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特斯拉 “送命题”: 有 AI 的星辰大海，造车拉胯还重要吗？

仓），反而是很不错的入场机会。以下是财报内容详细分析：一、特斯拉：终于交出了一份不错的答卷 1.1 汽车收入：Model Y 焕新版的上市涨价，带动汽车业务爬出泥潭本季度总收入端225亿，实际表现不错，超出海豚君看到的223亿左右的大行预期，虽然储能业务表现一般，但由于关税影响实则已经很大程度上被市场price in（BBG预期比较老旧），而真正表现比较亮眼的是卖车收入上，终于在持续几个季度miss市场预期后，由于Model Y Juniper的换新版上市涨价，有了一次超预期的表现。具体来看：汽车业务上，本季度总营收167亿，终于有了一次超预期的表现（市场预期大概在160-162亿左右），碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（由于CARB州的豁免权5月撤销，而特斯拉50%监管积分收入来自CARB州的ZEV积分）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售158亿，终于从上季度的卖车泥潭中爬出，也要超出市场预期150-152亿左右，主要还是Model Y Juniper的换新版上市涨价所带动的。而在能源业务上，本季度能源业务收入28亿，低于预期仍然主要受关税拖累，但该影响已经基本被定价，而在服务业务上，本季度表现不错，二季度30.5亿的服务收入，环比上行4亿，主要由于超充桩的继续扩张带来的收入增量。 1.2 卖车毛利率终于开始回暖！每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。汽车毛利率终于从上季度卖车最烂时期爬出来了，整体汽车毛利率从上季度16.2%回升到本季度17.2%，而最核心的去碳积分卖车毛利率反而是一个大超预期的状态（实际15.5%VS市场预期13.3%）！而在其他业务中，储能业务毛利率反而是呈现一个超预期的状态，因为其实特斯拉能源业务使用的LFP电池主要来自中国，受到关税影响较大，但实际毛利率表现仍然还是要超出预期的，可能由于特斯拉本身对LFP电池有一定的囤积，再加上Megapack的出货量占比有所提升，但后续这块业务仍然会受到关税不确定性的拖累，所以特斯拉也表示开始今年在美国本土自造LFP电池以抵御关税冲击。而服务业务本季度毛利率5.4%，反而环比上季度还有所上行，也表现不错，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，抵消了二手车业务的负面拖累。二. 卖车基本面二季度开始转好作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15%，超出市场预期13.3%，终于走出了一季度卖车最差的低谷，环比改善了2.5个百分点，海豚君认为这个表现主要由于二季度的Model Y Juniper上市的定价更高，从而带来更高的卖车单价所拉动，同时本季度也没有一季度的停产和爬坡对固定摊折成本的负面影响，反而有销量环比改善带来的规模效应的释放。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.2 卖车单价在Model Y Juniper换新后终于开始上行！从卖车的单价端来看，二季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是4.18万美元，环比提升了1800美元，而市场预期的卖车单价还是呈现环比下滑的状态，上行的核心原因是由于Model Y Juniper换新后开始涨价，对冲了融资促销等激励措施，以及本季度销售结构中车型结构中Model Y占比提高，在地区销售中售价更低的中国区占比下滑，带动本季度卖车基本面本季度表现相对强劲。 ① 对于现有车型的价格调整：Model Y Juniper上市的起售价高于旧版Model Y车型，对卖车单价有正面影响 a. 美国：Model Y Jniper上市涨价美国Model Y Juniper上市的起售价5.99万美元，新款Model Y的起售价要高于旧款，同时还提高了Model S/X的售价。虽然二季度特斯拉为Model Y也提供了1.99%的融资激励活动，同时对旧款Model Y车主提供了2000美元的置换补贴，但涨价对冲了融资活动的负面影响。 b. 中国：在中国，Model Y Juniper的起售价也相比老款Model Y上涨了3%左右。在贷款政策方面，刚上新就对Model Y推出了5年0息贷款，同时Model 3全系推出限时8000元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5年0息政策。 c. 欧洲地区：二季度特斯拉在欧洲对model Y不同版本的车型有涨价也有降价； ② 车型结构方面：相对利好，因为二季度Model Y的销量占比提高，同时美国车型的占比在上升 a. 车型结构中：由于Model Y Juniper的上市，本季度的Model Y占比环比上季度有所提升（一季度Model Y Juniper上市进行停产，二季度无该因素影响）。 b. 分地区占比来看：本季度售价更高的美国和其他地区占比提升，也拉高了卖车单价。 ③ FSD业务：FSD目前尚未迭代到下一代，还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉FSD技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.3 卖车成本端上涨主要由于关税影响说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，二季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额3700美元，绝对值上环比下滑了600美元，而单车摊折成本率也从上季度10.7% 环比下滑2个百分点至本季度9%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于： a) 投产成本上：不再有第一季度因闲置产能和其他与爬坡相关的成本带来的大部分利润率阻力(新款Model Y停产和爬坡的阻力。 b) 规模效应环比改善：二季度特斯拉卖车销量38.4万辆，环比一季度33.7万辆提升约14%，走出一季度卖车低谷，规模效应也在环比改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本3.22万美元，环比上行1000美元，仍然主要受到关税影响（二季度关税成本增加3亿美元，其中2亿美元体现在本季度卖车可变成本上，相当于负面拖累卖车成本520美元） 3）汽车毛利率在卖车单价回升，以及单车折旧成本下行，终于开始有所回升：最终，由于本季度单车摊折成本下降，但单车可变成本有所上行，最后本季度卖车毛利率15%（去碳积分），终于走出了一季度的卖车低谷期，环比改善了2.5个百分点！三. 特斯拉2025年造车基本面如何演进？ 3.1 二季度交付量高出市场预期，但已经被打入股价预期中二季度特斯拉实际交付38.4万辆，实际交付量要高出卖方预期的38万辆，以及海豚君看到的买方预期36万辆，而高于预期主要由于美国市场以及其他地区销量的超预期。分地区来看：而分地区来看： ① 中国市场：特斯拉在中国区的零售销量和市占率在二季度都在环比下滑，由于新能源汽车竞争过于激烈，即使特斯拉刚对换新版的Model Y推出了免息优惠政策，但相比于中国同行的新车推出速度，竞争力明显不够，市占率也在持续下滑。 ② 美国市场：特斯拉在美国区的销量和市占率在二季度都在环比回升，由于大美丽法案已经确定，对新能源汽车的联邦税收抵免7500美元补贴将于2025年9月30日终止，即从2025年10月1日起正式暂停，所以美国市场出现了IRA到期前的提前消费。 ③ 欧洲市场：欧洲市场特斯拉的表现也相对一般，之前一季度受到了马斯克的政治活动引发的品牌价值损伤，这对欧洲影响尤为显著，因为企业车队买家占欧洲销量比例较高。 ④ 其他市场：其他市场本季度显著高于市场预期，主要由于亚洲市场（马来西亚/韩国/泰国）的联合发力。 3.2 短期卖车基本面仍存在逆风，Model 2.5要延迟量产和推出对于特斯拉卖车来说，新廉价版车型“Model 2.5”仍然是最核心的变量，而其生产和交付进度对特斯拉今年卖车基本面至关重要，虽然反复传出被取消，但此次业绩会再次确认了这款车型是会继续推出的，只是量产进度上又延迟了一个季度左右，四季度才推出。在此次电话会议上，特斯拉提到因优先保障IRA补贴到期前的交付（优先保障北美市场，赶在IRA政策到期前最大化现有车型的生产），Model 2.5量产又再次被推出到下季度，在四季度的时候在推出。而目前市场对于特斯拉的销量预期都在165万辆 ( 一季度财报前市场预期还在180万辆)，而买方预计可能已经下滑到160万辆甚至以下（同比2024年179万辆还要下滑20万辆），主要由于上半年特斯拉现有车型表现一般，而今年销量增量主力其实主要都在这款Model 2.5车型上，预计Model Y六座版可能贡献的增量还是相对有限。而在地区上美国大美丽法案对于7500美元IRA补贴将于9月30日终止，虽然三季度预计美国需求可能一定程度会被提前释放，但四季度美国地区的销量在补贴退坡后，现有车型的下滑趋势一定不可避免，所以极度依赖这款廉价Model 2.5的量产和上市进度。而在毛利率上，排放法规调整会使监管积分在之后季度持续呈现下滑趋势，而关税成本对卖车的影响也会在后续季度影响完全显现，也可能会导致毛利率短期继续呈现承压趋势。而此次Model 2.5的量产和推出计划再次推迟，可能仍然会导致整体2025年卖车销量预期出现进一步下调，后续仍需要密切关注这款车型的具体量产爬坡进度。（注：市场之前对Model 2.5上市时间的预期：美国最先上市，欧洲8月上市，中国2025年末才发布，难以在四季度前形成规模性交付，此次Model 2.5再次交付延后）。四. 但相比卖车基本面更重要的是，Robotaxi/FSD和Optimus的星辰大海对于特斯拉来说，目前的股价走势（330美元）已经和造车基本面的关联度相对较小，而投资者真正的压铸是在特斯拉的星辰大海业务：Robotaxi/FSD和Optimum上，所以这两块业务的实质性进展，和下一代的进程，以及马斯克的规划落地时间尤为重要，而这两个叙事在今年年末以及明年年初可能都有重大突破的可能性，短期叙事逻辑无法证伪： ① Robotaxi/ FSD业务上： a. Robotaxi上：目前仍按照原计划进行，6月已经在美国德州正式启动，首批20台未经特殊改装的Model Y已经投入小范围的试运营。虽然目前在实际的路测表现上仍然出现了诸多问题，但海豚君仍然认为，这本质上还是端到端路线的固有缺陷，但在能跑通商业模式（特斯拉目前端到端路线的整体成本更低，以及技术路线的泛化强，可快速扩展到其他城市和地区）上仍然相比Waymo这种路线上可能性要高出很多。而特斯拉之前的计划是预计年底推广至美国多个城市 (通用化端到端算法支持快速扩展到其他城市)，目标是在几个月内达到1000辆Robotaxi，同时在地理范围内向美国的旧金山、洛杉矶和圣安东尼奥扩展，而按照特斯拉之前的规划，预计明年下半年对报表端开始贡献显著影响。此次业绩会对这部分业务规划基本不变，特斯拉正在推进旧金山，内华达等多地监管审批，目标年底覆盖美国约一半人口，服务区域和车型将呈现超指数级增长。 b. FSD业务上：时间拐点大概在今年四季度及明年年初实现下一代突破目前特斯拉FSD（面向乘用车的智驾）仍然基于V13的软件版本和HW4.0的硬件，而市场仍然非常期待特斯拉的下一代智驾版本的大更新，也是智驾端的再一次大的飞跃（参考特斯拉V12/V13版本直接切换到端到端路线，带来性能的大幅跃升）：市场仍然在期待软件端的FSD 14.0版本以及硬件端的HW5.0版本, 而HW 5.0（最新叫AI 5）版本的硬件算力预计达到了2000+ TOPS以上，而相对于现有模型，其支持的FSD 14.0版本的模型参数将达到现在数倍，预计其性能表现会再次跃升一个台阶，从而带动FSD渗透率的提升，以及Robotaxi的继续扩展。在进度方面，根据调研，目前计划是2025年四季度开始推V14 alpha版内部测试，2026年一季度正式推出V14正式版，马斯克也在2025年股东大会中表示““HW 5.0 + V14 是通向L5的最后一块拼图，2026年特斯拉车主可在车内睡觉。” ② Optimus业务上：2025年年末及2026年年初Gen 3首次开始量产按照特斯拉在一季度电话会中的规划，2025年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入试用，有信心在 4-5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。而此次业绩会增量信息提到Gen 3.0版本设计完善，3个月内推出原型机，明年量产，目标4年实现年产100万台，进度基本也和之前规划一致。根据调研，而Optimus预计在2025年10月AI DAY推出Gen-3代完整功能，Gen-3版本相比Gen-2版本实现了性能的大幅提升以及继续降本（成本降幅预计达1.65万美元），而在生产规划上预计2026年一季度实现小批量试产，以及在2026年三季度开始大规模量产，所以这个量产和发布的拐点可能同样也在四季度到来。三、支出端：仍然在为AI的星辰大海狂投特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用15.9亿，高于市场预期13.4亿，仍然由于AI智能化投入以及新车系研发投入加大，而销售与行政费用本季度13.7亿，超出预期12.7亿，主要由于Model Y Juniper上市的营销投入。最后由于毛利率端的超预期，抵消了经营费用端的上行，整体经营利润本季度9亿，环比提升2亿，经营利润率4.1%，同样环比上行了2个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于基本面的转好有所上行，但资本开支上仍然还在为AI业务狂投，本季度资本开支24亿，继续环比上行了9亿！特斯拉又在德州新增了1.6万块H200 GPU, 使Cortex训练集群达到了6.7万块等效H100的算力水平，仍然在为星辰大海业务大力狂投和买单！最后虽然本季度的经营现金流环比上行了4亿，但因为资本支出端环比上行9亿，最后自由现金流仍然相比上季度卖车最烂期还要环比下滑了5亿至1.5亿。

海豚投研07-24 10:18

上市车企6月销量：整车销量超192万辆

面包财经07-24 09:59

开盘：三大股指小幅走高，创业板指涨0.37%，芬太尼、猴痘概念股集体走高

风证券：关注周期&资源类在预告日至正式财报日的超额行情天风证券表示，交易维度，关注周期&资源类在预告日至正式财报日的超额行情。尤其可以关注景气叠加的基础化工方向。盈余惊喜角度，天风证券梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调的10家公司；从行业分布来看，出现股价维度盈余惊喜信号的公司数量超过5家，并且盈余惊喜出现概率不小于2%的申万一级行业为：医药生物。此外“盈余惊喜”出现概率较高的行业还有钢铁、有色、电子、通信行业、美容护理、家用电器行业。已发布的业绩预告中，电子、基础化工、机械设备、电力设备25H1业绩预告表现亮眼，中报预告利润增速同比增速超30%的公司数量已超45家，综合来看，大部分行业二季报业绩预告表现与一季度表现大致相同。

金融界07-24 09:38

AI需求强劲！谷歌云Q2营收同比大增32%，2025年资本开支加码至850亿美元

财务主管Anat Ashkenazi在财报电话会议上表示，预计2026年的资本支出将进一步增加。上周，OpenAI宣布预计将在其广受欢迎的ChatGPT服务中使用谷歌的云基础设施。对此，Alphabet首席执行官Sundar Pichai表示：“我们非常高兴能与他们合作。” Pichai还表示，谷歌的人工智能搜索产品AI Overviews可以汇总搜索结果，目前在200多个国家和地区拥有超过20亿月活跃用户，高于上一季度的15亿月活跃用户。皮查伊表示，搭载该公司人工智能聊天机器人的Gemini应用目前月活跃用户超过4.5亿。近期，美国AI人才争夺战火热，科技巨头纷纷以巨额薪资互挖人才。对此，Ashkenazi表示，Alphabet“确保我们进行适当的投资，以吸引业内最优秀、最聪明的人才”。

格隆汇07-24 09:28

云业务激增32%！谷歌豪掷850亿加码AI基建预告2026年支出还会涨

在美东时间周三发布的财报中，谷歌宣布将年度资本支出计划上调至约850亿美元，并预告明年将继续增加投入，公司表示这一决策源于其云计算服务的强劲需求。这家搜索巨头凭借人工智能(AI)新功能和稳定的数字广告市场，季度营收与利润双双远超华尔街预期。截至6月30日的第二季度，谷歌总营收达964.3亿美元，超出分析师约940亿美元的平均预期;每股收益2.31美元，也高于2.18美元的预期值。其中，谷歌云业务销售额同比激增近32%，远超26.5%的增长预期，成为推动营收增长的主力引擎。“面对云产品与服务持续旺盛的需求，我们正加大资本支出投入，”首席执行官Sundar Pichai在财报声明中强调。尽管财报公布后盘后股价一度下挫，但在高管电话会议上披露云业务强劲需求细节后迅速反弹。该公司股价自4月发布上季财报以来已累计上涨超18%。然而资本支出的大幅增加仍令市场意外。 Aptus Capital Advisors投资组合经理Dave Wagner表示：“我认为，没人预料到2025年的资本支出指引会调整。谷歌本季表现惊艳，轻松超越预期，但100亿美元的资本支出增幅抵消了这份喜悦。” Forrester分析师Nikhil Lai则认为：“面对OpenAI的竞争压力，谷歌不得不大幅增加AI基础设施和应用投入。” 首席财务官Anat Ashkenazi在电话会议中透露，鉴于市场需求和增长机遇，2026年资本支出还将进一步扩大。她补充道，尽管服务器部署速度已加快，但云服务需求仍持续超过供给能力。此前谷歌承诺今年资本支出约750亿美元，这一数字已高于当时华尔街预期的588.4亿美元，但这也只是科技巨头为构建AI能力预计投入的3200多亿美元中的一部分。云业务增长 AI技术的兴起推动了云计算服务需求的激增。虽然谷歌云在总销售额上仍落后于亚马逊AWS和微软Azure，但通过推广包括自研TPU芯片(与英伟达(NVDA.US)GPU竞争)在内的AI解决方案正奋力追赶。Pichai透露，该业务季度客户数量环比增长28%。他表示：“我们AI产品组合的全面性、服务范围的广度，以及为客户提供基于GPU和TPU的模型，这些都切实推动了需求增长。” 今年6月有报道称，ChatGPT开发商OpenAI已将谷歌云纳入其云计算供应商名单，这对谷歌而言堪称重大胜利——这对AI领域的直接竞争对手意外携手，也标志着OpenAI试图减少对主要支持者微软依赖的最新举措。不过Investing.com高级分析师Jesse Cohen指出，资本支出激增引发市场对谷歌盈利节奏及短期利润影响的担忧。面对中国竞争对手的激烈角逐和投资者对回报迟滞的不满，谷歌与其他科技巨头仍坚持为AI投入巨资，称这是推动增长和(6.45，0.00，0.00%)产品升级的必要举措。 AI竞赛在搜索业务方面，AI概览(AI Overviews)和AI模式等新功能正帮助谷歌提升用户参与度，应对ChatGPT等爆红聊天机器人的竞争。 Pichai透露，AI模式在年度开发者大会宣布全面推广仅两个月后，月活跃用户已突破1亿;而谷歌自研的ChatGPT竞品Gemini月用户数更超4.5亿。作为谷歌旗舰AI产品，Gemini模型正快速整合至全线产品并推向企业客户。虽然年初发布的新版本获得AI专家好评，但多数评估认为其用户采纳度仍落后于OpenAI的ChatGPT。数据显示，占公司总营收四分之三的广告业务第二季度营收增长10.4%至713.4亿美元，高于694.7亿美元的预期。 Synovus Trust高级投资组合经理Dan Morgan表示：“这有望缓解投资界的担忧——他们一直担心OpenAI/ChatGPT等产品可能侵蚀谷歌搜索查询增长。” 在AI人才争夺战中，谷歌同样面临激烈竞争。Meta(META.US)为招揽超级智能实验室研究人员开出天价薪酬，推高了整个硅谷的人才成本。本月初，谷歌斥资约24亿美元收购AI编程初创公司Windsurf的核心团队及技术授权。Ashkenazi表示，谷歌会“确保合理投资以汇聚行业最顶尖人才”。另外，谷歌主营业务还面临分拆风险——联邦法院裁定其在搜索和部分广告技术领域构成非法垄断。尽管谷歌表示将上诉，但主审法官Amit Mehta预计下月将颁布恢复搜索引擎竞争的具体措施。其他业务方面，视频平台YouTube本季广告营收98亿美元，超越分析师95.6亿美元的预期。凭借在客厅流媒体领域的主导地位及播客业务的重金投入，这个以广告为主要收入来源的平台持续表现亮眼。包含自动驾驶项目Waymo在内的创新业务“Other Bets”本季营收3.73亿美元，低于4.291亿美元的预期。Waymo本月将奥斯汀服务区扩大逾一倍，并宣布启动纽约市数据采集以获取测试许可，但其商业化进程似乎仍未达投资者预期。与此同时，其他创新业务部门正面临分拆独立运营的压力。

金融界07-24 08:57

谷歌: AI 狼没来，广告一哥稳坐钓鱼台

G.US) 发布了 2025 年二季度财报。因搜索份额和反垄断诉讼争议，谷歌估值一直被压制，明显低于其他 Mag 7。实际来看，或许未来侵蚀风险仍然存在，但谷歌先尝到了 AI 的甜头，使得管理层自信上提 Capex 全年指引，体现转型决心。具体来看核心信息： 1. 搜索又担忧过头了？：搜索业务一直是近两年造成预期差的主要分歧点，每一次的担忧似乎都是狼来了的故事。二季度更是群魔乱舞——SimilarWeb 等第三方调研数据显示谷歌搜索份额加速下滑到 90% 以下，苹果高管一句 “因 AI 平台分流，Safari 搜索量绝对值首次下滑” 的论调，直接吓崩市场，逼得谷歌官方紧急出来 “辟谣”。实际看又是 “虚惊一场”，二季度同比增速 11.7%，就算剔除 1 个点的汇率顺风，环比看也是略有加速的。驱动力来源于 Gemini 大模型在应用场景的融合（如 Google Shopping）、AI 广告工具在客户中的渗透（如 Pmax）以及用户在 AI 场景的时长增长（如 AI Overview），更多的广告主认可了 AI 对 ROAS 的提升。4 月关税影响下，尽管 Temu 和 Shein 等跨境电商投放收回，但其他广告主很快填补了广告位。不过财报前市场已经按照广告主调研情况，提了一波预期，因此从真正超预期的角度看，惊喜而非惊艳。 2. YouTube 时长带动增长：得益于 CTV 和 Shorts 在用户端的青睐，时长增长、浏览占比提升，YouTube 继续保持增长势头，二季度增速 13%，抵消了一些品牌广告在大环境动荡下受到的波动和增长压力。 3. 谷歌云高歌猛进：云业务继续 AI 实现高增长，过去一年，管理层多次强调云业务供不应求，增长阻力主要在于供给产能的释放。二季度云业务增长 31.5%，环比上季度加速，不排除是服务器数据中心的产能跟上来了，使得供给问题有所缓解。 4. 其他收入增势强劲：二季度增速加速到了 20%，增长驱动应该还是主要来源于 YouTube CTV 和 Google One 的订阅收入。 5. 联盟广告是 AI 转型的牺牲品？：二季度联盟广告继续承压，同比下滑 1.2%。在 AI Overview 进一步提高搜索结果的渗透下，与谷歌合作的广告发布网站，多多少少都会受到点击量下滑的影响，因此联盟广告的增长压力可能还会长期持续。 6. 剔除法务费用，盈利实际不错：二季度经营利润率环比下滑，主要原因在于 14 亿的法务费用（2022 年数据隐私诉讼和解费），剔除后利润率环比持平，高于市场预期。其他费用上，销售费用平稳，研发费用则继续加速增长，二季度净新增 1384 人，考虑到二季度还新颁布了新的员工优化计划（面向传统广告部门的自愿离职方案），因此新增员工应该主要是用在 AI 研发上。分业务来看，利润率改善主要受益云业务的盈利改善。 7. 回购力度短期放缓：二季度回购 136 亿美元，派发股息 25 亿。合计的股东回报，环比一季度有所放缓。假设全年股东回报 800 亿不变，那么按当前 2.3 万亿市值，隐含回报率为 3.5%。 8. 重点指标与预期对比海豚君观点 YouTube 和云业务是肉眼可见的发展顺风期，市场对此没有太多异议。但关于搜索业务的预期差已经出现好几个季度了，事后来看，市场似乎总会掉入鬼故事陷阱，然后财报证伪，虚惊一场。二季度苹果高管的发言更是将这个风险问题，直接摆到了台桌上。关于这个问题的判断，海豚君当时有过讨论（回溯），尽管对中长期不乐观，但我们对当时的市场反应，仍然判断是属于是过早、过度的惊吓。核心逻辑在于： GPT 为首的 AI 平台还未正式做广告变现，且广告系统基建、与广告主之间的商业生态均还未搭建和完善，远不及在行业浸淫多年的广告一哥。这给了谷歌时间窗口去实现过渡期的转型和新商业模式的探索，比如后来 AI Mode 的震撼出场，标着的谷歌迈出了自我革命的关键一步，在 AI 创作的新场景上带来的想象空间。但我们也强调，短期不悲观的同时，中长期视角，仍然则需要谨慎中立。传闻 OpenAI 将于明年正式推进广告商业化，或许商业生态会拖后腿，但广告市场蛋糕的瓜分者总是多了个强有力的玩家。商家哪怕是出于试探测试的预算迁移，也会给存量玩家，尤其是谷歌带来影响。因此不管短期如何证伪，市场迅速对预期差进行修正，这种中长期持续存在的风险和不确定性，总会阻碍谷歌估值（当下 18x Forward P/E）回到历史中枢，无法比肩其他 Mag 7 巨头（次低 Meta 25x）。上季度点评中，由于今年关税影响不确定，因此海豚君引用了谷歌在 2 年预期的 Forward P/E 历史变化，圈定 12x~15x 是谷歌历史估值底部，短期下有这种击球区的机会，值得一试。鉴于关税影响放缓，如果还是按照正常增长趋势，那么谷歌 1 年期的 Forward P/E 估值区间范围，也就是大约 15x 的底部，22x 的中枢，以及 30x 的乐观。但考虑到 AI 搜索侵蚀的影响（风险预期），海豚君认为，谷歌要想稳在 20x 中枢以上的估值，难度很大。尤其是短期还有反垄断诉讼的压制，8 月初 DOJ 要宣布对默认搜索问题的裁决，届时到底是被迫拆分还是撤下苹果 “默认” 特权的利润捆绑，会有一个结果。虽然谷歌仍然可以不满上诉，但到时候市场情绪可能会受到一些影响。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研07-24 08:48

特斯拉面临“艰难时期”！Q2营收、净利润双位数下滑，盘后大跌4%

有的艰难时期。周三盘后，特斯拉发布了财报，公司上财季的销售额、利润略低于预期，且自由现金流大幅下降。马斯克和CFO Vaibhav Taneja表示，特斯拉面临关税成本上涨和联邦电动汽车税收抵免到期的困难。受此影响，特斯拉股价盘后下跌逾4%，自今年初以来已下跌18%，大幅跑输美股大型科技股。低于预期的业绩具体来看，特斯拉上财季的营收为224.96亿美元，低于预期的227.4亿美元，同比下降12%，创下至少十年来的最大跌幅。调整后的净利润为13.93亿美元，同比下降23%。调整后每股收益为40美分，同比下降40%，低于预期的43美分。自由现金流为1.46亿美元，同比下降89%，分析师预期7.6亿美元，一季度同比增长126%。特斯拉营收下滑的原因是车辆交付量下降、监管信贷收入减少以及汽车平均售价下降。同时，特斯拉的能源生产和储能业务也出现下滑。其中，汽车业务营收为166.61亿美元，同比下降16%，销量连续第二个季度下滑，且再次低于分析师预期。能源业务营收为27.89亿美元，同比下滑7%。服务及其他业务营收为30.46亿美元，同比增长17%。政策补贴大幅减少值得注意的是，马斯克警告称，随着美国电动汽车税收抵免等激励措施的取消，特斯拉将面临几个“艰难的季度”。 Vaibhav Taneja表示，国会最近通过的“重大法案”将影响特斯拉业务。该法案将于9月底终止一项7500美元的联邦电动汽车税收抵免政策。特斯拉上财季的汽车业务营收为167亿美元，低于去年同期的199亿美元。其中，汽车监管抵免额度销售收入从去年同期的8.9亿美元降至4.39亿美元，下降超5成。与此同时，7月初，特斯拉公布第二季度汽车交付量同比下滑14%，至38.4万辆。此外，尽管调整了部分供应链，但特朗普的关税可能会影响了特斯拉汽车未来的交付。 Taneja表示：“鉴于这一突然变化，我们本季度在美国的汽车供应有限，可能无法保证8月下旬及以后的订单交付。” 特斯拉正在试图推出更实惠车型，以扭转汽车业务的下滑。据悉，该车型与Model Y车型类似，“首批生产将于6月完成”。人形机器人、自动驾驶新动向尽管汽车业务表现惨淡，但投资者更为关注的还是特斯拉在人工智能、人形机器人和自动驾驶技术上的前景。市场情报公司Vital Knowledge的创始人Adam Crisafulli表示：“如果有人认为特斯拉的核心业务仅仅是汽车，那么其业绩就很糟糕。如果有人认为特斯拉是一家人工智能、机器人巨头，那么在第二季度财报发布后，你对其前景的看法可能与之前一样。” 马斯克重申了自动驾驶和公司擎天柱（Optimus）机器人项目的重要性。马斯克表示：“如果特斯拉继续在车辆自动驾驶和人形机器人自动驾驶方面表现出色，它将成为全球市值最高的公司。” 不过，他补充称，随着公司在机器人和自动驾驶领域的投资，“将会经历一些初期的阵痛”。马斯克预计，到今年年底，自动驾驶出租车服务将扩展到新的城市。他声称，正在寻求在旧金山湾区、内华达州、亚利桑那州、佛罗里达州及其他地区的Robotaxi监管批准。马斯克表示，公司正在为Optimus 3进行重新调整，明年将实现大规模生产，希望在五年内将人形机器人Optimus的年产量提升至100万台。此外，马斯克还表达了对其在公司持股规模的担忧，他认为自己应该持有更多股份，以防被激进投资者赶下台。

格隆汇07-24 08:28

美股三大指数齐涨，纳指与标普500再创新高；特朗普释放重磅关税信号，热门中概股整体上扬

。值得注意的是，谷歌在披露的第二季度财报中表现亮眼，实现营收964.28亿美元，同比增长14%；净利润281.96亿美元，同比增长19%。其中，谷歌云业务收入达到136.2亿美元，同比增长32%，成为推动营收增长的主力引擎。谷歌还宣布将年度资本支出计划上调至约850亿美元，以应对云计算服务的强劲需求。相比之下，特斯拉业绩惨淡，第二季度营收同比下降16%至225亿美元，净利润下滑16%至11.72亿美元。汽车业务收入缩减至167亿美元，监管积分销售收入锐减。CEO马斯克警告未来几个季度形势严峻，盘后股价跌超5%。IBM软件部门销售额73.9亿美元，增长10%，但略低于预期，投资者热情受挫。热门中概股整体上扬，纳斯达克金龙中国指数收涨0.75%。小马智行涨7.7%，文远知行涨5.2%，腾讯涨4%，拼多多涨3%，台积电涨2.3%，阿里巴巴涨1.5%；但小米跌0.7%，理想汽车跌1.4%，蔚来跌2.1%。

金融界07-24 08:27

三个月飙涨超100%，巨人网络(002558.SZ)市值跃升背后的爆款逻辑

快从公司业绩中得到了直观印证。据公司财报披露，2023年巨人网络实现营业收入29.24亿元，同比增长43.50%；净利润达10.86亿元，同比增长27.67%。其中，由史玉柱主导的《原始征途》上线首年流水超15亿元，累计新增用户超过1500万，为公司注入强劲的增长动力。这一成功经历为公司重塑了信心，也为后续产品打下样板。紧接着，《王者征途》以小程序游戏推出，2024年全年新增用户超2500万，贡献流水6亿元。小程序游戏的增长，再次印证了IP价值与研发能力的双重兑现力。到了2025年，《超自然行动组》的爆发式增长，已不仅是一次单品的成功，更是史玉柱回归三年来，在战略方向、组织文化、研发基因三方面深度聚焦的集中体现，或标志着巨人网络迎来实质性的业绩拐点。估值逻辑重构：精品矩阵+AI战略双线并进当前，巨人网络的增长故事远未结束，其增长逻辑正在多重维度展开。核心驱动力之一，是长青IP与新游储备组合驱动的多元精品矩阵。一方面，长青IP《征途》与《球球大作战》的稳健运营为巨人网络提供了坚实的基本盘。财报显示，2025年Q1公司营收达7.24亿元，同比增长3.94%。公司一季度游戏递延收入增长显著，为后续业绩增厚提供支撑。另一方面，在新增长极的开拓上，《超自然行动组》正承担关键角色。当下是暑期流量高峰，该产品有望成为驱动公司Q3营收跃升的核心引擎。更为重要的是，公司涵盖卡牌、SLG、自走棋等多种类型的丰富新品储备，则瞄准广泛的玩家细分市场，清晰勾勒出未来业绩增长路径。与此并行且深度融合的，是巨人网络在AI战略上的前瞻布局。早在2022年成立AI实验室之初，公司便前瞻性地确立了通过AI变革游戏生产和激发创新玩法的目标。经过持续的投入与发展，目前巨人网络已构建了完整的AI工业化管线，覆盖语义、语音、视频等多模态能力，贯穿研发全链条。落地到游戏场景的应用上，扎实的AI技术积累正全面转化为前沿的游戏体验和竞争力。以《太空杀》为例，公司成功推出了“AI推理小剧场”“AI残局挑战”“侦探剧场”“内鬼挑战”等多重AI玩法创新，与阿里通义、腾讯混元、字节豆包三大国产大模型保持紧密合作，进一步拓展了AI在核心玩法设计中的应用边界；而《原始征途》的AI小师妹，则借助大语言模型能力，极大提升了NPC交互的沉浸感与智能化水平。这些探索标志着，AI对游戏行业的改造正在从生产效率转向玩法创新，而巨人网络有望在这一变革中形成先发优势。从产品热度到股价上涨，巨人网络的反弹已不止是市场对爆款游戏的短期反应，更是一次对其中长期能力的重新评估。 2025年上半年以来，华泰金控、东吴证券、申万宏源等多家券商相继上调评级，称《超自然行动组》的高成长性和后续产品储备或带来盈利能力和估值提升的“戴维斯双击”。短期内，《超自然》仍有望继续释放商业化潜力；中长期来看，依托AI技术和持续的自研产品，巨人网络的估值逻辑正在发生”质“的演化。从百亿学费到爆款复苏，巨人网络的转身故事，才刚刚开始。

格隆汇07-24 08:08

特斯拉Q2营收225亿美元不及预期汽车业务收入连续第二个季度下滑

本月早些时候的一份报告中表示，特斯拉在财报发布前呈现出“疲软的基本面”。但他们还写道，股东们仍对特斯拉的“Robotaxi叙事”充满期待，该机构对特斯拉股票的评级相当于持有。周三的报告是特斯拉自马斯克正式退出特朗普政府后的首份财报，他在退出后立即公开抨击总统，主要针对特朗普支持的共和党支出方案。此后，马斯克承诺将在美国成立一个新的政党，他称之为“美国党”。一位散户投资者通过特斯拉在财报电话会议前使用的Say平台提交了一个匿名问题：“随着埃隆·马斯克通过新成立的美国党更多地公开参与美国政治，特斯拉是否正在采取任何措施来管理潜在风险，无论是来自不断变化的政治联盟、监管层面的看法还是公众舆论方面的风险？” 提交至该平台的大多数问题都希望特斯拉提供奥斯汀Robotaxi测试的最新情况、自动驾驶愿景以及更亲民电动汽车型号的计划。特斯拉的汽车毛利率可能也会成为关注焦点，此外，公司高管关于如何应对特朗普的关税以及联邦电动汽车购买者税收抵免政策终止的评论也将受到关注。

金融界07-24 07:58

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