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四环医药（0460.HK）：医美业务收入大增66.4%，转型显效开启加速增长

港股中期财报季刚刚结束，作为一个长期关注港股医疗健康领域的投资者，笔者一直跟踪的四环医药也于上周发布了中期财报并举办业绩发布会。从整个发展的商业模式上来看，上半年，四环依旧积极落实“医美+创新药”的双轮驱动战略，实现营收约9.5亿元。不妨进一步拆解财报，来谈谈我对四环本次中期业绩的理解及其中的亮点。 1、医美转型兑现落地，医美业务收入大增66.4%，占总收入比例上升至34% 财报显示，上半年，四环医美业务呈高速增长态势，取得收入约3.23亿元，同比上升66.4%，占总收入比例大幅上升15.6个百分比，达34.0%，初步实现了四环向医美进行转型发展的战略目标。笔者认为，公司医美业务高增长背后的核心动力，在于医美产品、销售策略和运营管理三者之间的高效协同。其一，丰富且具备竞争力的医美产品。四环通过“自研+BD”的模式已经打造出60余款产品，广泛覆盖填充、塑形、支撑、光电设备及皮肤管理类等轻医美的基础类别，包括自研的童颜针、少女针等20余款械三类产品以及20余款械二类产品，以及通过BD引入的在售的肉毒毒素乐提葆，玻尿酸铂安润和双波射频微针Sylfirm X，和水光系列产品Cellbooster、动物胶原蛋白及PHA微球再生医学材料等在研或在进行上市注册申报的产品。以四环独家代理的双波射频微针Sylfirm X为例，该产品是全球首个由美国FDA和我国NMPA双获批、同时拥有脉冲波和连续波两种脉冲类型的射频微针，足以体现出公司在医美管线布局上的创新力和竞争力，为医美板块的业绩增长提供了坚实基础。其二，积极落实3.0营销策略，实现销售的持续放量。上半年，四环加强与国内头部医院和区域龙头机构合作，并在尚未覆盖的区域增加代理商，实现了对中国34个省份、超过360个城市的全面覆盖。此外，公司还与65家医美连锁集团和67家区域核心单体大机构签订了年度合作协议，使得重点核心医院的覆盖数量从去年的680家增加至900家，医疗机构的累计覆盖数量也从去年的4700家增加到超5900家。基于此，公司的肉毒毒素乐提葆、玻尿酸铂安润、黑曜双波射频微针及再生童颜水凝嘉乐妍所形成的产品矩阵，已经在市场上形成了明显的竞争优势，并获得客户的广泛认可。其三，精细化运营，强化品牌影响力。在市场端，四环积极开展“乐Young Club女神季”、“乐Young Club菁英荟”等四大系列活动，成功深入超过20个城市，与200多家机构和400多名医生建立了紧密联系。这些活动不仅加速了医美产品在C端市场的覆盖和渗透，也有效提升了品牌的市场认知度。在医学端，四环通过赞助学术会议和举办培训，提升乐提葆和铂安润的学术影响力；加强与学术机构合作，推动肉毒毒素和玻尿酸在合规和创新领域的应用；与四川大学和同济大学合作，成为医疗美容不良反应救治中心的首批单位；积极参与行业会议，赞助培训，覆盖8000名医生；开展多元化培训，覆盖3000名注射和皮肤科医生；与专家合作，更新培训材料，确保培训内容符合医美行业趋势。 2、创新管线陆续获批上市，制药业务“腾笼换鸟”成效显著聚焦到医药业务上，由于四环持续向创新药进行转型升级，不断加大研发投入，导致短期内公司处于亏损阶段。但随着现如今四环多款重磅产品陆续获批上市或即将完成临床试验，因此可以看到公司的研发费用自去年开始逐步减少，亏损情况也得到大幅改善。上半年期内亏损约为6795.8万元，同比大幅收窄42.8%。拥有人应占亏损约为3342.4万元，同比减少32.7%。首先，公司持续推进创新药的临床和商业化进展。上半年创新药及其他药品分部实现收入约0.30亿元，同比上升85.0%，主要得益于轩竹生物自研的一类新药安奈拉唑钠于去年下半年获批上市并开始产生收入。而惠升生物目前也已有13款药物的上市申请成功获批，其中包括国产第二个获批的SGLT-2抑制剂1类创新药脯氨酸加格列净片（惠优静®），以及均为国产首个获批上市的生物类似药——德谷门冬双胰岛素注射液（惠优加®）和德谷胰岛素注射液（惠优达®）。多款产品的陆续获批上市，使公司的研发开支得到有效控制，同比下降33.5%，达1.96亿元。与此同时，随着新产品的陆续上市，四环也在积极推进产品的商业化。例如，惠升生物的门冬胰岛素系列3款产品在全国药品集中采购中以A类价格中标，甲钴胺片和维格列汀片也在省联盟集采中中标。同时，为了进一步推进新获批产品的商业化落地，其还迅速扩展销售网络，目前已覆盖全国除港澳台以外的31个省市和2200多家医院。可以预期，随着创新药业务的持续发展和新产品的商业化推进，四环的创新药业务也即将迎来商业价值的密集兑现期，为公司的长期发展注入新的活力。其次，公司仿制药业务受到集采以及部分产品2023年新纳入重点监控目录的双重影响，整体平均价格和销量期内均出现下降，实现收入约5.97亿元，同比下降约29.4%，盈利约1.66亿元，同比下降约53.4%。值得注意的是，仿制药业务收入占总收入比例也由原先的80.1%下降了17.2个百分比，达62.9%。这不仅体现出四环在业务结构上的优化，也反映出其从仿制药向医美和创新药领域的转型战略已经取得实质性的进展。 3、现金充裕加持续分红，保障长期稳定发展最后，长期发展来看，四环拥有充沛的现金储备，能够为公司后续医美产品及创新药产品的持续创新研发提供坚实保障。截至2024年6月30日，四环的现金及现金等价物加上理财产品、已抵押存款及定期存款共计49.7亿元。此外，四环还将于2024年10月10日派发中期股息每股0.019元。拉长时间线可以看到，wind数据显示，公司自2006年至今，已经累计分红24次，累计现金分红总额近80亿元，平均股利支付率高达85.81%。连续多年的分红策略，既体现出公司对股东利益的重视，也彰显了其在资本市场中的独特价值和投资吸引力。从上半年四环业务层面的积极变化中不难得出结论，随着医美业务的快速增长，以及创新药产品的逐步商业化销售，四环是能够实现自我造血不断增长的公司。资本市场的反映进一步验证了这一点。8月30日四环发布中期财报后，股价当日收涨1.89%，可见投资者们对于公司中期业绩的认可。然而当前四环的估值依旧在低位徘徊，我们有理由相信，随着公司的高成长能力不断得到验证，估值也有望得到相应提升。

格隆汇2024-09-05

太平洋：给予登康口腔买入评级

进行研究并发布了研究报告《2024H1财报点评：经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼》，本报告对登康口腔给出买入评级，当前股价为22.89元。　　登康口腔(001328)　　事件：公司近期发布2024年中报。24H1收入7.03亿元/同比+5.45%，归母净利润7242万元/同比+9.77%，扣非归母净利润5521万元/同比+6.28%。单Q2收入3.43亿元/同比+5.68%，归母净利润3510万元/同比+4.19%，扣非归母净利润2706万元/同比+14.22%。　　成人牙膏增长稳健，电商保持快速增长。1）分产品来看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0%/+0.6%/+0.5%/-3.5%至5.5/0.8/0.38/0.16亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1%/-10.5%至496/1328万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长，电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位，延续高增长。2）分地区来看，东部/南部/西部/北部分别同比+1.5%/+1.8%/+3.0%/+1.9%至1.21/1.4/1.46/1.15亿元，西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势；3）分渠道来看，经销/直销/电商分别同比0.0%/+1.7%/+28.5%至5.17/0.2/1.61亿元，其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。　　产品升级&渠道结构优化带动毛利率提升，促销力度加大致费用率抬升，净利率稳中有升。24H1毛利率同比+4.14pct至46.93%，主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct至30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%，销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45%。净利率同比+0.41pct至10.3%，整体稳中有升。　　盈利预测与投资建议：公司作为抗敏感龙头，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，沿着“口腔健康”主线，向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看，夯实主业，传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长，巩固线下根基和发力线上渠道，夯实公司收入和利润的基石；同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看，通过自研、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为25/21/18倍，给予“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期、传统品类提价的市场接受度不及预期等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券徐林锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.59亿，根据现价换算的预测PE为24.96。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.61。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星2024-09-05

近1.4亿股解禁之下，净利润增速下滑明显的乖宝宠物（301498.SZ）获多家券商评级看好！

利润增速下滑乖宝宠物2024年上半年财报数据显示，公司今年上半年营业收入为24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润为3.08亿元，同比增长49.92%；扣非归母净利润为2.91亿元，同比增长42.28%。近三期半年报，扣非归母净利润同比变动分别为246.25%，51.51%，42.28%，变动趋势持续下降，降速较上市之前下滑明显。除此之外，近三期半年报，乖宝宠物应收账款和营业收入比值分别为12.51%、14.04%、16.61%，持续增长。2024年上半年应收账款较期初增长45.14%，营业收入同比增长17.48%，应收账款增速高于营业收入增速。在资金压力和债务方面，乖宝宠物表现良好，公司资产负债率为13.91%，同比下降25.08%；流动比率为4.37，速动比率为2.94；总债务为578.4万元，其中短期债务为578.4万元，短期债务占总债务比为100%。解除限售1.39亿股，多家券商给出推荐买入公开资料显示，乖宝宠物创立于2006年，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。 2023年8月16日，乖宝宠物在深交所创业板上市，每股发行价格为39.99元，当天一度大涨近100%，触发临停，市值突破300一样，成为A股市值最大的宠物食品上市公司。不过乖宝宠物上市首日股价即巅峰，之后几个月，乖宝宠物股价震荡走跌，最终一度破发。 2024年以来，乖宝宠物股价“先扬后抑”，年初至5月20日涨幅达到48%，最高价格超过61元，不过随后股价一路回落，最大回落幅度近30%。截至到9月5日14:15，公司报价49.35元/股，从5月20日至今，乖宝宠物股价回落达到16.37%。 2024年8月16日，乖宝宠物的首次公开发行部分股份已经解除限售，涉及股东户数4名，解禁数量为1.39亿股，占公司总股本的比例为34.75%，毫无疑问这是一次巨量解禁。值得一提的是，自乖宝宠物8月27日公布财报之后，国联证券、国盛证券、招商证券等近30家券商给出了买入、增持评级，其中中金公司王思洋、陈泰屹和陈煜东，给出了69元目标价。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-05

世茂服务(00873.HK)：夯实高品质服务根基，坚持有质量的规模增长

值的修复预期也开始有所升温。正值港股财报季，近期世茂服务交出了中期成绩单，不妨以此来观察行业以及公司的机会？一、财报多维度亮点透视透过这份成绩单，不难发现世茂服务在今年上半年取得了稳健的业绩增长。公司财报的亮点主要体现在以下几个方面： 1· 利润稳步增长，毛利率夯实稳固财报显示，上半年世茂服务实现收入约40.32亿元(单位人民币，下同)：毛利润约8.12亿元；期间利润2.11亿元，同比增长3.4%；归母净利润约1.84亿元，同比大增18.9%。（数据来源：公司财报）公司归母净利润呈现大幅上升之势，与此同时，各项利润率指标继续保持提升，盈利能力持续增强。其中，上半年，公司实现净利润率5.2%，同比提升0.2个百分点。此外，毛利率方面来看，上半年世茂服务实现毛利率为20.1%，较2023年同期仅微降1.0%，整体降幅不大。其中，按业务板块来看，物业管理服务毛利率保持稳定水平为20.0%，上年同期达20.7%，与此同时，社区增值服务及城市服务毛利率则均有所上升，非业主增值服务略有下降。整体而言，公司展现出了稳健的基本盘和扎实的经营质素。 2· 持续夯实在管质量，第三方项目占比凸显独立性优势上半年，公司物管规模保持了稳健，项目结构整体进一步提升，并继续展现出较强的独立性。年内，在相对低迷的房地产市场环境下，公司项目拓展尤其是第三方竞标外拓年饱和合同金额依然保持在较高水平，中标项目的质量持续提高。截至6月底，世茂服务第三方竞标外拓新增年饱和合同金额达6.20亿元。新拓展项目优质大客户占比高达66.1%，住宅、学校、产业园区等优质业态占比高达54.5%，一线、新一线及二线城市优质市场占比58.9%。另外，截至今年6月末，公司合约建筑面积约3.33亿平方米。在管建筑面积达2.47亿平方米，同比则有所小幅下降约5.3%。对此财报解释指，主因在于公司，主动优化在管项目组合，退出部分管理难度较大，管理成本较高的项目，促进整体在管项目质量的提升。公司独立性特征在行业中持续保持良好水平。其中，合约面积中，来自第三方物业开发商的约为2.57亿平方米，占比77.2%。在管面积中，来自第三方物业开发商的约为1.86亿平方米，占比75.2%。（来源：公司财报）此外，公司在住宅与非住宅的物业结构上也呈现明显优化。截至上半年，非住宅类物业的在管建筑面积为约1.45亿平方米，占比较上年同期提升5.3个百分点至58.5%。与此同时，住宅物业合约建筑面积为1.92亿平方米，占比57.7%较上年同期提升1.8个百分点。（来源：公司财报）值得一提的是，在管面积中，公司有73.3%的住宅物业项目位于国内一线、新一线及二线城市。不难看到，持续的规模增长叠加结构的有机调整以及优质的项目布局，展现了世茂服务其在市场中的强大竞争力。随着公司独立性的不断增强，这也其未来的扩张和持续发展打下了坚实的基础。 3· 降本增效优化管理运营，以品质服务推动价值创造伴随物业管理行业步入新的发展阶段，对于物业服务企业而言，开源和节流成为推动企业持续成长和提升竞争力的关键，而服务品质对物企的高质量发展作用更是至关重要。在节流方面，世茂服务通过有效的成本控制和运营管理优化为公司整体效益的提升带来了良性驱动。财报显示，上半年，公司在销售及营销开支方面同比下降5.8%，行政开支也实现了6.6%的同比下降。通过优化组织架构和提升管理效能，世茂服务在降低成本的同时，保持了服务质量和市场竞争力。与此同时，在开源方面，世茂服务也在积极探索和拓展新的业务增长点。公司在住宅、学校、医院、交通枢纽等多种业态中均有所布局，且在多个细分赛道上取得了领先地位。根据公司披露，目前，世茂服务在管学校和园区265个，覆盖45座城市，服务全国985高校12所。在医院领域，则已服务覆盖三甲医院12所，医院71个。尤为关键的是，世茂服务高度注重服务品质，这一核心理念贯穿于世茂服务的各个业务环节和运营层面。公司不断提升服务标准，以客户为中心，深化品质服务意识。通过建立“管理-品质-监督”的业务链条，世茂服务全面改进了品质管理业务流程。在管理层面，世茂服务迭代管理机制，提升服务标准；在品质层面，从硬件改善、软性提升、社文建设等方面更新服务产品；在监督层面，完善内外部监督机制，全面提升服务品质。公司的服务也得到了行业以及客户的认可，就在近日，世茂服务还荣获“2024中国物业服务企业综合实力10强第7名”“2024中国物业服务市场运营领先企业”“2024中国物业服务成长性领先企业”等八项行业大奖，体现了公司在物业服务领域的领先地位和高质量稳健发展的经营底色。二、评估世茂服务价值增长的几大锚点此次中期财报，展现了世茂服务韧性生长的一面。往后看，评估公司后续价值增长前景，如下几个方面或是值得关注的参考要点。首先从整个大的行业背景来看，物管行业的机遇仍然清晰可见，特别是，随着房地产行业的发展步入新的阶段，国家在政策层面积极推动城中村、老旧小区改造，这将为物企带来巨大的增量市场需求。换言之，在行业转型的背景下，物企仍然还将有更多的业务机会，提升收入来源，并构建更多元的经营体系。进一步聚焦到公司，世茂服务的机会则反映在如下几个方面。其一，确定性的规模扩张。历史数据清晰地表明，世茂服务在物业管理规模上一直保持着强劲的增长势头。其在管建筑面积，由2020年的1.46亿平方米提升到2023年的2.51亿平方米，年复合增长率达19.7%%。合约建筑面积，由2020年的2.01亿平方米2023年的3.32亿平方米，年复合增长率达18.2%。（数据来源：公司财报）这一增长趋势不仅预示着公司具备提供高品质服务的能力，也显示出其持续扩张的实力。在物业管理行业经历重组和整合的背景下，像世茂服务这样具有独立扩张优势的企业，有望获得更广阔的市场拓展空间。其二，独立性的不断增强。世茂服务在提高独立性方面取得了显著的进展，公司物管业务成功扩大了来自第三方物业开发商的占比。这不仅意味着公司受到关联方影响小，同时也说明世茂服务在吸引第三方客户和项目上表现出了强大的竞争力，而更深层次印证了公司优异的服务品质带来了良好的市场影响力，持续获得了市场的认可。从财报数据来看，近年来公司不论是在管面积还是合约面积来自独立第三方开发商的占比均保持在高位水平。截至今年上半年，公司合约面积中第三方占比达77.2%，在管面积中第三方占比达75.2%。（数据来源：公司财报）其三，提升服务能力，强化业务创新打开成长空间。当前物管行业的分化势头不减，市场淘汰的不仅是那些经营能力弱、服务效率低、服务品质不佳的企业，同时对物企如何满足市场需求提出了更高要求。对于优质的物企而言，如何通过科技应用和服务创新来提升竞争力，吸引和保持客户，成为关键。在此背景下，可以看到，世茂服务正在不断丰富和细化服务内容，满足客户多样化的需求，基于此，这也将有助于其进一步挖掘客户价值，拓展更多的业绩增长机会。与此同，公司也不断提升内部管理效率，提升服务能力。而就在此前中国物业管理协会公布的2023年“物业管理'微创新’案例”名单中，世茂服务就有多个案例成功入围，展现公司良好的创新力和服务力。三、结语综合来看，世茂服务实现了良性的业务增长循环，一方面，公司始终保持有质量的增长，另一方面，凭借优质的服务不断获得市场认可，品牌力不断加深。而借助这两大因素也不断驱动公司的飞轮加速成长。回归到资本市场，市场对物业板块的看好正逐步升温。此前光大证券指出，物业行业定位“社区治理基层支柱”，基本面稳健，现金流充沛，分红比例稳定提升；美联储加息周期接近尾声，房地产政策支持力度增强，压制物业公司估值的因子缓释，地产关联业务影响逐步出清。中长期来看，物业公司拥有优秀的商业模式，能够平稳穿越经济周期，在增长中枢下移的时代，关注优质存量资产投资，获得持续稳定的投资收益。在此背景下，世茂服务交出的这份稳健的成绩单，让外界清晰的看到公司优异的经营能力、清晰的战略和稳健的财务状况，这也将有助于公司获得市场更多的认可，助力公司在资本市场迎来新的转机。

格隆汇2024-09-05

首次扭亏为盈，平安健康(1833.HK)飞轮加速

同推动双方业务规模的快速增长。在此前财报发布后，多家券商也纷纷给予平安健康看好评级。券商给予的目标价从11.40到15.61之间，较当前现价仍有可观的潜在升幅空间，不难看到专业机构对其的看好。图表一：中报发布后公司券商评级情况数据来源：WIND，格隆汇整理与此同时，聪明资金也在纷纷下注。根据WIND数据显示，南下资金正持续加仓，近3个月平安健康港股通资金累计持仓比例由14.66%上升至16.48%（数据截止2024年9月4日收盘），单日北水净流入屡创新高，表现抢眼。那么，这份业绩报告透露了哪些关键信息？图表二：公司港股通持股走势图数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2024年9月4日战略升级显成效，净利润首次扭亏为盈从财务数据上来看，即使外部环境变动较大，平安健康依旧能够穿越周期，深化战略升级效果显著。从收入端上来看，平安健康韧性足，2024上半年营收20.93亿元。其中，受益于持续加深与平安集团综合金融业务协同，上半年公司在医疗服务收入上同比增长3%，收入达到10.63亿元。与此同时，公司积极布局养老服务业务，上半年在养老服务收入上同比增长204.8%，达到4731.4万元。从支出端来看，平安健康经营管理成效显著，费用投入大幅下降。公司不断优化资源配置和人员结构，加强投产管控，并通过信息化、数字化方式以及AI赋能等方式提高运营效率，上半年销售及营销费用为3.67亿元，同比降低18.6%。此外，公司上半年管理费用为3.95亿元，同比降低47.8%。从盈利端来看，平安健康降本增效显著，盈利能力持续改善，净利润首次扭亏为盈。伴随公司业务结构的不断优化，公司上半年毛利率与去年同期持平，达到32.2%。其中，健康服务以及养老服务毛利率分别同比增长1.7pct和13.6pct。值得注意的是，今年上半年公司净利润达到6062.9万元，成为上市以来首次实现半年度盈利，经调整后净利润也达到8973.9万元，表现亮眼。从经营情况上来看，公司战略业务稳健快速发展，实现收入与付费用户双增长。在F端业务上，公司持续融入平安集团的综合金融业务场景，为平安集团的客户和用户提供有温度的服务，付费用户持续增多。 2024上半年，公司F端战略业务录得收入11.15亿元，同比增长3.4%。同时，F端上半年付费用户数约1480万人，同比增长7%。截至2024年3月末，使用了平安集团医疗养老生态圈服务的平安集团个人综合金融客户，其客均合同数、客均AUM分别为其他个人客户的1.6倍、3.6倍。 B端业务上，公司在提升服务能力和产品质量上持续发力，为企业用户提供专业高品质一站式健康管理服务，增速明显。 2024上半年，随着对平安集团企业客户渗透率的持续提升，以及自主拓展企业客户的不断增长，公司B端战略业务录得收入71.31亿元，同比增长58.8%。同时，B端上半年付费用户数约260万人，同比增长2%。目前，公司累计服务企业数达1748家，较去年同期增长约46%，占据市场领先地位。图表三：公司主要运营数据数据来源：公司公告，格隆汇整理后市如何看？如今的资本市场，伴随着外汇大幅波动等因素下，市场情绪持续低迷。那么，在市场风格不断变幻时，如何看待平安健康后市发展？笔者认为，可以从宏观、政策、行业估值以及公司商业模式四个维度进行探讨。首先，从宏观层面上来看，美联储降息周期或将开启，利率高度敏感的医疗大健康板块有望获得更多资金关注与投资机遇。美元作为全球主要流通货币，美联储货币政策调整后，将通过美元直接影响全球的流动性。港股作为离岸美元市场，估值对于美元的流动性变化也更为敏感。开源证券认为，随着美联储逐步进入降息周期，流动性改善有助于优化投融资环境，有望给估值仍处于底部的医疗大健康板块带来更大的估值修复空间。东吴证券指出，老龄化导致刚性需求没有改变，随着医疗大健康板块收入增速恢复，医疗大健康板块下半年有望走强。其次，从政策面上，在居家养老、互联网医疗等方面顶层设计具有确定性与持续性，为行业发展保驾护航。 8月3日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中重点提及“养老托育消费”以及落实完善“互联网+”医疗服务医保支付政策。其中，在“养老托育消费”方面，该文件提出“大力发展银发经济，促进智慧健康养老产业发展，推进公共空间、消费场所等无障碍建设，提高家居适老化水平。加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，开展居家和社区基本养老服务提升行动，推动职业院校加强人才培养。” 在“健康消费”方面，该文件提出“培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态。推进‘互联网+医疗健康’发展，尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善‘互联网+’医疗服务医保支付政策。鼓励开发满足多样化、个性化健康保障需求的商业健康保险产品。进一步推进医养结合发展，支持医疗机构开展医养结合服务。” 信达证券指出，促进服务消费高质量发展相关政策出台催化，涉及银发经济和居家养老、互联网医疗等领域，重点可关注相关板块投资机会。然后，行业估值角度上，当前互联网医疗估值偏低，板块具有吸引力。根据WIND数据显示，互联网医疗指数在经历了行业估值高峰期后已经回落至上市以来低位，估值吸引力强。截至2024年9月4日，互联网医疗板块PS（TTM）仅为1.11倍，不处于过往五年中4.6%分位点，远低于机会值1.44倍。图表四：互联网医疗指数PS（TTM）数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2024年9月4日对此，浦银国际在2024下半年投资预测中指出，在互联网医疗中建议关注商业盈利模式更清晰，规模效应逐步显现的龙头企业。如今，平安健康持续深耕家庭医生、养老管家两大核心枢纽建设，独特的商业模式使得公司在深化2.0战略中效果显著，已然成为国内领先的医疗健康养老服务商。在家庭医生领域上，今年上半年，公司对家庭医生会员服务品牌"平安家医"进行全面升级，在服务团队、标准、模式和能力四重升级下，构筑“11312”一站式的主动健康管理服务体系。用户只需通过一个家庭医生入口，便能享受到从小病治疗、慢病管理、大病转诊到日常健康管理的全生命周期的优质服务。截至2024年6月末，公司已建立了覆盖29个科室的约5万名内外部医生团队，累计签约近2900位专家医生，家医会员权益用户数超1400万人，年人均使用频次超4次，较2023年末提升8%，主动服务覆盖率达100%，用户问诊五星好评率超98%。在养老管家领域上，近年来公司进一步建设集智能管家、生活管家、医生管家"三位一体"的养老管家，打造覆盖居家养老10大场景服务，为用户提供7*24小时、一站式居家养老解决方案。目前，公司居家养老服务已覆盖全国64城，比去年年末新增10个城市，权益用户数较去年末增长约50%；同时，用户体验不断提升，NPS同比提升 8.4个百分点。未来，公司有望从三个方面进一步探索和布局：一是持续打造好养老管家的角色，让管家嵌入到长者养老全旅程场景中，在管家能力建设上不断深化。二是在供应能力上持续打造“五个一”模式。三是继续发挥在AI方面的实践应用，利用平安健康在医疗方面的深耕资源优势，拓展机构养老和社区养老多模态场景。最后，从公司估值角度来看，平安健康向上增长潜力足，韧性也更强。即使近期平安健康股价表现强势，但将时间拉长来看，公司估值还处于较低水平。根据WIND数据显示，截至9月4日收盘，公司PS（TTM）为2.09倍，处于过往历史中下水平，安全边际高。图表五：平安健康PS(TTM）数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2024年9月4日而将平安健康的股价走势表现放到同业中也能够看到，公司在资本市场表现的韧性更强。根据WIND数据显示，自去年开年至今，虽然整体互联网医疗板块有所回撤，但在港股头部互联网医疗企业中，平安健康股价回撤最低，抵御风险能力更佳。图表六：港股互联网医疗自去年以来股价走势数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2024年9月4日备注：黑线：平安健康，粉线：阿里健康，绿线：京东健康，蓝线：叮当健康小结如果以2014年作为互联网医疗元年，那么行业发展已然持续10年。十年来，众多玩家参与其中，但能够顺利盈利上岸者寥寥无几，究其根本还是要看其商业模式是否能够跑通。而作为互联网医疗佼佼者，平安健康探索出一条可持续发展的高质量道路，并且在此次业绩期中成功印证。站在当下来看，结合平安健康的市场表现，不难看到公司处在明显的低估状态之中。很显然，一方面在于近年来，整个医药行业大环境的影响，令公司整体估值承压。另一方面，则与市场对公司商业模式存在的认知差。如今，随着美联储降息新周期的到来，压制已久的医药板块即将迎来新的时期，与此同时，不断兑现优异经营成绩单的平安好健康，其跑通的盈利模式与成长潜力也正持续获得市场的更多认可。市场资金不断加码之下，公司估值的修复相信也将只是时间问题。

格隆汇2024-09-05

美联储降息板上钉钉或引燃加密新一轮市场激情下半年将现建仓良机

加了全球金融市场的动荡；英伟达公布最新财报，超预期但难挡市场失望和犹豫之情；加密市场强绑定宏观走势，建议静静等待，减少操作，同时关注下半年以太坊建仓良机。距离美联储上次降息已经有四年之久（2020 年 3 月）。不过，与上次不同的是，这次降息属于预防式降息，而上次是因为疫情美联储紧急开启纾困式降息。9月是关键节点！ 9月6号，美国失业率数据要出炉，这个可得看仔细了，失业率一动，市场可能又要插针。 9月11号，还有美国CPI数据，这个更别提了，直接关系到物价涨跌，同样很重要。 9月18日美联储大概率开始进入降息周期，关于消息面会极大的影响行情走势。距离降息也没几天了，CZ表哥这个月大概率释放，非常多的项目之前都计划在9月左右上线，所以不管大盘会不会继续跌，9月都是一个充满机会的时间，勤劳一点，争取多抓住点机会。币圈从2013年至2023年的10年里，只有2015、2016和2023年这三年的9月份出现了小幅上涨，其余七年的9月份都是暴跌行情。不过10月市场则基本全部都是上涨，所以币圈的金9银10这个说法也是存在的。加密市场本身目前并没有出现新的叙事，因而比特币价格走势向宏观环境靠拢，美国经济状况决定了比特币中短期的走势。美国经济状况并不容易预测，但美国此次预防式降息所释放的天量货币大概率会让比特币这种固定数量的资产价格走高，毕竟无法用数量稀释通胀，那就只能走出比通胀更高的涨幅。目前 ETH/BTC 汇率已经来到了 0.4 的关口，创下了 2021 年以来的新低。导致以太坊持续疲软的因素是多方面的，其中灰度的持续抛售是核心原因之一。 ETH 于今年 7 月 23 日开始在纳斯达克交易后，会重复今年年初灰度抛售 BTC 的过程，抛售过程可能会持续半个月到 1 个月，直到市场能够接住灰度的抛售，一旦达到这个临界点，就是非常好的建仓时机。总结：美联储的降息决策点燃了市场激情，为加密货币领域带来积极转变。比特币展现了其作为避险资产的吸引力，即便在波动中也获得机构增持，预示着其价值将得到进一步确认和提升。特别是随着灰度对 ETH 的抛售结束，ETH/BTC 汇率的变动将成为投资者不容错过的建仓信号。在这一货币宽松的大潮中，加密货币市场，特别是比特币和以太坊，将迎来新的增长周期，为投资者提供宝贵的入场时机。来源：金色财经

金色财经2024-09-05

联储“褐皮书”显示，经济活动持平或下降的地区增至9个，美股涨跌不一，标普500ETF(513500)盘中涨0.89%

a小幅上涨。其中，英伟达股价自上周发布财报以来跌幅扩大至15%。 2024年9月5日，国内ETF方面，纳指100ETF(513390)盘中涨0.73%，成交额超200万元，年初至今涨幅超11%。标普500ETF(513500)盘中涨0.89%，成交额超3000万元，今年来涨幅近21%。联储褐皮书显示，三个地区的经济活动略微增长，报告称持平或下滑的地区从五个增至九个。就业水平整体上保持稳定，虽然有某些（媒体）报告称企业仅仅申报了那些必要岗位的就业情况。关于裁员的报告仍然非常罕见。薪资温和上涨。大部分地区的消费者开支偏下行，报告期内整体保持稳定。各个地区之间的汽车销售情况仍然各不相同，某些地区提到销售增长，其他地区则报告高利率水平和销售价格偏高造成销售放缓。大部分地区的制造业活动下滑。两个地区提到，汽车销售放缓问题是当地行业萎缩的一个缩影。住房建筑和房地产活动好坏不一，大部分地区报告称住房销售变得更加疲软。各地方联储的联络人预计，经济活动将在未来数月保持稳定、或出现一定程度上的改善，但三个地区担心会略有下滑。联储相关人士表示，由于通胀正在下降，经济增长放缓，联储需要降低政策利率。在前景明确时，联储可以采取激进的行动，但目前的前景仍不明确。关于九月联储降息幅度，“我们还不知道”。很难找到证据表明劳动力市场正在疲软。过于紧缩的政策可能意味着劳动力市场将出现额外且不受欢迎的放缓。我们尚未恢复价格稳定；通胀仍然是人们最关心的问题。我们正处于经济的拐点，数据将会出现波动。尽管市场普遍预期联储将降息，但多数新兴市场货币未来3个月料将不会进一步上涨。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-05

开盘：三大股指开盘走势分化沪指微涨0.04%，移动支付、医药商业及房地产板块领涨

修复窗口兴业证券认为，当前市场或迎来财报季后的业绩预期修正、风险偏好修复窗口。往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，核心是市场前期盈利预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。而今年的不同之处在于，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入较多的负面预期，而财报季风险偏好反而迎来修复。

金融界2024-09-05

9月5日财经早餐：油价创年内新低！英伟达澄清

变动。欧元区7月零售销售。重点关注财报：蔚来（盘前）、博通（盘后）原文链接

投资慧眼2024-09-05

银行落，万物生？从中报看9月投资线索

。上游资源品红黑榜：资料来源：公司财报、Wind 2、中游制造上半年，中游制造整体经营承压，其中：汽车、家用电器表现较稳健；国防板块中报披露，利空出尽后有望迎来反转机会；电力设备板块受光伏拖累，利润下滑幅度较大。中游制造红榜以及机会板块资料来源：公司财报、Wind 3、中游：新质生产力板块上半年，电子经营情况明显改善，医药生物业绩降幅或趋缓，逐渐脱离集采的影响资料来源：公司财报、Wind 电子板块：全球半导体进入上行周期，电子板块中报业绩增长较好。从电子行业内细分领域看，中报归母净利润增速从高到低（排除业绩由亏转盈），分别是数字芯片设计、集成电路封测、印刷电路板等；其中，集成电路制造排名最后，其2024年中报归母净利润增速-55.4%。 2024年中报电子行业内细分领域财务增速情况资料来源：公司财报、Wind 4、下游消费国内基本面复苏斜率仍有上修空间，消费复苏略显波折。资料来源：公司财报、Wind 9月市场风格有望如何演绎？自上涨银行板块回调呈“一鲸落，万物生”的局面，以科创100、科创新能源领衔的成长风格都呈现了逆市上涨的态势，是为什么呢？制造业PMI低于49.2%的时段与次月万得全A表现：数据来源：Wind 此外，除了在资金面流向，可以观察到市场资金出现了较为明显的切换，从此前防御性的红利低波板块流出，传媒、电新、电子、计算机等板块重回活跃。成长风重启结合中报业绩，可以关注哪些板块先对前述中报复盘进行简单总结，上游周期：油气、有色表现突出；中游制造：汽车、家用电器表现较好，电子、国防、化工下半年有望迎来反转；下游消费：农林牧渔、社会服务表现较好。结合对9月成长风格占据市场主线的推测，我们认为当前以下三个方向投资价值凸显： 1、国防板块：高景气度+中报利空出尽+新质生产力有机构表示，春节以来，国防军工板块整体在一个相对稳定的区间内呈现出较为有规律的波动，其下行的风险主要来自于财报业绩，而上行的机会则来自于订单的落地。三季度财报业绩将会迎来确定性的同、环比均大幅改善，从而消除行业最大的下行风险因素。每一轮回调都与财报有关数据来源：Wind，日期截止至2024年9月2日基于以下两大逻辑，国防板块三季报有望大幅改善： 1）环比视角，随着航空领域备产订单的落地，以及本轮产业链去库进入尾声，后续交付节奏陆续恢复，从而带动业绩环比改善，多家上市公司在中报业绩交流会中也表达了对下半年较为乐观的预期； 2）同比视角，去年3季度开始，板块业绩增速再下台阶，下半年开始低基数效应开始显性，并至少会持续到明年的中报。 2、半导体板块：消费电子旺季来临+全球半导体周期已起有机构指出，今年二季度半导体及链条相关公司的业绩表现良好，与安卓手机补库周期有明显关联。半导体链条与下游需求紧密相关，存在结构性分化。国内代工厂商加工率与业绩表现较好。半导体设备上半年订单和出货情况良好，未来随着算力需求爆发，将带来持续增量。 3、科创100指数：一键配置成长风格高弹性、高景气度方向，囊括新质生产力核心标的上交所数据显示，今年上半年，科创板研发投入再创新高，累计投入超780亿元，同比增长约10%，研发投入强度中位数达12%。有机构认为，随着美联储降息的临近，A股面临的内外部流动性环境有望边际改善，市场结构性机会有所增加，科创板新质生产力方向或为市场新一轮主线。相关产品：科创100ETF基金(588220) 国防ETF(512670) 半导体ETF(159813) 化工ETF(159870) 科创新能源ETF(588830) 基金有风险，投资需谨慎！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-05

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