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中国主席的一句老话，突然被翻出来交易员热火朝天讨论QE

因为从长远来看，这将“损害市场功能，将财政赤字货币化，损害央行的声誉，模糊货币政策的边界，并产生道德风险。” 刺激猜测尽管中国央行不情愿，但最近有关进一步放宽货币政策的猜测越来越多，因为中国计划出售超长期特别政府债券，今年将发行人民币1万亿元(合1380亿美元)。周四，恒生中国企业指数创下两周以来的最大涨幅，而追踪中国科技股的一个指数上涨4.4%。中国10年期国债收益率基本持平，为2.29%。澳新银行高级策略师Zhaopeng Xing表示，中国央行有可能购买主权债券，官员们需要探索不同形式的货币刺激措施。 “我们预计中国央行将很快尝试在公开市场操作中交易中国国债，”他表示，“中国央行缺乏吸干过剩流动性的政策工具。出售政府债券将是一个不错的选择。”

风起2024-03-29

会员

“中国版QE”要来了？机构吵翻了！大摩称不会QE，内资机构称一旦开启就难以退出，中国式QE≠财政赤字货币化

的变化。在招商宏观看来，中国式QE≠财政赤字货币化，央行准财政工具的使用才是中国式QE的真意。不同于西方的央行印钞向政府购债模式，中国的货币财政协同以政策性金融工具等准财政工具的使用与基于公有制的金融资本支持财政为特征。在这个过程中，央行资产负债表将以结构调整为主，规模扩张并非题中之义。

金融界2024-03-29

全球最大资管CEO：美国或步入日本“失去的十年”后尘

顿不能想当然地认为投资者将永远继续为其财政赤字提供资金。这家全球最大资产管理公司的首席执行官还警告称，10年期美国国债收益率高居于4%上方，以反映较长期的通胀预期和美联储过于的激进加息举措，这是一个非常危险的现象，因为在未来十年，美国联邦政府仅利息支出就将增加一万亿美元。芬克在致投资者的年度信中写道：“情况比我想象中任何时候都紧急。最糟糕的情况是，美国经济开始像上世纪90年代末和21世纪初的日本那样，当时该国的债务超过GDP，导致经济陷入萎缩和停滞时期。” 美国的债务以大约每100天1万亿美元的速度增长，这本身就给消费者价格带来了上行压力，也在一定程度上解释了为什么实物黄金和比特币这两种被视为通胀对冲工具的资产都创下了历史新高。他补充道：“负债累累的美国也将更难对抗通胀，因为货币政策制定者难以提高利率，否则将会大幅增加本已不可持续的偿债成本。” 同样敲响债务警钟的还有美联储主席鲍威尔、摩根大通首席执行官杰米·戴蒙、美国银行董事长兼首席执行官布莱恩·莫伊尼汉和特斯拉首席执行官马斯克。尽管有人将矛头指向拜登在新冠疫情复苏的过度支出，但事实是，随着美国步履蹒跚地应对一个又一个危机，债务飙升的问题可以追溯到更早之前。财政赤字推动美国经济领先全球同行自从克林顿执政期间实现预算盈余以来，在随后的24年里（共和党和民主党的执政期各占一半），政府支出都已失控。由于昂贵的战争、慷慨的无资金支持的税收减免以及为抑制资产泡沫而实施的凯恩斯式支出，美国债务在此期间增加了26万亿美元。芬克本周早些时候表示：“当我谈到这个统计数据时，我感到很害怕。为赤字融资的成本将越来越多地侵蚀国家的可支配收入。” 根据BiancoResearch总裁吉姆·比安科（Jim Bianco）的说法，正是美国政府支出的增加推动了该国经济的显著扩张，使其摆脱了其他国家面临的经济困境。比安科表示，美国联邦政府的支出占GDP的比例仍处于百年一遇的新冠疫情和2008年金融危机时期所不及的水平。换句话说，政府正在抗击衰退的速度向美国经济注入刺激措施。从理论上讲，当消费者正在撤退时，这种方法是有意义的，但最近的情况并非如此。 “我们花的钱比以前多得多，”比安科说，他认为只要政府支出继续占GDP的22%以上，GDP就会人为地上涨。“他们花钱如流水，仿佛我们已经置身在经济衰退中一样。”

金融界2024-03-29

债市会迎来拐点吗？——二季度债券市场展望

还将面临一些压力：财政政策上，尽管今年财政赤字率并不高，但广义财政预算支出超过去年近3万亿，我们预计二季度开始，政府债有可能会迎来大规模发行，财政发力也有望逐步显现。货币政策上，市场当前对继续降准、降息定价较为充分，预计货币政策可能进入观察期；降准依然可期，但汇率掣肘下，公开市场利率、LPR利率大概率可能按兵不动，或将使得利率短期内很难再下一程。对于利率债来说，目前长端利率处于历史低位，明显低于MLF利率。如果资金成本不再下降，则当前利率债可能更多是“鱼尾行情”。后续市场潜在的短期调整风险可能来自于监管风险（如防资金空转）、利率债供给冲击等。信用债方面：信用利差急剧收窄，不宜过度拉长久期、下沉信用回顾过去20多年的中国信用债历史，除个别信用风险事件爆发时期外，信用债多数情况下呈现出债券“熊市更熊”、“牛市更牛”的特征。因此，在当前利率债表现突出的背景下，信用利差急剧收窄似乎也在情理之中。然而，历史上多次牛熊反转告诫我们要居安思危，在当前利率和利差的绝对水平极低的背景下，我们认为信用债过于拉长久期，以及继续下沉信用，已几乎不具备性价比，主要有两个原因：一是当前市场认可的信用利差收窄的驱动因素众多，但唯一没有的因素，就是发债主体基本面改善。而当前即使如部分地产龙头企业这类不确定性较高的主体，市场定价也依然偏高。原因就在于机构对政策兜底的预期强烈。然而，我们并不赞成在如此低水位的“护城河”下，去博取政策兜底的收益。在当前收益和风险极端不对等的情况下，继续下沉信用，即使侥幸绕过雷区，也要承担估值波动和流动性承压的风险。二是近期30Y国债的交易主力并非保险，而是基金，但股市的回暖将对30Y国债形成替代。而30Y国债的调整往往带动长久期信用债的抛压。当前1Y以上信用利差已压至历史最低，但1Y以内信用利差反而因存单的制约而普遍在中位数水平，因此，操作上继续买长久期，会徒劳增大赔率。展望未来，投资者需警惕正在加剧的信用债市整体风险，考虑到目前尚无法确定风险爆发的时点，因此，投资者可以关注绝对收益*考核、偏重长期配置的债券品类，适当放慢配置节奏，如遇事件冲击，可待回调充分后再进场。可转债方面：当前防御属性凸显，权益转暖背景下关注结构性机会自2月以来，伴随着A股全线反弹，转债市场在经历超跌修复后，纯债溢价率已处于近5年的极低分位，债底保护下资产的防守性极佳。同时，量化严监管下，转债定价水平正向理性的机构投资者倾斜，溢价率中枢也已从2月初的最高值迅速修正至中位数水平，综合估值状态已恢复至市场稳态，整体弹性累积，进可攻退可守的期权属性日渐凸显。展望二季度，权益市场转暖下可挖掘结构性机会，关注业绩表现优、顺应产业趋势、信用资质良好的标的。同时，临近年报季，需严格管控尾部信用风险，对业绩风险做提前规避，提防个别负面事件引发的范围冲击。 *注：“绝对收益”是指基金经理在管理产品的过程中无论市场涨跌均以取得正收益作为投资目标；“相对收益”是指基金经理在管理产品的过程中无论市场涨跌均以产品业绩表现优于代表性指数为投资目标。敬请投资者注意，“绝对收益”目标产品无法保证产品必定取得正投资收益。 ·风险提示基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场、信用债、利率债、可转债的论述仅为公司对当下证券市场的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/证券投资。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

金融界2024-03-28

拜登突发经济警告、中国重启国债交易！美联储大老鹰来袭黄金2189坚持看涨比特币逆转跌破7万

“这是一个简单而有效的工具，但这不是财政赤字的货币化，也不是西式量化宽松，”他指的是发达市场普遍存在的债券市场购买方式。他解释说，中国央行多年来一直没有购买国债，因为货币当局不想助长市场对重大刺激措施的猜测，但现在中国政府正寻求注入更强劲的政策支持和央行资金。为此，中国政府分别在2020年和2023年增发了价值1万亿元人民币，约合1384亿美元的政府债券。此外，根据今年的中央政府工作报告，中国计划发行1万亿元超长期特别国债，这是未来几年计划发行的多批债券中的第一批。 “央行需要在与市场沟通方面做更多工作，”Ding说。美联储大老鹰展翅：不急于降息美联储理事、美国最有影响力的利率制定者之一克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)周三在演讲中表示，近期物价环比上涨强化了他的观点，即“不急于”降低央行利率，银行的目标范围为5.25%至5.5%。美联储在2022年和2023年期间大幅加息，以应对一代人以来最严重的一波物价压力，但在去年下半年通胀大幅下降后，现在正寻求降息。然而，美国经济依然强劲，而且有迹象表明，主导服务业的通胀比预期更为棘手，这意味着官员们希望在宣布胜利之前慢慢来。尽管沃勒承认央行“在过去一年左右的时间里在降低通胀方面取得了很大进展”，但过去两个月的数据却“令人失望”。 “短期通胀指标现在告诉我，进展已经放缓，甚至可能陷入停滞，”他表示。他续称，针对最新的通胀数据，“减少降息总数或进一步推迟降息是适当的”。 2月份，剔除波动较大的食品和能源成本后，总体消费者价格指数和核心消费者物价指数(CPI)环比上涨0.4%。沃勒补充说，这些读数“显然没有实现我们的通胀目标”，即每年 2% 的通胀率。沃勒没有详细说明他指的是2024年的降息总数，还是美联储的整个预测范围，从现在到2026年。他呼应美联储同事的说法，称美国经济的“非凡”实力意味着他们有能力等待。关于放松政策的时机，他表示，在经济没有出现意外的实质性恶化的情况下，他需要看到至少几个月更好的通胀数据，然后他才有足够的信心相信通胀可能持续冲击经济。根据上周发布的预测，联邦公开市场委员会(FOMC)的9名官员中的少数人赞成今年进行3次降息，他们的押注与市场参与者的押注大致一致。沃勒指出，自2023年12月发布上一轮利率预测以来，今年支持两次或更少降息的政策制定者数量也有所增加。 “我们并没有反应过度，但我们正在做出反应，”他在演讲后回答问题时说道。“我们非常重视最近的通胀消息。” 美国经济数据：PCE指数准备来袭总体个人消费支出(PCE)预计将同比增长2.5%，而核心指标预计将增长2.8%。美联储首选的通胀指标的结果将决定美元的短期走势。根据CME的Fed Watch工具数据，6月份开始实施宽松政策的可能性接近60%。美国国债收益率正在下跌，2年期国债收益率为4.56%，5年期国债收益率为4.19%，10年期国债收益率为4.20%。美元技术分析：处于多头控制之下，指标趋平 FXStreet分析师Patricio Martín表示，相对强弱指数(RSI)目前反映在正区域持平，这表明购买压力稳定。移动平均线收敛背离(MACD)显示绿色条形，表明买盘势头依然完好。此外，该指数位于20、100和200日简单移动平均线(SMA)之上，证实了长期看涨倾向。在一周上涨1%后，指标表现平淡，这可能会推动该指数进入盘整阶段，因为投资者正在等待新的基本面驱动因素。与此同时，如果该指数守住其主要移动平均线上方，则前景将是光明的。黄金技术分析：看涨行为预示着持续上涨 FXEmpire分析师Bruce Powers表示，看涨行为预示着持续上尽管周二金价收市相对疲软，但周三再次成功测试8日均线支撑并反弹。过去五天中有四天它在8日线附近找到了支撑。目前，黄金在日内交易，以绿色蜡烛开盘上涨。最近从上周创下的新高2212美元回撤，在上周五的低点2157美元找到了支撑。除了表示支撑的8日线附近区域外，2157美元低点也是78.6%斐波那契回撤位和从5月1日波动高点开始的顶部趋势线。与顶部趋势线的关系表明市场认识到了由线代表的价格区域。这是上升趋势中的看涨行为，因为先前的阻力现在被显示为支撑。黄金继续上涨的道路应该是畅通的。然而，需要一个信号来证实看涨论点。这将在决定性突破昨天高点2200美元时提供。突破高点2198美元，将给出稍早的信号。黄金继续在新高区域交易，高于2023年12月4日以来的历史高点2135美元。并且它仍然足够强劲，不会回落以测试该价格区域作为支撑。短期内，它正在努力跟进小楔形形态的看涨突破。当考虑到楔形盘整的大幅上涨时，可以计算出潜在的上行目标。 2月29日，突破对称大三角形形态后，金价开始大幅上涨。从当天的低点算起，随后六天大幅上涨8.2%。楔形突破后类似的上涨将使金价上涨至2320美元。上周三楔形突破后的第一次回调现在应该已经完成，但是如上所述，需要另一个看涨确认信号。一旦触发这一点，黄金应该会进入两个最初的潜在目标区域。第一个从2235美元开始，第二个从2277美元开始。大幅上涨的ABCD形态在2298美元完成，如上所述，楔形形态目标为2320美元。 (来源:FXEmpire) 比特币技术分析：RSI表明下跌势头 FXStreet的Lockridge Okoth表示，比特币价格位于69000美元关口之上，但在看跌压力不断加大的情况下，这一支撑并不稳固。疲软的相对强弱指数(RSI)表明了这一点，表明下跌势头。尽管如此，多头在比特币市场上保持着强劲的表现，从振荡器AO和移动平均收敛分歧(MACD)的一系列持续绿色柱状图可以看出。看涨势头的增强可能会推动比特币价格进一步上涨，甚至有可能重回73777美元的峰值。清除这一封锁可能会为比特币价格进入74000至75000美元之间的流动性区域奠定基调。然而，如果空头能够在12小时内将比特币收市价拉至69000美元以下，则可能会鼓励更多卖单。由于50天简单移动平均线(SMA)位于67627美元，比特币价格的持续下跌可能会获得支撑。在严重的情况下，这种先锋加密货币可能会在61701美元处找到支撑，或更糟糕的是，在多头能够扩大复苏之前，它会向下延伸至59224美元。#VIP会员尊享# (来源:FXStreet)

小萧2024-03-28

会员

“新老债王”齐齐站队泡沫论！美股已行至“双重顶”？

升300个基点的影响，这一事实告诉我，财政赤字支出和人工智能热情一直是压倒一切的因素。” 他断言，这种趋势不会很快消失，“做好准备，迎接过度繁荣。” 通常情况下，美债收益率会在美股大涨之前下跌。例如，他指出，在2004年至2022年间，10年期美债收益率从2%降至-1%后，纳斯达克100指数上涨了12倍，尽管其他因素也推动了上涨。 Hussman Investment Trust总裁John Hussman在上周五的一份研究报告中更进一步警告称，股市估值如此之高的历史只有两次，一次是在2022年1月市场见顶的前一天，另一次是在1929年华尔街崩盘和大萧条之前泡沫达到顶峰的时候。 Hussman说，“我的印象是，投资者目前正享受着美国金融史上最极端的投机泡沫‘双重顶’。” 不过，尽管美国国债利率再度飙升，“老债王”格罗斯并不打算重新入市。他警告说，10年期美债的供应过多，不足以使其成为一项好的投资，“我不理解那些在过去12个月里吹捧债券的新债券大师。” 格罗斯预测，如果经济能够避免衰退，正如许多人现在所认为的那样，那么收益率曲线将趋平。这意味着10年期美债收益率将上升至与短期美债收益率相当的水平。由于押注经济放缓，短期美债收益率已经走高。目前，格罗斯的策略是做多两年期美债，同时做空5年期和10年期美债。

金融界2024-03-25

老债王格罗斯称美债缺乏吸引力警告金融市场“过度繁荣”

在最新投资展望中写道，“这些走势告诉我财政赤字支出和AI热潮已经盖过了其他因素，自2022年以来，市场被非理性的繁荣所主导，大伙儿记得扣好安全带”。前美联储主席格林斯潘在1996年曾经用“非理性繁荣”一词来形容当时投资者对股市的狂热。就连格罗斯也发现很难抗拒AI热潮的诱惑。他说过去一周交易自己反复买进卖出博通股票。该股是投资者最喜欢的人工智能相关股票之一。债券缺乏吸引力 2019年退出资产管理行业的格罗斯表示，随着美国政府赤字扩大，债券缺乏投资吸引力。他认为，4.2%的10年期美债收益率水平反映出市场认为到今年年末通胀率将从3.2%降至2.3%，但这种预测不太可能成真。 “供应太多了”，这位昔日债王在谈及美国国债市场时说。“我听不懂那些新债大佬在吹捧债券时说的那些东西。” 格罗斯感叹过去二十年经济和社会各方面都发生了变化，从汽油价格到海滩着装不一而足，不过有一点没有太大改变，那就是10年期国债收益率与20年前水平相似。格罗斯表示，他目前的策略是做多2年期美债，做空5年和10年期国债。这种押注收益率曲线陡化的交易在押注美联储会降息的投资者中一直颇为流行。格罗斯还表示，在美联储今年晚些时候降息之前，投资者应该避免抓住地区性银行这把“下落的刀”。他认为Truist Financial Corp．相对有吸引力，因为该行对商业地产的敞口较低。

金融界2024-03-25

怎么回事！年内预计只降息1次美联储票委“鸽转鹰” “老债王”格罗斯同时开炮......

观察者传达了一些信息。” “这告诉我，财政赤字支出和市场对人工智能(AI)的热情一直是最重要的因素。” 他断言，这种趋势不会很快消失：“为过度繁荣做好准备。” （来源：路透社）一般情况下，债券收益率会在股市上涨之前下降。格罗斯指出，例如，在2004年至2022年间，10年期实际利率从2%降至负1%后，纳斯达克100指数上涨了12倍，尽管其他因素也推动了上涨。值得注意的是，格罗斯警告，10年期国债的供应量太大，无法使其成为一项良好的投资。格罗斯预测，如果经济要避免衰退，正如许多人现在所认为的那样，那么收益率曲线就会趋于平坦。这意味着10年期利率将上升，与短期利率相当，而短期利率因经济放缓的押注而较高。他的策略是做多2年期国债，同时做空5年期和10年期国债。

芷莹 1评论2024-03-23

【美股收市】道指收跌但创12月以来最佳单周表现，纳指再创历史新高

在最新投资展望中写道，“这些走势告诉我财政赤字支出和AI热潮已经盖过了其他因素，自2022年以来，市场被非理性的繁荣所主导，大伙儿记得扣好安全带”。 Envestnet的Dana D’Auria则表示，市场可能对三次降息感到“过度兴奋” ,市场可能有些超前了。尽管最近出现了一系列热门通胀报告，但市场对本周美联储维持利率不变的决定感到高兴，并维持今年三次降息的预期。Dana D’Auria 表示，“市场有点过度兴奋，我并不认为这些评论意味着我们一定会在6月份降息。” 鉴于目前的数据，D’Auria认为，央行今年降息的次数“相当有可能”少于三次，并补充说，她认为过早降息的风险更大。她表示：“鲍威尔正试图在不让市场抱太大期望的同时也不让市场感到失望之间找到平衡点。除非数据支持降息，否则我认为我们不一定会降息。” 焦点股份运动鞋品牌耐克下跌6.9%，此前该公司对全年前景做出疲软展望，并报告称其在中国的销售一直在放缓。 Lululemon收跌15.8%，创下2020年3月以来最糟糕的一天。由于北美需求放缓，这家运动休闲公司发布了弱于预期的指引。由于摩根大通转而看涨，百思买周五上涨1.52%。分析师克Christopher Horver将该零售商的评级从“中性”上调至“增持”。在给客户的一份报告中，他称百思买是一只“弹簧股票”。联邦快递上季度业绩超出分析师预期，股价上涨7.35%。 Alphabet股价上涨2.04%，Wedbush将谷歌母公司列入其“最佳创意名单”，以表彰其人工智能能力的“明确”信心。分析师Scott Devitt在一份报告中写道：“我们认为，谷歌搜索所面临的结构性风险被夸大了，并继续将Alphabet视为生成式人工智能的净受益者。”他表示，该公司拥有“无与伦比的数据广度”来开发和训练人工智能模型，以及人工智能优化的计算基础设施和有效货币化的经过验证的历史。彭博社报道称，由于销售增长放缓，电动汽车制造商特斯拉削减了在中国的产量，导致该公司下跌超1% 。

Sissi2024-03-23

中诚信国际：城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会

亿，其中新增赤字规模均由中央承担，地方财政赤字为7200亿元，与去年持平。今年狭义赤字率虽大幅低于去年增发万亿国债后的3.8%水平，但专项债新增额度小幅上升至 3.9 万亿，并拟增发万亿特别国债，政府部门整体新增债务规模 8.96 万亿、较去年增加 0.28 万亿，广义赤字率 6.6%，是近年来较高水平，积极财政依然积极。同时，《报告》提出扩内需须统筹消费和投资对经济的拉动作用，在扩大有效投资领域强调重点支持科技创新、新兴基础设施、民生、防洪排涝等薄弱和关键领域补短板，加快实施“十四五”规划重大工程。政策支持下，城投企业作为基建项目的主要投资建设主体，能够承接区域相关领域重大项目主体有望获得更多业务机会和融资支持。城投化债及转型或将加速，一贵州积极探索城投债“统借统还”，重点化债区域进一步扩大。《2024年政府工作报告》强调“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”“分类推进地方融资平台转型”，后续城投企业化债与市场化转型或进一步加速。值得注意的是，贵州作为化债重点区域之一，已率先开启城投债“统借统还”探索。2月22日，贵州省安顺市西秀区宏应达建筑工程管理有限责任公司（以下简称“宏应达”）发行债券，发行规模18亿元，期限5年，利率4.8%，债券评级AAA，由贵州省国有资本运营有限责任公司提供保证担保，募集资金用于偿还区域内城投平台安顺市西秀区黔城产业股份有限公司（以下简称“黔城产业”）两支债券的到期本金，或为去年国办密发的“35号文”中提出的“允许12个重点省份融资平台统借统还，支持资质较好的融资平台发债偿还弱资质融资平台到期债券本金”的初步尝试。此外，重点化债区域或将进一步扩大，据媒体报道，国务院办公厅下发了《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14号文），提出35号文之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债。在新一轮重点化债区域扩容过程中，非重点省份中债务压力较大、负面舆情较多的地级市或率先被纳入试点范围，后续仍需充分评估关注此轮申报的双面效应：一方面，将债务负担较大的非重点省份的地级市纳入化债试点，相关区域有望获取增量化债渠道及资源支持，或能申请债券统借统还，助力区域债务风险缓释；另一方面，获批区域或参照“35号文”和“47号文”管理，可能面临债务增量和政府投资双受限，或对地方经济发展、城投企业融资产生一定制约。附表 [1] 考虑到交易商协会审核通过率波动较大，且债券审核周期等因素均与通过率相关，交易商协会审核通过率不能完全反映城投债发审趋势变化。 [2] 本报告所指借新还旧比例为债券募集资金用途仅为借新还旧的债券规模与总规模的比值。由于定向工具募集资金用途信息披露不全，本报告借新还旧比例计算不包括定向工具；募集资金信息来自Wind数据库。 [3] 城投境外债发行规模与存量规模统一以人民币计算。 [4] 区域信用利差计算过程中以个券剩余期限匹配相应期限国债到期收益率。 [5] 注：1、历史分位数的计算从2019年1月1日起。2、用中债中短期票据到期收益率来替代全部信用债的到期收益率。3、中债钢铁债、中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为AAA-，用此替代AAA。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-03-22

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