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【擒牛记】王海光：选择有强大议价权的行业龙头企业

高利率的影响；区域银行因债券亏损而面临资产负债表压力；以苹果和特斯拉为代表的制造业企业销量呈现下滑趋势。 2) 美国政府希望通过访华来缓解国债利息支出的压力。美国财长访华的目的之一是希望中国继续持有甚至增加购买美债，以减轻美债压力。 3) 欧洲央行的利率政策对美联储的降息决策具有指导意义。欧洲央行的政策会议纪要显示，欧元区的严重通货膨胀已得到显著缓解，预计今年将降息3次，6月降息的可能性高达85%。 3.对于四月份的市场走势，预计波动率将显著提高。主要原因包括美联储降息预期的不确定性、A股年报和季报的发布以及近期部分板块涨幅过大导致的止盈盘出现。因此，在未来一段时间内，基于业绩数据的投资将成为市场的交易主线，投资者应更加关注行业和企业的景气度。美元降息关口，后市如何演变：金融界：在美元降息这个关口，A股的流动性或风险偏好会不会好起来？王海光：经纶纵横对短期内A股的流动性和风险偏好，持中性偏负面态度。主要原因包括： 1)流动性受限。我们维持之前的判断，美联储实施降息操作的窗口期在下半年，大概率发生在3季度末到4季度。在美联储真正实施降息操作之前，我们不会率先释放流动性，更不会主动调降MLF报价。最近一期央行的工作报告中已经首次删除了“主动进行逆周期调节”的描述。 2)经济状况不佳。2月份信贷数据中，M0受春节因素刺激达到12.5%的高增长，剔除掉M0影响后，M1为代表的“活钱”实际是负增长。经营资金的流动性未见有效释放，预示着本周四或周五发布的PPI和CPI数据很可能依旧会受到压制，量增价跌的背景下，企业的盈利预期短期内难见边际改善的趋势。 3)时间窗口不在。即将进入到年报和一季报发布期，热点概念交易和情绪交易将直面业绩的检验，叠加春节后若干热点板块的短期收益已经很显著，止盈平仓操作大概率会以板块为单位接连发生，资金驱动的超跌反弹行情大概率告一段落。金融界：二季度A股是否会有比较好的β行情，有没有可能再次出现流动性风险？贵司是如何应对A股的流动性风险？王海光：2季度不会出现指数行情，市场的投资机会仍旧以板块和行业为单位展开。我们坚信在A股市场中，盈利性定方向，流动性定斜率。反映上市企业盈利性的指标短期内未见起色，流动性真正释放的时机仍需等待，两个因子都不具备的情形下，很难出现指数级别的β行情。我们预判，今年上半年交易的是降息预期，即A股市场参与者一致性预期要实施降息的时候我们会偏谨慎，当市场参与者降息预期落空的时候，我们反而将阶段性地增加一些仓位。经纶纵横通过板块轮动和择时交易两个方面为抓手，应对流动性风险。其一，在总量不景气的大背景下，挖掘结构性投资机会是我们作为管理人的职责所在。虽然近10年以来中国GDP增速是一路下滑的，但依然是正增长，是有若干个行业在为中国的经济总量增长提供动力。筛选出那些处于景气周期内的行业，并在其产业链内锚定住龙头企业，是实现超额收益的关键所在。其二，择时交易，仓位控制。我们会对交易机会进行梯队储备，并根据交易策略进行有序交易，杜绝“必须买”的紧迫感是经纶纵横团队始终坚持的一点。我们认为，作为管理人，必须顺着人性做投研逆着人性做交易，有些极端的时候（例如2022年7月到11月）我们甚至会选择阶段性空仓。金融界：贵司在标的选择的决策上，是自上而下还是自下而上，具体的框架能否简单介绍？贵司看好后市的什么板块？王海光：经纶纵横是典型的自上而下的决策路径。首先，我们会对宏观面进行定量和定性的分析判断，并滚动跟踪数据的更新。其次，以宏观面为支持，选择在当期应该理性配置的产业。在经纶纵横的投研系统内，将所有的上市公司分为三大类： 1)与宏观经济紧密正相关的行业，例如白酒、互联网、房地产、建材等。 2)与宏观经济脱敏的行业，例如红利指数行业、高速公路、公用事业等。 3)与宏观经济相关性极低的行业，主要集中在科技成长类。最终，我们还是要聚焦到具体的上市公司上，倾向于选择有强大的议价权、有独特性、与国际同行有巨大市值偏差的行业龙头企业。当下，经纶纵横看好几个大投研逻辑： 1) 在少子老龄化的背景下，对国内市场我们更看好“刚需消费”，包括化妆品、教育和医药。 2) 产业出海概念，走出去是当下大多数企业正在直面的战略抉择，经纶纵横未来将更加侧重于GNP口径进行投研工作，相对弱化GDP的比重。电气化大时代已经开启，能源的传输路径将由传统的油气管道转换为电能传输，从电力的获取到传输储存，以及终端使用消费，将会产生非常多的优秀企业，这些企业有很多已经开始崭露头角，这也是我们非常重视的一个方向。

金融界2024-04-17

美股“空军”席卷市场！比特币第四次减半倒计时美国多家上市矿企股价大跌

，为减半前的矿商提供了坚实的缓冲，并且资产负债表上的债务相对较低。” Bernstein报告指出，这次减半的另一个显著变化是比特币区块链上的应用程式和Layer2开发，这导致网路费用增加，这些费用作为增量收入流回流给矿工。此外，Riot和CleanSpark还预计到今年年底产能将增加一倍，这将抵消减半的影响。值得关注的是，部分的矿企高管强调了矿企整合收购的潜力，预测4巨头将占据比特币矿企主导地位。这意味着，不具备足够实力提高效率的矿企，恐将在本轮减半周期中被淘汰或并购。 CleanSpark首席执行官预计，比特币挖矿行业将整合为4家领先的矿商，并认为Riot Platforms、CleanSpark、Marathon Digital、Cipher Mining将处于领先地位。 Marathon Digital首席执行官也强调了行业整合的路径，同样看好这4家占据主导地位。

颜辞2024-04-17

“中”字头股票震荡拉升！英媒：中国改革国有企业以赢回民心……

有企业的收入增长较低，股本回报率较低，资产负债表杠杆率也较高。但2020年之后，我们看到国有企业有所改善，”美银证券驻香港策略师Winnie Wu表示。她表示，日本和韩国政府为提高股市估值而采取的行动有相似之处，并指出买入国有企业可能适合那些需要在中国投资的基准的基金经理。 “我认为投资者变得更容易接受，但这肯定还不是一个共识、众所周知的主题，”她说。尽管中石化、中石油、中国工商银行和中国移动等按收入计算是全球最大的公司，但中国计划经济的巨头很少引起投资者的注意。许多公司在2000年代发行了少数股权。过去三年，中国为国有企业制定了财务目标，包括股本回报率或净利润增长。但今年，政府又采取了重要的一步，告诉国有企业管理层将开始根据股市表现对其进行评估。香港中文大学法学教授Robin Huang表示：“与前几轮改革相比，这次改革将产生更大的影响，因为它将金融市场指标与国有企业高级管理人员的绩效评估直接挂钩。” 从短期来看，分析师认为这些变化是稳定该国正在崩溃的股市战略的一部分。中国国有企业改革还有更长远的目标，包括在土地销售下降时确保公共收入的替代来源，同时控制债务水平。美银证券表示，尽管历史上国有企业的利润较低，但过去几年的股本回报率已与私营企业相当，并且将更多收益作为股息支付。持怀疑态度的分析师指出，回报趋同更多的是私营企业陷入困境，而不是国有企业改善。 #中国经济# “假设你有一个牛市。你会购买国有企业吗？不。你会购买具有真实业绩的公司，”一位要求匿名的分析师表示。 (来源:Financial Times) 中国国有企业仍然是国家政策的重要工具，一些投资者担心，如果政府的优先事项发生变化，这种贸易可能很快就会恶化。 “国有企业有多个目标，不仅仅是作为市场主体的盈利目标，还有很多其他的政策目标。”Huang提到。“在任何特定阶段或时期，哪一个会显得更加重要？这是政府的政策问题。” 被迫在新的财务指标和之前的规定之间做出选择，一些人期望国有企业强调社会稳定。不愿透露姓名的分析师表示，“减少失业率比提高股本回报率更重要。” 英媒引述一位能源国企的员工表示，这几年发生了明显的变化，重点是提高效率。但该员工表示，“形式主义仍然存在”，一些流程仍在新的精简程序之外进行。报道提到，重申国家对经济的控制一直是中国的重要主题。这保证了国有企业的地位，但可能与外部投资者的高效管理和回报并不完全兼容。但分析人士表示，如果真正推动市场改革，政府利用国有企业帮助稳定社会的能力可能会被削弱。沃顿商学院管理学教授迈克尔·尤西姆(Michael Useem)表示：“金融化力量一旦释放，就很难再控制住。”

圈内人2024-04-17

美联储主席发言难阻金价新高！黄金股ETF再度上攻，黄金、黄金股还远不止于此？

背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。相关产品：金价放大器-黄金股ETF(517520)：行业规模最大，流动性好；金价放大器-黄金股ETF联接（A类：020411/C类：020412）：市场首只，稀缺配置工具。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-17

比特币第四次减半及其影响

所交易产品的资金，以及从基金到上市公司资产负债表持仓和智能合约等其他需求来源，将有助于更有效地吸收来自被迫抛售和新发行供应的压力。 6、价格动态与每次减半一样，每个人心中都有一个重要问题，那就是：减半将如何影响比特币的价格？虽然我们可以从过去的减半周期的表现中推断出一些见解，但却可能无法直接表明未来会怎样。考虑到在不同的市场条件和不同的投资者情况下，我们之前也只是经历过三次减半（尽管这是一个早就众所周知的事件），预测减半是否影响到价格可能会产生误导。比特币的价格往往以四年为一个周期。如果我们回顾每一次减半，就会发现比特币的价格在每次减半事件后的一年里都会大幅上涨。在2012年第一次减半之前，比特币的回报率超过14000%。在第一次和第二次减半之后，比特币的价格分别上涨了5100%和1200%，最终在减半约500天后达到历史新高。如今，在第四次减半前，截至4月15日，我们已经见证了664%的升值，BTC首次在减半之前达到了7.3万美元的历史新高。 ETF引发的需求，以及随后的关注，导致了略微不同的动态格局，并有望在未来发挥更大的作用。其他一些因素也可能推动需求侧的增长，例如更广泛的宏观经济和流动性变化、监管变化、全球数字资产采用的增长以及投机行为，这些因素都可能影响比特币的价格走势。上面的历史下跌情况图体现出了比特币价格轨迹的弹性。尽管在减半周期内，价格从历史高点持续回调70%以上，但在每个周期开始时都会反弹并创新高。随着第四次减半的临近——尽管BTC甚至在减半之前就已经达到了历史新高——重要的是要考虑到可能因外部条件或对减半的关注和投机的增加而产生的价格波动。 7、结论比特币减半体现了在不确定的金融环境下的一种可预测的货币节奏。比特币固有的稀缺性和通缩性使其成为各经济周期中的独特资产。虽然区块奖励的减少将给矿工带来压力，但也将推动他们走向更高效、更可持续的运营。这一供给侧事件和强劲的需求驱动因素的融合表明，比特币已准备好进入下一阶段的增长。比特币不缺乏创新，例如即将到来的Runes和比特币L2s，交易费和可扩展性的提高，比特币已经准备好迎接下一时代的到来。来源：金色财经

金色财经2024-04-17

市场专家David Brady警告称，标准普尔500指数可能会暴跌30%，大选后还会出现更大的崩盘

他预测美联储将介入，通过降低利率和增加资产负债表来扭转即将到来的下跌——特别是因为拜登政府希望在11月的选举中拥有强劲的股市和经济。然而，他警告说，鉴于国内和国际对经济的持续压力，反弹不会持续。布雷迪说，我的观点是短期内会下跌20-30%，但美联储会一如既往地做出回应，然后市场上涨。选举后，股市将受到冲击。他在谈到他所预期的选举后下跌时说，我预计股市会因为经济和世界其他地区正在发生的事件而下跌。布雷迪的担忧清单包括过去两个月通胀率攀升至3.5%，这意味着美联储可能会更长时间保持利率。他还指出了破产、汽车贷款违约导致的汽车收回率上升、信用卡拖欠率和房价下滑。他说，对我来说，这些都是经济正在出现停滞的迹象，并补充说，多场外国战争和对银行业的压力造成了阴郁的背景。布雷迪说，我相信市场也停滞不前，我正在关注某些信号，它们将告诉我，是时候从中撤出了。他指出，这些信号包括标准普尔跌破5000点或收益率曲线反转。他在谈到无数的阻力时说，他们最终都会摧毁自大萧条以来最被高估的股市。至于Brady对选举后的预测，他表示标准普尔可能会暴跌至约1000点，抹去该指数超过14年的涨幅，并将其恢复到2010年的水平。他说，我确实看到我们这次至少可以得到80%的修正。布雷迪并不是唯一一个预言悲观的人。《The Big Short》的Michael Burry、GMO联合创始人Jeremy Grantham和著名的预报员Gary Shilling都对市场和经济的未来发出了可怕的警告。尽管如此，值得强调的是，美国经济和股票在很大程度上回击了反对者。今年早些时候，股市创下历史新高，而通胀大幅降温，失业率仍然接近历史低点，经济增长强劲。

金融界2024-04-17

市场大师警告：标普500指数或暴跌30%，美股遭抛售“板上钉钉”

# 不过，他预测美联储将通过降息和扩大资产负债表来扭转即将到来的衰退——特别是在拜登政府希望在11月大选前保持强劲的股市和经济的情况下。不过，他警告称，鉴于国内和国际经济压力不断加大，反弹不会持续。布雷迪表示：“我的预测是分期的，下跌20-30%，随后美联储会像往常一样做出反应，市场就会上涨。” “大选后，股市将受到重创。” “我预计股市将会下跌，因为经济和世界其他地方正在发生的事情，”他在谈到选举后的预期下跌时说道。布雷迪的担忧包括过去两个月通胀率攀升至3.5% ，这意味着美联储可能会在更长时间内维持较高利率。他还指出，破产率上升，汽车贷款违约、信用卡拖欠和房价下滑导致汽车被收回。他说：“对我来说，这些迹象表明经济正在维持生命。”他补充说，地缘危机和银行业面临的压力造成了悲观的背景。 “我相信市场也正在趋于稳定，我正在观察的某些信号会告诉我是时候摆脱道奇了，”布雷迪说。他指出，这些信号包括标准普尔指数跌破5000点或收益率曲线反转。 “它们最终都会拖垮我们可能自大萧条以来所见过的最被高估的股市，”他在谈到无数的阻力时说道。至于布雷迪的选举后预测，他表示标准普尔指数可能会暴跌至1000点左右，抹去该指数超过14年的涨幅，并回到2010年的水平。 “我确实看到这一次我们至少可以得到80%的修正，”他说。布雷迪并不是唯一一个预言末日的人。以“大空头”闻名的迈克尔·伯里(Michael Burry)、GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆 (Jeremy Grantham)和著名预测家加里·希林 (Gary Shilling)都对市场和经济的未来发出了可怕的警告。尽管如此，值得强调的是，美国经济和股市在很大程度上无视了反对者。今年早些时候，股市创下历史新高，而通胀已大幅降温，失业率仍接近历史低点，经济增长强劲。

埃尔瓦2024-04-16

黄金股ETF暴跌超5%，市场波动引发行业不确定性

背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。国投安信期货认为，近期市场并未过多关注美联储的政策变化，而是更多地受到中东局势动荡的影响。恐慌指数VIX的持续上行反映了市场的紧张情绪。从长期来看，美元信用体系冲击、全球地缘风险、需求潜力等因素都支持金价长期上涨的趋势。但短期内，降息预期的推迟以及中东局势的缓和可能成为贵金属市场阶段性调整的契机。目前境内已有的14只黄金主题ETF：

金融界2024-04-16

比特币矿工的财务困境：减半临近时的回顾和未来

在至少一个类别中拥有明显的优势：他们的资产负债表分别持有超过 10 亿美元的现金和比特币。 Compass Point Research & Trading 的高级分析师 Chase White 之前表示，缺乏轻松进入公共市场资本的私人矿工更有可能在每区块挖矿奖励减少后被迫停止运营。尽管预计“每个人都会遇到困难”，但 White 补充说，拥有少量或无债务、能源成本最低且配备最有效率挖矿设备的矿工很可能会安然无恙。并非所有矿业公司都符合这些标准。那么，问题仍然存在：哪些公司能够完好无损甚至更加强大地度过减半周期？矿工过去的财务困境据多个消息来源称，很难找到因四年前上次减半事件而受到严重伤害的主要矿企。律师事务所 Holland & Knight 的助理律师 Kayla Joyce 表示，2024 年的减半事件与 2016 年和 2020 年的减半事件有所不同。她预测，这可能会导致该行业（现已成熟）出现一波整合和违约浪潮。然而，她没有透露她认为哪些公司风险最大。 “2020 年的减半事件似乎影响较小，因为在 2021 年加密货币牛市之前，比特币挖矿行业规模较小，”Joyce 告诉 Blockworks。“投资者只是在 2021 年才开始向该行业投入资金。” 整个矿业部门的困境并非主要由 2020 年的减半事件引起，而是源于 2022 年的加密货币寒冬。这轮下跌发生在矿企为积极增长计划积累巨额债务之后。加密货币挖矿数据中心运营商 Compute North 在 2022 年 2 月筹集了 3.85 亿美元债务融资后，于同年 9 月申请破产。该公司当时的破产文件中称，其欠至少 200 名债权人高达 5 亿美元的债务。 Core Scientific 随后于 2022 年 12 月申请破产。当时该公司表示，尽管其现金流为正，但不足以偿还设备融资贷款。总部位于德克萨斯州的公司于 1 月份走出破产困境 - 通过将设备贷方和可转换票据持有人债务转换为股权，将其净债务减少至 5.71 亿美元。 Core Scientific 首席执行官上个月告诉 Blockworks，公司未来将在基础设施增长战略上更加“务实”，在机器购买方面更加“抓住机会”。尽管 Argo Blockchain 在 2022 年熊市期间没有破产，但这家总部位于伦敦的公司去年年底表示，尽管其持有的“现金不足”以维持更长久的运营，但正在努力避免这种命运。截至 3 月 31 日，Argo 上个月挖出了 103 个比特币，持有价值相当于 26 个比特币 (182 万美元) 的数字资产。上个月，该公司还完成了魁北克米拉贝尔设施的出售，售价 610 万美元。它用出售所得款项偿还了米拉贝尔设施剩余的 140 万美元抵押贷款，并偿还了部分对 Galaxy Digital 的未偿债务。Argo 仍欠 Galaxy Digital 1280 万美元，低于其最初对该公司的 3500 万美元债务余额。 Argo Blockchain 首席执行官 Thomas Chippas 在一份声明中表示，公司第一季度总共减少了 1240 万美元的债务。他补充说：“随着减半的临近，我们将继续专注于简化运营并尽可能高效地运行。” 看看这次的哈希成本和矿工的命运看看上市挖矿公司的哈希价格和哈希成本，很明显，有些公司在减半时比其他公司处于更有利的地位。哈希价格考虑了比特币价格、网络难度、区块补贴和交易费用。它衡量矿工可以从特定数量的哈希率中获得的潜在收入。这与比特币价格的变化呈正相关，与比特币挖矿难度的变化呈负相关。哈希成本虽然与哈希价格类似，但通过衡量矿工的成本提供了不同的视角。随着减半的临近，降低哈希成本（通过部署更新的机器来提高效率或确保较低的能源价格）一直是该领域公司的重点关注点。根据哈希率指数数据，周一比特币的哈希价格约为 106 美元每 petahash 每秒 (PH/s) 。该数字考虑了价格和交易费用的日内变化。 TheMinerMag 研究主管 Wolfie Zhu 指出，减半后算力价格将减半，从而带来每秒每 petahash（PH/s）50 美元多一点的收益。在这种情况下，大多数矿业公司仍然会以毛利润进行采矿，尽管比以前少得多。一些哈希成本较高的公开交易矿商的资产负债表上没有太多债务。格林尼奇、Terawulf 和 Stronghold Digital 等债务股本比率较高的公司处于总体算力成本规模的较低端。因此，看起来大多数公共矿工在经历了 2022 年高杠杆熊市之后，将在减半中幸存下来。尽管面临挑战，企业仍充满信心根据 TheMinerMag 的数据，第四季度 Bit Digital 和 Bitfarms 的总哈希成本高于竞争对手，分别约为 74.2 PH/s 和 70.3 PH/s。 Bit Digital 首席执行官 Sam Tabar 在一封电子邮件中告诉 Blockworks，该公司计划在今年年底前将其矿机规模扩大一倍，并配备更高效的矿机。可能会考虑收购一些托管基础设施以降低生产成本。除此之外，该公司于 10 月份推出了一条专注于支持人工智能工作流的业务线。这家加拿大矿商于 11 月同意购买近 36,000 台比特大陆机器，作为其所谓的“变革性机队升级”的一部分。这一过程将帮助该公司将算力提高两倍以上，并将能源效率提高约 40%。 Compass Point Research and Trading 分析师 Joe Flynn 在 4 月 9 日的一份研究报告中写道，Stronghold Digital Mining 在比特币减半时“相对于其他矿商处于更加困难的境地”。部分原因是其债务和进入资本市场的机会有限。Stronghold 的基础设施和电力供应非常有价值，因为公司将需要这些资源来插入他们已经订购的矿机。他补充说，出售部分基础设施可能会提振 Stronghold 的股价，截至周五上午，该股今年迄今已下跌约 48%。我们最终认为，其资产具有价值，可以通过[合并和收购]获得，因为有能力扣除[一般和行政费用]并降低 Stronghold 作为一家当前小型上市公司的高额管理费用。” Stronghold 首席执行官 Greg Beard 告诉 Blockworks，如果行业同行认为 Stronghold 是一个有吸引力的并购目标，那么这样的交易将是“值得考虑的事情”。一般来说，那些被公开市场误解的公司，具有其他上市公司可以估值的实际属性和价值……往往会以这种方式实现。 “我认为许多矿工面临的挑战是，如果他们的电力合同的结构很困难，他们就被迫以负利润购买电力，”比尔德说。虽然 Stronghold 是减半后收购的潜在目标，但 Applied Digital 已经成为减半前交易的卖方——上个月同意以 9730 万美元的价格将其位于德克萨斯州花园城的工厂出售给 Marathon。来源：金色财经

金色财经2024-04-16

基金一季报开始披露，丘栋荣最新调仓动向曝光

供需矛盾有所改善。第三，风险继续出清，资产负债表略有修复，新质生产力引领，消费、投资信心缓慢恢复。一季度市场波动急剧放大，股跌债涨，中证800指数PE因盈利下行有小幅上升，10年期国债新低至2.29%，中证800股权风险溢价至1.1倍标准差。从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债则下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。港股整体估值水平基本处于历史5%分位以内，美债利率高位，恒生指数的股权风险溢价也处于历史高位，港股性价很高，且部分公司有稀缺性。权益资产隐含回报水平高，对应着战略性的机会，应积极配置权益资产。在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，当前的权益资产面临更高的不确定性，悲观因素以更高风险溢价补偿体现。而国家、企业、个人均在持续调整以适应变化或占得先机，混乱中寻找秩序，重要的是有效分配敞口以正确承担风险，通过持续挖掘投资机会获取超额回报。基于低估值价值投资策略，丘栋荣指出： 1.权益资产是系统性、战略性的配置位置。 2.进一步是重视结构，更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。 3.高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要是基本面和定价。对于接下来的行情，丘栋荣重点关注的投资方向包括： 1.业务成长属性强、未来空间较大的医药、互联网股和智能电动车等科技股。 2.供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司，能源运输公司，房地产等。 3.需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括机械、电子、医药制造、电力设备与新能源、农林牧渔等。

格隆汇2024-04-16

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