43.5%。中美关税大幅降低或助力A股市场重拾上升趋势。数据显示，全部A股盈利在2025年一季度同比增长3.5%，非金融板块得益于一季度GDP增速提升而录得4.2%的同比盈利增长。该机构表示，考虑到低基数效应以及更多支持政策的推出，预计今年A股盈利将呈逐季回升态势。由于目前A股市场较全球新兴市场仍大幅折价，全球资金或呈现持续净流入态势。短期内，该机构建议投资者在战术上增配成长风格以增加投资组合的弹性，小盘股或因具有更高的海外收入敞口而能够在市场成交额反弹的背景下跑赢大盘股。行业角度，高beta行业（主要为TMT）、受益于国内政策利好的行业以及此前因关税问题而跑输市场的行业有望获得投资者关注。把握A股市场高质量发展趋势中，小微盘的反弹机遇，认准中证2000指数ETF（159536），紧跟小微盘风向标中证2000指数，样本取自沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券，聚焦小微市值个股，方便投资者一键高弹性、高成长性的小微盘。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。中证2000指数ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 14:06

创新药板块强势拉升，迈威生物涨超9%，创新药企ETF(560900)震荡涨近1%，翻红冲击4连涨！

方正证券表示，医药生物板块2025Q1财报总体来看，医药上市公司的营收和利润表现较为平缓，细分结构亮点频出，部分子行业业绩改善明显。偏股型基金配置情况来看，医药行业已经结束2024Q1以来的持续下行趋势，宽基对医药配置有明显提升，市场热情回归。我们认为创新药板块系统性估值提升是本轮医药行业配置回归的主要驱动因素。长江证券认为，当前我国生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业的产业化仍处于较为初期的阶段，产业链各个环节有巨大的发展潜力，在政策大力推动下，我国未来产业有望加速发展，加速全产业链中各个环节的发展。创新药企ETF紧密跟踪中证创新药产业指数，中证创新药产业指数从主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映创新药产业上市公司证券的整体表现。伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 13:57

CRO龙头一季报数据回暖，港股创新药ETF(513120)午后拉涨超3%

O（药物研发外包服务）企业公布的一季度财报来看，在经历了2024年的业绩下滑后，随着订单规模增长、海外业务提升等因素，药明康德、康龙化成、凯莱英等国内头部CRO企业营收与净利润重回两位数增速，行业集体回暖态势明显。方正证券指出，2025年第一季度财报显示，创新药板块系统性估值提升是本轮医药行业配置回归的主要催化剂。中国创新药企的商业模式逐渐获得市场认可，龙头公司纷纷进入盈利阶段，研发管线通过BD(商务拓展)转化为常态化收入，推动创新管线估值显著提升。中信建投研报表示，制药、CXO、上游及科学服务板块上周表现较好。展望2025年，继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术；全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。港股创新药ETF(513120)，（联接A:019670，联接C:019671）：紧密跟踪中证香港创新药指数，投资港股创新药产业。值得注意的是，港股创新药ETF(513120)支持T+0交易，这意味着投资者可以在交易日内进行多次买卖，极大地提高了资金的使用效率和流动性。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 13:56

多只港股创新药企披露一季报！可T+0交易的港股创新药ETF(159567)现涨超3%，市盈率仅24倍低位布局价值凸显

上，百济神州近日发布的2025年一季度财报显示，公司一季度营业收入达到80.48亿元，较上年同期的53.59亿元增长50.2%。公司归母净利润为亏损9450.3万元，较上年同期的亏损19.08亿元，实现了显著减亏，几近扭亏为盈。近日诺诚健华也披露2025年一季报，实现营业收入3.81亿元，同比增长129.92%，归母净利润为0.18亿元，同比增长112.62%。诺诚健华在本报告期内扭亏为盈。港股创新药企基本面持续向好。港股创新药板块高盈利持续消化估值。港股创新药指数2月21日市盈率为64倍，5月16日最新市盈率仅为24倍，不足两个月前的一半，当前布局性价比突出。 5月16日，港股市场低开低走，港股创新药板块逆势大涨。港股创新药指数成份股中，三生制药涨超9%，石药集团、科伦博泰生物-B涨超5%，再鼎医药、中国生物制药、信达生物、翰森制药、百济神州涨超4%，其余成份股积极跟涨。港股创新药ETF（159567）今日成交额超5亿元排名同指数第一。小而美、高弹性：港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高，有望把握AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。大而全：创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，该指数布局创新药产业链龙头企业，既汇聚全球CXO龙头企业，又包含国内仿创药企龙头，有望同时受益于AI赋能创新药、国产创新药出海、针对高价创新药的医保丙类目录出台等。中金公司认为，创新药板块在当前市场环境下展现出较强的投资价值。尽管4月份全球股市因美国加征关税政策而阶段性承压，但创新药因其主要依赖知识付费模式，包括收取服务费与专利费，因此短期不受关税因素直接影响。此外，创新药的定价逻辑更多围绕远期产品上市与销售预期展开，而非当前经营基本面，使其在市场波动中具备较强的定价韧性。随着降息预期和积极财政政策预期的推动，科技类资产表现活跃，而创新药作为其中的重要组成部分，其短期基本面更关注临床试验的推进进度，而非传统意义上的盈利能力。即将到来的ASCO等国际学术会议将进一步推动板块情绪，为创新药带来积极催化。因此，在5月至6月期间，创新药板块值得持续关注。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 13:46

【直击亚市】中美关税休战后无方向！阿里财报没带来好消息，美国数据不太妙

行情上涨，市场原本寄希望本周中国科技股财报能维持这一走势，但阿里巴巴的财报未能提供足够支撑。” 美国股指期货持平，此前标普500指数周四上涨0.4%，主要受前期表现落后的防御性高股息股推动。由于有报道称其一款旗舰AI模型的推出被推迟，Meta股价周四在大型科技股中领跌。尽管此前市场大幅波动，但股市目前的走势仿佛上个月的暴跌从未发生过。标普500指数距历史高点仅约4%，纳斯达克100指数也已从熊市反弹回牛市。这一反弹正值美中经济紧张局势缓解、白宫对贸易谈判态度软化之际。 Villere & Co.投资组合经理Lamar Villere表示：“我不想太乐观，但我们可能真的能在今年夏天暂时把注意力转回企业基本面。如果你一个月前告诉我，到孩子们考试结束时股市今年会是上涨的，我一定说你在说谎。” 美元兑主要货币走弱，日元和瑞士法郎成为受益者。美国10年期国债收益率略有下跌，延续周四下滑10个基点的走势，交易员预计美联储今年将降息两次。澳大利亚和新西兰的债券收益率也有所下降。美国国债收益率下行，部分反映出经济数据疲软：美国生产者支付价格意外出现五年来最大跌幅，表明企业正在吸收部分高关税带来的成本压力。美国零售销售增速放缓，工厂产出出现六个月来的首次下降，纽约州制造业再次萎缩，房屋建商信心下滑。华侨银行利率策略师Frances Cheung在接受彭博电视采访时表示，市场走势反映出“相对温和的背景”，得益于投资者预计美联储将在今年晚些时候降息。“美联储希望看到更多数据，以确认降息的合理性。” 周四的债券市场上涨使得2年至10年期美债收益率普遍下跌10个基点以上。此前有大额交易一度使30年期国债收益率接近5%。 CreditSights首席策略师Zachary Griffiths表示：“坏消息对债市是好消息。”他说，周四的经济数据（包括生产者价格和零售销售）显示出经济疲弱。在亚洲，美国总统特朗普表示，印度已提出愿意取消对美商品的关税，以在谈判中避免更高的进口税。印度是自2月莫迪总理访美后，率先与美国展开贸易谈判的国家之一。此外，日本经济时隔一年再次出现萎缩，显示在特朗普新一轮关税措施生效之前，其经济已显脆弱。日元周五上涨0.2%，兑美元汇率约为145。日本央行官员Toyoaki Nakamura将在稍晚发表讲话。目前关税的实际经济影响以及未来全球贸易战的走向仍不明朗。美联储理事迈克尔·巴尔表示，美国经济基础稳固，但也警告称，关税引发的供应链中断可能导致经济增长放缓和通胀上升。摩根大通CEO杰米·戴蒙则指出，随着全球经济持续受到关税冲击，衰退仍是可能的。他在巴黎举行的摩根大通年度全球市场会议上接受彭博电视采访时表示：“希望我们能避免衰退，但现在不能把这个可能性排除在外。如果真的出现衰退，我无法预测它的严重程度或持续时间。” 富国银行投资研究院则认为，未来美国经济增长、对特朗普关税政策的明确性以及企业盈利的持续增长，将推动今年及明年股市继续上涨。商品市场方面，周五原油价格小幅上涨，此前因特朗普称美伊在伊朗核问题上“接近达成协议”，油价在前一交易日曾大跌。黄金则出现下跌。

欧罗巴05-16 12:28

港股午评：三大指数齐跌，科技股、金融股多数低迷，比亚迪再创新高

长31.3%。在此前发布的2024年财报中，第四范式在2024年实现营收52.6亿元，归母净亏损为2.69亿元，同比缩窄70.4%。今年3月，第四范式升级为范式集团，在原有企业服务业务板块外新增消费电子板块，以端侧AI Agent模组赋能广阔的消费电子终端市场，并与联想、兰博基尼及李小龙等品牌推出AI智能手表。有分析人士指出，凭借企业服务的稳健增长与消费电子的增量突破，第四范式盈利拐点可期，或将成为AI赛道价值重估的核心标的。阿里巴巴跌超5%，季度业绩逊预期。阿里巴巴昨晚公布截至3月底的2025财年第4季度业绩显示，营收2364.5亿元，同比增长6.57%，低于市场预期；调整后每ADS收益12.52元，低于市场预期；调整后净利润298.5亿元，同比增长22%，低于市场预期的310.29亿元。阿里云季度收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。

格隆汇05-16 12:16

医药行业2024Q1以来的下行趋势或已结束，恒生医疗指数ETF(159557)红盘震荡

方正证券表示：医药生物板块2025Q1财报总体来看，医药上市公司的营收和利润表现较为平缓，细分结构亮点频出，部分子行业业绩改善明显。从偏股型基金配置情况来看，医药行业已经结束2024Q1以来的持续下行趋势，宽基对医药配置有明显提升，市场热情回归。建议关注：国际化的biotech公司；仿创公司创新管线重估；CXO行业订单及经营改善显著的公司。没有股票账户的场外投资者还可以通过恒生医疗指数ETF联接基金(018433)布局港股医疗板块投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 11:06

阿里巴巴FY2025Q4业绩电话会议分析师问答

难实现货币化。我记得管理层在上一季度的财报电话会议上说过这一点。超过 90% 的代币都在云端服务。所以首先，在过去几个月与客户沟通的过程中，我想知道您是否注意到这方面有什么重大变化。过去，有些企业不太愿意上云，但现在人工智能正在大力推动他们上云。所以我想知道您是否开始看到这种趋势。如果看到了，我想知道是哪些类型的公司，在哪些行业？您能否与我们分享一些这方面的情况，并为 2026 财年的云服务收入提供一些指导？这是我的第一个问题。第二个问题与人工智能应用有关，尤其是在电商领域。展望未来，比如说两到三年，我们预计会达到什么水平？因为我们是电商领域较早开始在产品中应用人工智能的公司之一。您能否预测一下，新的人工智能部署将带来多少市场份额？同时，在盈利方面，这些新的人工智能工具是否会提供进一步的扩展空间？谢谢。 Eddie Wu 我来回答这个问题。第一个问题：在刚刚结束的这个季度，我们的云收入同比增长了18%。我认为这主要得益于与人工智能相关的需求。具体来说，如果我们看一下人工智能驱动的云领域需求，它已经连续七个季度实现了三位数的增长。这背后意味着有很多新公司开始使用人工智能服务。正如我们之前所说，最初采用人工智能的很多公司都来自互联网领域、互联网金融、教育、自动驾驶等早期采用者领域。但我们现在看到的是，其他领域也出现了许多新的场景和新型公司，它们也正在采用人工智能服务。很多公司在采用人工智能之前，可能只能通过IDC线下访问这些服务，或者通过公司内部的服务器机房访问。但正是因为现在采用人工智能，他们才有了迁移到云端的强大动力。正如您所见，我们举了一些例子，例如畜牧养殖业、制造业，以及义乌小商品城及其周边的企业。很多这类公司最初都是通过线下方式处理这些工作负载。因此，当他们需要部署人工智能并采用人工智能应用时，他们会将这些服务迁移到云端。迁移到云端后，他们可能会有一些简单的应用程序可以进行 API 调用。但是，当涉及到访问公司内部专有数据或企业内部专有流程并进行集成时，很多时候他们会在开源模型的基础上进行事后训练，以满足企业特定的需求。因此，我们确实看到了很多这样的需求，通过百联或在阿里云上租赁GPU计算，以及利用IS层服务和其他服务，他们满足了所有这些不同的需求。这就是我对你第一个问题的回答。补充一下之前的回答，就我们在各个行业看到的趋势而言，越来越多的公司采用基于云的人工智能服务，这些公司之前一直在使用基于传统CPU的计算，现在正在转向人工智能和人工智能计算。因此，我们预计未来几个季度阿里云的收入将呈现显著的增长趋势，我们对此充满信心。蒋凡我将回答关于人工智能在电商领域应用的第二部分问题。正如我们多次提到的，人工智能在电商领域的应用潜力巨大。当然，在现阶段，我们非常关注的一件事是利用人工智能进一步提升用户体验。正如你所知，我们有机会利用人工智能重塑消费者体验，例如在搜索推荐和广告方面，这些系统是基于传统算法来运作的。我认为这是我们近期的首要任务。我们已经在这方面进行了许多尝试，并且已经开始看到成果。当然，它有潜力提升搜索体验，提供更精准的推荐，并提高广告效率。因此，我们已经看到人工智能在这些方面发挥了显著的作用。其次，我们也在思考如何利用人工智能来提高内部员工、外部员工以及更广泛的商家的工作效率。因为正如你所知，在电子商务领域，除了平台之外，系统中的另一个重要参与者就是商家。我们也相信，随着人工智能的深入应用，我们将能够进一步提升整个生态系统的效率。第三点是，从长远来看，我们相信人工智能能够创造新的互动和参与形式。我们正在致力于开发面向未来的创新互动和参与形式。我们正在积极试点这些项目，我们相信人工智能将在长期提升淘宝用户体验以及提升商业效率方面发挥关键作用。操作员谢谢。下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。请继续提问。 Alex Yao 谢谢。关于淘宝和天猫的盈利，我有几个问题。首先，我们总体的发展方向是什么？盈利的目标是什么？我们知道，从去年4月开始，你们推出了全战推，然后在9月，你们开始在淘宝上收取0.6%的软件服务费，而之前是0%，你们不收取任何费用。所以在过去的两三个季度里，我们看到这些不同的盈利举措逐步推出，并取得了一些成效，我们可以在财务报表中看到。但从中长期来看，当您考虑盈利时，您会考虑哪些因素？我们知道，在过去两三年里，盈利率相对稳定，可能略有下降，而竞争对手的盈利率都大幅上升。尤其是淘宝，我们知道它的盈利率是业内最低的。所以，当我们考虑佣金率，考虑与竞争对手的差距时，我们是否考虑过商家及其投资回报率？我们是否考虑过我们自己的投资回报率？您是如何考虑这些因素的？平衡点在哪里？第二个后续问题是，我们去年开始实施这些货币化计划，包括QZT以及淘宝的佣金。所以这些都在一年内完成了。就这样吗？或者说，我们会采取这种多年计划，以多年为周期，逐步推出更多货币化措施？谢谢。 Eddie Wu 那么，我来回答关于货币化率以及我们如何继续提升货币化率的问题。首先我想说的是，我们最重要的业务目标是在中长期内稳定市场份额。在此基础上，我们的货币化率本质上反映了我们的市场份额规模。在过去的一年里，我们确实推出了各种新产品，包括QZT等。这些产品使我们能够利用一些我们之前无法很好地为某些商家实现货币化的传统广告产品，并在这方面取得了显著的进步。例如，对于白标商家来说，这些商家过去的货币化水平要低得多，但现在他们的货币化率已经得到了显著提高。所以我认为在接下来的几个季度里，我们肯定会继续看到这种趋势。当然，我们也开始对支付收取佣金。这在现阶段的货币化方面产生了影响。但从长远来看，一方面，我们希望提升用户体验，并在此基础上改进我们的商业模式。这将导致货币化率的优化。我们希望看到GMV的增长和市场份额的稳定。在此基础上，我们肯定会推出更多不同类型的货币化产品，进行不同的尝试，试行不同的货币化模式。我之前已经谈到了我们在人工智能方面正在进行的一些尝试，我认为那里肯定有潜力。因此，在此基础上，我们将继续创新，提高货币化率，并为更高水平的货币化创造更多可能性。操作员谢谢。下一个问题来自高盛的Ronald Keung。请继续提问。 Ronald Keung 我有一个关于阿里云增长率的问题，因为我记得上个季度，有消息称从春节开始，推理工作负载的需求激增。所以，我想知道，如果我们将2月、3月与1月进行比较，您是否看到这种持续的快速增长，以及我们所说的环比增长情况如何。就整个季度而言，我认为增幅可能是18%，但这是1月、2月和3月的平均值。此外，当我们查看Qwen系列中的这些模型时，会发现一些较小的模型和一些较大的模型。我想知道我们将如何评估这些不同的AI模型，无论是较大的模型还是较小的模型，因为我们在云端运行它们。因此，考虑到其中一些模型非常小，我想听听您对这些模型的推理计算能力需求增长的看法。谢谢。 Eddie Wu 您的第一个问题是关于本季度各个月份云收入的增长速度。在第一季度，也就是 1 月、2 月和 3 月期间，恰逢春节，也就是中国新年。所以我认为那段时间并不能真正代表整体的发展速度。但我认为，如果您看一下春节后的那个季度，您肯定会看到很多新客户，很多新需求正在涌现，而这些新需求中很多是针对推理工作负载或由基于推理的场景驱动的工作负载的。所以我认为，大规模采用将在未来几个月内出现。这不仅是春节后的二月和三月，而且会持续到四月和五月。我认为，需求增长的激增具有代表性，并且更接近未来预期的正常增长速度。因为一月、二月和三月出现了一些供应链中断，以及春节期间的季节性影响。所以我认为你需要放眼未来，才能看到未来的正常模式。从客户需求来看，正如我所说，很多需求是由推理驱动的，而且推理持续稳步增长。此外，您还单独问了一个问题，关于不同AI模型、不同规模的模型对云业务的影响。所以，是的，您完全正确。我们第一季度的开源模型有很多边缘模型应用，也有一些更适合在云端运行的应用。有很多不同的应用。但具体来说，当我们谈到大约30亿个参数甚至更小的小型模型时，这些模型运行在本地设备中，例如客户的手机上，或者玩具上，或者不同类型的智能设备上。因此，它们在推动云业务方面不会产生太大影响，但由于这些客户也在使用 Qwen 模型，这意味着他们通常还需要额外使用基于云的计算资源。所以，不仅仅是边缘模型能够满足这种服务需求。然后是更大的模型，比如 320 亿个参数或更多。虽然你可以在消费级视频处理卡上运行这些模型，但为了真正能够良好地运行大型模型和应用程序，你需要将它们放在云端。这样，你就可以获得可扩展的弹性以满足必要的工作负载，当然，你也能获得更优惠的计算价格。所以我认为边缘模型在一定程度上与我们基于云端的大参数模型是互补的。它们作为一种商业模式能够很好地协同工作。而且我认为，使用这些较小的模型也有助于提高客户对阿里云相关产品的依赖程度。谢谢。操作员谢谢。下一个问题来自瑞银的Kenneth Fong。请继续提问。 Kenneth Fong 管理层晚上好，感谢您回答我的问题。我有一个问题，关于我们最近宣布的[Insta Shopping]投资，我们表示将向饿了么投资100亿元人民币，以发展预售业务。管理层能否分享一些计划，比如说，投资哪些领域？为什么我们现在投资？这会如何影响本地服务的盈利能力，尤其是在近期外卖行业竞争加剧的情况下？谢谢。蒋凡即时商务对阿里巴巴来说并不是一个新的赛道。可以说，这对我们来说并非第一天。在这个领域，我们已经在这个市场上积累了很多年的能力。当然，我们投资了[音频不清晰]，也开发了盒马鲜生。这些都是在即时商务领域奠定基础。所以我认为我们在这个市场上继续发展壮大是完全自然而然的。当然，最近这个市场也出现了许多新的、大型的、新的发展。所以我认为这些就是我们在市场上占据优势并拥有强大优势的一些原因。关于即时零售市场，有一点需要注意：这是一个巨大的市场，因为基本上每个中国人、每个消费者都会有即时商务的需求。目前，这个市场可能有5亿到6亿消费者，未来很容易达到10亿。这个市场还在快速增长和发展，而且重要的是，淘宝已经拥有非常广泛的用户群。因此，我们顺理成章地朝着这个方向发展，将即时商务作为一项新服务或新类别进行改进，并将其整合到淘宝平台中。其次，就市场上的商家而言，我们已经拥有极其成熟和经验丰富的商家基础，因为正如我所说，[音频不清晰]已经在这个市场运营多年，而且我们拥有极其强大和成熟的物流系统来支持即时商务。所有这些都使我们能够在淘宝上为即时商务提供卓越的服务体验。因此，我们正建立在非常坚实的基础之上，拥有非常强大的优势。凭借这些优势，我预计我们能够在提供卓越的即时商务服务体验的同时，快速推进，同时确保业务效率方面的良好平衡。然后我可以进一步解释一下，过去几周，我们一直在尝试“淘宝尚购”（淘宝即时商务或快速商务）服务。试点结果远远超出了我们最初的预期。我们指的是规模的增长以及这两个维度的运营效率的提升。结果比我们预期的要好。我认为，从长远来看，继续发展这项服务将为淘宝带来诸多好处和优势。首先，对于淘宝这款应用来说，我们是一款电商应用，而即时商务是一种高频消费场景。因此，通过在淘宝应用上开发更多即时商务，我们可以提升用户对淘宝应用的参与度，从长远来看，这对淘宝来说绝对是一件好事。其次，我们看到了将全国性电商与本地或超本地电商相结合的新可能性。我们希望在未来一段时间内，通过大力投资这一整合，能够快速发展这些协同效应。我们的目标是将更多淘宝应用程序用户转化为淘宝即时商务服务的用户。从长远来看，我们相信，通过推动淘宝上这种新业务模式的增长，我们可以进一步升级我们的商业模式，并提升我们应用程序的参与度。因此，正如我所说，短期内我们的投资重点将放在开发新用户上，我们看到淘宝应用程序在增加用户量和将现有用户转化为即时商务用户方面拥有巨大的潜力。因此，短期内，我们将积极投资这项业务。操作员谢谢。下一个问题来自美国银行的Joyce Ju。请继续提问。 Joyce Ju 据我们最近了解，今年的618促销活动已经开始。首先，我想知道今年618促销活动在活动安排、预售节奏等方面会有哪些不同的策略？其次，我想知道商家和用户的反馈如何。接着我之前的问题，我想知道即时商务或快速商务与今年的618促销活动之间是否存在协同效应，以及618促销期间即时商务领域是否会给我们带来一些惊喜。蒋凡我认为短期内，正如我刚才所说，我们的首要任务是实现快速转化，将更多现有的淘宝用户转化为淘宝上的即时商务用户，并让淘宝在消费者心智中占据这样的份额。正如我所说，从最初的尝试开始，我们已经看到了良好的效果。当用户首次使用即时商务时，他们会持续以高参与度和高频率再次使用。所以我们看到这些消费者的参与度正在提高。目前阶段，我们的一个主要目标就是做好即时商务业务。我认为，从长远来看，即时商务、超本地化和全国性商务之间有很多实现协同效应的可能性。好的，关于618促销活动，也就是你问题的另一部分，我认为这才刚刚开始。事实上，我认为促销活动实际上要到明天才正式开始。所以，你肯定会看到一些变化，包括营销方面的变化，以及促销活动的节奏方面的变化。这些变化旨在更好地适应新的竞争环境，当然也是为了给消费者提供良好的体验、优惠的价格和优质的服务。但由于促销活动尚未真正开始，我无法与大家分享任何细节。但我期待在下次季度财报电话会议上向大家提供更全面的促销活动报告。操作员谢谢。下一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。请继续提问。 Alicia Yap 大家好，我想跟进一下本季度的CMR（客户转化率）。所以，我想请管理层稍微解释一下本季度的强劲表现。其中，GMV的提升占比是多少，0.6%的手续费和全战推的改进占比是多少？另外，我想问一下，全战推的改进在即将到来的2026财年，还能在多大程度上进一步推动盈利能力的提升？另外，接下来的问题是，加大对食品配送业务的投资是否会对未来几个季度的TTG EBITDA造成一些压力？谢谢。 Toby Xu 首先，我来回答你关于CMR的问题。正如我之前所说，本季度CMR的增长主要有两个驱动因素。首先是软件服务费，也就是我们从去年9月开始收取的0.6%的手续费。其次是全战推（QZT）的渗透率不断提高，以及其在广告收入方面的渗透率不断提升。展望未来，在新的财年，我认为这两个因素都将继续存在并发挥作用。首先从软件服务费开始，由于去年我们的起步很低，未来一段时间内还会继续增长。因此，我们将继续推出并收取软件服务费，这是第一点。其次，在实施软件服务费初期，我们采取了各种有利于商家的措施，例如向特定商家提供返利。在下一个财年，也就是2025年，我们将逐步取消部分返利。因此，在新的一年里，软件服务费将继续成为我们进一步实现盈利增长的积极因素。第二点关于QZT，我们将继续推动QZT的普及，事实上，迄今为止的进展完全符合我们的预期。普及率持续增长，这也对货币化率产生了积极的推动作用。当然，在推动QZT普及的过程中，蒋凡之前也提到了这一点，但最重要的是新商家的增长，让新商家采用QZT。这包括许多已经开始使用我们广告产品的中小型商家，以及白标商家等等。从某种角度来看，这既是增量预算，也是增量新广告收入。因此，这一增长将有利于推动新财年的盈利增长。谢谢。然后回到您关于EBITDA的第二个问题。正如蒋凡所说，我们中期关注的首要目标是稳定我们的整体市场份额。作为这一过程的一部分，我们正在进行大量投资，包括对用户体验的投资，以及对价格竞争力产品的投资。正如我们所说，我们仍然处于投资阶段。这是一个投资期，这肯定会随着竞争的发展对EBITDA产生影响。您可以预期EBITDA会按季度波动。所以我认为这是大家可以预期看到的——也是过去几个季度已经看到的。从本季度开始，我们显然也会在快速商务或即时商务方面进行新的投资，这也会对EBITDA产生影响。一方面，这些投资将带来新用户的获取、新用户的增长，以及用户使用频率和用户粘性的提升。所以从某种意义上说，你可以认为这些投资取代了我们之前在市场增长方面的一些投资。所以我们当然会考虑到这一点。但总体而言，我们预计未来几个季度TTG的整体EBITDA（息税折旧摊销前利润）将随着竞争动态而出现一些波动。刘女士感谢各位今天的参与。感谢您抽出时间。我们下个季度再见。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-16 10:06

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