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中国保险资产管理业协会曹德云：养老保障体系的优化“拖不得也拖不起”

断面临着新的挑战。曹德云指出，近日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，这是利好于养老金融市场发展的。但养老金和资本市场的相互配合是需要良好而合适的经营机制的，也因资本市场的波动，需要设计出风险共担的机制，在当前形势下，养老保障体系的优化“拖不得也拖不起”。对此，曹德云建议，要进一步提高养老的重视程度，且更多的引入精算技术；要通过简化参与方式，提升大众的参与度；要通过合理的制度安排，缓解民众对养老储蓄的担忧；要通过账户之间的转移，启动养老金融生态的良性循环；还要优化资产配置，丰富产品供给，不断提高服务水平并持续开展金融教育。曹德云强调，“作为中国养老保障体系和养老金市场的重要主体之一，保险业和保险资管行业愿意发挥自身在大类资产配置、资产负债匹配、风险管理、精算技术等方面的优势，与金融同业一道，共同努力，锐意进取，勇担责任，助力养老金融高质量发展！” 以下为嘉宾演讲全文：尊敬的各位领导、专家，大家上午好！首先，感谢金融界的邀请，也很荣幸参加“2023年服贸会Ÿ全球养老金融大会”。我代表中国保险资产管理业协会，对大会的隆重召开表示热烈祝贺！ “实施积极应对人口老龄化国家战略”是以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的重要战略部署，其基础之一，是建立一套符合中国国情的较为完善的养老保障体系。我国自1986年开始实施的城镇职工基本养老保险、1997年开始试行的城乡居民基本养老保险，构成了我国养老保障体系的“压舱石”；1993年开始运行的企业年金和职业年金制度也探索出了以受托模式为基础、以企业为主的、发挥补充作用的养老保障制度安排；2022年开始试点的个人养老金，在账户制、税收激励、完全积累、市场化运营、风险自担等方面也做了进一步探索，补足了我国养老保障体系的又一根支柱。不难看出，养老保障体系的建立无法一蹴而就，在近40年的探索里，我国也同步经历了人口结构、社会环境、经济形势、资本市场及保障制度、法律制度的演化。在当前百年未有之大变局下，我国正处于逐步完善之中的养老保障体系也在不断面临着新的挑战。仅从人口结构变动这一条来看，2022年我国人口自然增长率为负0.6%，是近61年来的首次负增长，65周岁以上人口占全国总人口的14.9%，处于中度老龄化阶段。现收现付制的基础是代际之间的收入转移，少子化和老龄化，必将给以现收现付制为主的国家基本养老保险带来可持续性的挑战。事实上，从存量角度看，虽然近10年全国城镇企业职工基本养老保险累积结余从2.39万亿增长至5.26万亿，但其可支付月数却由18.5降至11.2。从流量角度看，2021年城镇职工和城乡居民基本养老保险均陷入收不抵支的状态，若剔除财政补贴，缺口约1.05万亿。在当前严峻的形势下，现收现付压力重重，那积累制呢？截至2022年底，企业年金当年加权平均投资收益率为负1.83%，是自2012年以来的首次负收益。虽拉长时间看企业年金业绩相对稳健，自2007年以来的年化平均收益率为6.58%，但在宏观环境严峻、低利率和资产荒等大背景下，未来长期资金的投管将持续面临一定的挑战。再看个人养老金，自去年正式启动以来，存在试点效果“两低三不”的漏斗状，即建立账户人数占基本养老保险参保人数比例低、已缴费人数占建立账户人数比例低；产品供应不均衡、选购渠道不畅、民众参保意愿不强。截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613万人，总缴费金额为142亿。参与缴费的比例仅占开户比例的31.37%，平均缴费2316.48元，仅占1万2额度的19.3%。再看收益，截止2023年7月25日，公募市场公布了个人养老金账户下的151只公募基金，其年内平均收益为负0.08%，虽然跑赢了权益和FOF的收益，但在社会公众心里，还是埋下了“存了小半年还是负增长”划不来的看法。可以说，个人养老金在这样的一个市场环境下起步是很艰难的。养老金和资本市场有着相互依存、互相成就的关系。养老金用好资本市场，将有利于养老金的保值增值和养老保障体系的改革，资本市场用好养老金，做到长钱长投，投到实体经济里面去，也将有利于资金的高效融通，进一步促进经济活跃。从国际经验看，美国各州的职业年金，大多以年化7%作为目标收益率。这样的目标收益率要匹配怎样的资产配置呢？其公共职业年金协会最新公布的调研数据显示，截至2021年底，平均而言美国各州职业年金的资产配置情况是：公开股权投资47.1%，固收类投资21.2%，房地产投资6.8%，另类投资22.6%，现金及其等价物2.5%。统计还显示，1992年至2021年，各州职业年金利润贡献分配为投资收益占比64%，雇主供款占比25%，雇员供款占比11%。可以想见，没有权益和另类投资的配合，几乎不可能实现这样的成绩。从我国长期资金的投管经验看，当周期拉长，股权投资对风险调整后收益也会有明显的提振作用。比如，社保基金的投资相比企业年金更为大胆，自成立以来，其年化投资收益率为8.3%。近日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，这是利好于养老金融市场发展的。但养老金和资本市场的相互配合是需要良好而合适的经营机制的，也因资本市场的波动，需要设计出风险共担的机制，未来还有很长的路要走。综上，当前的体系建设依然难以达到政策目标、也未能适应民众需求，在当前严峻的形势下，养老保障体系的优化“拖不得也拖不起”。为此，提出以下几点建议：一是要进一步提高重视程度。如果不给养老以足够的重视大概率会出现两个结果：一是养老责任更多的向家庭转移，进一步挤压家庭生育意愿，恶化人口结构；二是财政承担更多的养老责任，挤压医疗、教育、基建等其他财政支出，降低经济活力。无论哪个结果，都是负向循环。在尚有政策空间的时候迎难而上，结合我国国情精准施策，才有可能走入正向循环。二是更多的引入精算技术。养老挑战非常复杂，牵扯到国家与企业、国家与个人、企业与个人、不同代际、不同区域、甚至是同一个人不同人生阶段等多重关系。通过精算技术进行更科学的谋划，可以提质增效降低风险，体现在以下几个方面：一是精准施策方面，精算技术可通过对人口结构、经济走势、收支等领域的测算，为政策的精准发力提供较为有效的技术支持，比如预估未来养老金的缺口，评估现行缴纳比率，评估现行税优有效性等方面，都是精算技术可以支持的方向；二是在可持续经营方面，精算技术可为政府、企业和金融机构提供盈亏平衡点的测算和分析，尝试找到最优解。比如通过精算技术回答多大管理规模可以提振金融机构的参与热情？怎样的缴纳比率对企业和员工最具激励效果？等等；三是在风险管理方面，精算技术可以起到辅助资产配置决策、测算准备金计提额度、抵御长寿风险等作用。三是通过简化参与方式，提升大众的参与度。尚在试点阶段的个人养老金存在“政策热、市场冷”“开户热、投资冷”的情况，大众依然处于观望阶段，距离理解并接受个人养老金尚有一段距离。我们可以借鉴国际上的“默认”机制和我国的企业年金经验，利用企业和员工的信任关系，在员工充分知情并授权的情况下，由企业代为开户和缴费。此外，我们还可以通过企业税减免的方式，鼓励企业为员工缴存一部分个人养老金，通过员工缴存，企业跟进配比的方式，撬动员工的缴费意愿。特别是针对最需要个人养老金的灵活就业人员，他们虽然与各类平台并非传统的雇佣关系，但也可通过平台进行触达。四是通过合理的制度安排，缓解民众对养老储蓄的担忧。协会的调研显示，民众对个人养老金最集中的担忧之一是锁定期太长。有32%的受访者表示不愿参加个人养老金的原因是“到60岁才能取”，有56%的受访者希望在“退休前遇到应急时，可以有配套的取出和补缴机制”。在制度设计上我们应该重视这样的民众呼声，比如允许一定比例的提前支取，用于结婚、生育、大病、购房、再教育等人生大事；或者放宽提取年龄至早于退休年龄；或者允许提前支取但对提前支取设置惩罚税率。这些灵活的设置也在其他国家和地区的养老金制度中有所涉及，值得我们持续关注。五是通过账户之间的转移，启动养老金融生态的良性循环。大众接受个人养老金是一个循序渐进的过程，只有参与进来，才能享受到政策红利，只有看到了财富的保值增值，才会吸引更多的人参与，继而达到广覆盖和共同富裕的目的。协会的调研也显示，有57%的人，期待更多的优惠和补贴力度；与此同时，33%不愿参与个人养老金的人表示“没有余钱额外储备”。从国际经验看，个人养老金制度除了有“丰富养老选择”和“税优公平”的施策考量，也会将其设计成一个统筹归拢账户，方便个人和家庭做整体的财富规划。基于此，我们应该考虑将基本养老保险中的个人账户部分、企业年金和职业年金中的个人账户部分，甚至是住房公积金的一部分账户余额，以个人自愿和设置一定额度为前提，与第三支柱予以打通。六是优化资产配置，让人人都能享受到财富的保值增值。首先，面对资本市场的波动要大胆一点，追求风险调整后的更高收益；其次，要加强研究，做好趋势判断，要配得准配得好；再次，要通过科学的激励和惩罚措施鼓励长钱长投，从机制上尽量避免长钱短投；最后，要设计出一套周期平滑机制，不在高收益的时候给投资者以永远高收益的错觉，也不在低收益的时候冲击到投资者的信心。七是丰富产品供给，提高服务水平，并持续开展金融教育。这是一个老生常谈的建议，但是常谈常新。作为资管机构，我们要不停的思考什么样的产品是符合养老属性的，是能吸引并普惠到大众的？一方面要坚持产品创新，另一方面也要保住大众养老的钱袋子，这很难，但这也体现了我们的专业性和责任担当。我们还应该不停地探索提高服务水平的手段和方法，比如通过金融科技的手段来提高服务质量、丰富服务手段。我们还应该时刻保持自省，跳出行业自身带来的信息茧房，用大众听得懂、能理解的方式去做养老金融教育，力求宣传的力度和准确性。作为中国养老保障体系和养老金市场的重要主体之一，保险业和保险资管行业愿意发挥自身在大类资产配置、资产负债匹配、风险管理、精算技术等方面的优势，与金融同业一道，共同努力，锐意进取，勇担责任，助力养老金融高质量发展！最后，预祝本次大会圆满成功！谢谢大家！

金融界2023-09-07

黄金策略：美油上行押注，注意黄金空单密集，关注我指引

行规模更大，引发长端美债利率上行。美国财政部发明的声明表示，预计第三季度国债发行超1万亿美元，高于5月预计的7330美元，创出历史同期新高。此外第二方面，则是美国经济基本展现了韧性，对美国通胀可能二次通胀的担忧升温，外加美联储政策表态偏鹰，在预期高利率会持续更久的影响下，推升了美元指数及美债利率上行。昨日黄金市场延续回落过程，早盘开盘在1925.8的位置后行情先拉升，日线最高触及到了1929.3的位置后行情美盘收到基本面影响快速回落。日线最低给到了1915的位置后行情低位整理，日线最终收线在了1916.5的位置后行情以一根山影线长于下影线的中阴线收线，而这样的形态收尾后，今日依旧有回落压力黄金空单:1920.00附近尝试空单，止损1925.00，目标1914.00、1910.00附近。　　当我你看见我这篇文章时，我知道你的仓位不知所措！不防相互了解，在黄金巴士这里，没有华丽的语言，只有过硬的现价喊单！信誉靠于实查体验及时关注微hj16570，每天每个行情都是提前现价喊单及策略，没有马后炮！！！　　　　　　仓位做不好有以下几点，亏损后情绪失措，疯狂在网上寻找老师，可是一遍一遍的失望，因为是供写文章，带有延迟，所以当你看见策略都已经是过去式，往常我只能为我的工作略写现价布局，你只有了解到我，咱们才能达到更好的默契做好每一单，你都没有了解到我的做单性格，你怎么知道老师的好坏呢？多说无益！接下来祝各位在投资中顺风顺水！　　本月黄金巴士主页微hj16570实盘一对一指导　　撰稿人：黄金巴士撰稿时间：2023年9月7日

黄金巴士2023-09-07

财政部：加大力度支持云南，加大转移支付支持力度、政府专项债支持力度、生态补偿力度

金融界9月7日消息 9月6日财政部官网发布关于政协第十四届全国委员会第一次会议第03452号（财税金融类220号）提案答复的函。答复函称，近年来，按照党中央、国务院决策部署，中央财政认真落实积极的财政政策，较大幅度增加中央对地方转移支付特别是一般性转移支付规模，资金分配向欠发达地区、民族地区等倾斜，支持地方财政平稳运行，推动经济社会持续健康发展，保障和改善民生。从云南省情况看，2023年，下达云南省均衡性转移支付937.21亿元，同比增长12.8%，进一步促进区域间财力分布更加均衡，支持地方基本公共服务均等化。2023年，下达云南省民族地区转移支付168.61亿元，同比增长12.5%，加大对民族地区支持力度，推动民族地区高质量发展；2023年，下达云南省重点生态功能区转移支付70.08亿元，较上年增加4.18亿元，支持生态功能重要地区增强基本公共服务保障能力，加强生态环境保护，推进生态文明建设。财政部表示，下一步将按照党中央、国务院决策部署，继续研究完善相关转移支付办法，逐步增加相关转移支付规模，加大对地方政府支持力度，提升基本公共服务保障能力。同时，指导省级部门完善省对下转移支付办法，合理优化省以下财力配置格局，加快经济社会转型发展。关于加大地方政府专项债券支持力度方面，经国务院批准，2023年中央财政下达云南省新增地方政府债务限额1182亿元，其中一般债务限额204亿元、专项债务限额978亿元，体现了党中央、国务院对云南省经济社会发展的支持。丽江市玉龙纳西族自治县等边疆民族地区市县的债券额度，可由云南省在中央财政下达的地方政府债务限额内统筹予以支持。财政部表示，下一步将按照党中央、国务院统一部署，在测算分地区新增地方政府债务限额时，统筹发展和安全需要，结合云南省财力情况、债务风险、重大项目需求等情况，对云南省债券需求积极予以研究。关于加大生态补偿力度、完善生态补偿机制，建立健全生态保护补偿机制，是党中央、国务院做出的重大决策，是建设生态文明的重要制度保障。财政部会同有关部门和地方政府积极推进生态保护补偿机制建设：一是推动出台生态保护补偿制度改革意见。财政部会同生态环境部研究起草深化生态保护补偿制度改革方案，经中央深改委会议审议通过后，2021年9月中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，对生态保护补偿制度改革作出顶层设计。财政部随即印发部门分工和部内分工，全力推动政策落地见效，会同有关部门按分工逐项抓好改革任务落实。二是不断优化完善纵向补偿办法。近年来，中央财政不断调整完善中央对地方重点生态功能区转移支付办法，根据生态功能重要性、地方财力水平等因素，对转移支付对象实施差异化补助，健全生态环境监测评价和奖惩机制，引导地方加大生态环境领域投入，推进生态文明建设。三是持续加大纵向补偿力度。近年来，中央对地方重点生态功能区转移支付规模逐年增长，其中2023年下达云南省补助资金70.08亿元。四是推动建立横向补偿机制。根据中共中央、国务院《生态文明体制改革总体方案》，流域横向生态补偿机制建设以地方为主。相关省份可充分利用现有政策及借鉴其他地区成功经验，积极落实有关文件要求，结合自身实际需求，就相关流域积极与相邻省份沟通协商，建立起跨省流域横向生态保护补偿机制后，中央财政将积极研究相关奖励政策。下一步，中央财政将按照深化生态保护补偿制度改革等精神，研究完善相关政策举措，增加转移支付补助规模，持续加大对生态功能重要地区的支持力度。

金融界2023-09-07

债市早报：资金面趋于收敛，银行间主要利率债收益率普遍上行

可加计5%抵减应纳增值税额】9月6日，财政部、税务总局发布《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告》。《公告》明确，自2023年1月1日至2027年12月31日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。先进制造业企业可计提但未计提的加计抵减额，可在确定适用加计抵减政策当期一并计提。【北交所：在高标准建设政府债市场同时，正在筹建信用债市场】9月6日，北交所副总经理王丽在第二届金融街资管论坛发表讲话称，《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布后，市场普遍看好，给予积极评价，改革效应明显，资管行业加大北交所布局正当其时。北交所国债和地方政府债发行规模已达3.3万亿元。北交所在高标准建设政府债市场同时，正在筹建信用债市场，推进公开发行可转债，研究丰富指数体系与北证50ETF方案，以满足资管机构固定收益和指数化投资需求。【山东省发布《关于支持民营经济高质量发展的若干意见》】9月6日，山东省发布《关于支持民营经济高质量发展的若干意见》。其中提到，提升信贷精准服务水平。开展民营企业融资分析专项服务，围绕“十强”产业、标志性产业链、特色产业集群等重点企业，“一企一策”精准助企融资。完善融资增信支持体系。创新民营企业融资增信机制，通过政府购买服务方式，委托第三方机构对民营企业进行综合信用评级。培育招引一批天使投资、创业投资机构，鼓励各类基金支持高成长性中小企业发展。积极推动企业上市发债。深入实施企业上市培育计划，组织“齐鲁企舞”投融资路演推介，支持优质民营上市公司赴境外发行股票，推动每年新增境内外上市公司30家左右。推动符合条件的民营企业发行企业债、公司债等。（二）国际要闻【美国8月ISM非制造业指数创六个月高位】9月6日周三，ISM公布数据显示，美国8月ISM非制造业超预期，达到54.5，创下六个月高位，高于媒体调查的所有预测。其中，招聘和订单分项指标显著回升，投入成本也加速上涨。美国8月ISM非制造业指数54.5，预期52.5，前值52.7。重要分项指数方面：商业活动指数在8月份达到57.3，较7月小幅反弹0.2个点。新订单指数在8月上涨2.5个点，达到57.5，创下六个月新高。新出口订单单月上涨1个点至62.1，出口增速创近一年来最快。就业指数大幅反弹4个点，从7月的50.7升至最新的54.7，创下2021年11月以来的最高水平。投入品价格指标从7月的56.8继续攀升，单月上涨2.1个点到58.9，创下四个月高点。服务提供商成本的持续上升可能会导致通胀更长时间处于高位。库存指标单月上涨7.3个点，从50.4大幅升至57.7。（三）大宗商品【国际原油期货价格连续收涨 NYMEX天然气价格继续下跌】9月6日，WTI 10月原油期货收涨0.85美元，涨幅0.98%，报87.54美元/桶。布伦特11月原油期货收涨0.56美元，涨幅0.62%，报90.60美元/桶，连续第二个交易日收于90美元整数位心理关口上方。NYMEX 10月天然气期货收跌2.79%至2.510美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 9月6日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了260亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日有3820亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金3560亿元。（二）资金利率 9月6日，月初央行公开市场逆回购集中到期，累计净回笼已破万亿元，资金面趋于收敛，主要回购利率普遍反弹。当日DR001上行11.50bps至1.508%，DR007上行8.40bps至1.825%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 9月6日，资金面收敛，叠加地产利好预期等推动股市回暖压制债市情绪，现券期货明显走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220017收益率上行2.40至2.7050%；10年期国开债活跃券230205收益率上行2.45bps至2.8375%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动多数地产债成交价格相对稳定，12只债券成交价格偏离幅度超10%，“22龙湖03”跌超15%，“21金地MTN004”跌超18%，“H金优01”跌超49%，“20融创03”跌超50%，“20阳城04”跌超77%；“19远洋01”涨20%，“21金地MTN005”涨超25%，“H1融创03”涨超89%，“H0金科03”涨超92%，“H8龙控05”涨超95%，“H1融创01”涨超200%，“H1金科03”38900%。城投债整体成交价格相对稳定，仅“19长交绿色债01”跌超24%。 2. 信用债事件中国新城镇：公司公告，因买方融资困难导致公司出售股权在沈阳产权交易所挂牌期间无人摘牌。标的附属公司为沈阳李相新城现代农业有限公司，主要从事土地开发及管理、公共社区设施及市政设施建设和物业管理业务。贵州凯里城投：公司公告，公司被列为失信被执行人，被执行标的合计518.85万元。后续计划通过分期付款等方式协商解决该事项。精功集团：公司公告，所持绍兴恒信农商行332万股股权将于10月9日起进行拍卖，起拍价684万元。南通三建：主承上海银行公告，“19南通三建MTN001” 触发事先约束条款，9月20日召开第二次持有人会议。绿城房地产：公司公告，关联方市场化方式购买绿城房产债券累计金额7.15亿元，包括“20绿城房产MTN001A”、“20绿城房产MTN002”等债券。黄石磁湖高新科技：公司公告，8300万元商票逾期系票据纠纷产生，交易对手两家公司涉嫌诈骗，公司已申请刑事立案并提起诉讼。旭辉集团：公司公告，公司决定不调整“20旭辉03”存续期后2年票面利率，票面利率仍为4.23%（2023/10/26～2025/10/25）。“21旭辉03” 持有人会议参会登记及投票表决截止时间第二次延期至9月8日。中国飞机租赁：公司公告，对两只2024年到期美元债发起收购要约，资金来自要约人的经营现金流或自有现金。要约收购于2023年9月6日至14日进行。健合国际控股：公司公告，回购并注销410万美元(相当于票据初始本金总额约2.05%)的票据（BTSDF 13.5 06/26/26）。目前已回购本金共计2020万美元（相当于票据初始本金总额约10.10%)的票据。湘财证券：因信托产品纠纷近日被提起诉讼，涉案金额约16.78亿元，本次诉讼事项尚未审理。东营城资：主承渤海银行公告，“21东营城资MTN001”持有人会议未生效，审议《关于同意发行人无偿划转和转让资产的议案》。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股三大股指震荡分化】 9月6日，权益市场主要指数集体低开后弱势震荡，午后有所回升，当日三大指数涨跌不一，上证指数收涨0.12%，深证成指、创业板指收跌0.24%、0.47%。当日，两市成交额7713亿元，北向资金净小幅净买入0.41亿元。当日，申万一级行业指数中近六成下跌，房地产、国防军工逆势走强涨超2%，电子涨超1%；下跌行业中传媒、交通运输、医药生物、钢铁跌逾1%，其他行业跌幅不大。【转债市场指数集体收跌】 9月6日，转债市场主要指数跟随权益市场震荡整理，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.11%、0.13%、0.08%。当日，转债市场成交额477.94亿元，较前一交易日减少28.30亿元。转债市场多数个券下跌，545只个券中，243只上涨，293只下跌，9只持平。当日，新上市易瑞转债大幅领涨57.30%，存量个券中晶瑞转债涨停20.00%，兴瑞转债涨超18%，华体转债涨超13%，表现领先市场；当日下跌个券中天铁转债、福蓉转债跌停20.00%，天康转债跌逾6%，瀛通转债跌逾5%，纽泰转债跌逾4%，调整较明显。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪明日，蓝天转债、双良转债上市，博俊转债开启网上申购。 9月6日，中富电路、震裕科技、三羊马、翔丰华、豪鹏科技发行可转债获证监会注册批复。 9月6日，兄弟转债将转股价格由5.09元/股，下修至4.25元/股，自2023年9月7日开始生效；绿动转债公告不下修转股价格，且在未来12个月内（即2023年9月6日至2024年9月5日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；芳源转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023年9月7日至2024年3月6日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；回盛转债、志特转债、天创转债预计触发转股价格向下修正条件。（四）海外债市 1. 美债市场 9月6日，各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率上行7bp至5.01%，10年期美债收益率上行3bp至4.30%。数据来源：iFinD，东方金诚 9月6日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至71bp；5/30年期美债收益率利差由1bp收窄至倒挂7bp。 9月6日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.30%。 2. 欧债市场 9月6日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行4bp至2.65%，法国、意大利、西班牙、英国10年期收益率分别上行5bp、7bp、4bp和6bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至9月6日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-09-07

基金早班车|两地地产股异动，这是透露什么信号？

看多心态仍然较为浓厚。三、宏观产业财政部、税务总局发布公告，自2023年1月1日至2027年12月31日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。 2023中国国际数字经济博览会在河北石家庄正定开幕。会上发布的《2022年全国工业互联网平台应用水平评价报告》指出，当前我国综合型、特色型、专业型的多层次工业互联网平台体系基本形成。硅业分会公布太阳能级多晶硅最新价格，多晶硅价格出现7月以来第8次整体上调，也是n型料第10次涨价。特斯拉宣布，上海超级工厂第200万辆特斯拉整车下线。与此同时，因担忧产能过剩问题，特斯拉不考虑近期在印尼投资建厂。马斯克计划10月份就星链相关谈判访问印尼。 OpenAI：将于11月6日举办首届开发者大会——OpenAI DevDay。几周后将开放在旧金山线下出席的登记。我们还将直播主题演讲。腾讯云官方预热自家AI聊天机器人。腾讯文档2023年度新品发布会于9月7日11:30举行，届时将分享腾讯文档发展方向并发布全新产品；腾讯全球数字生态大会也将同步开启。因存在违法收集个人信息等行为，知网被国家网信办处以5000万元罚款。知网表示，诚恳接受坚决服从，全面开展整改工作。四、新发基金

金融界2023-09-07

橱窗效应是否适用于如今的 DEX 竞争？

币市场展示出了明显的橱窗效应。美国前财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）曾发表过一句著名言论： “我希望在橱窗堆满了钱，多到足以与可能出现的债务相匹配。” 一般而言，橱窗效应带有一定的贬义色彩。然而在Curve的语境下，这种效应可以被视为一种中性甚至是积极的现象，其存在具有一定的必要性和合理性。与力求简约的Uniswap前端不同，Curve选择毫不遮掩地将TVL展示给用户，从而实现了传统稳定币对新型稳定币的信用溢出，这是Uniswap所不具备的。在这种背景下，用户倾向于认为无论他们持有的是主流稳定币还是一些较小的算法稳定币，都有数十亿的TVL共同支撑。对于稳定币项目方来说，他们更需要依靠巨大的TVL来维护自身稳定币的网络效应，正如定义中所述，表现得“更成功”和“更健康”将激励项目方更积极地投身于Curve。至于后期veCRV的贿选成本，则是牛市浪潮退却之后才要考虑的问题。 Curve的核心目标是帮助新兴稳定币构建“橱窗”信用。然而，在UST失败和算法稳定币叙事几乎被证伪的当下，市场对构建信用的需求有所减弱，占据主导地位的是真正的交易需求。目前，各大DEX对AMM机制的进一步垂直研发已经将竞争焦点从TVL规模转向提高资本效率，即通过提供更深的交易深度和更有优势的价格来争夺更大的交易量份额。这也解释了本章开头所提及的Uniswap的S-S交易量超越Curve的根本原因。对于Curve是否仍是稳定币市场的龙头这个问题，从橱窗效应的角度来看，Crypto领域的确需要一个展示平台，Curve不仅可以突显稳定币背后的强大资本支持，也能为用户提供一种安心使用的“保证”。然而，在行业和DeFi关注度逐步降低的阶段，无论是用户还是项目方对于这种展示平台的需求都在显著减少，而人们也开始更多地关注存量市场的真实交易需求。在这样的大环境下，断言Curve仍然是当前市场上的稳定币交易龙头似乎略显困难。随着市场动态和用户需求的变化，可能会出现新的领军者或者更为分散的市场结构。巨头旗鼓相当，新军初露锋芒在本章中，我们将以主流的稳定币对稳定币交易（如USDT、USDC和DAI）为出发点，对当前稳定币DEX的竞争格局进行机制和趋势的分析。如上一章所述，我们已经分析了Uniswap和Curve在稳定币交换交易量方面的变化趋势。Curve依靠其先发优势占据了一定的市场份额，而Uniswap则是通过V3所带来的高资本效率逐渐迎头赶上。在1inch已被广泛使用的当下，稳定币swap的市场竞争已变得非常扁平和血腥。由于绝大多数稳定币对稳定币的交易量都集中在USDC、USDT和DAI这三大主流稳定币上，因此DEX之间的竞争基本上集中在更低的滑点和更少的手续费。胜出者可以吸引更多的交易量，从而为LP创造更高的APY。下图展示了近期稳定币对稳定币swap的交易量变化。从图中我们可以观察到，Uniswap和Curve的竞争格局已经基本稳定。然而，值得注意的是，从七月份开始，Maverick的市场份额开始显著增加，成功地夺取了一部分现有市场，从而减少了Uniswap和Curve的市场份额。让我们先来了解一下Maverick。Maverick是一个独特的去中心化交易平台（DEX），核心机制在于根据时间加权平均价格（TWAP）调整LP区间，使得LP聚集在市价周围，以提供最好的交易深度。Maverick提供四种模式（Left、Right、Both和Static），以赋予LP方向性选择（预测价格上涨或下跌），这有助于应对市场的单边上涨、下跌或横盘趋势。而对于流动性提供者而言，Maverick不仅大大降低了管理成本，还能在正确预判市场趋势的情况下创造更多收益。从结果上来看，这种自动化的流动性跟随机制极大地提高了Maverick的资本效率。资本效率可以通过“交易量 / TVL”来计算。即一个DEX的每日交易量中有多大比例的TVL被实际利用。下图所展示的是ETH主网上主要DEX的资本效率情况。根据图中数据，Uniswap的Volume/TVL比约为0.16，这意味着有16%的TVL实际参与了交易；相比之下，Curve的资本效率更低，仅有6.7%的资本被用于交易，这更印证了Curve强大的橱窗效应；Maverick是唯一一个交易量超过TVL的DEX平台，其资本效率为151%，远超其他竞争对手。在进一步分析Maverick的TVL时，我们可以注意到Maverick 90%的交易量（66M USD）都是由仅占TVL不到7%（3M USD）的USDC-USDT交易对所支撑的。也就是说，在稳定币交易对方面Maverick的资本效率高达2000%，这个数值远超过了Uniswap V3池和Curve 3pool的对应指标。 Maverick 日交易量接着，我们来探讨各大DEX在手续费和流动性分布方面的情况。从数据中我们可以明显看出，Uniswap和Curve在手续费方面的收费是相同的，但它们都高于Maverick，这是Maverick在吸引交易者方面的一个优势。我们可以参照下图再进一步分析USDC、USDT和DAI的历史价格波动情况。从图中我们可以发现，0.2%的价格波动差异大致是在正常情况下的最大波动幅度，这与Uniswap设置的交易区间是一致的，说明Uniswap在稳定币交易对的区间设置方面做得比较合理；而Maverick通过将Uniswap V3的LP区间切成10份，通过跟随稳定币市价的方式来构建比Uniswap更高的交易深度，从而捕获更多的交易量，带给用户更高的APY。由此我们可以得出一个结论，Maverick在资本效率和手续费方面展示了其显著的优势，这可能是其能够在市场中快速崛起，夺取Uniswap和Curve的部分存量的重要原因。主线二：聚合器催化价格战当前聚合器赛道中，最领先的玩家无疑是1inch。下文将援引几组数据来论证聚合器在DEX交易量中的重要性：首先，我们可以注意到Uniswap的交易量中，有超过一半（约60%）来源于各类MEV；其次在以太坊主网中，Uniswap所占据的交易量比例约为整体DEX交易量的50%。基于这两个数据，我们可以推断整体DEX交易量中有20%来自于Uniswap的交易者，20%源于其他DEX，而60%则源自于MEV机器人的交易。目前，1inch的交易量约占整体DEX交易量的10%，结合其大约50%的聚合器市场份额，我们可以推断聚合器对DEX总交易量的贡献率为约20%。由于MEV机器人不利用聚合器进行交易，我们可以认为聚合器的交易量几乎完全来源于真实交易者。因此，可以粗略估计DEX的真实用户交易量中有40%-50%来自聚合器。在下一部分中，我们将模拟分析各大DEX在处理不同交易量级时的深度和价格优势。在文章撰写时，Maverick在处理不超过1M USD的交易时比其他DEX具有更明显的价格优势。当单笔交易金额提升到4M USD时，我们注意到Curve和Maverick共同占据了超过70%的交易量份额。显然，Curve凭借其高流动性总值（TVL）在处理大额交易时具有明显的优势。目前，Maverick的最大交易处理能力约为1M USD，由其3M USD的流动性总值所限制。结论上来说，Uniswap和Curve的地位在稳定币互换上仍然稳固，其最大的优势在于高TVL所带来的承接大单的能力，以及应对池子比重倾斜的能力。Maverick通过高资本效率，在中小型稳定币互换订单上提供了和Uniswap和Curve同样的深度。但由于其自身TVL太小（3M的稳定币池子承接59M日交易量），池子很容易发生极端的偏移，在一个有倾向性的市场中需要靠一些反向的交易修正池子的偏移，才能持续捕获交易量。综合来看，Uniswap和Curve在稳定币交换市场上的地位仍然坚固。他们主要的优势来自于高TVL所提供的大额交易处理能力和应对资金池比重倾斜的能力。尽管Maverick的TVL较小（3M的稳定币流动性池承接66M USD的24h交易量），它还是能够通过高资本效率在中小型稳定币交易中提供与Uniswap和Curve相当的深度。然而，Maverick有限的TVL很容易导致资金池在承接大单时发生极端的偏移。在倾向性较强的市场环境中，它需要依靠一些反向的交易来纠正资金池的偏移，以便持续吸引交易量。由于聚合器的存在，大大小小的DEX都被拉到一个起跑线上竞争。聚合器里的DEX没有好坏大小之分，纯粹比拼交易深度和手续费，甚至很多DEX没有协议收入，将全部Fees分配给LP。这种竞争是DEX的AMM机制主导的，也是用户（Trader端）主导的。在一段较长的时间中，哪个DEX能稳定地提供更好的深度和更有优势的价格，就可以争夺到更多来自聚合器的交易量分配。由于聚合器的存在，各类DEX被置于一个共同的起跑线上进行竞争。在聚合器内，DEX间的竞争主要围绕交易深度和手续费展开，不涉及其各自品牌的优劣。很多DEX放弃了协议收入，将所有手续费分配给流动性提供者。这种由DEX的机制优化和用户端成本主导的竞争格局意味着，长期来看，能够稳定提供更优深度和价格的DEX将赢得更多来自聚合器的交易量分配。 Uniswap X 当前，聚合器市场多了一位重量级的玩家——UniswapX。UniswapX有望进一步巩固Uniswap在稳定币交换领域的领先地位。 1inch创始人Anton Bukov在一场采访中提到，Uniswap一直有很多“不公平”的交易量。这表明许多人并未利用聚合器寻求更优价格，而是直接通过Uniswap的前端进行交易。 Uniswap也意识到了自身这种得天独厚的优势，将Uniswap X和Uniswap V4结合作为一种强力的组合战略推出。Uniswap X作为一个集聚合器、跨链和RFQ三位一体的产品，具有以下意义：通过聚合功能吸引更多前端流量，为用户提供更加优质的交易体验，同时为V4的Hook做好准备。跨链swap在L2爆发和流动性收缩的阶段，能够整合Uniswap在多链环境下的流动性。 UniswapX其Permissionless的性质可以防止relayer的恶意行为。 RFQ有助于打通CEXDEX之间的流动性断层，将CEX的部分流动性引入DEX中。对于稳定币交易而言，即使通过1inch进行操作，DEX和Binance之间的交易深度仍然存在显著差异。UniswapX有望进一步缩小这种差异，随着Uniswap X的广泛部署，Uniswap在稳定币交易领域的市场份额有望进一步增加。未来可能的增量：LST和生息稳定币在上海升级完成之后，LSD正在尝试成为DeFi的基准利率。随着Maker的EDSR攀升至5%，各类稳定币也纷纷陷入了一场生息之战。对于稳定币项目方来说，要使其稳定币产生收益主要有两种途径：规模较大并且有一定资本积累的协议会尝试RWA方案，这种路线的典型例子是DAI和FRAX。而新协议更倾向于LSD结合，例如Lybra的eUSD和Gravita的GRAI。这两种方法并不相互冲突，只是在实施难度上存在显著的差异。接下来的分析将侧重于从项目方和LP的选择角度探讨：在生息资产的快速发展之下，未来DEX将如何分配这部分增量？从稳定币或LST项目方的角度出发：先Uniswap/Maverick，后Curve。与之前的FRAX和UST相似，如果新兴的稳定币或LST聚焦于信用构建，则它们将有动力在Curve上设立流动资金池；反之，如果稳定币或LST更注重平滑的交易和更高的资本效率，项目方则更倾向于在Uniswap或Maverick上建立流动资金池。因此我们可以推断，在稳定币或LST的竞争初期，由于所有人的规模都相对较小，他们会更倾向于先在Uniswap V3和Maverick上满足用户的交易需求，在保证流畅交易的前提下展开竞争。当竞争进入中后期，赛道龙头逐渐确立之时，项目方会有动机支付额外的成本，前往Curve构建更强的信用。从稳定币/LST的LP角度出发：先Maverick，后Uniswap/Curve。显然，持有stETH的用户比持有ETH的用户更具利率敏感性。我们可以参考stETH的数据，给出一个简单的生息资产用户画像。如上图所示，我们可以观察到拥有更多stETH的用户反而更倾向于频繁交易stETH，并寻求一些与stETH相关的衍生协议；相比之下，持有少于10stETH的用户对额外的利率似乎不太敏感。根这一发现，我们可以预测生息稳定币的DEX市场格局如下：生息稳定币市场主要由对利率高度敏感的大户主导。换句话说，与传统稳定币和算法稳定币不同，生息稳定币主要由LP的收益来驱动。在生息稳定币板块，由于目前没有体量足够的生息稳定币作为分析标的，我们这里取8月15日USDC-USDT在Uniswap，Curve，Maverick的24h APY来对比（Curve取3pool）。可以观察到，Uniswap和Curve的当前APY非常相近，且都明显低于Maverick。本质上，Maverick的LP头寸相当于一个能够自动根据当前价格调整的Uni V3 LP，每个Bin的区间为0.02%，约为Uniswap V3的十分之一。在Maverick自动化的LP管理之下，小区间的LP APY显然会高于大区间。另外值得注意的是，Maverick的资本效率也可看作一种成本优势。这对一些初创生息稳定币项目方具有很大的吸引力，因为他们在Maverick构建同样深度的流动性池所需的USDC相比Uniswap或Curve更少。而对于LST来说，目前只有stETH在整体DeFi协议中的采用率呈现增长，其他的则保持稳定。 stETH是一种Rebase Token，由于其特殊性，Uniswap V3、Maverick和Balancer等DEX不提供支持。因此，stETH的主要交易场所是Curve特殊设计的流动性池，这也是Curve在LST领域的最大优势。然而，在上海升级后，stETH与ETH的交易也可通过Lido来做到短期内退出，Curve的核心竞争壁垒遭到削弱；此外由于Lido的激励停止以及Curve本身资本效率的低下，如下图所示自2023年4月上海升级以来，Curve的stETH存量一直在减少。而其余的LST，如wstETH和rETH，其质押收益是通过与ETH相比的汇率上升来表现的。在这类LST的交易领域中，Curve并没有显明的优势。wstETH的主要交易场所集中在Maverick和Uniswap，LP通过设立一个非常狭窄的流动性区间来进行做市，从而实现超额收益。这类LST虽具有一些稳定币的特点，但其价格并非稳定不变，而是以一个相对固定的速度持续上升。所以对于这类LST，Uniswap V3的LP和Maverick的LP在管理成本上会有显著的差异。如下图所示，Uniswap V3的wstETH区间仅为0.03%，按Lido 4.5%的质押年化，用户最多3天就需要调整一次流动性区间。V3的流动性每次进出需要30 USD的Gas费用，为了抵消这一Gas费用，用户需拥有大约45K USD的本金，而为了创造额外的收益，本金应至少为150K USD。这样的门槛对于链上的大多数用户来说是无法承受的。而Maverick通过其自动跟随功能，在trader每笔swap时检查价格和区间的关系来移动Bin，藉此有效节省用户的管理成本以及Gas费用，同时提供与Uniswap相当的年化收益率，将参与的门槛降到最低。总结：如何定义一个好DEX？ DEX无疑是DeFi生态系统的基石。失去了DEX，一切DeFi协议都将无从谈起。如何定义一个优秀的DEX？区块链上不同的角色有不同的侧重，给出答案也会不尽相同。用户（交易者）期望更好的交易深度（减少滑点）以及更低的Gas费用。这要求一个DEX拥有更高的TVL或者更先进的机制来保证深度，此外还需要更深层次的合约代码优化来降低Gas。项目方寻求更好的交易深度、更低的流动性成本（用更少的资金做出更大的深度）以及更强的橱窗效应。这要求一个DEX拥有更先进的AMM机制来降低成本，同时还要有优秀的品牌建设以及前端展示。流动性提供者（LP）则希望获得更高的APR的同时减少无常损失。这要求一个DEX的单位TVL尽可能捕捉到更多的交易量或对LP给予更高的激励来对冲无常损失。我们可以发现，交易者对于深度的诉求，项目方对于流动性成本的需求，LP对于APR的需求有一个共性的长期解决方案，即提高DEX的资本效率。回顾两个主线，我们看到存量市场在聚合器的催化下，资本效率已成为DEX创新的核心。无论是CoWSwap, 1inch还是UniswapX的RFQ解决方案，或是Maverick的跟随流动性，都是有价值的尝试。随着这些创新不断深化和完善，未来的DEX将无疑变得更为高效、灵活和透明，从而为整个链上的创新、发展和繁荣奠定坚实的基础。来源：金色财经

金色财经2023-09-07

日本“出手”的底线是148？央行官员更加鹰派！机构喊话：为美元/日元“过度波动”做准备……

本官员的言论更加激烈，交易者应该为日本财政部可能采取的迅速而重大的干预做好准备。留意美元/日元在一个交易日内出现两到三位数的波动，因为这可能会成为干预的触发点。交投需要关注147.81以上的水平，因为该水平已进入估值过高的区域，”法国农业信贷银行补充称。不过值得关注的是，直田和男保持“超宽松”的鸽派阵营仍强势，在最新的演讲中，日本央行董事会成员Naoki Tamara讨论了2024年结束负利率的问题，他强调工资增长和需求驱动型通胀的必要性，周四上午的类似言论将使日本央行在近期内保持极度宽松。日本7月份家庭支出意外下降2.7%，削弱了日本央行政策转变的希望，支出下降趋势缓解了需求驱动的通胀压力。美国劳动力市场今天成为人们关注的焦点，初请失业金人数意外下降可能会考验美联储的暂停理论。劳动力市场状况趋紧将支持工资增长和消费，消费能力的增加将加剧需求驱动的通胀压力。继美国ISM PMI数据好于预期之后，联邦公开市场委员会(FOMC)成员讲话也将产生影响。鲍曼、哈克和美联储副主席约翰·威廉姆斯将发表讲话，鹰派评论将支持美元/日元突破。美元/日元价格走势 FXEmpire分析师Bob Mason表示，美元/日元徘徊在148.405阻力位下方。尽管如此，美元/日元仍高于50日和200日均线，发出看涨价格信号。日本央行的鸽派评论加上美联储的鹰派言论，将支撑金价上涨至148.405阻力位。然而，日本政府干预的威胁可能会将上行空间限制在148。疲弱的美国失业救济申请和鸽派的美联储言论将使低于147的支撑位和146.649的支撑位发挥作用。 14日RSI读数为65.76，支持美元/日元在进入超买区域之前运行于148。美元/日元维持在146.649支撑带和50日均线上方，避免低于147将使多头在148.405阻力带上运行。然而，美联储发言人必须对利率发表鹰派评论，以支持利率升至148。鸽派的美联储评论和美国初请失业金人数的激增，将使146.649支撑位和50日均线成为人们关注的焦点。50日均线与支撑位重合，表明需求位于146.50。 14-4小时RSI读数为67.10，表明美元/日元在进入超卖区域之前还有触及148的空间。 (来源:FXEmpire)

小萧2023-09-07

东吴证券：政策利好叠加估值优势证券板块机会值得关注

券商经营环境有望进一步改善。8月27日财政部宣布减半征收印花税，证监会“三箭齐发”，收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例，政策定力可见一斑。我们预计2023年证券行业净利润同比增长18.85%，行业整体业绩实现温和复苏。政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。

金融界2023-09-07

对冲基金又“玩火”！25万亿美元市场“山雨欲来”？

。但这一举动因其危险性而引发了美联储和财政部工作人员的密切关注。 2020年3月，在疫情引发的避险情绪导致美国国债市场巨震的同时，对冲基金平仓基差交易加剧了市场的不稳定。当时，债券期货的大幅波动引发了追加保证金的要求，最终促使美联储决定承诺投入数万亿美元的刺激资金进行干预。德意志银行指出，对冲基金的美国国债空头头寸“已升至历史新高”，一个重要问题是如何平仓。如果美国经济大幅疲软导致美国国债期货价格突然上涨，并迫使对冲基金迅速平掉期货空仓，“清除这些头寸”就会导致一种危险局面。

金融界2023-09-07

黄金策略：给我信任还你利润，顺势而为接着空！

行规模更大，引发长端美债利率上行。美国财政部发明的声明表示，预计第三季度国债发行超1万亿美元，高于5月预计的7330美元，创出历史同期新高。此外第二方面，则是美国经济基本展现了韧性，对美国通胀可能二次通胀的担忧升温，外加美联储政策表态偏鹰，在预期高利率会持续更久的影响下，推升了美元指数及美债利率上行。昨日黄金市场展开下行过程，早盘开盘在1938.4的位置后行情小幅拉升给出1939的位置后行情一路震荡回落，日线最低给到了1925.1的位置后行情整理，日线最终收线在了1925.8的位置后行情以一根略带影线的饱和大阴线收线，而这样的形态收尾后，今日的行情回踩延续空从黄金日内走势来看，多空围绕1923附近展开博弈，由于连续下跌后容易出现多头反攻，走势结构上也支撑反弹出现，操作上建议低位做多的思路进行。黄金多单:1916.00附近尝试多单，止损1910.00，目标1923.00、1930.00附近。黄金空单：1928附近尝试空单，止损1935，目标1925-20 　　当我你看见我这篇文章时，我知道你的仓位不知所措！不防相互了解，在黄金巴士这里，没有华丽的语言，只有过硬的现价喊单！信誉靠于实查体验及时关注微hj16570，每天每个行情都是提前现价喊单及策略，没有马后炮！！！　　　　　　仓位做不好有以下几点，亏损后情绪失措，疯狂在网上寻找老师，可是一遍一遍的失望，因为是供写文章，带有延迟，所以当你看见策略都已经是过去式，往常我只能为我的工作略写现价布局，你只有了解到我，咱们才能达到更好的默契做好每一单，你都没有了解到我的做单性格，你怎么知道老师的好坏呢？多说无益！接下来祝各位在投资中顺风顺水！　　本月黄金巴士主页微hj16570实盘一对一指导　　撰稿人：黄金巴士撰稿时间：2023年9月6日

黄金巴士2023-09-06

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