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特朗普执意要加征的“对等关税”究竟是什么哪些国家风险最大？

至是对特定国家的所有商品适应平均税率。财政部长斯科特·贝森特最近暗示可能是后者，说“约15%的国家对美国的伤害最大”，而它们每个都会得到一个“我们认为能代表其关税水平的数字”。从理论上来说，美国可能在某些情况下出于对等而降低关税。特朗普说，一些国家可能获得豁免或关税下调，不过他后来又说自己不想给“太多排除”。对等关税与特朗普最初的普征关税打算有何不同对等政策将根据不同的贸易关系定制税率。这意味着一些国家、特别是那些对美国企业几乎没有设置壁垒的国家可能会在很大程度上得到豁免。哪些国家冲击最大若特朗普对那些向美国产品征收最高关税的国家以牙还牙，新兴市场国家受到的冲击将最为严重。彭博经济研究对美国与贸易伙伴间关税水平进行比较后发现，印度、阿根廷以及非洲和东南亚大部分国家将面临最大的风险。但鉴于特朗普政府着眼的是贸易“公平”的更笼统定义，世界上许多地区都可能会受影响。美国总体上存在贸易逆差，这意味着它从外国的进口比其它国家从美国的进口要多，而在特朗普眼中这种不平衡从根本上就不公平。他一抨击美国制造商品在别国销售时面临的增值税，尤其诟病欧盟最低15%的增值税。日本也有以消费税为名的增值税。美国贸易代表办公室在联邦公报上发布的文件表明，特朗普政府对与美国贸易顺差居前的贸易伙伴“尤为感兴趣”。占美国全部商品贸易88%的21个经济体被点名：阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、欧盟、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非、瑞士、泰国、土耳其、英国和越南。有商量余地吗先例表明特朗普喜欢先出拳然后再谈判。在其第一个总统任期内，他对一些国家和部分进口商品提供了关税豁免。今年2月特朗普推迟对墨西哥和加拿大加征25%的关税，因这两个邻国同意采取更严厉的措施打击非法移民和芬太尼流动。不过有迹象表明，特朗普第二个任期会在贸易问题上采取更强硬的态度。有个例子就很能说明情况：他曾暗示将澳大利亚排除在对所有国家征收的钢铝关税之外。但到最后他的贸易顾问出面泼了一盆冷水，称澳大利亚的铝在“扼杀”美国产业。对等关税公平吗这取决于对“公平”的定义是否灵活到了考虑进各个国家所处的不同经济发展阶段。新兴市场倾向于对某些进口商品征收更高的关税来保护就业和国内产业、首当其冲就是农业，直到它们具备一定的全球竞争力。

金融界03-27 07:39

隔夜美股全复盘(3.27) | 三大股指集体收跌，纳指下跌2%，英伟达跌超5%

选举——特朗普周二签署行政令，旨在推动财政部现代化系统，以减少与纸质支票相关的欺诈和滥用行为；签署名为“保护美国银行账户”的行政令，以简化支付流程并加强监督；签署行政令，维护选举诚信和完整性，要求提供公民身份证明文件才能在联邦选举中登记投票，这一命令很可能会因越权而引起法律挑战，因为各州有权自行设定选举规则。 11. 被喊话松绑AI芯片出口限制——外媒称美国大型科技公司正敦促特朗普重新考虑对AI芯片的限制，英伟达和甲骨文正在推动全面废除AI扩散规则。 12. 提名驻南非大使——据国会网站，特朗普计划提名保守派媒体评论员L. Brent Bozell III担任美国驻南非大使，他此前曾被提名领导美国全球媒体机构，但该提名已于周一撤回。 13. 家族企业宣布将推出美元挂钩稳定币——特朗普家族旗下企业World Liberty Financial在周二的一份声明中宣布，将推出一款与美元挂钩的稳定币USD1。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:30 美国初请失业金人数

格隆汇03-27 07:12

周四你需要知道的隔夜全球要闻

计划。 3、美国国会预算办公室表示美国财政部最早将在8月份面临支付违约风险。 4、美国总统特朗普政府将停止对全球疫苗免疫联盟的支持。 5、美联储穆萨莱姆表示，如果劳动市场持续强劲且第二轮关税效应显现，美联储可能需要将利率维持在较高水平更长时间。 6、亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为-1.8%，与此前预测持平。 7、标普预计未来12个月内美国经济衰退的概率为25%。 8、耶伦将加盟债券巨头PIMCO的一个顾问委员会。 9、美国财长贝森特表示，可能在下周获得乌克兰在经济协议上的签字。 10、美国能源部正在考虑削减对七个氢能中心中四个的资金支持。 11、美股三大指数集体收跌，纳指跌2.04%，创3月11日以来最大单日跌幅；标普500指数跌1.12%，道指跌0.31%。美股费城银行指数收跌0.8%，结束此前连续八个交易日上涨的趋势。纳斯达克金龙中国指数涨0.72%。欧洲主要股指多数收跌，德国DAX30指数跌1.16%。 12、白宫称针对胡塞武装的行动将继续。 13、苏丹武装部队宣布完全控制首都地区。 14、以防长称将在加沙地带开展密集军事行动。 15、苏丹快速支援部队宣布与苏丹南部地方武装结成军事联盟。 16、马克龙宣布向乌克兰额外提供20亿欧元军事援助。 17、泽连斯基称26日凌晨俄乌未袭击对方能源设施。 18、央行管委霍尔茨曼表示，不会支持在下次会议上降息，欧洲央行的利率已处于中性区域。 19、国际原油期货结算价收涨约1%。WTI原油5月涨0.94%，布伦特原油5月涨1.04%。 20、OpenAI预计2025年营收将达到127亿美元，其2024年营收为37亿美元。 21、周三美联储隔夜逆回购协议使用规模为2413.71亿美元。

金融界03-27 06:39

美国政府官员斥责商务部：特朗普新政惊现"涨价多米诺" 关税秒变企业暴利工具

性调整。在本月早些时候的一次演讲中，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）敦促美联储以这种方式看待任何与关税有关的价格上涨，同时也挖掘美联储对疫情时期通货膨胀的处理方式——它预计这是暂时的，但事实并非如此。贝森特3月6日表示：“我希望失败的‘过渡团队’能够重新团结起来，认为没有什么比关税更短暂了。” 卢特尼克上周指出，“通货膨胀不是来自关税。”相反，他补充说，它来自“印更多的钱” 沃伦在周二给卢特尼克的信中还就即将到来的关税提出了一系列问题，询问商务部是否分析了关税和关税威胁迄今为止对价格的影响，以及它们是否允许企业将不合理的价格上涨转嫁给消费者。沃伦还询问，总统在关税方面采取了哪些具体行动，这些行动将限制公司转嫁关税成本或对消费者实施其他广泛提价的能力。沃伦说：“我一再呼吁（总统）保护消费者免受与关税相关的企业价格欺诈。” “相反，他让事情变得更糟，同时威胁要实施、实施和放弃实施关税的威胁，抑制了关税本应加速的对美国制造业的投资，同时造成了广泛的混乱和不确定性，这可能会让大公司有机会提高所有商品的价格。” 据知情人士透露，特朗普准备早快于周三宣布汽车关税，此举将推动他与全球贸易伙伴的博弈进一步升级，而美国更广泛的关税计划将于下周出台。知情人士透露了汽车关税的预期宣布时间。不过，其中一位知情人士警告称总统的计划仍可能有变。特朗普本周早些时候对记者表示，他将在未来几天就汽车关税提供更多信息，这表明该类别关税可能会在4月2日之前出台。特朗普曾表示，加征此类关税将有助于提振国内汽车行业的增长并迫使公司将更多生产转移到美国。汽车关税的水平和范围尚不清楚，包括是否会涵盖或考虑任何豁免，以及哪些将获得豁免。目前也仍不明确该关税是否会立即生效、是仅针对成品车还是也会打击汽车零部件。

佳华16803-27 02:07

金融时报：所谓“特朗普经济学”，无非是给毫无意义且逻辑混乱的政策涂口红

在重大政策问题，如果有，那该怎么办。财政部长贝森特本月早些时候说，除了提供全球安全外，“美国……还提供储备资产，承担首尾消费者的角色，并在其他国家国内需求不足时吸收多余供给。这个体系无法持续”。米兰也表示，美元长期被高估，“这严重打击了美国制造业，而有利于经济中金融化程度较高的部门”，最终让富裕美国人受益。米兰的出发点。是罗伯特·特里芬在20世纪60年代提出的观点，即全球对外汇储备的需求导致美元被高估，并带来了贸易和经常账户赤字。但这并不是各国积累外汇储备的唯一方式。国际货币基金组织前首席经济学家莫里斯·奥布斯特费尔德，在彼得森国际经济研究所的博客中指出，外国人可以用其他外国资产替代美国资产。此外，储备也并不是外国人购买美国资产的唯一原因。保罗·克鲁格曼也指出，他们可能只是想要美国资产。尽管如此，储备需求在全球收支平衡中，有时确实发挥了重要作用。1999年到2014年之间，全球外汇储备总额增长了将近七倍。这在很大程度上是因为新兴经济体希望在未来避免金融危机。但就全球最大持有者中国而言，也反映了中国希望为过剩储蓄寻找出口，并推动以出口为导向的制造业增长。同时，特朗普政府的另一个批评对象欧元区，从1999年底到2024年底，储备仅增加了720亿美元。一些比积累储备更基本的力量也在发挥作用，那就是各国储蓄和投资倾向的差异。一些国家储蓄多于投资，因此会出现经常账户顺差和对应的资本账户赤字，反之亦然。这不一定是问题。但问题可能会出现。其中之一是，这种在全球范围内调配资本的体系可能会引发危机。而只有那些本币被视为可信储备货币的国家，才能安全地应对这些危机。这正是为何新兴国家政策制定者通常希望保持经常账户顺差。另一个原因是，保持顺差的国家，通常也会生产超过本国消费的可贸易商品和服务，反之亦然。所以，中国、德国和日本这些高储蓄率国家，拥有较大制造业部门也就不足为奇。而美国和英国则处于相反的位置。尽管对于后者来说，还有一个原因是擅长服务出口，这减少了对制造品的出口。总的来看，那些痴迷于制造业的国家往往也对顺差高度执着，是典型的重商主义者。所以，这届政府中的重商主义者，包括特朗普，并不是完全错了：如果美国有经常账户顺差，制造业确实会更大一些。但他们错就错在，把这一切简单归结于外汇储备问题。他们也没有认真对待这种再平衡所需的条件。如果美国要在不牺牲投资的前提下消除经常账户赤字，必须将储蓄率提高至少3%的GDP，约8500亿美元。这相当于财政赤字的大约一半。正如彼得森国际经济研究所的金伯利·克劳辛所说，平均征收50%的关税，若以最大化财政收入为目标，可以带来每年7800亿美元的收入（也就是说，不是为了保护产业，纯是为了收钱，不分产品不分国家，平均一律征收一半的税），理论上可以每年为联邦政府带来7800亿美元的关税收入。。理论上，这样的关税能改善美国的贸易条件，主要是通过降低进口商品的相对价格来实现。但这会带来累退性影响（一个经济学和财政学中的概念，指的是某项政策、制度或措施对低收入群体的负面影响大于高收入群体，也就是收入越低，所承受的相对负担越重），对全球和美国经济都会有负面作用，包括损害有竞争力的美国出口商。况且，特朗普显然对这种全面政策毫无兴趣。所以，问题依然存在：特朗普手下的技术官僚究竟如何设想实现所需的宏观经济调整？他们目前提出的方案不成熟。比如，强制将外部持有的公共债务转换，以及贬值政策，除非目的是利用通胀税，否则这些毫无意义。美国在上世纪70年代尝试过这种做法，结局很糟糕！注，这应该指的是通过贬值美元、制造通货膨胀来削减债务或调整国际收支失衡的做法，也就是所谓的“利用通胀税”，但是后来造成了通胀失控，1979年通胀率高达13%以上，美联储主席沃尔克被迫在1980年代初将联邦基金利率提高到20%，以压制通胀，最终造成了严重的经济衰退。更关键的问题是：这样做到底是为了什么？确实，如果能够消除经常账户赤字，制造业会略有扩张。但从安全或其他更深层目标出发，那些真正重要的制造业部分，不一定是增长的部分。而且，没有任何措施能够阻止制造业就业份额的长期下降。制造业正像农业一样，随着生产力上升而萎缩。即便是经过最复杂包装的版本，“特朗普经济学”也毫无意义且逻辑混乱。现实版的“特朗普经济学”更糟。来源：加美财经

加美财经03-27 00:01

华尔街日报：美国企业界对特朗普将带来“黄金时代”的欣喜，迅速变成了痛苦

济团队可能会引导他远离这种不可预测性。财政部长斯科特·贝森特是一位对冲基金投资者，他一年前曾提醒客户把特朗普的贸易叫嚣当作谈判策略。他在2024年1月写道：“关税会导致通胀，并推高美元汇率——这根本不是美国工业复兴的良好起点。” 但他最近的表态却发生了变化，开始对关税可能重创企业利润和经济增长的担忧不以为意。他本月在CNBC表示：“MAGA并不代表‘让并购再次伟大’。” 在同一次采访中，他对关税引发市场恐慌不屑一顾，称美国经济在多年政府大举支出后或许需要一个“排毒期”。特朗普的顾问有时还会提出互相矛盾的论点，一方面声称关税不太可能推高物价，另一方面又贬低服装、玩具和电子产品等外国廉价进口商品的价值。一些特朗普第一任期的老将对此感到担忧。 3月4日，在等待特朗普向国会两院联席会议发表讲话时，前经济顾问拉里·库德洛对福克斯新闻表示，他“更希望换一种顺序”来推出经济议程，“我会建议先搞定减税，再推进关税。” 贝森特本月在与华尔街高管的午餐会上宣称，“美国梦不仅仅是能买到便宜商品”。这一说法遭到了彭斯的驳斥，后者表示，自由贸易提升了美国人的生活水平。对此，贝森特在上周的一期播客中反击说：“彭斯副总统那种‘让大家都买得起平板电视’的经济政策，并不是人们想要的。他们不想要来自中国的小玩意。” 彭斯的顾问肖特表示，特朗普团队可能误判了选民对拜登政府下经济状况的失望，认为那是推动大幅改革的授权。肖特说，贝森特也许不会“在意日用品的价格，但很多美国人确实在意。” 一位经济学家指出，关税造成的经济损害，最终可能会动摇那种认为“只有出口多于进口才能让国家变富”的政策基础。美国企业研究所经济政策研究主管、保守派经济学家迈克尔·斯特雷恩说：“总统是真正的重商主义者，他不会相信那些看跌预测。” 他说，“他非得把手放在热炉子上，直到受不了才会松开。问题是，这要多久？” 来源：加美财经

加美财经03-27 00:00

又有一家华尔街大机构下调年底标普500目标点位，还好不算太悲观

行认定的金融机构。这些机构有责任在美国财政部发债时承销国债，并在二级市场提供流动性，是与美联储关系最密切的金融机构，在美国金融体系中地位特殊）中给出的最低预期。 Carlos Delgado, CC BY-SA 3.0 , via Wikimedia Commons 不过，总部位于加拿大魁北克省的蒙特利尔的BCA公司预测年底点位为4450点。包括巴克莱在内，MarketWatch追踪的各机构对标普500指数的年底中位数预测为6500点。标普500指数周二收于5776.65点，今年以来下跌了2%。由维努·克里希纳领导的巴克莱策略师团队的新预测并不算悲观，实际上较周二的收盘价还有2%的上涨空间。他们对美国经济的基本假设是放缓但不陷入衰退。 “我们的基本情形是假设盈利受到打击，因为关税（对中国的更高关税持续存在但不会升级，对其他国家的对等关税约为5%）将导致美国经济活动显著放缓，但不会陷入真正的衰退，从而使估值得以逐步恢复。”他们解释说，这一情形的概率为60%。在这种情况下，他们将标普500指数企业的每股盈利预期从271美元下调至262美元，原因是消费疲弱和整体经济活动放缓。 “我们的每股盈利预期考虑了关税的第一层影响（直接冲击盈利能力）和第二层影响（经济增长放缓及通胀上升），”他们表示。巴克莱将金融类股评级从“中性”上调为“正面”，理由是政策重点最终将从贸易转向放松监管。同时，他们将可选消费和工业类股的评级从“中性”下调为“负面”。 “我们认为，在消费者信心恶化、经济增长放缓、通胀可能上升的环境下，可选消费类股将难以表现。”他们表示。工业类股被下调评级，是因为当前估值高于标普500指数平均水平，分析师认为这是投资者在寻求对抗更严重通胀情形的避风港。巴克莱团队认为，特朗普完全取消关税的可能性为25%。在这种情境下，标普500指数可能重新测试高点，达到6700点。而在悲观情形下，他们赋予15%的概率，加拿大和墨西哥的关税，与中国及其他国家的对等关税叠加，将对企业盈利造成更大直接打击，国内生产总值将出现实际萎缩，标普500指数将跌入熊市区间，跌至4400点。(市场观察）来源：加美财经

加美财经03-27 00:00

中国突然面临95.2%超高关税，究竟怎么回事？

024年4月启动了调查。本月初，日本财政部委员会批准对中国石墨电极临时征收95.2%的关税，为期四个月，这是世界贸易组织(WTO)反倾销协议中规定的期限。日本、中国和韩国外交部长上周六在东京举行三边会谈，寻求在三国面临经济混乱和全球地缘紧张局势加剧的情况下进一步加强合作，并为可能举行的领导人峰会奠定基础。中国外交部长王毅在会后发表讲话称：“我们一致认为，在当前国际形势错综复杂、全球经济复苏乏力的背景下，中日韩有必要、也有责任进一步加强沟通，增进互信，深化合作。” 近年来，三国之间的合作重点是促进人文交流、绿色转型和探索如何最好地管理老龄化社会，但距离美国总统特朗普于4月2日公布更多关税不到两周，来自美国的贸易压力迫在眉睫。日本和韩国在会上表示：“我们坚持多边主义和自由贸易，努力推动经济集团和全球化朝着更加包容的方向发展。” 日本外务省官员在会前表示，三方会谈将主要集中在合作领域和地区问题上，尤其是朝鲜问题。他表示，美国关税问题不在议程范围内，尽管可能会提出这一话题。此次三边会议举行之际，日本和中国即将举行6年来的首次经济对话，旨在缓解这两个亚洲大国因面临美国贸易压力而产生的紧张关系。彭博社报道，中国是日本最大的贸易伙伴，但两国在一些问题上存在争执，包括领土争端，以及中国因福岛第一核电站废水排放而对日本海产品实施的禁令。 (来源:Bloomberg) 调查显示，由于地缘紧张局势加剧、双边关系恶化以及来自中国企业的激烈竞争，在华日本企业对在华经营的态度愈发悲观。不过，中国市场规模庞大且地理位置接近，维持稳定的关系符合日本的利益。面对华盛顿不断提高的贸易关税，中国也一直在采取措施稳定与主要贸易伙伴的关系。日本贸易振兴机构会长Norihiko Ishiguro表示：“日本大公司仍在从中国赚取利润，因此日本别无选择，只能继续与中国做生意。” 日本外交部表示，废水问题以及日本企业在华的工作环境可能成为经济对话的讨论话题。

圈内人03-26 14:59

期货的前世今生：择善而从？

恶：投资失败的罪魁祸首》）一年后，以财政部长布雷迪为首的总统工作小组发布了《布雷迪报告》，认为这次股市崩溃主要是由【指数套利和组合保险这两类交易】在股票指数期货和现货市场相继推动造成的。成也期货，败也期货？事实上，组合保险在大跌当天只占了S&P500指数期货抛压的16.7%；9点半到10点，仅占当时交易总额的5.6%；从10点半到11点发展到32%；12点到下午1点则为25%；另外指数套利在现货市场的卖出量为3760 万股（全天成交总额为6 亿股左右），其中只有940万股是卖空，当天多数的成交量是因为投资者无法承受压力抛售股票而产生的。《布雷迪报告》忽略了，CME是一个重要的风险管理工具。更关键的是，怎么正确地使用管理它，而不是否定它。全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，法国、荷兰、新加坡分别下跌9.7%、11.8%、12.5%，而那些没有股指期货的国家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。工具本身并没有错，但使用工具的人就不一定了。美国政府对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探，偷听交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话，发现许多交易商都有过欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。监管不力是重要原因之一。格林斯潘这么评论过1987股灾：“……衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是它给使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，在资产组合管理中，衍生工具起了重要的作用。” “黑色星期一”暴露了人们过度投机炒作的问题，以及带来的严重后果。市场随后建立了交叉保证金制度，并升级结算清算制度。1988年2月，美国诞生了熔断机制（Circuit Breaker）：其设为3个等级，道琼斯指数下跌10%和20%，分别暂停1小时和2小时，下跌30%，则提前收市；2012年，纽交所将道琼斯工业指数修改设置标普500指数为熔断基准指数，并将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，当7%和13%的跌幅发生时，15分钟的暂停交易时间，当跌幅触发20%时，交易将暂停直至休市。熔断机制的初衷就是市场下跌时，避免投资者恐慌、做出不冷静的决策，从而加剧灾难。期货市场就好比消防员和医生，一旦有风吹草动，消防员就会迅速出动，一旦发现疾病，医生就要及时出诊。但现实中，最早发出警报的人总会受到责难，就好比从前传递坏消息的信使总会惹得皇帝不高兴而遭殃，这是人类自古以来的习惯。——梅拉梅德实际上股灾之后，美股经过数月休养生息后就开启了慢牛走势，美国共同基金管理规模上升，金融投资机构不断加入，抑制住狂热滋生的贪婪，股指期货其实在阵痛中辅助着股票市场的长久发展。 04 群魔乱舞梅拉梅德与中国也有着不解之缘，除了多次与中国团队交流外，1999年4月，**总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所，这是改革开放后，中国迈出创建现代期货市场的第一步。再把时间往前看一点，中国期货市场播下的第一颗种子，在1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场的开业。当时计划经济的余念未散，走到这一步非常不容易。新中国成立初期，期货被视为资本主义的垃圾扫地出门，没有商品交易市场，生产和人们生活需要的物资都由国家计划统一生产，产品由国家统一分配，买粮用粮票，买肉就用肉票。没有现货市场，价格没有波动，期货当然无从谈起。直到1973年，陈云同志在一份文件中阐述了利用期货市场的好处与原则，外贸公司才逐步开展有限的境外商品期货交易，但稿件当时并未提到要在国内建立期货市场。 “允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。怕什么……”邓小平言出，才终于让人们放开了胆子，不再囿于“姓资姓社”的问题。全国上下洋溢着改革开放的热情，期货的种子在各地迅速发芽。然而“一万年太久，只争朝夕”的建设精神，让路子铺得过于快了。不仅投资者，一些监管者和领导还不知期货为何物，国外考察走马观花一圈回来，就“急吼吼”模仿郑州、深圳和上海等先期试点期货交易的城市办起交易所。 1995年，国内出现了最多50多家商品期货交易所，相当于全球期货交易所的总和，经纪公司有三百多家，远超发展了一百多年的美国。就像驾校的新手，不清楚一二三，刚摸到车就以200千米每小时的速度狂飙，不出事才怪。混乱中，最让人深刻的是327国债事件。 1988年，41岁的管金生创办了万国证券，只用了四年时间，就把万国证券做成了一家具有世界影响力的公司。90年代初，他被人称为“中国证券市场的教父”。 327国债”是1992年财政部发行的一个3年期国债品种，那时中国期货市场运行还不到两年。1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部对327国债进行了贴息保值（一直维持在7~8%左右），相当于提高了它的票面利率。但到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑，94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。 “证券教父”管金生依据国际惯例和自己的经验，断定财政部不会再上调327国债的贴息率，预计将在132元左右的水平兑付，而当时的327市价约为148元。管金生根据自己的影响力，联合多家券商，包括高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。而他们的对手多头的主力，是中国经济开发信托投资公司（简称中经开）。这是家财政部的全资子公司。当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。 1995年2月23日，财政部突然公告上调327国债的贴息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点！中经开借此利好率领多方大举买入，万国证券也没想到，辽国发的高岭兄弟，竟然临阵调转枪口，转为多方。下午开市，327国债的价格在1分钟内涨了2元，而这对万国证券意味着60亿元的巨额亏损，这是灭顶之灾。管金生看来，突然改变贴息率等于实质改变了327的交易合同内容，应立即停牌，但申请上交所却无果。为了避免巨额亏损，收盘前最后八分钟，万国证券开始了疯狂反扑：大举透支卖出国债期货，最终在没有足够保证金的情况下，以上千亿元的卖单（当时327国债总共才240亿）把价位一路从151.3元轰至147.4元。多方连反应的时间都没有，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆，有人事后回忆说，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。这不知道多少多头要倾家荡产了。然而结局却再次反转。2月23日晚上10点，上交所在紧急会议后宣布，当天收盘前最后8分钟的所有交易违规无效，取消卖单的直接理由是“保证金不足”，327的收盘价格为151.3元。万国证券亏损16亿，濒临破产。我们回过头来看这个莽荒年代的结果，是一片狼藉：万国被申银证券接管；“证券教父”管金生被捕入狱判17年，罪名为挪用公款269万元；辽宁国发的高原高岭兄弟就此人间蒸发，至今下落不明；中经开的好运也没有维持太久，2002年因严重违规被央行撤销清算。多头的四大赢家，后来三死一坐牢。制度缺乏，人性难改下，没人守规矩。人的不理性远远被放大。当期货变成对赌，尤其是金融期货，这个行业就如同刀口舔血。美国期货业的发展有上百年的历史，才最终利用得当成为社会有用的工具，而中国早期急匆匆的嫁接，市场一哄而起导致交易无序，加上松散的监管，如限仓制度的缺失、保证金制度执行的得过且过，让期货一开始沦为了口诛笔伐的祸水。这次事件后，中国金融期货停止了交易，这一别就是15年。 05 重返上海滩前文提到的，期货是种工具，关键在于怎么正确地使用管理它，而不是否定它。其实在计划经济时，期货也发挥过出色的作用。 1973年4月，中国粮油食品进出口总公司在香港的派出机构【五丰行】，接到要在年内买到47万吨原糖的任务，当时国际市场上砂糖求过于供，五丰行如果直接到国际市场大采购，很可能刺激价格上涨，不一定能按时按价买到现货。于是，五丰行委托香港商人在伦敦和纽约购买砂糖期货26万吨（均价82英镑），然后再在国际市场上购买现货41万吨（均价89英镑）。果然，市场看到中国大手笔后，立即做出反应，期货升至105英镑，而五丰行因购买砂糖现货任务完成，随即将期货高价售出，扣除费用后，还赚得240万英镑。这个中国境外期货交易的经典案例，证明了期货存在的价值。梅拉梅德曾说1987年的股灾让他毕生难忘，但当时美国管理层达成的一致观点是：临时休市是必要的，但是不能关闭这个市场。因为关闭市场就意味着失去了倾听市场声音最重要的工具。 1993-1995年，证监所联合政府对开办不久的期货行业进行了第一次整顿，50多家期货交易所缩减为14家；史无前例的327国债事件后，1996年-1998年进行了第二次整顿，50多个交易品种只剩下12个，期货交易所只剩下三家：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。 1999年的《期货暂行条例》明确了监管主体，期货开始从“无法运行”到“有法运行”。我国期货市场终于进入正轨，新世纪来临，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其余三家均为会员制）。监管在不断进步，在次贷危机演变为金融危机席卷全球时，国内大豆、油脂等贸易加工企业利用期货市场躲过了灭顶之灾。 2010 年4月16日上午9点15分，一声锣响，沪深300股指期货行情走势图上的红绿两条线，开始在上海浦东陆家嘴大厦6层的一面电子墙上交叉延伸、上下蹿动。一天交易下来，闪烁的两条曲线告诉我们：挂牌的4个股指期货合约总交易量58457手。阔别市场15年的金融期货，又重新回到了上海滩。沪深300指数期货交易量从2010年一直上涨，一度成为全球交易量第一的期货品种。然而在2015年，股市断崖式的下跌让恐慌蔓延，又将它推上了风口浪尖：有人说，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶，然后再次给它带上紧箍咒。中金所对股指期货实施了“史上最严限制措施”，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。措施实施当天，三大主力合约成交量均较前一日缩小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近于0。还记得2008年时，很多人还曾把股指期货当做“救星”，说“为什么股指期货没有做空机制”“卖股票加剧了下跌”。这种前后矛盾，折射出了谬论的不客观。实际上，2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生。由于A股市场不允许做空，使用股票多空策略的机构，只能通过做空股指期货，对冲其股票仓位的风险敞口，在股指空仓被限制后，便只能通过抛售手中的股票减小风险，这反而大大增加了股票的卖压，为股灾推波助澜。此后三年，A股股指期货交易量大减，且贴水一度高达20%-30%，完全破坏了股票多空策略的生存土壤。投资者的情绪与反应会夸大现象。如文章开头的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投机者的贪婪让很多人赌错了，并没有将它用作风险管理的工具。十年来看，蒜价终是回归均衡值。在经历了大起大落，在消除了过度投机和操纵，客观看待事实后，中国年轻的期货市场才能健康发展下去。但目前相比发展了上百年的美国期货市场，我们还是有很多不成熟的地方。监管上，美国为官方+自律的模式，而中国市场快速发展的过程中还是缺乏自律，就是说管不住自己，尤其在极端情况下；投资者结构上，我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，在美国几乎都是机构，在这种情况下，市场当然也会更加理性与有效。不过2015年这一次危机中，大宗商品期货交易的发展并没有受到影响，反而很多股指期货CTA资金都转入了商品期货中，2015年后，CTA策略在中国商品期货市场迅速发展（CTA基金：管理型期货基金，主要投资于全球期货市场、远期及期权市场，绝大多数都属于“追涨杀跌”策略）。 CTA策略分散了风险，整体波动偏小，尤其在投资者情绪波动激烈、市场涨跌趋势明显的时候，它的表现最为出色。相关研究可以看看我们的历史文章《如何在股灾中赚取超额收益》。截至2018年年末，机构投资者期货开户数由2010年年末的68户增加至4万户，增速十分惊人。近来种种迹象都表明，中国打开国际大门的步伐正在加快，机构投资者将越来越多，我国期货市场将迎来新的挑战与发展机会。相比美国，中国的产品线还很单一。美国期货市场早就以金融期货为主了，但中国期货市场交易量最大的还是金属期货，比如螺纹钢。下图是中国期货市场近一年的期货产品月日均成交量，螺纹钢位居首位。数据时间：2018/10/21-2019/10/21 全球交易量最大的期货品种是股指期货，占了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期货，占了80%。但在中国，金融期货占比只有1%，交易量最多的是金属期货。从交易量分布上来看，中国和世界的差别非常大。最后给大家附上一张国际市场常见的期货合约品种的资料： 06 写在最后今年3月，INE原油期货正式上线交易，这是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种；4月，中国股指期货第四次“松绑”，下调了平今仓交易手续费并大幅放宽对日内过度交易的认定。种种迹象表明，中国金融市场的大门正在打开，来自全球厉害的人将加速进入中国市场。相比成熟的市场，不管是美国欧洲还是日本新加坡，中国合格外资机构带来的资金和交易量，市场占比都非常小，QFII和RQFII，它们的日均资金结余是6%，交易量仅占0.08%。十年磨一剑，期货的发展，金融期货的开放，是我们向成熟市场发展的必经之路。现实中，很多人把期货的杠杆效应错误地当做了赌博工具，关于期货的种种是非，有多少不是来自于投资者的不理性行为呢。期货作为一种交易所标准化的产品，在波动的市场中，是很好的风险对冲工具，也促进了市场的价格发现功能。农产品交易商可以利用期货，对冲农产品价格波动的风险；在证券市场，股票多空策略也通过期货，用较少的保证金来对冲股票组合的风险。随着市场监管加强与投资者结构的变化，中小投资者应正确使用期货这种投资工具，了解它的价值与风险，对市场抱有敬畏之心，才是投资的正道。 *********戳我进入大赛讨论区************ *******戳我报名参赛******** $FUT:SP500指数主连(ESmain)$ 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老虎证券03-26 13:20

“美元&人民币&港币”的历史本源和真相

一个人的名字永载史册，他叫怀特，是美国财政部的一个官员，他其实是非常优秀的金融专家。（美国财政部的官员往往是美国最顶级的金融专家。美国是这样的一个国家，因为他的财政部，一开始就是靠融资的，他像一家公司，是靠融资的，所以他必须依靠金融专家。反而美联储的专家，往往是优秀的财政专家，他们懂得什么叫做平衡。）这个怀特呢，很有趣，他充满着神秘，1944年的怀特是财政部官员，1946年被发现他是苏联间谍，之后1948年他就莫名其妙地死了。但是，怀特方案已经确定了美元代替英镑成为全球结算货币这样一种现实。怀特方案也导致了美联储基本上成为准世界银行，或者叫准世界中央银行。与怀特方案同时推出的，还有凯恩斯方案。大家都知道，凯恩斯是伟大的英国经济学家。在座的可能有学金融的，但是中国学金融的孩子，可能并未深刻理解什么是怀特方案，也未必真正了解什么是凯恩斯方案，或者是搞清楚了二者的区别。今天为什么要解释这个，因为中国在1995年实施了东方版的怀特方案。今天，我们的金融问题，大部分与这个怀特方案有关。当时1944年，战争接近尾声，很多国家，特别是一些西方的发达国家，被打的稀烂，一个被战争破坏的国家，没有信用可言。那么他要重建经济，必须要有ZF信用，这个信用的源泉由哪里来？显然，他们需要他国强大的信用支持。我们的革命可以土改，可以工商业改造，所以我们有资产来源，我们其实建立信用是有物质基础的。一个被打的稀碎的德国、法国，新ZF信用从哪里来呢？必须借助信用，就是别人对他的一种信用背书，或者是提供一种主权货币备兑支付手段。所以凯恩斯提出来，就是英国人的想法，建立世界中央银行，做全球清算和结算。同时，由世界中央银行给这些需要信用的国家提供信用。给它贷款，或者是给它信用额度。这样的话，它就有了信用，它可以根据自己的信用来发行自己的钞票。但是，前提条件是这个世界中央银行可信。当时全世界的黄金大部分在美国，美国经济没有遭受战争影响，美元又非常强大，如果美国同意建立这个世界中央银行，那么凯恩斯方案就可行。可惜，美国人不同意，所以美国提出怀特方案，就是美联储提供信用支持。知道怀特是间谍之后，我一直在找他的方案的瑕疵，既然是苏联间谍，他出这个方案里面是不是隐藏了什么？事实上怀特方案确实是一个陷阱，这导致1971年经济危机大爆发。但是，怀特方案，整体上不是他一个人可以做决定的。怀特方案还是体现了美国人完整的帝国思路。怀特方案有两步：第一步为了让全世界确认美国人印的这个钞票，是有信用的，他决定与黄金挂钩，就是黄金和美元在一个价格上挂钩，美国老百姓不能换，但是外国ZF，这44个国家的ZF，借用了美国信用的ZF可以换，这样的话，你就相信了我的美元是不贬的，你就按怀特方案走就行了，你就是按美国给你的信用为依据发行等额钞票。什么意思？大家看一下这张钞票，港币上面有四个字，凭票即付，意味着这张钱是兑换券，它叫美元兑换券，你拿到这张钱，到发钞银行，你把这个钱，放在桌上，你不用讲话，他按7.8换给你美元，这就是怀特方案的本意。怀特方案，意味着美元变相成为全球货币。 1983年12月份香港人接受了怀特方案。要记住，1982年打的马岛战争，1983年邓小平和撒切尔夫人谈完收回香港之后，撒切尔做的第一件事，就是在香港使用怀特方案。这个事情直到今天也没有人把它说清楚，因为直到今天，香港的衰落都是因为这四个字，“凭票即付”，不然的话，香港今天不会这么惨。怀特方案，相当于美元境外流通，只不过他通过代币的方式，那个时候德国马克，法郎，甚至英镑，在某种意义上都是美元兑换券。所以美元变成了全球流通货币，美国本土只流通三分之一，三分之二在全球流通。记住，中国执行怀特方案是1995年**的改革，那时候我们开始联系汇率，人民币开始作为美元兑换券而存在，直至今天。怀特方案很重要，但怀特方案有瑕疵，就是跟黄金挂钩，美元跟黄金挂钩这件事情有瑕疵。因为，作为经济学家，通常是考虑一个完美的结构，他没考虑会有战争。朝鲜战争和越南战争，两场战争，把美国的财政平衡打破，打破以后，美元多印了以后，开始出现美元和黄金价值的背离。所以，六十年代，以戴高乐为首的这些西方国家，开始拿美元换黄金，然后他们开始重建自己的主权货币，重建法郎、德国马克和英镑的主体性。他们最终重新成为主权独立的货币，这就导致全球金融危机，我们管它叫石油危机，其实是美元价值遭到质疑，美元价格开始剧烈波动。美元1971年的8月15号结束了和黄金挂钩，当然早就想结束，因为尼克松一直对怀特方案很不满，尤其是知道他是苏联间谍之后，他就更不满，早就想结束。那么美元的历史，在怀特故事里面，跨越了一个重要的历史时期。在1944年之前，美元还不能算是一个霸权货币，从1944年怀特方案之后，真正建立了美元的霸权。美国的霸权比美元的霸权，差不多早了将近半个世纪，这个对中国有启发，就是军事霸权，往往并不必然导致经济霸权，或者是货币的霸权，它这个时间的跨度大概将近有半个世纪。到了1971年怀特方案结束之后，美国进入到石油美元，那么怀特方案即是开启了美元霸权，又是结束黄金美元的这样一个历史阶段，1971年美国结束了黄金美元，美元进入石油美元阶段。石油美元从1971年开始，我估计会持续到2021年。大体上在2025年左右，世界可能进入碳美元的时代。美国也在做努力，除了中国在拼命准备人民币崛起，美国也在安排美元的未来。石油美元的时代，对美国人来讲，也是一个不错的时代。但是，石油美元的时代，随着社会主义阵营的衰落和解体，资本主义失去了外部约束。虽然，内部的道德约束还在，但是外部约束没有了，所以资本主义进入了新自由主义阶段，实际上是一个弱约束的时代，所以出现了很多的问题。此后，美国进入到了一个很微妙的状态。奥巴马用了十年时间，试图扭转这个历史趋势，但是奥巴马的力量不够。美国这个国家是个会思考的国家，但是这个国家也是需要后面挨一脚才能前进。因为，没有外部力量的压迫，它也很难形成深刻的历史性的变革。它正处在一个历史性的关键节点上。二、人民币的故事人民币的信用，确实是革命的产物。在它的历史过程中，从红军时期的根据地的货币发行，从毛泽民的苏区货币时代开始，到抗日战争时期根据地货币就比较成熟了。我们在抗日战争时期的货币发行已经基本成熟了，到解放战争时期从有了成片的根据地我们开始把它归结和统一。到1948年第一版人民币，已经是非常经典的主权货币了。我觉得第一版人民币真的是珍贵的，因为算是中国历史上，第一次拥有主权特征的货币。1955年之后，它的主权特征被削弱了。 1955年到1995年，人民币实际上是卢布信用的延伸。当然有我们自己的主权信用，但是它仍然不是完全独立的主权信用。四十年之后，1955年到1995年，四十年之后，因为我们的市场化要跟世界接轨，所以我们决定跟美元信用接轨。在这个事情上，我们做了一次重大的决策，就是人民币与美元挂钩。很多人问我，1995年的汇改是对还是错，是好还是坏？我一直这样说，在那样的历史时刻，汇率改革是必须的，也是必要的，甚至可以说是好的。因为中国需要两样东西。在1995年，中国资本严重稀缺，我们需要大量的引入资本，引入资本，就得借助别人的信用，接受东方版的怀特方案是可以理解的。同时，中国有大量的劳动力剩余，我们中国制造要走向全世界，也需要结算和清算方便。在那个时刻，特定的历史时刻，在货币主权上，做出适当的让步无可厚非。但是，任何正确的事情，都有时间和空间的约束。当一件事情，走过它的时间约束，就走向了正确的反面。2005年，中国的资本稀缺问题已经解决，中国产品出口的问题已经解决，那个时候就应该开始反思我们的联系汇率制度。如果，我们在那个时候开始进行反思，并且做出适度的政策安排，可能能够避免一些事情的发生。三, 港币的故事这是港币，这张钱，大家一定要记住，它在1983年12月之前，这张钱是一张具有主权特征的货币，也正是这张主权特征的货币，使得香港成为四小龙之一。 1971年之前，港币是跟英镑挂钩的，1971年港币取消跟英镑挂钩，成为独立的主权货币， 1983年它重新跟美元挂钩，成为了另一个怀特方案的一部分。正是这张纸的变更，导致了超级地租的出现，也就是这张纸，导致了香港资本大规模流出。从1983年到1997年，我们估计至少5000亿镑以上的资本，因资产泡沫大规模上升而撤走。甚至可能有一些人估计更多，他们认为可能高达一万亿镑资本流出。这件事情，1997年并未结束，资本仍然在流出，因为超级地租更严重了，而且现在不但流出自己的资本，也成为中国资本外泄的一个重要通道。不要小看怀特方案，这是剥皮的方案。是的，在特定历史时期，我们需要它，借助它，在我们长大之后，我们应该学习的是戴高乐，法国在1944年接受了这个方案以后，二十年之后，法国进行了反思，他们终结了法郎的兑换券的地位，成为主权货币。 #加息RMB贬值# #人民币暴跌#

老虎证券03-26 12:51

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