FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

分成35%、100%两类关税？特朗普或对商品中国关税采取“分级方案”，美国政府策略出现调整，大摩：如果关税下调，这对中国股市将是重大利好

，美国汽车行业六个组织罕见联名致信美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和美国贸易代表格里尔，要求特朗普政府不要对进口汽车零部件征收25%的关税。这些汽车行业组织在信中指出，许多汽车制造商目前已经“陷入困境”，无力承担额外的成本上涨，从而导致更广泛的行业问题。汽车行业组织警告称，它们将削减汽车销量并提高价格。 4月22日，马斯克就关税问题发表了看法，他没有明确批评特朗普政府的关税政策，但他表示，特斯拉有足够的实力应对特朗普的任何决定。马斯克指出，当利润率仍然较低时，关税对企业来说会非常艰难。同时，他强调：“关税的决定权完全在于美国总统……我会提供自己的建议。”马斯克表示支持降低关税，并将继续倡导关税下调。值得注意的是，特斯拉一季度净利润暴跌71%。当季交付量，同比下滑13%至33.6681万辆，这是特斯拉2022年以来最差的季度成绩，其它多项核心财务指标也远逊于预期。大摩：如果关税下调对中国股市将是重大利好对于潜在的关税政策变动，4月23日，摩根士丹利发布研究报告指出，如果关税下调，这对中国股市将是重大利好。它可以进一步巩固市场的乐观情绪，缓解投资者对中美紧张关系进一步升级(可能扩大到非关税措施，如美国存托凭证退市、投资限制和技术出口禁令)的担忧，改善中国股票的股权风险溢价和估值。在这种情况下，预计离岸市场将跑赢在岸A股市场，大盘互联网 / 科技公司(中国的代表性企业、技术结构性突破)、消费(通缩风险缓解)和医疗保健(中美紧张关系缓和)板块可能受益最大。大摩表示尽管言论令人期待，市场反应积极，但目前尚无证据证实双方正在进行有效的双边谈判对话。此外，从美国的角度来看，关税下调的前提条件仍不明确。鉴于美国保护敏感产业、激励国内投资和生产的既定政策目标，达成贸易协议难度较大。大摩提到近期的经济和市场冲击，以及随着关税对抗持续时间延长可能带来的进一步恶化，可能会促使两国开始谈判，但这一过程可能漫长且充满波折，就像2018-2020年那样。

金融界04-24 21:36

美国放过“日元”谈判，日本央行升息受阻，日元汇率重返疲态？

TradingKey - 在美国财政部长贝森特（Scott Bessent）表示不会在美日贸易谈判中寻求汇率目标后，日元汇率应声下跌，美元兑日元涨超1%。接下来，市场将关注4月30日开始的第二轮美日关税谈判。 4月23日周三，贝森特明确表示，特朗普政府在于日本的会谈中不会寻求具体的汇率目标，希望日本遵守长期以来的七国集团的承诺。贝森特的此番表态打破了外界对特朗普寻求「广场协议2.0」的猜测，即令美元贬值、日元升值以增强美国出口商品的竞争力。美元兑日元汇率（USD/JPY）从140左右的水平反弹至最高143.58。据日经新闻，美日第二轮谈判已经敲定日程，日本经济财政与再生大臣赤泽亮正将在4月30日至5月2日访问美国。周三，日本财政大臣加藤胜信表示，货币应该由市场决定，过度或无序的波动会对经济和金融稳定产生负面影响。除了所谓的「广场协议2.0」预期暂时消退，日本央行进一步升息的潜在延后可能给继续推动日元走弱。据路透社的最新调查，过半的受访经济学家预计日本央行将在接下来两日政策会议上维持利率不变，最早可能会在第三季才进一步升息。而在3月调查中，认为日本央行Q3升息的人数占比超三分之二。有经济学家指出，特朗普关税的影响使得经济前景变得极不确定，且由于预期日本企业盈利会恶化，日本央行将推迟升息。不过，就日元汇率而言，日本央行决定、美日谈判和全球风险情绪动态都还是未知数。因特朗普关税的确定性和美元资产持有量见顶，德银最新报告称，美元长期熊市或已开启。原文链接

TradingKey04-24 20:46

特朗普开除鲍威尔闹剧未完？美联储独立性会否跌落神坛？

莱案」也发生在此阶段。 1951年摆脱财政部：美联储在二战期间被迫将利率维持低位以支持美国政府债务发行。 1951年《财政-联储协议》结束了利率的人为控制，美联储从财政部的从属控制中独立出来，与财政部并列。这意味着美联储可以依据经济状况，而非财政需求来调整货币政策。 1970年代滞胀时期确立双重使命：为支付越南战争和社会项目等费用，时任总统尼克松持续施压美联储主席伯恩斯降息，导致了通胀急剧恶化，暴露了美联储政策目标的模糊性。 1977年《联邦储备改革法案》明确规定美联储的通胀与就业的双重使命。 1979年抗通胀经历验证独立性正确：不顾政治和公众压力，1979年保罗.沃尔克在控制两位数的通胀率的胜利验证了美联储维持独立性的重要性，赢得公众信任。 1990年代迄今增强问责与透明机制：1990年代前，美联储决策过程相对封闭，市场只能通过利率间接变动来了解货币政策意图。 1990年代开始，美联储进行透明化改革：首次通过FOMC会议公布政策决定并向公众解释政策决定、公布经济预测和会议记录等。 90年代后期新闻发布会的举办和定期向国会作证增加了与社会各界的沟通。总的来说，美联储独立性源于法律保障、财政自主、分散化结构和政策自主权等。法律保障：1913年《联邦储备法》规定，美联储董事会成员由美国总统提名并经参议院批准，任期长达14年，跨越多届总统任期。财政独立：它不接受国会拨款，主要收入源于货币政策操作（如公开市场操作的债券买卖和利息所得等），财务上独立于政府预算。分散式结构：7名理事会成员构成联邦储备委员会；下设12家地区联邦储备银行，地区联储董事会由当地银行家和企业领袖选举产生，并非政府任命。政策自主权：国会规定美联储的双重政策目标，但美联储在具体的货币政策操作上具有独立自主权，不受国会或白宫的直接干预。货币政策决定由联邦公开市场委员会（FOMC）作出，其由7名理事和5名地区联储行长组成，决策过程不公开。维护美联储独立性的目的是确保货币政策不受政治干预和维护公众信心。美国每四年进行一次选举，若美联储的货币政策决定受制于政府的压力，可能会导致短视决策、威胁长期经济健康。相较于日本央行和一些新兴经济体央行，美联储具有更高的独立性。美联储独立性是美元信用的基石——市场信任美联储不会滥发货币，美元作为全球储备货币的地位得以巩固。乔治城大学教授James Angel称，美元和美债时美国向全世界提供的金融服务，特朗普正在做的是在摧毁美国的基本出口。彭博报道称，特朗普向美联储的攻击实则将所谓的「特朗普交易」变成了「抛售美国」。美联储理事和主席如何诞生？美联储主席和理事是美联储组织结构的核心岗位，其任命过程体现了「独立性」。美联储理事会（Board of Governors）由7名成员构成，每位理事负责监督美联储的政策制定和监管银行体系等。总统有权提名美联储理事候选人，被提名的候选人需经过参议院银行委员会听证会审查、委员会投票决定是否将提名提交给全体参议院、并由全体参议院以简单多数通过来确认。美联储理事任期为14年，且不能连任。若理事在任期内辞职或退休，继任者将完成剩余任期，而非重启一个新的14年任期。美联储主席从现有的7名理事中选举产生并需经参议院的审查和确认，是美联储理事会的领导者，也是美联储的最高负责人。美联储主席任期4年，可以连任，且其任期与统统任期不同步。现任美联储主席鲍威尔在2012年被前总统奥巴马提名为美联储理事，并在2017年由特朗普提名为美联储主席。在完成主席任期后，2021年前总统拜登提名鲍威尔连任，其主席一职将于2026年5月到期，理事职位需要到2028年1月到期。特朗普能否直接开除鲍威尔？美国历史上从未发生过总统解雇美联储主席的事件，关于特朗普是否有权裁掉鲍威尔的问题，目前的说法是：没有法律先例、情况可能改变、需要突破法律极限来扩大总统权力、最终由最高法院定夺。 1913年的《联邦储备法》规定，只有在提供「正当理由」（for cause）的情况下才能在任期届满前罢免美联储理事会成员的职务。这一「理由」通常指渎职或不当行为，政治分歧的理由可能还不够。需要注意的是，该法律并未对美联储主席的罢免有明确规定。鲍威尔表示，除非有正当理由，否则他们不会被免职。美联储独立性得到了两党和国会两院的普遍支持。另外，1935年的「汉弗莱案」也立下了规矩：总统不得随意解雇独立机构负责人。这些机构完全不受其他任一部门的直接或间接控制、或强制影响的根本必要性毋容置疑。解雇鲍威尔为什么存在可能性？目前看来，要实现特朗普对鲍威尔的解雇，就要看最高法院是否允许这一法律突破口。如果最高法院最终认定总统有权解雇美联储主席，这将推翻1935年「汉弗莱案」的判例，这也是扩大总统权的一种表现。有法律专家表示，本届最高法院可能不愿意推翻先例，一方面是因为美联储独立性确实十分重要；另一方面，法院尚未找到一个连贯合理的理由来推翻先例的裁决。类似的，特朗普正在试图罢免两名监管独立机构的董事会成员，社会各界对此十分关注，因为这可能会成为最高法院对扩大总统对官员任免权扩大的默许，并将其延伸至美联储主席一案。 4月10日，美国最高法院允许了特朗普对国家劳工关系委员会的Gwynne Wilcox和功绩制度保护委员会的Cathy Harris的暂时罢免。鲍威尔表示，这一决定不会适用于美联储。为何开除美联储理事危害更大？鲍威尔既是美联储主席，也是美联储理事。理论上，如果特朗普只是寻求解雇鲍威尔的主席职务，或许可以通过一些其他途径来实现。这将允许鲍威尔继续完成其到2028年的理事任期。但是，如果特朗普想要连鲍威尔的理事身份「连根拔起」，这才是侵蚀美联储独立性的根本，并引发金融市场动荡和真正的宪法危机。若鲍威尔的美联储主席被拿掉，特朗普需要从剩下的6名董事成员重新挑选一名来接任，其其中包括他在第一任期提名的沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）。有观点称，鲍威尔也有自救之法。曾是律师和投行家的鲍威尔可以通过联邦法院起诉，他在这一过程将利用自己积累的人脉资源和财富资源。特朗普为何转变态度了？在特朗普扬言解雇美联储主席鲍威尔不到一周，特朗普又扭转态度称，他无意解雇鲍威尔，只是希望他在降息方面更加积极，因为现在是降息的好时机。分析认为，特朗普的「大变脸」是受到资本市场剧烈波动、经济增长担忧、商业领袖游说等方面的压力，美国财长贝森特和商务部长卢特尼克也向特朗普发出市场动荡和法律纠纷的警告。也有观点称，特朗普「放过」鲍威尔的举措实则是长期的「替罪羊策略」。在鲍威尔继续担任美联储主席的情况下，特朗普或许可以将经济增长放缓甚至衰退的「锅」甩给鲍威尔，指责鲍威尔迟迟不降息。而实际上，许多经济学家警告，特朗普的高关税政策将极大威胁全球经济增长。 4月23日，国际货币基金组织（IMF）将美国2025年经济增速预期从2.7%下调至1.8%，为所有发达经济体中调整幅度最大，理由直指关税及其不确定性。特朗普开除鲍威尔，市场会发生什么？资本市场已经提前做出反应：股债汇三杀。尽管特朗普的解雇行动还未发生，在美联储独立性削弱的预期下，全球投资人对美元地位和美国政策表示出强烈的不信任，他们纷纷抛售美债、美股和美元。中金公司指出，若4月股债汇同时下跌的情况没有出现明显好转，这将是美国1971年以来第七个月度「股债汇三杀」的情况。原文链接

TradingKey04-24 19:37

中概退市：这次 “狼真会来”？别怕，不是末日！

散的风险。值得关注的是：① 近日美国财政部长曾表示，不排除以在美上市的中概公司强制退市，作为两国间谈判的筹码之一；② 2 月 21 日，白宫发布了 “America First Investment Policy” 备忘录中，也提及了在一定情况下限制美国资金投资于部分中国公司/资产的可能性。虽然上述两条潜在的风险截至目前仅停留在口头阶段，美国政府尚没有进行任何实质性的动作。但历史上，中概退市威胁并非没有先例：2020 年～2022 年间美国政府就曾以 HFCAA 法案下，无法获得中概上市公司的审计监管权的原因，正式推进过中概在美退市。尽管后续中美两国政府达成了协议，中概从美股全面退市并没真正发生，但仍有中移动等公司在争端期间被美政府强制退市，后有如中国石油等在争端缓解后仍主动选择退市。由此可见，无论是强制中概从美股退市、抑或禁止美国资金投资中国资产，虽然最终落地的概率应当非常小，但属于存在先例、不能视而不见的 “黑天鹅” 风险。海豚投研也在此探讨一下海外上市的中概资产被强制退市或禁投的风险： 1、若风险成真，对海豚投研所覆盖的公司会产生多大的影响，哪些公司受到的影响会更大或更小？ 2、相比 2021~22 年的退市危机，这次的影响会有哪些不同之处？ 3、被不幸真被强制退市或禁投，该如何应对？以下为详细分析：一、昨日之事、今日之师，回顾历史上的 “退市” 与 “禁投” 先复盘下，过去美国政府要将中概从美股全面退市，以及禁止美国资金（包括机构和个人）投资于中国资产的诱因、依据和结果。 1、2020~2022 中概退市危机的始与末 ① 起因：上一轮中概退市危机起于 2020 年中下旬美国政府通过 HFCAA（外国公司问责法案），要求连续三年无法满足 PCAOB（美国审计监管机构）审计监管要求的在美上市公司，禁止在美国交易所交易。 ② 博弈与协商：后续2022 年初，美国政府一度通过《加速问责》草案、将强制退市要求缩短到连续 2 年无法满足 PCAOB 监管要求，并将 150 家中概公司纳入了 “预摘牌清单”。退市风险达到最高点。有幸，中国政府就此问题采取了 “协商合作” 的态度，并作出了一定让步，不再坚持以中国监管机构为主的审计监管权，最终与 PCAOB 在 22 年 8 月了初步合作协议。退市风险显著退坡。 ③ 危机的化解：在 22 年 9 月，新闻报道 PCAOB 工作组负港开展审计检查工作，并在 22 年 12 月中美双方共同宣布，PCAOB 获得了对中国大陆和香港地区审计机构进行监管的权限，并 9 月至 11 月完成了首次监管、审查。至此此轮中概退市的风险基本消除，逐渐淡出市场的关注。 ④ 结果和影响：尽管跨越 2020~2022 年的上一轮中概强制退市风险最终平安落地，但依旧产生了巨大的影响。以 2021 年 6 月美国通过《加速问责法案》，到 2022 年 3 月 14 日（SEC 将 150 多家中概公司纳入 “预摘牌清单”）作为时间节点，海豚投研跟踪的19 家中概公司股价平均下跌了 60%。除理想、瑞幸和 Boss 外、其他公司的跌幅都在 40% 左右或以上。并且这 19 家公司中，有 7 家公司（超过 1/3）是在 3.14 号（退市恐慌情绪最高点）创出了 2020 年以来 5 年多来的股价最低价。当然此轮中概的大跌并非全部是由于可能被退市这单一因素造成，但无疑对股价压制是相当显著的。并且即便在退市危机落地后，中国石油、中国石化等 5 家国资企业依旧选择主动从美股退市。众多民营上市公司也加速了回港上市、或将香港转化为主要上市地，以降低对美股市场的依赖和风险。 2、限制美国资金投资中国资产在被从美股强制退市的风险之外，中概资产们还面临着另一个主要的海外政策风险 – 即美国政府禁止美国资金投资于中国企业或资产的风险。此风险也有先例，美国政府曾推出过两个涉及 “禁投中国资产” 的清单，分别是：① CMC 清单（Chinese Military List）和其 “升级版本”NS-CMIC 清单 (Non-SDN Chinese Military-Industrial Complex Companies List)；和 ②《美国优先投资政策》（America First Investment Policy），概括来看： ① CMC 和 NS-CMIC 清单主要针对美国政府认定与中国军方有关联的实体，或对促进 “中国军民融合”、军事技术发展有贡献的其他企业。两者的差别是，被纳入 CMC 清单的企业被禁止与美国国防部及其相关方进行合作往来，但并不直接禁止美国资金投资于 CMC 清单内的企业。与军方并无多大关联的民营企业也可能被纳入 CMC 清单，历史上如小米和腾讯都曾短暂被纳入过该清单，但经过上诉和沟通后被移除了，除了短暂的恐慌性下跌外，并没有造成太显著的影响。而被纳入 NS-CMIC 清单内的企业则确实会被禁止美国资金对其进行投资，因此一旦被纳入该清单会直接造成美资的清仓式抛售，影响巨大。不过该清单的认定标准相对严格，自 21 年 12 月后就没有更新，并没有随意纳入新主体的情况。根据最新的清单（下图中仅展示了名单的一部分，完整名单在美政府网站可见）， NS-CMIC 名单内绝大多数都是与军工直接相关、或者由国资控股的企业。但也有少数几个民营企业，如华为、旷视科技、商汤、依图科技等。而这少数几家民企的共性之一是都涉及 AI、通信或芯片等高端技术。从这个角度，若后续美方会在该禁投名单中纳入更多无直接军方或政府背景的民企，主业与 AI、高端芯片的研发相关的企业的风险可能会更大。 ② 《美国优先投资政策》备忘录是特朗普在今年 2 月向其内阁部长及联邦机构发布的政策指令，但并非已被正式执行的政策、或已通过国会利好的法案。其中涉及中国的限制包括两个角度：第一，美国在整体欢迎外国资本投资美国的同时，但要警惕并限制部分国家（如中国）通过投资美国获得关键技术或战略资产；第二，美国政府也将限制美国资金投资于会促进中国军民融合及战略发展的企业。明确提及会重点审查的行业包括：半导体、人工智能、量子技术、生物技术、高超音速技术、航空航天、先进制造、定向能技术等领域。二、“退市危机” 再起，这次有何不同？那么从上述两点出发，探讨若风险不幸成真，对中概资产们会产生什么影响？相比上一次的中概退市危机，有何不同？从个股层面，哪些公司受到的影响会更大/更小？ 1、退市风险的不确定性可能比上轮更高首先中概被强制从美股退市、但没有被美国资金禁投：通过复盘，上一轮的中概退市风波，虽可能也包含一定 “政治角力” 的因素，但主要还是围绕着 “审计监管权” 这一具有一定合理性（通过美国会立法），有清晰目标（取得监管权）和沟通框架（中美双方各有让步）展开的博弈。虽然目前为止，强制中概资产从美股退市还并没有正式被美方拿到谈判的牌桌上，我们认为，这一轮可能的中概退市风险所面临的不确定性（不是说最终实际被退市的概率）比上次更高。一方面，从近期特朗普在关税政策上的 “朝令夕改” 和近乎失去实际意义的关税税率，可见特朗普的态度和政策制定相当的 “随意” 且不可 “预测”。另一方面，上轮的中概退市还能说是围绕着 “审计监管权” 这一相对合理且并不涉及核心利益的诉求，但这此对 “中概退市” 的威胁则看起来是纯粹作为谈判的筹码。因此，若这次 “中概退市或被禁投” 真的被再次 “拿起”，这次 “中概退市风险” 化解所需要妥协的点可能是更加涉及核心利益的。 2、中概资产对美股依赖性已大幅降低，但美股流动性仍占据大头但好的一方面是，中概公司已经重回港股上市、或将港股变更为主要上市地。因此相比 2021~2022 年那次退市危机，中概公司们对美股市场的依赖已明显下降。按海豚投研跟踪的在中美两地同时上市的公司，两地市场的 90 天日均交易额中，港股成交额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%。不过，尽管对我们覆盖的公司而言，港股的成交比重已上升，美股市场的流动性平均仍是港股市场的 2 倍左右。若被从美股退市，想必仍会从流动性上对中概公司的股价产生巨大的冲击，个股来看： ① 目前仍仅在美股单一市场上市的拼多多、唯品会、极氪和 OTA 市场上的滴滴和瑞幸显然会受到的影响最大； ② 港美两地上市的公司中，Boss 直聘、腾讯音乐、华住、蔚来、贝壳、百度等港股交易占比还在 1/3 以下，网易、B 站、小鹏、理想、和名创的港股成交占比则已在 50% 以上，即便从美股退市，受到的影响会较小。 ③ 至于美团、腾讯等以港股为主，在美股仅以 ADR 交易的，港股成交额占比都接近 100%，即便其美股 ADR 被退市，其实不会受到直接影响。 3、除少数公司外，回港上市是绝大多数公司现有的退路如果被迫从美股退市（但没有被美资金禁投）中概公司们的应对方式，可分两种情况来看： ① 已将港股作为双重主要上市地的中概公司，可以将在美注册并流通的股份直接转化为在港股注册的股份继续交易。除了需要在美国的托管行的协助下，在两国交易所提交一些手续外，没有明显的技术/法律上的阻碍。 ② 对于仅在美股上市，或者当前在港股非主要上市（依赖于美股的上市地位）的中概公司，则需要尽量在被美强制退市前，完成以香港为主要市场上市地的转换。否则就要经历先回归 “一级市场”，再在香港、大陆、或其他美国外市场重新上市。上图展示了不同情况下，转化为双重主要上市地位的需求，以较为严苛的，对采取 WVR 架构（同股不同权）的公司，需要满足：在其他合格交易所上市满 2 年，市值超过 400 亿港币，或市超过 100 亿港币且最新年度营收超过 10 亿港币。根据上述要求，海豚投研覆盖的尚未取得在港主要上市地位的公司中，仅有极氪因尚未达到在美上市满 2 年的要求，以及滴滴、瑞幸因是在 OTC 场外交易，也不符合已在合格交易所上市的要求，并不能立刻通过二次上市的便捷方式取得港股主要上市地位。因此，若仅被从美股退市但不被美资禁投，除了上述提及的少数不能立刻取得港股主要上市地位的公司，对绝大多数公司的影响主要是，短期内失去美股充沛流动性的冲击，以及避险情绪下某些资金的抛售。中长期视角，则取决于原本在美股交易的投资者是否有愿意和能力跟随到港股市场。虽然难以定量，势必会有一些资金由于资金投向、或工具限制等因素而流失。这部分缺口需要由南下或其他可投港股的资金来弥补。三、更大的风险—被美资禁投 1、大规模回港后，美资仍持有外卖跟踪中概公司们可观的股份相比于被迫从美股退市，若美政府继续扩大限制美国资金投资于部分中国公司，乃至全面禁投中国资产，影响显然会更加严重。毕竟这种情况不仅是短期流动性冲击的影响，而会导致美国资金永久性的流出（直到禁令解除前），且可能出现为了清空仓位不计成本的抛售。因此，逻辑上美国资金持股较多的中国资产所受的冲击会更大。以下两个图表罗列了我们跟踪的中概公司中，美国投资者的持股比例。 ① 首先在具体分析前，海豚投研要强调下，我们以下所有按地区分类的投资者持股比例都是直接来源于彭博统计的数据。经过确认，以下持股比重是基于所有类型投资者（个人、企业、内部）的，但是没有做任何的穿透。举例若某一中国投资人是通过在美国的持股主体、或券商持股了某一中概，是会被统计为美国的投资者持股。因此，会造成以下数据显示的美资持股比例高于实际情况，需要从相对角度，而非绝对角度看待。比如 A 公司是 60%，B 公司是 40%，那么 A 公司的美资持股大概率是高于 B 公司的，但并不表示实际 A 公司 60% 的投资人都是美国资金。 ② 基于上述数据口径，整体上我们跟踪的 27 家公司，包括两地纯美国上市、两地上市和仅港股上市的，剔除被禁投的中芯国际）平均美国投资者的持股比例达 39.9%。若剔除仅在港股上市的公司，美国投资者的持平比例进一步提升到 43.6%。（仅作为评判各股美资持仓是否高于平均水平的标准，并非代表美资真的实际持有这么高比例的股份） ② 个股上，仅在美股或港股单一市场上市的公司中，纯美股上市公司，以及港股的比亚迪和美团投资者中美资占比较高（在均值的 40% 以上），腾讯、快手、泡泡马特等其他港股上市公司的美资持股比例比较低（30% 以下）。另外值得关注，在美国 NS-CMIC 清单上，即被美资禁投的中芯国际，不仅没有任何美资机构持仓，美国以外的其他海外投资者持仓也近乎为零。我们也注意到同在 NS-CMIC 清单上的中国移动和中国联通，也没有任何外资（包括美国和非美国）机构投资者持股。由此可见，如果被纳入 NS-CMIC 名单而被禁投，损失的可能不仅仅是美资投资者，其他海外投资者也可能跟随性的清仓。 ③ 在港美两地上市的公司情况相对复杂，同一公司在两地市场能查询到的投资者持股情况并不相同，因此需要结合公司总股本在两地市场注册的比重（该比重没有准确数据来源），估算出按比重调节后的美资持股比例。按我们的测算，Bilibili、阿里、京东、百度、携程、华住、Boss 直聘、小鹏等的美资持股比例高于平均，而新东方、网易、蔚来、理想的美资持股比例则较低，在 30% 以下。 2、被禁投的先例—复盘中海油有哪些先例可供我们参考若真被美资禁投后，实际的影响会有多大？在近几年因 NS-CMIC 清单导致的被美资禁投的公司中，我们筛选了中国海洋石油（883 HK）为例。原因是中海油在被禁投前有一定外资持股，而中国移动、中芯国际等在被美国禁投和强制退市前，就没有多少外资持股，参考意义不大。由下图可见，在2019 年底时中海油的美资投资者持股略高于 7%，欧洲投资者持股比重也略超 5.2% 以上，而目前美国和欧洲的投资者持股都已近乎归零。（和中移动、中芯国际的情况类似，虽只有美资是被政府强制要求禁投，实际情况下欧洲资金也跟随着清仓了）节奏上，可见在 21 年 1~2 月间（此时正式禁投命令尚未签发）美资投资者就已开始快速减仓，到 4 月底的仅 2 个多月时间内，美资持仓比例就从 6% 以上下降到了约 1%，可见是经历了短时间内的集中抛售。最后剩余的约 1% 的持仓则大约经历近 1 年的时间周期才完全清空。结合 ① 20 年 12 月中海油被正式纳入 CCMC 清单（可视作 NS-CMIC 清单的前身），② 美国投资者在 21 年 1~2 之间已开始快速减仓，到 4 月已基本减仓完成，③ 2021 年 8 月初，对中海油的禁投命令正式生效，利空落地，这三个时间节点。对应海油的股价表现：① 中海油的股价在 21/2/23 日该阶段内的价格顶峰（粗略对应美资开始减仓的节点），到 21/4/8 中海油股价达到阶段最低点（对应美资减仓基本完成的节点），期间中海油的股价下跌了约 24.8% 到，即跌去了约 1/4。 ② 但在外资密集抛售期结束后，中海油的股价随即开始反弹，最多反弹达 21%，收回了大部分跌幅。随后直到 2022 年 2 月前一直处在区间震荡的走势。整体来看，以中海油为例，作为一家被禁投前美资 + 欧资合计持股占比曾达到 12+% 的港股公司，在被海外资本的密集抛售期内，股价受到的最大冲击幅度是从最高点跌去了约 1/4。但越过短期冲击、即便中海油已近乎不再有任何外资持股，公司当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价从约 HK$6.3 下跌到 HK$5.2 的幅度，对当前股价而言也不过是不足 6% 的波动。可以说，对中海油这类优质公司而言，被美资（或者所有外资）禁投的影响，在中长期视角下可以说只是一个短暂的 “小波动”。只要公司本身业绩和质地优秀，总会有 “逐利” 的资金会填补上外资被禁投后留下的空缺。但也不能忽视，我们覆盖的中概公司们目前仅美资的平均持股就高达 40%，若算上欧洲等海外资金占比会更高，远远高于中海油外资持股的 12%。因此若被禁投，覆盖公司们所受到的短期冲击可能会明显高于中海油从最高点跌去 1/4 的幅度。恐怕也难以像中海油一样在约 2~3 个月的时间内即基本完成清仓，冲击的时间跨度大概率也会更长。四、总结：该如何应对潜在的 “退市 “与” 禁投” 风险通过上文对这轮可能会发生的中概被强迫从美股退市、乃被美资全面禁投的分析，我们认为可以得出以下几个结论： ① 相比上一轮中概退市危机是围绕 “审计监管权” 这一清晰且不涉及核心利益问题的争论。这一次中概退市若再被正式拿上台面，面临的不确定可能会更大，或许不会再围绕一个清晰又不那么重要的问题展开，而可能牵扯到更广泛、涉及更重大利益的争端上。 ② 结合已在 NS-CMIC 名单内，已实际上被美国政府全面禁止美资投资的中国资产，和《美国优先投资政策》的意图导向。民企中涉及通信、半导体硬件、AI 技术、高清图像识别、量子技术、生物技术、航空航天、先进制造等敏感领域的公司被美资禁投的可能性会相对更高。 ③ 经过上次的退市风波，随着大量中概公司回港上市，我们覆盖的两地市场中概公司中，港股的 90 天日均交易额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%，对美国流动性的依赖以大幅下降。但美股的成交额绝对值仍是港股 2x，依然占据大头（对我们覆盖的公司而言）。我们跟踪的公司中，除极氪和滴滴、瑞幸因不满足在合格交易所上市满两年的条件，无法立刻通过港股双重主要上市的快捷通道取得港股主要上市地位外，其他公司取得港股主要上市地位没有技术阻碍。 ④ 以被纳入 NS-CMIC 清单，被实际禁投的中海油为例，在被禁投前拥有约 12% 的美资和欧资持股，在外资密集抛售期内股价从最高点下跌了约 1/4，抛售期持续了约 2 ~3 个月的时间。但从中长期视角，中海油当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价波动，对当前股价而言仅不足 6%。可以说，对类优质公司而言，被美资（或者所有）禁投的影响，在中长期视角下只是一个短暂的 “小波动”。不过，由于彭博数据显示的，我们覆盖的中概公司们的美资平均持股高达 40%，远远高于中海油美资 + 欧资持股的 12%。因此，若覆盖的中概公司们被美资禁投，所受到的短期冲击幅度和时间跨度都很可能明显强于中海油的情况。根据以上分析，我们粗略构建了对覆盖的个股们 “退市” 和 “禁投” 风险大小的定性评分标准： ① 退市风险和影响上，以当前在两地市场的上市情况，和对美股成交流动性的依赖程度为两个标准。无法立刻申请港股主要上市地位的公司风险最大，技术上能取得港股主要上市地位但尚未取得的风险次之，已取得港股主要上市地位的风险最小。成交额占比上，港股成交占比<30% 的风险最大，30%~70% 直接的风险次之，>70% 的风险最小。 ② 被禁投的影响和可能性上，以是否涉及前文提及的敏感行业（反映被禁的概率），和美国投资者持仓比重（反映影响程度）为标准。在是否涉及敏感行业上，我们认为在 AI 技术上占据领先地位，以及在自动驾驶、芯片半导体上有涉及的公司的被禁投的概率相对最高。（纯个人主观看法，仅作为参考）。影响程度上，以数据显示美资持股比例上以>50% 为影响最大，<30% 为影响最小，30%~50% 则为中间情况。根据以上评判标准，所有目前仍仅在美股上市的，包括拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪，以及两地上市中的百度、阿里、比亚迪（和腾讯音乐、华住、蔚来）这几家公司的潜在风险和可能受冲击的幅度是最高的。相对的，美团、泡泡玛特、快手、以及网易、新东方、贝壳、名创优品等公司风险总分最低、且没有任何 “标红” 项。由于若果真被退市且被美资（可能也包括欧资）禁投在短期内可能造成的股价冲击难以估量，不计成本的密集抛售下很难说以基本面来衡量绝对价格底线，因此海豚投研此次也不尝试判断安全价格。仅以净现金占当期市值的比重作为最安全的标准，供大家参考。比如当净现金比重超过公司总市值的 60% 乃至更高时，我们相信在越普适、且冲击越大的全面 de-risk 下，反而防御性会很强。应对策略上，若仅仅是被从美股退市，影响大概率不会很大。对优质资产，一定程度上可以选择 “陪伴”，忍受短暂的流动性冲击。但若是被美资（或者其他海外资金）禁投的情况，则大概率会造成相当严重的抛售和股价跳水式下跌。这种情况下，“陪伴” 或许就不是好选择。先同样清仓避险，留好资金子弹。政策强制要求的清仓下，美资势必会不计成本的抛售，放血交筹码，给优质资产的价格砸出一个大坑后，反而能没有包袱（无需再担心外资流出的问题）地去抄底优质资产。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-24 19:37

美国：不降、中国：没谈！关税头条大轮动，全球转跌“根本没法交易”

、日元和黄金等，美债小幅走高。在美国财政部长斯科特·贝森特对贸易战能否及时解决表示怀疑、而中国也表示双方目前没有进行谈判后，美国股指期货下跌，标普500指数期货下跌0.5%。与此同时，欧洲股市走低，亚洲股市结束了连续五天的上涨，泛欧股指和亚洲股指均下滑约0.6%。由于白宫政策变动不可预测，市场对瑞士法郎、日元和黄金等避险资产的需求上升，美元走软，美国国债价格小幅上涨。在财报方面，IBM（国际商业机器公司）因其业绩未能达到市场高预期，盘前股价大跌8%。在欧洲市场，投资者迎来了密集的财报发布，联合利华因销售额超预期而股价上涨，法国巴黎银行因利润下滑而股价走低。美国政府立场反复无常周四股市的回调部分抵消前一天的涨幅。此前市场因特朗普似乎正在重新评估其在贸易和美联储政策上的强硬立场而提振。这些市场波动凸显出投资者难以跟上美国政府官员、尤其是特朗普本人在关税问题上反复无常的言论。 “你会看到来自美国的各种相互矛盾的声明和噪音，整个叙事根本就没头绪，”瑞联银行外汇策略主管Peter Kinsella表示，“这根本没法交易。” 特朗普表示美国将与中国达成“公平的协议”，并补充称，中国可能会在未来两到三周内获得新的关税税率。而贝森特则为这一发展泼了冷水，他指出美国无意单方面降低关税，完整的贸易协议可能需要两到三年才能达成。中国则在周四表示，美国应撤销所有单边关税措施，并指出如果美国希望进行谈判，必须展现诚意。 Kinsella表示，中国可能根本搞不清楚特朗普政府在关税问题上到底想要什么。“因此尽管我们听到一些安抚性言论，但在不清楚美国实际目标的前提下，很难看到事态会朝积极方向发展。” 对美国资产愈发悲观杰富瑞金融集团全球股票策略主管表示，随着美国股市价值达到峰值，股票、美国国债和美元可能进一步回调，投资者应考虑增加中国、印度和欧洲资产，以重新平衡他们的投资组合。这种对美国资产的悲观看法呼应了全球市场日益加剧的担忧——即“美国例外论”正随着特朗普混乱的关税政策逐渐终结。 “我会建议任何因美股上涨而过度集中在美国市场的投资者，趁反弹之际分散风险，把视野放到全球，”Northwestern Mutual财富管理公司首席投资官Brent Schutte表示。荷兰合作银行分析师在报告中指出：“小丑式的政策制造了小丑式的市场。这在最近几个交易日的价格波动中体现得淋漓尽致——特朗普那种‘他在你背后——哦不，他不在！’的治理方式不仅导致市场反转，甚至可能在同一个事件驱动下引发完全相反的市场反应。” 随着特朗普对鲍威尔立场的软化，市场对美国货币和财政政策信誉的担忧有所缓解。10年期美债收益率下滑3个基点，至4.36%。在经历一段波动期后，该基准收益率连续第三天变动相对温和。目前市场预计到12月前将降息超80个基点。但由于美国关税政策尚未明朗，更遑论其对经济增长与通胀的影响，交易员对未来波动仍保持警惕。

欧罗巴04-24 18:49

暴力回调清除泡沫：黄金重新冲上3340美元！中国否认与美国进行关税谈判

国关税的立场将有所软化。与此同时，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国与中国目前的高额关税不可持续，并称“两国在贸易上分道扬镳不符合任何一方的利益”，显示出白宫有意开启谈判。尽管白宫本周多次释放与北京关系可能缓和的信号，但中国周四表示，目前与美国之间并无任何关于关税的磋商正在进行。中国外交部发言人郭嘉昆举行的例行记者会上否认了中美就关税问题进行磋商谈判。“这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。” 中国商务部新闻发言人何亚东在会上强调，目前中美之间未进行任何经贸谈判。任何关于中美经贸谈判进展的说法都是捕风捉影，没有事实依据。两位发言人都坚持中国的官方立场：若中美要谈，中国必须被“平等对待”。法国外贸银行大中华区高级经济学家Jianwei Xu表示：“从中国的角度看，任何有实质意义的谈判都可能要求美方将关税降回到此前的20%或更低。但从特朗普政府的角度看，若关税降得太多，可能会引发令人尴尬的问题：如果我们最终又回到起点，那当初的对抗还有什么意义？” 非孳息资产黄金传统上被视为全球不稳定局势下的避险工具，截至目前，今年已上涨逾27%。国际货币基金组织（IMF）大幅下调了今年美国和全球经济增长预期，其中特朗普总统的关税政策被认为是此次下调预测的主要原因。 Saxo Bank的大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“如果经济前景进一步恶化，那么黄金再次受到强劲买盘支撑将是顺理成章的。” 不过，美国财政部长斯科特·贝森特表示，如果特朗普政府的政策得以实施，美国经济增长将超过IMF最新下调后的1.8%预期（此前为1月的2.7%）。

欧罗巴04-24 17:58

银行扛鼎A股！工、农、中三大行齐创新高，银行ETF龙头(512820)放量涨超1%，全天成交超2亿，激增超7倍！银行板块两大配置逻辑值得关注！

1650、1200、1300亿元，并由财政部主导认购，有利于帮助银行优化资本结构，应对息差收窄、利润增速和内源资本补充放缓压力。银河证券认为随着首期注资特别国债发行、增资落地，国有大行风险抵御和信贷投放能力将进一步增强。面对当前全球政治经济不确定性，增资落地有利于保持我国金融系统稳定性，有望配合两重两新等扩内需增量政策落实，并结合术来科技、消费、外贸等重点领域结构性货币政策工具优化，加强相关领域信贷投放力度，助力金融五篇大文章建设。（来源于银河证券20250421《银河证券银行业周报：首期注资特别国债将发行，关注银行一季报披露》）【银行板块高股息价值凸显，估值性价比高】中金公司表示，二季度以来海外关税政策不确定性加大，外需压力下汇率弹性加大，对货币政策约束有望减轻，长债利率若重启下行，高股息价值仍然凸显。与美国银行业相比，关税冲击下中资银行资产质量更稳健、可预期性更高，同样的ROE水平下估值更低，相对于银行基本面与股价表现，当前银行股主动基金持仓比例仍然较低，板块持续处于低配状态，后续仍有加仓空间。（来源于中金公司20250424《中金 | 银行仓位和估值到哪了？（1Q25）》）【关注银行板块稳定分红与复苏潜力投资主线】东海证券表示，关注稳定分红与复苏潜力投资主线。一方面，中长期资金入市有望持续为银行板块带来增量。另一方面，重要会议继续加大对房地产、城投风险防范化解力度，有望加强银行估值修复的逻辑。再者，随着政策力度加大，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题。此外，随着资本市场活跃度提升，近年持续承压的财富管理业务或迎来改善。（来源于东海证券20250414《积极政策与流动性需求促进信贷回暖，贷款定价基本稳定》）高股息领头羊，顺周期盈利王！看好银行板块高股息与顺周期双重配置逻辑，认准银行ETF龙头（512820）及其联接基金（A：007153；C：007154），一键把握“低利率”下银行板块的配置性价比！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。银行ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 17:28

决策分析：中国给中美谈判消息泼冷水！美元反弹势头不足，黄金怒涨超50美元

称白宫正在考虑削减对中国商品的关税。但财政部长斯科特·贝森特随后表示，此类举措不会是单方面决定，这与白宫发言人卡罗琳·莱维特的表态一致。与此同时，4月24日消息，中国外交部发言人郭嘉昆举行的例行记者会上否认了中美就关税问题进行磋商谈判。“这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。” “我认为人们永远无法习惯这种随意和反复无常的风格，太极端了，”IG市场分析师Tony Sycamore表示。他补充说：“这就是特朗普——他会不断尝试各种手段，也不怕如果不奏效就回撤。” 中国央行行长周三在华盛顿表示，中国将坚定支持自由贸易规则和多边贸易体系，该表态由央视报道。富达国际全球宏观与战略资产配置主管Salman Ahmed表示：“目前的短期波动性非常极端……这种高波动性将持续存在，因为经济运行的基础规则正在改变……世界经济秩序正在重塑。” “可以明确的一点是，我们已经过了全球化的顶峰，那种自由流动的贸易和资本将不再是常态，”Ahmed在新加坡IMAS投资大会上如是说。同日，日本财务大臣加藤胜信在G20会议上敦促各国合作稳定市场，并警告称美国的关税政策以及其他国家的应对措施正在损害全球经济增长并扰乱金融市场。本周美元因特朗普对鲍威尔态度的缓和而反弹，但由于投资者对美资市场的信心仍显脆弱，美元随后走软。美元兑日元下跌0.5%，报142.75；欧元兑美元上涨0.25%，至1.1341；瑞郎兑美元上涨约0.3%，至0.8281。在特朗普对鲍威尔态度转变后，美国货币与财政信誉受到的威胁似乎有所缓解，长期美债走势稳定，30年期美债收益率基本持平，报4.7960%。基准10年期收益率下跌3.5个基点，至4.3578%。市场目前预期美联储在今年年底前将累计降息逾80个基点。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周三表示，当前前景的不确定性仍很大，这意味着美联储在货币政策上应保持谨慎，观望经济走势。其他市场方面，油价在前一交易日下跌后企稳，有消息称OPEC+将在6月考虑加快增产步伐。布伦特原油期货微涨0.1%，至每桶66.19美元，美国原油期货上涨0.14%，至每桶62.36美元。黄金则继续上涨，逼近历史高点，目前上涨1.6%，至3,340元附近，日内涨幅超过50美元。

云涌04-24 17:17

【日股收评】白宫释放缓和中国贸易战信号！日经225收于3.5万上方，汽车板块为何疯涨？

中国关税的立场将有所软化。此外，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国与中国目前的高额关税不可持续，并称“两国在贸易上分道扬镳不符合任何一方的利益”，显示出白宫有意开启谈判。日本财务大臣加藤胜信当天将在华盛顿与贝森特会面，地点为国际货币基金组织和世界银行的年会期间。在此之前，贝森特表示，在双边贸易谈判中他并没有设定具体的汇率目标，这与特朗普本月早些时候指责东京故意压低汇率以支持出口的言论形成反差。尽管日本呼吁进行政策审查，但美国已告知日本贸易代表团，在华盛顿现行的关税制度下，东京不会获得特殊待遇。在货币政策方面，市场普遍预计日本央行将在下周的会议上维持基准利率在0.5%不变。东京证券交易所33个行业分类中，汽车子指数上涨1.8%，是表现最好的板块之一。丰田汽车宣布将在西弗吉尼亚州的一家工厂追加8800万美元投资，股价上涨2.9%。《金融时报》报道称，美国总统特朗普可能会豁免部分汽车制造商的关税，这一消息进一步提振了汽车板块的表现。在日元兑美元汇率走软的支撑下，日本股市开盘表现强劲，不过日元在尾盘反弹，导致日本股指涨幅有所收窄。芯片类股表现亮眼，东京电子和爱德万测试是对日经指数点数贡献最大的两家公司。任天堂大涨5.6%，因其即将推出的Switch 2游戏机初期需求超过其供货能力。机器人制造商发那科（Fanuc）公布强劲财报，股价上涨1.32%，尽管因全球贸易不确定性，公司未对本财年给出业绩预测。随着日本财报季进入高峰，这一问题备受关注。野村证券策略师Maki Sawada表示：“如果更多公司选择不提供全年业绩指引，那么市场对企业盈利的不确定性将上升，这会对股市形成压力。这是投资者需要密切关注的一个主题。”

云涌04-24 16:30

美国有意缓和中美贸易战！特朗普反复无常挫伤信心，别忘了关键财报

的言辞有所缓和，提振了市场情绪。美国财政部长斯科特·贝森特周三表示，美中之间的高关税不可持续，表明美国有意缓和全球最大两个经济体之间的贸易战。 MSCI除日本外亚太地区最广泛股票指数下跌0.5%。不过有报道称，特朗普可能会豁免汽车制造商的关税，这为日本汽车股带来提振，日经指数上涨超过1%。但这波关税“缓和”可能不会惠及加拿大。特朗普周三晚间表示，加拿大汽车关税可能会从目前的25%进一步上调，但他又补充说与加拿大总理马克·卡尼进行“友好谈话”——因此形势仍不明朗。韩国SK海力士公司表示，由于芯片销售强劲，其第一季度利润同比翻倍，成为近期一系列强劲财报的一部分，尽管这些业绩主要反映的是特朗普加征关税之前的时期。今日欧洲企业财报较少，但投资者将密切关注美国公司如默克（Merck）、谷歌母公司Alphabet等的财报表现，看其能否延续近期积极趋势。可能影响周四市场走向的关键事件包括：德国IFO商业景气指数、法国4月消费者信心数据美国公司财报：默克、宝洁、百时美施贵宝、百事可乐、Alphabet 美国7年期国债拍卖 G20财政部长与央行行长会议结束后举行记者会

云涌04-24 15:11

24小时热点